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群聯電子（8299）2025年第三季法人說明會報告整體分析

群聯電子（8299）於2025年11月7日發佈的第三季營運成果與未來展望報告，整體呈現積極且正向的發展趨勢。報告揭示公司在NAND儲存產業面臨景氣波動時，成功透過營運轉型與策略佈局，有效降低對消費型市場的依賴，並在非消費型儲存應用及AI領域取得顯著進展。財務表現方面，本季多項指標創下歷史新高，展現出強勁的成長動能。

從報告內容判斷，資訊整體傾向於利多，主要體現在營收與毛利創新高、非消費型業務佔比顯著提升、AI解決方案成功落地以及持續投入研發以維持技術領先地位。儘管營業費用因研發投入大幅增加，導致營益率短期承壓，但這被視為長期競爭力累積的必要投資。

對股票市場的潛在影響

這份報告預期將對群聯的股價產生正面影響。創歷史新高的營收、毛利和9個月累計EPS，以及10月份營收的強勁表現，應能提振投資者信心。特別是公司成功轉型、降低NAND市場景氣波動影響，並在AI儲存解決方案（aiDAPTIV+）方面取得具體客戶導入，這些長期成長動能的展現，有助於市場重新評估其價值。然而，營業利益率的短期下降可能需要投資者更深入理解其背後的研發投資策略，避免誤判。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：正面

    根據2025年10月份合併營收已創歷史單月新高，且累積營收亦創同期新高，預期群聯在2025年第四季的營運仍將維持強勁成長動能。毛利率受惠於NAND市場價格回升及存貨評價損失回轉，有望維持在較高水準。非營業利益的貢獻（如匯兌及權益法投資收益）也可能繼續支撐短期獲利。

  • 長期趨勢：高度正面

    群聯的策略性轉型是其長期成長的關鍵。透過提升非消費型儲存應用（如工控、嵌入式ODM、企業級）的營收佔比，公司將能有效降低對波動性較大的消費市場的敏感度。AI解決方案aiDAPTIV+的成功推廣，特別是在地端私有AI雲端的應用，預示著公司在AI時代的巨大潛力。持續高強度的研發投入，確保了群聯在NAND控制晶片和儲存解決方案的技術領先地位，為未來的市場競爭打下堅實基礎。預期群聯將受益於數據爆炸式成長以及AI技術普及帶來的儲存需求。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 關注營運轉型成效： 投資人應持續關注非消費型/零售產品營收佔比的變化。若能持續提升，將意味著公司營運模式更為穩健，抗風險能力增強。
  • 理解研發投入與營益率的關係： 雖然高額研發投入短期內會壓縮營益率，但這是確保長期競爭優勢的必要成本。投資人應著眼於這些投入能否在未來轉化為新產品、新市場和更高的獲利。
  • 分析獲利來源： 本季稅後淨利大幅增長部分歸因於營業外收益。散戶應區分營業本業獲利與非經常性收益，以更準確評估公司的核心盈利能力。
  • NAND市場景氣： 雖然群聯積極轉型，但NAND價格波動仍會影響其毛利率和存貨價值。需留意NAND市場的供需動態。
  • AI解決方案的商業化進度： aiDAPTIV+的客戶導入是重要里程碑，但其對營收和獲利的具體貢獻仍需觀察。關注相關新聞與客戶擴展情況。

報告內容條列式重點摘要與趨勢分析

一、 群聯的營運轉型與新成長動能

  • 非消費型儲存應用佈局有成：
    • 利多： 2025年第三季來自非消費型/零售產品的營收貢獻已達70%以上，顯示公司成功降低NAND市場景氣波動的影響。
    • 營收貢獻細項（3Q25）：
      • 利多： 控制器（Controller）佔30%，較2Q25的25%有所提升，成功搶佔客戶端SSD與行動控制器市場份額。
      • 利多： 嵌入式ODM模組（Embedded ODM Module）佔24%，較2Q25的20%有所提升。
      • 利多： 工業模組（Industrial Module）佔13%，較2Q25的11%有所提升。
      • 其他類別包含消費/零售模組14%、企業模組7%、電競模組5%及其他7%。
    • 主要趨勢： 公司營收結構持續優化，向高附加價值、需求相對穩定的非消費型市場轉移，策略轉型成果顯著。

二、 2025年第三季財務表現與營運概況更新

  • 合併營收與毛利：
    • 利多： 2025年第三季合併營收達181.37億新台幣，季成長1.4% (美金計算季成長5.4%)，年成長30.1%。創下單季歷史新高。
    • 利多： 2025年第三季毛利達58.78億新台幣，季成長13.0%，年成長44.2%。創下單季歷史新高。
    • 主要趨勢： 營收與毛利雙雙創歷史新高，顯示市場需求強勁且公司產品組合優化。
  • 合併營收趨勢（1Q24-3Q25）：
    • 利多： 營收自2024年第四季的低點125.72億新台幣，一路反彈，至2025年第三季達到181.37億新台幣的歷史高峰。
    • 利多： 2025年前9個月累計營收達498.65億新台幣，創歷史同期新高。
    • 主要趨勢： 經歷2024年下半年的低谷後，營收在2025年呈現強勁復甦和成長態勢。
  • 營業毛利率趨勢（1Q24-3Q25）：
    • 利多： 2025年第三季毛利率為32.41%，較2Q25的29.06%顯著回升。
    • 利多： 本季毛利率受到存貨評價損失回轉影響，約貢獻1.02%，顯示NAND市場價格趨穩或回升。
    • 主要趨勢： 毛利率在2024年下半年和2025年第二季有所波動後，於第三季強勁反彈，且有存貨評價回轉的利多因素。
  • 每股盈餘（EPS）趨勢（1Q24-3Q25）：
    • 利多： 2025年第三季基本每股盈餘為10.75元新台幣，較2Q25的3.60元及3Q24的3.37元大幅增長。
    • 利多： 2025年前9個月累計每股盈餘達19.90元新台幣，創歷史同期新高。
    • 主要趨勢： 儘管期間內有低點，但3Q25的EPS呈現強勁V型反轉，累積獲利亦表現出色。
  • 損益表重點節錄：
    新台幣/百萬元 3Q25 2Q25 3Q24 Q/Q (%) Y/Y (%)
    營業收入 (美金百萬元) 609 578 432 5.4 41.0
    營業收入 18,137 17,890 13,943 1.4 30.1
    營業毛利 5,878 5,199 4,076 13.0 44.2
    毛利率 32.41% 29.1% 29.2% - -
    營業費用 4,454 2,853 2,854 56.1 56.0
    研究發展費用 3,707 2,248 2,161 64.9 71.5
    營業利益 1,424 2,346 1,222 (39.3) 16.6
    營利率 7.9% 13.1% 8.8% - -
    營業外收益(損失) 1,231 (1,345) (477) 大幅改善 大幅改善
    稅前淨利 2,655 1,001 745 165.3 256.5
    稅後淨利 2,227 745 691 199.0 222.1
    淨利率 12.3% 4.2% 5.0% - -
    基本每股盈餘(NT$) 10.75 3.60 3.37 198.6 219.0
    • 利多： 營業收入及營業毛利創單季歷史新高，顯示核心業務表現強勁。
    • 利空： 營業利益（14.24億新台幣）季減39.3%，營利率降至7.9%，主要受高額研發投入影響。
    • 利多： 營業外收益由前期的虧損轉為大額獲利12.31億新台幣，主要來自權益法投資淨利益、外幣匯兌利益及金融資產評價損益。其中外幣匯兌利益對單季EPS貢獻約2.21元新台幣。
    • 利多： 稅前淨利及稅後淨利分別季增165.3%及199.0%，基本每股盈餘達10.75元新台幣，表現亮眼。
    • 主要趨勢： 儘管營益率因研發投入而承壓，但整體獲利在營業外收入的強勁帶動下大幅提升，顯示公司財務韌性與多元獲利能力。
  • 資產負債表重點節錄：
    新台幣/百萬元 3Q25 2Q25 3Q24
    總資產 73,727 69,830 72,238
    現金及損益以公允價值衡量之金融資產(流動) 13,703 14,077 15,762
    應收帳款 11,728 10,948 8,961
    存貨 31,527 29,089 28,504
    總負債 23,648 21,299 24,919
    總股東權益 50,079 48,531 47,319
    每股淨值(NT$) 241 235 230
    股東權益報酬率(%) 11.06 7.73 16.46
    資產報酬率(%) 7.84 5.58 11.15
    • 利多： 總資產與總股東權益持續增長，顯示公司規模擴大與財務體質健全。
    • 利多： 每股淨值持續上升至241元新台幣。
    • 利多： 股東權益報酬率（ROE）及資產報酬率（ROA）較前一季顯著提升，反映獲利能力的改善。
    • 主要趨勢： 資產負債表穩健，營運效率指標改善，為未來發展提供堅實的財務基礎。
  • 2025年10月份合併營收：
    • 利多： 2025年10月份合併營收達70.65億新台幣，月成長8%，創歷史單月新高。
    • 利多： 2025年累計至10月份合併營收達569.31億新台幣，年成長14%，創歷史同期新高。
    • 主要趨勢： 顯示強勁的成長動能延續至第四季度開局，為全年營收表現奠定良好基礎。

三、 營運亮點

  • aiDAPTIV+解決方案的市場導入：
    • 利多： aiDAPTIV+作為地端私有AI雲端基礎，已被多家醫院與銀行採用。案例包括台中銀行與新竹馬偕醫院。
    • 利多： aiDAPTIV+已整合Intel與AMD平台，其PASCARI A1100E產品展現廣泛的兼容性。
    • 主要趨勢： 群聯成功將其AI儲存解決方案商業化並導入關鍵產業，顯示其在AI應用領域的技術實力和市場拓展能力。
  • 國際市場能見度：
    • 利多： 群聯參加GITEX Global 2025（杜拜），與國際媒體、全球合作夥伴和行業領導者互動，強化其在地端AI和數據驅動世界的儲存創新願景。
    • 主要趨勢： 積極參與國際展會，提升品牌知名度與全球市場佈局。

四、 現在與未來的技術領先優勢

  • 研發投資與人才：
    Category 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025/9Mons
    研發人數 1,450 1,531 2,228 2,891 3,087 3,441 3,445
    研發支出佔營業收入比 (%) 11% 14% 13% 14% 22% 21% 17%
    研發支出佔營業費用比 (%) 79% 81% 81% 77% 83% 81% 82%
    • 利多： 研發人數從2019年的1,450人穩步增長至2025年前9個月的3,445人，顯示公司持續擴大研發團隊。
    • 利多： 研發支出佔營業收入比率持續維持高檔（2025年前9個月為17%），顯示公司對技術創新的高度重視。
    • 利多： 研發支出佔營業費用比率長期保持在80%左右，突顯研發在營運成本中的核心地位，儘管短期影響營益率，但有利於長期競爭力。
    • 利多： 擁有超過2000項全球專利，全球員工超過4000人，其中工程師佔比超過75%，體現其技術驅動型企業的本質。
    • 主要趨勢： 群聯透過持續且大量的研發投資和人才招募，築起深厚的技術護城河，鞏固其在NAND控制晶片和儲存技術領域的領先地位。

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