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裕融企業 (9941) 2025年第四季法人說明會報告分析與總結
本文件為裕融企業（股票代碼：9941）於2026年3月25日發佈之2025年第四季法人說明會報告。本分析將根據報告內容，詳細闡述公司的營運績效、財務狀況、資產品質及獲利表現，並嘗試判斷其對股票市場的潛在影響、未來趨勢及投資人應注意的重點。
報告整體觀點
從整體報告來看，裕融企業在2025年面臨了多重挑戰，尤其在合併營收及各項獲利指標上呈現年衰退。然而，公司在某些業務板塊及區域展現了韌性與成長潛力，例如台灣企業金融業務的穩健擴張、東南亞業務的高速增長，以及資產品質管理上的部分成效（如全年預期信用減損損失顯著降低）。中國大陸業務的持續萎縮是主要的負面因素。儘管全年獲利下滑，但第四季度的部分指標（例如相較於去年同期稅後淨利大幅增長）展現了階段性的改善跡象，這主要得益於有效的資產減損管理和業外收支的顯著好轉。然而，若觀察季對季的表現，第四季度的獲利能力仍呈現下滑。
條列式重點摘要
- 2025年營運表現概況：
- 合併營收全年較2024年衰退4.7%，從新台幣414.71億元降至395.40億元。
- 合併稅後淨利全年較2024年衰退10.1%，從新台幣50.93億元降至45.79億元。
- 歸屬母公司淨利全年衰退8.8%，EPS從8.46元降至7.68元。ROA與ROE亦呈現下滑。
- 地區業務表現：
- 台灣： 台灣資產總額與營收相對平穩，2025全年營收微幅衰退1.6%。台灣企業金融資產餘額表現亮眼，全年成長9.5%，達新台幣970.61億元，季對季亦持續增長1.6%。台灣消費金融資產餘額則呈現下滑趨勢，全年衰退11.1%，季對季亦衰退2.0%。
- 中國大陸： 中國大陸業務持續大幅萎縮，資產總額全年衰退19.3%，營收全年衰退32.9%。稅前淨利年對年大幅衰退70.1%。
- 東南亞： 東南亞業務展現強勁成長動能，營收全年大幅增長94.1%，儘管基期較低，但顯示其為公司未來潛力發展區域。
- 資產品質：
- 台灣： 延滯金額及延滯率呈現改善，延滯率從2024年第四季的1.60%下降至2025年第四季的1.40%，顯示資產品質平穩向好。
- 中國大陸： 延滯率從2024年第四季的2.40%上升至2025年第四季的2.90%，顯示中國市場風險有所增加，儘管延滯金額略有下降。
- 預期信用減損損失 (ECL)： 2025全年ECL較2024年大幅減少32.0%，顯示全年資產品質控管或風險部位調整得宜。然而，2025年第四季ECL較第三季增加22.4%，顯示季度間仍有波動。
- 獲利結構：
- 毛利： 營業成本年對年上升3.8%，營業毛利年對年大幅衰退13.6%，顯示成本壓力或營收結構變化對毛利產生負面影響。
- 費用： 其他營業費用全年較2024年減少6.6%，顯示公司在部分費用控制上有所成效。
- 業外收支： 2025全年業外收支較2024年大幅衰退39.0%，對整體獲利產生負面影響。然而，若單獨看2025年第四季，其業外收支較2024年同期大幅好轉209%。
- 資產負債表亮點：
- 現金部位年對年增加15.1%。
- 負債總計年對年減少3.0%。
- 本公司業主權益年對年增長4.8%，強化了財務結構。
- 不動產、廠房及設備年對年增長20.4%，可能反映對未來業務發展的投資。
數字、圖表或表格的主要趨勢描述
表一：裕融企業合併營運績效總覽 (新台幣百萬元) 項目 2025年第四季 2025全年 2024年第四季 2024全年 季對季(QOQ) 年對年(YOY) 總資產 284,604 284,604 290,340 290,340 -2.0% -2.0% 營業收入 9,800 39,540 10,069 41,471 -2.7% -4.7% 稅前淨利 1,309 5,943 1,160 6,933 +12.8% -14.3% EPS (元) 1.88 7.68 1.41 8.46 +0.47 -0.78 ROA (%) 1.68 1.65 1.15 1.74 +0.53 -0.09 ROE (%) 11.16 11.43 8.58 12.95 +2.58 -1.52 台灣延滯率 (%) 1.40% 1.40% 1.60% 1.60% 0.00% -0.20% 大陸延滯率 (%) 2.90% 2.90% 2.40% 2.40% 0.00% +0.50% 從「營運績效總覽」（表一及原文P.5）中可見，2025年第四季相較於2024年第四季，總資產、營業收入、稅前淨利、EPS、ROA及ROE呈現全面性年衰退。然而，季對季（4Q2025對3Q2025）的表現則呈現分歧，其中稅前淨利、EPS、ROA及ROE均有顯著提升，顯示第四季營運較第三季有所改善。值得注意的是，台灣延滯率持續降低，而大陸延滯率則年對年上升。
資產餘額總覽 (P.6-P.9)
- 合併資產餘額： 裕融企業的合併資產餘額（認列分期及融資利息收入之資產）在2025年呈現先降後穩的趨勢。從2024年第四季的234,433百萬元下降至2025年第三季的225,930百萬元，隨後在第四季微幅回升至226,817百萬元。總體年對年衰退3.2%，季對季微幅增長0.4%。地區構成上，台灣資產佔比從2024年第四季的88%微增至2025年第四季的89%，而大陸資產佔比則從12%下降至10%，反映了公司在中國大陸業務的調整。
- 台灣消費金融資產餘額： 呈現持續下降趨勢，年對年衰退11.1%，季對季衰退2.0%，從2024年第四季的116,923百萬元降至2025年第四季的103,891百萬元。其中，中古車佔比保持在65%，機車及商品業務從21%降至18%，而新車業務則從14%上升至17%，顯示其消費金融業務結構有所調整，新車業務份額增加。
- 台灣企業金融資產餘額： 展現強勁成長，年對年增長9.5%，季對季增長1.6%，從2024年第四季的88,653百萬元穩步增長至2025年第四季的97,061百萬元。這是台灣地區的重要成長動能。
- 大陸企業金融資產餘額： 以人民幣計價，呈現持續萎縮趨勢，年對年大幅衰退17.3%，季對季亦衰退0.8%，從2024年第四季的6,111百萬元人民幣降至2025年第四季的5,053百萬元人民幣。這與公司在中國大陸業務的策略調整相符。
資產品質 (P.10)
- 台灣延滯金額與延滯率： 台灣地區的延滯金額和延滯率在2025年持續改善。延滯金額從2024年第四季的3,284百萬元穩定下降至2025年第四季的2,840百萬元。相應的延滯率也從1.60%降至1.40%，顯示台灣市場的資產品質管理良好。
- 大陸延滯金額與延滯率： 大陸地區的延滯金額在2025年第四季為660百萬元，較2024年第四季的678百萬元略有下降，但在季對季的表現上有所波動。大陸延滯率則從2024年第四季的2.40%上升至2025年第四季的2.90%，表明在縮減業務的同時，剩餘資產的風險敞口相對較高。
獲利表現 (P.11-P.14, P.17)
整體獲利能力在2025年面臨壓力。合併稅後淨利與EPS較2024年均有下滑。ROA與ROE也同步下降，顯示整體資本使用效率及股東回報率有所減弱。
- 年對年獲利比較 (2025FY vs 2024FY)： （參考原文P.13與P.17累積損益表）
- 營業毛利：年對年衰退13.6%，主因營業收入下降4.7%但營業成本上升3.8%。
- 預期信用減損損失：年對年大幅減少32.0%，是支撐獲利的重要因素。
- 營業利益：年對年衰退12.0%。
- 業外收支：年對年大幅衰退39.0%，對獲利造成負面影響。
- 稅後淨利：年對年衰退10.1%。
- 季對季獲利比較 (4Q2025 vs 3Q2025)： （參考原文P.14與P.17）
報告中第五頁摘要指出第四季稅前淨利季對季增長12.8%，但詳細損益表（P.14與P.17）顯示，4Q2025的營業收入、營業利益、稅前淨利與稅後淨利均較3Q2025下滑。由於詳細損益表提供更全面的分項數據，應以其為準。具體而言：
- 營業收入：季對季微幅衰退0.6%。
- 營業毛利：季對季衰退5.1%。
- 預期信用減損損失：季對季增加22.4%，顯示第四季資產品質壓力增加。
- 營業利益：季對季衰退13.8%。
- 業外收支：季對季大幅衰退56.7%，對當季獲利產生顯著負面影響。
- 稅前淨利：季對季衰退16.8%。
- 稅後淨利：季對季衰退9.3%。
- EPS：季對季減少0.20元。
這表明，儘管2025年第四季相較去年同期（4Q2024）的稅後淨利有所增長，但環比（相較3Q2025）的獲利能力實際上是下降的，主要受營業收入下滑、預期信用減損損失增加及業外收支大幅減少影響。
合併營收依交易性質與地區 (P.18)
- 依交易性質：
- 營業租賃收入及銷貨收入全年均有成長（分別為+4.2%及+3.2%），其他營業收入更有高達61.3%的增長，顯示部分業務板塊仍在擴張。
- 應收帳款收買利息收入 (-20.9%)、融資租賃利息收入 (-18.1%) 和放款利息收入 (-81.9%) 則呈現顯著衰退，尤其是放款利息收入幾乎消失，顯示業務結構的重大調整或縮減。
- 依地區：
- 台灣營收全年微幅衰退1.6%。
- 大陸營收全年大幅衰退32.9%。
- 東南亞營收全年大幅增長94.1%，展現了快速發展的潛力。
資訊判斷：利多或利空
利多 (Bullish) 因素
- 資產品質改善： 台灣地區延滯金額及延滯率持續下降（YOY 1.60% -> 1.40%），顯示核心市場資產體質健康且風險控管有效。
- 預期信用減損損失大幅減少： 2025全年ECL較2024年大幅減少32.0%，此為全年獲利的重要支撐，反映公司在風險管理上的努力。
- 財務結構強化： 現金部位增加15.1% (YOY)，負債總計減少3.0% (YOY)，本公司業主權益增長4.8% (YOY)，顯示財務狀況穩健，流動性充裕。
- 台灣企業金融業務擴張： 台灣企業金融資產餘額全年增長9.5%，季對季增長1.6%，顯示此業務為台灣市場的成長引擎。
- 東南亞市場快速成長： 東南亞營收年對年大幅增長94.1%，儘管基期較低，但顯示其作為新興市場的巨大潛力。
- 部分營收來源多元化： 營業租賃收入、銷貨收入及其他營業收入均有增長，顯示公司在業務組合調整上有所成效。
- 4Q2025獲利年對年顯著增長： 4Q2025稅後淨利較4Q2024增長35%，主要得益於ECL顯著下降及業外收支好轉，顯示年度末營運狀況較去年同期改善。
利空 (Bearish) 因素
- 全年營收與獲利全面下滑： 2025全年合併營收、稅後淨利、EPS、ROA及ROE均呈現年衰退，反映整體營運表現面臨挑戰。
- 中國大陸業務持續大幅萎縮： 資產、營收及稅前淨利均大幅下降（資產YOY -19.3%，營收YOY -32.9%，稅前淨利YOY -70.1%），且大陸延滯率年對年上升，顯示中國市場風險與營運壓力仍大。
- 台灣消費金融業務縮減： 台灣消費金融資產餘額持續下降（YOY -11.1%），且部分主要收入來源（應收帳款收買、融資租賃、放款利息收入）顯著衰退，顯示該板塊面臨轉型或競爭壓力。
- 營業毛利下滑與成本壓力： 全年營業毛利大幅衰退13.6%，主因營業成本在營收下降的同時反而上升，顯示毛利率受壓。
- 業外收支全年大幅衰退： 2025全年業外收支年對年衰退39.0%，對整體獲利產生顯著負面影響。
- 4Q2025季對季獲利下滑： 儘管年對年表現亮眼，但4Q2025季對季（對比3Q2025）的營業收入、營業利益、稅前淨利、稅後淨利及EPS皆呈現下滑，且預期信用減損損失季對季增加，反映近期營運動能減弱。
對股票市場的潛在影響
裕融企業2025年全年獲利下滑，EPS為7.68元，低於2024年的8.46元，這可能會對市場情緒造成短期負面影響。投資者可能會因獲利衰退而重新評估其估值。中國大陸業務的持續萎縮是一個明確的利空因素，短期內難以見到明顯好轉。然而，公司在台灣企業金融和東南亞市場的成長，以及台灣資產品質的改善，提供了部分支撐。第四季度年對年稅後淨利的強勁增長（儘管季對季表現不佳），可能被部分投資者視為營運觸底反彈的信號。此外，財務結構的強化（現金增加、負債減少、權益增長）有助於降低投資風險感知。
綜合來看，短期內市場可能因全年獲利不及預期而有所波動，但長期投資者可能會關注公司在台灣核心業務的穩健性、風險控管能力及新興市場（東南亞）的成長潛力，這可能會抵消部分負面影響。由於法說會日期為2026年3月25日，此份財報已發布一段時間，市場可能已消化相關資訊，但分析師對於後續季度展望的看法將是關鍵。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預計裕融企業在短期內仍將面臨營收和獲利增長的壓力，尤其是在中國大陸業務持續調整的情況下。2025年第四季季對季獲利的下滑，也暗示了2026年第一季可能仍需努力克服營運挑戰。公司可能會繼續專注於成本控制和風險管理，以穩定獲利。台灣消費金融業務的轉型和新車業務的增長幅度，將是短期觀察重點。
- 長期趨勢： 從長期來看，裕融企業的轉型策略是明確的。其在台灣企業金融領域的持續擴張，以及在東南亞市場的強勁增長，顯示了新的成長動能。中國大陸業務的縮減，若能有效降低風險並提升資產品質，則有利於公司整體營運健康。未來公司應會持續優化區域和業務組合，降低對單一市場的依賴，並尋求在不同市場區隔中的利基機會。長期發展將取決於這些新成長動能能否有效彌補傳統業務的下滑，並保持優良的資產品質。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 區域業務分化： 散戶投資人應清晰認識到裕融企業不同地區業務的發展差異。台灣業務是基石，特別是企業金融的成長，而中國大陸業務則持續承壓。東南亞是新興亮點，但其對整體營收與獲利的貢獻目前仍相對較小。不應將所有業務區域一概而論。
- 獲利結構與驅動因素： 注意EPS與稅後淨利年對年的下滑，並分析其主要原因（例如營收下滑、成本上升、業外收支波動）。同時，要留意預期信用減損損失的變動，這是對資產品質和獲利影響較大的單一項目。
- 資產品質指標： 密切關注台灣與中國大陸的延滯率變化。台灣延滯率的改善是利多，但中國大陸延滯率的上升則需警惕，因為這可能預示著潛在的信用風險。
- 業務轉型進程： 留意公司在台灣消費金融領域（如新車融資比例變化）及整體營收結構（如放款利息收入大幅下降，其他營業收入增長）的調整，判斷這些轉型是否能有效帶來新的獲利增長點。
- 現金流與財務健康： 公司現金部位增加且負債比率下降是正向信號，顯示財務狀況相對穩健。這有助於公司在經濟不確定時期保持彈性。
- 管理層對未來展望： 由於這份報告是過去的績效，散戶應關注公司管理層在未來法說會或公開聲明中對2026年及之後的營運展望、策略調整以及主要挑戰的回應。
- 股利政策： 作為金融股，股利政策是散戶關注的重點。儘管全年獲利下滑，但穩健的財務結構可能為股利發放提供一定支持，但仍需關注公司正式的股利發放公告。
總結
裕融企業在2025年經歷了一個充滿挑戰的財年，其合併營收和多數獲利指標呈現年對年衰退，主要受到中國大陸業務大幅萎縮以及部分傳統業務表現不佳的影響。然而，公司並非全無亮點，台灣企業金融業務的穩健成長、東南亞市場的強勁崛起以及台灣資產品質的改善，展現了其內部的結構性優勢和轉型潛力。全年預期信用減損損失的顯著減少，亦顯示公司在風險管理方面有所成效。
展望未來，裕融企業的短期挑戰依然存在，特別是營收和獲利增長面臨壓力，且2025年第四季的季對季獲利表現呈現下滑。然而，從長期視角看，公司透過優化區域佈局（例如將重心轉向台灣核心市場和東南亞新興市場）並調整業務組合，有望逐步建立更具韌性的增長模式。對於投資者而言，密切關注這些轉型進程、各業務板塊的發展動能以及資產品質的變化，將是評估裕融企業未來投資價值的重要關鍵。
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