佳龍（9955）法說會日期、內容、AI重點整理
佳龍（9955）法說會日期、直播、報告分析
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- 中信金控總部B棟1301會議室 (南港區經貿二路188號13樓)
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- 本公司受邀參加中國信託證券舉辦之法人說明會，說明營運成果及未來展望。 會議細節請洽中國信託證券股份有限公司
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佳龍科技工程股份有限公司2025 Q3法人說明會分析與總結
本報告詳細闡述了佳龍科技工程股份有限公司（股票代碼：9955）於2025年第三季法人說明會所揭示的營運狀況、策略轉型及未來展望。整體而言，佳龍公司正積極從傳統貴金屬回收精鍊業務，轉型為以ESG理念為核心的循環經濟解決方案提供者。儘管近年財務表現面臨挑戰，但2025年上半年的部分財務數據已顯示出初步的改善跡象，為其轉型之路帶來一線曙光。然而，轉型的成功與否，及其對長期獲利的貢獻，仍有待持續觀察。條列式重點摘要
公司簡介與基本資訊
- 成立時間與資本額： 佳龍科技成立於1996年9月，實收資本額為新台幣10.45億元。
- 營運據點： 設有桃園觀音一廠、觀音二廠、環科廠及大陸蘇州廠，合計面積達22,371坪。
- 主要經營項目： 涵蓋半導體零件清洗、貴金屬回收精鍊與銷售、工業用金鹽製造與銷售、太陽能發電與儲能、分析實驗室服務、廢資訊品回收及處理、半導體應用材料製造與銷售、廢液處理、大數據資料中心以及專業環保顧問服務，業務範疇廣泛。
- 集團營業額： 2024年集團營業額為新台幣11.95億元。
- 轉投資策略： 公司採多角化投資策略，涵蓋綠能、AI、水資源及半導體等領域。轉投資公司包括100%持股的Super Dragon International Co., Ltd.、昌蒲實業、龍蒲實業、佳龍環保科技(蘇州)有限公司，以及部分持股的睿銲水資源科技(股)公司（6.19%）、大數據(股)公司（8.08%）、台灣精材(股)公司（20.04%，已於114.03.25上櫃掛牌）及寶儲能源(股)公司（25.00%）。
經營理念與策略轉型
- 核心價值： 認同、再生、創新，並以人為本，善用環境資源，致力於環境保護，同時創造股東、客戶與員工的最大價值。
- 產業趨勢： 經營理念已從過去僅符合法規的企業社會責任（CSR），轉向強調盡責處理、低耗能、低碳排、廢棄物循環再利用的環境、社會與公司治理（ESG）發展模式。
- 電子產品的C2C綠色循環經濟： 佳龍公司定位為電子產品「從搖籃到搖籃」（Cradle to Cradle）綠色循環經濟的「最後一哩路」提供者，將報廢電子產品拆解，回收基礎金屬、貴金屬、塑膠、玻璃纖維與玻璃等資源。
- 「一核四新、四四加一」發展方向：
- 一核（核心）： ESG，其內涵包括新環保、新能源、新合作、新商模。
- 四新（業務方向）： 城市採礦（廢資訊品回收再生）、高端金（綠色金鹽/Sn金靶/Slug）、廢水處理、零件清洗（及貴金屬回收再利用）。
- 四四加一（支援體系）： 透過四大產線、四大平台、一個中心，結合關鍵客戶、關鍵人才、研發中心（技術自主）、產業架接（優勢互補）、綠能事業、CL環保新材及策略夥伴等，建構完整的業務生態系。
- 持續轉型： 從提供單一產品/服務轉變為提供客戶完整的循環經濟解決方案，包括工業客戶及E-Waste的清除、處理、回收、再利用，並應用於貴金屬/金屬類原料及非金屬類原料，如5n金靶、金鹽、CLGM、綠品坊等，同時提供環保專業顧問服務，包含固態/液態廢棄物低碳解決方案、太陽能、儲能及水資源解決方案。
佳龍新環保材料（CLGM）研發與應用
- CLGM優勢： 採用常溫快乾製程，相較於水泥製品可減少50%的碳排放。
- 多元功能性： 具備耐火耐高溫（優良熱穩定性與不燃性）、絕緣（良好隔熱性、降低能耗及優異吸聲性能）、吸附（良好吸附性，去除廢水金屬離子）、催化劑（優異光催化劑，減少工業污染）及pH調節（高pH緩衝能力，pH值隨時間波動小）等多重功能。
- 廣泛應用： 已應用於HS磚、草格磚、3D列印材料、壁磚、複合材料及文創產品等。
公司財務資訊
營收趨勢（單位：新台幣仟元）
項目 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年上半年 合併營收合計 1,484,248 1,161,908 1,140,082 1,195,465 694,952 貴金屬材料 830,278 620,389 640,507 574,149 301,885 貴金屬(金鹽) 584,497 497,228 444,292 483,636 290,535 其他銷售 62,065 24,920 39,251 118,782 92,626
- 總體營收： 2021年至2023年呈現下滑趨勢，2024年略有回升。2025年上半年營收為新台幣694,952仟元，若下半年能維持相同水準，年度營收有望超越2024年。值得注意的是，2025年第二季營收（421,275仟元）顯著高於第一季（273,677仟元），顯示當季營運表現有改善。
- 營收結構： 貴金屬材料及貴金屬（金鹽）仍是主要營收來源，但其佔比呈現逐年下降的趨勢，從2021年的56%及39%分別降至2024年的48%及40%，2025年上半年則為43%及42%。相對地，「其他銷售」項目營收佔比顯著提升，從2021年的4%增至2024年的10%，2025年上半年更達13%，顯示公司在非貴金屬業務的多元化策略已見成效。
損益概況（單位：新台幣仟元）
項目 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年上半年 營業收入淨額 1,484,248 1,161,908 1,140,082 1,195,465 694,952 營業毛利(損) 10,201 (0.9%) 1,339 (0.1%) 39,557 (3.5%) 1,587 (0.1%) 56,216 (8.1%) 營業利益(損失) (86,351) (99,554) (74,242) (134,670) (16,045) 稅前淨利(損) (98,387) (98,817) (81,739) (163,225) (42,191) EPS (0.95) (0.96) (0.79) (1.58) (0.41)
- 毛利率： 近年毛利率偏低且波動大。2021年為0.9%，2022年僅0.1%，2023年回升至3.5%，2024年又降至0.1%。然而，2025年上半年毛利率顯著提升至8.1%（其中1Q25為10.53%，2Q25為6.50%），顯示產品組合或成本控制有所改善。
- 營業費用： 總體營業費用逐年攀升，從2021年的96,552仟元增加至2024年的136,257仟元，主要受到管理費用增加以及研發費用持續投入的影響。2025年上半年營業費用為72,261仟元。
- 營業利益與稅前淨利： 公司過去四年（2021-2024）持續呈現營業利益及稅前淨利虧損，其中2024年虧損擴大。但2025年上半年營業利益虧損大幅收窄至(16,045)仟元，稅前淨利虧損也減少至(42,191)仟元，EPS為(0.41)元，相較於前幾年有明顯改善。
- 財務成本： 財務成本呈現逐年上升趨勢，從2021年的(13,993)仟元增加至2024年的(33,839)仟元，顯示資金成本壓力增加。
資產負債概況（單位：新台幣佰萬元）
項目 2022年1季 2023年1季 2024年1季 2025年1季 2025年2季 資產合計 2,918 2,971 2,856 2,668 2,660 股東權益合計 1,481 1,365 1,283 1,162 1,126
- 資產總額： 近年來總資產呈現波動且略微下降的趨勢，從2022年第一季的2,918佰萬元降至2025年第二季的2,660佰萬元。
- 流動資產： 顯著下降，其中現金及約當現金、存貨淨額皆呈現下降趨勢。
- 負債總額： 維持在1,400-1,600佰萬元區間，但流動負債中的短期借款及非流動負債中的長期借款仍佔較大比重。
- 股東權益： 股東權益持續下降，從2022年第一季的1,481佰萬元減少至2025年第二季的1,126佰萬元，反映了過去累計虧損對股東權益的侵蝕。
現金流量概況（單位：新台幣仟元）
項目 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1季 2025年2季 營業活動淨現金流 12,790 (3,039) 40,768 132,492 9,124 (85,308) 期末現金 136,404 185,797 96,281 108,812 98,528 101,484
- 營業活動現金流： 波動劇烈，2024年有顯著正向流入，但2025年第二季卻呈現大幅負流出（85,308仟元），顯示核心業務產生現金的能力仍不穩定。
- 投資活動現金流： 多數季度為負值，反映持續的資本支出。但2025年第二季為正值（72,783仟元），可能與處分資產或減少資本支出有關。
- 籌資活動現金流： 波動較大，顯示公司在不同時期有不同的融資需求。
- 期末現金餘額： 呈現逐年下降的趨勢，從2022年第一季的190,428仟元下降至2025年第二季的101,484仟元，反映公司整體流動性有所減弱。
趨勢分析
營運轉型與策略佈局
佳龍公司正處於關鍵的營運轉型期，從過去以貴金屬回收為主的單一業務模式，積極轉向涵蓋環保材料、綠能、水資源、半導體等領域的多元化循環經濟解決方案提供者。ESG作為其發展核心，強調城市採礦、高階金屬應用、廢水處理及零件清洗等新業務，並透過新環保材料CLGM的研發與商業化，展現其在永續發展領域的企圖心。非貴金屬營收比重的提升，正是此轉型策略初步成功的證明。
獲利能力改善的初步跡象
雖然過去幾年佳龍的獲利能力不佳，持續面臨虧損，但2025年上半年，特別是其營業毛利率的大幅改善及營業虧損的顯著收窄，為公司未來的獲利潛力帶來希望。這可能歸因於新的高附加價值產品或服務的營收貢獻，以及營運效率的提升。然而，營業活動現金流在2025年第二季的大幅負值，提醒投資人仍需謹慎評估其獲利品質與現金流穩定性。
財務結構的挑戰
股東權益持續下降以及財務成本逐年攀升，顯示公司在財務結構上仍面臨壓力。雖然總資產規模仍大，但其現金水位下降，且營業活動現金流不穩定，意味著公司在營運資金調度上可能會有挑戰。這也反映了公司在轉型過程中，仍需投入大量資源，且新事業的現金流貢獻尚未完全平衡其支出。
利多與利空判斷
佳龍科技的法人說明會內容，可從以下幾個面向進行利多與利空判斷：利多因素（Bullish）
- 明確的ESG與循環經濟轉型策略： 公司積極響應全球ESG趨勢，從傳統回收業轉型為提供完整循環經濟解決方案，方向具備前瞻性與市場潛力。（文件內容依據：第5頁「經營理念」、第6頁「經營理念 vs 環保產業趨勢」、第7頁「電子產品的C2C綠色循環經濟」、第14頁「未來發展方向與業務聚焦」、第15頁「新佳龍的持續轉型」）
- 新環保材料CLGM的研發與應用： CLGM材料具有減碳效益及多功能性，應用廣泛，有望成為公司新的成長動能，提高產品附加價值。（文件內容依據：第8頁「佳龍新環保綠材研發」、第9頁「佳龍新環保綠材之應用」）
- 2025年上半年財務表現顯著改善： 營業毛利率大幅提升至8.1%，營業虧損顯著收窄至16,045仟元，稅前淨利虧損亦減少，顯示營運效率和產品組合優化已產生初步效果。（文件內容依據：第11頁「2021~2025H1營運結果(I/S)」）
- 營收結構多元化成效初顯： 非貴金屬相關的「其他銷售」營收佔比逐年提升，從2021年的4%增至2025年上半年的13%，降低對單一貴金屬業務的依賴，有利於風險分散與長期發展。（文件內容依據：第10頁「最近年度產品別營收資訊」）
- 積極投入研發與技術自主： 公司的「一核四新、四四加一」策略中，強調研發中心與技術自主，有利於其在環保科技領域建立競爭優勢。（文件內容依據：第14頁「未來發展方向與業務聚焦」）
利空因素（Bearish）
- 過往營收及獲利表現持續疲弱： 2021年至2024年間，公司總體營收呈波動下降趨勢，且連續多年營業利益及稅前淨利持續虧損，對股東權益造成侵蝕。（文件內容依據：第10頁「最近年度產品別營收資訊」、第11頁「2021~2025H1營運結果(I/S)」）
- 股東權益持續下降： 股東權益總額從2022年第一季的1,481佰萬元持續下降至2025年第二季的1,126佰萬元，反映累計虧損對公司淨值的負面影響，財務結構有待加強。（文件內容依據：第12頁「2022~2025Q1營運結果(B/S)」）
- 現金流量穩定性不足： 營業活動淨現金流波動劇烈，2025年第二季出現大幅負值，顯示公司核心營運產生現金流的能力仍不穩定，恐影響營運資金調度。（文件內容依據：第13頁「2021~2025Q2營運結果(C/F)」）
- 財務成本逐年攀升： 財務成本逐年增加，加重了公司的營運負擔，顯示可能面臨較高的借貸成本或負債壓力。（文件內容依據：第11頁「2021~2025H1營運結果(I/S)」）
- 轉型效益尚未完全反映於全年獲利： 儘管2025年上半年獲利改善，但仍處於虧損狀態，且尚未能完全彌補過往虧損，轉型能否帶來全年轉虧為盈仍是未知數，投資效益有待觀察。（文件內容依據：第11頁「2021~2025H1營運結果(I/S)」）
對股票市場的潛在影響與未來趨勢判斷
對股票市場的潛在影響
佳龍公司的積極轉型策略，特別是聚焦ESG、循環經濟和新環保材料，可能為其帶來市場的重新評價。短期而言，2025年上半年財務數據的改善，特別是毛利率的回升與虧損的收窄，可能為股價帶來正向催化劑，吸引部分投資者對其轉型前景的關注。然而，公司過去持續虧損的歷史，以及股東權益和現金流的不穩定性，將限制股價的上漲空間。市場可能對其轉型的實際成果，例如新業務的營收貢獻和全年能否轉虧為盈，抱持觀望態度。
長期而言，如果佳龍能成功執行其循環經濟解決方案的策略，並將新環保材料CLGM等創新產品商業化，擴大市場份額，則有望在永續發展主題下獲得更高的估值。但轉型過程中的高昂投入、市場競爭以及新技術的應用風險，也可能在市場預期與實際表現之間造成波動。
未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預期佳龍股價在短期內可能因2025年上半年財務改善而獲得支撐，甚至出現區間震盪或小幅上漲。市場將密切關注其Q3及Q4的財報表現，以判斷其獲利改善是否具備持續性，特別是營業活動現金流能否轉正。若下半年業績未能持續改善，或再次出現大額虧損，則股價仍可能承壓。
- 長期趨勢： 佳龍的長期發展方向正確，ESG與循環經濟是全球產業發展的必然趨勢。若公司能成功將其回收與環保材料技術轉化為穩定獲利來源，並有效降低財務成本、改善財務結構，則長期潛力值得期待。然而，這是一個漫長且充滿挑戰的過程，需要時間來驗證其轉型策略的有效性和執行力。長期投資者需具備耐心，並持續追蹤其在新業務拓展、技術創新及財務健全方面的進展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於投資人，特別是散戶而言，應特別注意以下幾點：
- 關注獲利持續性： 佳龍2025年上半年的財務改善是積極信號，但公司目前仍處於虧損狀態。投資人應密切追蹤其下半年的財報表現，判斷其毛利率能否維持高位，營業虧損能否持續收窄，甚至能否實現全年轉虧為盈。若僅是單季或半年好轉，則風險仍高。
- 檢視現金流量健康狀況： 營業活動現金流的穩定性是衡量公司營運健康度的重要指標。2025年第二季營業活動現金流再次大幅負流出，顯示其現金流管理仍存在挑戰。散戶應觀察未來季度營業活動現金流能否穩定轉正，以確保公司有足夠的營運資金。
- 審慎評估財務結構： 股東權益的持續下降以及財務成本的攀升，顯示公司財務結構仍偏弱。投資人應關注公司是否有改善負債比率、提升股東權益的具體措施，並評估其償債能力。
- 追蹤新事業發展進度與營收貢獻： 佳龍將重心放在新環保材料、循環經濟解決方案等新事業。散戶應了解這些新事業的實際進展、市場接受度以及對整體營收與獲利的具體貢獻，而非僅停留在概念階段。相關的產業合作夥伴、訂單消息或專案進度都是觀察重點。
- 留意轉型過程中的風險： 任何轉型都伴隨著風險，包括新技術的商業化挑戰、市場競爭加劇、高昂的研發與投資成本等。投資人應評估這些潛在風險對公司營運的影響。
- 以長期投資思維看待： 佳龍作為一家處於轉型期的公司，其股價可能呈現較高的波動性。若看好其長期發展潛力，應具備長期投資的視野，並定期檢視其ESG策略的執行成效與財務狀況。避免因短期波動而做出非理性的投資決策。
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