騰輝電子-KY（6672）法說會日期、內容、AI重點整理
騰輝電子-KY（6672）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為騰輝電子-KY（股票代碼：6672）於2025年第三季的法人說明會更新資料，發佈日期為2025年11月12日。報告內容全面涵蓋了公司的企業價值、永續經營策略、產品概覽、全球佈局、製造基地、技術研發實力、關鍵品質認證，以及最重要的產品發展策略與財務表現。整體而言，報告展現了騰輝電子積極轉型、聚焦高階利基市場的決心與初步成果，特別是在軍工、航太、半導體測試、電動車散熱及5G/6G高速材料等領域取得了顯著進展。儘管營收規模較前幾年高峰有所回落，但透過優化產品組合與嚴格成本控制，公司的獲利能力在2025年第三季呈現顯著改善，顯示出策略執行得宜。
對報告的整體觀點
這是一份充滿戰略性佈局和明確成長方向的報告。騰輝電子透過全球化的生產與服務網絡，深耕高階應用市場，並在技術研發及品質認證上持續投入，築起了堅實的競爭壁壘。特別是其在軍工航太領域的獨特地位（亞洲唯一全程AS9100認證供應鏈）以及在電動車散熱、高頻高速材料的廣泛客戶基礎，為公司帶來了巨大的成長潛力。儘管宏觀經濟環境仍存在不確定性，但公司聚焦高毛利產品、優化產品組合的策略，已在第三季的財務數據中得到驗證，顯示出良好的營運韌性和獲利能力。
對股票市場的潛在影響
本報告內容對騰輝電子-KY的股價應具有正面（利多）影響。公司在軍工航太、半導體測試、電動車等高成長、高附加價值市場的佈局，以及產品組合優化帶來的獲利能力提升，是市場投資人關注的焦點。穩健的財務結構、持續的研發投入和全球化的營運佈局，都將提升投資者對公司長期成長的信心。尤其是2025年第三季營業淨利和本期淨利的大幅增長，以及營業利益率、淨利率的顯著改善，很可能吸引市場的重新評價。然而，投資者也應留意短期營收波動及應收帳款、存貨週轉天數的變化。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期騰輝電子將維持在軍工航太、半導體測試等高毛利市場的強勁增長動能。2025年第三季的財務數據顯示獲利能力顯著提升，若能維持此趨勢，預計短期內公司的營運表現將持續改善。然而，全球經濟的復甦速度和消費性電子需求仍可能影響整體營收規模的成長幅度。高毛利特殊材料的比重預期會持續上升，進一步鞏固獲利表現。
- 長期趨勢： 騰輝電子在5G/6G、AI應用、電動車、先進半導體製程等未來科技趨勢中的關鍵材料供應商地位，預示著強勁的長期成長潛力。泰國新廠的設立將為未來成長提供產能支持。公司持續投入高階材料研發，目標對標國際領先品牌，這將確保其在技術上的領先地位。在全球地緣政治緊張局勢下，各國國防預算持續增加，也為其軍工業務提供了長期且穩定的需求。公司轉型為高階特殊材料供應商的戰略將是長期成功的關鍵。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注高階產品營收佔比： 公司將高毛利「特殊材料」的營收佔比提升作為重要戰略，投資人應持續關注此趨勢。特殊材料佔比越高，公司的整體獲利能力將越穩健。
- 盈利能力而非純粹營收成長： 雖然近年總營收有所波動，但公司透過產品組合優化和成本控制實現了獲利能力的顯著提升。投資人應將重點放在毛利率、營業利益率和淨利率的變化，而非單純的營收數字。
- 主要成長驅動力： 密切關注軍工航太訂單的進展、半導體測試材料的需求、電動車相關散熱材料的銷售情況，以及AI應用、5G/6G高頻高速材料的市場滲透率。這些是公司未來成長的主要引擎。
- 營運資金效率： 應收帳款和存貨週轉天數略有增加，投資人需留意這是否會對公司的現金流造成壓力，儘管目前負債比率仍屬健康。
- 全球佈局風險： 儘管全球佈局帶來商機，但也可能面臨國際貿易政策、匯率波動及地緣政治風險的影響。
- 研發投入與技術領先： 騰輝電子強調其技術創新能力。持續關注公司在新材料、新應用方面的研發成果及其商業化進度，以評估其長期競爭力。
條列式重點摘要與數字、圖表、表格趨勢分析
公司簡介與核心價值
- 騰輝電子Ventec International Group是一家國際化的材料供應商，專注於提供技術領先的層壓板材料。
- 公司核心價值包含創新、品質與可靠度、市場速度、分享、成本效率、合作、網絡及在地服務（P2）。
- 積極實踐永續經營（ESG），在環境保護、社會責任和公司治理方面均有具體措施（P3），包括定期發布永續報告書、監測碳足跡、維護勞工權益、投入公益及重視股東權利等。
- 強調以配方及塗布工藝為核心技術，致力於創新、新技術及特殊應用產品開發，並透過全球佈局提供全方位服務（P4）。
產品與服務總覽（P6）
- 騰輝材料： 涵蓋標準FR4、聚醯亞胺、金屬基板及各種散熱材料、高頻/高速用基板材料、IC封裝與測試、無鉛及無鹵素基板、高耐熱材料、軟硬結合板、以及用於散熱、埋入式元件、超高頻、黑色遮蔽的膠膜材料。
- 服務項目： 提供PCB製造諮詢、OEM諮詢、技術支援、實驗室測試與驗證、全球供應鏈管理。
- 經銷產品（EMEA和美國）： 包括鑽孔蓋板與墊板、軟板（FCCL）與保護膜、太陽防焊油墨、銅箔與ACF、多層板壓合代工與鑽孔、熱界面材料、耗材及壓合輔助材料。
全球佈局與製造能力（P7-P8）
- 騰輝電子擁有廣泛的全球佈局，在北美、歐洲及亞洲設有製造廠、服務中心、銷售辦事處和代理商/經銷商。
- 製造基地：
- 蘇州廠/集團總部（2000年成立）： 佔地67,000平米，產能80萬張/月（67%），具備多項國際認證如IATF 16949、ISO 14001、OHSAS 18001、AS 9100 Rev D。
- 江陰廠（2005年成立）： 佔地20,000平米，產能20萬張/月（16%），ISO 9001認證。
- 深圳廠（2009年成立）： 佔地8,500平米，產能10萬張/月（8.5%），ISO 9001認證。
- 台灣廠（2011年成立）： 佔地7,060平米，產能10萬張/月（8.5%），ISO 9001、IATF 16949認證。
- 泰國廠（2025年成立）： 規劃佔地40,000平米，一期產能10萬張/月，顯示公司未來產能擴張計畫。
- 總產能（不含泰國廠）達到每月120萬張。
技術實力與研發團隊（P9）
- 研發團隊由首席執行官兼首席技術官領導，設有蘇州研發、台灣研發、海外技術團隊、應用研究團隊、基板研究團隊及樹脂研究團隊，共55人。
- 人員結構多元，包含高校科研人員、外聘顧問、碩士博士及大學學士。
- 具備全系列樹脂研發和應用經驗，包括PPO & Modified PPO, CE, Polyimide, Modified anhydride, Hydrocarbon, Modified Epoxy等。
- 自主合成產品包括tec-speed系列、聚醯亞胺及其他特殊產品，並擁有50L~500L的反應器容積，滿足多樣化訂單需求。
關鍵品質認證（P10-P11）
- 擁有全面的國際品質認證，包括AS9100、UL、IATF 16949、IPC、RoHS、ISO 14001、ISO 45001、HDP等，顯示其對品質、環境、職業健康與安全的高標準承諾。
- 騰輝電子是亞洲唯一全程通過航空航太AS9100認證的產業鏈，為航空航太和國防提供最高品質標準。認證範圍涵蓋中國蘇州、江陰、英國Leamington Spa、德國Kirchheimbolanden、美國Fullerton，並將於2024年在台灣桃園平鎮擴展。
- 公司致力於滿足DOD、NASA及FDA的品質要求，嚴格把關品質系統、程式及所有工廠的工程變更控制。
產品發展策略與應用（P13-P15, P18-P22）
- 六大發展聚焦重點（P13）： 5G/6G高頻與高速、汽車核心件/航太/醫療與AI應用高信賴度基板、軍用與汽車雷達/光達應用、工業/汽車與埋入式晶片散熱、軍工/高速/醫療與AI應用軟硬結合板、半導體相關產業。此策略明確指向高成長、高附加價值的利基市場。
- 軍工/航太與半導體測試市場（P14-P16）：
- 受益於俄烏戰爭爆發，各國國防軍費預算持續提升，全球軍費支出首度突破2.2兆美元。
- 騰輝VT-901及VT-90H產品獲洛克希德馬丁、波音、空巴等主要軍工大廠認可。
- 預計軍工材料市場年複合成長率10%，三年後市佔率達30%。
- 高速運算需求帶動半導體測試需求大幅增加，VT-901系列在半導體老化測試應用上連續兩年均有60%以上增幅。
- 終端客戶涵蓋波音、空巴、NASA、洛克希德馬丁、雷神、英特爾、NXP、大疆等頂尖企業，並通過NASA的Outgassing測試及歐洲航天局核可（P15）。
- 獲得廣泛的軍工及航太終端客戶認證，包括Thales, BAE Systems, Lockheed Martin, Airbus, Raytheon等（P16）。
- 散熱材料（P18）：
- 產品線涵蓋熱導係數從2.2 W/m*K到12.0 W/m*K的熱界面材料（IMS），如thermal-bond 3.0F至VT-4BD，顯示不斷開發更高導熱效率的產品。
- IMS熱管理客戶（P19）：
- 散熱材料廣泛應用於全球汽車、綠能與機電製造商，終端應用包括LED頭燈、ECU、HUD、煞車能量回收和電子動力系統。
- 客戶涵蓋特斯拉、BMW、賓士、奧迪、保時捷、豐田、本田、比亞迪、長城汽車、鴻海等眾多知名車廠。
- 高速/低損耗產品路線圖（P20）：
- tec-speed系列產品不斷提升玻璃轉化溫度（Tg）和優化介電常數（Dk）與散逸因子（Df），從tec-speed 2.0/2.1 (Tg 180°C, Dk 3.8, Df 0.0095) 到tec-speed 30.0 (Dk 3.0-10.2, Df 0.0009-0.0022)。
- 產品定位對標日本松下（高速）和美國Rogers（高頻），顯示在高階市場的競爭力。
- 傳統電子產品客戶（P21）： 擁有多元的傳統電子產品終端客戶，包括聯想、思科、華碩、三星、戴爾、索尼、微軟、豐田、西門子等，顯示市場覆蓋廣泛。
- 軟硬結合板與不流膠黏合片技術（P22）：
- 廣泛應用於手機、藍牙耳機、軍工、醫療、工業等終端產品。
- 特有聚醯亞胺VT901不流膠黏合片近期獲多家軍工航天認可並取得大量訂單。
- 未來軍工航天軟硬結合板朝超高多層（18層以上）發展，預期帶來可觀利潤。
- 新開發的各類膠體系不流膠純膠片，滿足AI浪潮下輕薄短小、高速/高頻/散熱整合設計需求，短期內有望成為市場主流，且透過自研設備可小量客製化。
營收與毛利率策略及趨勢（P24）
- 策略：
- 大環境： 原物料價格上漲，全球供應鏈平行，不採價格競爭，專注利基市場。
- 公司策略： 軍工產品應用突破是獲利關鍵，持續開發特殊材料，優化產品組合。
- 營收趨勢：
- 2021年營收達到高峰（2Q21為2,112.1百萬新台幣），隨後於2022年至2023年間逐步下滑，顯示市場需求波動或去庫存影響。
- 2023年第四季至2025年第三季營收在約1,000至1,100百萬新台幣之間波動，趨於穩定。
- 2025年第三季營收為1,033百萬新台幣，較2025年第二季（1,103百萬新台幣）季減6.4%，但較2024年第三季（1,005百萬新台幣）年增2.7%，顯示營收止跌回穩並略有回升。
- 毛利率趨勢：
- 毛利率在2021年第四季跌至24.19%的低點後，呈現逐步回升趨勢。
- 2024年第一季達到近年高峰34.70%。
- 2025年第一季為34.11%，第二季略降至30.09%，第三季回升至32.66%，顯示公司在利基市場和產品組合優化策略下，毛利率表現穩健。
逐季產品組合趨勢（P25）
- 產品結構轉型： 報告清楚顯示公司產品組合正朝向高毛利（30-70%）的「特殊材料」轉型。
- 一般材料（毛利率5-20%）佔比： 從2021-2022年的60%以上，逐漸下降至2023-2025年的約40%上下。
- 特殊材料（毛利率30-70%）佔比： 從2021-2022年的約30%上下，顯著提升至2023年第四季的58.9%，並在2024-2025年維持在約50%-60%之間。
- 此產品組合的優化解釋了公司在營收波動下仍能維持較高毛利率的趨勢，是公司獲利能力提升的關鍵因素。
2025年第三季損益表分析（P26）
NTD/百萬元 2025 Q3 2025 Q2 2024 Q3 QoQ (%) YoY (%) 營業收入 1,033 1,103 1,005 -6.4% 2.7% 銷貨毛利 337 332 339 1.6% -0.7% 營業費用 228 247 269 -7.6% -15.0% 營業淨利 109 85 71 28.3% 53.9% 營業外收入及支出 (3) (3) (1) 0% -200% 稅前淨利 106 82 70 30.1% 51.5% 所得稅費用 22.2 (7) 19.6 - 13.3% 本期淨利 84 88 50 -5.1% 66.3% 每股盈餘(NT$) 1.17 1.24 0.71 -5.6% 64.8%
- 營收： 2025年第三季營收季減6.4%至1,033百萬新台幣，但年增2.7%。
- 銷貨毛利： 儘管營收季減，但銷貨毛利季增1.6%至337百萬新台幣，顯示產品組合優化和毛利率提升的策略奏效。年減0.7%。
- 營業費用： 季減7.6%至228百萬新台幣，年減15.0%，顯示公司在費用控制方面表現優異。
- 營業淨利： 季增28.3%至109百萬新台幣，年增高達53.9%，反映營收持平但毛利率提升與費用控制得當的綜效。
- 稅前淨利與本期淨利： 稅前淨利季增30.1%，年增51.5%。本期淨利雖季減5.1%，但年增高達66.3%至84百萬新台幣。所得稅費用的變化可能影響了季淨利的表現。
- 每股盈餘(EPS)： 季減5.6%至1.17新台幣，但年增64.8%，顯示盈利能力大幅改善。
重要財務指標：
指標 2025 Q3 2025 Q2 2024 Q3 毛利率 32.66% 30.09% 33.78% 營業費用率 22.10% 22.39% 26.73% 營業利益率 10.56% 7.70% 7.05% 淨利率 8.13% 8.02% 5.02%
- 2025年第三季毛利率達32.66%，較前一季回升。
- 營業費用率季減且年減幅度大，從26.73%降至22.10%，顯示管理效率提升。
- 營業利益率和淨利率季增及年增幅度顯著，分別達到10.56%和8.13%，突顯公司盈利能力的強勁改善。
2025年第三季資產負債表分析（P27）
NTD/百萬元 2025 Q3 2025 Q2 2024 Q3 資產總額 4,857 4,828 4,735 現金及約當現金 831 963 519 短期投資 486 477 915 應收帳款/票據 1,295 1,368 1,234 存貨 812 699 762 固定資產/預付設備款 1,040 949 966 負債總額 1,522 1,704 1,356 短期借款 22 13 0 應付帳款/票據 1,006 1,235 897 長期借款 130 84 91 股東權益總額 3,334 3,124 3,378
- 資產總額： 2025年第三季增至4,857百萬新台幣，較2025年第二季和2024年第三季均有增長，顯示資產規模擴大。
- 現金及約當現金： 季減但年增顯著，從2024年第三季的519百萬新台幣增至831百萬新台幣，顯示現金狀況良好。
- 固定資產/預付設備款： 季增至1,040百萬新台幣，表明公司在產能和設備方面持續投入，符合泰國廠擴建計畫。
- 負債總額： 季減至1,522百萬新台幣，顯示公司在負債管理上有所改善。
- 股東權益總額： 季增至3,334百萬新台幣，財務結構穩健。
重要財務指標：
指標 2025 Q3 2025 Q2 2024 Q3 應收帳款週轉天數 111 109 108 存貨週轉天數 109 100 110 應付帳款週轉天數 68 65 60 股東權益報酬率(%) 10 10 11 資產報酬率(%) 7 7 8 負債比(%) 31 35 29
- 應收帳款週轉天數： 略微增加至111天，可能意味著收款速度略有放緩，需持續關注。
- 存貨週轉天數： 季增至109天，可能反映生產備貨或銷售消化速度略慢，需要進一步分析其原因。
- 應付帳款週轉天數： 增加至68天，對公司現金流管理有利。
- 負債比率： 季減至31%，顯示財務槓桿降低，公司財務體質健康。
歷史股利（P28）
年度 EPS (NT$) 股利 (NT$) 分配率 (%) 2017 5.40 1.00 18.5% 2018 6.75 3.66 54.2% 2019 6.85 5.00 73.0% 2020 5.28 3.20 60.6% 2021 11.72 6.60 56.3% 2022 6.60 3.60 54.5% 2023 6.08 3.35 55.1% 2024 5.01 3.35 66.9%
- EPS趨勢： 騰輝電子在2021年達到歷史EPS高峰11.72新台幣，隨後在2022年至2024年呈現下滑趨勢，2024年為5.01新台幣，與2021年後的營收波動相符。
- 股利趨勢： 股利金額大體隨EPS波動，2021年派發6.60新台幣為最高，2023年和2024年維持在3.35新台幣。
- 分配率趨勢： 自2018年以來，股利分配率大多維持在50%以上，2024年達到66.9%，顯示公司致力於回饋股東。
- 值得注意的是，儘管2024年EPS有所下降，但2025年第三季的淨利潤表現強勁復甦，預期將為未來的EPS帶來改善。
利多與利空資訊判斷
利多 (Bullish)
- 戰略聚焦高毛利市場： 公司明確聚焦軍工、航太、醫療、AI應用、高速/高頻、散熱及半導體測試等高附加價值、高技術難度市場（P13）。此舉有助於提升公司整體獲利能力。
- 軍工航太領域領導地位與高成長：
- 騰輝電子是亞洲唯一全程通過AS9100認證的產業鏈，為航空航太和國防領域提供最高品質標準（P11）。這是一個強大的競爭優勢。
- 產品獲得洛克希德馬丁、波音、空巴等全球主要軍工大廠認可與採用（P14, P15, P16）。穩固的客戶基礎降低了業務風險。
- 預計軍工材料市場年複合成長率可達10%，三年內市佔率有望達到30%（P14）。這表明該市場有顯著增長潛力。
- 全球國防預算持續增長，市場需求強勁（P14）。為公司軍工業務提供了穩定且長期的需求。
- 半導體測試市場強勁成長： VT-901系列產品在半導體老化測試應用上連續兩年增長超過60%（P14）。這是一個高成長且技術門檻高的市場。
- 先進材料研發與市場定位：
- 持續開發高導熱散熱材料，應對高功率電子需求（P18），滿足電動車、AI等未來科技趨勢。
- 高速/低損耗產品線定位對標日本松下、美國Rogers等國際頂尖品牌，具備高競爭力（P20）。
- 專有聚醯亞胺VT901不流膠黏合片已獲軍工航太大量訂單，未來朝超高多層應用發展，預期帶來可觀利潤（P22）。
- 新開發的膠體系不流膠純膠片，滿足AI浪潮下輕薄短小、高頻/散熱等整合設計需求，可小量客製化，短期有望成為市場主流（P22）。
- 廣泛的客戶基礎： 散熱材料在汽車、綠能、機電領域擁有廣泛且知名的客戶群（P19），傳統電子產品客戶也極為多元（P21），有助於分散市場風險。
- 優化產品組合提升獲利能力： 產品組合已顯著向高毛利「特殊材料」轉移，其佔比從2021-2022年的約30%提升至2023-2025年約50-60%（P25），有效提升了整體毛利率。
- 2025年第三季財務表現顯著改善：
- 營業收入年增2.7%，銷貨毛利季增1.6%（P26），顯示營收穩健且毛利表現優於營收。
- 營業費用季減7.6%、年減15.0%，顯示公司在成本控制方面取得顯著成效（P26）。
- 營業淨利季增28.3%、年增53.9%，營業利益率達10.56%（P26）。這是盈利能力大幅提升的直接證據。
- 本期淨利年增66.3%，淨利率達8.13%（P26）。
- 毛利率、營業利益率、淨利率均呈現良好上升趨勢（P26），反映了公司策略執行的成功。
- 穩健的財務結構： 負債比率季減至31%（P27），顯示公司財務結構健康，風險較低。
- 產能擴張： 泰國廠預計2025年成立，將進一步提升全球製造能力（P8），為未來業務增長提供支持。
利空 (Bearish)
- 營收面臨挑戰： 2021年後營收呈現下滑趨勢，雖2025年第三季年增，但仍遠低於2021年的高峰，且季營收略有下滑（P24, P26）。這表明整體市場需求復甦仍需時間，或公司在其他產品線上仍面臨壓力。
- 應收帳款及存貨週轉天數增加： 應收帳款週轉天數季增及年增（P27），存貨週轉天數季增（P27），可能影響營運資金效率，增加現金流管理的潛在壓力，需要密切關注。
- EPS波動： 歷史股利圖顯示2024年EPS較2021年高峰有明顯下滑（P28），儘管2025年第三季淨利表現亮眼，但投資人仍需持續觀察EPS的長期恢復趨勢，以評估盈利穩定性。
- 市場風險： 免責聲明中提及市場需求、價格波動、競爭情勢、國際經濟狀況、供應鏈、匯率波動等不可控風險因素（P2），這些因素可能對公司未來營運構成挑戰。
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