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惠普（8424）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

惠普股份有限公司（股票代碼：8424）於2025年11月17日發佈的法人說明會簡報，呈現了公司在面對宏觀經濟挑戰下的經營實績與未來策略。整體而言，該報告揭示了公司在特定營運領域的亮眼表現與策略性佈局，但同時也誠實反映了外部市場環境所帶來的潛在風險。

對報告的整體觀點

本報告呈現惠普股份在2025年第三季度的強勁財務表現，尤其在營收、毛利及每股盈餘方面實現了顯著的年成長。公司財務結構穩健，股利政策也顯示對股東的良好回饋。此外，公司積極應對產業趨勢，投入ESG永續發展、綠能建築，並擴展經銷與工程專案佈局，同時受益於都更與危老重建的長期潛在需求。然而，報告中提供的外部市場數據，如建照申請、買賣移轉棟數與面積，以及住展風向球的趨勢，均顯示整體房市景氣面臨下行壓力。全球通膨導致的原物料高價，也持續構成成本壓力。因此，報告描繪了一個內在營運韌性與外部市場挑戰並存的局面。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：2025年第三季度優異的財務數據，特別是毛利率的大幅提升與每股盈餘的增長，可能在短期內為惠普股價帶來正向動能。這反映了公司在經營效率和成本控制方面的成效。然而，若投資人同時關注到房市數據的趨緩甚至惡化，可能會對未來的成長預期產生疑慮，從而限制股價的上漲空間或引發觀望情緒。
  • 長期影響：惠普在ESG、綠能建築、都更危老重建等領域的策略性投入，符合全球與台灣市場的長期發展趨勢，有助於提升公司的品牌價值和市場競爭力，為長期穩健發展奠定基礎。這些長期趨勢可能吸引價值型投資者或關注永續發展的資金。但若整體營建市場的低迷超出預期，即使有這些利多因素，公司的成長速度仍可能受限。投資人需觀察公司能否將這些策略性佈局轉化為實質的營收和獲利增長，以抵銷市場逆風。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢（未來6-12個月）： 預期台灣整體營建市場將持續面臨挑戰。買賣移轉棟數及面積的下滑，加上住展風向球顯示的衰退警示，暗示房市活動將維持低迷或進一步緊縮。原物料價格壓力亦難以在短期內緩解。惠普的短期表現將取決於其在利基市場（如都更危老）的滲透率、工程專案的執行能力以及成本轉嫁的有效性。裝修市場的回升速度將是另一個觀察重點。
  • 長期趨勢（未來2-5年）： 長期而言，惠普的發展將受惠於台灣老屋重建的需求、綠能建築的推廣以及ESG永續發展的產業大方向。公司的製程優化與自動化、廢棄物回收再利用等措施，將有助於提升效率並降低長期營運風險。若能成功擴展經銷網絡並深化與工程專案的合作，將能鞏固其市場地位。然而，能否在宏觀經濟逆風中持續保持獲利增長，並有效控制營運費用，將是決定其長期成功的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注房市數據變化： 散戶投資人應密切追蹤政府公布的建照核發、使照核發、買賣移轉棟數等數據，以及民間房市指標（如住展風向球），這些將直接影響惠普產品的市場需求。
  2. 審視營運成本與毛利率： 觀察公司未來是否能持續維持或提升毛利率，這將是衡量其成本控制與產品定價能力的關鍵。特別是在原物料價格高漲的環境下。
  3. 營運費用管理： 2025年第三季營業費用大幅增長，散戶需留意未來財報中營運費用是否能有效控制，以避免侵蝕獲利。
  4. ESG與新業務進展： 關注惠普在綠能建築、低碳化專案、都更危老重建等新興業務的實際進展及其對營收貢獻的比例，這些是公司長期成長的潛力來源。
  5. 現金流與流動性： 儘管財務結構穩健，但現金及約當現金的減少需持續關注，以確保公司有足夠的流動性應對營運需求和市場變化。
  6. 股利政策的持續性： 惠普過去的股利發放相對穩定，對偏好現金股利的投資人具吸引力。然而，需評估未來獲利能力是否能支撐高配發率。

利多與利空資訊整理

根據法人說明會報告內容判斷，資訊可歸納為以下利多與利空因素：

利多 (Positive Factors)

  • 2025年第三季營收及獲利顯著成長：
    • 第三季營業收入較去年同期成長6.30%。
    • 營業毛利年增28.74%，毛利率從28.44%提升至34.44%，顯示經營效率大幅改善。
    • 營業淨利年增22.77%，營益率提升。
    • 稅後淨利年增22.20%，每股盈餘從3.39元增至4.14元，表現亮眼。

    （依據：第7頁「合併損益表」2025Q3與3Q24數據）

  • 財務結構穩健：
    • 2025Q3負債占資產比率為14.06%，較2024年的15.76%下降，顯示財務槓桿較低。
    • 流動比率為317.00%，較2024年的303.22%上升，顯示短期償債能力良好。
    • 長期資金占固定資產比率達175.22%，顯示固定資產有足夠的長期資金支持。

    （依據：第9頁「財務結構」數據）

  • 股利政策穩定：
    • 歷年維持穩定的現金股利發放，2024年現金股利為4.4元，配發率達95%，顯示公司樂於回饋股東。

    （依據：第10頁「歷年股利分配」圖表與數據）

  • ESG永續發展策略：
    • 積極迎合ESG永續發展新趨勢，朝綠能建築邁進。
    • 獲得經濟部產發署「以大帶小」低碳化專案補助。
    • 加大廢棄物回收再利用力道，減少碳足跡。
    • 已發包建置太陽能等綠色能源。
    • 透過製程優化持續改善產線、增加自動化製程。

    （依據：第12頁、第17頁「未來營運展望」）

  • 經銷網絡擴展與佈局：
    • 持續擴增材料經銷商（超過200家）與工程專案經銷商（超過90家），並維持成長。
    • 推動經銷與工程專案全面佈局。

    （依據：第12頁、第19頁「未來營運展望」）

  • 都更與危老重建動能：
    • 都更、危老重建效應陸續顯現，案件數持續累積，提供公司產品穩定的需求來源。
    • 截至2025/09/30，全國危老重建計畫已受理4,964件，核准4,608件。
    • 都市更新案件已核定公布實施達1,265件，其中270件施工中，320件尚未動工，顯示後續市場潛力。

    （依據：第12頁、第20頁「未來營運展望」，第21頁「危老重建案件數」，第22頁「都市更新案件數」）

  • 固定資產投資與產能：
    • 2025Q3固定資產及其他資產佔總資產比重上升至58%，顯示公司可能在擴充產能或進行長期投資，國浦廠年產能達560萬標準片。

    （依據：第4頁「公司概況」，第8頁「簡明資產負債表」）

利空 (Negative Factors)

  • 營建市場景氣下行壓力：
    • 2025年買賣移轉棟數及面積呈現明顯下滑趨勢，2025Q3的移轉面積與棟數已低於2022年及2023年全年數據。
    • 近3年建照申請總樓地板面積波動大，2025年中後期趨勢較高點回落，顯示市場新案量增長動能受限。
    • 住展風向球總分從2024年9月的49.5分一路下滑至2025年9月的35.6分，燈號持續維持黃藍燈（衰退注意），預示房市景氣不佳。
    • 裝修市場仍待回升，顯示該領域需求疲軟。

    （依據：第12頁「未來營運展望」，第13頁「近3年建照申請總樓地板面積」圖表，第14頁「近3年買賣移轉棟數及移轉面積」圖表，第15頁「【住展風向球】六大指標分數與燈號對照表」）

  • 全球通膨與原物料高價：
    • 報告明確指出全球通膨，大宗物資維持相對高價，導致成本壓力不減。
    • 儘管公司提出「適度轉嫁」和「降低成本」的應對策略，但成本壓力仍是潛在威脅。

    （依據：第12頁、第23頁、第24頁「未來營運展望」）

  • 營業費用大幅增長：
    • 2025年第三季營業費用為104,072千元，較去年同期增長40.25%，遠高於營收增長率，若無法有效控制恐侵蝕獲利。

    （依據：第7頁「合併損益表」2025Q3與3Q24數據）

  • 流動現金減少：
    • 2025Q3現金及約當現金為65百萬元，佔總資產比重從2024年的11%降至5%，顯示公司流動性有所減弱。

    （依據：第8頁「簡明資產負債表」數據）

  • 部分獲利能力指標下降：
    • 2025Q3的資產報酬率(11.40%)、股東權益報酬率(13.40%)及稅前純益占實收資本額比率(51.68%)相較於2024年全年數據（分別為12.78%、15.03%、57.51%）呈現下降趨勢。

    （依據：第9頁「財務結構」數據。請注意，此處為2025Q3累積數據與2024全年數據比較，需謹慎解讀。）

  • 速動比率下降：
    • 2025Q3速動比率為214.95%，較2024年的233.70%下降，可能與存貨增加有關，需關注存貨週轉效率。

    （依據：第9頁「財務結構」數據）

條列式重點摘要與趨勢描述

公司概況

  • 成立與上市：惠普股份有限公司成立於1981年，並於2012年股票上櫃。
  • 高階主管：董事長為張世宗。
  • 資本與人力：實收資本額為新台幣3.60億元，員工人數約160人。
  • 主要產品（2025年第三季比重）：
    • 矽酸鈣板：佔64%。
    • 纖維水泥板：佔36%。
  • 廠區與產能：擁有位於苗栗縣的國浦廠，共3條生產線，年產能可達560萬標準片。

關係企業組織圖

  • 母公司：國產建材實業股份有限公司（股票代號：2504）持有惠普股份有限公司50.6%的股份。
  • 子公司：惠普股份有限公司持有國浦股份有限公司100%的股份。

經營實績

合併損益表（單位：新台幣千元；%）

年度/期間 2025Q3 2024 2023 2022
營業收入 813,081 1,027,632 951,605 1,032,314
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的764,868成長6.30%。
營業成本 533,053 725,070 689,977 719,908
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的547,348下降2.61%。
營業毛利 280,028 302,562 261,628 312,406
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的217,520成長28.74%。
毛利率 34.44% 29.44% 27.49% 30.26%
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的28.44%提升6.00個百分點。
營業費用 104,072 111,236 80,765 86,923
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的74,204成長40.25%。
營業淨利 175,956 191,326 180,863 225,483
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的143,316成長22.77%。
營益率 21.64% 18.62% 19.01% 21.84%
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的18.74%提升2.90個百分點。
稅後淨利 149,256 166,383 153,034 187,628
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的122,140成長22.20%。
每股盈餘 (元) 4.14 4.61 4.24 5.20
    2025Q3 YoY變化 較3Q24的3.39成長22.12%。

主要趨勢描述：

  • 強勁的2025年第三季表現：與2024年第三季相比，2025年第三季營業收入成長6.30%，但營業成本卻下降2.61%，使得營業毛利大幅成長28.74%，毛利率顯著提升6.00個百分點至34.44%。這顯示公司在成本控制與產品定價方面表現良好。
  • 獲利能力顯著改善：儘管營業費用成長40.25%，但因毛利增長更多，營業淨利仍成長22.77%，稅後淨利與每股盈餘亦有超過22%的成長，顯示公司在第三季度的盈利能力顯著增強。
  • 年度波動與恢復：從年度數據來看，營業收入在2022年達到高峰後於2023年略有下降，2024年有所恢復。毛利率在2023年觸底後於2024年及2025Q3呈現上升趨勢。每股盈餘也呈現相似的波動模式，2025Q3的每股盈餘已接近2024年全年水平，預示2025年全年獲利可能表現良好。

簡明資產負債表（單位：新台幣百萬元）

項目 2025Q3 佔比 2024 佔比 2023 佔比 2022 佔比
現金及約當現金 $65 5% $149 11% $87 7% $120 9%
應收帳款、存貨及其他流動資產 $481 37% $454 34% $523 41% $497 39%
固定資產及其他資產 $745 58% $724 55% $666 52% $678 52%
總資產 $1,291 100% $1,327 100% $1,276 100% $1,295 100%
應付帳款及其他流動負債 $172 13% $199 15% $163 13% $174 13%
長期負債及其他負債 $9 1% $10 1% $19 1% $9 1%
股東權益 $1,110 86% $1,118 84% $1,094 86% $1,112 86%
負債 & 股東權益 $1,291 100% $1,327 100% $1,276 100% $1,295 100%
每股淨值 (元/股) @35.8   @36.8   @35.4   @35.9  

主要趨勢描述：

  • 總資產穩定：過去幾年總資產規模維持在12.7億至13.2億新台幣之間，2025Q3為12.91億元，變化不大。
  • 流動性變化：現金及約當現金從2024年的1.49億元（佔11%）下降至2025Q3的0.65億元（佔5%），顯示短期現金部位明顯減少。相對地，應收帳款、存貨及其他流動資產從2024年的34%上升至2025Q3的37%。
  • 資產結構：固定資產及其他資產佔總資產比重逐年上升，從2022年的52%上升至2025Q3的58%，反映公司可能在擴大營運規模或進行長期投資。
  • 負債狀況：應付帳款及其他流動負債從2024年的1.99億元（佔15%）下降至2025Q3的1.72億元（佔13%），短期償債壓力有所緩解。長期負債維持在較低水平。
  • 股東權益與每股淨值：股東權益佔比維持在84%至86%的高水平，顯示財務結構穩健。每股淨值從2024年的36.8元略降至2025Q3的35.8元。

財務結構

分析項目 2025Q3 2024 2023 2022
財務結構
負債占資產比率 14.06% 15.76% 14.23% 14.18%
長期資金占固定資產比率 175.22% 182.06% 186.83% 179.46%
償債能力
流動比率 317.00% 303.22% 375.06% 353.84%
速動比率 214.95% 233.70% 268.93% 254.64%
獲利能力
資產報酬率 11.40% 12.78% 11.90% 14.77%
股東權益報酬率 13.40% 15.03% 13.87% 17.08%
稅前純益占實收資本額比率 51.68% 57.51% 53.10% 64.86%

主要趨勢描述：

  • 財務結構良好：負債占資產比率在14%至16%之間波動，2025Q3為14.06%，較2024年下降，顯示公司財務結構保持穩健且負債比率健康。長期資金占固定資產比率均維持在175%以上，顯示固定資產有充足的長期資金來源。
  • 償債能力：流動比率在300%以上，2025Q3達到317.00%，高於2024年，顯示短期償債能力強勁。然而，速動比率則從2024年的233.70%下降至2025Q3的214.95%，這可能與存貨或其他非現金流動資產的增加有關。
  • 獲利能力下降：2025Q3的資產報酬率、股東權益報酬率及稅前純益占實收資本額比率，相較於2024年及2022年均呈現下降趨勢。雖然第三季度獲利表現亮眼，但若這些比率為年度累積數據，則可能反映2025年截至Q3的整體獲利效率較前一年有所下滑。

歷年股利分配

主要趨勢描述：

  • 現金股利為主：自2014年起，公司主要以發放現金股利為主，股票股利僅在2012年和2013年發放。
  • 現金股利穩定成長：現金股利金額呈現逐年增長的趨勢，從2012年的0.5元成長至2022年的4.7元，2023年略降至4.0元，2024年再回升至4.4元，顯示公司對股東回饋穩定且具成長性。
  • 高配發率：配發率在多數年份維持在70%至99%之間，顯示公司將大部分獲利分配給股東，股利政策積極。

未來營運展望

整體趨勢與市場判斷

  • 營建市場：持續穩健出貨，但裝修市場仍待回升。
  • 政策與市場效應：都更、危老重建效應陸續顯現，提供長期潛在需求。
  • 宏觀經濟：全球通膨影響下，原物料維持相對高價。

ESG永續發展

  • 策略方向：迎合ESG永續發展新趨勢，朝綠能建築邁進。
  • 低碳化：獲得經濟部產發署「以大帶小」低碳化專案補助，持續推動低碳化。
  • 廢棄物與能源：加大廢棄物回收再利用力道（廠內循環、廠外回收），減少碳足跡；已發包建置太陽能綠色能源。
  • 製程優化：持續改善產線、增加自動化製程。

經銷與工程專案佈局

  • 經銷網絡：持續擴增材料經銷商（超過200家）與工程專案經銷商（超過90家），並維持成長。
  • 市場結構：預期新建工程與裝修市場比例可能反轉。

都更與危老重建

  • 全國危老重建計畫受理及核准案件數（統計至2025/09/30）：
    縣市別 重建計畫受理數 重建計畫核准數 核准平均面積
    小計 4,964 4,608 794.62
    臺北市 1169 1036 624.99
    新北市 662 643 768.35
    桃園市 222 222 732.02
    臺中市 1005 918 1,023.14
    臺南市 469 464 563.35
    高雄市 533 492 984.50

    主要趨勢描述：全國危老重建計畫已受理4,964件，核准4,608件，平均核准面積794.62平方米。臺北市受理與核准案件數最多，臺中市的核准平均面積相對較大，顯示都更危老案源穩定且持續推進，為公司提供穩定的市場需求。

  • 辦理都市更新案件數統計表（統計至2025/09/30）：
    縣市別 已核定公布實施（總計） 已完成 施工中 未動工 今年(114)核定 去年(113)核定
    合計 1,988 675 270 320 71 80
    臺北市 1,066 373 159 154 31 37
    新北市 504 91 62 102 23 25
    臺中市 152 83 27 12 5 7

    主要趨勢描述：全國都市更新案件總計1,988件，其中已核定公布實施者，已完成675件，施工中270件，尚未動工320件。臺北市在都更案件的總數和已完成、施工中及未動工案件數上均居全國之冠。雖然今年（114年）核定案件數略低於去年（113年），但整體而言，都更專案的累積數量龐大，持續提供市場需求，且仍有大量已核定但未動工的專案，為未來成長動能。

全球通膨與原物料價格

  • 成本壓力：大宗物資維持相對高價，導致成本壓力不減。
  • 應對策略：
    • 適度轉嫁：提高售價以反映成本。
    • 降低成本：透過製程優化和研發來維持毛利。
    • 持續研發：增強產品競爭力。

營建市場數據

  • 近3年建照申請總樓地板面積（千M²）：

    此圖表顯示2022年9月至2025年8月的月度建照申請總樓地板面積。趨勢呈現顯著波動：

    • 2022年底至2023年初曾有高峰（約4,500千M²）。
    • 2023年大部分時間呈現下降趨勢，維持在2,500至3,000千M²的較低水平。
    • 2024年下半年再次出現一波高峰，其中約在2024年10-11月達到約4,500千M²的顯著高點（圖中紅色圓圈標示）。
    • 進入2025年後，建照申請量再次回落，2025年中後期趨勢大致維持在2,500至3,000千M²左右，較2024年高峰有所下降，但整體而言，較2023年低點略有回升。
  • 近3年買賣移轉棟數及移轉面積：
    年度/期間 2022年 2023年 2024年 2025年Q3
    買賣移轉面積 (平方米) 56,290,455 54,562,326 59,293,446 38,223,194
    買賣移轉棟數 (棟) 481,959 488,053 541,498 338,977

    主要趨勢描述：

    • 買賣移轉面積在2024年達到最高峰（59,293,446平方米），之後在2025年第三季出現顯著下滑，僅38,223,194平方米，已低於2022和2023年全年總和。
    • 買賣移轉棟數也呈現類似趨勢，在2024年達到541,498棟的高點後，2025年第三季大幅降至338,977棟，亦低於前幾年全年數據。
    • 整體而言，2025年第三季的房地產交易量和面積均呈現明顯的萎縮，顯示房市景氣趨緩。
  • 【住展風向球】六大指標分數與燈號對照表：
    時間 預售推案量 新成屋戶數 待售建案個數 議價率 來客組數 成交組數 總分 燈號
    2024年9月 10.18 4.22 11.73 9.92 6.37 7.04 49.5 綠燈
    2025年9月 6.17 3.91 7.23 9.92 4.15 4.22 35.6 黃藍燈

    主要趨勢描述：

    • 住展風向球總分從2024年9月的49.5分（綠燈，復甦安全）開始一路下滑，至2025年9月降至35.6分，並呈現黃藍燈（衰退注意）。
    • 預售推案量、新成屋戶數、待售建案個數（略降）、來客組數及成交組數在2025年均呈現明顯下降趨勢，顯示房市供給與需求均減弱。
    • 議價率則保持穩定。
    • 整體而言，住展風向球的數據反映出房市景氣在過去一年持續轉弱，已從復甦階段進入衰退注意區間。

分析總結

惠普股份有限公司2025年法人說明會的內容，揭示了一家在營運上具備韌性，且積極佈局未來成長動能的企業，但同時也面臨了嚴峻的外部環境挑戰。公司在2025年第三季度的財務表現亮眼，展現了良好的獲利能力提升，尤其在毛利率的改善上成效顯著。穩健的財務結構和持續的股利政策，也強化了其基本面。

然而，台灣整體營建市場的宏觀數據呈現明顯的下行趨勢，包括建照申請量的波動、買賣移轉棟數和面積的顯著萎縮，以及住展風向球所發出的房市衰退警示。這對主要生產營建材料的惠普而言，無疑是巨大的外部壓力。裝修市場的復甦緩慢和全球通膨導致的原物料高價，亦是影響未來營運的利空因素。

儘管面臨市場逆風，惠普積極透過ESG永續發展、綠能建築的投入、經銷網絡的擴展以及參與都更危老重建專案等策略，尋求新的成長機會並建立長期競爭力。這些策略性佈局有助於公司在傳統市場需求疲軟時，拓展新興利基市場。

對股票市場的潛在影響

短期內，惠普強勁的3Q25財報表現可能會為股價帶來正面刺激，反映其在當前季度超越市場預期的營運效率。然而，房市景氣的持續疲軟將可能壓抑投資者對公司未來營收成長的預期，形成股價上漲的阻力。長期來看，公司在綠色建材、自動化、都更重建等領域的投入，有助於其在產業轉型中佔據有利位置，吸引長期價值型投資者，但實際效果仍需時間驗證，並需觀察其能否有效應對市場下滑的風險。

對未來趨勢的判斷

短期而言，預期營建市場將持續面臨挑戰，惠普的營收和獲利可能會受到整體市場萎縮的影響。公司能否透過有效的成本轉嫁和內部效率提升來維持毛利，將是關鍵。長期來看，都更危老重建和ESG綠能建築是不可逆的趨勢，這些領域的成長將為惠普提供持續的市場需求。公司在這些領域的積極佈局，有望使其在產業結構調整後受益。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應保持警惕，不應僅憑單一季度的亮眼財報就貿然投資。務必持續關注台灣房市的各項指標，如成交量、房價走勢、政府政策等，評估其對惠普核心業務的潛在衝擊。同時，審視公司在應對原物料成本上升方面的策略執行成效，以及營業費用的控制能力。對於公司在ESG和都更重建等新業務領域的進展和實際營收貢獻，也應持續追蹤，以判斷其是否能有效抵銷傳統市場的風險，並轉化為可持續的長期成長動能。

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