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這份發布於2025年8月6日的法人說明會簡報，針對臺灣上市的網家（股票代碼：8044）2025年第二季及上半年的營運與財務狀況進行說明。報告揭示了網家在營運層面的幾項亮點，例如B2C主體業務營收動能回正，以及在倉儲效率與新興服務拓展方面的進展。然而，在財報層面，公司整體仍面臨毛利率下滑、虧損擴大以及營運活動現金流入減少等嚴峻挑戰。特別是，單季營業外支出中因匯兌損失造成的負面影響顯著，進一步加劇了淨利虧損。

儘管如此，值得關注的是，網家在本期透過現金增資大幅充實了股本與資本公積，使得整體資產負債結構獲得顯著改善，負債大幅降低。這為公司提供了一定程度的財務穩定性，以應對目前的營運虧損並支持未來轉型。此外，公司亦透過對日本金融科技公司的戰略投資，展現了開拓新市場及多元化營收來源的長期願景。

對於股票市場與未來趨勢而言，這份報告釋出了複雜且多面向的訊號。短期內，財報中整體虧損擴大（尤其是受匯兌損失影響的部分）和核心B2C業務毛利率下滑等因素，可能導致市場對網家獲利能力的擔憂，進而引發股價波動，短期走勢恐將承壓，屬於利空。散戶投資者在短期內應警惕這些負面消息帶來的衝擊，避免追高。

然而，從長期角度來看，這次的法人說明會更像是一份關於「企業重整與轉型」的進度報告。公司營收動能回正、效率提升、發展多元服務及完成大規模現金增資與債務清理，顯示管理層正積極應對困境，為長期發展奠定基礎。如果未來幾個季度能看到核心B2C業務的毛利率企穩回升、營運虧損逐步收斂，且新拓展的金融科技及電商賦能服務能實質性地貢獻利潤，那麼網家的基本面有望逐步改善，從而支持股價走出谷底。長期投資者需保持耐心，密切關注後續財報中核心盈利能力及新業務貢獻的改善程度，因為這將是評估其轉型成敗的關鍵。

整體而言，網家目前處於轉型的關鍵期，財務報表的數字喜憂參半。對於投資人（特別是散戶）來說，最應注意的重點是：

  1. **審慎評估短期風險：** 虧損擴大以及匯兌損失等因素，可能導致股價短期震盪。不應只看部分營運數據的「回正」，而忽略了整體利潤狀況的惡化。
  2. **關注核心盈利指標：** 與其關注表面營收增長，不如更重視毛利率、營業利益率及淨利率等能反映核心業務盈利能力的指標。報告中顯示B2C本業的這些指標仍持續惡化，是未來亟需改善之處。
  3. **辨識成長動能與策略投資的潛力：** 電商賦能服務（RMN、3PL）的成長以及對日本金融科技市場的投資，代表公司未來的成長方向。雖然短期貢獻有限，但長遠來看可能成為轉捩點。投資人應追蹤這些新業務的進度與實際獲利貢獻。
  4. **檢視財務結構的強化：** 大規模現金增資和負債減少是顯著利好，它提升了公司的財務彈性，降低了營運風險。這給了公司足夠的空間來執行其轉型策略，散戶應認識到這是重要的「止血」而非「造血」環節。
  5. **長期觀察與耐心：** 公司的轉型非一蹴可幾，需要數個季度的時間來觀察營運模式調整的效果。投資者應避免根據單一季度的數字斷然下結論，而是長期追蹤其業績走向和策略執行狀況。

總體而言，這份報告顯示網家在穩定財務結構與佈局長期發展方面邁出了一步，但在改善核心業務的盈利能力上仍有巨大的挑戰。股價的短期表現可能會因擴大的虧損而受壓，但長期的投資價值將取決於公司能否成功實踐其轉型策略並最終實現穩定的盈利。

重點摘要

  • 營運亮點與趨勢 (B2C)

    • **營收動能翻正 (2Q25 B2C 營收 YoY +0.4%)：** B2C 主營業務營收動能從衰退轉為微幅成長。利多。
    • **3C 產品營收成長 (YoY +2.7%) 與佔比提升：** 核心 3C 類產品營收維持正成長，且在整體 B2C 營收中佔比提升（從 2Q24 的 67.6% 增至 2Q25 的 69.2%）。利多。
    • **非 3C 產品營收衰退 (YoY -4.4%)：** 非 3C 類產品營收出現下滑，顯示該品類市場或銷售表現不如預期。利空。
    • **行動端營收佔比持續增加：** 反映消費者行為變化，公司業務能適應行動化趨勢。利多。
    • **倉儲效率顯著提升 (A7 倉出訂單佔比突破 85%)：** A7 智能倉儲出貨訂單佔比從 2Q24 的 50% 躍升至 2Q25 的 85% 以上，並表示倉庫整合降低運費率，有助於成本控制。利多。
    • **電商賦能服務拓展：** RMN (Retail Media Network) 收益逐季成長，3PL (Third-Party Logistics) 收入年增幅達雙位數，顯示公司積極拓展新興營收來源並見成效。利多。

  • 合併損益狀況 (2Q25 vs 2Q24 & 1H25 vs 1H24)

    • **合併營業收入下滑 (2Q25 YoY -0.6%，1H25 YoY -4.2%)：** 整體營收仍呈現微幅衰退，上半年衰退幅度更大，顯示整體市場環境挑戰或部分業務表現不佳。利空。
    • **各部門營收表現分化：**
      • 電子商務銷售部門 (B2C)：2Q25 營收 YoY +0.4%（如前述，動能轉正）。利多。
      • 交易市集部門：2Q25 營收 YoY -38.8%，大幅衰退。利空。
      • 金融科技部門：2Q25 營收 YoY +3.0%，持續成長。利多。
      • 其他部門：2Q25 營收 YoY -15.2%，持續衰退。利空。
    • **毛利率下滑 (2Q25 合併毛利率 13.5% vs 2Q24 14.0%，下降 0.5ppt)：** 整體獲利能力下降，可能受商品組合或競爭壓力影響。利空。
    • **營業費用增加 (2Q25 YoY +1.1%)：** 包含推銷費用年增 5.7%，顯示營運成本上升壓力。利空。
    • **營業利益持續虧損並擴大 (2Q25 虧損 99 百萬 vs 2Q24 虧損 35 百萬)：** 顯示核心業務仍無法產生獲利，且虧損幅度擴大。利空。
    • **營業外收支由盈轉虧 (2Q25 支出 90 百萬 vs 2Q24 收入 11 百萬)：** 主因轉投資子公司匯兌損失（Q2 單季匯損 123 百萬，Q1 匯利 87 百萬，1H25 總計匯損 36 百萬）。這是造成當季虧損擴大的關鍵因素之一。利空。
    • **稅前淨利及本期淨利虧損大幅擴大：** 受上述因素影響，2Q25 稅前淨利與本期淨利虧損顯著加劇。利空。
    • **基本每股盈餘 (EPS) 虧損擴大 (2Q25 -1.10 元 vs 2Q24 -0.75 元)：** 每股獲利能力表現不佳。利空。

  • 合併資產負債狀況 (2Q25 vs 2Q24)

    • **現金及約當現金持平或微幅增加 (3,962 百萬 vs 3,939 百萬)：** 公司保有穩定現金水位。利多。
    • **流動資產及負債狀況：**
      • 排除金融科技部門應收帳款減少：顯示部分應收款項收回速度加快，流動性改善。利多。
      • 存貨增加 (1,420 百萬 vs 1,291 百萬)：可能為業務需求備貨，但需關注庫存周轉率。中性偏負。
      • 短期借款大幅減少 (2,350 百萬 vs 2,802 百萬)：降低短期償債壓力。利多。
      • 應付帳款小幅增加：可能增加供應商授信額度。中性偏多。
    • **非流動資產狀況：**
      • 不動產、廠房及設備減少：可能為折舊攤銷或資產處分，有利於資產輕量化。利多。
    • **負債總計顯著減少 (15,623 百萬 vs 17,782 百萬)：** 主要來自短期與非流動負債減少。財務結構優化。利多。
    • **股東權益總計大幅增加 (10,165 百萬 vs 8,367 百萬)：** 主因普通股股本及資本公積因現金增資而大幅增加，大幅提升財務體質。利多。
    • **保留盈餘虧損擴大：** 儘管股東權益總體增加，但累積虧損持續擴大。利空。

  • 個體損益狀況 (主要指 B2C 電商銷售部門) (2Q25 vs 2Q24 & 1H25 vs 1H24)

    • **營收動能轉正，但盈利指標持續惡化：**
      • 毛利率：2Q25 9.7% vs 2Q24 10.5%，下降 0.8ppt。利空。
      • 營業利益率：2Q25 -2.6% vs 2Q24 -1.7%，虧損擴大 0.9ppt。利空。
      • 淨利率：2Q25 -2.9% vs 2Q24 -1.4%，虧損擴大 1.5ppt。利空。

      即使營收動能回正，核心 B2C 部門的利潤空間仍受到嚴重擠壓，持續虧損。利空。

  • 金融科技 (21st Fintech) 營運與戰略投資

    • **金融科技部門營業收入穩定成長 (2Q25 YoY +3.0%)：** 該部門貢獻穩定收入增長，且營業利益貢獻提升（2Q25 118 百萬 vs 2Q24 105 百萬）。利多。
    • **策略性投資日本 Metaps Payment (現 Payment for) 65% 股權：** 斥資日圓 92 億（約台幣 20 億），瞄準日本非現金支付市場的高成長潛力（2024 年 42.8% 比率，目標 2030 年 80%），拓增國際市場營收來源及創新服務。此為具備長期戰略意義的投資。利多。

  • 現金流量狀況 (1H25 vs 1H24)

    • **營業活動現金流入大幅減少 (1H25 317 百萬 vs 1H24 534 百萬)：** 儘管存貨管理改善（存貨減少帶來現金流入），但應收帳款大幅增加產生了負向影響，顯示核心營運活動的獲現能力下降。利空。
    • **投資活動現金流由流出轉為流入 (1H25 178 百萬 vs 1H24 負 413 百萬)：** 主要因不動產、廠房及設備取得大幅減少，資本支出明顯縮減，有助於保存現金。利多。
    • **籌資活動現金流入由流出大幅收窄 (1H25 負 163 百萬 vs 1H24 負 438 百萬)：** 主因辦理現金增資（2,468 百萬）產生大量現金流入，雖同時大幅償還長期借款（2,203 百萬），但淨籌資現金流狀況顯著改善，表明公司在資本市場獲得支持。利多。
    • **期末現金餘額穩定：** 整體現金流變動最終使期末現金餘額保持在健康水位。利多。

報告分析與總結

網家在2025年第二季的表現呈現「營運略有改善、但財務盈利能力顯著承壓」的兩面性。若將此報告解讀為基本面指標，其對網家股票市場的影響，將是短期與長期的權衡。公司發布日為2025年8月6日，代表這是投資機構及散戶分析其未來營運表現的重要參考依據。

對於股票市場的短期與長期趨勢影響

  • 短期趨勢：利空因素佔主導，股價面臨下行壓力或區間震盪。

    報告中合併報表的營業利益和本期淨利虧損顯著擴大，每股盈餘虧損加劇，這些是傳統上市場判斷一家公司營運狀況的核心指標。即便 B2C 本業營收動能轉正，但這僅是「營收」，而非「獲利」的轉正。更糟糕的是，其本業毛利率持續下滑，反映在個體損益表的數字上，呈現出「營收有成長，但獲利能力下降，虧損仍在加劇」的困境。

    特別是，2Q 單季近 1 億元的營業外匯兌損失，更是直接擴大了帳面虧損。雖然管理層可能會強調這是非營運性一次性或波動性影響，但對短期情緒而言，數字上的赤字仍舊會令市場卻步。散戶往往更關注簡單明瞭的淨利與 EPS 表現，這將可能導致股價短期下跌或維持低迷。公司整體營收仍是負成長，交易市集等其他部門的顯著衰退，也顯示其多角化嘗試尚未完全成功。因此，短期來看，網家的股價恐將承壓，市場情緒偏向悲觀。

  • 長期趨勢：存在轉型與價值重估潛力，但關鍵在於「獲利」而非「規模」的改善。

    儘管短期表現不佳，但這份報告也透露了幾個長期利多的訊號：

    1. **財務體質顯著強化：** 這是最重要的利好。透過成功的大額現金增資（股本和資本公積大增），網家充實了自有資本，並將大部分募得資金用於償還短期與長期借款。這使得負債總額大幅下降，資產負債結構空前穩健。對於一個長期虧損且競爭激烈的電商平台來說，雄厚的資本能讓公司在面對燒錢競爭或轉型壓力時，具備更強的韌性與彈性。穩健的財務結構降低了市場對其倒閉或資金鏈斷裂的擔憂，這是長期生存的基礎。

    2. **營運效率的改善：** A7 智能倉儲的出貨佔比提升與運費率降低，顯示網家在物流倉儲這一電商核心競爭力上取得了進展。持續的效率提升若能反應在營運成本的下降，將有助於毛利潤率的止跌回升。

    3. **新興業務的潛力：** 電商賦能服務（RMN、3PL）的成長以及對日本金融科技的戰略投資，是網家嘗試拓展護城河、實現多元化收入來源的重要佈局。尤其日本的非現金支付市場成長空間巨大，若該投資能成功複製經驗並佔據市場份額，將為網家打開全新的成長曲線，減少對傳統電商的依賴。

    4. **管理層的轉型決心：** 積極減少非策略性的資本支出，並將重心放在提升營運效率和投資具有潛力的新業務，這些都是公司在尋求由「規模導向」轉向「獲利導向」的轉型訊號。

    這些長期利多顯示，網家正在進行一場結構性變革。若未來能有效控制費用、停止毛利率流失，並將新業務轉化為實質盈利貢獻，那麼市場可能重新評估網家的長期價值。因此，對於長期投資者而言，這是一張需要持續觀察，而非輕易定論的牌。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點

對於網家這類處於轉型期的公司，散戶投資者更需要謹慎與細緻的分析，避免盲從市場短期情緒。以下為特別建議：

  1. **透視虧損來源：** 2Q 擴大的虧損，很大一部分來自非營運性的匯兌損失。雖然這是實打實的損失，但應區分其與核心業務營運狀況的差異。散戶應專注於**「營業利益」**這項指標的變化，這才反映公司本業的賺錢能力。本業（B2C個體損益）毛利率的持續下降是一個警訊，需關注未來是否能扭轉此趨勢。

  2. **質疑 B2C 營收「翻正」的品質：** 儘管 B2C 營收同比微幅增長 0.4%，這代表止跌，但在毛利率仍在下滑的前提下，這增長可能是以「犧牲利潤換取市場份額」的代價達成，若沒有伴隨盈利能力的改善，則不是一個健康的增長訊號。投資者需關注毛利率與淨利率的走勢，而非單看營收增長數字。

  3. **理解「燒錢」階段：** 電商競爭激烈，初期成長往往伴隨高昂的行銷和物流投入。網家正在透過電商賦能和金融科技尋找新活水，但這些新業務也需要投入與培育期。公司目前仍處於營業虧損狀態，表示仍在燒錢換成長或求轉型，現金增資是在補充彈藥。這段時間可能較長，短期股價承壓可能難免。

  4. **資產負債表優先於損益表：** 在公司面臨營運壓力的時期，健康的資產負債表至關重要。網家本期的財務體質改善，是極大的利多，提供了未來轉型發展的空間與保障。對於散戶而言，穩定的資產負債表是防止公司「撐不下去」的基石，因此其重要性可能在此階段高於暫時的營運虧損。

  5. **關注未來「法說會」的重點：** 公司會如何解決 B2C 本業的毛利率困境？新業務（如日本金融科技）預計何時能貢獻顯著的獲利？行銷費用在獲利仍未轉正前將如何控管？這些問題都需要管理層在未來的溝通中給出清晰的路徑與時間表，是散戶持續追蹤的重點。

  6. **避免情緒化交易：** 在營運充滿挑戰與機會並存的公司身上，股價波動往往劇烈。散戶應保持冷靜，不應因單季度的虧損擴大而恐慌拋售，也不應因個別營運亮點而盲目追高。建議分批、逢低布局，並將部分資金投入觀察，而非孤注一擲。

綜觀而言，網家目前的處境就像一艘進行了大規模改造和補充燃料的船，短期可能因為改造陣痛和風浪（匯率）而顛簸，但其新的結構使其足以在茫茫大海中繼續航行，並嘗試開拓新航道。對於投資者，特別是散戶，關鍵在於是否有足夠的耐心與定力，去等待和驗證它是否能順利駛向盈利率的港灣。

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