寶成（9904）法說會日期、內容、AI重點整理

寶成（9904）法說會日期、直播、報告分析

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日期

2025/08/22 14:00

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應邀參加統一證券舉辦之法人說明會，介紹本公司及說明114年第二季營運績效

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這份由寶成工業（股票代碼：9904.TW）於2025年8月22日發布的法人說明會簡報，提供了其截至2025年上半年的營運及財務表現。這份報告的核心訊息揭示了寶成在不同業務板塊間出現顯著分化，雖然整體營收微幅成長，但主要受子公司裕元工業的製鞋業務驅動，而其零售業務——寶勝國際，則面臨顯著逆風。最值得關注的是，儘管營收微增，寶成整體的獲利能力（包括毛利、營業利益及稅後淨利）卻大幅下滑，尤其是業外收支的劇烈變化，對合併淨利產生了巨大的負面影響。

從策略角度看，寶成在製鞋本業依然展現其全球領先的地位，與國際一線品牌客戶保持穩固的合作關係，並持續調整生產佈局以因應全球供應鏈變動。平均銷售價格的提升和產能的穩步增長是其製鞋業務的亮點。然而，即使在成長的製鞋業務中，毛利率的下滑也預示著成本壓力和競爭的加劇。

相較之下，寶勝國際的零售業務則令人憂心。在大中華區消費者信心不足、市場競爭加劇以及通路轉型等因素影響下，營收和利潤雙雙急劇萎縮，甚至採取了關閉門市的策略，這反映了其零售板塊正面臨結構性的挑戰。雖然公司強調發展線上「私域」銷售策略，但短期內效果尚未能扭轉頹勢。

財務方面，寶成在2025年上半年合併財務表現顯著惡化，稅後淨利大幅衰退超過三成，每股盈餘亦隨之腰斬，這是一個強烈的負面訊號。營業外收支的顯著減少更是拖累整體獲利的主要因素之一，這暗示可能有一次性或非經常性的損益導致，需要投資人特別留意。長期來看，寶成持續的ESG努力與穩定的股利政策仍是其基本面的亮點，有助於吸引長線投資人，但短期的盈利壓力可能會對市場情緒造成衝擊。

總體而言，這份報告描繪了一家在核心製造領域表現出韌性，但卻被零售部門嚴重拖累，且面臨全面性獲利壓力的公司。短期內，市場很可能對其盈利下滑給予負面評價。然而，如果寶成的零售業務能在後續透過有效的策略調整和市場回暖實現觸底反彈，並有效控制製鞋業務的成本，其作為全球製鞋龍頭的長期價值仍值得關注。

重點摘要與趨勢分析

以下將根據文件內容，條列式摘要重要資訊、數據與趨勢，並評估其潛在影響。

報告基本資訊與免責聲明

• 寶成工業（股票代碼：9904.TW），於2025年8月22日發佈本簡報。
• 公司提醒所有前瞻性聲明均基於當前預期，存在風險與不確定性。

關於寶成工業 (截至2025/06/30)

• 設立年份：1969年；1990年在台灣證券交易所上市。
• 實收資本額：NT$294.68億元。
• 市值：NT$912.03億元 (每股NT$30.95)。
  • 影響評估： 市值規模龐大，顯示其為成熟型大型企業。現有市值為靜態數據，需與股價表現對照。
• 合併營收 (1H2025)：NT$1,298.06億元。
  • 影響評估： 基準營收數據，後續用於比較成長率。
• 主要業務：
  • 製鞋業務佔比：68.6% (1H2025合併營收計) - 核心業務，比重高。
  • 零售業務佔比：31.1% (1H2025合併營收計) - 重要板塊，但近年波動較大。
  • 其他業務佔比：0.3%。
  • 影響評估： 顯示寶成的營運高度集中於製鞋與運動用品零售，任何一個板塊的顯著變化都會對公司整體業績產生重大影響。製鞋業務為營收支柱。
• 製鞋業務：
  • 主要客戶：Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon等國際品牌。
  • 生產出貨雙數：1H2025達1.267億雙；FY2024達2.553億雙。
  • 利多分析： 與世界頂級品牌合作，訂單穩定性及技術能力受肯定。高出貨量反映其在全球供應鏈的領導地位。
• 零售業務：
  • 主要市場：大中華區。
  • 實體門店：3,408間直營店 (截至2025/06/30)。
  • 利多分析： 深耕大中華區，市場潛力巨大。直營店規模龐大，提供消費者直接觸點。
    利空分析： 大中華區消費市場變動風險高。門店數的變化趨勢（下文會看到下降）也需關注。
• 組織架構：寶成工業透過持股51.36%的子公司裕元工業間接持有寶勝國際32.13%股權，反映製鞋為主要控制業務，零售則為重要的投資組合。
  • 利多分析： 多層次股權結構使其得以鞏固在製造與零售兩大板塊的影響力，也將零售業務的波動風險隔離在一定程度，未完全併表零售收益。

主要業務營收概況 (合併財報，單位：NT$mn)

項目	FY2022	FY2023	FY2024	1H2024	1H2025	YoY (1H2025 vs 1H2024)
製鞋業務	184,653 (69.0%)	157,726 (63.9%)	180,734 (68.5%)	84,166 (65.4%)	89,025 (68.6%)	+5.8%
零售業務	81,993 (30.7%)	87,973 (35.7%)	82,158 (31.1%)	44,002 (34.2%)	40,357 (31.1%)	-8.3%
其他業務	851 (0.3%)	935 (0.4%)	926 (0.4%)	448 (0.4%)	424 (0.3%)	-5.3%
合計營收	267,497 (100%)	246,634 (100%)	263,818 (100%)	128,616 (100%)	129,806 (100%)	+0.9%

• 總體趨勢：
  • FY2022-2023 營收下滑，FY2024 回穩，1H2025 微幅成長 (+0.9%)。
  • 利空分析： 雖然1H2025總體營收YoY呈現微幅成長，但成長幅度相當有限。如果將這點與之後將會看到的淨利大幅衰退對比，則營收成長對利潤的轉化效率極低。
• 製鞋業務趨勢：
  • 營收在FY2023下跌後，FY2024顯著反彈，1H2025繼續成長 (+5.8% YoY)，佔比從1H2024的65.4%上升至68.6%。
  • 利多分析： 製鞋業務營收穩健成長，是目前寶成營收成長的主要動能，反映全球對運動鞋品需求回溫或訂單增長。
• 零售業務趨勢：
  • 營收在FY2023達到高峰後，FY2024明顯下滑，1H2025營收急劇下降 (-8.3% YoY)，佔比從1H2024的34.2%降至31.1%。
  • 利空分析： 零售業務的顯著衰退，是大中華區消費市場疲軟或競爭加劇的體現，直接拖累公司整體營收表現，並將對後續盈利產生巨大壓力。
• 最新數據 (2025年前7個月)：寶成工業自結合併營收NT$1,495億元，較2024年同期減少0.9%。
  • 利空分析： 1H2025（上半年）營收年增0.9%，但截至七月為止累計營收反而轉為年減0.9%，顯示7月份的營收表現大幅滑落，拖累了上半年的累計成績，趨勢呈現惡化。

製鞋業務 – 裕元工業

• 營運優勢：全球製鞋業領導者，多元品牌客戶與生產基地，具快速反應、靈活性及創新能力。
  • 利多分析： 穩固的產業地位和競爭優勢為長期發展提供基礎。
• 生產出貨雙數趨勢 (百萬雙)：
  • FY2019: 322.4 → FY2023: 218.3 → FY2024: 255.3。經歷疫情後回穩，並在2023年再次下跌後於2024年反彈。
  • 1H2024: 120.7 → 1H2025: 126.7 ( YoY 約 +5% )。
  • 利多分析： 出貨雙數在2024年和2025年上半年呈現穩健增長，顯示製鞋市場需求復甦及裕元接單能力的提升。
• 平均售價趨勢 (US$)：
  • 從FY2019的US$17.24增長至FY2024的US$20.25。
  • 利多分析： ASP的提升反映了產品結構優化、高端產品佔比增加，或品牌客戶接受漲價，有助於抵銷部分成本壓力。
• 各地區生產比重 (1H2025)：越南53%、印尼32%、中國大陸10%、其他5%。
  • 越南與印尼為主要生產基地，越南佔比維持高檔，印尼微幅上升。中國大陸佔比持續下降，其他地區上升。
  • 利多分析： 生產基地多元化有助於降低地緣政治、勞動力成本變動及供應鏈集中風險。
    潛在利多： 中國大陸佔比的下降可視為公司對風險管理及供應鏈調整的積極作為。

裕元工業 – 營運績效 (單位：US$mn)

項目	FY2022	FY2023	FY2024	1H2024	1H2025	YoY (1H2025 vs 1H2024)
營業收入	8,970	7,890	8,182	4,015	4,060	+1.1%
營業毛利	2,137	1,925	1,993	975	919	-5.8%
營業毛利率	23.8%	24.4%	24.4%	24.3%	22.6%	-1.7 pp
稅後淨利(1)	296	275	392	184	171	-7.2%
稅後淨利率	3.3%	3.5%	4.8%	4.6%	4.2%	-0.4 pp

• 裕元工業營業收入：1H2025為US$4,060 mn，較去年同期微增 (+1.1%)。
  • 利多分析： 雖然增速放緩，但營收仍持續成長，反映市場對裕元產品的需求仍在。
• 裕元工業營業毛利與毛利率：
  • 1H2025毛利US$919 mn，YoY減少 (-5.8%)。
  • 毛利率從1H2024的24.3%下降至1H2025的22.6% (-1.7個百分點)。
  • 製鞋業務的毛利率趨勢圖顯示，製鞋業務自身的毛利率從FY2024的19.9%降至1H2025的17.7%。
  • 利空分析： 儘管營收增加，但毛利和毛利率顯著下降，表示單位產品獲利能力下滑，可能來自於生產成本上升（如原料、勞動成本）或面臨定價壓力。製鞋本業毛利率下滑，表示核心業務盈利能力受到侵蝕。
• 裕元工業稅後淨利與淨利率：
  • 1H2025稅後淨利US$171 mn，YoY減少 (-7.2%)。
  • 稅後淨利率從1H2024的4.6%下降至1H2025的4.2% (-0.4個百分點)。
  • 利空分析： 淨利和淨利率雙雙下降，表明除了毛利壓力外，營運費用或稅務負擔可能有所增加，導致整體獲利能力降低。
• 產品類別營收佔比變化 (裕元工業)：
  • 鞋類產品：1H2025佔64.3%，YoY增長+8.3%。
  • 鞋底、配件及其他：1H2025佔4.6%，YoY減少-16.2%。
  • 寶勝國際：1H2025佔31.1%，YoY減少-8.6%。
  • 利多分析： 核心鞋類產品營收強勁增長。
    利空分析： 鞋底、配件等業務下降，同時投資的零售業務（寶勝國際）表現疲軟，對裕元的合併營收造成負面影響。
• 最新數據 (2025年前7個月)：裕元工業自結營收US$47億元，較2024年同期增加0.7%。
  • 利空分析： 累計至7月份的營收YoY增速（+0.7%）低於1H2025的YoY增速（+1.1%），同樣顯示7月份表現有所放緩，成長動能趨弱。

零售業務 – 寶勝國際

• 營運優勢：大中華區最大的整合型運動用品零售商及分銷商之一，擁有Nike、adidas等知名品牌夥伴。
• 通路組合 (1H2025)：實體門店佔67%，線上銷售佔33%。
• 線上銷售策略：涵蓋B2B（第三方平台）、B2C公域（天貓、京東等）及B2C私域（泛微店生態圈）。
  • 利多分析： 穩固的市場領導地位及強大的品牌組合是其長期競爭優勢。發展多元化線上通路，尤其是高轉換率的「私域流量」，有助於提升銷售效率。

寶勝國際 – 營運績效 (單位：RMB mn)

項目	FY2022	FY2023	FY2024	1H2024	1H2025	YoY (1H2025 vs 1H2024)
營業收入	18,638	20,064	18,454	9,983	9,159	-8.3%
營業毛利	6,688	6,756	6,309	3,416	3,069	-10.2%
營業毛利率	35.9%	33.7%	34.2%	34.2%	33.5%	-0.7 pp
營業淨利	415	736	709	483	282	-41.6%
營業淨利率	2.2%	3.7%	3.8%	4.8%	3.1%	-1.7 pp
稅後淨利(1)	89	490	491	336	188	-44.0%
稅後淨利率	0.5%	2.4%	2.7%	3.4%	2.1%	-1.3 pp

• 營業收入：1H2025營收RMB9,159 mn，YoY顯著減少 (-8.3%)。
  • 利空分析： 零售業務營收呈現加速下滑趨勢，反映大中華區市場挑戰，如消費疲軟、市場競爭加劇或線下客流量減少。
• 營業毛利與毛利率：
  • 1H2025毛利RMB3,069 mn，YoY減少 (-10.2%)，跌幅超過營收。
  • 毛利率從1H2024的34.2%下降至1H2025的33.5% (-0.7個百分點)。
  • 利空分析： 毛利跌幅大於營收跌幅，顯示在激烈的市場競爭中可能需加大促銷折扣或存貨去化壓力，影響單價毛利。
• 營業淨利與淨利率：
  • 1H2025營業淨利RMB282 mn，YoY劇減 (-41.6%)。
  • 營業淨利率從1H2024的4.8%劇降至1H2025的3.1% (-1.7個百分點)。
  • 利空分析： 營業淨利和淨利率的大幅下滑是極其負面的訊號，反映營運效率急劇惡化，銷售額下滑但營運費用未能同比例降低（如租金、薪資等固定成本壓力）。
• 稅後淨利與淨利率：
  • 1H2025稅後淨利RMB188 mn，YoY暴跌 (-44.0%)。
  • 稅後淨利率從1H2024的3.4%降至1H2025的2.1% (-1.3個百分點)。
  • 利空分析： 盈利能力遭受重創，對投資人信心影響巨大，預示其對寶成工業的獲利貢獻將大幅縮水。
• 直營門店數量：截至2025/06/30，淨減少40間，至3,408間。
  • 利空分析： 門店淨減少暗示公司正在進行通路調整，可能是為了止血或提升單店效益，但也直接反映線下營運面臨壓力。
• 最新數據 (2025年前7個月)：寶勝國際自結營收RMB103億元 (約US$14億元)，較2024年同期減少8.3%。
  • 利空分析： 累計至7月份的營收降幅（-8.3%）與上半年持平，表明零售業務的疲軟態勢仍在持續，短期內難見顯著改善。

財務資訊 – 寶成工業合併財報

部門營收及利益比重

• 部門營收比重：製鞋業務穩定維持在65-69%，零售業務波動較大，在FY2023達到35.7%後下降至1H2025的31.1%。
  • 利多分析： 製鞋業務營收佔比提高，作為穩定的成長驅動。
    利空分析： 零售業務營收佔比下降，反映該業務拖累。
• 部門利益比重：
  • 製鞋業務在1H2025上升至81.4% (對比1H2024的77.5%)。
  • 零售業務在1H2025下降至16.8% (對比1H2024的20.6%)。
  • 利多分析： 儘管整體毛利率下滑，製鞋業務對公司總體部門利益的貢獻度相對提升，部分抵消零售業務的衝擊。
    利空分析： 零售業務的利潤貢獻急劇下降，是拖累公司整體盈利能力的元兇。

合併財務績效 (單位：NT$mn)

項目	FY2022	FY2023	FY2024	1H2024	1H2025	YoY (1H2025 vs 1H2024)
營業收入	267,497	246,634	263,818	128,616	129,806	+0.9%
營業毛利	64,606	61,111	65,175	31,680	29,858	-5.8%
營業毛利率	24.2%	24.8%	24.7%	24.6%	23.0%	-1.6 pp
營業費用	54,010	50,895	49,221	24,590	24,031	-2.3%
營業淨利	10,596	10,216	15,954	7,090	5,827	-17.8%
營業淨利率	4.0%	4.1%	6.1%	5.5%	4.5%	-1.0 pp
營業外收入及支出	10,836	9,251	13,772	7,260	4,545	-37.4%
稅前淨利	21,432	19,467	29,726	14,350	10,372	-27.7%
所得稅費用	4,542	3,493	6,290	2,822	2,293	-18.8%
稅後淨利(1)	12,645	10,624	16,036	8,066	5,148	-36.2%
稅後淨利率	4.7%	4.3%	6.1%	6.3%	4.0%	-2.3 pp
每股盈餘 (NT$)	4.29	3.61	5.44	2.74	1.75	(年減1.00)

• 營業收入：1H2025總體營收NT$1,298.06億元，YoY僅微幅成長 (+0.9%)。
  • 利空分析： 營收成長微弱，未能為後續獲利帶來足夠支撐。
• 營業毛利與毛利率：1H2025毛利YoY下滑 (-5.8%)，毛利率從24.6%降至23.0% (-1.6個百分點)。
  • 利空分析： 盈利能力的首要指標顯著惡化，顯示成本壓力加大或產品結構導致獲利下降，嚴重壓縮獲利空間。
• 營業費用：1H2025營業費用YoY減少 (-2.3%)。
  • 利多分析： 公司在費用控制上有所努力，但不足以抵銷營收與毛利下滑的衝擊。
• 營業淨利與淨利率：1H2025營業淨利YoY顯著下滑 (-17.8%)，淨利率從5.5%降至4.5% (-1.0個百分點)。
  • 利空分析： 在費用減少的情況下營業淨利仍大幅下降，主要源於毛利的快速萎縮。這顯示核心業務獲利能力受到嚴重挑戰。
• 營業外收入及支出：1H2025大幅減少 (-37.4%)。
  • 利空分析： 這是最引人注目的下降項目之一，營業外收入的劇減對公司整體盈利產生了災難性的影響，暗示可能有非經常性收益減少或業外投資虧損擴大。
• 稅前淨利與稅後淨利：1H2025稅前淨利YoY劇減 (-27.7%)，稅後淨利YoY暴跌 (-36.2%)。
  • 利空分析： 這是極度負面的訊號，代表公司整體營運和投資環境面臨嚴峻挑戰，淨利大幅縮水將直接衝擊每股盈餘與股東權益。
• 每股盈餘 (EPS)：1H2025僅NT$1.75，較去年同期NT$2.74顯著下滑。
  • 利空分析： EPS的劇烈下滑是市場最關注的數據，直接影響股價和投資人信心，預示短期股價面臨下行壓力。

股利政策

• 寶成工業 (9904.TW)：FY2024現金股利NT$1.70，現金殖利率4.8%，現金股利發放率31.3%。
  • 利多分析： 過去幾年股利發放相對穩定且緩步提升，對於追求現金流的長期投資人有吸引力，特別是當前較高的殖利率。
• 裕元工業 (00551.HK)：FY2024現金股利HK$1.30，現金殖利率7.5%，現金股利發放率68.7%。
  • 利多分析： 高殖利率和發放率，表明母公司裕元工業的回饋股東政策積極。
• 寶勝國際 (03813.HK)：FY2024現金股利HK$0.03（另加特別股息HK$0.03），現金殖利率6.0%，現金股利發放率29.8%。
  • 利多分析： 特別股息推升殖利率，但在零售業務低迷下，未來的特別股息發放能力值得觀察。
  • 利空分析： 在盈利急劇下滑的情況下，未來的股利政策，尤其是否能維持高股利或發放特別股息，存在不確定性。

永續發展 (ESG) 與成長策略

• ESG認證：連續獲得FLA認證、FTSE4Good新興市場指數與台灣永續指數成分股、台灣證交所公司治理評鑑前5%殊榮。
  • 利多分析： 強大的ESG表現，有助於吸引責任投資者及長期機構法人資金，降低融資成本，提升品牌聲譽與員工凝聚力。
• 環境目標：承諾2025年碳排放零成長、2030年溫室氣體排放較2019年下降46.2%（符合SBTi）。
  • 利多分析： 清晰的環保目標與國際趨勢接軌，對品牌客戶而言，具備長期合作吸引力，也有助於減緩未來環境法規帶來的衝擊。
• 勞動實踐：FLA認證，團體協約佔比高（93.3%），公平薪酬抽查合格率100%，女性管理層佔比59.3%。
  • 利多分析： 展現公司對人權和勞工權益的高度重視，有助於降低供應鏈道德風險，吸引和留住優秀人才。
• 成長策略：涵蓋不可替代的夥伴關係、獨特策略價值、最高價值的多元平台（製造與零售端對端）、產品品類延伸及速度、永續、品質、創新、彈性等能力強化。
  • 利多分析： 明確的成長策略方向，專注於強化核心競爭力並拓寬服務範圍，若能有效執行，將是長期成長的驅動力。

整體分析、市場影響與投資人重點

寶成工業2025年上半年營運報告呈現了一幅「製造穩健但毛利受壓，零售重創且拖累整體獲利」的景象。對於市場和投資人而言，這份報告釋放了多重訊號，短期內偏向負面，長期則需細察轉型與市場復甦的進程。

市場短期或長期趨勢預測

短期趨勢：悲觀訊號為主，股價承壓

這份財報揭露的1H2025淨利潤大幅下滑高達36.2%，每股盈餘腰斬至NT$1.75，這是對市場投資情緒的嚴重打擊。尤其是在總營收僅微增0.9%的情況下發生，顯示公司獲利能力出現明顯結構性問題或面臨極大的外部挑戰。營業外收支的銳減更是不利因素，其具體原因尚不明確，但若非一次性因素，則可能預示未來業外收益持續低迷。

此外，儘管製造業營收仍保持成長，但其毛利率也呈下滑趨勢（裕元製鞋業務毛利率從FY2024的19.9%降至1H2025的17.7%），這表明成本上升（如原料、勞動力、運費）或供應鏈競爭加劇對其核心製鞋業務產生了影響。同時，裕元與寶勝最新的七月份數據增速放緩或延續跌幅，顯示短期內業績改善不易。

由於財報發布日為2025年8月22日，而揭露的業績截止至6月30日，這意味著市場已接近甚至進入第三季中後期。考慮到第二季的顯著疲軟，如果第三季營運沒有看到顯著改善，甚至7月數據已有所趨緩，那麼市場對於公司下半年的獲利前景將保持高度悲觀。因此，預計短期內（未來數週至數月）寶成的股價將面臨較大的賣壓或橫盤整理，除非有超預期的利好消息傳出。

長期趨勢：兩面刃，轉型與復甦為關鍵

從長期來看，寶成作為全球領先的製鞋代工巨頭，與國際一線品牌客戶建立了深厚穩固的合作關係，這是其不可動搖的護城河。其生產基地多元化策略，逐步將產能轉移至越南、印尼等地區，有助於規避地緣政治風險和降低成本，並能有效提升平均銷售價格（ASP）。這些核心競爭力預示著製鞋本業在中長期仍具韌性，有望在全球運動用品市場恢復增長時受益。

然而，零售業務（寶勝國際）的嚴重疲軟是大中華區市場消費降級、品牌競爭激烈、電商快速發展等結構性挑戰的體現。若大中華區經濟持續不景氣或消費力道未能復甦，寶勝國際將長期拖累寶成的整體獲利。不過，寶勝國際在發展線上私域銷售（Pan-WeChat Ecosphere）等新興電商策略的努力，若能有效轉型並提升線上轉換率，仍有機會在中長期市場復甦時迎來較大反彈。

此外，寶成在ESG和公司治理方面的優異表現，如FTSE4Good成分股和台灣公司治理評鑑前5%的殊榮，以及積極的碳排減量目標，均有利於吸引長期機構投資者和鞏固企業社會形象，這是其長期價值的支撐點之一。其穩定且成長的股利政策在一定程度上也為長期持有者提供了下行保護，特別是相較於疲弱的獲利數據，股利政策仍算穩健。因此，寶成長期股價走勢將高度依賴於大中華區零售市場的復甦，以及其製鞋業務在成本控制和獲利提升上的努力。

各項資訊是利多還是利空分析

利空資訊

1. 整體獲利能力急劇下滑：
   • 具體數據： 1H2025合併稅後淨利YoY暴跌-36.2% (NT$5,148 mn)，每股盈餘從NT$2.74降至NT$1.75。
   • 分析： 這是最核心且強烈的利空，反映公司營運面臨嚴峻挑戰，將直接衝擊股價。
   • 時間點： 短期影響顯著，中長期取決於後續是否能止跌回穩。
2. 合併毛利率顯著壓縮：
   • 具體數據： 1H2025合併營業毛利率從24.6%降至23.0% (-1.6 pp)。
   • 分析： 顯示生產成本上漲或產品定價受壓，導致核心獲利能力減弱。
   • 時間點： 短期內利潤持續承壓。
3. 零售業務（寶勝國際）表現嚴重惡化：
   • 具體數據： 1H2025寶勝營收YoY減少-8.3%，營業淨利劇減-41.6%，稅後淨利更是暴跌-44.0%。同時期門店淨減少40間。
   • 分析： 寶勝的業績惡化遠超整體，是寶成集團獲利的最大拖累。反映大中華區消費市場疲軟與激烈競爭，關店更是顯示營運困境。
   • 時間點： 短期內預計將繼續成為集團的負擔，中長期取決於市場復甦及轉型成效。
4. 裕元製鞋業務毛利率下滑：
   • 具體數據： 裕元製鞋業務毛利率從FY2024的19.9%降至1H2025的17.7%（根據簡報P.10圖表數據）。
   • 分析： 即使核心製鞋業務營收仍成長，但毛利率壓力表明其賺錢效率下降，可能是勞動力、材料成本或生產效率等問題。
   • 時間點： 短期對製造部門盈利能力構成壓力。
5. 營業外收入及支出銳減：
   • 具體數據： 1H2025營業外收入及支出YoY減少-37.4%。
   • 分析： 對公司稅前淨利造成巨大衝擊，若非一次性因素，則顯示公司在投資收益或財務策略方面存在不利變動。
   • 時間點： 潛在短期和中長期影響，需詳細關注其構成。
6. 2025年7月份營收表現進一步疲軟：
   • 具體數據： 寶成合併累計至7月營收 YoY 轉為 -0.9%；裕元累計至7月營收 YoY 增速較上半年放緩。
   • 分析： 這顯示下半年開局不利，短期負面趨勢可能持續。
   • 時間點： 短期影響顯著。

利多資訊

1. 製鞋業務營收與出貨量穩健增長：
   • 具體數據： 1H2025製鞋業務營收YoY增長+5.8%；裕元出貨雙數YoY增長約+5% (1H2025: 1.267億雙)。
   • 分析： 作為集團營收的主要支柱，其核心業務的穩定增長提供了基礎支撐，尤其合作的都是頂級國際品牌。
   • 時間點： 短期支撐營收，中長期為公司成長引擎。
2. 平均銷售價格 (ASP) 持續提升：
   • 具體數據： 裕元平均售價從FY2019的US$17.24提升至FY2024的US$20.25。
   • 分析： 顯示公司在產品結構上朝向高附加值產品轉型，或具備議價能力。
   • 時間點： 有助於抵銷部分成本壓力，中長期提升產品組合獲利能力。
3. 生產基地多元化：
   • 具體數據： 1H2025裕元主要生產地為越南(53%)與印尼(32%)，中國大陸佔比下降(10%)。
   • 分析： 降低了對單一地區的依賴風險，優化了供應鏈韌性。
   • 時間點： 中長期策略優勢。
4. ESG表現優異，承諾長期永續發展：
   • 具體數據： 獲FLA認證、納入FTSE4Good指數、公司治理評鑑前5%及具體的碳排減量目標。
   • 分析： 符合國際趨勢，有助於吸引責任投資人，降低資本成本，提升企業聲譽，並有利於長期品牌合作。
   • 時間點： 長期基本面利好。
5. 穩定的股利政策：
   • 具體數據： FY2024現金股利NT$1.70，現金殖利率4.8%，派發率31.3%。
   • 分析： 提供相對穩定的現金回報，對股價有一定的支撐作用，吸引長期價值投資者。
   • 時間點： 長期投資人利好。

投資人 (特別是散戶) 可以注意的重點

1. 盈利能力是否觸底反彈： 密切關注下一份財報（通常為Q3單季或累計前三季）中的稅後淨利、營業利益及毛利率表現。若零售業務虧損繼續擴大，或製造業務毛利率持續惡化，則需警惕。
2. 大中華區零售市場回溫跡象： 寶勝國際的表現是觀察重點。關注中國的宏觀經濟數據、消費支出信心，以及寶勝自身的通路調整（關店止血後，單店效益是否提升？線上私域策略能否奏效？）是否見效。
3. 業外收支變動的原因與影響： 此次1H2025營業外收支大幅減少是盈利劇減的主要原因之一，投資人應試圖了解其具體構成（例如：金融資產評價損益、匯兌損益、投資事業處分利得等），並評估是否為一次性因素，或者會對未來造成持續影響。
4. 製鞋業務的成本控制： 儘管製鞋業務營收仍增長，但毛利率壓力不容忽視。關注公司如何在原料、勞動和運費成本壓力下，保持獲利穩定性，以及高平均售價的產品結構優化能否抵銷成本增長。
5. 現金殖利率的風險評估： 雖然目前的現金殖利率仍具吸引力，但在盈利大幅下滑的情況下，未來的股利政策（尤其是一年後的FY2025年股利）可能受到考驗。應評估未來盈利是否足以支撐當前的派發率。高殖利率在盈利能力嚴重惡化時，可能變成「價值陷阱」。
6. 關注股價反應與估值變化： 在盈利急劇下降後，股價通常會有所調整。散戶應重新評估其本益比 (P/E) 等估值指標。由於EPS腰斬，當前P/E可能因分母縮小而顯得虛高，此時更需仔細判斷。
7. 長期持有與風險分散： 若看好寶成的製鞋龍頭地位與長期ESG價值，建議分批佈局，並搭配適度風險分散。畢竟短期內市場不確定性較高，應避免將所有資金集中於單一股票。

總體來說，寶成工業正處於營運的轉型期，製鞋和零售兩大支柱的表現分歧巨大。投資人應採取審慎態度，著重長期基本面分析，並密切追蹤公司的盈利趨勢、業務轉型進程及市場變化。

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