百和（9938）法說會日期、內容、AI重點整理

百和（9938）法說會日期、直播、報告分析

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日期: 2026/07/16 14:30
地點: 線上法人說明會
相關說明: 本公司受邀參加台新證券舉辦之線上法人說明會，說明本公司財務業務狀況及經營績效
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以下內容由AI生成：

百和 (9938) 2026年法人說明會：營運深度解析與未來趨勢展望

本報告針對臺灣股市織帶與黏扣帶龍頭廠商百和 (9938) 於 2026 年 7 月 16 日召開之法人說明會內容進行深度分析。百和憑藉超過 40 年的紡織產業經驗，已成功由 OEM 轉型為 ODM 模式，並建立起強大的國際專利壁壘與全球生產佈局。

一、 📈 專業分析師之整體營運觀點

整體而言，百和的營運在經歷 2023 年全球消費性市場去庫存的低谷後，於 2024 年及 2025 年展現出強勁的 V 型反彈與復甦韌性。不含房地產的營業收入自 2023 年的 124.13 億元，大幅回升至 2025 年的 157.34 億元，EPS 亦由 2.22 元回升至 4.20 元（含房地產則為 4.10 元），顯示公司基本面已重回健康增長軌道。

百和的核心競爭力在於其產品結構的優化。高毛利的「針織經編緹花」產品營收佔比逐年顯著爬升，此一結構性轉變有效抵禦了傳統黏扣帶與織帶競爭加劇的壓力。此外，公司在 ESG 綠色製造上的超前部署（如多廠區太陽能板、水回收及 ISO 認證），已成為爭取 Nike、Adidas 等國際一線品牌永續訂單的關鍵護城河。

二、 📊 股票市場潛在影響與未來趨勢判斷

短期趋势（利多震盪）： 2026 年 Q1 的毛利率（31.8%）相較於 2024、2025 年全年平均稍有下滑，短期內股價可能面臨利潤率波動的修正壓力。然而，隨著下半年傳統旺季來臨，品牌客戶訂單釋出，營收規模放大將可望帶動毛利率回升。

長期趨勢（持續看好）： 受惠於全球運動休閒風氣不墜，以及 Hoka、On 等新興品牌崛起（均為百和主要客戶），百和以印尼及越南為核心的東南亞產能擴建將持續發揮規模經濟效益。高附加價值的專利產品陸續推出，長期獲利能力將維持穩健增長。

股市潛在影響： 作為運動製鞋及成衣鏈的上游指標股，百和營運回溫將有助於提振整體紡織與鞋材板塊的投資信心。外資與投信等法人機構可能因其穩定的配息能力與 ESG 優勢，將其列為長期配置標的。

三、 💡 投資人（特別是散戶）應注意的重點

關注「不含房地產」之核心本業表現： 房地產銷售（如無錫百宏置業等營建收入）屬於一次性或波動較大的非經常性收益，投資人評估估值時，應以不含房地產的 EPS（如 2025 年為 4.20 元）作為主要參考依據。

追蹤產能轉移與東南亞營收比重： 隨著全球供應鏈重組，越南百和與印尼百和的產能利用率及獲利能力，將是影響集團整體毛利率與營業利益率的關鍵。

品牌客戶庫存與出貨展望： 百和的業績與主要客戶（Nike、Adidas、New Balance 等）的銷售及庫存狀況高度連動，需密切注意國際運動品牌財報之展望。

📋 法說會核心重點摘要與圖表趨勢解析

（一）財務經營績效趨勢分析

以下整理自 2017 年至 2026 年第一季之核心財務數據，呈現出明顯的週期性波動：

項目（不含房地產） 2017年 2019年 2021年 2023年 2024年 2025年 2026年 Q1

營業收入（億元） 117.29 139.99 148.24 124.13 153.80 157.34 40.39

毛利率 (%) 40.1% 36.5% 38.0% 30.8% 36.4% 35.3% 31.8%

營業利益率 (%) 23.2% 17.7% 19.4% 9.5% 18.5% 17.0% 13.6%

EPS（元） 5.50 4.83 5.93 2.22 4.86 4.20 0.90

📊 數字主要趨勢解讀：

營收大底已過： 不含房地產營收在 2021 年達到 148.24 億元的高峰，2023 年受通膨與庫存影響暴跌至 124.13 億元，但 2024、2025 年連續兩年實現強勁反彈，2025 年營收 157.34 億元已創下歷史新高。

三率自谷底翻揚： 毛利率與營業利益率在 2023 年落底（分別為 30.8% 與 9.5%），2024 年快速回升至 36.4% 與 18.5%。2026 年第一季毛利率為 31.8%，雖然相較前兩年全年的均值略低，但仍優於 2023 年最差時期。

（二）產品與區域營收結構變化

針織經編緹花產品高速成長： 在產品營收比重方面（不含房地產），針織經編緹花的營收佔比呈現爆發性增長，自 2023 年的 13.3% 成長至 2025 年的 21.7%，2026 年上半年亦維持在 19.7% 的高水位。此產品毛利較高，是推動獲利復甦的主引擎。

織帶與鞋帶仍為最大營收支柱： 雖然佔比從 2023 年的 48.6% 微幅稀釋至 2025 年的 42.9%，但仍是公司營收的基本盤。

區域營收分佈穩定： 百和興業（包含中國無錫、東莞等地）佔比維持在 45% 至 48% 為最高；其次為越南百和（含百宏）約佔 27% 至 29%；台灣百和則佔 13% 至 15%；印尼百和持平在 9% 左右。這顯示公司產能分散得宜，具備跨國調度彈性。

（三）專利研發與客戶壁壘

智財權護城河： 截至 2026 年 6 月 30 日，百和共擁有 351 項各國專利（其中發明專利已領證 196 個、新型專利已領證 85 個），並持續維持每年開發新產品的節奏（如 2024~2025 年新推快扣式鞋扣、天蠶布、防水透濕梭織緹花鞋面等）。

頂級客戶矩陣： 銷貨客戶涵蓋全球製鞋龍頭寶成、豐泰、清祿，以及成衣大廠儒鴻、聚陽、廣越等。品牌端直接對接 Nike、Adidas、New Balance、Hoka 及 Lululemon 等一線大廠。

⚖️ 利多與利空因素條列分析

🟢 利多因素（Bullish）

核心本業營收創新高： 2025 年不含房地產之營業收入達 157.34 億元，創下歷史新高，營運重回成長軌道。

高附加價值產品佔比擴大： 「針織經編緹花」營收佔比從 13.3% 躍升至近 20%，產品組合轉佳，有助於長期毛利率的結構性提升。

客戶群多樣化且皆為行業巨頭： 客戶群包含近期增長迅猛的新興品牌（如 Hoka），分散了單一客戶銷售下滑的風險。

ESG 超前合規與國際認證： 集團旗下各工廠全面建置太陽能板、水回收處理系統，並取得 ISO14064 溫室氣體盤查、ISO50001 能源管理系統等多項國際權威證書，確保在綠色供應鏈趨勢下優先獲得品牌大單。

海外多產區配置： 越南二、三廠已完成興建投產，印尼廠持續擴大規模，能有效規避單一地區的關稅與地緣政治風險。

🔴 利空因素（Bearish）

短期獲利指標再度面臨波動： 2026 年 Q1 毛利率滑落至 31.8%（相較 2024 年的 36.4% 與 2025 年的 35.3% 出現暫時性倒退），顯示成本轉嫁或產能利用率仍有短期雜音。

傳統黏扣帶與鬆緊帶成長放緩： 黏扣帶營收佔比由 2023 年的 13.8% 緩步降至 2025 年的 12.4%，此類傳統副料面臨較激烈的市場價格競爭。

全球通膨與宏觀經濟不確定性： 終端消費市場若因通膨或經濟放緩導致購買力下降，將直接壓抑製鞋及成衣品牌客戶的拉貨力道。

📝 總結與投資建議

百和 (9938) 本次法說會交出了一份「復甦確立、結構優化」的成績單。經歷行業景氣循環洗禮後，百和透過研發創新（專利數持續增加）與產品升級（高毛利緹花布比重拉高），成功擺脫了傳統副料低價競爭的泥淖。

雖然 2026 年 Q1 的毛利率出現技術性修正，但本業營收的成長大趨勢並未改變。對於長期投資人而言，百和在東南亞產能佈局與綠色永續製造上的領先優勢，將使其在下一波全球紡織供應鏈汰弱留強的過程中，持續擴大市場份額。建議散戶投資人可在短期毛利率波動、股價出現拉回時，採取逢低分批佈局的策略，並將品牌客戶庫存回補力道作為中期觀察指標。

項目（不含房地產）	2017年	2019年	2021年	2023年	2024年	2025年	2026年 Q1
營業收入（億元）	117.29	139.99	148.24	124.13	153.80	157.34	40.39
毛利率 (%)	40.1%	36.5%	38.0%	30.8%	36.4%	35.3%	31.8%
營業利益率 (%)	23.2%	17.7%	19.4%	9.5%	18.5%	17.0%	13.6%
EPS（元）	5.50	4.83	5.93	2.22	4.86	4.20	0.90

之前法說會的資訊

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日期: 2025/10/14 14:30
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日期: 2025/07/15 14:00
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日期: 2025/01/17 14:00
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