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鈺齊-KY（9802）法說會日期、直播、報告分析

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完整分析

本報告為鈺齊國際股份有限公司（股票代碼：9802）於2026年3月12日發布之法人說明會簡報內容。整體觀點而言，鈺齊-KY正處於經歷2023-2024年的營運低谷後，於2025年預期將迎來營收與營業利益的顯著復甦。然而，非營業項目（特別是匯兌評價）的負面影響，預計將導致2025年歸屬於母公司之淨利及每股盈餘較2024年有所下滑。公司在產業趨勢、品牌合作、技術優勢及供應鏈佈局上展現長期競爭力，但投資人仍需留意短期獲利壓力。

對報告的整體觀點

鈺齊-KY作為一家全球領先的戶外、運動及休閒鞋類代工製造商，其報告揭示了公司在應對市場變化、優化生產佈局及鞏固客戶關係方面的策略。公司在2023至2024年間面臨了營收下滑的挑戰，這可能與全球經濟放緩、品牌客戶庫存調整或需求疲軟有關。然而，透過積極調整，預期2025年營運將重回成長軌道。報告強調了公司對「運動休閒結合戶外時尚」這一市場新趨勢的把握，並透過GORE-TEX等技術優勢強化產品價值。生產基地從中國向越南的轉移策略，也顯示公司在供應鏈韌性與成本效益上的考量。儘管營收及營業利益預期回升，但淨利及每股盈餘的預計下滑，凸顯了外部匯率波動對獲利的影響，這是需要深入關注的細節。

對股票市場的潛在影響

這份報告對股票市場可能帶來複雜的影響：

  • 利多因素： 2025年預期的營收及營業利益強勁復甦，將提振市場對公司基本面改善的信心。全球化的生產佈局和多元化的品牌客戶基礎，有助於降低單一市場或客戶的風險。在機能鞋領域的技術領先和與高端品牌的合作，也支持其長期成長潛力。維持穩定的現金股利政策，對於偏好股息收益的投資人而言，可能是一項正面訊號。
  • 利空因素： 2025年預計的淨利及每股盈餘下滑，可能會讓部分市場參與者對其最終獲利能力產生疑慮。尤其非營業項目（如匯兌損失）造成的影響，顯示公司可能面臨較高的匯率風險。雖然2025年營收預期增長，但毛利率略有下降，也反映了潛在的成本壓力或競爭加劇。

整體而言，市場可能會權衡營運好轉與淨利下滑之間的關係。若市場更看重營業本體的改善及未來展望，則可能呈現偏向正面的反應；反之，若更關注最終獲利數字，則可能帶來短期壓力。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預期2025年將是營運調整後的反彈年，營收和營業利益將呈現增長。然而，淨利受非營業因素影響可能承壓，導致短期EPS表現不佳。2026年首季的單月營收預測顯示可能會有季節性或初步的波動，需要持續觀察。毛利率壓力與匯兌影響將是短期內獲利表現的關鍵因素。
  • 長期趨勢： 公司在全球運動休閒及戶外鞋類市場的領先地位、與眾多國際品牌的深度合作以及持續的技術投入，為其長期成長奠定基礎。生產基地向越南的轉移，有助於優化全球供應鏈並降低風險，預期將帶來更穩定的生產效益。隨著全球戶外活動和運動時尚趨勢的持續發展，鈺齊-KY有望從中受益。公司持續的資本支出規劃也預示著未來產能擴充和技術升級的動能。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 營收與獲利分離： 散戶應警惕2025年營收與營業利益預期成長，但淨利及EPS卻下滑的現象。務必理解這主要來自於非營業項目的影響（例如匯兌損失），而非本業營運惡化。
  • 匯率風險： 報告中提及「業外匯兌評價影響數」對淨利的顯著負面影響。散戶應關注匯率變動對公司未來獲利的潛在衝擊，特別是新台幣對美元或其他主要貨幣的波動。
  • 毛利率與費用控管： 雖然整體營運費用率有所改善，但毛利率略有下降。散戶應留意公司如何應對原物料成本上升或產品組合變化帶來的毛利率壓力。
  • 產能移轉效益： 密切關注公司將生產重心轉移至越南的策略是否能持續帶來成本優勢和供應鏈效益，這將是長期競爭力的關鍵。
  • 股利政策： 公司在2025年預計維持現金股利，但若EPS持續下滑，高配發率是否能維持，以及未來的股利政策是否會因獲利狀況調整，是散戶需留意的長期考量。
  • 2026年初步數據： 2026年1月至2月的單月營收呈現明顯下滑，雖然可能是季節性因素，但仍需觀察後續月份表現，以判斷是否為需求疲軟的早期訊號。

利多或利空判斷

以下根據報告內容，條列判斷資訊屬性：

  • 利多：
    • 產業趨勢明確： 「運動休閒結合戶外時尚的新趨勢」為未來市場帶來強勁銷售成長動能 (P.5)。
    • 客戶基礎廣泛且優質： 與50餘個國際知名品牌合作，分佈於歐洲、美洲和亞洲 (P.7, P.8)。
    • 技術優勢： 專精GORE-TEX產品，具備持久防水、高度透氣、防風保暖及360度排濕散熱能力 (P.9)。
    • 營收與營業利益顯著復甦： 2025年預計合併營收年增18.4%，營業利益年增25.2% (P.19)。
    • 營運效率改善： 2025年預計營業費用率由2024年的10.4%下降至9.1%，營業利益率由8.7%提升至9.2% (P.19)。
    • 產能佈局優化： 生產重心逐步從中國轉移至越南，2025年越南產能佔比預計達65.9%，有利於供應鏈多元化及風險分散 (P.12)。
    • 未來投資動能： 2024-2025年資本支出預計顯著增加，顯示公司對未來成長抱持信心並持續投入擴充與升級 (P.13)。
    • 良好公司治理： 多年蟬聯公司治理評鑑前6%~20%級距，包括最新一屆 (P.10)。
    • 穩健股利政策： 儘管2025年EPS預計下滑，仍計畫維持每股5.10元的現金股利，配發率提升至84.3% (P.26)。
  • 利空：
    • 淨利與EPS預計下滑： 2025年預計歸屬母公司淨利年減11.84%，每股盈餘年減16.32% (P.16, P.22, P.25)。
    • 非營業項目拖累獲利： 2025年預計「業外匯兌評價影響數」為負0.38億元，較2024年（正1.27億元）大幅轉差，為淨利下滑主因 (P.16)。
    • 毛利率承壓： 2025年預計毛利率為18.3%，較2024年的19.1%略有下降，主要受直接材料佔營收比重上升影響 (P.19, P.20)。
    • 營運能力指標下滑： 2025年預計股東權益報酬率(ROE)及資產報酬率(ROA)將持續從2022年的高峰下滑 (P.25)。
    • 主要市場營收占比下降： 歐洲市場佔合併營收比重從2023年的48.27%持續下降至2025年預計的43.14% (P.11)。
    • 2026年初單月營收波動： 2026年1月和2月單月營收較前一月呈現顯著下滑，需留意是否為短期需求疲軟的訊號 (P.14)。

條列式重點摘要及數字、圖表趨勢分析

公司簡介與全球佈局

  • 鈺齊國際股份有限公司創立於1995年，於2012年10月18日上市，主要業務為戶外功能鞋、運動鞋及休閒鞋的開發與代工製造 (P.3)。
  • 截至2026年2月28日，實收資本額為新台幣20.1億元 (P.3)。
  • 公司在全球設有多個生產基地，分佈於中國（和誠、長誠、襄誠廠）、越南（鈺齊、鈺興、鈺鋐、鈺騰廠）、柬埔寨（齊鼎、齊錠廠）及印尼（齊樺廠）(P.3, P.4)。
  • 鈺齊集團與超過50個國際知名品牌合作，客戶群遍佈歐洲、美洲和亞洲 (P.7, P.8)，顯示其廣泛的市場影響力及多元化的客戶基礎。主要代工品牌包括VANS, NIKE, adidas, HOKA, MERRELL, THE NORTH FACE等 (P.5, P.8)。

市場與產品策略

  • 公司定位於「運動休閒結合戶外時尚」的新趨勢，這為未來市場銷售創造了強勁的成長動能。產品涵蓋Athleisure、Outerwear、Fashion及Sportswear等市場區塊 (P.5)。
  • 鞋款品項多元，包括戶外性能鞋、休閒鞋、運動鞋、越野跑鞋、冬靴、雪靴、硫化鞋及其他多功能鞋等 (P.6)，展現其全面的開發與製造能力。
  • 技術優勢方面，公司強調其GORE-TEX產品的核心優勢：持久防水、高度透氣、防風保暖，特別是GORE-TEX SURROUND®鞋品的360度排濕散熱技術 (P.9)，這代表公司在機能性鞋款製造上具備高技術含量與競爭力。

公司治理評鑑

  • 鈺齊-KY在公司治理評鑑上表現穩健，歷年大多維持在「前6%~20%」的級距。最新一屆（第十一屆，2024年評鑑，2025年獲評）也維持在前6%~20% (P.10)。這反映了公司在治理結構和透明度方面的持續努力。

銷售地區營收占比趨勢 (P.11)

年度 歐洲 美洲 亞洲 中國大陸 其他 合計
2023 48.27% 36.59% 7.89% 5.65% 1.60% 100%
2024 44.28% 39.08% 11.08% 4.03% 1.53% 100%
2025 (預計) 43.14% 38.72% 10.96% 6.05% 1.13% 100%
  • 歐洲市場： 雖仍為最大營收貢獻地區，但占比呈下降趨勢，從2023年的48.27%預計下降至2025年的43.14%。
  • 美洲市場： 2024年占比有所提升（39.08%），但2025年預計略微回落至38.72%，整體相較2023年仍有增長。
  • 亞洲市場： 2024年顯著增長至11.08%，2025年預計略降至10.96%，但高於2023年水平。
  • 中國大陸市場： 2024年占比下降，但2025年預計將反彈至6.05%。
  • 趨勢總結： 公司持續分散其市場風險，美洲和亞洲市場的地位逐漸提升，以平衡歐洲市場占比的下降。中國大陸市場在經歷調整後預計恢復增長。

各國產能變化圖 (P.12)

年度 總產能 (新台幣億元) 中國占比 越南占比 柬埔寨占比 印尼占比
2016 90 50.2% 36.2% 13.6% -
2022 (高峰) 242 28.0% 50.7% 21.3% -
2023 169 24.7% 49.9% 25.4% -
2024 146 13.6% 58.9% 27.5% -
2025 (預計) 173 12.4% 65.9% 21.5% 0.2%
  • 總產能： 從2016年的90億新台幣成長至2022年的高峰242億新台幣，隨後在2023、2024年有所下降，但預計2025年將反彈至173億新台幣。
  • 產能結構轉變： 中國產能佔比持續且顯著下降，從2016年的50.2%預計降至2025年的12.4%。相對地，越南產能快速崛起並成為最主要的生產基地，其占比從2016年的36.2%預計大幅增長至2025年的65.9%。柬埔寨產能維持穩定貢獻，而印尼在2025年首次出現微小貢獻。
  • 趨勢總結： 鈺齊-KY正積極進行供應鏈重組，將生產重心轉移至東南亞（尤其是越南），以分散風險並優化生產成本結構。

歷年資本支出及合併營收 (P.13)

  • 合併營收： 從2012年的5,991百萬元穩步增長，於2022年達到高峰24,181百萬元。2023年與2024年營收下滑至16,893百萬元和14,611百萬元，但預計2025年將反彈至17,295百萬元。
  • 資本性支出： 呈現波動上升趨勢，在2021年達到2,001百萬元的高峰。2023年降至956百萬元，但預計2024年和2025年將大幅增加至1,793百萬元和2,446百萬元。
  • 趨勢總結： 資本支出的增加通常預示著公司對未來成長的信心和擴張計劃。2024-2025年預計的資本支出大幅回升，與2025年預計營收反彈的趨勢一致，顯示公司正在為未來產能和業務擴張做準備。

歷年單月營收趨勢圖 (P.14) 與 季營收趨勢圖 (P.15)

  • 單月營收： 觀察單月營收圖，通常在第二季至第三季末會出現營收高峰，第一季則相對較低，顯示一定的季節性。2022年營收表現強勁，2023年和2024年則明顯低於2022年。2024年下半年營收開始顯著回升，並預計2025年將持續成長。值得注意的是，2026年1月營收為1,452百萬元，2月預計降至1,029百萬元，顯示年初的營收波動或季節性放緩。
  • 季營收：
    • 2020: 11,345百萬元
    • 2021: 15,544百萬元 (年增37.0%)
    • 2022: 24,181百萬元 (年增55.6%，高峰)
    • 2023: 16,893百萬元 (年減30.1%)
    • 2024: 14,611百萬元 (年減13.5%)
    • 2025: 17,295百萬元 (預計年增18.4%)
  • 趨勢總結： 季營收數據清晰顯示公司在2022年達到歷史高峰，隨後在2023和2024年經歷兩年下滑，但預計2025年將實現顯著的年增長，確認營運復甦的趨勢。

簡明財報比較資訊 (P.16, P.17, P.18, P.19, P.20, P.21)

這些頁面提供了詳細的財務數據，從季對季、年對年以及成本構成等角度進行比較。以下彙整關鍵趨勢：

  • 合併營收： 2025年第四季相較第三季成長19.8% (P.17)，顯示強勁的季度動能。2025年預計全年營收為17,295百萬元，較2024年增長18.4% (P.19)，確認整體復甦。所有2025年各季度營收皆高於2024年同期 (P.21)。
  • 營業毛利： 2025年第四季相較第三季成長23.2% (P.17)。2025年預計全年營業毛利為3,163百萬元，較2024年增長13.5% (P.19)。
  • 營業利益： 2025年第四季相較第三季大幅成長43.8% (P.17)。2025年預計全年營業利益為1,592百萬元，較2024年增長25.2% (P.19)，顯示本業獲利能力顯著回升。
  • 營業毛利率： 2025年第四季為18.1%，較第三季的17.6%提升0.5個百分點 (P.17)。然而，2025年預計全年毛利率為18.3%，略低於2024年的19.1% (P.19)。這可能與直接材料成本佔營收比重上升有關（2025年45.0% vs 2024年43.0%）(P.20)。
  • 營業費用率： 2025年第四季為8.7%，較第三季的9.8%下降，主要得益於推銷、管理及研發費用佔比的改善 (P.18)。2025年預計全年費用率為9.1%，較2024年的10.4%顯著下降 (P.19, P.20)，顯示公司在費用控管方面表現優異。
  • 營業利益率： 2025年第四季為9.4%，較第三季的7.8%提升1.6個百分點 (P.17)。2025年預計全年營業利益率為9.2%，高於2024年的8.7% (P.19)，表明儘管毛利率略降，但更佳的費用控管使其營業利益率仍有所提升。
  • 歸屬母公司稅後淨利與EPS： 儘管營收和營業利益回升，但2025年預計歸屬母公司稅後淨利為1,213百萬元，較2024年下降11.84%。預計每股盈餘為6.05元，較2024年下降16.32% (P.16)。主要原因在於「業外匯兌評價影響數」從2024年的正1.27億元轉為2025年預計的負0.38億元 (P.16)。

歷年財務資訊概要 (P.22, P.23, P.24, P.25)

  • 合併營收： 2022年達到高峰24,181百萬元，2023、2024年下滑，2025年預計反彈至17,295百萬元 (P.22)。
  • 營業利益： 2022年高峰3,849百萬元，2023、2024年下滑，2025年預計反彈至1,592百萬元 (P.22)。
  • 歸屬母公司淨利： 2022年高峰3,396百萬元，2023、2024年下滑，2025年預計進一步下滑至1,213百萬元 (P.22)。此趨勢與前述業外匯兌影響一致。
  • 每股盈餘 (EPS)： 2022年達到歷史高點18.10元，隨後逐年下滑，2025年預計為6.05元 (P.22, P.25)。
  • 股東權益報酬率 (ROE) 和資產報酬率 (ROA)： 兩者均在2022年達到高峰（ROE 31.34%, ROA 17.11%），隨後逐年下降，預計2025年將持續下滑 (P.25)。
  • 負債比率： 總負債比率在2022年達到48.6%的高點後，呈現下降趨勢，2025年預計為36.6% (P.25)。這顯示公司在營運調整期財務結構趨於穩健。

股利政策 (P.26)

  • 現金股利： 公司在2022年發放7.20元現金股利後，2023年為5.00元，2024年和2025年預計均為5.10元。儘管2025年EPS預計下滑，公司仍計畫維持與2024年相同的股利水平。
  • 年度配發率： 2022年因高EPS而配發率較低（39.8%），隨後逐年提升，2025年預計將達到84.3%，顯示公司在獲利下滑時仍傾向於維持股利發放以回饋股東。

完整總結

鈺齊-KY的這份法人說明會報告，描繪了一家在經歷短期市場逆風後，正積極調整並預備迎接新一輪成長的製造商。儘管2025年預計營收與營業利益將強勁反彈，但受非營業因素（主要為匯兌影響）拖累，淨利及每股盈餘將面臨下滑壓力。

對報告的整體觀點

整體而言，鈺齊-KY展現了其在機能性鞋類市場的長期競爭力與應變能力。公司在生產基地佈局上的戰略轉移（由中國轉向越南）是為應對全球供應鏈變化及降低營運風險。其與眾多國際知名品牌的合作基礎穩固，並持續在產品技術上保持領先。2025年核心營運數據（營收、營業利益）的復甦，暗示市場需求正在回溫。然而，匯兌評價對最終獲利的負面影響，突顯了當前全球經濟環境下的風險挑戰。

對股票市場的潛在影響

市場對鈺齊-KY的評價可能將呈現兩面性。一方面，營收與本業獲利的顯著回升，以及長期穩健的客戶基礎和技術優勢，可望為股價提供支撐。另一方面，2025年淨利和每股盈餘的下滑，特別是非營業因素造成的影響，可能會對市場情緒產生短期壓抑。投資者需仔細區分本業經營績效與受外部環境影響的財務表現。穩定的股利政策可能對部分投資者具有吸引力。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預計2025年將是公司營運轉折向上的關鍵一年，本業經營表現將有所改善。但因匯率波動導致的業外損失，短期內淨利潤仍將承壓。2026年首季的營收數據顯示，季節性波動或初期市場需求仍需觀察。
  • 長期趨勢： 鈺齊-KY在全球戶外運動鞋市場的深耕、供應鏈的多元化（重心移往越南）以及持續的技術研發與客戶關係維護，將是其未來長期成長的關鍵驅動力。隨著全球運動休閒風潮的持續，公司有望持續受益。資本支出的增加亦反映了公司對未來市場的積極展望。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應保持謹慎並全面分析。首先，應清楚理解2025年淨利下滑並非本業營運惡化，而是受匯兌等非營業因素影響。其次，需密切關注國際匯率波動對公司未來獲利的影響。同時，應留意公司毛利率的變化，以及其在供應鏈轉移後的實際效益是否能有效體現。最後，公司的股利政策雖展現穩定性，但仍需考量未來EPS的實際表現，以評估股利的可持續性。對於2026年初的單月營收初步數據，應密切追蹤後續月份的表現，以確認是否為短期季節性影響，或預示更深層的市場變化。

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