山林水（8473）法說會日期、內容、AI重點整理

山林水（8473）法說會日期、直播、報告分析

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日期

2025/08/20 14:30

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台北市重慶南路一段二號

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本公司受邀參加永豐證券舉辦之法人說明會

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山林水環境工程股份有限公司（股票代碼：8473）法人說明會報告分析與總結

本報告提供了山林水環境工程股份有限公司（股票代碼：8473）截至2025年第二季度的營運概況、財務績效及未來展望。從整體觀點來看，山林水展現出穩健的成長動能與健康的財務結構，特別是在水處理與工程承攬領域表現突出。公司積極投入高階水處理、再生水及海水淡化等循環經濟領域，符合全球環保與水資源永續發展趨勢，具備長期成長潛力。

對報告的整體觀點

本報告呈現了山林水在綠能環保事業的深度耕耘與顯著成果。公司不僅在傳統的污水處理領域維持領先地位，更積極拓展再生水、海水淡化及生質能源等高附加價值業務，這些業務有望成為未來營收與獲利的主要驅動力。2025年上半年營收及EPS均實現顯著增長，且擁有龐大的在建工程及水操作合約存量，為未來數年的營收提供高度可見性。此外，公司持續投入節能減碳技術，提升營運效率並降低成本，顯示其在環境、社會與公司治理（ESG）方面的積極作為。

對股票市場的潛在影響

本報告內容多為利多，預期對山林水的股價產生正面影響。

判斷	依據報告內容說明
利多	2025年上半年業績大幅成長： 營業收入年增50%，本期稅後淨利年增33%，EPS年增54%至1.51元，顯示公司營運表現強勁。 營收主要驅動力表現優異： 2025年第二季水處理操作維護年增38%，工程承攬年增203%，顯示核心業務高速成長。 獲利能力結構性提升： 工程承攬毛利率從2022年的-25%大幅提升至2025年第二季的24%，顯示公司在成本控制與專案執行上的改善。 龐大營收存量： 在建工程存量達97億元（約去年工程營收的10倍），水操作合約存量達210億元（約去年水處理營收的18倍），為未來營收提供堅實基礎。 高階水處理業務成長： 2025年第二季高階水處理與供水佔水處理營收比重從2022年的15%大幅提升至40%，顯示業務結構轉型成功，毛利潛力更高。 積極參與全國水資源建設： 全國水資源建設未來10年推動1,600億元，山林水在再生水及海水淡化領域均有佈局，並已取得多項再生水廠案件，符合國家戰略需求。 技術創新與成本優化： 水操作每年節能20%，高階水處理用藥成本節省70%，廢轉能產氣量提升10%，顯示公司在提升效率和降低成本方面持續努力。 健康的資產負債表： 資產負債比維持在50%，權益總計持續增長，顯示財務結構穩健。 重點工程進度超前： 高山林_楠梓再生水興建案第一期工程提早施工，預計2028年底供水2萬噸再生水，有助於加速貢獻營收。
利空	營業外收支負成長： 2025年上半年營業外收支為-71,775仟元，年變化為+47%，此項目持續擴大虧損需注意其原因及影響。 部分業務成長放緩或衰退： 2025年第二季廢棄物處理及售電年增率為-12%，服務特許權年增率為-3%，顯示部分業務面臨挑戰，需要關注其原因及未來策略。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

* 短期趨勢： 預期山林水在2025年下半年將持續受惠於水處理與工程承攬業務的強勁增長動能。龐大的在建工程及水操作合約存量，將確保未來數個季度的營收可見度與穩定性。高階水處理業務佔比的提升，有望進一步優化公司的毛利率結構。然而，營業外收支的變動及部分業務的短期逆風仍需觀察。 * 長期趨勢： 山林水在「循環經濟」領域的深耕，特別是再生水、海水淡化及生質能源，符合台灣乃至全球對水資源永續利用及綠色能源的強烈需求。國土署再生水規劃及全國水資源建設的龐大投資，為公司提供了長期且穩定的市場機會。公司在技術上的持續投入與成本優化，將鞏固其市場競爭優勢，並有望在未來持續擴大市場佔有率，實現可持續的長期增長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 營收結構變化： 留意高階水處理與工程承攬佔營收比重的變化，這兩大板塊是公司未來的成長引擎。特別是再生水及海水淡化專案的進度與貢獻。 2. 合約存量轉換率： 關注在建工程和水操作合約存量如何有效轉換為實際營收，以及新合約的取得情況，這將直接影響公司未來的業績表現。 3. 毛利率趨勢： 儘管工程承攬毛利率有所提升，但仍需留意整體毛利率是否能持續優化，特別是在物價、原物料成本波動的環境下。 4. 營業外收支： 雖然本業表現強勁，但營業外收支的負項擴大值得關注，應了解其組成及對淨利的影響。 5. 政策風險： 水資源與環保產業與政府政策高度相關，應關注相關環保法規、水資源政策及政府採購招標的變化，這可能影響公司的營運環境與新專案的取得。 6. ESG評估： 公司積極投入節能減碳，符合ESG趨勢，這有助於吸引長期投資者，提升公司價值。散戶投資者可將此作為評估公司穩健性的指標之一。 7. 同業比較： 與同業（如國外相關環保工程或水務公司）進行比較，了解山林水在技術、成本、市場佔有率等方面的相對優勢與劣勢。

條列式重點摘要與詳細分析

公司介紹 (頁3-6)

• 山林水環境工程股份有限公司為環境保護工程專業營造業，主要業務涵蓋六大區塊：都市污水下水道系統、再生水、生質能源、工業污水下水道系統、海水淡化、一般事業廢棄物，致力於「循環經濟」領域發展。
• 公司透過工程設計建造、專業營運管理、大型促參投資，創造社會、經濟、環境三大影響力，例如守護台灣1/5家庭用水安全（羅東民生污水）、支撐高科技產值（永康再生水）、節能減碳廢轉能（外埔生質能）。
• 重要里程碑包括2016年上市櫃，以及多個污水處理、生質能源、再生水、廢棄物處理、海水淡化等專案的簽約與營運，多數專案營運期程長達數十年，提供長期穩定營收。2025年6月實收資本額為1,808,524,180元。
• 公司組織架構顯示其為力麒建設股份有限公司（5512）及鶴京企業股份有限公司的轉投資公司，並擁有多家子公司，如東山林、綠山林、元山林（污水處理）、高山林（再生水）、禾山林（生質能源）、力優勢、力麗環保（廢棄物處理）及東方山林等，形成多元的事業體系。

財務績效 (頁7-10)

合併損益表分析 (頁7)

單位：仟元

項目/年度	2024年1-6月	2025年1-6月	年變化
營業收入	1,415,035	2,122,686	+50%
營業毛利	474,870	618,334	+30%
營業利益	356,481	477,050	+34%
營業外收支	-48,728	-71,775	+47%
本期稅後淨利	236,374	313,633	+33%
歸屬母公司業主權益	162,418	273,792	+69%
EPS(元)	0.98	1.51	+54%

本損益表顯示山林水在2025年上半年營運表現強勁，多項關鍵財務指標均呈現顯著增長：

• 營業收入： 從2024年同期的14.15億元大幅成長50%至2025年上半年的21.23億元，顯示公司業務擴張迅速，市場需求強勁。此為利多。
• 營業毛利與營業利益： 分別年增30%和34%，雖然增長幅度略低於營收增幅，但仍呈現健康成長，表示公司在營收擴張的同時，仍能維持一定的獲利能力。此為利多。
• 營業外收支： 負項從-4,873萬元擴大至-7,178萬元，年變化增長47%，顯示營業外支出增加，需要進一步了解其具體原因。此為潛在的利空因素。
• 本期稅後淨利與EPS： 淨利年增33%至3.14億元，每股盈餘（EPS）年增54%至1.51元，顯示公司為股東創造價值的能力大幅提升。EPS增幅高於淨利增幅，可能與股本變動有關（若有）。此為利多。
• 歸屬母公司業主權益： 大幅年增69%，顯示股東權益快速增長，代表公司累計獲利良好或有增資等股本變動。此為利多。

營收：水處理與工程承攬驅動成長 (頁8)

年營收趨勢（單位：百萬元）

年份	2022	2023	2024	2025 Q2
總營收	3,922	3,679	3,386	2,122

各業務板塊營收貢獻及成長率：

項目	2022-2024 2年複合成長率(CAGR)	2025 Q2 年增長率(YoY)	2025 Q2 營收佔比
水處理操作維護	-2%	+38%	38%
廢棄物處理及售電	+35%	-12%	10%
服務特許權	0%	-3%	15%
工程承攬	-22%	+203%	37%

此圖表揭示了公司營收的結構與成長動能：

• 總營收趨勢： 2022年至2024年總營收呈現下滑趨勢，但2025年第二季度營收已達21.22億元，對比前一頁損益表，其半年營收已大幅超越去年同期，顯示強勁反彈。此為利多。
• 水處理操作維護： 儘管2022-2024年CAGR為負，但在2025年第二季實現38%的顯著年增長，且佔總營收的38%，成為最大的營收貢獻來源。這表明公司在水處理領域的業務有所突破或新合約生效。此為利多。
• 工程承攬： 2022-2024年CAGR為負，但在2025年第二季實現203%的驚人年增長，佔總營收的37%，成為第二大營收貢獻者。這說明公司在工程專案的執行和認列上進展順利，是上半年營收成長的主要驅動力。此為利多。
• 廢棄物處理及售電： 2022-2024年CAGR為正，但2025年第二季年增長率為-12%，且營收佔比僅10%。此板塊面臨短期挑戰，需關注其原因。此為利空。
• 服務特許權： 2022-2024年CAGR為0%，2025年第二季年增長率為-3%，營收佔比15%。該業務板塊趨於穩定但缺乏成長動能。此為中性偏利空。

整體而言，2025年上半年營收的大幅增長主要由水處理操作維護與工程承攬兩大核心業務驅動，成功扭轉了前幾年的營收下滑趨勢。

獲利能力：結構性提升 (頁9)

分類毛利率（單位：%）與EPS（單位：元）趨勢

項目	2022	2023	2024	2025 Q2
服務特許權毛利率	100%	100%	100%	100%
其他毛利率	4%	14%	19%	24%
工程承攬毛利率	-25%	-17%	-20%	7%
EPS	-1.89	0.27	0.97	1.51

此圖表顯示公司的獲利能力呈現結構性改善：

• 服務特許權毛利率： 持續維持100%，顯示此業務具高穩定且高獲利特性，但營收規模相對穩定。此為利多。
• 其他毛利率： 從2022年的4%穩步提升至2025年第二季的24%，表明公司在其他業務（可能包含水處理操作維護、廢棄物處理等非特許權業務）的成本控制和營運效率顯著改善。此為利多。
• 工程承攬毛利率： 是最引人注目的改善點。從2022年及2024年的負毛利率（-25%和-20%）大幅轉正至2025年第二季的7%。這項關鍵轉變對公司整體獲利能力影響巨大，代表過去工程虧損的狀況已獲改善，或承接了利潤較高的工程專案。此為利多。
• EPS趨勢： EPS從2022年的-1.89元虧損，快速轉為2023年的0.27元，2024年的0.97元，並在2025年第二季達到1.51元。EPS的持續增長與毛利率的結構性提升高度相關，特別是工程承攬業務的轉虧為盈。此為利多。

註：報告說明上半年營運計入物調收入獲利及履行合約執行進度差異，具有毛利率波動的特性，這解釋了毛利率可能隨專案進度而波動，但整體趨勢是正向的。

健康的資產負債表 (頁10)

合併資產負債表趨勢（單位：百萬元）

項目	2024.06.30 金額 (%)	2024.12.31 金額 (%)	2025.06.30 金額 (%)
資產
現金及約當現金	1,607 (11%)	2,750 (18%)	2,873 (18%)
合約資產	799 (5%)	1,068 (7%)	909 (6%)
應收款項淨額	1,679 (11%)	1,232 (8%)	1,707 (11%)
無形資產	2,067 (14%)	2,039 (13%)	1,974 (12%)
長期應收款	6,644 (44%)	6,512 (42%)	6,585 (41%)
資產總計	15,102 (100%)	15,678 (100%)	16,006 (100%)
負債與權益
短期及一年到期計息負債	3,003 (20%)	2,232 (14%)	2,399 (15%)
合約負債 - 流動	163 (1%)	246 (2%)	248 (2%)
應付票據及帳款	778 (5%)	1,088 (7%)	1,098 (7%)
長期借款	1,541 (10%)	3,055 (19%)	2,957 (18%)
應付公司債	653 (4%)	249 (2%)	251 (2%)
負債總計	7,731 (49%)	7,845 (50%)	8,012 (50%)
權益總計	7,730 (51%)	7,832 (50%)	7,993 (50%)

資產負債表顯示公司財務結構相對穩健：

• 資產總計： 從2024年6月的151億元穩步增長至2025年6月的160億元，顯示公司規模持續擴大。此為利多。
• 現金及約當現金： 大幅增加，從2024年6月的16.07億元增至2025年6月的28.73億元，約佔總資產的18%。充裕的現金流顯示公司財務彈性佳。此為利多。
• 長期應收款： 佔總資產比重最大（約41%），金額穩定在65億元左右，這可能與BOT/ROT等長期特許經營權業務的應收帳款性質有關。
• 負債總計與權益總計： 負債總計與權益總計的比例約為50%:50%，且權益總計持續增長，顯示財務結構健康，槓桿比率適中。此為利多。
• 長期借款： 從2024年中的15.41億元增加至2025年中的29.57億元，佔總資產比重從10%提升至18%。這可能與擴大投資或承接大型工程所需資金有關，若能有效帶來收益，則為良性發展。
• 短期及一年到期計息負債： 佔比相對穩定，顯示短期償債壓力可控。

業務執行與展望 (頁11-16)

300億營收存量 (頁11)

• 在建工程存量：97億元。
  • 2025年第二季的在建工程存量為97.35億元，相較2024年的104.49億元略有下降，但仍顯著高於2022年及2023年。
  • 97.35億元的存量約為去年（2024年）工程營收的10倍，顯示工程承攬業務的未來營收已高度鎖定。此為利多。
• 水操作合約存量：210億元。
  • 2025年第二季的水操作合約存量高達210.30億元，呈現逐年增長趨勢，遠高於2022年的111.07億元。
  • 210.30億元的存量約為去年（2024年）水處理營收的18倍，表示水處理業務未來有著長期且穩定的收入來源。此為利多。
• 總計超過300億元的營收存量為公司未來多年的營收提供了強大的可見度與穩定性。此為利多。

工程：逐步實踐百億在建工程 (頁12)

此頁列出了多個2025年在建工程專案，詳細說明了其合約金額及進度：

• 七美海淡工程（合約金額1.85億元）： 2025年5月29日報峻，驗收中。
• 台糖豬場改建一期工程（合約金額25.54億元）： 2025年3月1日報峻，爭議調解中。此案金額較大，爭議調解狀態需留意。
• 二林一期一階工程（合約金額6.36億元）： 2025年2月13日報峻，驗收中。
• 福田再生水工程（合約金額2.99億元）： 契約完工日2026年5月23日，如期施工中。
• 寶山二期污水工程（合約金額20.74億元）： 契約完工日2026年5月1日，如期施工中。
• 宜蘭水資二期工程（合約金額1.69億元）： 契約完工日2026年4月27日，如期施工中。
• 高山林_楠梓再生水興建案（合約金額77.61億元）： 為期7年興建，共三期，預計2030年底供7萬噸再生水。第一期工程於2025年4月提早施工，進度超前，預計2028年底供水2萬噸再生水。此為金額最大且進度超前的專案，對未來營收貢獻具重要意義。此為利多。

整體而言，多個大型工程專案正在進行或已報峻，其中「高山林_楠梓再生水興建案」進度超前，顯示公司在工程執行上的效率與能力，將為未來數年帶來穩定營收。此為利多。

水處理：高階水處理驅動增長 (頁13)

• 各類水處理營收佔比：
  • 高階水處理與供水佔比從2022年的15%大幅提升至2025年第二季的40%。
  • 工業污水佔比從25%降至17%。
  • 民生污水佔比從61%降至43%。
  這顯示公司業務結構正在向高階水處理轉型，且轉型成果顯著。高階水處理通常具有更高的技術門檻與獲利空間。此為利多。
• 高階水處理與供水為水處理主要成長來源：
  • 民生供水：澄清湖淨水廠、七美海淡。
  • 高科技供水：永康再生水增至1.55萬CMD（每日千噸）。
  • 高科技水處理：中科續約+水量提升、楠梓產業園區（台積電）廢水3萬CMD。
  與高科技產業合作，顯示公司在產業鏈中的重要地位與技術實力。此為利多。
• 水處理營運與技術能力提升、優化成本結構：
  • 高階用水：再生水廠與海淡廠用藥與能耗降低。
  • 工業污水：元山林水質恢復穩定、轉虧為盈。
  成本優化與業務轉虧為盈直接提升獲利能力。此為利多。
• 維持穩定水處理市場佔有率：
  • 全台共22座污水處理廠，25%廠佔率。
  • 勞務合約維持100%續約率。
  顯示公司在既有市場的穩固地位與客戶忠誠度。此為利多。

全國水資源建設10年推動1,600億 (頁14)

這頁強調了全國水資源建設的龐大市場機會：

• 高階水處理（再生水+海水淡化）： 為國家未來水資源發展重點。
• 再生水： 2025年產量達17萬噸，未來10年再增加46萬噸，供水增長幅度達350%。
• 海水淡化： 現有3,000+CMD海淡廠7座，2座興建中、6座規劃中，供水增長幅度達370%。
• 加上水庫備援、節水設備等「其他」項目，全國水資源建設的總推動金額高達1,600億元。

這表明台灣對水資源的需求日益增加，政府投入大量資源推動相關建設，為山林水提供了巨大的市場空間和長期成長潛力。此為利多。

山林水競爭優勢 (頁15)

此頁展示了國土署再生水規劃，並標示了山林水已取得的再生水廠案件及既有污水處理操作場域。

• 山林水在北中南各地區均有佈局，包括已供水、興建中及規劃中的再生水廠。
• 例如，已取得的再生水廠案件包括福田廠（5.8萬CMD）、楠梓廠（7萬CMD）。
• 既有的污水處理操作場域如桃園北區廠、水湳廠、仁德廠、永康廠、鳳山廠等，顯示公司廣泛的地域覆蓋和豐富的營運經驗。

山林水在國土署規劃的再生水市場中佔有一席之地，並在關鍵區域擁有實績與佈局，凸顯其在競爭中的領先地位。此為利多。

節能減碳技術持續投入 (頁16)

• 水操作：每年節能20%。 歷年能源總耗用從2023年的370,681GJ降至2024年的302,255GJ，顯示節能成效顯著。此為利多。
• 高階水處理：實驗成功節藥70%。 單位用藥成本從優化前的0.9元/m³降至優化後的0.26元/m³，大幅降低營運成本。此為利多。
• 廢轉能：平均提升10%產氣量。 產氣量從對照組的100mL提升至實驗組的111mL，提升綠色能源產出效率。此為利多。

這些數據證明公司不僅專注於環保事業，更透過技術創新實踐節能減碳，優化成本結構，符合ESG趨勢，提升了企業的永續競爭力。

總結

山林水環境工程股份有限公司在2025年上半年展現了強勁的成長動能與結構性獲利提升。其在水處理操作維護及工程承攬兩大核心業務上的顯著增長，配合工程承攬毛利率由負轉正，有效帶動了整體營收和每股盈餘的爆發性成長。公司高達300億元的在建工程及水操作合約存量，為未來數年的營收提供了高度可見性和穩定性。 從長期來看，山林水積極參與全國1,600億元的水資源建設，深耕再生水及海水淡化等高階水處理領域，並在關鍵區域擁有強大的競爭優勢，使其成為台灣水資源永續發展策略的重要參與者。同時，公司在節能減碳技術的持續投入，不僅提升了營運效率、降低成本，也強化了其ESG形象，有助於吸引更多長期投資。

對股票市場的潛在影響

本報告的內容多為正面訊息，預期將對山林水（8473）的股價形成利多支撐。強勁的業績成長、改善的獲利結構、龐大的訂單存量以及符合國家戰略的長期發展趨勢，都有助於提升市場對其未來表現的信心。

對未來趨勢的判斷

* 短期： 預計在建工程的持續推進和水處理業務的穩定貢獻，將使公司在接下來的幾個季度繼續保持良好的業績表現。毛利率的持續改善與成本控制能力將是觀察重點。 * 長期： 隨著台灣水資源建設的加速推進，以及公司在高階水處理技術和循環經濟領域的領先佈局，山林水有望實現可持續的長期成長。其多元化的業務結構和穩固的市場地位，將使其能夠有效應對未來的市場變化和挑戰。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應密切關注公司的財報，特別是未來工程專案的執行進度與新訂單的取得狀況。雖然目前展望樂觀，但需留意全球經濟環境變化對工程成本及資金週轉的潛在影響。此外，營業外收支的變動、以及廢棄物處理及售電、服務特許權等業務板塊的未來發展，也是評估公司綜合表現的重要指標。投資人應著眼於山林水在綠能環保產業的長期發展潛力，而非僅限於短期股價波動。

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日期

2024/12/09 14:30

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台北市忠孝東路二段95號13樓

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