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報告整體分析與投資人指南

寶成國際集團（股票代碼：9904）本次法人說明會報告內容涵蓋了公司概況、核心業務（製鞋與零售）、財務表現、股利政策及永續發展策略。報告提供了截至2025年9月底的9個月財務數據，以及部分截至2025年前10個月的最新營收概況。

對報告的整體觀點

整體而言，寶成集團在2025年前三季面臨營收與獲利的雙重壓力。合併營收呈現微幅下滑，而各項獲利指標（包括毛利率、營業淨利率及稅後淨利率）則有較顯著的衰退。其中，零售業務（寶勝國際）的表現尤其疲軟，對集團整體獲利造成較大拖累。然而，製鞋業務（裕元工業）在第三季度毛利率呈現回升，且核心鞋類產品營收有所增長，這為集團帶來一線曙光。此外，公司在永續發展和公司治理方面的卓越表現，有助於長期企業價值的提升。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：由於2025年前三季度的獲利數據顯著下滑，特別是零售業務表現不佳，短期內市場可能對寶成集團的盈利能力持觀望態度，股價可能面臨壓力。EPS的大幅下降預計會影響市場對其近期估值的判斷。
  • 長期影響：製鞋業務的季度毛利率回升以及核心產品營收增長，可能被視為營運觸底反彈的初步跡象。公司在運動產業的全球領導地位、多元化客戶基礎、穩健的股利政策以及卓越的ESG表現，為其長期價值提供支撐。若製鞋業務能持續改善，且零售業務壓力得以緩解，長期投資者信心有望逐步恢復。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：預期短期內，集團仍將面臨全球經濟不確定性、消費市場需求波動以及庫存去化等挑戰。零售業務的復甦速度將是關鍵，尤其是在大中華區的市場競爭與消費力道。製鞋業務的訂單能見度及利潤率改善情況需持續關注。
  • 長期趨勢：長期來看，寶成集團在製鞋領域的領導地位和與國際品牌的緊密合作關係仍是其核心競爭力。運動健康產業的長期增長趨勢不變，公司若能持續優化產能、提升效率並深化與客戶的合作，同時策略性調整零售業務模式以適應市場變化，仍有能力實現穩健增長。ESG投資趨勢也將有利於寶成長期吸引資金。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注獲利能力恢復情況：特別是營業毛利率、營業淨利率及稅後淨利率的未來走勢。製鞋業務的毛利率是否能延續Q3的回升趨勢，以及零售業務的虧損是否能收斂，是判斷公司基本面是否好轉的重要指標。
  2. 零售業務轉型與效率：寶勝國際的營運下滑幅度較大，投資人應關注公司在零售通路的策略調整，包括門店優化、線上線下整合及提升單店效益的具體措施。門店數量的減少可能代表精簡化，但需觀察其對營收和獲利的實際影響。
  3. 主要客戶訂單動態：製鞋業務的表現與主要品牌客戶的訂單狀況密切相關。宏觀經濟對消費性產品的影響、品牌客戶庫存狀況及下單意願，將直接影響寶成的製造產能利用率和議價能力。
  4. 股利政策與收益率：雖然短期獲利承壓，但寶成集團的股利發放相對穩健。對於追求現金收益的投資者，可持續關注其股利發放能力及現金殖利率。
  5. ESG風險與機遇：公司在永續發展方面的努力值得肯定，這有助於降低長期經營風險並提升企業形象。在ESG投資日益盛行的背景下，這可能為公司帶來額外的投資吸引力。

條列式重點摘要

關於寶成國際集團

  • 寶成集團於1969年設立，1990年在台灣證券交易所上市，是運動產業的全球領導者。
  • 實收資本額為新台幣294.68億元，截至2025年9月30日市值為新台幣850.15億元。
  • 截至2025年9月底止，合併營收為新台幣1,886.31億元。
  • 主要業務為製鞋業務（佔總營收69.9%）、零售業務（佔29.7%）及其他業務（佔0.4%）。

主要業務與財務概況

  • 製鞋業務：
    • 主要客戶包括adidas、Asics、New Balance、Nike、Salomon及Timberland等國際知名品牌。
    • 9M2025生產出貨量為189.4百萬雙；FY2024生產出貨量為255.3百萬雙。
  • 零售業務：
    • 主要市場在大中華區。
    • 截至2025年9月30日，實體直營門店數量為3,338間。
    • 通路組合為實體門店佔67%，線上銷售佔33%（以9M2025寶勝國際營收計）。
  • 組織架構：寶成工業透過子公司裕元工業間接持有寶勝國際股權，業務涵蓋製鞋、零售及房產開發、觀光旅館等其他業務。

製鞋業務 - 裕元工業

  • 為製造品牌運動鞋/戶外鞋及休閒鞋的全球領導者。
  • 擁有廣泛的國際品牌客戶和多元生產基地，具備快速反應、靈活性、創新與高品質生產能力。
  • 生產出貨雙數：
    • FY2024總量為255.3百萬雙。
    • 9M2025總量為189.4百萬雙，較9M2024的186.9百萬雙略有增長。
    • 各地比重變化：中國大陸比重從FY2024的11%降至9M2025的9%；越南從31%增至32%；印尼維持54%（9M2025為54%，9M2024為53%）。
  • 平均售價 (ASP)：2024年為US$20.25，相較2023年的US$21.34略有下降。
  • 營運績效 (9M2025 vs 9M2024，美元計)：
    • 總營收為US$6,017百萬，年減1.0%。
    • 鞋類產品營收為US$3,956百萬，年增4.6%。
    • 營業毛利為US$1,371百萬，年減6.9%。
    • 營業毛利率為22.8%，年減1.4個百分點。
    • 稅後淨利為US$279百萬，年減16.0%。
    • 稅後淨利率為4.6%，年減0.9個百分點。
  • 製鞋業務毛利率趨勢：9M2025呈現季度性回升，從第一季度的17.7%上升至第三季度的19.4%。

零售業務 - 寶勝國際

  • 大中華區最大的整合型運動用品零售商及分銷商之一。
  • 零售通路涵蓋實體門店（直營與加盟）及線上銷售（B2B、B2C公域及私域生態圈）。
  • 營運績效 (9M2025 vs 9M2024，人民幣計)：
    • 總營收為RMB12,903百萬，年減7.7%。
    • 營業毛利為RMB4,320百萬，年減9.2%。
    • 營業毛利率為33.5%，年減0.5個百分點。
    • 營業淨利為RMB300百萬，年減41.5%。
    • 營業淨利率為2.3%，年減1.4個百分點。
    • 稅後淨利為RMB171百萬，年減50.1%。
    • 稅後淨利率為1.4%，年減1.1個百分點。
  • 直營門店：門店數量從2024/12/31的3,448間減少110間至2025/09/30的3,338間。
  • 零售業務營業淨利率趨勢：9M2025呈現顯著下滑，特別是第三季度從第二季度的4.5%急劇下降至0.5%。

財務資訊 - 寶成工業合併財報

  • 合併營收 (9M2025 vs 9M2024，新台幣計)：NT$188,631百萬，年減3.5%。
  • 合併獲利能力 (9M2025 vs 9M2024，新台幣計)：
    • 營業毛利率為23.2%，年減1.4個百分點。
    • 營業淨利率為4.7%，年減1.1個百分點。
    • 稅後淨利為NT$8,936百萬，年減35.2%。
    • 稅後淨利率為4.7%，年減2.4個百分點。
    • 每股盈餘 (EPS) 為NT$3.03，較9M2024的NT$4.68大幅下降。
  • 部門營收比重：9M2025製鞋業務比重增至69.9%，零售業務比重降至29.7%。
  • 部門利益比重：9M2025製鞋業務利益比重增至83.9%，零售業務利益比重降至14.2%。

股利政策

  • 寶成工業近年每股股利呈現成長趨勢，FY2024配發NT$1.70。
  • 現金殖利率在FY2024提升至4.8%。
  • 現金股利發放率穩定維持在30%以上。

永續發展

  • 全球唯一通過公平勞動協會 (FLA) 認證的鞋類製造商。
  • 承諾於2025年達成碳排放零成長，並制定2030年溫室氣體排放量較2019年下降46.2%的目標。
  • 連續入選FTSE4Good新興市場指數及台灣永續指數成分股。
  • 連續十一屆獲得台灣證券交易所公司治理評鑑優異成績，六度獲得上市組排名前5%的殊榮。

成長策略

  • 公司的成長策略建立於五大優勢、四大方向、三大品類及端對端整合，旨在打造最高價值的多元平台，並強調不可替代的夥伴關係與獨特策略價值。

數字、圖表或表格的主要趨勢分析

寶成工業合併營收與獲利趨勢

項目 FY2022 (NT$mn) FY2023 (NT$mn) FY2024 (NT$mn) 9M2024 (NT$mn) 9M2025 (NT$mn) YoY (%) (9M2025 vs 9M2024)
營業收入 267,497 246,634 263,818 195,420 188,631 -3.5%
製鞋業務營收 184,653 157,726 180,734 132,667 131,932 -0.6%
零售業務營收 81,993 87,973 82,158 62,051 56,038 -9.7%
營業毛利率 24.2% 24.8% 24.7% 24.6% 23.2% -1.4 pp
營業淨利率 4.0% 4.1% 6.1% 5.8% 4.7% -1.1 pp
稅後淨利率 4.7% 4.3% 6.1% 7.1% 4.7% -2.4 pp
每股盈餘 (NT$) 4.29 3.61 5.44 4.68 3.03 -35.2%

寶成集團在FY2022至FY2024期間，整體營收呈現波動但FY2024有所回升。然而，2025年前9個月的合併營收為新台幣1,886.31億元，較2024年同期下降3.5%。製鞋業務營收微幅下滑0.6%，而零售業務營收則大幅下降9.7%。更值得注意的是，所有獲利指標均呈現顯著惡化：營業毛利率下降1.4個百分點至23.2%，營業淨利率下降1.1個百分點至4.7%，稅後淨利率更是大幅下降2.4個百分點至4.7%。每股盈餘從9M2024的NT$4.68降至9M2025的NT$3.03，跌幅達35.2%。此外，報告提及寶成工業2025年前10個月自結合併營收為NT$2,102億元，較2024年同期減少4.2%，顯示營收下滑趨勢持續。

製鞋業務（裕元工業）生產與營運趨勢

項目 FY2024 9M2024 9M2025 YoY (%) (9M2025 vs 9M2024)
總生產出貨量 (百萬雙) 255.3 186.9 189.4 +1.3%
中國大陸比重 11% 11% 9% -2 pp
越南比重 31% 31% 32% +1 pp
印尼比重 54% 53% 54% +1 pp
平均售價 (US$) (FY) 20.25 (2024) - - -
裕元總營收 (US$mn) 8,182 (FY2024) 6,075 6,017 -1.0%
裕元鞋類產品營收 (US$mn) 5,169 (FY2024) 3,782 3,956 +4.6%
裕元營業毛利率 24.4% (FY2024) 24.2% 22.8% -1.4 pp

裕元工業的總生產出貨量在9M2025達到189.4百萬雙，較9M2024的186.9百萬雙略有增長1.3%，顯示製造量能有所恢復。生產基地分佈持續調整，中國大陸比重下降2個百分點至9%，而越南和印尼的比重則小幅提升，反映供應鏈的區域多元化。平均售價在2024年為US$20.25，較2023年的US$21.34呈現微幅下滑。

在營運績效方面，裕元工業9M2025總營收年減1.0%至US$6,017百萬，但核心鞋類產品營收年增4.6%，顯示主業仍具韌性。然而，鞋底、配件及其他業務的營收大幅減少21.9%，寶勝國際的貢獻也減少7.9%，抵銷了鞋類產品的增長。營業毛利率從9M2024的24.2%下降至9M2025的22.8%，稅後淨利年減16.0%，顯示利潤空間受擠壓。

從季度毛利率趨勢圖來看，製鞋業務毛利率在FY2020至FY2024期間整體呈現上升趨勢，達到19.9%。但在9M2025，雖然整體毛利率為18.3%，但各季度表現出回升態勢：1Q2025為17.7%，2Q2025為17.8%，3Q2025則顯著回升至19.4%，這是一個值得關注的正面信號。報告中提到裕元工業2025年前10個月自結營收為US$67億元，較2024年同期減少1.5%，與9M數據趨勢一致。

零售業務（寶勝國際）營運趨勢

項目 FY2024 (RMB mn) 9M2024 (RMB mn) 9M2025 (RMB mn) YoY (%) (9M2025 vs 9M2024)
營業收入 18,454 13,984 12,903 -7.7%
營業毛利率 34.2% 34.0% 33.5% -0.5 pp
營業淨利率 3.8% 3.7% 2.3% -1.4 pp
稅後淨利率 2.7% 2.5% 1.4% -1.1 pp
直營門店數量 (截至期末) 3,448 (2024/12/31) - 3,338 (2025/09/30) -110

寶勝國際的零售業務在9M2025呈現顯著下行趨勢。營收年減7.7%至RMB12,903百萬。獲利能力大幅衰退：營業毛利率小幅下降0.5個百分點至33.5%，而營業淨利率從9M2024的3.7%大幅下降1.4個百分點至2.3%。稅後淨利更是腰斬，年減50.1%，導致稅後淨利率下降1.1個百分點至1.4%。

直營門店數量也從2024年底的3,448間減少110間至2025年9月底的3,338間，可能反映公司對不具效益門店的調整策略。

零售業務營業淨利率的季度趨勢圖顯示，儘管FY2020至FY2024整體表現波動，但在9M2025，其淨利率呈現急劇下滑。特別是3Q2025的營業淨利率僅0.5%，相較1Q2025的4.4%和2Q2025的4.5%有顯著惡化，顯示近期營運壓力巨大。報告中提到寶勝國際2025年前10個月自結營收為RMB146億元，較2024年同期減少7.0%，與9M數據趨勢一致，營收下滑的壓力延續。

部門營收與利益比重

從部門營收比重來看，製鞋業務在9M2025佔比提升至69.9%（9M2024為67.9%），而零售業務佔比下降至29.7%（9M2024為31.7%），其他業務維持0.4%。這表明製鞋業務在整體營收中的重要性進一步提高。

在部門利益比重方面（此處指部門所賺取之利潤，不包含應分攤管理成本等），9M2025製鞋業務佔比高達83.9%（9M2024為82.3%），而零售業務利益比重則降至14.2%（9M2024為15.9%）。這清晰地指出，儘管製鞋業務營收僅小幅增長，但其對集團整體利益的貢獻度明顯提升，而零售業務的獲利能力則大幅削弱，對集團總體利益的貢獻比重降低。

利多與利空判斷

利多 (Bullish)

  • 製鞋業務毛利率季度改善： 裕元工業的製鞋業務毛利率在9M2025呈現季度性回升，從第一季度的17.7%上升至第三季度的19.4%，可能預示盈利能力逐步恢復。
  • 製鞋業務鞋類產品營收增長： 裕元工業的鞋類產品收入在9M2025年較9M2024年增長4.6%，顯示核心製造業務仍具成長動能。
  • 整體股利政策穩健且收益率提升： 寶成工業近年每股股利穩定成長，從FY2020的NT$0.50增至FY2024的NT$1.70，現金殖利率也從1.6%提升至4.8%，顯示公司樂於與股東分享利潤。
  • ESG及公司治理表現優異： 公司是全球唯一通過FLA認證的鞋類製造商，且在碳排放、FTSE4Good指數和公司治理評鑑等方面表現卓越，有助於提升企業形象和吸引ESG導向的投資者。
  • 多元化業務和全球領導地位： 作為運動產業的全球領導者，擁有豐富的國際品牌客戶組合和生產基地，且業務多元化，有助於分散風險。

利空 (Bearish)

  • 整體營收與獲利顯著下滑： 寶成工業9M2025合併營收年減3.5%，毛利率、營業淨利率、稅後淨利率及每股盈餘均大幅下滑，其中稅後淨利年減35.2%，每股盈餘從NT$4.68降至NT$3.03，顯示整體營運面臨挑戰。
  • 零售業務表現疲軟： 寶勝國際9M2025營收年減7.7%，營業淨利及稅後淨利分別大幅年減41.5%和50.1%，同時營業淨利率和稅後淨利率也顯著下降。此外，直營門店數量減少110間，顯示零售市場面臨較大壓力。
  • 裕元工業盈利能力承壓： 儘管裕元工業核心鞋類產品收入增長，但整體營收仍微幅下滑1.0%，且營業毛利率和稅後淨利率分別下降1.4個百分點和0.9個百分點，稅後淨利年減16.0%。
  • 製鞋業務平均售價略有下降： 裕元工業的平均售價在2024年為US$20.25，相較2023年的US$21.34略有下降，可能對營收增長造成壓力。
  • 市場份額變化及成本壓力： 從裕元工業的產品類別收入來看，鞋底、配件及其他業務的收入大幅減少21.9%，而製鞋業務毛利率的下降可能暗示生產成本壓力。

總結

對報告的整體觀點

寶成國際集團在2025年前三季的營運表現呈現壓力，尤其以零售業務的顯著衰退最為突出，導致集團整體獲利能力大幅下滑。然而，製鞋業務雖面臨挑戰，但在核心產品營收方面仍有增長，且其毛利率在第三季度出現築底回升的跡象，為整體營運帶來一些正面展望。公司在永續發展與公司治理上的長期投入和優異表現，則為其長期企業價值奠定了基礎。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響： 寶成集團2025年前三季的獲利下滑，特別是每股盈餘的顯著下降，可能在短期內對股價構成壓力。市場可能會因此重新評估其近期獲利前景，導致股價波動。
  • 長期影響： 若製鞋業務的毛利率能夠持續改善，並在第四季及2026年展現更明確的復甦訊號，同時零售業務的虧損壓力得到有效緩解，長期投資人可能會對寶成集團的營運轉型和長期增長潛力重拾信心。公司的全球領導地位、品牌客戶基礎和穩健的股利政策，仍是其吸引長期投資者的關鍵因素。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預期寶成集團在短期內仍將面臨來自全球經濟環境、消費市場動能和供應鏈庫存管理等方面的挑戰。零售業務在大中華區的競爭和消費信心，將是影響集團短期表現的重要變數。製鞋業務的訂單狀況和平均售價穩定性也需密切關注。
  • 長期趨勢： 長期而言，全球運動用品市場的增長趨勢仍是寶成集團發展的有利條件。公司憑藉其在製鞋領域的深厚根基、技術創新能力以及與國際運動品牌的策略夥伴關係，仍有望鞏固其市場地位。若能有效調整零售策略、提升線上線下整合效益，並持續推進其永續發展目標，將有助於其在競爭激烈的市場中保持長期競爭力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 觀察獲利能力是否持續改善： 投資人應密切追蹤製鞋業務毛利率的季度性回升是否能轉化為整體獲利能力的全面提升。尤其關注零售業務的營業淨利率和稅後淨利率，判斷其是否能擺脫大幅虧損的局面。
  2. 零售業務轉型成效： 寶勝國際的門店調整和線上策略是觀察重點。是否有具體的數據顯示單店效益提升或線上銷售貢獻度明顯增加，將是判斷零售業務能否走出低谷的依據。
  3. 匯率風險： 作為跨國營運企業，寶成集團的財報會受到匯率波動影響（如新台幣、美元、人民幣）。投資人應留意匯率變動對其營收和獲利的潛在影響。
  4. 宏觀經濟與消費信心： 由於寶成業務與運動消費緊密相關，全球及大中華區的經濟狀況和消費者支出意願將直接影響其業務表現。投資人應關注相關經濟指標。
  5. 股利政策可持續性： 儘管過去股利穩健，但獲利大幅下滑可能影響未來的股利發放能力。投資人應審慎評估，而非僅憑過去紀錄判斷。

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