慶豐富（9935）法說會日期、內容、AI重點整理
慶豐富（9935）法說會日期、直播、報告分析
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- 統一證券B2-202會議室(台北市松山區東興路8號B2)
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告係由慶豐富實業股份有限公司（股票代碼：9935）於2025年11月20日發佈之法人說明會資料。報告內容詳盡地呈現了公司的概況、營運績效、發展策略以及對未來市場趨勢的展望。整體而言，慶豐富展現了其在窗飾及家紡產業的穩固基礎，並積極進行策略轉型與市場擴張。
該公司於2024年實現了顯著的營運成長，營業收入、淨利潤及每股盈餘均大幅提升，毛利率也呈現持續改善的趨勢。此成長動能主要來自於其多元化的全球供應鏈佈局，尤其將生產重心轉移至越南，以優化成本並擴大對歐美市場的供貨能力。此外，慶豐富積極推動商業模式升級，從傳統OEM轉型至全渠道ODM，並透過B2B2C及OMO（線上線下融合）策略，深度拓展電商與專業市場，以提升產品附加價值及市場滲透率。公司在產品開發上亦著重安全、永續與智慧化，以迎合現代消費趨勢。
然而，報告中亦顯示2025年前三季的營收成長趨緩，淨利潤率有所下降，且第二季出現季度虧損（儘管第三季顯著反彈）。此外，公司的短期流動性指標（流動比率、速動比率）惡化，負債比率上升，這些財務數據顯示了營運過程中可能面臨的挑戰與壓力，投資人應密切關注。
對股票市場的潛在影響
利多因素：
- 2024年強勁的營運成長： 營業收入、淨利、EPS及毛利率的顯著提升，展現了公司過去一年的優異表現，有助於提振市場信心。
- 獲利能力持續改善： 毛利率穩定維持在25%至26%的高水準，顯示公司在成本控制與產品組合方面表現良好。2025年第三季淨利大幅反彈，顯示其營運韌性。
- 策略轉型與市場擴張： 轉型ODM、發展B2B2C及OMO策略，並成功打入多家北美主要零售及電商平台，為未來成長奠定基礎。專業市場的開拓也提供新的增長點。
- 全球化供應鏈優化： 生產重心向越南轉移，有利於提升成本競爭力及對國際市場的反應速度。
- 迎合市場趨勢的產品發展： 專注於安全、永續、智能窗簾，符合當前及未來消費者對高品質與智慧家居的需求。
利空因素：
- 2025年營收與獲利成長趨緩： 2025年前三季的累計營收及淨利潤率較2024年有所下滑，且第二季出現虧損，可能使市場對其短期成長性產生疑慮。
- 短期流動性惡化： 流動比率與速動比率的明顯下降，以及負債比率的升高，可能引起投資人對公司財務結構穩健性的擔憂。
- 應收帳款收現天數拉長： 應收帳款回收時間的增加，可能對公司的現金流產生壓力。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 慶豐富在2025年前三季的營運表現顯示出挑戰與波動性。儘管第三季淨利強勁反彈，但流動性指標的壓力、營收成長放緩，將是短期內市場關注的焦點。公司能否有效管理現金流與提升營收增速，將是短期股價表現的關鍵。
- 長期趨勢： 該公司在長期發展策略上具備前瞻性。透過深化ODM模式、擴大電商與專業市場渠道、優化全球生產佈局，以及推動產品智慧化與永續發展，慶豐富正積極佈局高附加價值市場。這些策略有潛力在長期內帶動營運成長，並提升其在國際市場的競爭力。美國窗簾市場的穩定成長，特別是電商渠道的崛起，也為慶豐富的長期發展提供有利的外部環境。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注財務數據變化： 需密切追蹤慶豐富未來的季報，特別是營收、淨利及毛利率的變化趨勢，以及流動比率、速動比率和負債比率等財務健康指標是否有所改善。
- 評估策略轉型成效： 公司在B2B2C、OMO及專業市場拓展的策略是否能有效轉化為實際的營收增長和利潤貢獻，需要時間觀察。散戶應注意相關營運數據的披露。
- 留意市場波動風險： 全球經濟情勢、主要市場（如北美）的消費力道、匯率波動及原物料成本等因素，都可能對公司營運造成影響。
- 股利政策的穩定性： 儘管過去股利發放穩定，但若未來獲利持續波動或成長不如預期，可能會影響股利政策。
- 產品創新與競爭優勢： 關注公司在智能、永續產品方面的研發進度及其在市場上的競爭優勢能否維持。
文件內容條列式重點摘要與趨勢分析
公司概況及營運績效
- 公司歷史與規模：
- 公司成立於1974年，資本額為新臺幣1,778百萬元 (P5)。
- 截至2025年第三季，累計合併營收為新臺幣3,680百萬元 (P5)。
- 集團員工人數約2,000人 (P5)。
- 全球營運佈局：
- 慶豐富透過多次擴張，已在全球多地設立據點，包括台灣（總部、銷售、量產、客製化）、美國、中國、泰國和越南，形成多元化的生產與銷售網路 (P5)。
- 歷史沿革顯示其持續的國際化策略，特別是在越南和中國設廠，以拓展全球供應鏈 (P5)。
- 合併損益表分析 (單位: 新臺幣百萬元) (P6)：
- 營業收入：從2023年的4,547增至2024年的5,399，呈現顯著成長；2025年1-9月為3,680。此數據若按年化計算 (3,680 / 9 * 12 ≈ 4,906)，可能顯示2025年全年營收較2024年有所放緩。
- 營業毛利：從2023年的910增至2024年的1,314；2025年1-9月為944。
- 本期淨利：從2023年的104大幅增至2024年的415，顯示2024年獲利能力強勁；2025年1-9月為180。
- 每股盈餘(EPS)：從2023年的0.60元大幅增至2024年的2.39元；2025年1-9月為1.01元。
- 毛利率：持續從2023年的20%提升至2024年的24%，並進一步提升至2025年1-9月的26%。此趨勢為利多，顯示公司產品組合優化或成本控制能力增強。
- 淨利潤率：從2023年的2%大幅提升至2024年的8%，但2025年1-9月下降至5%。此下降趨勢需留意，為利空因素。
- 股利發放狀況：總股利從2023年的0.50元/股增至2024年的1.80元/股，總股利發放率從83%降至75%，顯示在獲利大幅提升下，股利發放金額也隨之增加。
- 合併資產負債表分析 (單位: 新臺幣百萬元) (P7)：
- 資產總計：從2023年底的6,653增至2024年底的7,578，再小幅增至2025年9月底的7,598。
- 不動產、廠房及設備及使用權資產：從2024年底的2,879下降至2025年9月底的2,230，同時「其他」資產顯著增加，可能為資產重分類或投資活動所致。
- 負債總計：從2023年底的4,399持續增至2025年9月底的5,191。其中銀行借款在2025年9月底達3,568，較2024年底有所增加。負債的持續增長為利空因素。
- 權益總計：從2023年底的2,254增至2024年底的2,822，但在2025年9月底降至2,407。權益總計的下降與負債總計的增加，可能導致財務結構壓力。此為利空因素。
- 應收帳款收現天數：從2023年的120天改善至2024年的93天，但在2025年9月惡化至115天。收現天數拉長可能影響現金流，為利空因素。
- 存貨週轉天數：保持在92-106天之間，相對穩定。
- 負債比：從2024年的63%上升至2025年9月的68%。負債比上升通常被視為利空，顯示財務槓桿增加。
- 流動比：從2023年的232%下降至2024年的210%，並在2025年9月顯著下降至152%。流動比下降顯示短期償債能力減弱，為利空因素。
- 速動比：從2023年的163%下降至2024年的142%，並在2025年9月進一步下降至104%。速動比下降亦為利空因素，反映短期變現能力變差。
- 近五季財務績效分析 (P8)：
- 營業收入：2024年第三季為1,565百萬元，隨後逐步下降至2025年第二季的1,181百萬元，但在2025年第三季回升至1,311百萬元。顯示短期營收呈現波動但有回穩跡象。
- 毛利/毛利率：毛利率在2024年第三季至2025年第三季期間穩定維持在25%至26%之間，顯示公司產品的毛利空間穩定且良好。此為利多。
- 營業利益/營業利益率：營業利益率在2024年第三季為14%，隨後下降至2025年第一季的10%，並在第二、三季穩定在11%。
- 本期淨利：2024年第四季達到119百萬元，但2025年第二季出現虧損(38)百萬元，隨後在2025年第三季強勁反彈至128百萬元，為該五季最高點。第二季的虧損為利空，但第三季的顯著反彈則為利多，顯示公司具有快速調整營運的能力。
發展策略
- 多元供應鏈策略 (P9)：
- 窗簾供應鏈：台灣與越南廠區主要進行大量製造，供應北美市場。中國鎮江廠轉型為IKEA專廠，負責全球供貨。台灣與美國廠區則專注於客製化製造，提供無繩及智能相關的窗簾產品，供應北美與亞洲市場。
- 家紡供應鏈：中國廠區提升自動化，越南廠區預計於2025年開始供貨歐美市場。
- 各廠區產值占比趨勢：
此趨勢顯示慶豐富積極將生產重心轉移至越南，以利用其成本優勢與貿易協定，提升全球競爭力，為利多因素。
- 台灣廠區佔比從2022年的51%持續下降至2025年第三季的30%。
- 中國廠區佔比從2022年的22%先增後降，2025年第三季為12%。
- 越南廠區佔比從2022年的27%顯著提升至2025年第三季的58%。
- 營運數據 - 地區分布與品項分布 (P10)：
- 地區分布：美國市場一直是慶豐富最大的營收來源，2025年第三季佔比高達84%，較2022年的73%有所提升。歐洲市場則波動在10%至21%之間。此顯示公司對北美市場的深耕與依賴，北美市場的強勢回升為利多。
- 品項分布：窗簾產品仍是核心業務，其佔比從2023年的68%回升至2025年第三季的86%，家紡產品佔比則從2023年的30%降至2025年第三季的13%。此趨勢顯示公司重新聚焦於核心窗簾業務，為利多因素。
- 主要渠道與客戶 (P11)：
- 2025年第三季渠道銷售佔比：零售佔55.3%，電商佔30.3%，專業市場佔14.4%。零售仍是主要渠道，但電商已是第二大渠道。
- 主要客戶/渠道銷售占比趨勢：
整體而言，公司客戶群廣泛且多元化，且在電商渠道的佈局有所提升，為利多因素。
- Lowe's長期為最大客戶，2025年第三季佔36.9%。
- Walmart的佔比從2023年的29.2%降至2025年第三季的12.6%。
- IKEA的佔比在2024年達到13.6%後略降至9.8%。
- Amazon和Home Depot的佔比持續增加，分別從2022年的2.9%和2.3%增至2025年第三季的7.7%和8.7%。
- 窗簾市場分析 (P13)：
- 窗簾市場規模與成長：根據Sundale Research報告，美國窗簾市場總規模預計從2023年的6,610百萬美元成長至2029年的8,585百萬美元，年複合增長率為4.8%。此市場的穩健成長為慶豐富提供有利的發展空間，為利多。
- 高成長品項：百褶/蜂巢簾 (7.3%年複合增長率)、捲簾 (6.7%年複合增長率)、木類/仿木百葉窗 (5.2%年複合增長率) 為市場中成長最快的品項。慶豐富若能深耕這些品項，將有利於其營收增長。此為利多。
- 美國窗飾銷售渠道分佈趨勢：電商渠道的市場佔比預計從2023年的10.5%持續成長至2029年的12.4%。慶豐富積極佈局電商渠道符合市場趨勢，為利多。
- 商業模式歷程與轉型 (P14, P15, P18)：
- 公司已從早期的OEM（1974-2015）轉型為ODM（2016-2021），並自2022年起發展為全渠道ODM模式。這涵蓋了固定尺寸、快速客製化及全客製化產品，並透過零售、電商及專業市場多渠道銷售。此轉型為利多，代表公司向高附加價值服務邁進。
- B2B2C商業模式轉型：慶豐富採用數據導向的B2B2C模式，透過市場調查、競業分析來「數據」驅動，進行「賣場優化」、「提升價值」透過行銷策略和市場區隔，並加強「溝通」以了解消費者行為，最終透過「回饋」機制（製造改善及研發開發方針）來提升產品與服務。此模式有助於提高市場反應速度和客戶滿意度，為利多。
- 製造服務化：將產品（強調智慧、永續、安全）與彈性商業模式（固定尺寸、快速客製化、全客製化）結合，並透過電商、零售店、專業市場等渠道推向市場，實現「製造服務化」的目標。此策略有助於創造差異化競爭優勢，為利多。
- 渠道拓展策略 (P16, P17)：
- B2B2C渠道拓展 - OMO計畫：慶豐富積極與北美各大零售商和電商平台合作，包括Lowe's, Amazon, Walmart, Home Depot, Costco, Target等。時間軸顯示從2021年起持續拓展合作夥伴至2025年。此積極的渠道拓展策略，特別是涵蓋了線上線下主流平台，為利多。
- B2B2C專業市場渠道拓展：公司亦將銷售網絡擴展至專業市場，包括建商、建材行（地板、油漆等）及房仲。此舉有助於開拓新的高價值B2B客戶群，穩定訂單來源，為利多。
- 營運重點 (P19)：
- 持續優化全渠道商業模式。
- 擴充流量渠道，特別是大眾電商和專業市場。
- 擴充客戶產品線，涵蓋窗簾和家飾品。
此三大營運重點與前述策略內容一致，聚焦於提升市場滲透率、拓展新客戶及產品多元化。- 公司願景 (P21)：
- 成就安全、永續、智能的窗簾產品。
- 透過消費支持環境永續的行動。
- 讓享受生活能夠傳承下去。
此願景強調產品的創新性、環保及社會責任，符合現代企業發展趨勢。報告整體分析與總結
慶豐富（9935）本次法人說明會報告，清晰地勾勒出公司過去一年的成長表現與未來的戰略藍圖。在2024年，公司成功實現了營業收入和淨利潤的大幅增長，並持續優化毛利率，展現了其核心業務的強勁盈利能力。公司在全球供應鏈的調整、商業模式的升級以及多渠道市場的積極拓展上，均表現出明確且符合產業趨勢的策略方向，例如將生產重心移至越南、轉型為全渠道ODM、以及在電商與專業市場的深度佈局。
然而，2025年前三季的財務數據，尤其是營收成長的放緩、淨利潤率的下降以及流動性指標的惡化，為公司短期營運帶來了一定程度的不確定性。儘管2025年第三季淨利潤顯著反彈，但投資人仍需警惕潛在的波動與財務風險。
對股票市場的潛在影響
從市場角度來看，慶豐富在2024年的優異表現，及其在國際市場的深耕與渠道多元化策略，均為利多因素，有望吸引長期投資者的關注。特別是其積極拓展電商和專業市場，並專注於高成長品項及智能/永續產品的趨勢，符合市場對成長型企業的期待。然而，2025年部分財務數據（如流動比率、負債比率、2Q25虧損）所呈現的利空訊號，可能導致短期內市場觀望情緒加重，對股價形成壓力。市場將會密切關注公司如何應對這些財務挑戰，並期待更清晰的營運改善跡象。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 公司在2025年面臨營收增長放緩及部分財務指標惡化的壓力。儘管3Q25淨利大幅反彈，但其能否持續保持，以及公司的流動性狀況能否改善，將是判斷短期走勢的關鍵。全球經濟的不確定性，特別是美國市場的消費需求變化，也可能對短期營運產生影響。
- 長期趨勢： 慶豐富的長期發展策略是穩健且具前瞻性的。從OEM轉型ODM、強化B2B2C模式、擴展線上線下融合的OMO計劃，以及開拓建商等專業市場，都顯示公司正朝向提升產品附加價值和擴大市場份額的方向發展。將生產基地重心轉移至越南，有助於降低成本並提高對國際市場的競爭力。這些策略，若能有效執行並體現在財務數據上，有望為公司帶來長期且可持續的成長動能。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 審慎評估財務風險： 散戶投資人應特別注意公司流動比率、速動比率的下降以及負債比率的上升。在做出投資決策前，應仔細分析這些財務指標的變化，並了解公司是否有明確的改善計畫。
- 關注營運數據的連貫性： 雖然2024年表現亮眼，但2025年前三季的波動顯示其季度表現可能不穩定。投資人應關注後續季報，判斷營收和獲利成長是否能恢復穩定，以及各項策略是否有效轉化為實質效益。
- 掌握市場趨勢與策略佈局： 了解慶豐富在電商、專業市場以及智能/永續產品方面的佈局，這些都是潛在的成長引擎。投資人可關注這些新業務的進展和貢獻，以評估公司的長期發展潛力。
- 多元化投資組合： 由於公司營運可能受全球經濟和市場環境影響，建議散戶投資人在考量慶豐富時，亦應將其作為多元化投資組合的一部分，以分散風險。
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