中聯資源（9930）法說會日期、內容、AI重點整理
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以下內容由AI生成：
這份由中聯資源（股票代碼：9930）於2025年11月25日發佈的法人說明會報告，全面性地呈現了公司概況、財務表現、營運及未來展望。整體報告顯示，中聯資源在綠能環保及循環經濟領域具有穩固的市場地位，且財務表現穩健成長。公司積極佈局國內外市場，並透過擴建產線及多角化策略，應對市場變化並抓住低碳轉型的商機。
對報告的整體觀點
本報告揭示中聯資源作為中鋼集團一員，在台灣及越南市場扮演著關鍵的資源循環角色。公司不僅在爐石粉產銷領域居台灣之冠，更將鋼鐵、電力、半導體等產業的副產品轉化為高附加價值的工程材料，具體實踐循環經濟。財務數據顯示過去幾年公司營收與獲利持續增長，且負債比率穩步下降，顯示其營運效率及財務體質良好。未來展望著重於低碳產品的市場潛力，以及透過產線擴建滿足日益增長的需求，展現積極的成長策略。
對股票市場的潛在影響
這份報告對中聯資源的股價可能產生以下影響：
- 利多因素：
- 穩健成長的財務表現： 營收與每股盈餘持續增長，顯示公司盈利能力強勁。
- 持續增加的股利配發： 穩定的股利政策對追求現金流的投資人具有吸引力。
- 循環經濟與綠能環保趨勢： 公司業務高度契合全球淨零碳排與永續發展趨勢，長期成長潛力佳，有利於吸引ESG導向的資金。
- 產線擴建計畫： 投資擴充產能以因應低碳產品需求，顯示公司對未來成長的信心與實際行動。
- 越南市場的成長潛力： 越南公共工程的推動預期將帶動水泥及爐石粉需求，為海外營運提供成長動能。
- 卓越的ESG獲獎實績： 多年榮獲各項ESG及永續獎項，提升企業形象與品牌價值，有助於吸引長期投資者。
- 利空因素：
- 國內營建市場放緩： 建造執照核發及開工數呈現負成長或縮減，顯示房市需求面臨壓力，可能影響水泥相關產品的短期需求。
- 越南水泥產業競爭激烈： 產能過剩導致水泥價格下跌，壓縮了爐石粉的價格與毛利空間，對越南營運構成挑戰。
- 成本上升壓力： 碳費課徵、人力短缺及原物料上漲等不利因素，可能影響公司獲利能力。
- 民間投資不確定性： 國內市場展望提及明年民間投資仍需依賴AI等科技產業與公共工程帶動，存在不確定性。
對未來趨勢的判斷
- 短期（未來1-2年）：
- 國內市場： 預計將呈現喜憂參半的局面。營建市場在信用管制下恐持續放緩，但公共工程預算增加及科技廠房擴建可望提供一定的支撐，使整體需求維持穩定成長。能源轉型將推升爐石粉需求，公司南部的研磨產線擴建預計於2026年第四季完工，將逐步貢獻營收。
- 越南市場： 預期將逐步改善，政府推動基礎建設及改革將帶動水泥需求回溫。中聯越南透過差異化產品和成本控制，有望在競爭中維持獲利並提升銷量。
- 長期（未來3-5年）：
- 綠色轉型與循環經濟主導： 台灣及全球淨零碳排政策將持續驅動低碳產品的需求，中聯資源作為循環經濟的先行者，其爐石粉等環保產品將具有廣闊的市場前景。
- 產能擴張效益顯現： 中部研磨產線預計於2028年第三季完工，屆時兩大產線的擴建效益將全面發酵，顯著提升公司產銷調配彈性與效率，滿足長期市場需求。
- 技術與市場領先地位： 公司在資源再生領域的深厚經驗與跨界聯盟策略，將鞏固其技術與市場領先地位，有助於持續開發新產品及應用。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注政策動向： 密切留意政府的公共工程預算執行進度、淨零碳排政策細節及相關補貼措施，這些都將直接影響中聯資源的業務發展。
- 觀察營建與房市景氣： 儘管有公共工程支撐，國內房市景氣變化仍是影響公司營收的重要因素，特別是建造執照與開工數的月度或季度數據。
- 追蹤國際原物料價格： 鋼鐵、水泥等原物料及能源價格波動，會影響公司的生產成本與獲利能力，需持續關注。
- 越南市場的策略執行： 關注中聯越南在產品差異化、成本控制及市場開拓策略的執行成效，以及其對公司整體獲利的貢獻。
- 長期投資價值： 考慮到公司在循環經濟領域的戰略佈局和ESG表現，其可能更適合著重長期價值投資的散戶，而非短期投機。
- 財報數據細節： 除了總營收和EPS，應深入了解毛利率、負債比率、資產報酬率及權益報酬率等關鍵財務指標的變化，評估公司營運效率與風險。
報告內容摘要與趨勢分析
公司概況 (參閱文件第3頁)
- 設立與上市： 中聯資源成立於1991年，並於1999年股票上市。
- 產業類別： 公司主要專注於綠能環保產業。
- 營運據點： 主要營運地點分佈在台灣及越南。
- 核心業務：
- 高爐水泥事業： 為國內規模最大的爐石粉產銷業者。
- 資源再生事業： 處理鋼鐵業製程副產品，包括轉爐石、高爐石、脫硫石等，透過專業處理後應用於各類工程材料。
財務概況 (參閱文件第4-7頁)
合併營收及獲利趨勢 (參閱圖表：文件第4頁)
中聯資源的合併營收與獲利呈現穩健的成長趨勢。
- 合併營收： 從2022年的新台幣113.8億元，穩步增長至2023年的123.9億元，並在2024年達到132.9億元。2025年第三季累計營收已達104.7億元，顯示全年營收有望持續增長。報告中提及「營收 YoY:+7%」，與2024年較2023年約7.26%的成長率相符，反映公司營收保持良好的年增長動能。
- 每股盈餘 (EPS)： 亦呈現顯著提升。從2022年的3.04元/股，增至2023年的3.38元/股，並在2024年大幅躍升至4.66元/股，顯示獲利能力顯著提升。2025年第三季累計EPS已達3.85元/股。報告中提及「EPS YoY:+10%」，此數據與2024年實際增長幅度（37.87%）有較大差異，可能代表當期或特定區間的年成長率，但整體趨勢仍顯示強勁的獲利表現。
股價及本益比趨勢 (參閱圖表：文件第5頁)
公司的股價與本益比表現反映了市場對其價值的認可。
- 年收盤均價： 股價呈現逐年上漲的趨勢，從2022年的46.4元/股，上升至2023年的52.8元/股，並於2024年進一步攀升至64.1元/股。這表明市場對中聯資源的估值持續提升。
- 本益比： 公司的本益比在2022年為15倍，2023年微升至16倍，2024年則回落至14倍。儘管股價上漲，但2024年EPS的顯著增長使得本益比略有下降，暗示公司的盈利增長速度快於股價上漲速度，或市場對其未來盈利增長有更高預期。
主要財務指標趨勢 (參閱圖表：文件第6頁)
關鍵財務指標顯示公司財務體質持續改善。
- 負債佔資產比率： 呈現逐年下降的趨勢，從2022年的50.1%降至2023年的48.8%，再進一步降至2024年的43.6%，並在2025年第三季降至42.5%。這顯示公司持續優化資本結構，財務風險降低，營運更趨穩健。
- 資產報酬率 (ROA)： 呈現先升後降的趨勢。從2022年的6.4%提升至2023年的7.6%，並在2024年達到高峰10.3%，但2025年第三季略降至8.7%。儘管有所波動，但整體維持在良好水平，顯示公司運用資產創造利潤的效率在過去幾年顯著提升。
- 權益報酬率 (ROE)： 亦呈現先升後降的趨勢。從2022年的12.5%提升至2023年的13.8%，並在2024年達到高峰18.3%，隨後在2025年第三季回落至14.7%。高且穩定的ROE表明公司為股東創造價值的效率良好。
股利配發趨勢 (參閱圖表：文件第7頁)
公司維持穩定的股利配發政策，且股利金額逐年成長。
- 每股盈餘 (EPS)： 從2022年的3.04元/股增長至2024年的4.66元/股，顯示盈利基礎不斷強化。
- 配發股利： 股利金額同步逐年增加，從2022年的2.5元/股提升至2023年的3.0元/股，並在2024年達到4.0元/股。這體現了公司與股東共享營運成果的政策。
- 股利配發率： 保持在80%以上的高水平，2022年為82%，2023年升至89%，2024年略降至86%。這顯示公司在保持成長的同時，也積極回饋股東。
營運展望 (參閱文件第8-15頁)
高爐水泥事業供應鏈 (參閱圖表：文件第8頁)
中聯資源在高爐水泥事業中扮演著連接上游工業廢棄物與下游工程材料應用的關鍵角色，形成了完整的產業鏈。
- 上游來源： 主要從鋼廠獲取水淬爐石，從水泥廠獲取水泥，以及從火力發電廠獲取煤灰（飛灰）。
- 中游產品與功能： 中聯資源將這些原材料加工為爐石粉、飛灰爐石粉、高爐水泥、袋裝高爐水泥及特殊用途材料。這些產品廣泛應用於一般營建、港灣海事、地下結構、土木水利、道路橋樑及其他特殊混凝土工程。
- 下游應用： 產品主要供應給公共工程、預拌混凝土廠、營造廠、建設公司及建材行。
國內市場趨勢
總體經濟成長率 (參閱圖表：文件第9頁)
台灣的總體經濟成長率經歷了2021年的高峰後，呈現波動。
- 趨勢： 台灣總體經濟成長率從2021年的6.72%高峰，回落至2022年的2.68%及2023年的1.12%。隨後預期在2024年反彈至4.84%，並在2025年（預測）維持4.45%，但在2026年（預測）將再次放緩至2.81%。這種波動的經濟成長趨勢將對國內建設需求產生影響。
建造執照核發與開工統計 (參閱圖表：文件第10頁)
國內營建市場在近期面臨挑戰。
- 建造執照核發： 總樓地板面積在2022年達到45,827千M²的頂峰後，於2023年下降至37,443千M²，雖在2024年略回升至39,943千M²，但預測2025年將大幅下降15.56%至33,728千M²，顯示房市需求面臨較大壓力。
- 開工統計： 總樓地板面積在2022年達到35,440千M²的高點後，於2023年下降至32,568千M²，2024年略增至32,630千M²，預測2025年將下降6.94%至30,365千M²，反映實際建設活動的放緩。
公共工程預算 (參閱圖表：文件第11頁)
公共工程預算在短期內呈現增長。
項目 2025 (億元) 2026 (億元) 差異 (億元) 公共建設計劃 2,509 2,883 +374 (+14.9%) 營業與非營業特種基金附屬單位預算部分所編計畫型公共建設 3,839 3,821 -18 (-3.1%) 總金額 6,348 6,704 +356 (+5.6%) 整體公共工程預算預計從2025年的6,348億元增長5.6%至2026年的6,704億元。這顯示政府在基礎建設上的投入將持續增加，對相關產業形成支撐。
國內市場展望 - 需求面 (參閱文字說明：文件第12頁)
- 近期挑戰： 2025年1-8月建造執照核發面積及開工執照核發皆呈現負成長或縮減，主要受央行信用管制、房市降溫、碳費課徵、人力短缺及原物料上漲等不利因素影響，建築業普遍看淡後市。
- 穩定因素： 科技廠房擴建工程及公共工程的挹注，使得2025年整體需求仍維持穩定成長。
- 2026年預估： 預估台灣經濟將持續成長，公共工程預算較2025年增加，對混凝土市場有一定挹注。但民間投資仍需依賴AI等科技產業和公共工程帶動。
國內市場展望 - 供給面 (參閱文字說明：文件第13頁)
- 產業變革： 能源轉型趨勢下，電廠燃煤發電轉為燃氣，導致飛灰供應減少。
- 需求轉移： 預拌混凝土業轉以爐石粉取代飛灰，使爐石粉需求增加。
- 公司應對： 中聯資源持續提高產能以確保供貨無虞，並已長期規劃原料來源，確保品質、交期及價格穩定，滿足市場需求。
國外市場趨勢 - 中聯越南營運
營運現況 (參閱文字說明：文件第14頁)
- 市場環境： 2025年越南政府加速公共工程進度，帶動部分內需。然而，水泥產業產能嚴重過剩，激烈競爭導致水泥價格自2023年至今下跌約30%，維持低檔，進而壓縮爐石粉的價格與毛利。
- 公司策略與成效： 中聯越南透過產品差異化、降低生產成本及開拓偏遠地區市場等策略，成功提升爐石粉產品銷量及毛利。由於產能稼動率提升及單位生產成本降低，爐石粉產品毛利逐步提升，營運穩定成長並持續獲利。
營運展望 (參閱文字說明：文件第15頁)
- 經濟展望： 越南2025年第四季至2026年，政府將推動精實與加速改革，同時投資基礎建設以帶動內需。
- 需求預估： 水泥需求量預計逐步回溫，預期可增加8-10%的水泥使用量，同步帶動爐石粉市場需求量。
- 公司策略： 中聯越南將持續開發公共工程相關客戶，並加強銷售通路多元化，以應對景氣變化與市場競爭。
資源再生事業與循環經濟 (參閱圖表及文字說明：文件第16-18頁)
中聯資源透過資源再生事業及跨界聯盟，積極推動循環經濟模式。
- 鋼鐵產業副產品再生： 公司從鋼廠接收轉爐石、高爐石、礦泥、脫硫石，經過處理後轉化為骨材、級配料、細粉料、煤灰礦泥拌合料及礦物細料，供應給水泥廠、瀝青混凝土廠、海事工程及營造業作為原料。此舉不僅「開拓水泥業製程替代原料」，更「共同推動減碳商機」。
- 半導體產業副產品再生： 公司從半導體廠回收氟化鈣副產物，經處理後製成人造螢石，再供應給鋼鐵業作為煉鋼原料。這體現了「取之產業、用之產業，減少天然原料開採，降低資源耗用」的循環經濟理念。
獲獎實績 (參閱文字說明：文件第19頁)
中聯資源在永續發展與企業社會責任方面獲得多項肯定。
- 2025年： 獲高雄市政府環境保護局頒發「2024年度民間綠色採購績優單位」、台灣董事學會頒發「2025外資精選台灣100強」、環境部頒發「資源循環績優企業遴選-銀質獎」。
- 2024年： 獲環境部「資源循環績優企業遴選-銀質獎」、商業週刊「競爭力百強企業」、BSI「ESG永續發展領航獎」、TCSA「永續報告書金級」。
- 2023年： 通過「台灣智慧財產管理制度」A級驗證、ISO 27001資訊安全管理系統國際驗證、BSI「永續韌性卓越獎」、TCSA「永續報告書金級」。
- 整體趨勢： 這些獎項證明公司在綠色採購、國際評等、資訊安全、ESG及永續報告等方面的卓越表現，不僅提升了企業形象，也強化了其在循環經濟領域的領導地位。
未來展望 (參閱文件第20-21頁)
研磨產線擴建計畫 (參閱文字說明：文件第21頁)
公司正積極透過產能擴建，以應對市場變化和未來需求。
- 市場驅動力： 政府淨零碳排政策及低碳產品市場需求的持續成長，爐石粉等低碳環保產品具有發展潛力。
- 南部產線擴建： 已於2024年啟動南部研磨廠產線增建計畫，預計於2026年第四季完工投產。
- 中部產線擴建： 2025年11月董事會通過中部研磨廠產線增建計畫，預計於2028年第三季完工投產。
- 效益： 這些擴建計畫完成後，將有效提升公司產銷調配的彈性與效率，穩定供應客戶用料需求，並協助客戶降低產品碳排。
總結與再分析
中聯資源的法人說明會報告描繪了一幅清晰的發展藍圖，強調其在循環經濟中的關鍵角色及對永續發展的承諾。公司透過穩健的財務管理、前瞻性的市場佈局以及積極的產能擴張，展現了面對挑戰並把握成長機會的能力。
對股票市場的潛在影響（綜合判斷）
從這份報告來看，中聯資源的股票在長期而言具有良好的增長潛力。其業務模式與ESG趨勢的深度結合，使其成為永續投資的優選之一。擴建計畫的效益釋放，將確保公司能夠抓住未來市場機會。然而，短期內，國內房市的逆風和越南市場的激烈競爭，可能會對營收成長速度造成一定波動，這些是需要投資人持續觀察的外部因素。整體而言，正向的長期展望可能抵銷短期的不利因素，使其成為一個值得關注的標的。
對未來趨勢的判斷（綜合判斷）
判斷中聯資源的未來趨勢偏向長期樂觀。
- 短期： 預期在2025-2026年，公司將面臨國內營建市場的結構性調整，但公共工程與科技廠擴建將提供緩衝。越南市場雖競爭激烈，但基礎建設推動與公司策略奏效，有望逐步改善。南部研磨產線投產將開始貢獻。
- 長期： 從2026年後，隨著全球淨零碳排趨勢的深化，以及公司兩大研磨產線擴建效益的全面顯現，中聯資源在低碳建材和資源循環領域的領先地位將進一步鞏固。其產品的環保特性將使其在未來法規趨嚴、碳成本上升的環境中，具備更強的競爭優勢。公司在循環經濟中的跨界聯盟模式也預示著更多元的發展機會。
投資人（特別是散戶）應注意的重點（綜合與重申）
散戶投資人應將中聯資源視為一家具有長期成長潛力的價值型或成長型股票，而非短期追逐熱點的標的。關鍵的關注點包括：
- 執行力： 密切追蹤南部（2026 Q4）與中部（2028 Q3）研磨產線的興建進度及實際投產效益，評估其對公司營收與獲利的具體貢獻。
- 市場變化： 雖然公司積極應對，但國內房市走勢、全球原物料價格、能源成本以及越南市場競爭格局的變化，仍是影響公司表現的重要變數。
- ESG價值： 公司在ESG領域的領先地位是其長期護城河之一，投資人應理解其在環境永續方面的努力，這不僅是企業責任，更是未來業務發展的重要推動力。
- 風險評估： 儘管財務表現穩健，仍應仔細閱讀年報及財報中的風險揭露，特別是與業務相關的法規變化風險、市場競爭風險等。
總體而言，中聯資源的發展前景與台灣及全球的永續發展趨勢高度綁定，具備長期投資的潛力，但投資人仍需保持審慎，並持續關注公司策略的執行成果。
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