成霖（9934）法說會日期、內容、AI重點整理

股權分散表、股價AI分析 基本面 法說會 董監持股

成霖（9934）法說會日期、直播、報告分析

公開資訊觀測站資訊

日期
地點
台北市松山區民生東路4段54號4樓
相關說明
本公司受邀參加華南永昌證券所舉辦之法人說明會
公司提供的連結
公司網站相關資訊連結
PDF簡報
公開資訊觀測站簡報連結
直播或串流
TWSE網站直播串流連結
文件報告
公司未提供

本站AI重點整理分析

以下內容由AI生成：

這份由成霖（股票代碼：9934）於2025年8月14日發布的法人說明會簡報，提供了該公司在廚衛產品製造與銷售、以及倉儲物流服務領域的最新營運狀況、財務表現、策略規劃與未來展望。本次分析旨在整合簡報資訊，評估其對成霖股價的短期與長期影響，並提供投資人（尤其是散戶）可關注的重點。

對於這份報告的分析與總結

這份簡報揭示了成霖在充滿挑戰的全球經濟環境中，試圖轉型與強化的努力。從內容來看，公司一方面面臨營收在過去兩年有所下滑的壓力，且最新季度的股東權益報酬率（ROE）與每股淨值（BVPS）出現短期下滑，負債比也有所上升，顯示經營上仍有波動。然而，另一方面，成霖在毛利率的持續提升上取得了顯著成果，這表明其在成本控制、產品結構優化或定價策略上具備較強的能力。此外，公司積極拓展多元供應鏈（如泰國新產線）與新興銷售通路（DIY零售），這些都是其提升競爭力與抵抗未來市場不確定性的關鍵佈局。

整體而言，本報告呈現的資訊喜憂參半。正面的訊號包括：毛利率的穩定上升趨勢、全球經濟展望的回暖預期（尤其是在北美與歐洲等主要銷售市場），以及公司在供應鏈彈性與銷售通路拓展上的積極策略。負面的訊號則包括：營收的連續兩年下滑趨勢、最新的財務指標（如2025年第二季的ROE與BVPS）呈現疲軟，以及負債比的上升，顯示短期的財務穩定性可能面臨挑戰。投資者應仔細權衡這些因素。

利多資訊（Bullish Factors）

  • 毛利率持續提升： 從2020年的28%穩步提升至2024年的34%，並在2025年第二季度達到35%。這顯示公司在產品組合優化、成本控制或高毛利產品佔比增加方面取得了顯著成效，有助於提高公司的獲利能力，即便營收面臨壓力，利潤基礎仍相對穩固。這是基本面極為重要的積極信號。
  • 供應鏈多元化與彈性強化： 透過在墨西哥設立陶瓷廠（2019年）及近期在泰國建立水五金供應鏈（2024年），成霖有效分散了生產基地，降低了單一區域的風險（如地緣政治、貿易壁壘、關稅影響），並提供了客戶更具彈性的產能選擇。這對長期營運穩定性具有正面影響。
  • 全球經濟與主要銷售市場回暖： IMF上調了全球經濟成長預期。特別是美國、加拿大、英國和德國等主要銷售市場在2025年至2026年預期呈現成長趨勢（美國、加拿大微幅上升，英國與德國從低基期顯著改善），這為成霖未來的產品需求提供了有利的外部環境。墨西哥經濟成長預期也大幅好轉，對其墨西哥生產基地來說是好消息。
  • 全球廚衛產業穩健成長： 2024年全球廚衛產品規模預計從941.8億美元增長至2034年的1461億美元，複合年均成長率（CAGR）達4.49%，顯示所處產業具備長期成長潛力。英國衛浴及配件市場更是預期以高達16%的複合年均成長率擴張，若此趨勢確立，將是其PJH品牌的一大助力。
  • 北美零售通路拓展潛力： 成霖的Gerber品牌目前在美國陶瓷產品銷售主要集中於批發通路（擅長且深耕領域），但報告明確指出其成長潛力在於進入DIY零售通路（佔54%的銷售比重）。通過推出「ReadySetTM Kit」等簡化安裝的產品，顯示公司已制定具體的策略來捕捉此市場機遇。成功開拓此通路有望顯著提升Gerber在北美的市佔率，並提供新的營收增長動能。
  • 重視ESG永續發展： 公司展示了多項ESG亮點，如餘熱回收、太陽能發電及節電器改造。這不僅有助於提升企業形象、符合日益增長的環保法規要求，長期來看也有助於降低運營成本、吸引追求永續投資的資金。

利空資訊/潛在風險（Bearish Factors/Potential Risks）

  • 營收成長動能趨緩： 成霖的年度營業收入從2022年的高點（202億新台幣）連續下滑至2024年的182億新台幣。2025年第二季度的87億新台幣若按比例推算全年，仍可能維持在174億新台幣左右的相對低位，顯示短期內營收成長仍面臨壓力，市場需求可能尚未完全復甦。
  • 近期財務指標的惡化： 儘管毛利率表現出色，但2025年第二季度的股東權益報酬率（ROE）從2024年的8%進一步下滑至2%，每股淨值（BVPS）從15.57元降至13.59元，同時負債比從2024年的61%上升至65%。這些數字共同指向了短期盈利能力與財務結構的壓力，可能受到營運虧損或特定會計調整的影響，需密切關注。
  • 北美居家修繕活動預期冷卻： 儘管全球經濟展望普遍看好，但LIRA指標（Leading Indicator of Remodeling Activity）預計美國居家修繕活動在2025年中期後可能放緩至2026年第一季度。由於北美是成霖最大的市場（佔總銷售額的56%），這項預測可能會在短期內對其業績造成不利影響。
  • 配息政策的波動性： 公司宣稱目標為穩定配息的價值型企業，然而過去幾年的配息率與殖利率顯示出較高的波動性（2021及2022年甚至無配息），這反映了其盈利狀況的不穩定。儘管2023年有較高的配息率（79%），但2024年又降至30%，顯示其派息穩定性仍需觀察，可能會影響部分重視現金流的投資者。
  • 區域銷售集中度高： 成霖的銷售主要集中在北美（56%）和歐洲（42%），這兩大市場合計佔了98%。雖然市場廣大，但也意味著若這兩大區域的經濟或產業發生重大不利變化，公司受到的影響將較大。

對股價的影響與未來趨勢預測

短期趨勢： 預期在簡報發布後，市場對成霖股價的反應可能會呈現分歧與觀望態度。正面的毛利率改善與策略性佈局會帶來一些樂觀情緒，但近期財務數據（如Q2 ROE、BVPS下降及負債比上升）則可能引發短期擔憂，進而對股價構成壓力。若美國居家修繕市場確實如預期放緩，可能進一步打壓市場情緒。因此，預期成霖股價在短期內可能會呈現震盪走勢，可能在目前基礎上偏向區間盤整或小幅承壓。需要看到後續季度財務數據（如2025年第三、第四季度）的改善，尤其是營收能否止跌回穩，ROE與BVPS能否築底反彈，才能提供更明確的上漲動能。

長期趨勢： 從長遠來看，成霖的成長潛力值得期待。廚衛產業的全球性穩健增長趨勢，結合公司「彈性產能與多元供應鏈」的戰略佈局，將有助於其降低營運風險並提升競爭力。特別是Gerber品牌拓展DIY零售通路的策略，如果成功執行，有望帶來顯著的市場份額和營收增長。此外，對ESG的重視也能提升其在資本市場的長期吸引力。因此，若成霖能成功執行其營運策略，尤其是在新通路拓展方面取得進展，並使財務狀況恢復穩定且健康的成長，其股價有望在未來呈現緩慢但持續的上行趨勢。其作為「價值型企業」的潛質，若能持續穩定的獲利與配息，亦可望吸引更多長期投資者。

投資人（特別是散戶）可注意的重點

對於散戶投資者而言，審視成霖這份報告，應關注以下幾個關鍵點：

  1. 營收趨勢與獲利能力再平衡： 觀察2025年下半年的季度營收是否能止跌回穩甚至反彈。更重要的是，需密切關注公司是否能將其亮眼的毛利率（已達35%）有效轉化為最終的淨利，進而改善股東權益報酬率（ROE）和每股淨值（BVPS）的回落情況。若營收持續疲軟且盈利未改善，即使毛利率再高也難以支持股價。
  2. 「去中化」供應鏈效益的顯現： 成霖在墨西哥與泰國的新設廠區及供應鏈多元化，是響應全球供應鏈重塑的重要策略。投資人應關注這項佈局能否實際降低其生產成本，提升交貨速度，以及是否有助於開拓新市場，或者僅是分散風險。長期來看，這項佈局將是其維持競爭力的核心因素之一。
  3. DIY零售通路的實質進展： Gerber品牌能否成功進入並擴展在DIY零售市場的份額，將是決定其北美市場成長的重要指標。散戶可以留意是否有更多關於其與大型零售商合作的訊息，以及新產品（如ReadySetTM Kit）的銷售表現。這是一個具體的成長機會，需觀察其執行成果。
  4. 現金股利政策的穩定性： 儘管公司宣稱目標是穩定配息，但過往年度的配息波動性較大。投資人若考量配息收益，應審慎評估其未來是否有足夠的現金流與獲利能力來維持或恢復穩定的高配息。可持續的股利政策通常是衡量一家「價值型」企業的重要標準。
  5. 負債比率的控制： 2025年第二季度負債比上升至65%需要留意，雖然仍算可接受範圍，但持續上升會增加財務風險。投資人需觀察公司在追求成長的同時，如何管理其槓桿水平，以維持穩健的財務結構。

文件內容條列式重點摘要

以下將這份PDF簡報的關鍵內容整理為條列式重點摘要，尤其關注數字、圖表與表格所揭示的趨勢。

一. 公司簡介

  • 基本資料： 設立日期為1979年10月29日，上市日期為2000年9月11日，實收資本額為新台幣41.06億元，全球員工人數約4,000人。營運總部設於台中潭子科技產業園區。
  • 主要生產基地： 涵蓋中國山東（陶瓷廠）、中國惠州（水五金廠）、墨西哥（陶瓷廠）與美國（組裝廠）。
  • 主要產品/服務： 廚衛產品的製造與銷售，以及廚衛倉儲物流服務。
  • 發展沿革：
    • 1979年：創業，建立水五金貿易。
    • 1990年：進入水五金製造，深圳成霖潔具營運。
    • 2000年：台灣上市。
    • 2003年：進入浴用陶瓷生產及品牌，併購北美Gerber品牌與山東美林衛浴。
    • 2004年：進入歐洲市場，併購歐洲品牌Lenz。
    • 2007年：進入英國物流市場，併購英國配銷通路品牌PJH。
    • 2012年：台灣總部設立廚衛產品高質化研發中心。
    • 2019年：成立墨西哥子公司，實現陶瓷供應鏈多元化。
    • 2024年：建立泰國水五金供應鏈，實現水五金供應鏈多元化。
  • 全球營運據點： 橫跨歐、亞、美洲版圖，包括R&D中心（台灣台中）、水五金廠（中國惠州、泰國）、陶瓷廠（中國山東、墨西哥）、多處物流配送中心（加拿大、美國、德國、英國）等。

二. 營運概況

  • 願景與使命： 願景為「成為首選 (Be The First Choice)」，使命為「安心自在是我們的專業保證 (Providing Ease & Peace of Mind)」。
  • 產品與服務： 涵蓋廚衛產品（品牌、OEM/ODM）及物流配送服務。
  • 成霖的價值與優勢： 提供完整解決方案，滿足多元客戶需求，具備高級質感且合理價格的廚衛產品，彈性產能與符合環保法規設計，以及運送到府服務。
  • 銷售結構-依業務模式區分 (統計至2024/12/31)
    業務模式 佔比
    OEM/ODM 39%
    物流配送 38%
    PJH品牌 23%
  • 銷售結構-依地區分佈 (統計至2024/12/31)
    地區 Y20 Y21 Y22 Y23 Y24
    北美 (NA) 61% 58% 58% 57% 56%
    歐洲 (EU) 36% 39% 39% 41% 42%
    亞洲與其他 (ROW) 3% 3% 3% 2% 2%
    趨勢：北美銷售佔比在2020年為61%，2024年降至56%，呈現緩慢下滑趨勢；歐洲銷售佔比則從2020年的36%上升至2024年的42%，呈上升趨勢；亞洲與其他地區的佔比保持在2-3%的低位。

三. 營運績效

  • 合併財務結構
    項目 Y20 Y21 Y22 Y23 Y24 Y25 Q2
    每股淨值 (新台幣元) 15.4 14.44 13.04 14.42 15.57 13.59
    負債比 (%) 67% 68% 72% 62% 61% 65%
    ROE (%) 5% 0% -18% 11% 8% 2%
    趨勢： 每股淨值在Y22達到低點後於Y23-Y24回升，但在Y25 Q2出現明顯回落。負債比在Y22達到高峰後於Y23-Y24有所改善，但在Y25 Q2又有所回升。ROE在Y22因虧損而為負值，Y23-Y24大幅回升，但在Y25 Q2顯著下降。
  • 合併經營績效
    項目 Y20 Y21 Y22 Y23 Y24 Y25 Q2
    營業收入 (新台幣億元) 168 195 202 183 182 87
    毛利率 (%) 28% 25% 25% 31% 34% 35%
    趨勢： 營業收入在Y22達到202億新台幣的高峰後，於Y23及Y24連續兩年下滑。Y25 Q2營收為87億新台幣。毛利率則呈現顯著上升趨勢，從Y22的25%穩步提升至Y24的34%，並在Y25 Q2達到35%。
  • 股利政策
    項目 Y20 Y21 Y22 Y23 Y24
    配息率 (%) 62% 0% 0% 79% 30%
    殖利率 (%) 3.1% 0% 0% 6.2% 3.5%
    趨勢： 配息率和殖利率在Y21、Y22為零，反應當時較差的營運績效，Y23有明顯回升，但Y24再度下降，整體呈現波動性。公司目標是「以穩定配息、價值型企業為目標」。

四. 營運策略與展望

  • 全球經濟展望 (IMF經濟成長預期)
    地區 Y25 Y26
    全球 3.0% 3.1%
    中國 4.8% 4.2%
    台灣 2.9% 2.5%
    加拿大 1.6% 1.9%
    美國 1.9% 2.0%
    墨西哥 0.2% 1.4%
    英國 1.2% 1.4%
    德國 0.1% 0.9%
    趨勢： IMF上調經濟成長預期。全球整體成長趨於穩定或略微提升。成霖主要銷售國家如美國、加拿大、英國、德國的成長預期皆呈現上升或穩定，墨西哥更預期有顯著回升。中國與台灣則有輕微放緩。
  • 產業概況：
    • 全球廚衛產品規模： 從2024年的941.8億美元增長至2034年的1461億美元，複合年均成長率（CAGR）為4.49%。
    • 美國居家修繕活動預估： Harvard聯合住宅研究中心LIRA指標預計活動將「上升至2025年中」，而後「冷卻至2026年第一季」。
    • 英國衛浴及配件市場規模： 複合年均成長率（CAGR）為16%。
  • 銷售通路 (2024年美國陶瓷產品)：
    • 批發佔46%，零售佔54%。Gerber品牌擅長且深耕批發領域，潛力則在零售通路。
  • Gerber品牌市佔率 (Y24 Top 10 Company & Market Share in U.S. (VC Product))
    公司 市佔率 (%)
    Kohler Co. 20.3%
    American Standard Brands 19.5%
    ... (省略中間競爭者) ...
    Gerber Plumbing 6.3%
    ... (省略後段競爭者) ...
    趨勢： Gerber品牌在美國VC產品（陶瓷產品）市佔率為6.3%，前幾大品牌市佔率較高，顯示Gerber仍有提升空間。
  • 成長動能： 明確指出進入DIY零售通路，並展示「ReadySetTM Kit – Toilet Bowl Installation」作為其產品策略的體現。
  • 供應鏈策略： 強調「提供客戶彈性產能」，透過中國、墨西哥與泰國等多地工廠實現多點製造。
  • ESG永續亮點： 包括餘熱回收11萬2,348 GJ、太陽能發電12萬4,649度，以及球磨機節電器改造8萬1,000度電。

之前法說會的資訊

日期
地點
台北市大安區信義路四段236號7樓
相關說明
本公司受邀參加宏遠證券主辦之法人說明會
公司提供的連結
公司網站相關資訊連結
PDF簡報
公開資訊觀測站簡報連結
直播或串流
TWSE網站直播串流連結
文件報告
公司未提供