鈺齊-KY（9802）法說會日期、內容、AI重點整理
鈺齊-KY（9802）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
鈺齊-KY (9802) 法人說明會分析報告
一、整體觀點與市場影響分析
根據鈺齊國際（鈺齊-KY，9802）於 2026 年 6 月發佈的法人說明會報告，本機構分析師對該公司呈現「短期營運承壓，長期產能轉型期」的偏保守中性觀點。雖然公司在 2025 年營收重回增長軌道，且 2026 年第一季營收呈現築底跡象，但整體獲利能力（包括毛利率與營業利益率）因成本攀升而出現明顯侵蝕，這是當前最需關注的結構性問題。
對股票市場的潛在影響
短期內，由於 2026 年第一季單季 EPS 僅為 0.89 元（年減 29.37%，季減 50.28%），以及毛利率降至 15.9% 的歷史低檔，市場短期股價恐面臨修正與估值調整壓力。然而，由於公司具有穩健的高配息政策（2025 年度配發率高達 84.3%），將能為股價下檔提供一定的防禦性支撐。中長期股價走勢，將取決於印尼新廠的產能爬坡速度，以及原材料與人工成本的轉嫁能力。
未來趨勢判斷
- 短期趨勢（1-2 季）：利潤率將持續受到高原料成本與海外新廠投產初期的折舊費用拖累。月營收雖有季節性交替起伏，但預期將在 2025 年的基準上維持溫和整理。
- 長期趨勢（2 年以上）：產能重心進一步向東南亞傾斜。印尼齊樺廠的加入預期將在 2026 年下半年至 2027 年釋放更多產能，有助於分散地緣政治風險並降低平均製造成本。
散戶投資人應注意的重點
散戶投資人應密切追蹤「營業利益率」是否能止跌回升，這代表公司對國際品牌客戶的議價與成本轉嫁能力。此外，高達 84.3% 的現金股利配發率雖具吸引力，但若 EPS 持續下滑，未來的絕對配息金額亦會縮水。因此，不可單看過去的高殖利率，而忽略了獲利衰退帶來的「賺了股息、賠了價差」風險。
---二、利多與利空因素深入解析
👍 利多因素（基於報告內容依據）
- 營收展現抗跌韌性： 2026 年第一季合併營收達 36.75 億元，較 2025 年第一季的 36.68 億元微幅增長 0.2%，顯示全球戶外鞋類市場需求已止跌回穩，最壞情況可能已過。
- 印尼新產能順利開出： 2024 年設立的印尼齊樺廠，在 2026 年前 5 個月已首度貢獻 2.1% 的產能份額（約 1 億元新台幣），代表海外第四基地轉入實質營運。
- 大方回饋股東的股利政策： 2025 年在 EPS 降至 6.05 元的情況下，仍維持配發 5.10 元的現金股利，年度配發率一舉推升至 84.3%，創下歷史新高。
- 國際品牌合作陣容強大： 合作夥伴超過 50 餘個國際知名品牌（如 HOKA, On, Altra, Mammut 等），產品分散於戶外、運動、流行與休閒四大領域，客源結構多元且穩定。
👎 利空因素（基於報告內容依據）
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- 三率齊降，獲利能力明顯惡化： 2026 年第一季毛利率下滑至 15.9%（年減 3.2 個百分點，季減 2.2 個百分點）；營業利益率跌至 5.2%（年減 2.4 個百分點，季減 4.2 個百分點）。
- 成本結構急遽攀升： 2026 年第一季的直接材料成本佔比高達 46.3%（相較 2025 年第一季的 43.0% 增加 3.3 個百分點），直接人工佔比也由 19.6% 升至 21.0%，成本壓力沉重。
- 公司治理評鑑排名退步： 在最新公佈的 2025 年第十二屆公司治理評鑑中，鈺齊-KY 的排名級距由過去長期維持的「前 6%~20%」退步至「前 21%~35%」。
- 高度集中越南的產能風險： 越南廠區產能佔比高達 66.3%（2026 年前 5 月數據），呈現高度集中的現象，易受當地政策、勞工成本波動或罷工等單一區域風險影響。
三、關鍵財務數據與營運趨勢解析
1. 近期損益結構比較（2026Q1 vs 2025Q1）
從下方財務比較表可以明顯看出，鈺齊-KY 面臨了典型的「營收微增、獲利暴跌」的利潤擠壓困境。營收雖然微幅上升 0.2%，但因為材料與人工成本上升，營業毛利年減 16.7%，營業利益更重挫 32.1%。
會計科目（單位：百萬元） 2026Q1 2025Q1 年增減 (YoY) 2025Q4 季增減 (QoQ) 合併營收 3,675 3,668 +0.2% 4,576 -19.7% 營業毛利 583 699 -16.7% 826 -29.5% 營業費用 394 421 -6.5% 397 -0.9% 營業利益 189 278 -32.1% 429 -56.0% 營業毛利率 15.9% 19.1% -3.2 百分點 18.1% -2.2 百分點 營業利益率 5.2% 7.6% -2.4 百分點 9.4% -4.2 百分點 稅後 EPS (元) 0.89 1.26 -29.37% 1.79 -50.28% 2. 營收區域分布趨勢分析
歐洲依舊是鈺齊-KY 最主要的銷售市場，在 2026Q1 的佔比攀升至 45.65%。相較之下，美洲市場份額出現較大幅度下滑，由 2024 年的 39.08% 降至 2026Q1 的 33.32%。亞洲市場（包含中國大陸）則呈現逐年緩步擴張的趨勢，合計佔比已逼近 20%。
年度 歐洲 (%) 美洲 (%) 亞洲 (%) 中國大陸 (%) 其他 (%) 2024 44.28 39.08 11.08 4.03 1.53 2025 43.14 38.72 10.96 6.05 1.13 2026Q1 45.65 33.32 13.27 6.66 1.10 3. 全球產能配置轉移（新台幣億元 / 佔比）
鈺齊國際的產能布局正經歷顯著的結構調整：
- 中國廠區： 產能規模與佔比雙降，由 2023 年的 42 億元 (24.7%) 縮減至 2026 年前 5 月的 8 億元 (11.6%)。
- 越南廠區： 成為絕對產能主力，佔比由 49.9% 一路攀升至 66.3%，產能高度集中。
- 柬埔寨廠區： 產能相對穩定，維持在 20% 左右。
- 印尼新廠： 2026 年起正式加入營運，貢獻 2.1% 產能，預期為長期發展的觀察重點。
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年度 / 產能地區 中國 越南 柬埔寨 印尼 總產能 (億元) 2023 42 (24.7%) 84 (49.9%) 43 (25.4%) 0 (0.0%) 169 2024 20 (13.6%) 86 (58.9%) 40 (27.5%) 0 (0.2%) 146 2025 22 (12.4%) 114 (65.9%) 37 (21.5%) 0 (0.2%) 173 2026年前5月 8 (11.6%) 46 (66.3%) 14 (20.0%) 1 (2.1%) 69 四、散戶投資人決策指引與未來展望
總結來看，鈺齊-KY 目前正處於「高資本支出後的產能調整期」與「高通膨下的成本消化期」。儘管 2024 與 2025 年分別投入了 17.93 億元與 24.46 億元的龐大資本支出進行擴產與印尼廠建設，但這些新產能尚未能有效轉化為「高利潤率」的營收表現。反之，折舊費用與初期營運成本攀升，加上材料與人工成本上漲，導致獲利能力短期內大幅縮水。
💡 給散戶投資人的核心建議：
- 不盲目追高： 短期內盈餘衰退已成事實，股價缺乏強勁的盈餘增長動能支撐，建議靜待利空消化，拉回至合理評價區間再行考慮。
- 以「股利殖利率」作為安全邊際： 鈺齊具有極佳的現金股利配發傳統。若以 2025 年配發的 5.1 元計算，若股價跌至具備 5%~6% 以上的高殖利率區間，將是長線價值投資者相對安全的分批布局點。
- 觀察關鍵指標： 未來應重點監控「直接材料成本佔比」是否能跌回 45% 以下，以及「印尼廠」產能佔比是否能迅速突破 5%~10%，這兩項指標將是公司重回高獲利成長軌道的先行指標。
之前法說會的資訊
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- 台北晶華酒店(台北市中山北路二段39巷3號4樓貴賓廳)
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- 晶華酒店4F萬象廳(台北市中山北路二段39巷3號4F)
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- 群益金鼎證券（台北市松山區民生東路三段156號）十一樓會議室。
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