騰輝電子-KY（6672）法說會日期、內容、AI重點整理

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騰輝電子-KY（6672）法說會日期、直播、報告分析

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主要向投資人說明本公司營運概況、財務及業務狀況。
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報告總體分析與總結

這份發布於2025年8月4日的「騰輝電子-KY」（股票代碼：6672）法說會簡報，為投資者提供了其營運現況、策略佈局與財務表現的詳細洞察。總體而言，騰輝電子正積極從傳統電子產品領域轉型，加大力度投入高成長、高技術門檻且高毛利的利基市場，如航空航太、軍工、人工智慧（AI）、低軌衛星、電動車及功率半導體等。然而，其近期財報數據顯示在轉型過程中仍面臨挑戰，特別是在整體毛利率方面。

對股票市場的影響與未來趨勢評估：

從基本面來看，這份報告釋放出複雜的訊號，兼具利多與利空因素：

利多因素 (Bullish Factors)

  • 戰略轉型與高成長市場佈局： 騰輝電子明確將發展重心聚焦於六大重點領域，特別是「AI加速器適用之超低損耗材料」、「高頻材料（碳氫、PTFE）」以及「非PCB行業的應用開發」。同時，積極應對市場新熱點，如AI產品、低軌道衛星、功率半導體嵌埋、低空飛行器及車載產品（雷達、ADAS、高壓平台、引擎ECU等）。這些都是未來產業的趨勢所在，具備顯著成長潛力，顯示公司具備前瞻性。
    (參考頁面：13-16)
  • 高技術門檻與獨家優勢：
    • 騰輝以自製樹脂配方及塗布工藝為核心，強調在散熱材料、精密塗布、樹脂流動性控制以及射頻微波系列產品上的四項關鍵技術，這些技術皆具有高技術難度。特別是除了美國Rogers以外，射頻微波產品最齊全的CCL廠商，且關鍵樹脂自製，形成了顯著的競爭優勢。
      (參考頁面：4, 9, 22)
    • 亞洲唯一獲得全程AS9100航空航太認證，並在全球多個製造基地均取得此認證，產品符合DOD、NASA及FDA等嚴苛標準。這顯示其在高端軍工和航太領域具有高度信賴度和進入障礙，有助於鎖定高毛利訂單。
      (參考頁面：10-11)
  • 軍工與半導體測試市場強勁成長： 簡報明確指出全球軍費支出歷史性突破2.2兆美元，且主要國家軍費預算持續提升。騰輝的VT-901及VT-90H產品已獲洛克希德馬丁、波音、空巴等大廠認可，並預計在三年內於此材料市場取得30%市占率，年複合成長率可達10%。同時，其VT-901系列在半導體老化測試應用上連續兩年實現超過60%的增幅。這些特定高毛利領域的強勁增長是重要的利潤引擎。
    (參考頁面：18-19)
  • 「未來明星產品」膠膜（RCC & RCF）潛力： 公司將純膠膜產品RCC和RCF定位為「未來明星產品」，具備高技術門檻（不使用傳統玻纖布），適合多層散熱金屬基板、半導體嵌埋、AI應用等特殊功能。這項創新技術的推出，尤其搭配未來AI產品百花齊放的需求，預期能為長期利潤帶來可觀的貢獻。
    (參考頁面：27)
  • 財務營運改善：
    • 應收帳款及存貨週轉天數： 應收帳款週轉天數保持穩定（109天），存貨週轉天數從113天降至100天，顯示存貨管理效率有所提升，降低了潛在的庫存減值風險，並優化了現金流。
      (參考頁面：40)
    • 營業費用控制良好： 2025年Q2營業費用較前一季度及去年同期均有下降，顯示公司在面對營收壓力時，能有效控制成本，提高經營效率。
      (參考頁面：39)
    • 負債比率健康： 負債比率約35%，維持在健康水平，顯示公司財務結構穩健。
      (參考頁面：40)

利空因素 (Bearish Factors)

  • 毛利率下滑： 2025年Q2毛利率為30.09%，雖然較2023年末及2024年初有所改善，但相比2025年Q1的34.11%和2024年Q2的33.38%，呈現季度性及年度性下滑趨勢。毛利率的下降，儘管其策略是轉向利基市場，這表明在轉型期間可能面臨較大競爭壓力或產品組合的挑戰。
    (參考頁面：37, 39)
  • 產品組合變化： 簡報顯示「特殊材料」（高毛利產品，毛利率30-70%）佔營收比重從2021年的超過60%顯著下滑至2024-2025年的38%-42%。相反，「一般材料」（毛利率5-20%）的佔比則從約30%上升至50-58%。這種產品組合向低毛利產品的傾斜是導致整體毛利率下降的主要原因，可能稀釋了高端市場帶來的利潤。
    (參考頁面：38)
  • 獲利能力下降： 儘管2025年Q2營收較Q1回升（成長7.9%），但銷貨毛利、營業淨利及稅前淨利均較前一季度及去年同期下降。本期淨利雖有QoQ改善，但主要歸因於所得稅費用等非經常性項目變動。每股盈餘（EPS）為1.24元，顯著低於2024年Q2的1.89元，也預示2025全年EPS可能較2024年有明顯下滑。
    (參考頁面：39)
  • 總體資產與股東權益下降： 資產總額與股東權益總額較前一季度及去年同期均呈下降趨勢，反映了在經營挑戰下的企業規模收縮或盈利再投入不足。 (參考頁面：40)

散戶投資人關注重點：

  1. 高階產品營收佔比變化： 投資人應密切關注公司能否成功將其在航空航太、軍工、AI、EV等高階應用領域的技術優勢，轉化為實質營收佔比的提升。如果特殊材料佔營收的比重能夠回升，將是公司基本面改善的最強烈訊號。這直接關係到公司整體毛利率能否止跌回升。
  2. 未來毛利率走勢： 由於產品組合對毛利率的顯著影響，公司能否在未來透過產品結構優化，或者在一般材料市場穩定毛利率，是獲利能力改善的關鍵。觀察毛利率能否在當前30%的基礎上有所反彈。
  3. 重點新產品的實際出貨量與應用進展： 如同報告中提及的膠膜（RCC/RCF）和針對AI/LEO/電動車等領域的特定高階材料。這些“未來明星產品”的訂單進展和市場接受度將直接影響公司的長期成長前景。
  4. 軍工與半導體測試業務的持續動能： 這些被視為「獲利關鍵」和「超高毛利/高技術難度市場」，其複合年增長率能否維持預期，以及市場份額是否能如預期提升，是值得持續追蹤的重點。
  5. 股利政策與未來盈餘： 騰輝歷史上維持高派發率，若2025年EPS如期下滑，投資人需有股利可能減少的心理準備。若想作為存股標的，需更謹慎評估未來的獲利穩定性及配息能力。
  6. 整體產業復甦情況： 雖然公司積極轉型，但若全球半導體、消費性電子及汽車產業景氣未明顯復甦，仍可能拖累整體營運表現。需觀察終端市場的需求復甦力道。

市場股價的短期與長期趨勢預測：

  • 短期趨勢： 儘管2025年Q2營收有小幅季增，但毛利率與營業淨利潤的同步下降（季減）以及淨利潤與EPS的顯著年減，可能引發市場對於公司盈利能力的短期疑慮，尤其是產品組合的變化趨勢，市場反應可能會偏向中性偏空。若無重大好消息，股價短期內可能承受壓力或維持區間震盪，反映市場對其轉型成果及盈利壓力持續觀望。
  • 長期趨勢： 從長期來看，騰輝電子在技術研發、高階認證（AS9100）、核心專利樹脂配方、以及積極佈局高成長性利基市場（AI、軍工、低軌衛星、電動車）的努力，顯示其具有堅實的競爭壁壘和潛在的成長動力。若能成功優化產品組合，提高高毛利特殊材料的銷售比重，並在軍工、AI應用等市場取得預期的市占率與成長，其長期股價具備顯著的成長潛力。投資人應視為一個長期的成長股標的，但在股價反映此成長之前，仍需耐心等待公司基本面的實質改善訊號，例如毛利率的明顯回升及高毛利產品佔比的提升。公司在關鍵技術和市場應用上的策略轉變是其價值重估的基石。

簡報內容條列式重點摘要

本報告重點摘要如下，詳細說明騰輝電子-KY (6672) 的核心優勢、產品策略、技術實力及財務表現。

一、 公司基本資訊與核心價值

  • 騰輝電子(Ventec International Group) 是一家全球化的材料製造商，核心技術聚焦於配方研發及塗布工藝。
  • 強調企業永續經營（ESG）理念：
    • 環境保護： 定期發布永續報告書，實施碳盤查計畫，努力減少能源消耗及碳排放。
    • 社會責任： 深耕在地社區，維護勞工權益，積極參與公益活動。
    • 公司治理： 秉持法規、重視股東權益，建立透明決策機制及嚴謹責任制度。

二、 產品與服務概覽

  • 提供多元化產品線：
    • 基板材料： 涵蓋散熱、埋入式元件、超高頻、高頻/高速（如Polyimide、碳氫化合物、PTFE）、IC封裝與測試、無鉛製程、無鹵素、軟硬結合板材料、標準FR4及非基板用高耐熱材料。
    • 薄膜類： 黑色遮蔽無布膠膜、聚醯亞胺膠膜、以及多功能膠膜產品（RCC & RCF），可用於散熱金屬基板、半導體嵌埋、厚銅填膠等特殊應用。
    • 散熱材料： 金屬基板及各種散熱材料，尤其在汽車照明和新能源車三電領域市占率高。
    • 耗材及壓合輔助材料： 鑽孔的蓋板和墊板、軟板(FCCL)和保護膜、太陽防焊油墨、銅箔和ACF。
  • 提供全方位技術與產品服務：PCB製造諮詢、OEM諮詢、技術支援、實驗室測試與驗證、全球供應鏈管理。

三、 全球佈局與製造能力

  • 擁有多個全球製造基地，並搭配各地辦事處提供在地服務：
    • 蘇州廠（集團總部）： 佔地最大 (67,000平米)，產能最高 (80萬張/月，佔67%)，獲得最完整的認證體系（IATF 16949、ISO 14001、OHSAS 18001、AS 9100 Rev D等）。
    • 江陰廠： 佔地20,000平米，產能20萬張/月（佔16%），ISO 9001認證。
    • 深圳廠： 佔地8,500平米，產能10萬張/月（佔8.5%），ISO 9001認證。
    • 台灣廠（平鎮）： 成立時間較晚（2011年），佔地7,060平米，產能10萬張/月（佔8.5%），擁有ISO 9001及IATF 16949認證。值得一提的是，台灣廠在2024年也通過AS9100認證。
  • 強調具備亞洲唯一的航空航太AS9100認證的全產業鏈，從原材料到目的地，確保高標準品質。

四、 技術與研發實力

  • 擁有完整系列樹脂研發和應用經驗：包括PPO、Polyimide、碳氫化合物、環氧樹脂等，部分產品如tec-speed系列和特種聚醯亞胺為自主合成。
  • 掌握四項關鍵技術：
    • 熱管理技術： 散熱PCB材料領導廠商，尤其在汽車照明及新能源車三電領域市占率最高。
    • 精密水平塗布技術： 可生產厚度低至15um、填料比例近90%的各種薄膜，月產能達數十萬米。
    • 樹脂流動性調節與控制： 為業界最大不流膠PP供應商之一，擁有豐富的配方經驗。
    • 射頻微波系列產品配方經驗： 除美國Rogers外產品最齊全的CCL廠商，Dk範圍廣，關鍵樹脂自製。
  • 軍工與航太認證實力：通過NASA Outgassing測試，歐洲航天局核可，具備獨立生產和清潔過濾系統以降低污染。

五、 產品策略與新熱點應用

  • 聚焦六大發展重點：
    • 獲利主要產品：中低階高速應用（伺服器、AI PC、IoT）、高性能無鹵素材料（EV/HEV高壓模組、網域控制站）。
    • 積極開發新獲利產品與市場：非PCB行業應用開發。
    • 高端材料：適用於高階高速應用的Ultra/extremely Low Loss材料（AI Accelerator）、高頻材料（碳氫、PTFE材料）。
    • 特殊膠膜：膠膜和塗膠銅箔（bond-ply）、Polyimide、No (low) Flow。
    • 散熱解決方案：IMS（散熱金屬基板）。
  • 應對市場新熱點推出多樣化產品：
    • AI產品： tec-speed HSD/Ultra loss & Extremely low loss、Probond bond-ply、IC substrate material。
    • 低軌道衛星： PTFE、Polyimide、碳氫材料（天空端）；tec-speed HSD + High-Tg（地面端）。
    • 功率半導體嵌埋： VT-447V/VT-464LT、tec-thermal bond-ply、Very High Thermal conductive IMS。
    • 低空飛行器： Polyimide、NF&LF Prepreg。
    • 車載產品（積極推廣）： ADAS (VT-447V/VT-3703/VT-870)、雷達 (VT-3703/VT-870)、高壓平台 (VT-447C/VT-447V/VT-464LT)、引擎ECU、DC-DC轉換器，應用其散熱材料和Hybrid Stack Up技術。
  • 軍工/航太與半導體測試市場為超高毛利與技術難度高的重點：
    • 全球軍費支出歷史性增長（多國2024年預算有顯著年增），騰輝的VT-901&VT-90H等產品獲得多國軍工大廠（如洛克希德馬丁、波音）認可，預計未來三年在此材料市場複合增長率達10%，目標市佔率30%。
    • 在半導體老化測試需求上，VT-901系列產品已連續兩年有超過60%的增幅成長。

六、 財務表現分析（截至2025年Q2）

項目 2025 Q2 2025 Q1 2024 Q2 趨勢 備註
營收 (百萬元) 1,103 1,022 1,119 季增7.9%，年減1.5% 營收較前一季回升，但較去年同期微幅下滑，顯示市場仍有挑戰。營收歷史趨勢在2021Q1-2022Q1上升後，2022Q1-2023Q4呈現下降，近期才稍穩定並回升。
銷貨毛利 (百萬元) 332 349 374 季減4.8%，年減11.2% 毛利持續下降，對盈利構成壓力。
毛利率 (%) 30.09% 34.11% 33.38% 季減，年減 整體毛利率持續受到壓抑。從2024Q1的34.7%逐步下滑。
營業費用 (百萬元) 247 260 273 季減5.1%，年減9.6% 顯示公司在費用控制方面表現良好。
營業淨利 (百萬元) 85 88 101 季減3.9%，年減15.5% 受毛利下滑影響，營運獲利能力較去年同期弱化。
本期淨利 (百萬元) 88 75 134 季增18.1%，年減34.2% 雖較前一季顯著改善，但相比去年同期仍有大幅下降。
每股盈餘 (NT$) 1.24 1.05 1.89 季增18.1%，年減34.4% 本期每股盈餘受整體盈利壓力影響。
特殊材料佔營收比重 42.8% 39.8% 41.8% 波動但大致維持低位 歷史上佔比曾超過60%，近年下降，產品組合向低毛利「一般材料」傾斜是毛利率壓力主因。
存貨週轉天數 100天 113天 110天 季減 存貨管理效率顯著改善。
總資產 (百萬元) 4,828 5,091 5,066 季減5.2%，年減4.7% 總資產略有萎縮。
現金及約當現金 (百萬元) 963 1,231 714 季減21.7%，年增34.9% 雖較Q1減少，但較去年同期仍有顯著提升，顯示短期現金狀況波動，但相比長期而言，現金有所增加。
  • 歷史股利：2017年至2024年，公司EPS波動較大，從2018年最高11.72元降至2019年1.00元，後於2022年回升至6.85元，2023年為5.28元，2024年為6.60元。股利發放率在50%-70%之間，顯示穩定的派息政策。

總結與分析：對未來趨勢及投資人的意義

騰輝電子-KY這份2025年Q2的法說會簡報，清楚揭示了公司面對市場變局所做的戰略調整，也同時暴露出轉型過程中遭遇的現實挑戰。對比報告內部的敘述，公司明確指出將重點資源投向高成長、高門檻、高毛利的應用領域，這無疑是其長期發展的正確方向。

產業前景與趨勢：

從產業前景看，報告中強調的幾個關鍵趨勢是騰輝電子未來增長的動力：

  1. 人工智慧（AI）與高速運算： AI技術的快速發展，特別是對於高效能運算、大數據處理和AI加速器的需求，直接帶動了對超低損耗、高頻材料和IC封裝材料的需求。騰輝佈局的tec-speed系列產品和IC substrate material正是瞄準這一龐大且高速成長的市場，這是當前最顯著的科技潮流，也是長期股價增值的關鍵引擎。
  2. 新能源汽車（EV/HEV）與自動駕駛（ADAS/雷達）： 電動車對高性能高壓模組、功率半導體散熱管理、以及自駕系統所需的雷達與控制單元材料需求急劇增加。騰輝在散熱PCB材料和高性能無鹵素材料領域的領先地位，以及多項車用認證與客戶基礎，使其能持續受惠於汽車產業電動化與智慧化的趨勢。
  3. 航空航太與軍工（A&D）： 全球地緣政治不穩定，各國軍費預算大幅提升，以及商業航太（如低軌衛星、低空飛行器）的發展，為騰輝提供了一個利潤豐厚的市場。其獨特的AS9100認證、與頂級軍工企業的合作，為公司帶來穩定的高毛利訂單，預期該業務的市占率提升將成為長期獲利的支柱。
  4. 先進封裝與模組： 功率半導體嵌入、晶片級封裝（IC Substrate）對薄型化、高集成度、優異散熱與電性性能的材料提出更高要求。騰輝的獨特膠膜產品（RCC/RCF）和各種專有樹脂配方，正好切合這些應用，尤其是在多功能、輕薄化趨勢下的手持與穿戴裝置。

這些趨勢都是目前全球科技產業的重點方向，代表了巨大的市場機遇。騰輝電子透過深厚的技術積累和獨家產品，具備在這些利基市場中取得優勢的能力。

當前挑戰與展望：

然而，從財報數據來看，儘管公司全力進攻高價值市場，短期內仍面臨產品組合優化的陣痛。特殊材料（高毛利）佔比的下降和一般材料（低毛利）佔比的提升，直接解釋了近年毛利率受到侵蝕的原因。這可能意味著：

  • 傳統業務的下滑速度快於高階新業務的成長速度，或者新業務仍在量產和客戶拓展的初期階段，尚未達到足以顯著拉高整體毛利率的規模。
  • 全球經濟不確定性或產業景氣調整，可能使得即使是高端材料也面臨一定程度的價格壓力或需求波動。

Q2 2025的營收季增但毛利雙雙年季減，顯示公司營收結構需要更多高毛利產品支撐。儘管營業費用控制良好，但利潤端的下滑是無法避免的現實。每股盈餘（EPS）的顯著年減也暗示，即便年度展望可能透過下半年的努力提升，但預計2025全年的盈利能力將低於2024年。

投資人應關注的關鍵點：

對於散戶投資者而言，這是一檔具備長期戰略價值和高成長潛力，但短期內可能面臨盈利壓力的股票。

  • 核心觀察指標是毛利率和產品組合： 若特殊材料在營收中的佔比能夠止跌回升，並且公司的整體毛利率趨於穩定甚至開始上揚，將是其成功轉型和基本面好轉的最明確訊號。這遠比單一季度的營收增長更為關鍵。投資人應密切關注未來幾個季度的產品毛利細項披露。
  • 追蹤高成長領域的客戶合作與訂單量： 公司能否將「技術領先」轉化為「市場份額」和「營收增長」至關重要。任何來自AI、軍工、低軌衛星等重要客戶的重大訂單或策略合作消息，都將對其股價產生積極影響。
  • 股利穩定性： 歷史上騰輝配息穩健，但考量到EPS可能下降，未來配息可能調整。對於追求股息收入的投資者，應重新評估其作為長期存股標的吸引力。若公司未來能通過高效益的新業務恢復高獲利能力，則股利有望隨之回升。
  • 著眼長期、規避短期波動： 對於願意長期持有，並看好騰輝電子在高科技利基市場（特別是AI、軍工）潛力的投資者，這或許是分批佈局的機會。然而，短期內市場情緒和財報波動可能帶來不確定性，因此不宜追高，並應耐心等待其轉型成果的具體兌現。市場可能需要一段時間來消化當前的利空，並期待潛在利多的逐步顯現。

總體而言，騰輝電子正走在一條正確的道路上，擁抱未來趨勢，但轉型的果實需要時間去成熟。投資者在肯定其前瞻性戰略的同時，也應警惕當前的營運挑戰，做好長期投資的準備，並緊密關注其財務數據尤其是毛利率和高階產品線的表現。

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