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報告分析與總結

本報告為友華生技醫藥股份有限公司（股票代碼：4120）於2026年3月25日發布的2025年第四季營運成果報告。整體而言，友華在2025年雖然面臨短期獲利壓力，導致淨利出現較大虧損，但這主要是因為公司在研發與市場佈局上進行了大量投資，特別是在創新醫藥產品線的擴展。醫藥事業的營收持續穩健成長，且多項具高潛力的新藥與罕病藥物已進入後期臨床試驗或已獲得上市批准，顯示公司長期成長動能強勁。健康事業雖面臨挑戰，但在2025年已出現止跌回穩跡象，並積極開拓中高齡市場。

對股票市場的潛在影響：

  • 短期而言，2025年大幅虧損以及研發與管銷費用顯著增加，可能對市場情緒造成負面影響，股價或面臨壓力。投資者需關注公司能否在未來幾季展現投資效益。
  • 長期而言，公司在醫藥領域的積極佈局，尤其是在腫瘤、罕病及505(b)(2)新藥方面取得的進展，將為未來營收與獲利成長提供堅實基礎。一旦這些新產品成功上市並獲得市場認可，將帶來顯著的利多效應，有助於提升公司估值。

對未來趨勢的判斷：

  • 短期趨勢：2026年預計仍是友華的投資期，隨著多項新產品（如紛永維®、宜祛痘10mg）即將上市，初期可能需要較高的推廣費用。因此，短期內公司獲利能力可能仍受挑戰，但營收有望逐步改善。
  • 長期趨勢：友華的發展重心明確地放在高價值、具創新性的醫藥產品上，包括抗體藥物複合體、光免疫療法、罕病藥物及505(b)(2)新藥等。這些產品若能順利上市並擴大市場佔有率，將驅動公司長期成長。尤其在全球高齡化與對精準醫療需求日益增加的背景下，友華的策略布局具有相當的潛力。健康與醫美事業的調整與拓展也將為公司提供多元的成長引擎。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  • 財務表現：密切關注2026年及之後的各季財報，特別是研發費用的投入與新藥上市後的營收貢獻及毛利率變化。了解虧損是否為一次性費用或持續性支出。
  • 產品進度：追蹤重要產品線的上市進度、市場反應、銷售數據及健保給付狀況。例如，紛永維®、宜祛痘10mg、Finjuve、Ocusingen等產品的實際市場表現。
  • 市場競爭：評估新產品所處市場的競爭態勢，友華產品的差異化優勢是否能持續。
  • 風險分散：醫藥股通常伴隨較高風險，其獲利高度依賴新藥研發成果。散戶投資人應評估自身風險承受能力，並考慮分散投資。
  • 中國市場變化：留意中國市場營收佔比持續下滑的趨勢，以及公司針對該市場的策略調整與成效。

2025年第四季營運重點摘要

友華生技於2025年第四季在產品開發與市場佈局上展現多項亮點：

  • 友杏產品Cafilzomib海外簽約：與澳洲及巴基斯坦經銷商完成銷售合約簽訂，有助於擴展國際市場。
  • 友霖與Cipla合作進軍美國市場：子公司友霖於2026年2月與全球學名藥龍頭Cipla簽署商業代理合約，預計2026年6月在美國市場上市，此為切入高毛利市場的重要里程碑。
  • 宜祛痘(Isotretinoin)產品線擴展：20mg劑型年出貨量約2,000,000顆，佔台灣A酸市場約30%。10mg劑型已於2025年12月取證，將於2026年4月在台灣開始出貨，預期可進一步提升市佔率。
  • 紛永維® (Finuve®)獲批上市：此為全球首款且唯一獲批的外用非那雄胺噴霧劑，用於治療男性雄性禿。台灣已於2025年10月取證，預計2026年7月上市，具獨佔性市場潛力。
  • 取得Rapifort台灣代理權：2026年2月與日本Maruho藥廠簽約，取得腋下多汗症治療藥物Rapifort在台灣的代理權，預計2028年上市，豐富皮膚科產品組合。
  • 策略性投資仲恩生醫：2025年12月為因應未來發展及擴展新業務，參與仲恩生醫私募普通股，進行戰略投資。

財務成果分析

本節將詳細分析友華生技2022年至2025年的合併財務資訊與營收結構。

年度 營業收入 (千元) 營業毛利 (千元) 營業毛利率 (%) 管銷費用 (千元) 研發費用 (千元) 營業利益 (千元) 本年度淨利(損) (千元)
2022 4,730,455 2,032,293 43 1,921,986 259,843 (149,536) (295,368)
2023 4,591,894 2,147,220 47 1,870,013 206,595 70,612 169,287
2024 4,391,301 2,066,170 47 1,830,666 242,219 (6,715) (231,197)
2025 4,595,102 2,237,260 49 1,989,386 558,413 (310,539) (480,187)

主要財務項目趨勢分析

  • 營業收入：從2021年的4,767百萬元高峰（參考歷年營收表現圖表）後，營業收入在2022年至2024年呈現逐年下滑趨勢，至2024年降至4,391百萬元。然而，2025年營業收入回升至4,595百萬元，較2024年增長約4.6%，顯示營收在經歷調整後呈現初步復甦跡象。
  • 營業毛利與毛利率：營業毛利金額在2023年與2025年呈現成長，其中2025年達到2,237百萬元。更值得注意的是，營業毛利率呈現穩健上升趨勢，從2022年的43%提升至2025年的49%，顯示公司在成本控制或產品組合優化方面取得成效。此為營運面的利多訊號。
  • 管銷費用：管銷費用在2022年至2024年期間有所下降，但在2025年顯著增加至1,989百萬元，較2024年增長約8.6%。管銷費用的增加可能反映了市場推廣和新產品上市的投入，短期內對獲利造成壓力。
  • 研發費用：研發費用在2025年大幅增加至558百萬元，是2024年242百萬元的兩倍多，佔營業收入的比重從5%提升至12%。此項大幅支出主要包含取得諦醫生技多發性骨髓瘤新藥TE-1146於台灣、東南亞及紐澳地區之市場開發及銷售佈局授權金。儘管這導致短期獲利能力承壓，但長遠來看，這項投資對於未來產品線的豐富與成長至關重要，屬於長期利多，短期利空。
  • 營業利益：由於研發費用與管銷費用的大幅增加，友華生技的營業利益在2025年由虧轉虧，錄得310百萬元的營業虧損，是分析期間內最大的營業虧損。
  • 所得稅費用：2025年所得稅費用為207百萬元，較前三年顯著增加，其中包含處份康霈投資依所得稅法規定應計提之稅負。這進一步加劇了當年度的淨利虧損。
  • 本年度淨利(損)：友華生技在2025年錄得480百萬元的淨虧損，是近四年來的最大虧損。此主要由於營業費用（特別是研發費用）及所得稅費用的顯著增加所致。

歷年營收表現 (最近五年)

分析友華生技2021年至2025年的合併總營收及其地區別貢獻：

  • 總營收趨勢：總營收在2021年達到4,767百萬新臺幣的高峰後，逐年下滑至2024年的4,391百萬新臺幣，呈現收縮。然而，2025年總營收回升至4,595百萬新臺幣，顯示營運有初步止跌回穩並略有增長的趨勢。
  • 地區別貢獻變化：
    • 台灣：貢獻比例在2021年為54%，2022-2024年間略有下降，但2025年顯著回升至53%，再次成為主要營收來源，顯示本土市場的穩定性與重要性。
    • 中國：在2021年佔24%，逐年上升至2023年的38%高峰，但在2024年和2025年則大幅下滑，2025年僅佔26%，顯示中國市場面臨較大挑戰，此為利空因素。
    • 美國：貢獻比例相對較小，但呈現緩慢增長，從2021年的1%逐步提升至2025年的3%，顯示美國市場的拓展潛力。此為利多因素。
    • 東南亞地區：貢獻比例在2021年為21%，2022-2023年間略有下降，但2024-2025年回升至18%，顯示該地區市場表現相對穩定且具成長潛力。

醫藥事業營收趨勢

醫藥事業是友華的核心業務，其營收表現對公司整體成長至關重要：

  • 總營收趨勢：醫藥事業營收呈現穩健的逐年增長趨勢，從2021年的2,033百萬新臺幣持續成長至2025年的2,909百萬新臺幣。此強勁的增長勢頭顯示公司在醫藥領域的產品組合與市場策略取得成功，是重要的利多訊號。
  • 地區別貢獻：
    註：本報告之醫藥事業營收地區別圖表（第12頁）所標示的百分比加總超過100%，可能為原始文件標示或解析上的問題，故以下分析將以實際金額和視覺趨勢為主，不直接引用不一致的百分比。
    • 台灣：持續佔據醫藥事業營收的最大比重，雖然百分比略有波動，但其主導地位未變。
    • 東南亞地區：在醫藥事業中扮演日益重要的角色，其佔比在2025年有所提升，顯示公司在東南亞市場的深耕有所成效，為利多因素。
    • 美國：貢獻度在醫藥事業中亦有波動，2025年佔比為8%。
    • 中國：在醫藥事業中的貢獻度相對穩定，2025年佔比為8%。

健康事業營收趨勢

健康事業營收主要包含保健食品及醫美產品等：

  • 總營收趨勢：健康事業營收從2021年的2,734百萬新臺幣持續下滑至2024年的1,647百萬新臺幣，顯示該事業部門面臨較大的挑戰。然而，2025年營收略為回升至1,686百萬新臺幣，呈現初步止跌跡象，此為潛在利多。
  • 地區別貢獻：
    • 台灣：貢獻比例逐年上升，從2021年的39%增至2025年的55%，顯示台灣市場成為健康事業的主要支撐。此為利多因素。
    • 中國：貢獻比例呈現大幅下滑，從2021年的38%降至2025年的9%，顯示中國市場在健康事業方面萎縮嚴重，此為利空因素。
    • 東南亞地區：貢獻比例則呈現上升趨勢，從2021年的24%增至2025年的35%，顯示東南亞市場在健康事業的拓展上取得不錯進展，為利多因素。

醫藥事業營運概況

友華生技在醫藥事業的佈局廣泛，涵蓋新成份新藥、罕見疾病藥物及505(b)(2)新藥等多個領域，多項產品處於後期開發階段或已獲批准。

新成份新藥與罕見疾病藥物產品線

  • 多發性骨髓瘤 (TE-1146)：友華取得台灣、東協及紐澳市場代理經銷權，該藥物為抗體藥物複合體，在動物模型中展現完全消除腫瘤細胞的潛力，全球市場規模預計2030年達217億美元，複合年成長率5.5%。目前處於臨床前開發階段。此為顯著利多。
  • 急性骨髓性白血病 (AML)：透過Cambium Oncology平台，開發癌細胞過度產生血管活性腸肽(VIP)的抑制劑，目前處於臨床前開發階段。台灣每年約新增900至950人罹病，存在未滿足需求。此為利多。
  • 頭頸癌治療 (Alluminox™與Multikine)：
    • Alluminox™ (樂天醫藥)：基於光免疫療法，已在日本獲批用於頭頸癌治療，台灣與美國正在進行全球性第3期臨床試驗。台灣每年新發頭頸癌人數近萬名，且多數已屬晚期，未滿足需求高。此為利多。
    • Multikine (Cel-Sci)：主要用於頭頸癌的免疫療法，處於關鍵Phase III臨床試驗階段，同樣瞄準龐大未滿足市場。此為利多。
  • 卵巢癌治療 (Oregovomab)：透過昂瑞生物醫藥平台開發，為市場首見的抗CA125免疫療法候選藥物。二期臨床顯示與化療合併治療能顯著延長無惡化存活時間，已進入三期臨床試驗。台灣每年有近2,000名女性罹患卵巢癌，晚期佔比高。此為利多。
  • 瀰漫性大B細胞淋巴瘤 (Zynlonta)：全球首款且唯一可辨識CD19的ADC抗體藥物複合體抗癌藥物。美國FDA已批准，台灣及新加坡已於2024年第四季獲證。台灣每年約1,500名患者，其中三分之一為頑固型及復發型，未來有望申請健保給付，市場潛力巨大。此為顯著利多。
  • 罕見疾病藥物產品線：與義大利Chiesi Farmaceutici S.p.A.擴大合作，簽訂多項罕見疾病藥物的台灣、香港及東南亞經銷權，包括法布瑞氏症、甘露醣儲積症、嚴重複合型免疫缺乏症、脂質營養不良症、同合子家族性高膽固醇血症、遺傳性表皮分解性水泡症、肢端肥大症等。此舉顯著豐富了公司的產品線，並進入具高度未滿足需求的市場。此為利多。

505(b)(2) 新藥產品線

  • 宜祛痘 (Isotretinoin)：低劑量與高劑量已獲核准，其中10mg劑型將於2026年4月在台灣出貨。此為利多。
  • 紛永維® (Finjuve®) 經皮吸收生髮藥物：一種新配方的非那雄胺，用於治療男性雄性禿。療效與口服相當，全身吸收暴露量最低。台灣已於2025年第三季取得核准函，預計2026年7月上市。台灣禿頭困擾人數眾多，市場潛力巨大，預計2026年全球市場將達125.9億美元。此為顯著利多。
  • 歐欣靜 (Ocusingen) 糖尿病黃斑部水腫：一次治療可維持36個月，減少醫病負擔。台灣約有15萬糖尿病黃斑部水腫患者，現有治療市場銷售額17億。已於2025年第二季申請健保給付，有望加速市場滲透。此為利多。
  • 乾眼症藥物：505(b)(2)新投與途徑新藥，直接促進房水分泌，具有較佳起效時間並可與現有藥物合併使用。台灣盛行率30-37%，全球市場規模2024年62.8億美元，預計2032年達86.5億美元。目前正在多國多中心進行二期臨床試驗。此為利多。
  • 泰達利 (高劑量吩坦尼)、Methydur (過動症)、Trimbow (氣喘) 等：多項505(b)(2)新藥在台灣、東北亞、東南亞及香港地區處於送件或已獲核准階段，持續擴展各區域市場。此為利多。

健康事業營運概況

友華的健康事業雖然在近年營收有所下滑，但正積極調整策略，拓展新市場與新產品。

卡洛塔妮成人羊奶粉搶攻中高齡商機

  • 市場拓展：2025年，卡洛塔妮成人羊奶粉在台灣之後，已陸續於新加坡、香港、馬來西亞及中國大陸市場上市，專為50歲以上族群設計，符合高齡化社會趨勢。此為利多。
  • 產品優勢：採用獨特天然原態製程，保留活性營養，且羊奶消化速度比牛奶快6倍，不易脹氣。含15+種關鍵營養。產品獲得國際風味標章二星獎、低GI認證（適合中老年人）及品質銀獎，顯示產品品質與市場認可度高。此為利多。

個人保健產品布局

  • 多層次營養補給：產品線涵蓋成人一般營養、高齡長者激勵強化、運動營養配方，滿足不同階段的需求。
  • 全方位機能保健：針對現代人生活型態，提供多樣產品調節生理機能。
  • 重點產品：
    • Sarcojoint 基力加：與醫學中心合作開發的肌少症專業保健品，針對高齡族群需求。
    • 益膳：均衡營養配方，含30多種營養成分。
    • 愛斯康系列：包含L-精氨酸（促進新陳代謝、舒眠益菌）及可立清（調節血脂）。
    • 愛因思坦：百位醫師推薦，針對銀髮族群，強化腦部運算功能。
    • 佛樂伊德：於2024年第四季上市，旨在補充正能量、調節心情。
    此廣泛且專業的產品線布局，顯示公司在保健品市場的積極投入。此為利多。

醫美針劑與醫美級保養品

  • 醫美針劑：持續推廣美國排名前三大肉毒桿菌素Nabota及德國玻尿酸Hyabell，深化醫美領域。Nabota以高穩定性為特色，Hyabell則強調高品質與塑型效果。此為利多。
  • 醫美級保養品：提供齊全的產品線，從臉部、身體、私密肌到特殊肌膚保養，並跨足口腔保健。產品強調專業研發、臨床實證與醫藥人員推薦。
    • 恒妍肌AGLab：獨家專利「HesPA複方」，延緩肌齡增長。
    • Bio-Oil 百洛：撫紋抗疤領導品牌。
    • Cumlaude Lab 珂瑈：西班牙私密保養品牌。
    • ISISPHARMA 伊姿法瑪：法國皮膚平衡專家。
    • 宜祛痘：台灣製造口服A酸，為青春痘治療新選擇。
    友華在醫美市場的布局完善，引進具競爭力的產品並提供多樣化的醫美級保養品。此為利多。

利多與利空判斷

利多訊息 (Bullish)

  • 醫藥事業營收持續成長：2021年至2025年醫藥事業總營收逐年增長，顯示核心業務具穩定成長動能。(依據：第12頁「醫藥事業營收」圖表)
  • 營業毛利率持續提升：公司毛利率從2022年的43%增至2025年的49%，反映成本控制或產品組合優化效益。(依據：第10頁「Y2022~2025合併財務資訊」表格)
  • 研發費用投入顯著：2025年研發費用大幅增加，主要用於取得高價值新藥授權金，雖影響短期獲利，但為未來成長奠定基礎。(依據：第10頁「Y2022~2025合併財務資訊」表格註1，以及第16頁「諦醫生技」產品特色)
  • 多元且豐富的醫藥產品線：多項新成份新藥（如TE-1146、Alluminox™、Oregovomab、Multikine）及罕病藥物處於後期臨床或已獲批准，具高市場潛力。(依據：第15至22頁「新成份新藥」、「諦醫生技」、「Cambium Oncology」、「樂天醫藥」、「昂瑞生物醫藥」、「Cel-Sci」、「杏瘤泰」、「罕見疾病藥物產品線」等內容)
  • 多個重要產品即將上市或已獲批：紛永維® (Finuve®)為全球首款外用雄性禿藥物，台灣已獲批並預計2026年7月上市；宜祛痘10mg於2026年4月出貨；杏瘤泰(Zynlonta)已獲台灣及新加坡批准。(依據：第8頁「2025年第四季營運亮點」、第21頁「杏瘤泰」發展進度、第24頁「經皮吸收生髮藥物- Finjuve」發展進度)
  • 切入美國高毛利市場：子公司友霖與Cipla合作，預計2026年6月在美國市場上市，有望提升獲利能力。(依據：第8頁「2025年第四季營運亮點」)
  • 拓展罕見疾病藥物產品線：與Chiesi Farmaceutici S.p.A.合作，引入多種罕病藥物於台灣、香港及東南亞市場。(依據：第22頁「罕見疾病藥物產品線 Rare Disease Portfolio」)
  • 策略性投資與業務擴展：參與仲恩生醫私募普通股，顯示公司積極佈局未來發展與新業務。(依據：第8頁「2025年第四季營運亮點」)
  • 健康事業積極轉型與拓展中高齡市場：卡洛塔妮成人羊奶粉推出並成功打入新市場，產品具多項認證與優勢，符合高齡化社會趨勢。(依據：第28頁「卡洛塔妮成人羊奶粉搶攻中高齡商機」)
  • 醫美事業產品線與市場擴張：持續推廣Nabota肉毒桿菌素與Hyabell玻尿酸，並提供多元醫美級保養品，顯示在醫美領域的積極佈局。(依據：第31-32頁「醫美針劑」與「醫美級保養品」)

利空訊息 (Bearish)

  • 2025年淨利轉虧且虧損擴大：本年度淨利(損)從2023年獲利1.69億轉為2025年虧損4.8億，顯示獲利能力大幅惡化。(依據：第10頁「Y2022~2025合併財務資訊」表格)
  • 管銷費用顯著增加：2025年管銷費用較前一年增加，侵蝕部分營運成果，可能反映市場推廣成本升高。(依據：第10頁「Y2022~2025合併財務資訊」表格)
  • 所得稅費用大幅增加：2025年所得稅費用顯著增加，進一步影響年度淨利。(依據：第10頁「Y2022~2025合併財務資訊」表格註2)
  • 中國市場營收貢獻度下滑：總體營收中中國市場佔比從2023年的38%降至2025年的26%，健康事業在中國的貢獻度更是顯著下降，顯示該市場面臨挑戰。(依據：第11頁「歷年營收表現」、第13頁「健康事業營收」圖表)
  • 健康事業營收下滑趨勢：儘管2025年略有回升，但健康事業營收在2021年至2024年間呈現持續下滑，顯示該事業部門面臨結構性或競爭挑戰。(依據：第13頁「健康事業營收」圖表)
  • 部分圖表百分比標示不一致：醫藥事業營收地區別圖表（第12頁）所標示的百分比加總超過100%，可能導致數據解讀困難或誤導，影響報告嚴謹性。

整體總結與投資建議

友華生技的2025年財報呈現了短期虧損，但這是在公司積極轉型、加大研發投資、並拓展高潛力醫藥產品線的背景下發生的。儘管當期淨利承壓，營業毛利率的持續提升以及醫藥事業營收的穩定增長，顯示其核心業務仍具備良好體質與成長潛力。多項創新藥物和罕病藥物已進入後期開發或上市階段，特別是全球首款外用雄性禿藥物紛永維®的獲批上市，以及在腫瘤、罕病等高價值領域的深耕，預示著公司未來成長空間廣闊。

從長期角度來看，友華的策略布局是具前瞻性的，其在創新醫藥產品的投資有望在未來數年逐步顯現效益。然而，健康事業的調整仍需時間，中國市場的挑戰也需持續關注。對於投資人而言，尤其散戶，建議保持審慎樂觀的態度。短期內股價可能會受到獲利表現不佳的影響，但長期價值將取決於這些新藥和新業務能否成功商業化並貢獻可觀營收和獲利。建議投資人密切追蹤公司新產品的上市進度、實際銷售數據及市場反饋，並綜合評估宏觀經濟環境及醫藥產業政策變化，方能做出明智的投資決策。

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