鈺齊-KY（9802）法說會日期、內容、AI重點整理

鈺齊-KY（9802）法說會日期、直播、報告分析

公開資訊觀測站資訊

日期

2025/09/03 13:30

地點

晶華酒店4F萬象廳(台北市中山北路二段39巷3號4F)

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報告整體分析

鈺齊-KY (股票代碼：9802) 的法人說明會報告揭示了公司在經歷2023年至2024年的營運調整期後，於2025年上半年展現出顯著的復甦與成長動能。公司在全球戶外功能鞋、運動鞋及休閒鞋市場中佔據重要地位，擁有多元化的全球生產基地與廣泛的知名品牌合作夥伴。報告中呈現的2025年上半年財務數據，特別是營收與營業利益的強勁增長，為市場帶來了積極的信號。此外，公司持續投入資本支出，顯示其對未來市場前景的信心及擴張的決心。

股票市場的潛在影響

這份報告所呈現的資訊預計將對鈺齊-KY的股價產生正向的「利多」影響。2025年上半年營收和營業利益的顯著增長，表明公司已成功走出前兩年的低谷，並進入新的成長週期。市場可能會因此重新評估公司的價值，預期其未來盈利能力將持續提升。股東權益報酬率(ROE)與資產報酬率(ROA)的潛在改善，以及穩定的股利政策，也將吸引更廣泛的投資者關注。然而，投資者仍需留意淨利率與每股盈餘(EPS)在某些時期仍未完全回到歷史高峰的潛在因素，這可能對股價的長期動能產生影響。

未來趨勢判斷

• 短期趨勢：2025年上半年各項財務指標（特別是營收、營業利益、營收年增率及季增率）的亮眼表現，預示著公司短期內將維持強勁的成長態勢。月度與季度營收趨勢圖均顯示出顯著的年對年增長，這表明市場需求回溫及公司訂單狀況良好。若此趨勢能延續至下半年，2025年全年業績有望實現大幅反彈，甚至挑戰2022年的高峰。
• 長期趨勢：從長期來看，鈺齊-KY的市場定位、全球生產佈局（分散於中國、越南、柬埔寨、印尼）以及對戶外運動與休閒時尚趨勢的掌握，將為其提供穩健的成長基礎。與超過50個國際知名品牌的深度合作，加上對GORE-TEX等先進技術的運用，鞏固了公司在高階功能鞋製造領域的競爭力。雖然2023-2024年產能有所調整，但2024年及2025年上半年資本支出的增加，顯示公司正為未來的成長進行戰略性投資。公司治理的穩定性也為長期發展提供了堅實保障。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 關注營收與獲利持續性：雖然2025年上半年表現強勁，散戶應密切關注未來季度報告，確認營收增長是否持續，以及毛利率、營業利益率和淨利率能否進一步改善。尤其需留意淨利率（2025 H1為6.2%/6.8%）與每股盈餘（2025 H1為2.76元）相較於2022年高峰仍有差距。
2. 全球經濟環境變化：作為全球供應鏈中的重要一環，鈺齊-KY的營運易受全球經濟景氣、消費支出、國際貿易政策及匯率波動等因素影響。散戶應留意相關宏觀經濟指標及行業新聞。
3. 資本支出效益：公司近年來持續進行資本支出，這雖然有利於長期產能擴張與效率提升，但也可能增加短期折舊費用及資金壓力。投資人應評估這些投資未來能否有效轉化為營收與獲利。
4. 股利政策與配發率：公司有穩定的股利發放歷史，但配發率波動較大（2022年為39.8%，2024年為70.5%）。對於重視現金股利的投資人，需留意公司未來股利政策的穩定性及配發率。
5. 多元化生產基地的風險：儘管多元化生產可分散單一地區風險，但也可能帶來管理複雜性、不同地區勞動成本變動及地緣政治風險。

報告摘要與主要趨勢分析

公司概況與發展

• 公司名稱：鈺齊國際股份有限公司 (Fulgent Sun International (Holding) Co., Ltd.)
• 股票代碼：9802
• 發佈日期：2025-09-03
• 創立與上市：公司於1995年創立，並於2012年10月18日在台灣證交所掛牌上市。
• 實收資本額：截至2025年8月31日，實收資本額為新台幣20.1億元，顯示公司規模龐大且資本雄厚。
  利多：穩固的資本基礎有助於公司營運擴張與風險抵禦。
• 主要業務：專注於戶外功能鞋、運動鞋及休閒鞋的生產製造。
• 全球佈局：公司在中國、越南、柬埔寨及印尼設有生產基地，從1995年至今持續擴展，顯示其全球化的生產策略。
  利多：多元化的生產據點有助於分散地緣政治風險及供應鏈彈性。
• 企業認證：獲得ISCC、ISO 9001:2008、SATRA、GORE等認證，強調品質管理與永續發展承諾。
  利多：提升品牌形象與產品競爭力。

市場與品牌地位

• 市場趨勢：鞋類市場分析圖顯示，運動休閒結合戶外時尚是主要趨勢，為市場帶來強勁的銷售成長動能。公司產品線涵蓋ATHLEISURE、OUTERWEAR、FASHION、SPORTSWEAR四大類。
  利多：公司處於高成長市場區塊，有利於業務發展。
• 合作品牌：鈺齊集團與超過50個國際知名品牌合作，客戶群遍布歐洲、美洲和亞洲，包括KEEN、MERRELL、HOKA、NIKE、adidas、PUMA、THE NORTH FACE、VANS等。
  利多：多元且穩固的客戶基礎降低了對單一品牌的依賴風險，顯示產品品質與研發能力深受肯定。
• 技術優勢：強調GORE-TEX產品技術，具備持久防水、高度透氣、防風保暖三大核心優勢，特別是GORE-TEX SURROUND®鞋品的全方位透氣功能。
  利多：先進技術應用提升產品附加價值與市場區隔性。

公司治理

• 評鑑結果：公司自2014年起參與公司治理評鑑，其中2014-2015年、2019-2024年均維持在前6%~20%的級距，2016-2018年為21%~35%。近年來持續保持優良水平。
  利多：良好的公司治理表現有助於提升投資者信心與企業形象。

財務績效分析

銷售地區營收占比 (頁9)

分析2023、2024及2025年上半年(H1)的銷售地區營收分佈。

年度	歐洲 (%)	美洲 (%)	亞洲 (%)	中國大陸 (%)	其他 (%)	合計 (%)
2023	48.27	36.59	7.89	5.65	1.60	100
2024	44.28	39.08	11.08	4.03	1.53	100
2025 H1	42.33	40.23	10.60	5.65	1.19	100

• 主要趨勢：
  • 歐洲占比下降：從2023年的48.27%持續下降至2025年上半年的42.33%。
  • 美洲占比上升：從2023年的36.59%穩步上升至2025年上半年的40.23%，顯示美洲市場需求強勁，並逐步逼近歐洲成為主要營收來源。
  • 亞洲占比先升後降：2024年大幅增長至11.08%，2025年上半年略降至10.60%，但仍顯著高於2023年。
  • 中國大陸占比波動：2024年下降至4.03%，2025年上半年反彈至5.65%，回到2023年水平。
• 利多：營收來源持續多元化，美洲市場的成長彌補了歐洲市場的相對收縮，有助於降低區域性市場風險。

各國產能變化 (頁10)

此圖表顯示2016年至2025年上半年(1H25)各生產基地的總產能（新台幣億元）。

• 主要趨勢：
  • 總產能高峰與調整：公司總產能在2022年達到高峰242億元，隨後在2023年和2024年分別下降至169億元和146億元。2025年上半年產能為89億元，若按年度化推估（假設上下半年產能均衡），全年產能約為178億元，顯示產能呈現回升。
  • 中國仍為主要產能來源：中國產能佔比最高，從2022年的123億元降至2024年的86億元，2025年上半年為57億元（佔總產能63.7%）。
  • 越南與柬埔寨產能調整：越南產能從2021年的77億元降至2024年的20億元，2025年上半年為11億元。柬埔寨產能則在2022年達到51億元高峰，2024年為40億元，2025年上半年為21億元。
• 利空（部分）：從2022年的高峰來看，2023-2024年總產能呈現下滑，可能反映市場需求調整。
• 利多（部分）：若2025年上半年產能趨勢延續，全年產能有望回升至高於2024年的水平，顯示公司正調整以應對市場復甦。中國產能的持續高佔比，可能反應其在供應鏈中的關鍵地位或成本優勢。

歷年資本支出及合併營收 (頁11)

此圖表呈現2012年至2025年上半年(H1)的資本支出（柱狀圖）與合併營收（折線圖），單位為新台幣百萬元。

• 合併營收趨勢：營收從2012年的5,991百萬元穩步增長，在2022年達到高峰24,181百萬元，隨後在2023年和2024年分別回落至16,893百萬元和14,611百萬元。然而，2025年上半年合併營收為8,900百萬元（參考頁16、18），若按此趨勢年度化，預估全年將顯著超越2024年及2023年。
• 資本支出趨勢：資本支出波動較大，在2019年達到1,507百萬元，2021年達到2,001百萬元。在2023年下降至956百萬元後，於2024年回升至1,793百萬元，2025年上半年更達到1,154百萬元，若按年度化推估，將創歷史新高。
• 利多：2025年上半年營收的強勁反彈顯示公司營運已顯著復甦。2024年及2025年上半年高額資本支出，表明公司對未來成長的強烈信心及持續投入擴張產能或提升效率。

歷年單月營收趨勢 (頁12)

此圖表顯示2022年至2025年各月份的營收趨勢，單位為新台幣百萬元。

• 主要趨勢：
  • 2022年：營收表現最佳，整體呈現較高水平。
  • 2023年：較2022年明顯下降，但下半年有回升趨勢。
  • 2024年：上半年仍處於較低水平，但自年中開始逐步回升，年末表現接近2023年同期。
  • 2025年：顯示非常強勁的復甦。1月至7月的月營收均顯著高於2023年及2024年同期，例如5月份達到1,988百萬元，7月份為1,638百萬元，均為近年同期新高。
• 利多：2025年單月營收呈現強勁的年對年成長，表明市場需求回暖及公司訂單狀況良好，短期營運動能充足。

季營收趨勢 (頁13)

此圖表顯示2019年至2025年第二季度(Q2)的季度營收，單位為新台幣百萬元。

• 主要趨勢：
  • 年度營收：2022年達到24,181百萬元的歷史高峰後，2023年和2024年分別下滑至16,893百萬元和14,611百萬元。
  • 2025年上半年：第一季度營收為3,668百萬元，第二季度為5,232百萬元，合計8,900百萬元。
  • 季對年增長：2025年Q1（3,668百萬元）顯著高於2024年Q1（2,659百萬元）和2023年Q1（2,578百萬元）。2025年Q2（5,232百萬元）也顯著高於2024年Q2（3,965百萬元）和2023年Q2（4,616百萬元）。
• 利多：2025年上半年季度營收表現超過去年同期，證實了強勁的復甦趨勢，預期全年營收將大幅增長。

損益表比較資訊 (頁14-17)

此部分提供了多個季度的損益表比較，單位為新台幣百萬元。

• 2025年Q2 vs 2025年Q1 (季對季 QoQ) (頁14)：
  • 合併營收：從3,668百萬元增至5,232百萬元，成長42.7%。
    利多：營收顯著增長，表明營運動能強勁。
  • 營業毛利：從699百萬元增至968百萬元，成長38.4%。
    利多：毛利同步大幅增長。
  • 營業費用：從421百萬元降至381百萬元，下降9.6%。
    利多：費用有效控制，提升獲利能力。
  • 營業利益：從278百萬元暴增至587百萬元，成長111.4%。
    非常利多：營業利益翻倍以上成長，顯示獲利能力大幅提升。
  • 營業毛利率：從19.1%略降至18.5%，下降0.6個百分點。
    利空（輕微）：毛利率略微下滑，但整體仍在健康水平。
  • 營業利益率：從7.6%提升至11.2%，增加3.6個百分點。
    利多：獲利率顯著改善。
• 2025年Q2 vs 2024年Q2 (年對年 YoY) (頁15)：
  • 合併營收：從3,965百萬元增至5,232百萬元，成長32.0%。
    利多：營收表現出色，復甦趨勢明確。
  • 營業毛利：從729百萬元增至968百萬元，成長32.8%。
    利多：毛利同樣表現強勁。
  • 營業費用：從358百萬元增至381百萬元，成長6.2%。
    中性：費用有所增加，但成長幅度遠低於營收。
  • 營業利益：從371百萬元增至587百萬元，成長58.5%。
    非常利多：營業利益大幅增長，顯示獲利能力顯著提升。
  • 營業毛利率：從18.4%略升至18.5%，增加0.1個百分點。
    利多：毛利率保持穩定並略有提升。
  • 營業利益率：從9.4%提升至11.2%，增加1.8個百分點。
    利多：獲利率顯著改善。
• 2025年H1 vs 2024年H1 (年對年 YoY) (頁16)：
  • 合併營收：從6,624百萬元增至8,900百萬元，成長34.4%。
    利多：上半年營收大幅成長，為全年業績奠定良好基礎。
  • 營業毛利：從1,210百萬元增至1,667百萬元，成長37.8%。
    利多：毛利同步大幅成長。
  • 營業費用：從690百萬元增至802百萬元，成長16.2%。
    中性：費用控制得宜，成長速度慢於營收。
  • 營業利益：從520百萬元增至865百萬元，成長66.5%。
    非常利多：上半年營業利益顯著成長，顯示公司整體獲利能力強勁復甦。
  • 營業毛利率：從18.3%提升至18.7%，增加0.4個百分點。
    利多：毛利率穩步提升。
  • 營業利益率：從7.9%提升至9.7%，增加1.8個百分點。
    利多：獲利率顯著改善。
• 2024年Q1-Q4 & 2025年Q1-Q2 季度趨勢 (頁17)：
  • 合併營收：2024年呈現逐季成長趨勢，2025年Q1為3,668百萬元，Q2則大幅跳升至5,232百萬元，顯示營收加速成長。
  • 營業毛利率：2024年從Q1的18.1%逐步提升至Q4的20.4%。2025年Q1為19.1%，Q2略降至18.5%。
  • 營業費用率：2025年Q2顯著下降至7.27% (2025 Q1為11.5% / 10.2%還原)，顯示費用控制效果顯著。
  • 營業利益率：2025年Q2提升至11.22% (2025 Q1為7.6% / 8.9%還原)，創近年新高，且超越2024年所有季度。
• 利多：各項損益指標在2025年Q2呈現強勁增長，尤其營業利益率大幅提升，顯示公司營運效率和獲利能力顯著改善。

歷年財務資訊概要 (頁18-21)

此部分彙整了2018年至2024年及2025年上半年(H1)的年度財務數據。

會計科目	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025H1
合併營收 (百萬元)	10,070	12,843	11,345	15,544	24,181	16,893	14,611	8,900
營業毛利 (百萬元)	1,813	2,529	2,382	2,804	5,586	3,195	2,788	1,667
營業利益 (百萬元)	835	1,457	1,273	1,470	3,849	1,806	1,271	865
歸屬母公司淨利 (百萬元)	743	1,279	898	1,185	3,396	1,497	1,376	552
每股盈餘 (元)	5.10	7.81	5.06	6.39	18.10	7.87	7.23	2.76
營業毛利率 (%)	18.0	19.7	21.0	18.0	23.1	18.9	19.1	18.7
營業利益率 (%)	8.3	11.3	11.2	9.5	15.9	10.7	8.7/11.4	9.7/10.3
歸屬母公司淨利率 (%)	7.4	10.0	7.9	7.6	14.0	8.9	9.4/14.6	6.2/6.8

• 主要趨勢：
  • 營收與獲利高峰及調整：合併營收、營業毛利、營業利益及歸屬母公司淨利均在2022年達到高峰，隨後在2023年和2024年有所回落。但2025年上半年數據顯示強勁復甦，若此趨勢延續，全年數據將大幅改善。
  • 每股盈餘 (EPS)：2022年達到18.10元的歷史新高，2023年和2024年分別為7.87元和7.23元。2025年上半年為2.76元。若下半年表現與上半年持平，全年EPS約為5.52元，將低於2023及2024年。但考慮到營收強勁復甦，下半年獲利有望超越上半年，全年EPS仍有機會更高。
    利空（潛在）：2025年上半年EPS若線性推估全年，將低於前兩年，這需要投資人密切關注。
  • 獲利率：營業毛利率、營業利益率和歸屬母公司淨利率在2022年達到高峰後，2023和2024年有所下降。2025年上半年營業毛利率和營業利益率有所回升（18.7%和9.7%/10.3%），但歸屬母公司淨利率為6.2%/6.8%，低於2023年和2024年，需進一步觀察原因。
    利多（部分）：毛利率和營業利益率的改善顯示營運效率回升。 利空（部分）：淨利率仍低於過去兩年，可能受非營業項目影響，需深入分析。
  • 股東權益報酬率 (ROE) 與資產報酬率 (ROA) (頁21)：兩者均在2022年達到高峰（ROE 31.34%，ROA 17.11%），隨後下降。2025年上半年ROE為8.28%，ROA為5.42%。若為半年數據的年度化推估，則顯示資本運用效率良好，但若為單純半年數據，則仍有待提升。
  • 負債比率 (頁21)：總負債比率在2022年達到48.6%後下降，2025年上半年回升至38.6%，仍低於2022年高峰。
    中性：負債比率仍處於健康水平，但略有增加可能與資本支出擴張有關。

股利政策 (頁22)

此圖表顯示2012年至2024年的每股盈餘(EPS)及現金股利。

• 股利發放：公司有穩定的股利發放記錄。2024年EPS為7.23元，現金股利為5.10元。
• 年度配發率：配發率波動較大，2022年為39.8%，2023年為63.5%，2024年為70.5%。
• 利多：即使在營運調整期，公司仍維持較高的現金股利發放，顯示其重視股東回報。

公開資訊觀測站附錄 (頁23-24)

• 2024年下半年現金股利：公司訂定2025年9月15日為2024年下半年現金股利除息交易日，每股配發新台幣3.10元（後因可轉換公司債轉換股份，調整為每股3.09997222元）。
  利多：發放現金股利，回饋股東。 中性：配息率因轉換公司債而調整是技術性細節，不影響整體判斷。

總結

鈺齊-KY的這份報告描繪了一家在經歷短期挑戰後，正強勢復甦並具有長期成長潛力的公司。2025年上半年強勁的營收與營業利益增長，是公司營運好轉的明確信號。其在全球戶外運動鞋市場的領導地位、多元化的品牌合作以及對品質和技術的堅持，均為其提供了堅實的競爭優勢。

對股票市場而言，這份報告的內容大部分可視為「利多」。強勁的業績反彈、穩定的公司治理以及對未來成長的投資，可能會吸引投資者重新評價其價值。短期內，營收和獲利的顯著改善將成為股價上漲的主要催化劑。從長遠來看，公司在成長型市場中的戰略定位和全球運營能力，有望支持其持續成長。

對於散戶而言，儘管短期前景樂觀，仍需留意幾項關鍵點：淨利率及每股盈餘能否恢復至歷史最佳水平，以及全球經濟波動可能帶來的影響。同時，關注公司資本支出的效率及其對未來獲利能力的實質貢獻。整體而言，鈺齊-KY正處於一個積極的轉折點，值得投資者密切關注。

之前法說會的資訊

日期

2025/06/18 14:00

地點

群益金鼎證券（台北市松山區民生東路三段156號）十一樓會議室。

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受邀參加群益金鼎證券舉辦之法人說明會，說明本公司營運成果以及未來展望。

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日期

2025/03/12 13:30

地點

台北晶華酒店四樓(台北市中山區中山北路二段39巷3號4樓)。

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2024/12/12 14:00

地點

台北市松山區民生東路三段115號14樓。

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