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巨大（9921）法說會日期、直播、報告分析
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報告整體分析與總結
巨大集團（股票代碼：9921）於2025年9月15日發布的法人說明會報告，提供其至2024年的財務與營運表現回顧，並展望2025年的部分趨勢。報告揭示了巨大集團在過去幾年面臨的嚴峻市場挑戰，尤其是在2023年至2024年間，營收與獲利能力出現顯著下滑。然而，報告也突顯了公司積極應對庫存問題、品牌策略調整、以及在E-Bike技術和ESG永續發展方面的投入。
對報告的整體觀點：
本報告呈現了巨大集團在複雜且多變的全球自行車市場中的現狀。儘管公司面臨庫存去化、獲利衰退以及部分主要市場（如美國）需求疲軟的挑戰，但其在品牌差異化（Liv、CADEX）、E-Bike技術創新、全球製造佈局及ESG方面的努力值得肯定。報告內容坦承當前市場仍充滿不確定性，對復甦時間難以預測，顯示公司對短期市場展望持謹慎態度。
對股票市場的潛在影響：
巨大集團2023-2024年營收與獲利能力的顯著衰退，加上巨額存貨減損的衝擊，可能已在一定程度上反映在股價上。儘管2025年部分數據預期略有回穩（如E-Bike銷量預期小幅回升），但中國高階公路車市場的逆轉趨勢以及美國市場的持續疲軟，可能為短期股價表現帶來壓力。然而，歐洲市場庫存去化接近尾聲及2025Q2營收佔比預期大幅反彈的跡象，加上公司在高端品牌（CADEX）和女性市場（Liv）的增長動能，以及領先的ESG表現，有望在中長期為公司帶來估值支撐。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）：
- 短期趨勢： 市場仍處於調整期，庫存去化雖有進展但仍需時間。整體營收和獲利能力在2025年上半年可能仍面臨壓力，但有望逐步築底。歐洲市場的復甦動能可能是短期內相對亮點。美國市場的關稅問題和經銷商保守態度將持續構成挑戰。中國市場在歷經高速成長後，高階自行車領域可能進入修正階段。
- 長期趨勢： 巨大集團在E-Bike領域的技術投資、全球化彈性生產佈局、以及在Liv和CADEX等差異化品牌上的策略，將是其長期成長的基石。自行車運動在全球範圍內持續增長，ESG作為企業核心競爭力，有助於巨大集團鞏固市場領導地位並吸引更廣泛的投資者。若能有效轉型價值循環、持續創新，並成功把握新興市場機會，長期前景仍具潛力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 關注庫存去化進度與毛利率變化： 雖然庫存已下降，但其對毛利率的影響（2024年降至19.0%）仍是觀察重點。庫存去化是否能帶動毛利率回升，將直接影響獲利能力。
- 主要市場的復甦情況： 密切關注歐洲、美國和中國等主要市場的自行車銷售數據及經銷商訂單趨勢，特別是歐洲市場的實際復甦情況與新車種的銷售表現。
- 新興成長動能的表現： Liv女性市場和CADEX高階零組件的持續增長動能，以及E-Bike的實際銷量表現，將是評估公司未來成長潛力的重要指標。
- 現金流與股利政策： 獲利衰退已導致現金股利大幅下降。投資人應關注公司在營運改善後的現金流表現及未來股利政策。
- ESG風險與機會： 巨大集團在ESG方面的領先表現，有助於降低長期風險並吸引永續投資基金，但其財務基本面的改善仍是核心考量。
- 避免追高殺低： 鑒於市場不確定性高，股價波動可能加劇。散戶投資人應保持理性，避免因短期市場消息而盲目追高殺低，應以更長期的視角評估投資價值。
報告條列式重點摘要
公司願景與策略
- 巨大集團的使命為「創無止盡-推動自行車世界的進化」。
- 董事長劉湧昌先生強調「顧客滿意、長在我心」。
- 執行長劉素娟女士致力於「推動幸福企業文化與全球自行車運動風潮」。
- 短期策略方針：
- 積極去化庫存：應對當前市場環境的關鍵措施。
- 優化銷售通路：提升市場競爭力。
- 強化消費者互動：透過社群活動（如Liv Cycling Club）建立品牌忠誠度。
- 短期成長引擎驅動：
- 製造： 推動智動化，並建置匈牙利與越南廠，以優化全球生產佈局。
- 品牌： 發展Liv女性專屬自行車品牌與CADEX高端零組件品牌。
- 產品&服務： 專注於E-Bike、DCF動態智能Fitting系統、量產客製化。
- ESG： 推出A Trail to Zero回收材製產品，並提供認證中古車服務。
- 中長期計劃： 聚焦創新與可持續發展，以迅速回應市場趨勢與聲音。
- 獨特優勢： 整合全價值鏈，追求獨一無二，涵蓋創新技術、製造能力、優質產品、零售通路與運動行銷。
產品與技術
- E-Bike 技術：
- E-Bike控制單元與顯示器：由巨大集團自主設計演算法與架構。
- SyncDrive E-Bike馬達：與YAMAHA合作開發。
- EnergyPak E-Bike電池：與Panasonic共同設計。
- 創新開發技術：
- 尖端複合材料：使用專業級碳纖維與碳奈米管技術，提升輕量化與抗衝擊性。
- 雷射切割：應用於複合材料，實現超精準切割，減輕整體結構重量。
- 先進機器人鋪層組裝：投資機器人組裝製程，精準放置複合材料，減輕車架與前叉重量。
- 表面處理技術：採用ThinLine塗裝工藝，減少漆量達50克，並使用3M膠帶強化坐管夾區域。
市場表現與趨勢
- Liv 女性市場： 全球首個專為女性設計的自行車品牌，2023年佔集團營收9%，2024年雖集團營收衰退，Liv品牌營收佔比仍提升至10%。
- CADEX 高端零組件： 2024年營收實現雙位數成長，佔集團營收比重超過5%。
- 全球佈局： 擁有15間銷售子公司及9間製造工廠（包括匈牙利廠支援歐洲，越南廠支援美洲），以彈性分配生產基地。
- 市場概況更新：
- 歐洲： 舊車種庫存去化接近尾聲，銷售有小幅進步，期待新車種表現。
- 美國： 關稅問題影響消費者需求，經銷商傾向保守下單。
- 中國： 因去年高基期影響，銷貨收入成長減緩，但自行車運動持續增長。
- 整體： 關稅政策雖明朗化，市場仍存在不確定性，復甦時間難以預測。
財務表現
- 2019-2024年財務摘要（詳見下方表格分析）： 營收、毛利率、營業利益、稅後淨利、EPS和現金股利均在2021-2022年達到高峰後，於2023-2024年顯著衰退。
- 存貨減損： 2023年存貨減損新台幣12.9億元，影響EPS達-2.43元；2024年存貨減損新台幣19.1億元，影響EPS達-3.61元。
ESG 表現與榮譽
- 溫室氣體排放量： 主要營運據點排放量減少28.48%，提前六年達成2030年減碳25%的目標。
- 環保產品： 推出環保輪胎、低碳坐墊及再生鋁合金自行車，全年累積減碳2,806公噸二氧化碳當量。
- 多元共融： 女性在STEM領域佔比達36.97%（高於全球平均），董事會成員女性董事佔比提升至36%。
- 重要獎項與認證：
- 2022年行政院國家永續發展獎。
- 連續三年獲選加拿大Corporate Knights「全球百大永續企業」（2023: 51名，2024: 21名，2025: 33名）。
- 2024年台灣廠榮獲環境部國家企業環保獎銅級獎，為自行車產業首家獲此獎項的整車廠。
- 2024年入選「道瓊永續新興市場指數」（DJSI Emerging Market Index）成分股，為全球自行車產業首家入選企業。
數字、圖表或表格的主要趨勢描述
E-Bike 銷量趨勢 (E BIKE QTY('000))
巨大的E-Bike總銷量在2020年至2022年間呈現增長趨勢，於2022年達到高峰803千輛。隨後，銷量在2023年和2024年大幅下滑，分別為617千輛和483千輛。報告預測2025年的總銷量將略微回升至518千輛。從細項來看，OEM業務（OE）是最大的組成部分，其趨勢與總銷量大致相同。非中國自有品牌銷售（OB non China sales）和中國自有品牌銷售（OB-CN sales in China）在2022年後均呈現下降趨勢，其中OB-CN的銷量佔比較小且持續下降。
年份 OB (非中國自有品牌) OB-CN (中國自有品牌) OE (OEM業務) 總計 (千輛) 2020 218 44 365 627 2021 263 32 430 725 2022 237 32 534 803 2023 170 20 427 617 2024 136 12 335 483 2025 (F) 156 12 350 518 營收與銷量趨勢 (SALES REVENUE & QTY)
巨大集團的銷售量（百萬輛）和銷售營收（新台幣十億元）在2017年至2022年之間呈現穩健增長，於2021年（銷量4.9百萬輛）和2022年（營收92十億元）達到頂峰。此後，兩者在2023年和2024年均出現顯著下滑。2024年的銷售量為3.95百萬輛，銷售營收為71十億元，幾乎回落至2020年的水準。此趨勢反映了自行車市場在疫情期間的爆發性成長後，進入了調整與修正階段。
此外，報告特別指出中國地區的銷售數量從2019年不到1百萬輛，至2024年已上升到230萬輛，顯示中國市場在整體銷量中的重要性。
庫存趨勢 (INVENTORY (NT$BN))
巨大集團的庫存金額在2017年至2020年間相對穩定增長，隨後在2021年和2022年急劇攀升，於2022年達到41.4十億新台幣的歷史高峰。此後，公司積極去化庫存，使得庫存金額在2023年和2024年呈現下降趨勢，分別降至34.8十億和26.3十億新台幣。庫存的顯著下降表明公司在解決供應鏈過剩問題方面取得了進展。
每股盈餘 (EPS (NT$)) 趨勢
巨大集團的每股盈餘（EPS）在2017年至2021年間持續增長，於2021年達到15.81元的高峰。2022年略微下降至15.51元，隨後在2023年和2024年經歷了大幅衰退，分別降至8.68元和3.22元。報告明確指出，2023年和2024年的存貨減損分別對EPS造成了-2.43元和-3.61元的負面影響，這是導致EPS大幅下滑的主要原因之一。
地區別營收分布
歐洲市場一直是巨大集團營收的最大貢獻者，在2022年達到40%的佔比，並在2025年第二季度預計回升至43%，顯示該市場的潛在復甦力道。北美市場的營收佔比從2021年的21%持續下降至2024年的9%，並預計在2025年第二季度保持在9%的低水平，顯示其面臨的挑戰。中國市場在2021年至2023年間顯著成長，從12%翻倍至32%，但在2024年回落至21%，預計在2025年第二季度維持此水平。其他地區如日本、台灣和世界其他地區（ROW）的營收佔比則相對較小且波動不大，ROW的佔比呈現逐步下降趨勢。
中國彎把公路車銷售趨勢 (Sales QTY of Drop Bar Road Bike)
中國彎把公路車的銷售量在2019年至2022年間緩慢增長，隨後在2023年和2024年實現了爆炸性增長，於2024年達到315,658輛的峰值。然而，2025年上半年（H1）的銷量顯著下降至107,858輛，這表明中國高階自行車市場的短期高速增長勢頭可能已結束，進入了調整期。該產品的價格區間為人民幣6598元至80800元，顯示其屬於中高階市場。
2019-2024年財務摘要表 (2019-2024 Financial Highlights)
此表格提供了巨大集團過去六年的關鍵財務指標概覽。整體而言，營收、毛利率、營業利益、稅後淨利、每股盈餘（EPS）及現金股利均在2021年至2022年達到高峰後，於2023年及2024年呈現大幅下滑趨勢。
(NT$M) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Sales Revenue 63,450 70,010 81,840 92,043 76,954 71,279 Gross Margin (%) 21.5 23.1 24.1 22.6 22.1 19.0 Operating Income 4,734 6,858 8,709 7,914 4,709 1,858 Net Income After Tax 3,375 4,949 5,930 5,843 3,401 1,264 EPS (NT$) 9.00 13.19 15.81 15.51 8.68 3.22 Cash Div. (NT$) 4.6 8 10 7.8 5 2.2
- Sales Revenue (銷售營收): 從2022年的高峰92,043百萬新台幣下降至2024年的71,279百萬新台幣，回到2020年水準，顯示疫情紅利消退後的市場萎縮。
- Gross Margin (%) (毛利率): 在2021年達到24.1%的峰值後，持續下滑至2024年的19.0%，顯示產品定價能力或成本控制面臨壓力，也可能與去化庫存有關。
- Operating Income (營業利益): 從2021年的8,709百萬新台幣急劇下降至2024年的1,858百萬新台幣，減幅巨大。
- Net Income After Tax (稅後淨利): 從2021年的5,930百萬新台幣大幅減少至2024年的1,264百萬新台幣，獲利能力受到嚴重衝擊。
- EPS (每股盈餘): 同樣從2021年的15.81元腰斬至2024年的3.22元，反映了公司盈利能力的疲軟。
- Cash Div. (NT$) (現金股利): 隨著獲利下滑，現金股利也從2021年的10元下降至2024年的2.2元。
利多與利空資訊判斷
利多 (Bullish / Positive)
- 積極去化庫存： 巨大集團將「積極去化庫存」列為短期聚焦策略方針之一，且數據顯示2023年與2024年庫存金額已從高峰顯著下降（由2022年的NT$41.4BN降至2024年的NT$26.3BN），表明公司正有效應對市場供需失衡問題，有助於未來營運輕裝上陣。
- Liv 與 CADEX 品牌成長： 儘管集團營收在2024年衰退，Liv品牌營收佔比仍提升至10%，展現其市場韌性與成長潛力。CADEX高階零組件品牌在2024年營收成長達雙位數，且佔集團營收超過5%，顯示巨大在高端市場的布局成功，且其產品有較高的附加價值。
- E-Bike 技術領先與回升預期： 巨大集團在E-Bike技術上與YAMAHA、Panasonic等國際大廠合作，並自主研發控制系統，展現其在電動輔助自行車領域的技術實力。2025年預期E-Bike總銷量略有回升，為未來成長提供動能。
- 全球化製造佈局優勢： 擁有9間製造工廠，包括匈牙利廠支援歐洲及越南廠支援美洲，具備彈性的全球生產與供應鏈優勢，能因應不同市場需求，降低地緣政治風險。
- ESG 表現卓越並獲國際肯定： 公司溫室氣體排放量提前達標、推出多項環保產品、提升女性在STEM領域及董事會中的佔比，並於2024年入選道瓊永續新興市場指數，成為全球自行車產業首家獲此殊榮的企業。優異的ESG表現有助於提升品牌形象、吸引永續投資基金，並符合全球發展趨勢。
- 歐洲市場庫存去化接近尾聲： 報告指出歐洲舊車種庫存去化已至尾聲，銷售有小幅進步，並期待新車種表現，且2025年第二季度歐洲市場營收佔比預期大幅回升至43%，顯示該市場可能迎來復甦。
- 中國自行車運動持續增長： 儘管高階公路車市場短期面臨修正，但報告指出中國自行車運動整體持續增長，為巨大集團在中國市場的長期發展提供潛力。
- 整合全價值鏈： 巨大集團透過創新技術、製造能力、優質產品、零售通路與運動行銷的垂直整合，建立了強大的競爭護城河，有助於保持其市場領先地位。
利空 (Bearish / Negative)
- 整體營收與獲利能力顯著衰退： 巨大集團2023年與2024年營收、毛利率、營業利益、稅後淨利及EPS均呈現大幅下滑，尤其是EPS從2021年的15.81元降至2024年的3.22元，現金股利也大幅縮減，顯示公司核心獲利能力遭受嚴重衝擊。
- 巨額存貨減損影響： 2023年與2024年分別產生NT$12.9億元和NT$19.1億元的存貨減損，對EPS造成了-2.43元和-3.61元的負面影響，突顯了過去庫存過高問題的嚴重性及其對財務表現的持續性衝擊。
- 美國市場需求疲軟與經銷商保守： 關稅問題影響美國消費者需求，導致經銷商下單趨於保守，使得北美市場營收佔比持續下降，短期內復甦動能不明。
- 中國高階公路車市場成長趨勢反轉： 中國彎把公路車銷售量在2025年上半年出現大幅下滑，與2024年的峰值相比顯著減少。這表示該快速增長市場可能已過高點，或正經歷顯著的市場修正，對公司在該高價值領域的銷售構成潛在風險。
- 市場不確定性高且復甦時間難以預測： 報告明確指出，儘管關稅政策已明朗化，但市場仍有許多不確定性，且難以預測復甦的時間。這反映了管理層對短期市場前景持謹慎態度。
- 主要市場營收佔比下降： 除歐洲市場外，北美和世界其他地區（ROW）的營收佔比均呈現下降趨勢，顯示這些重要市場的銷售表現疲軟。
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