報告整體分析與總結
本份由三商餐飲（股票代號：7705）於2025年12月16日發布的法人說明會報告，提供公司多面向的營運概況、財務表現及未來展望。報告內容清晰地展示了公司作為多品牌餐飲集團的策略佈局，並透過具體數據呈現其在店面擴張、會員經營、營收及獲利能力上的表現。整體而言，報告呈現出公司穩健經營、積極成長的態勢，儘管過去曾面臨短期獲利波動，但近期數據顯示強勁的復甦動能。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：
- 店數持續擴張： 公司台灣店數從2016年的313家穩步增長至2025年預計的445家，顯示積極的市場擴張策略，有助於提升市場份額和營收規模。
- 會員人數高速增長： 「三商i美食卡」會員人數從2020年的24.6萬人激增至2025年預計的121萬人，表明公司在顧客忠誠度及數據化經營方面取得顯著成效，為重複消費和精準行銷提供堅實基礎。
- 營收與獲利能力回升： 2025年第三季營收達歷史新高1,719百萬元，毛利及毛利率亦從2025年第一季低點顯著回升。稅後淨利和每股盈餘（EPS）從2024年第四季的虧損中強勁反彈，顯示公司營運效率改善和市場需求回溫。
- 穩定且高配息政策： 儘管獲利曾有波動，公司仍長期維持高股息配發率（常態性超過80%），展現回饋股東的誠意，對股息型投資人具有吸引力。
- 多元品牌策略： 旗下擁有多個餐飲品牌，涵蓋不同菜系和價位帶，有效分散單一品牌風險，並能滿足不同消費族群的需求。
- 清晰的未來成長策略： 報告明確提出「持續展店」、「品牌聯名」及「拓展外賣商品與代工生產」等策略，顯示公司對未來成長有清晰規劃，有望開拓新的營收來源。
- 2025年營收展望樂觀： 截至2025年11月，多數月份的合併營收均較2024年同期呈現正成長，整體顯示出穩健的增長動態。
- 利空因素：
- 部分品牌營收佔比下滑： 拿坡里披薩炸雞在2025年第三季的營收佔比相較2024年有所下降，可能反映特定品牌面臨市場競爭壓力或消費偏好轉變。
- 短期獲利波動性： 2024年第四季曾出現稅後淨利虧損及每股盈餘（EPS）為負的情況，儘管隨後快速恢復，但仍顯示公司獲利能力存在一定的季節性或市場波動風險。
- 毛利率與淨利率的短期壓力： 2025年第一季的毛利率和淨利率曾跌至低點，暗示成本控制或市場競爭曾帶來壓力，儘管已回升，但其穩定性仍需觀察。
- 新品牌效益待觀察： 雲端廚房和咖意哩等新品牌店數尚少，其對整體營收和獲利的具體貢獻仍需時間驗證。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預期三商餐飲將延續2025年第二、三季的強勁復甦勢頭。憑藉持續的店面擴張、日益壯大的會員基礎和多元的品牌組合，公司有望維持營收的穩健增長。然而，餐飲業易受原物料與人力成本波動影響，短期內仍需關注這些因素對毛利率和淨利率的潛在壓力。
- 長期趨勢： 公司積極的展店策略、成功的會員經營，以及拓展外賣商品與代工生產的多元化發展方向，為其奠定了長期的成長基礎。這些策略有助於擴大市場份額、開闢新的盈利模式並提升抗風險能力。若能有效執行，三商餐飲有望在台灣餐飲市場中維持其競爭優勢，實現長期的營收和獲利成長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 持續關注營收及獲利數據： 投資人應密切關注公司每月營收的年增率、季度毛利率及淨利率變化，以評估獲利能力的穩定性和改善幅度。
- 品牌組合表現與新店效益： 觀察核心品牌（如三商巧福、拿坡里）的成長動能，以及新開店面和新品牌對整體營收和獲利的實際貢獻。
- 會員經濟的轉換率： 雖然會員人數高速增長令人鼓舞，但應進一步探究這些會員的實際消費頻率與金額，以評估會員經濟對營收的實際貢獻度。
- 成本控制能力： 餐飲業面臨原物料和人力成本波動的挑戰，投資人應注意公司如何透過議價能力、優化採購或提高效率來有效控制成本，以維持獲利空間。
- 股利政策的持續性： 儘管公司有高配發率的歷史，但其未來能否維持穩定的每股盈餘以支持高股利發放，是股息型投資人需要關注的關鍵。
- 宏觀經濟環境影響： 餐飲業與民生消費景氣高度相關，整體經濟狀況、通膨壓力、消費信心等外部因素將對公司營運產生影響。
條列式重點摘要及數字、圖表、表格趨勢分析
公司概況與免責聲明
- 公司名稱： 三商餐飲 (Mercuries F&B Co.,Ltd)
- 股票代號： 7705
- 發布日期： 2025-12-16 14:30:00
- 免責聲明： 報告中包含歷史資訊及管理階層對未來業務展望的預測性資訊。實際營運結果可能與預測存在差異，原因可能來自公司不可控的風險及不確定因素。所有財務數字經會計師查核或核閱，僅供參考。未經書面許可，內容不得任意取用或複製。
品牌概況
- 三商餐飲旗下擁有多元餐飲品牌，涵蓋牛肉麵、披薩炸雞、日式豬排、丼飯、餃子、窯烤披薩、咖哩及雲端廚房等多種料理類型。
- 主要品牌及店數 (截至報告發布日)：
- 三商巧福： 177家 (自1983年)
- 拿坡里披薩炸雞： 139家 (自1997年)
- 福勝亭： 77家 (自2006年)
- 三商鮮五丼： 21家 (自2011年)
- 三商炸雞： 16家 (自2019年)
- 品川蘭： 5家 (自2014年)
- 虎記餃子： 2家 (自2020年)
- BANCO： 4家 (自2017年)
- 三商巧福PLUS+： 2家 (自2019年，升級版)
- 雲端廚房： 1家 (自2022年)
- 咖意哩： 1家 (自2024年)
- 分析： 公司品牌組合豐富，歷史悠久品牌具穩定基礎，同時不斷推出新品牌及升級現有品牌，顯示其對市場變化的適應性及創新能力。這是公司持續發展的利多因素。
台灣店數概況
| 年份 |
店數 |
年增店數 |
| 2016 |
313 |
- |
| 2017 |
323 |
+10 |
| 2018 |
330 |
+7 |
| 2019 |
356 |
+26 |
| 2020 |
377 |
+21 |
| 2021 |
378 |
+1 |
| 2022 |
383 |
+5 |
| 2023 |
403 |
+20 |
| 2024 |
425 |
+22 |
| 2025 (預估) |
445 |
+20 |
- 主要趨勢： 三商餐飲在台灣的店數呈現穩健的逐年增長趨勢。從2016年的313家增長至2025年預估的445家。
- 細節分析：
- 增長在2019年和2020年加速，分別增加26家和21家店。
- 2021年店數增長顯著放緩至僅1家，可能受到疫情衝擊餐飲業的影響。
- 自2022年起，展店速度逐漸恢復，並在2023年至2025年預計將維持每年約20至22家的穩定增長。
- 判斷： 持續的店面擴張是公司擴大市場份額、提升品牌影響力的關鍵，此為利多訊息，顯示公司對市場前景的信心和成長動能。
品牌營收佔比
| 品牌 |
2024年佔比 |
2025年Q3佔比 (預估) |
佔比變化 |
| 巧福(含Plus) |
39.30% |
40.36% |
+1.06% |
| 拿坡里 |
36.69% |
33.85% |
-2.84% |
| 福勝亭 |
17.49% |
18.59% |
+1.10% |
| 鮮五丼 |
3.76% |
3.95% |
+0.19% |
| 其他 |
2.77% |
3.26% |
+0.49% |
- 主要趨勢： 「巧福(含Plus)」和「拿坡里」是公司營收的兩大主要貢獻者，合計佔比超過70%。
- 細節分析：
- 「巧福(含Plus)」的營收佔比從2024年的39.30%上升至2025年Q3預估的40.36%，強化其核心品牌地位。此為利多。
- 「拿坡里」的營收佔比從2024年的36.69%下降至2025年Q3預估的33.85%，減少了2.84%。這可能需要公司關注市場競爭或消費者偏好變化。此為利空。
- 「福勝亭」、「鮮五丼」及「其他」品牌的營收佔比均呈現微幅上升，顯示多元品牌策略逐步發揮效益，且新興品牌逐漸貢獻營收。此為利多。
- 判斷： 儘管拿坡里的佔比略有下降，但主要品牌的穩健增長和多元品牌的共同提升，表明公司營收結構相對健康，且有助於分散風險。
合併營收概況（單位：新台幣百萬元）
| 月份 |
2025年 (實際至11月) |
2024年 (同期) |
年增/減額 |
年增/減率 |
| 1月 |
570 |
453 |
+117 |
+25.8% |
| 2月 |
454 |
542 |
-88 |
-16.2% |
| 3月 |
487 |
531 |
-44 |
-8.3% |
| 4月 |
479 |
472 |
+7 |
+1.5% |
| 5月 |
603 |
582 |
+21 |
+3.6% |
| 6月 |
553 |
543 |
+10 |
+1.8% |
| 7月 |
582 |
562 |
+20 |
+3.6% |
| 8月 |
581 |
543 |
+38 |
+7.0% |
| 9月 |
556 |
555 |
+1 |
+0.2% |
| 10月 |
505 |
504 |
+1 |
+0.2% |
| 11月 |
573 |
489 |
+84 |
+17.2% |
- 主要趨勢： 2025年（截至11月）的合併營收在多數月份相較2024年同期呈現增長，整體顯示出正向的成長動能。
- 細節分析：
- 1月和11月營收呈現顯著的年增長，分別達25.8%和17.2%，顯示年初和年末有較強的消費需求。此為利多。
- 2月和3月的營收較去年同期有所下滑（-16.2%和-8.3%），這可能與特定月份的節慶假期排程或市場短期波動有關，需要進一步分析。此為利空。
- 其餘月份（4月至10月）營收均呈現正增長，儘管部分月份增幅較小，但仍顯示出穩定的擴張。此為利多。
- 判斷： 儘管個別月份存在波動，但整體而言，2025年公司的營收表現優於2024年，預期年度營收將實現增長。
營收及毛利（單位：新台幣百萬元）
| 季度 |
營收 |
毛利 |
毛利率 |
| 24Q1 |
1,526 |
586 |
38% |
| 24Q2 |
1,597 |
612 |
38% |
| 24Q3 |
1,659 |
601 |
36% |
| 24Q4 |
1,542 |
533 |
35% |
| 25Q1 |
1,511 |
503 |
33% |
| 25Q2 |
1,635 |
585 |
36% |
| 25Q3 |
1,719 |
634 |
37% |
- 主要趨勢： 公司的營收和毛利在2025年第三季達到新高點，毛利率在經歷2025年第一季的低點後顯著回升。
- 細節分析：
- 營收： 從24Q1的1,526百萬元增長至25Q3的1,719百萬元，創下歷史新高。雖然24Q4和25Q1營收有所下滑，但隨後在25Q2和25Q3強勁反彈。此為利多。
- 毛利： 走勢與營收相似，25Q3達到634百萬元的季度新高。此為利多。
- 毛利率： 從24Q1/Q2的38%下降至25Q1的33%低點，然後在25Q2回升至36%，25Q3進一步提升至37%。毛利率的回升顯示公司在成本控制或定價策略上有所改善。初期下滑是利空，但隨後的回升是利多。
- 判斷： 營收和毛利雙雙創新高，且毛利率從谷底反彈，表明公司業務規模持續擴大且營運效率正在改善。
稅後淨利及EPS（單位：新台幣百萬元）
| 季度 |
稅後淨利 |
淨利率 |
EPS (元) |
| 24Q1 |
75 |
4.91% |
1.24 |
| 24Q2 |
112 |
7.01% |
1.85 |
| 24Q3 |
66 |
3.98% |
1.10 |
| 24Q4 |
-2 |
-0.13% |
-0.08 |
| 25Q1 |
3 |
0.20% |
0.05 |
| 25Q2 |
23 |
1.41% |
0.35 |
| 25Q3 |
63 |
3.66% |
0.96 |
- 主要趨勢： 稅後淨利和每股盈餘在2024年第四季出現虧損後，於2025年開始顯著復甦。
- 細節分析：
- 24Q2達到淨利112百萬元、淨利率7.01%、EPS 1.85元的季度高峰。
- 隨後急劇下滑，24Q4出現-2百萬元的稅後淨利虧損，EPS為-0.08元。此為利空。
- 進入2025年後，各項指標逐步回升，25Q3稅後淨利達63百萬元，淨利率3.66%，EPS 0.96元。雖然尚未回到24Q2的高點，但復甦趨勢明顯。快速回升是利多。
- 判斷： 獲利能力曾面臨挑戰並出現短期虧損，但公司已展現快速調整和復甦的能力，2025年獲利已恢復正軌並持續改善。
股利政策（單位：元）
| 年份 |
股利 |
EPS |
配發率 |
| 2020 |
5.3 |
5.48 |
96.72% |
| 2021 |
3.2 |
3.84 |
83.33% |
| 2022 |
2.0 |
2.55 |
78.43% |
| 2023 |
3.2 |
3.11 |
102.89% |
| 2024 |
3.8 |
4.10 |
92.68% |
- 主要趨勢： 公司的每股盈餘（EPS）在經歷2020年至2022年的下滑後，於2023年和2024年呈現恢復性增長。股利金額與EPS趨勢大致相同。
- 細節分析：
- EPS從2020年的5.48元降至2022年的2.55元低點，隨後在2023年回升至3.11元，2024年進一步增長至4.1元。EPS的回升是利多。
- 股利金額也從2020年的5.3元降至2022年的2元，然後在2023年回升至3.2元，2024年為3.8元。
- 配發率長期維持在較高水平，除2022年為78.43%外，其他年份均超過80%，其中2023年甚至達到102.89%（意味著當年配發金額高於當期盈餘）。高配發率表明公司樂於回饋股東。此為利多。
- 判斷： 公司在獲利波動下仍致力於維持穩定的股利政策和高配發率，這對股東具有吸引力，也反映管理層對未來營運的信心。
會員人數
| 年份 |
三商i美食卡會員人數 |
年增人數 |
年增率 |
| 2020 |
246,000 |
- |
- |
| 2021 |
395,000 |
+149,000 |
+60.6% |
| 2022 |
572,000 |
+177,000 |
+44.8% |
| 2023 |
778,000 |
+206,000 |
+36.0% |
| 2024 |
998,000 |
+220,000 |
+28.3% |
| 2025 (預估至11/30) |
1,211,956 |
+213,956 |
+21.4% |
- 主要趨勢： 三商i美食卡會員人數呈現強勁且持續的增長，預計在2025年將突破120萬人。
- 細節分析：
- 會員人數從2020年的24.6萬人以高速增長，年增長率雖逐年略有放緩，但每年新增會員數仍維持在15萬至22萬人之間。
- 這表明公司在數位會員經營方面取得顯著成效，有效提升了顧客忠誠度和品牌互動。
- 判斷： 龐大且持續增長的會員基礎是餐飲業重要的利多指標，有助於推動重複消費、支持行銷活動並為公司提供寶貴的消費數據。
未來展望
- 持續展店： 公司計劃繼續擴大實體店面網絡，符合其過去的擴張策略。此為利多。
- 品牌聯名： 尋求與其他品牌合作，通過異業結盟創造新的產品、服務或市場機會，以提升品牌知名度並觸及不同客群。此為利多。
- 拓展外賣商品與代工生產： 積極發展外帶、外送商品，並擴大代工生產業務，以開拓餐飲服務以外的營收來源，多元化營收結構。此為利多。
- 分析： 公司的未來展望清晰且多元，顯示其不僅著重於傳統的店面擴張，也積極探索數位行銷、異業合作以及食品製造等領域，有助於公司建立長期成長動能和提升抗風險能力。
最終總結
這份三商餐飲的法人說明會報告詳盡呈現了公司在多品牌策略下的營運成果與未來規劃。報告中的數據顯示，公司在台灣餐飲市場擁有穩固的基礎，並在店數擴張、會員經營、營收及獲利能力等方面表現出強勁的成長與復甦動能。
對報告的整體觀點
本報告描繪了一家積極進取且具備韌性的餐飲企業。儘管餐飲業環境多變，三商餐飲仍能透過多元品牌組合、持續展店以及數位化會員經營來維持競爭力。特別是2025年第三季營收創下歷史新高，以及會員人數的爆炸性成長，都證明了其策略的有效性。雖然部分品牌營收佔比的調整及短期獲利波動需要留意，但整體趨勢是正面的。
對股票市場的潛在影響
就股票市場而言，報告中呈現的多數資訊可被視為利多。持續擴張的店數和強勁增長的會員人數預示著未來的營收潛力。營收和獲利能力從低谷反彈，尤其25Q3數據亮眼，有助於市場恢復對公司盈利能力的信心。此外，公司長期維持高股息配發率，對於追求穩定現金流的投資者具有吸引力。這些因素可能共同推動市場對三商餐飲的估值提升。然而，投資人仍需警惕特定品牌面臨的競爭壓力以及營運成本波動對獲利的影響。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預計三商餐飲將持續受惠於台灣餐飲市場的復甦浪潮，並憑藉其積極的展店策略、多元品牌優勢及高效的會員行銷，維持營收和獲利能力的穩健增長。2025年大部分月份營收優於同期，顯示此趨勢在短期內將持續。
- 長期趨勢： 公司的長期成長動能來源於其多角化的經營策略，包括不斷拓展的實體網絡、深化會員經濟的數位佈局，以及進軍外賣商品與代工生產以拓展營收邊界。這些策略有助於降低對單一餐飲模式的依賴，並增強公司的抗風險能力和市場應變力，預計將支持其長期在市場中的競爭優勢與穩健發展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 財務數據追蹤： 散戶投資人應持續關注每月營收表現、季度財報中的毛利率、淨利率和EPS。這些數據將直接反映公司的營運效率和獲利狀況。
- 品牌動態與市場競爭： 密切觀察各主要品牌的營收貢獻變化，特別是對於營收佔比有所下降的品牌，理解其市場策略調整及成效。同時，留意餐飲業的整體競爭環境變化。
- 會員經濟的深度分析： 會員人數增長固然重要，但更應探究會員的活躍度、消費頻率與客單價，以評估會員制度對公司實際營收增長的貢獻程度。
- 成本控制能力： 警惕原物料價格、人力成本等上漲壓力對毛利率的潛在影響，觀察公司如何透過供應鏈管理、營運優化等方式應對這些挑戰。
- 股利政策與獲利匹配性： 雖然公司配發率高，但投資人仍需評估其未來EPS能否持續穩定增長，以支持其股利政策的可持續性。
- 宏觀經濟風險： 餐飲業易受宏觀經濟景氣、通膨及消費者信心等因素影響，建議關注相關經濟指標，以評估行業的整體經營環境。