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美利達2025年11月法人說明會報告整體分析與總結
本報告係美利達（股票代碼：9914）於2025年11月21日舉行之法人說明會內容。美利達在自行車產業中具有全球性的營運足跡，其生產與研發基地遍佈德國、中國及台灣，銷售網絡涵蓋58個國家，其中歐洲為主要市場。
對報告的整體觀點
美利達在2025年前三季面臨複雜的市場環境。營收方面，雖然2025年第一季表現優於2024年同期，但第二、三季營收較2024年同期有所下滑。集團整體營收結構有所調整，台灣廠出口佔比顯著提升，而中國大陸內銷則大幅衰退。毛利率在2025年前九個月呈現明顯下滑趨勢，主要受到匯率影響及子公司為去化庫存而銷售舊款產品所致。庫存方面，公司展現了有效的管理能力，集團及台灣廠庫存均較2024年底大幅下降，顯示庫存去化進度良好。
市場趨勢上，中國市場經歷2024年的高速增長後，於2025年出現大幅衰退，但公司透過審慎的庫存控制降低了庫存壓力。歐洲市場則呈現溫和成長，並預期明年能保持穩健。美國市場能見度低，受關稅等政治因素影響，但轉投資公司預計全年能實現獲利。產品方面，電動自行車（特別是電動登山車eMTB）在銷往歐洲的產品組合中佔比持續提升，顯示產品結構正朝高價值、電動化轉型。
此外，公司也特別強調在移工人權方面的合規性，實施零付費政策，並確認未列入美國CBP調查名單，有效降低了供應鏈的潛在風險。
對股票市場的潛在影響
考量美利達的法人說明會內容，預期短期內股票市場可能呈現以下反應：
- 利空因素：
- 營收下滑趨勢：2025年第二、三季營收相較2024年同期呈現下滑，特別是中國市場的銷售大幅衰退，可能引發市場對公司成長動能的擔憂。
- 毛利率壓力：2025年前九個月毛利率顯著下降至14%，顯示獲利能力受到擠壓，這將直接影響公司的盈利表現。
- 市場前景不確定性：美國市場能見度低，以及歐洲市場雖溫和增長但有殘餘庫存問題，增加了短期營運的不確定性。
- 利多因素：
- 庫存有效去化：集團庫存較2024年底大幅減少24%，顯示公司有效應對市場變化，降低了存貨跌價損失風險，有利於財務體質健康。
- 產品結構轉型：電動自行車（特別是eMTB）佔比提升，表明公司在高價值產品線上的競爭力，符合全球綠色出行趨勢。
- 轉投資公司獲利：美國轉投資公司預期全年能轉虧為盈，為集團整體獲利貢獻。
- 法規合規性：無美國CBP禁令風險，消除了潛在的貿易壁壘與供應鏈風險，維持了國際市場的穩定性。
- 歐洲市場穩健：歐洲作為主要市場的溫和增長與明年穩健成長的預期，提供了一定的營收基石。
綜合來看，儘管公司面臨營收與毛利率壓力，但透過有效的庫存管理和產品結構調整，以及消除潛在的貿易風險，顯示公司在逆境中仍有積極應對策略。市場反應可能取決於投資人對短期獲利壓力與長期策略轉型成效的權衡。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（未來6-12個月）：
- 全球自行車市場預期將持續調整。中國市場的衰退可能延續，而歐洲市場的溫和成長將是主要支撐。
- 毛利率壓力可能短期內仍難以完全緩解，因市場競爭及舊款庫存去化可能持續影響。
- 庫存水位應能保持在健康水平，有利於改善現金流。
- 產品結構轉向電動自行車的趨勢將更為明顯，但市場接受度與競爭態勢需持續觀察。
- 長期趨勢（未來1-3年）：
- 隨著全球對環保、健康意識的提升，電動自行車市場的長期增長潛力依然強勁。美利達在該領域的佈局將使其受益。
- 若能成功轉型至高毛利、高附加價值的產品線，並有效開拓新興市場或加深現有主要市場滲透，長期獲利能力有望提升。
- 供應鏈的韌性與合規性將成為長期競爭優勢，有助於應對地緣政治與貿易風險。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注毛利率變化：毛利率是衡量公司獲利能力的關鍵指標，特別是2025年前三季的下滑趨勢。應密切關注未來季度毛利率是否能觸底回升。
- 營收動能：留意中國市場以外（特別是歐洲和台灣出口）的營收表現，判斷公司成長動能的來源是否多元且穩定。
- 庫存水位與去化進度：健康且持續降低的庫存有利於財務，但也要注意是否因為大幅折價銷售而犧牲毛利。
- 電動自行車產品線的發展：電動自行車是未來趨勢，觀察美利達在此領域的產品創新、市佔率與獲利能力。
- 匯率風險：作為出口導向型企業，匯率波動對營收和毛利影響大，應關注匯率走勢及公司的避險策略。
- 轉投資公司的表現：美國轉投資公司的全年獲利能力值得關注，這將對集團整體盈利產生影響。
- 地緣政治風險：關稅等政治因素對美國市場的影響，以及全球貿易政策的變化，可能帶來額外的不確定性。
美利達2025年11月法人說明會報告詳細摘要與分析
美利達集團介紹與營運佈局
- 研發行銷及生產基地：
- 美利達在全球設有研發、行銷與生產基地，包括德國廠、德國研發行銷中心、中國的江蘇南通廠、山東德州廠、深圳廠，以及台灣總部與工廠。此多元佈局有助於貼近市場並分散生產風險。
- 品牌銷售據點：
- 美利達產品銷售至58個國家。
- 歐洲是其主要市場。
- 值得注意的是，公司目前沒有在北美洲進行品牌銷售，可能透過OEM/ODM方式進入該市場。
- 德國研發行銷中心職能：
- 此中心主要負責貼近主要市場（歐洲），進行市場行銷、產品開發以及自行車隊管理，凸顯其在品牌與產品創新上的策略重點。
- 永續發展：
- 公司持續發布經SGS認證的永續報告書，最新版本於2025年8月發布，顯示其對ESG議題的重視與透明度。
集團營收與營收分佈分析
集團營收趨勢 (頁面 8)
季度 2023年 (約略值) 2024年 (約略值) 2025年 (約略值) Q1 84 59 76 Q2 75 93 70 Q3 67 87 72 Q4 46 58 -
- 主要趨勢：
- 營收波動性大：集團營收在各季度間呈現明顯波動。2023年Q1至Q4呈下滑趨勢。2024年Q1營收較低，但在Q2和Q3大幅回升，Q4再次下滑。
- 2025年Q1表現優異：2025年Q1營收達76億元，較2024年Q1的59億元有顯著增長，為年度開啟良好局面。
- 2025年Q2、Q3趨緩：然而，2025年Q2和Q3營收分別為70億元和72億元，雖然相對穩定，但皆低於2024年同期的93億元和87億元，顯示營收增長動能相較去年高點有所減弱。
- 地區貢獻差異：圖表細項顯示，台灣廠出口（綠色部分）貢獻穩定且佔比最大。中國大陸內銷（淺灰色）及外銷（深灰色）的季度波動較大，特別是2024年Q4和2025年Q2、Q3的中國內銷部分有明顯下降。
- 利多/利空判斷：
- 利多：2025年Q1營收年增，顯示年初市場需求有所回升。台灣廠出口貢獻穩定，為營收主要支柱。
- 利空：2025年Q2及Q3營收較2024年同期下滑，顯示整體營收動能趨緩，特別是中國市場的疲軟造成影響。
集團營收分佈 (頁面 9)
營收來源 2024年佔比 2025年1~9月佔比 變動 TAIWAN EXPORT 台灣廠 50% 60% +10% CHINA DOMESTIC 大陸內銷 32% 18% -14% SUBSIDIARIES 子公司 18% 22% +4% 註：2025年1~9月營收分佈未明確列出中國大陸外銷，其可能包含於「子公司」或直接剔除。然而，報告明確指出「主要變動是在中國」。
- 主要趨勢：
- 台灣廠出口比重上升：台灣廠出口佔集團營收比重從2024年的50%顯著提升至2025年1~9月的60%，顯示台灣廠的出口業務表現相對強勁，成為集團營收的核心支撐。
- 中國大陸內銷比重驟降：中國大陸內銷佔比從2024年的32%大幅下降至2025年1~9月的18%，印證了報告中提及的中國市場銷售衰退。
- 子公司比重微增：子公司營收佔比從18%微幅增長至22%。
- 利多/利空判斷：
- 利多：台灣廠出口比重提升，反映主要出口市場（如歐洲）相對穩定，有助於分散中國市場衰退的風險。
- 利空：中國大陸內銷大幅衰退是導致集團整體營收結構變動的主要原因，反映中國市場需求疲軟。
台灣廠外銷區域比例分析 (頁面 10)
市場區域 2024年佔比 2025年1~9月佔比 變動 歐洲 Europe 55.46% 56.27% +0.81% 北美洲 North America 20.63% 23.49% +2.86% 亞洲 Asia 17.52% 11.24% -6.28% 中南美洲 Central and South America 2.72% 5.13% +2.41% 大洋洲 Oceania 3.67% 3.86% +0.19%
- 主要趨勢：
- 歐洲市場保持主導：歐洲仍是台灣廠出口的最大市場，佔比從2024年的55.46%小幅增至2025年1~9月的56.27%，顯示其穩定且重要性。
- 北美洲市場份額增長：北美洲（含加拿大，其中美國銷售佔集團14%）的佔比從20.63%增至23.49%，顯示台灣廠在該市場的業務有所擴張，儘管美利達品牌未直接進入北美市場銷售（可能透過OEM/ODM模式）。
- 亞洲市場衰退：亞洲市場佔比從17.52%大幅下滑至11.24%，這是最顯著的地區性衰退，可能與中國市場的整體疲軟有關。
- 中南美洲增長：中南美洲的佔比幾乎翻倍，從2.72%增至5.13%，顯示新興市場的成長潛力。
- 利多/利空判斷：
- 利多：歐洲市場的穩固和北美洲及中南美洲市場的增長，有助於分散亞洲市場衰退的風險，並開拓新市場機會。
- 利空：亞洲市場份額的顯著下降是值得關注的負面趨勢。
獲利能力分析
第三季獲利及前三季EPS (頁面 11)
- 2025年第三季EPS：2.09元。
- 2025年前三季EPS：4.81元。
- 正面因素：
- 匯兌獲利：公司從外匯市場中獲得收益。
- 轉投資公司獲利：轉投資的子公司或聯營公司為集團帶來了利潤貢獻。
- 負面因素：
- 毛利率受匯率影響：儘管有匯兌獲利，但毛利率仍受到匯率變動的負面影響。
- 歐亞子公司毛利率降低並產生虧損：為快速去化庫存，子公司銷售舊年度庫存比重較高，導致毛利率降低甚至虧損。
- 利多/利空判斷：
- 利多：匯兌獲利和轉投資公司獲利為集團整體盈利提供支撐。
- 利空：毛利率持續受壓是關鍵負面因素，尤其歐亞子公司為去庫存而犧牲毛利，反映市場競爭激烈及庫存壓力。
集團營業毛利率 (頁面 12)
年份 營業毛利率 2022 17% 2023 19% 2024 18% 2025年1~9月 14%
- 主要趨勢：
- 毛利率顯著下滑：集團營業毛利率在2023年達到19%的峰值後，於2024年略降至18%。然而，2025年前九個月大幅下降至14%，較前一年減少4個百分點，顯示獲利能力面臨嚴峻挑戰。
- 利多/利空判斷：
- 利空：毛利率的大幅下滑直接影響公司盈利，是報告中最主要的負面財務指標之一。這也印證了前述「歐亞子公司毛利率降低產生虧損」的說法。
匯率變動 (頁面 13)
- USD海關三旬買進匯率：
- 2025年Q2：31.18
- 2025年Q3：29.74
- 主要趨勢：
- Q3匯率較Q2差，意即新台幣相對美元升值。這對出口導向型企業的營收換算回新台幣通常會產生負面影響，與「毛利率仍有受到匯率的影響」這一負面因素相符。
- 利多/利空判斷：
- 利空：新台幣升值對出口營收造成壓力，影響毛利率表現。
集團庫存管理 (頁面 14)
- 庫存金額變化：
- 2025年第三季庫存金額較2024年底減少24%。
- 集團庫存趨勢：
- 集團庫存從2024年12月的峰值約105億元，一路下降至2025年9月約82億元，呈現穩步去化趨勢。
- 台灣廠庫存趨勢：
- 台灣廠庫存從2024年12月的峰值約43億元，下降至2025年9月約28億元，同樣呈現明顯去化。
- 利多/利空判斷：
- 利多：庫存的大幅下降是明確的利多因素。這表明公司有效地應對了市場變化，降低了存貨跌價損失的風險，改善了營運資金狀況及現金流，對於財務體質的健康至關重要。
集團銷售的各市場趨勢
台灣廠銷往歐洲市場的車款比例 (頁面 16)
- 主要趨勢：
- Road + eMTB為主力：公路車（Road）與電動登山車（eMTB）合計佔歐洲市場銷售量的69%，是主要銷售車款。
- eMTB取代傳統MTB趨勢明顯：電動登山車eMTB的佔比從2024年的32%提升至2025年1~9月的36%。同期，傳統自行車-登山車MTB的佔比從15%下降至9%，印證了eMTB正逐漸取代傳統MTB市場。
- 電動化趨勢：電動公路車eRoad和電動城市車eCity的佔比也有所增加，顯示電動自行車在歐洲市場的普及與成長。
- 利多/利空判斷：
- 利多：公司產品結構向電動自行車和高價位公路車轉型成功，這些通常具有更高的毛利率和市場增長潛力，符合全球自行車產業的發展趨勢。
中國市場銷售趨勢 (頁面 17)
- 市場銷售變化快速：
- 2024年中國市場銷售量增長39%，金額增長51%，呈現大幅成長。
- 然而，2025年銷售量下降40%，金額下降53%，出現了類似幅度的快速衰退。
- 庫存壓力小：
- 基於歐美市場經驗，公司在中國市場景氣高峰時仍謹慎控制庫存。
- 因此，市場反轉後庫存壓力不大，2025年Q3庫存量低於2023年Q3同期。
- 利多/利空判斷：
- 利空：中國市場銷售的急速衰退是集團營收和獲利面臨壓力的重要原因。
- 利多：公司對庫存的審慎管理，使其在市場下行時庫存壓力較小，有助於避免大規模跌價損失，減輕財務負擔。
歐洲市場銷售趨勢 (頁面 18)
- 市場年度銷售回復成長：
- 儘管各國狀況不一，整體歐洲市場呈現溫和成長。
- 預期明年會再穩健成長：
- 預計市場各品牌仍會有些殘餘庫存影響，但公司對明年市場的穩健成長有信心。
- 利多/利空判斷：
- 利多：歐洲市場的溫和成長和對明年穩健成長的預期，為美利達在最重要的市場提供了穩定的營收基礎和正面展望。
美國市場銷售趨勢 (頁面 19)
- 轉投資公司獲利能力：
- 轉投資公司營運已改善並恢復獲利，Q1虧損，但Q2及Q3已獲利。
- 雖然Q4進入銷售淡季且市場消費力道受關稅等因素下降，預計將出現虧損，但全年仍有信心獲利。
- 市場前景不明：
- 受關稅等政治因素影響，難以判斷美國市場前景，有待觀察。
- 利多/利空判斷：
- 利多：轉投資公司預計全年獲利，對集團盈利有正面貢獻。
- 利空：美國市場前景因政治因素（如關稅）而不明朗，增加了營運的不確定性。
美國CBP禁令風險 (頁面 20)
- 移工人權政策：
- 公司已實施零付費政策，符合國際標準。
- CBP調查名單：
- 公司確認未被列入美國CBP（海關與邊境保護局）的調查名單中。
- 利多/利空判斷：
- 利多：排除美國CBP禁令風險是一項重要的合規性利多。這降低了潛在的供應鏈中斷、產品被扣押或罰款的風險，有利於維持與美國市場的正常貿易關係。
總結
美利達2025年11月的法人說明會報告揭示了公司在多變市場環境下的營運概況。儘管面臨中國市場的急劇衰退和整體毛利率的下滑壓力，公司在其他關鍵領域展現了韌性與前瞻性。
從正面來看，美利達在歐洲這個主要市場維持了溫和增長，並預期明年將持續穩健。台灣廠的出口業務表現強勁，且對北美洲等市場的貢獻有所提升，這有助於分散市場風險。尤為重要的是，公司在庫存管理上展現了卓越的能力，成功將集團和台灣廠的庫存大幅去化，這對於改善現金流和避免潛在的存貨跌價損失至關重要。此外，向電動自行車（特別是電動登山車）的產品結構轉型，抓住了自行車產業的高價值增長趨勢。在合規性方面，公司確保了移工人權政策符合國際標準，並未被列入美國CBP的調查名單，有效規避了潛在的貿易風險。
然而，市場仍需關注毛利率顯著下滑的趨勢，這表明獲利能力面臨挑戰，部分原因來自匯率影響和為去化庫存而銷售舊款產品。中國市場的快速衰退是集團營收增長的最大拖累。美國市場的不確定性，尤其是關稅等政治因素，也為未來的市場能見度蒙上陰影。
總體而言，美利達正積極應對市場逆風，透過靈活的庫存管理、產品結構優化和風險規避措施，力求穩定營運。對於投資人而言，短期內公司的獲利能力和中國市場的走勢仍是關注焦點。長期來看，電動自行車領域的佈局和核心市場的穩健表現，有望為公司帶來新的成長機會。建議投資人密切追蹤毛利率的改善情況、各市場的營收表現，以及公司在電動自行車領域的競爭優勢。
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