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分析報告
本報告為寶成國際集團（股票代碼：9904）於 2026 年 6 月 5 日發布的法人說明會簡報。整體而言，該報告提供了寶成集團在運動產業的業務概況、財務表現以及未來發展策略。報告內容涵蓋了公司結構、主要業務（製鞋與零售）、財務資訊、股利政策以及永續發展等面向，力求全面性地呈現公司營運狀況。
對股票市場的潛在影響
寶成集團作為全球運動鞋製造龍頭之一，其營運狀況與市場表現對相關供應鏈及運動品牌產業具有指標意義。本次法人說明會的內容，特別是其財務數據、業務展望及股利政策，將直接影響投資人對寶成股票的評價。若報告中顯示出穩健的營收成長、獲利能力提升或積極的股利發放政策，則可能對股價產生正面影響，吸引更多投資者。反之，若面臨營收下滑、獲利衰退或是不確定性增加的情況，則可能引發市場擔憂，對股價造成壓力。
對未來趨勢的判斷
短期趨勢 (1Q2026 表現與 YoY 數據)：
- 製鞋業務： 1Q2026 生產出貨量為 56.9 百萬雙，較 2025 年同期 (1Q2025) 的 61.9 百萬雙減少。總體營收 YoY 下降 9.1%，顯示短期內製鞋業務面臨挑戰。
- 零售業務： 1Q2026 零售業務營收年增率 (+0.1%) 較製鞋業務更為穩定，顯示該業務在短期內相對持平。
- 整體營收： 寶成工業 2026 年前四個月的合併營收為 NT$63,092 百萬，較 2025 年同期 (1Q2025) 的 NT$67,030 百萬減少 5.9%。這顯示短期內公司整體營運呈現下滑趨勢。
長期趨勢 (FY2023-FY2025 數據與策略)：
- 製鞋業務： 儘管 FY2025 製鞋業務營收佔比 (70.0%) 較 FY2023 (63.9%) 和 FY2024 (68.5%) 略有提升，但絕對金額從 FY2023 的 NT$157,726 百萬下降至 FY2025 的 NT$175,917 百萬，後續需關注其獲利能力。
- 零售業務： 零售業務佔比從 FY2023 的 35.7% 下降至 FY2025 的 29.7%，絕對金額也呈現下降趨勢。然而，1Q2026 的零售業務營收年增率為 +0.1%，顯示其營運相對穩定。
- 裕元工業營運： 裕元工業 FY2025 營收為 US$8,031 百萬，較 FY2024 的 US$8,182 百萬下滑，且稅後淨利率從 FY2024 的 4.8% 下降至 FY2025 的 4.7%，並在 1Q2026 急劇下降至 1.8%。這表明裕元工業面臨嚴峻的獲利壓力。
- 寶勝國際營運： 寶勝國際 FY2025 營收為 RMB 17,132 百萬，較 FY2024 的 RMB 18,454 百萬下滑。然而，其營業淨利率和稅後淨利率在 1Q2026 出現明顯回升，稅後淨利率從 FY2025 的 1.2% 躍升至 3.6%，顯示其短期內營運改善的潛力。
- 永續發展與成長策略： 公司積極參與公平勞動協會 (FLA)，致力於公平薪酬與永續發展，並設定了科學基礎減量目標。此外，公司聚焦於「最高價值的多元平台」，透過速度、彈性、創新、品質與永續等優勢，結合鞋、服、配等品類，推動製造與零售業務的整合，朝向不可替代的夥伴關係邁進。這顯示了公司在長遠發展上的戰略佈局。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 製鞋業務下滑的影響： 製鞋業務佔寶成營收比重最大，但近期面臨出貨量及營收下滑的挑戰。投資人需關注此業務的復甦情況，以及公司如何應對市場變化。
- 裕元工業的獲利壓力： 裕元工業作為製鞋業務的主要載體，其獲利能力下滑明顯。這將對寶成集團的整體獲利產生重大影響。
- 寶勝國際的營運反彈： 儘管寶勝國際營收有所下滑，但其最新的營運數據顯示出改善的跡象，特別是獲利能力的回升，值得關注。
- 股利政策與現金殖利率： 寶成集團的股利政策相對穩定，但現金殖利率則受股價影響。投資人應關注公司未來股利發放的可持續性，以及其對整體投資報酬的貢獻。
- 永續發展的長遠價值： 公司在永續發展方面的投入，如 FLA 認證和 ESG 目標，雖然短期內不易直接轉化為營收，但可能為公司帶來長期的品牌價值和市場競爭力。
- 匯率風險： 寶成集團業務遍及全球，部分財務數據以美元和港幣計價，匯率波動可能對其財務表現產生影響。
- 南山人壽財務重編影響： 報告中提到南山人壽保險股份有限公司自 2026/01/01 起適用 IFRS17，寶成工業因採用權益法認列，其財務報表也進行了重編。投資人應留意此重編對過往財務數據的影響。
判斷資訊的利多與利空
利多 (Positive Information)：
- 寶勝國際營運改善跡象： 寶勝國際在 1Q2026 呈現出營業淨利率及稅後淨利率的顯著提升 (+27.4% 及 +32.5% YoY)，顯示其營運正在好轉，這對於占公司重要地位的零售業務是個好消息。
- 永續發展與公司治理： 寶成集團積極參與 FLA，關注公平勞動與薪酬，並設定了科學基礎減量目標。同時，連續獲得公司治理評鑑優異成績，顯示公司在 ESG 方面的努力，這有助於提升企業形象和長期價值，吸引重視 ESG 的投資者。
- 股利政策穩定： 寶成工業、裕元工業和寶勝國際的股利發放率相對穩定，特別是寶成工業的現金股利發放率維持在 30% 以上，這對追求穩定現金流的投資者具有吸引力。
- 獨特策略價值： 公司提出的「最高價值的多元平台」以及結合製造與零售的整合策略，顯示其在行業中的差異化競爭優勢，有望在長期帶來價值。
利空 (Negative Information)：
- 製鞋業務營收下滑： 寶成工業的製鞋業務在 1Q2026 的營收年減 9.1%，總體營收年減 5.9%，顯示該核心業務面臨短期挑戰。
- 裕元工業獲利能力顯著下滑： 裕元工業的稅後淨利在 1Q2026 大幅下滑 53.6%，稅後淨利率從 FY2024 的 4.8% 驟降至 1Q2026 的 1.8%。這是對集團獲利能力的一大衝擊。
- 整體營收減少： 寶成工業在 1Q2026 的合併營收較去年同期減少 5.9%，反映出整體營運面的壓力。
- 營業淨利率和稅後淨利率下降： 寶成工業的營業淨利率在 1Q2026 從 4.4% 下降至 3.1%，稅後淨利率從 0.2% 大幅提升至 3.6%，但此大幅提升主要受惠於營業外收入及支出的大幅增加 (+1,060.4%)，且 1Q2025 的稅後淨利率極低 (0.2%)，這可能暗示著部分一次性或特殊項目影響，需要更深入的了解。
- 實體門店數量減少： 寶勝國際在 2026 年第一季的直營門店數量較 2025 年底減少了 105 間，這可能反映了零售環境的變化或公司調整策略。
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