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群聯（8299）2026年第二季法人說明會詳細分析與重點摘要

📌 分析師開頭觀點與市場衝擊預估

本季群聯電子（Phison，8299）呈現出突破性的營運轉型成果。從傳統依賴消費性 PC 與智慧型手機的循環性儲存模組廠，群聯成功躍升為由 AI 基礎建設驅動的 「Phison 3.0：AI 基礎建設與邊緣 AI 運算平台整合商」。本季受惠於 AI 生態系模組與解決方案的大幅放量，單季營收與毛利率、淨利均改寫歷史新高，展現出強勁的爆發力與產品溢價能力。

對股票市場的潛在影響：本次法說會呈現的財務成績顯著超出市場常態水準，特別是每股盈餘（EPS）達到百元以上之天價水準，預期將引發法人機構對群聯進行大幅度的本益比（PE Ratio）重新評價（Re-rating）。市場將不再將其視為易受報價循環波動的模組廠，而會以「AI 基礎設施與客製化 ASIC/解決方案供應商」看待，吸引中長線主被動資金布局。

未來趨勢判斷：

  • 短期趨勢：2026 年下半年群聯啟動全球拓展（包括北美、東南亞及印度），AI 生態方案動能無虞。然而，市場需消化極高的預期心理，且股價短期內可能對庫存金額提升與營業費用擴增產生波動反應。
  • 長期趨勢：AI 推論（Inference）與 Tokens 生成對高容量 NAND Flash（如 245.76TB eSSD）及高速傳輸（PCIe Gen6、Retimer/Redriver）形成結構性剛需。群聯在專利、研發工程師規模（超過 3,500 人）的佈局將構築深厚的護城河，營運有望維持長期高成長態勢。

投資人（特別是散戶）應注意事項： 需釐清本季獲利除了本業大幅增長外，尚有業外權益法投資利益（貢獻單季 EPS 約 14.21 元）以及存貨跌價損失之調整（影響 EPS 約 -2.87 元）；此外，存貨總額已擴張至 917.92 億元，雖然公司強調主要為高附加價值產品，但散戶仍應密切觀察後續去化與存貨週轉天數之變化，切忌盲目追高。

📊 財務表現與核心數據解析

1. 損益表重點節錄（TIFRS 基準）

2026 年第二季合併營收達新台幣 678.88 億元（美金 2,150 百萬元），單季營收創下歷史新高，季增（QoQ）65.7%，年增（YoY）276.5%。單季營業毛利達 443.35 億元，季增 76.5%，年增高達 752.8%，毛利率達 65.3%（即使提列備抵存貨跌價損失影響 1.10 個百分點，仍創單季歷史新高）。單季稅後淨利為 262.19 億元（YoY +3,419.3%），基本每股盈餘（EPS）達 118.57 元；累計 2026 上半年 EPS 累計高達 187.43 元。

項目（新台幣百萬元 / 比率） 2Q26 1Q26 2Q25 QoQ (%) YoY (%)
營業收入 67,888 40,967 17,890 +65.7% +276.5%
營業收入（美金百萬元） 2,150 1,298 578 +65.6% +272.0%
營業毛利 44,335 25,118 5,199 +76.5% +752.8%
營業費用 17,965 10,277 2,853 +74.8% +529.7%
— 研究發展費用 15,099 8,671 2,248 +74.1% +571.7%
營業利益 26,370 14,841 2,346 +77.7% +1,024.0%
營業外收益（損失） 4,705 3,057 (1,345) - -
稅後淨利 26,219 15,175 745 +72.8% +3,419.3%
基本每股盈餘（NT$） 118.57 68.80 3.60 +72.3% +3,193.6%
毛利率 (%) 65.3% 61.3% 29.1% +4.0 ppt +36.2 ppt
營利率 (%) 38.8% 36.2% 13.1% +2.6 ppt +25.7 ppt
淨利率 (%) 38.6% 37.0% 4.2% +1.6 ppt +34.4 ppt

2. 資產負債表與營運指標重點

項目（新台幣百萬元） 2Q26 1Q26 2Q25
現金及金融資產（流動） 33,799 22,575 14,077
應收帳款 38,769 22,750 10,948
存貨 91,792 72,199 29,089
總負債 / 應付公司債 91,645 / 25,410 66,936 / 5,135 21,299 / 5,658
總股東權益 / 每股淨值（NT$） 102,072 / 462 74,130 / 335 48,531 / 235
應收帳款週轉天數（天） 44 41 55
存貨週轉天數（天） 297 315 221
股東權益報酬率 ROE (%) 102.09% 90.44% 7.73%

3. Non-TIFRS 財務資訊調節

  • Non-TIFRS 營運成果：扣除股份基礎給付酬勞成本（1.17 億元）與海外可轉債（ECB B 券）轉換權金融負債評價利益（1,300 萬元）等影響後，Non-TIFRS 營業利益為 264.87 億元，稅後淨利為 263.33 億元，Non-TIFRS EPS 達 119.10 元（較 TIFRS 增加約 0.53 元）。

🚀 產品結構轉型與技術領先亮點

1. 營收產品組合全面轉向 AI 與企業級

  • AI 生態系模組/解決方案（AI-Ecosystem Module/Solution）：佔比達 38%，季增高達 68%，成為第一大營收支柱。涵蓋 Enterprise SSD（eSSD）、aiDAPTIV 方案、AI PC、AI 網路、AI 伺服器與開機碟（Boot Drive）。
  • 嵌入式 ODM 模組（Embedded ODM Module）：佔比 33%，季增翻倍達 109%。
  • 工規模組（Industrial Module）：佔比 16%，季增 78%，涵蓋 IPC、車用電子及太空級 SSD。
  • 傳統消費與控制晶片退居次要：控制晶片（Controller）僅佔 6%、零售模組（Retail Module）降至 5%，顯見公司「追求高價值、非純出貨量」的策略全面奏效。

2. COMPUTEX 2026 旗艦產品與生態系布局

  • Pascari D206V：全球最高容量的 Enterprise Gen5 SSD，單顆容量突破 245.76TB，大幅壓低 AI 資料中心的能耗與空間需求。
  • PCIe Gen6 控制晶片 X3：容量最高支援至 2PB，循序讀寫速度高達 28,000 MB/s，效能為 Gen5 產品的 2 倍以上。
  • PS5037-E37T：全球首款 DRAM-less Gen5 客戶端 SSD，讀取速度達 14.9 GB/s，運作功耗低於 2.3W。
  • 聯手大廠打造邊緣 AI 生態系：
    • 與聯發科（MediaTek）天璣 9500（Dimensity 9500）合作，導入 Pascari aiDAPTIV 技術，克服手機記憶體瓶頸，實現智慧型手機端側運行大型 AI 模型。
    • 與英特爾（Intel）合作，於官方 AI Playground 展示 aiDAPTIV SSD 支援 120B 參數等級的大型混和專家（MoE）模型運算。
  • Phison AI Data Platform 與拓展：從 AI 使用者升級為「AI 平台提供商」，推出中小企業 B2B 地端 AI 整合方案；並規劃於 2H26 將台灣成熟架構複製至北美、東南亞及印度市場。

⚖️ 利多與利空因素詳細判斷

🟢 利多因素（依據報告內容）：

  • 獲利能力爆發改寫歷史：單季營收 678.88 億元、毛利率 65.3%、EPS 118.57 元皆創下單季歷史新高，上半年累計 EPS 達 187.43 元。
  • 擺脫循環走向 AI 結構性成長：AI 需求由 Tokens 驅動帶來對 NAND 儲存的無上限需求，高毛利之 AI 生態系方案佔比達 38%，公司成功由模組廠轉型為 AI 基礎建設平台廠。
  • 技術與研發實力大幅領先：研發費用佔比維持高檔，研發人員超過 3,585 人（佔員工 70%+），全球專利突破 2,100 件；推出 245.76TB 超高容量 eSSD 與 PCIe Gen6 控制晶片。
  • 全球頂級夥伴認證：與聯發科、英特爾等國際巨頭在端側 AI 與 AI PC 領域達成實質產品整合及行銷展示。
  • 國際 ESG 肯定：入選 2026 年 S&P Global 永續年報（DJSI 系列），獲評 69 分。

🔴 利空與潛在風險因素（依據報告內容）：

  • 研發費用與營運成本劇增：2Q26 單季營業費用高達 179.65 億元（QoQ +74.8%、YoY +529.7%），主因先進製程、光罩費用、邊緣 AI 開發與人才獎酬提升，若未來營收動能放緩，高昂的營業費用將壓抑獲利。
  • 存貨水位創歷史新高：期末存貨高達 917.92 億元（相較 2Q25 的 290.89 億元成長逾 2 倍），存貨週轉天數高達 297 天。若 AI 終端伺服器建設或換機潮不如預期，將面臨存貨跌價損失風險（本季已認列影響毛利率 -1.10%、影響 EPS 約 -2.87 元）。
  • 非核心收益膨脹 EPS 表現：2Q26 營業外收益達 47.05 億元，主要認列權益法投資淨利益，貢獻單季 EPS 約 14.21 元，該收益具一次性或浮動性。
  • 應付公司債大幅增長：應付公司債自前期 51.35 億元急升至 254.10 億元，總負債上升至 916.45 億元，後續財務利息支出與資本稀釋風險需留意。

💡 分析師總結與投資建議

群聯 2026 年第二季法說會交出了一份結構完全轉變的亮麗成績單。「Phison 3.0」策略徹底扭轉了市場對其為「週期型模組廠」的刻板印象，在 AI eSSD、PCIe Gen6 及端側 aiDAPTIV 的帶動下，其毛利率（65.3%）與營業利益率（38.8%）均展現出高階 IC 設計服務與專屬 AI 解決方案商的強大實力。

散戶投資策應： 基本面長期展望無疑處於高度景氣擴張期。然而，對於一般投資人而言，需留意目前存貨金額已超過 900 億元，且下半年全球拓展進度與總體經濟的穩定度將左右去化速度。建議投資人不宜盲目以本季單季高達 118 元的 EPS 簡單線性推估全年獲利，而應緊盯公司 AI 方案佔比是否持續維持在 35%~40% 以上、存貨週轉天數是否持續縮短，並待股價於利多發酵後出現良性拉回時，再行逢低分批佈局。

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