中聯資源（9930）法說會日期、內容、AI重點整理

中聯資源（9930）法說會日期、直播、報告分析

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日期

2026/09/23 14:00

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📊 中聯資源（9930）法人說明會綜合分析報告

📌 開頭整體觀點分析

本分析針對中聯資源股份有限公司（股票代碼：9930）於 2026 年 9 月 23 日召開之法人說明會簡報進行深度剖析。整體而言，中聯資源正處於「短期營運逆風承壓、長期綠能低碳趨勢受惠」的過渡期。

受國內房市降溫、央行信用管制、土方處理問題及天候干擾等不利因素影響，公司 2026 上半年營收與獲利雙雙呈現衰退（營收年減 7%、EPS 年減 20%）。然而，中聯資源具備極高的市場防禦力與技術護城河：身為國內最大爐石粉產銷商，受惠於電廠「以氣代煤」導致飛灰供應遞減，其爐石粉替代需求顯著；加上南部與中部研磨廠擴建穩步推進、公共工程預算持續增加，以及半導體與科技廠擴建帶動的副產品資源化業務，為其中長期獲利動能奠定良好基石。

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📈 財務表現與核心數據解析

1. 2026 年第二季及上半年獲利能力對比

中聯資源在 2026 年上半年的經營數據顯示營運規模與獲利率均出現收縮，營業成本降幅低於營收降幅，導致毛利承壓。

項目（新台幣百萬元）	2026Q2	2025Q2	YoY (%)	2026H1	2025H1	YoY (%)
營業收入	3,382	3,682	-8%	6,669	7,144	-7%
營業成本	2,927	3,116	-6%	5,720	6,025	-5%
營業毛利	455	566	-20%	949	1,119	-15%
營業費用	151	133	+14%	296	259	+14%
營業淨利	304	433	-30%	653	860	-24%
營業外收入及支出	27	6	+350%	27	-1	+2800%
稅前淨利	331	439	-25%	680	859	-21%
本期淨利（含非控）	269	346	-22%	548	682	-20%
歸屬於母公司淨利	264	341	-23%	537	671	-20%
每股盈餘 EPS（元）	1.06	1.37	-23%	2.16	2.70	-20%

2. 主要財務比率與結構分析

• 獲利比率走勢：2026 上半年毛利率為 14.2%（低於 2025 年全年的 15.1% 及 2024 年的 15.0%）；營業利益率降至 9.8%（低於 2025 年全年的 11.2%）；稅後淨利率降至 8.2%（低於 2025 年全年的 9.0%）。
• 資本回報率變化：2026 上半年年化資產報酬率（ROA）為 4.98%，權益報酬率（ROE）為 8.28%，相較於 2024 年（ROE 18.29%）與 2025 年（ROE 18.61%）的全年水準，年化後的回報動能有所放緩。
• 資產負債結構健全：截至 2026 年 6 月 30 日，負債比率為 43.2%，處於穩健區間；每股淨值自 2025 年同期的 24.1 元提升至 24.9 元。
• 現金流量充裕：2026 上半年營業活動現金流入達 12.01 億元（較 2025 同期 10.79 億元成長 11.3%），資本支出（取得不動產、廠房及設備）提升至 2.09 億元，反映擴產投資持續進行；現金及約當現金淨增加 2.21 億元。
• 股利政策穩定：近三年維持高配息率政策（2023 年 89%、2024 年 86%、2025 年 81%），2024 與 2025 年均配發 4.0 元現金股利，具備優質高殖利率特性。

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🔍 營運市場環境與產業供需趨勢重點摘要

1. 宏觀與營建市場需求端分析

• 總體經濟維持正向：主計處預估台灣 2026 年經濟成長率為 11.05%，2027 年為 6.04%，主要受 AI、高效能運算及半導體供應鏈擴廠投資帶動。
• 民間房市顯著降溫：受央行信用管制、營造原物料價格高漲、缺工及土方新制影響，建商開工趨於保守。2025 年建照核發面積年減 17.45%，2026 推估年減 6.74%；開工面積在 2025 年年減 8.99% 後，2026 推估大幅縮減 -20.54% 至 23,596 千平方米。
• 科技廠房與公共工程發揮支撐：6 至 8 月受氣候（颱風、梅雨）及土方處理緩慢干擾，但下半年有公共工程擴大挹注。中央政府公共建設預算總額預計由 2026 年的 6,703 億元提升至 2027 年的 7,288 億元（+8.7%），其中公共建設計劃單項大幅增加 31.6% 至 3,794 億元。

2. 產業供給端與中聯資源產能佈局

• 原料供給與取代效應：國家能源轉型推動電廠「以氣代煤」，煤灰（飛灰）產量長期將走低。混凝土業勢必轉向增加使用「爐石粉」取代飛灰，對中聯資源之核心產品形成長期利多。
• 擴產進度與資金到位：
  • 已獲國發基金「根留臺灣專案借款」核准。
  • 南部研磨廠：預計於 2026 年第 4 季完工投產。
  • 中部研磨廠：預計於 2028 年第 3 季完工投產。
  • 投產後將提升產銷調配彈性，並有效降低區域運費與生產成本。
• 多元循環經濟事業：將鋼廠水淬爐石、轉爐石、半導體廠氟化鈣副產物（製成人造螢石供鋼廠使用）、煉鋁副產物等資源化，在 ESG、淨零減碳與綠建材認證加持下，產品附加價值持續攀升。

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⚖️ 利多與利空因素條列評估

🟢 利多因素（Positive Catalysts）

• 結構性替代需求浮現：電廠燃煤改燃氣導致飛灰供應減少，爐石粉具備高強度與低碳優勢，替代需求長期穩健成長。
• 新產能陸續開出：南部研磨廠即將於 2026Q4 投產，中部廠於 2028Q3 投產，規模經濟進一步降低運費與營運成本。
• 公共工程預算強勁：政府擴張性財政推動，2027 年公共建設預算達 7,288 億元（年增 8.7%），直接帶動工程混凝土與高爐水泥拉貨動能。
• AI 與半導體擴廠循環支撐：高科技建廠需求與半導體製程副產物（如氟化鈣）處理需求維持高檔，資源再生事業獲利穩健。
• 現金流穩健與高配息防