茂順（9942）法說會日期、內容、AI重點整理

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茂順（9942）法說會日期、直播、報告分析

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茂順密封元件科技股份有限公司（股票代碼：9942）法人說明會報告分析

本報告涵蓋了茂順密封元件科技股份有限公司（以下簡稱「茂順」或「公司」）的全面概況，包括公司簡介、市場概況、經營實績、競爭優勢及未來展望。整體而言，茂順是一家擁有深厚歷史、廣泛產品應用及明確成長策略的全球化密封件製造商。

報告整體觀點

從本報告中可以看出，茂順在過去累積了扎實的基礎，尤其在生產技術、研發能力及全球佈局方面持續投入。全球密封件市場預期穩定成長，為公司提供良好外部環境。然而，近期（特別是2024年至2025年第二季度）的財務數據顯示，儘管營收仍有小幅增長，但淨利潤、毛利率、稅後淨利率以及每股盈餘均呈現下滑趨勢，這表明公司在獲利能力方面面臨挑戰。公司積極拓展OEM市場和深耕AM市場的策略，以及對生產技術和研發的持續投資，為未來的長期發展奠定了基礎，但短期內其成效仍有待觀察。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響： 近期獲利指標（淨利、EPS、利潤率）的下滑趨勢，可能會對市場情緒造成壓力，導致股價承壓。投資者可能會對公司短期盈利能力產生疑慮。同時，在獲利下滑的情況下維持較高的股利發放率，雖然對部分股東具吸引力，但也可能引發對未來股利持續性及公司再投資能力的擔憂。
  • 長期影響： 公司在技術、產能擴充和市場策略上的積極投資，如拓展OEM市場、深耕AM市場、增添新設備、設立新廠及強化研發等，均是具備潛力的成長動能。若這些策略能有效提升市場份額並改善盈利結構，則有助於長期股價表現。全球密封件市場的穩健成長，也為茂順的長期發展提供有利背景。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預期短期內茂順的獲利能力可能仍將面臨挑戰。市場競爭、原物料成本波動或營運效率提升的所需時間，都可能影響其盈利表現。投資者應密切關注未來一至兩個季度的財務報告，以判斷獲利下滑趨勢是否能止穩或反轉。
  • 長期趨勢： 鑑於全球密封件市場的成長性，以及茂順在技術、產能和市場拓展方面的戰略佈局，公司在長期有望實現穩健發展。透過持續深耕OEM與AM市場，並 leveraging 其全面的產品線及國際品牌聲譽，茂順有機會逐步擴大其目前相對較小的市場份額。然而，這些策略的實際效益和對公司盈利的貢獻，將是決定其長期表現的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 關注獲利能力恢復： 散戶投資人應特別關注茂順的淨利潤、毛利率和每股盈餘是否能在未來季度實現改善，而不僅僅是營收增長。盈利能力的穩定和回升是股價長期表現的重要基礎。
  • 股利政策的持續性： 儘管2024年股利發放率高，但若盈利持續下滑，公司未來維持相同股利水平的能力將受考驗。對於看重股息收入的投資者，應審慎評估。
  • 市場份額擴張的實際進展： 密切留意公司在拓展OEM和AM市場策略上的具體進展，以及這些新業務如何轉化為實質的營收和利潤增長。由於公司目前的市佔率極低，任何顯著的市佔率提升都可能帶來巨大潛力。
  • 全球經濟環境與產業前景： 密封件廣泛應用於多個產業，因此全球製造業景氣、汽車產業、基礎建設投資等宏觀經濟因素，將對茂順的業務產生重要影響。
  • 研發與技術投資的回報： 公司在生產技術和研發上的投資，將影響其產品競爭力和成本效益。投資者應評估這些投資能否轉化為新的成長機會和更強的盈利能力。

條列式重點摘要

I. 公司簡介 (Introduction)

  • 基本資料：
    • 設立日期：1976年
    • 資本額：新台幣8.3億元
    • 創辦人及董事長：石正復
    • 總經理：石銘耀
    • 員工人數：1,512人
  • 公司沿革： 茂順自1976年成立以來，不斷擴展其生產基地，包括在台灣設立多座工廠，並於2000年進入中國昆山市場，2002年公開上市。近年來，分別於2013年和2020年進一步擴建了中國昆山新廠和台灣新廠。
  • 全球營運據點： 設有台灣總部與中國昆山工廠，並在全球多個國家設有銷售據點，顯示其國際化的營運佈局。

II. 市場概況 (Market Overview)

  • 產品介紹 - 油封： 油封的主要功能是在軸旋轉作動時，防止齒輪油、潤滑油等各類油品洩漏。應用範圍廣泛，從一般家用電器（如果汁機、洗衣機）到工業機械均有使用。
  • 密封件需求預估：
    • 全球市場規模預估：2025年約926億美元（對應圖表926億美元）。
    • 2024年總需求：886億美元，其中油封佔554億美元，墊片佔332億美元。
    • 2025年總需求：926億美元，其中油封佔579億美元，墊片佔347億美元。
    • 趨勢： 全球密封件市場整體呈現穩健成長，預估從2024年到2025年將有約4.5%的增長，其中油封與墊片兩大類別均同步增長。
  • 全球市場佔有率：
    • 茂順目前市場佔有率：0.18%。
    • 主要競爭者：Fredenberg (7.89%)、NOK (2.98%)、Trelleborg (2.08%)、Smiths (1.56%)、EnPro (0.77%)。其餘市場份額（84.54%）由其他公司佔據。
    • 趨勢： 茂順在全球市場中屬於小型參與者，市場高度分散，有巨大的成長空間可從「其他」競爭者中獲取份額。
  • 全球銷售佔比：
    • 亞洲：67%
    • 歐洲：18%
    • 美洲：14%
    • 大洋洲：1%
    • 趨勢： 銷售高度集中於亞洲市場，產品出口至全球超過58個國家，但美洲與歐洲市場仍有拓展空間。
  • 產品銷售比率：
    • 工業用密封元件：44%
    • 汽機車用密封元件：42%
    • 農建礦用密封元件：10%
    • 其他密封元件：4%
    • 趨勢： 產品應用領域多元，工業用與汽機車用密封元件為主要營收來源，各佔近半，分散了單一產業的營運風險。

III. 經營實績 (Operating Results)

  • 合併營收-月：
    • 截至2025年8月，累積年增率為+3.35%。
    • 趨勢： 近期營收呈現溫和增長，但每月數據有所波動，2025年的月營收表現與2024年同期相比，多數月份持平或略有增長。
  • 合併損益-年度：
    • 營業收入 (Sales Revenue) 趨勢：
      • 從2008年的1,943百萬台幣穩健增長，於2023年達到高峰4,787百萬台幣。
      • 2024年下滑至3,924百萬台幣。
      • 2025年Q1-Q2為1,971百萬台幣，若以此速度推算，全年營收可能與2024年相近或略高。
    • 稅後淨利 (Net Profit After Tax) 趨勢：
      • 波動較大，從2008年的279百萬台幣增長，於2023年達到高峰981百萬台幣。
      • 2024年顯著下降至652百萬台幣。
      • 2025年Q1-Q2為315百萬台幣，年化後顯示利潤持續承壓。
    • 趨勢： 儘管過去年度營收呈成長趨勢，但2024年營收出現下滑，且稅後淨利自2023年高峰後大幅下滑，顯示公司獲利能力面臨顯著挑戰。
  • 合併財務比率-年度：
    • 毛利率 (Gross Profit Margin) 趨勢：
      • 2023年達到41%的高峰。
      • 2024年降至40%。
      • 2025年Q1-Q2進一步降至39%。
    • 稅後淨利率 (Net Profit Margin) 趨勢：
      • 2023年達到20%的高峰。
      • 2024年降至18%。
      • 2025年Q1-Q2進一步降至16%。
    • 趨勢： 毛利率和稅後淨利率均從2023年高峰後持續下滑，確認公司獲利能力正在受壓，可能與成本上升或價格競爭有關。
  • 合併EPS-每季：
    • EPS從2021年Q1至2023年Q2呈現強勁增長，於2023年Q2達到高峰3.50元。
    • 此後，季度EPS持續下滑，從2023年Q3的2.36元，一路降至2025年Q2的1.63元。
    • 趨勢： 季度EPS呈現明顯的下降趨勢，特別是從2023年下半年至今，對股東價值產生不利影響。
  • EPS及現金股利：
    • 每股盈餘 (EPS) 趨勢：
      • 2022年達到11.77元的年度高峰。
      • 2023年降至8.67元。
      • 2024年再降至7.00元。
    • 現金股利 (Cash Dividend) 趨勢：
      • 多年來相對穩定，2023年增至7.00元。
      • 2024年在EPS下滑的情況下仍維持7.00元。
    • 股利發放率 (Payout Ratio) 趨勢：
      • 平均發放率為75%。
      • 2024年的發放率為81%，相較於EPS的下降，發放率有所提高。
    • 趨勢： 年度EPS自2022年達到高峰後持續下降，儘管2023及2024年股利保持在較高水平，但高股利發放率在盈利能力下降的背景下，可能對未來持續性產生疑慮。

IV. 競爭優勢 (Competitive Advantage)

  • 茂順已累積超過80,000種油封生產模具，可廣泛應用於各種場景，提供多樣化的產品線。
  • 提供專業技術服務與客製化設計。
  • 具備OEM等級的品質。
  • 致力於客戶需求，提供專屬的客戶服務。
  • 擁有國際知名的品牌聲譽。

V. 未來展望 (Future Prospect)

  • 積極拓展OEM市場：
    • 目標是滿足中型OEM企業的全流程技術服務需求。
    • 致力於成為大型OEM市場的第二供應商首選。
    • 趨勢： 聚焦於高端OEM市場的拓展，預期能提升市場佔有率與品牌價值，是重要的長期成長策略。
  • 持續深耕AM市場：
    • 產品應用涵蓋廣泛，包括汽車（多種油封）、工業（如泵浦、齒輪箱、空壓機、家電等）以及農建礦產業。
    • 趨勢： 透過多元化的後勤維修（AM）市場策略，確保營收穩定性並降低單一產業波動的風險。
  • 生產技術與研發技術：
    • 生產技術： 持續增添新設備、提升生產技術，包括壓鑄型加硫機、射出型加硫機、Mazak複合加工機、自動檢驗設備，並增設台灣新廠（專業鐵殼處理廠）及導入機器手臂，以提高生產品質與效率。
    • 研發技術： 打造動態及材研實驗室，以強化產品開發與材料研究能力。
    • 趨勢： 茂順持續投入於自動化、智能化生產與創新研發，這對於提升產品競爭力、降低生產成本及開發新產品至關重要，為公司的長期發展提供堅實的技術支撐。

利多與利空資訊判斷

本節根據報告內容，將資訊區分為利多（Bullish）與利空（Bearish）因素，並提供依據。

利多 (Bullish) 資訊：

  • 穩健的成立歷史與規模：
    • 依據： 文件第4頁顯示，公司成立於1976年，資本額新台幣8.3億元，員工人數1,512人。
    • 判斷： 悠久的歷史和相對規模，為公司提供了穩固的營運基礎和經驗。
  • 全球營運據點與多元出口市場：
    • 依據： 文件第5、6頁顯示公司在台灣、中國設有工廠與總部，並於全球多地設有銷售據點；第12頁提及產品出口至全球超過58個國家。
    • 判斷： 國際化佈局有助於分散市場風險，拓展全球業務，捕捉不同地區的成長機會。
  • 全球密封件市場成長趨勢：
    • 依據： 文件第10頁「Demand Estimate」圖表與文字說明，預估2025年全球密封件市場需求約為926億美元，相較2024年的886億美元有所成長。
    • 判斷： 整體產業市場的擴張為公司營收增長提供了有利的外部環境。
  • 產品應用領域廣泛：
    • 依據： 文件第13頁「Product Sales Ratio」圖表顯示，產品銷售涵蓋工業（44%）、汽車（42%）、農建礦（10%）等多個應用領域。
    • 判斷： 多元化的應用領域有助於分散風險，降低對單一產業的依賴，提高公司整體營運的穩定性。
  • 強大的競爭優勢：
    • 依據： 文件第21頁詳述，公司擁有超過80,000種油封生產模具，提供多樣化產品、專業技術支援、客製化設計、OEM等級品質、完善客戶服務及國際品牌知名度。
    • 判斷： 這些核心競爭力是公司長期發展的基石，有助於維持市場地位和吸引客戶。
  • 積極拓展OEM市場策略：
    • 依據： 文件第23頁「Actively Expand OEM Market」說明，目標是滿足中型OEM企業需求，並成為大型OEM市場的第二供應商首選。
    • 判斷： 著重於高附加價值的OEM市場拓展，有望提升市場份額和產品毛利，是具備長期成長潛力的策略。
  • 持續深耕AM市場：
    • 依據： 文件第24頁「Persistently Deep AM Market」展示了公司在汽車、工業、農建礦等後勤維修市場的廣泛產品應用。
    • 判斷： 穩固的AM市場佔有率有助於提供穩定的營收來源和品牌忠誠度，降低經濟波動帶來的影響。
  • 持續投資生產技術與研發：
    • 依據： 文件第25、26、27頁詳細說明了增添新設備、提升生產技術（如Mazak複合加工機、自動檢驗設備）、增設台灣新廠、導入機器手臂，以及打造動態及材研實驗室等措施。
    • 判斷： 持續的資本支出和研發投入，顯示公司積極提升生產效率、產品質量和創新能力，這對長期競爭力和未來成長至關重要。
  • 每月營收累積年增率為正：
    • 依據： 文件第15頁「Consolidated Revenue-Month」圖表顯示，截至2025年8月，累積年增率達+3.35%。
    • 判斷： 儘管幅度不大，但營收仍維持正向增長，顯示市場需求仍在，且公司營運規模有所擴大。

利空 (Bearish) 資訊：

  • 市場佔有率極低：
    • 依據： 文件第11頁「Global Market」圖表顯示，茂順目前全球市場佔有率僅0.18%。
    • 判斷： 在高度分散且競爭激烈的全球市場中，如此小的市場份額意味著公司在規模經濟和議價能力方面可能處於劣勢，且提升市佔率需耗費大量資源。
  • 近期營收成長放緩且年度營收下滑：
    • 依據： 文件第16頁「Consolidated Income-Year」圖表顯示，年度營業收入在2023年達到高峰4,787百萬台幣後，2024年下滑至3,924百萬台幣。
    • 判斷： 營收的年度下滑趨勢可能反映了市場需求放緩、競爭加劇或公司策略調整的影響，對未來的營收增長前景構成不確定性。
  • 淨利潤與獲利能力持續下滑：
    • 依據： 文件第16頁「Consolidated Income-Year」圖表顯示，年度稅後淨利從2023年高峰的981百萬台幣顯著下降至2024年的652百萬台幣，且2025年Q1-Q2僅為315百萬台幣。文件第17頁「Consolidated Financial Ratio」圖表進一步顯示，毛利率和稅後淨利率從2023年高峰後均持續下滑，至2025年Q1-Q2分別為39%和16%。
    • 判斷： 獲利能力惡化是公司面臨的最大挑戰，直接影響股東回報，並可能限制未來的再投資能力。
  • 每股盈餘 (EPS) 顯著下降：
    • 依據： 文件第18頁「Consolidated EPS-Season」圖表顯示，季度EPS從2023年Q2高峰的3.50元持續下滑至2025年Q2的1.63元。文件第19頁「EPS & Cash Dividend」圖表顯示，年度EPS從2022年高峰的11.77元降至2024年的7.00元。
    • 判斷： EPS的持續下降直接削弱了公司的每股盈利能力，對股價和投資者信心產生負面影響。
  • 高股利發放率可能具潛在風險：
    • 依據： 文件第19頁「EPS & Cash Dividend」圖表顯示，儘管2024年EPS下降，但現金股利仍維持在7.00元，導致股利發放率高達81%。
    • 判斷： 在盈利能力下滑的背景下維持高股利，可能對公司的營運資金、未來再投資能力或股利發放的持續性構成潛在壓力，尤其若盈利無法迅速改善。

數字、圖表與表格的主要趨勢分析

1. 密封件需求預估 (Demand Estimate) - 文件第10頁

年份 總需求 (億美元) 油封 (億美元) 墊片 (億美元)
2024 886 554 332
2025 926 579 347
  • 主要趨勢： 全球密封件市場整體呈現穩健成長。預估總需求從2024年的886億美元增長至2025年的926億美元，年增長率約為4.5%。
  • 細項分析： 在總體增長的同時，油封（Seals）和墊片（Gaskets）兩個主要細分市場也同步增長。油封從554億美元增至579億美元，墊片從332億美元增至347億美元。這表明該行業在短期內具有積極的市場前景，有助於支持茂順的營收增長。

2. 全球市場佔有率 (Global Market Share) - 文件第11頁

全球市場佔有率圓餅圖，顯示NAK佔0.18%，Others佔84.54%，主要競爭者佔其餘部分。
  • 主要趨勢： 茂順目前在全球密封件市場的佔有率極低，僅為0.18%。市場高度分散，「其他」競爭者（Others）佔據了絕大多數市場份額（84.54%）。
  • 細項分析： 雖然存在一些大型競爭者，如Fredenberg (7.89%) 和NOK (2.98%)，但市場的巨大碎片化特性為茂順提供了從「其他」競爭者中獲取市場份額的潛在機會。然而，這也意味著公司需要投入大量資源來擴大其市場存在。

3. 全球銷售佔比 (Global Sales Distribution) - 文件第12頁

地區 銷售佔比 (%)
亞洲 (Asia) 67
歐洲 (Europe) 18
美洲 (America) 14
大洋洲 (Oceania) 1
  • 主要趨勢： 茂順的銷售收入高度集中在亞洲市場，佔總銷售額的67%。歐洲和美洲市場的貢獻較小，分別為18%和14%。
  • 細項分析： 儘管產品出口至全球超過58個國家，但對亞洲市場的過度依賴可能帶來區域性風險。未來公司可能需要加大在歐洲和美洲等成熟市場的拓展力度，以實現更均衡的全球銷售分佈。

4. 產品銷售比率 (Product Sales Ratio) - 文件第13頁

產品應用類別 銷售佔比 (%)
工業用密封元件 (Industrial Sealing) 44
汽機車用密封元件 (Automotive Sealing) 42
農建礦用密封元件 (Agriculture, Construction and Mining Sealing) 10
其他密封元件 (Other Sealing) 4
  • 主要趨勢： 公司的銷售收入來源多元，主要由工業用密封元件和汽機車用密封元件貢獻，兩者佔比接近，分別為44%和42%。農建礦用密封元件也佔有一定份額（10%）。
  • 細項分析： 這種多元化的產品應用結構有助於分散單一產業景氣波動對公司營收的影響，提高了業務的穩定性和抗風險能力。

5. 合併營收-月 (Consolidated Revenue-Month) - 文件第15頁

2024年1月至2025年8月每月合併營收條狀圖。
  • 主要趨勢： 截至2025年8月，累積年增率為+3.35%，顯示營收持續溫和增長。
  • 細項分析： 月度營收在2024年至2025年8月期間呈現波動，但整體維持在較高水平。例如，2025年8月的營收高於2024年8月，但部分月份（如2025年6月）則略低於2024年同期。這種溫和的正向累積增長，表明公司在擴大市場或維持現有業務方面取得了一定的成果。

6. 合併損益-年度 (Consolidated Income-Year) - 文件第16頁

2008年至2025年Q1-Q2年度合併營收與稅後淨利條狀圖。
  • 主要趨勢： 年度營業收入從2008年至2023年呈現顯著成長趨勢，但2024年出現下滑。稅後淨利在2023年達到高峰後，於2024年及2025年Q1-Q2呈現大幅下降。
  • 細項分析：
    • 營業收入： 從2008年的1,943百萬台幣穩步增長至2023年的高峰4,787百萬台幣，年複合增長率表現良好。然而，2024年下降至3,924百萬台幣，顯示營收增長動能放緩甚至出現倒退。2025年Q1-Q2的1,971百萬台幣，若按此速度推算，全年營收可能與2024年持平或略高。
    • 稅後淨利： 淨利潤的波動性較大，且從2023年的高峰981百萬台幣急劇下降至2024年的652百萬台幣，進一步下降至2025年Q1-Q2的315百萬台幣。這表明公司在成本控制或定價方面面臨嚴峻挑戰，獲利能力受到嚴重侵蝕。

7. 合併財務比率-年度 (Consolidated Financial Ratio) - 文件第17頁

2008年至2025年Q1-Q2年度合併毛利率與稅後淨利率折線圖。
  • 主要趨勢： 毛利率和稅後淨利率均在2023年達到高峰後，於2024年及2025年Q1-Q2呈現持續下滑趨勢。
  • 細項分析：
    • 毛利率： 從2023年的41%降至2024年的40%，並在2025年Q1-Q2進一步降至39%。這表明產品成本上升或銷售價格壓力，導致產品獲利空間縮小。
    • 稅後淨利率： 下滑幅度更為明顯，從2023年的20%降至2024年的18%，並在2025年Q1-Q2降至16%。這反映了不僅是產品層面的獲利壓力，還可能涉及到營運費用或稅務負擔的變化，綜合影響了公司的整體淨利潤水平。

8. 合併EPS-每季 (Consolidated EPS-Season) - 文件第18頁

2021年Q1至2025年Q2季度合併EPS條狀圖。
  • 主要趨勢： 季度EPS在2021年Q1至2023年Q2呈現強勁增長，達到3.50元的歷史高峰。然而，自2023年Q3（2.36元）以來，EPS呈現明顯的持續下滑趨勢，至2025年Q2已降至1.63元。
  • 細項分析： 這種持續性的下滑趨勢令人擔憂，直接反映了公司盈利能力的惡化。特別是2025年Q2的EPS（1.63元）明顯低於2024年Q2（2.05元），顯示盈利狀況仍在持續探底。

9. EPS及現金股利 (EPS & Cash Dividend) - 文件第19頁

2006年至2024年年度EPS與現金股利折線圖，並附有股利發放率表格。
年份 股利發放率 (%)
2006 61
... ...
2024 81
平均 (Average) 75
  • 主要趨勢： 年度EPS在2022年達到11.77元的歷史高峰後，於2023年降至8.67元，2024年再降至7.00元，呈現連續兩年的顯著下滑。儘管EPS下滑，現金股利在2023年（7.00元）和2024年（7.00元）仍維持較高水平。
  • 細項分析：
    • EPS： 持續下降的EPS直接影響股東的投資回報，是當前最主要的負面趨勢。
    • 現金股利與發放率： 在EPS下降的情況下，2024年仍維持7.00元的現金股利，導致股利發放率高達81%（遠高於平均的75%）。這可能被視為公司維持股東回報的努力，但也可能對公司的現金流、保留盈餘以及未來營運資金和再投資能力構成壓力，特別是若盈利能力無法及時恢復。

總結

茂順密封元件科技股份有限公司作為一家歷史悠久、產品線多元且全球佈局的密封件製造商，在全球市場中具備一定的競爭力。其在生產技術、研發能力及市場拓展策略上的持續投入，為未來的長期成長奠定了基礎。全球密封件市場的穩健成長也為公司提供了有利的外部環境。

然而，報告中的財務數據揭示了公司近期面臨的嚴峻挑戰。從2023年高峰後，茂順的年度營業收入、稅後淨利、毛利率、稅後淨利率以及每股盈餘均呈現明顯的下滑趨勢，尤其在2024年至2025年第二季度，盈利能力的惡化成為最主要的利空因素。儘管營收仍有小幅增長，但獲利指標的表現令人擔憂。此外，在盈利下降的背景下維持較高水準的現金股利，雖然短期內有助於維持股東信心，但也可能對公司的財務彈性和未來再投資能力構成潛在風險。

對於股票市場而言，茂順短期內可能因盈利壓力而面臨股價調整。但從長期來看，公司積極拓展OEM市場、深耕AM市場的策略，以及對先進生產技術和研發的持續投資，仍有望在未來釋放成長潛力，特別是考量到其目前較小的全球市場份額。這些策略若能有效提升公司在全球市場的地位並改善盈利結構，則有望帶動長期價值提升。

投資人，尤其是散戶投資人，應在評估茂順股票時，不僅要關注其長期戰略佈局和行業增長前景，更要密切注意公司獲利能力能否在未來季度實現止跌回升。應審慎分析毛利率、淨利率和每股盈餘的變化，以及股利政策的持續性，以全面評估公司的投資價值和風險。全球經濟環境與各應用產業景氣的變化，也將持續影響公司的營運表現。

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