復盛應用（6670）法說會日期、內容、AI重點整理
復盛應用（6670）法說會日期、直播、報告分析
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復盛應用 (6670) 2025年第三季法人說明會報告分析與總結
本報告針對復盛應用（股票代碼：6670）於2025年12月3日發佈的第三季法人說明會內容進行全面分析。報告內容涵蓋公司2025年第三季的營運成果、財務狀況、資產負債結構、歷史營運績效、產品組合、高爾夫產業現況以及近期重要事項。整體而言，報告呈現出公司在特定期間的獲利能力顯著反彈，且其主要高爾夫市場基本面強勁；然而，累計前三季的獲利指標相較去年同期卻有所下滑，顯示公司營運仍面臨短期挑戰。同時，公司在產品多元化及財務體質方面展現積極態勢。
報告條列式重點摘要與詳細分析
1. 會議議程
本次法人說明會主要圍繞三大主題：
- 2025年第三季營運成果：詳細呈現公司本季及累計前三季的財務數據。
- Key Messages：提供關於公司所處產業（特別是高爾夫產業）的關鍵市場訊息。
- Q&A：預計進行問答環節，供法人與投資人提問。
2. 綜合損益表分析 (頁4)
綜合損益表提供公司於2025年第三季的財務表現，並與前一季（2Q 2025）及去年同期累計前三季（1Q-3Q 2024）進行比較：
項目 (百萬新台幣) 3Q 2025 2Q 2025 季增率 (QoQ) 1Q-3Q 2025 1Q-3Q 2024 年增率 (YoY) 淨營收 (Net Revenue) 5,894.7 6,572.0 -10.3% 20,946.2 19,536.7 +7.2% 毛利 (Gross Profit) 1,418.9 1,583.0 -10.4% 5,213.0 5,106.6 +2.1% 營業利益 (Operating Profit) 699.8 861.8 -18.8% 3,033.9 3,123.8 -2.9% 稅前淨利 (Profit before Tax) 756.5 514.7 +47.0% 2,917.1 3,361.1 -13.2% 歸屬母公司淨利 (Net income) 485.8 316.2 +53.6% 2,021.5 2,502.0 -19.2% 每股盈餘 (EPS) 3.49 2.27 +53.7% 14.55 18.66 -22.0% EBITDA 1,015.1 754.5 +34.5% 3,655.0 3,814.8 -4.2% 毛利率 (GM %) 24.1% 24.1% 0.0% 24.9% 26.1% -1.3% 營業利益率 (OPM %) 11.9% 13.1% -1.2% 14.5% 16.0% -1.5% 稅前淨利率 (PBT %) 12.8% 7.8% +5.0% 13.9% 17.2% -3.3% EBITDA % 17.2% 11.5% +5.7% 17.4% 19.5% -2.1%
- 季環比 (QoQ) 趨勢 (3Q 2025 vs 2Q 2025)：
- 營收與毛利：淨營收季減10.3%，毛利季減10.4%，營業利益更是季減18.8%，顯示核心營業活動在本季度面臨壓力。
- 獲利能力：然而，稅前淨利季增47.0%，歸屬母公司淨利季增53.6%，每股盈餘 (EPS) 季增53.7%，EBITDA季增34.5%。相應的稅前淨利率與EBITDA率也大幅提升。這強烈暗示公司在第三季有顯著的非營業收入貢獻，或有一次性費用減少，推升了整體獲利表現。此為利多。
- 毛利率：毛利率維持在24.1%不變，顯示產品成本結構相對穩定。
- 年累計 (YoY) 趨勢 (1Q-3Q 2025 vs 1Q-3Q 2024)：
- 營收與毛利：累計前三季淨營收年增7.2%，毛利年增2.1%，顯示整體營收規模仍有所擴大。此為利多。
- 獲利能力：然而，營業利益年減2.9%，稅前淨利年減13.2%，歸屬母公司淨利年減19.2%，EPS年減22.0%，EBITDA年減4.2%。所有獲利指標均呈現年減。
- 利潤率：所有獲利率（毛利率、營業利益率、稅前淨利率、EBITDA率）也普遍呈現年減趨勢，顯示公司在本年度至今的整體獲利能力弱於去年同期。此為利空。
3. 營運績效圖表分析 (頁5)
頁5的圖表呈現公司自2018年起的營運績效趨勢，包含營收、淨利、EPS、EBITDA及其利潤率：
- 營收 (Sales)、淨利 (Net Profit)、EPS 趨勢：
- 營收從2018年的16,008百萬成長至2022年的高峰33,716百萬，隨後在2023年和2024年呈現下滑，分別為24,381百萬和28,370百萬。2025年累計前三季為20,946百萬，低於2024年全年。
- 淨利與EPS趨勢與營收相似，在2022年達到高峰（淨利4,801百萬，EPS 36.64），隨後在2023年顯著下滑，2024年略有回升，但2025年累計前三季的淨利（2,022百萬）和EPS（14.55）均低於2024年全年。
- 整體判斷：營收和獲利自2022年高峰後呈現整體下滑趨勢，2025年前三季表現較前一年同期為弱。此為利空。
- EBITDA、毛利率 (GM%)、EBITDA率 (EBITDA%) 趨勢：
- EBITDA亦在2022年達到高峰7,272百萬，之後在2023年和2024年有所波動，2025年累計前三季為3,655百萬，同樣低於2024年全年。
- 毛利率大致維持在24%至26%之間，2025年累計前三季為24.9%，略低於2024年的26.1%。
- EBITDA率在2022年達到高峰25.6%，2025年累計前三季為17.4%，低於2024年的21.6%。
- 整體判斷：主要獲利能力指標及利潤率自2022年後呈現下降趨勢，顯示整體營運環境挑戰。此為利空。
4. 資產負債表分析 (頁6)
資產負債表呈現公司於2025年9月30日的財務結構，並與2025年6月30日（季環比）及2024年9月30日（年增比）進行比較：
項目 (百萬新台幣) 9/30/2025 佔比 (%) 6/30/2025 佔比 (%) 9/30/2024 佔比 (%) 資產 現金 (Cash) 6,530 25.6% 8,384 31.6% 6,086 25.8% 應收帳款 (AR) 3,822 15.0% 3,999 15.1% 4,647 19.7% 存貨 (Inventory) 4,045 15.9% 2,917 11.0% 3,517 14.9% 流動資產 (Current Assets) 15,443 60.6% 16,569 62.5% 15,383 65.2% 不動產、廠房及設備 (PP&E) 6,864 27.0% 6,884 26.0% 5,730 24.3% 無形資產 (Intangible assets) 1,811 7.1% 1,811 6.8% 1,107 4.7% 非流動資產 (Non-current Assets) 10,023 39.4% 9,952 37.5% 8,220 34.8% 總資產 (Total Assets) 25,466 100.0% 26,520 100.0% 23,604 100.0% 負債 銀行借款 (Bank Loan) 1,542 6.1% 1,228 4.6% 1,360 5.8% 應付帳款 (AP) 3,073 12.1% 2,427 9.2% 3,179 13.5% 應付股利 (Dividend Payable) - 0.0% 3,201 12.1% - 0.0% 流動負債 (Current Lia.) 7,761 30.5% 9,784 36.9% 8,106 31.8% 非流動負債 (Non-current Lia.) 1,018 4.0% 905 3.4% 799 3.1% 總負債 (Total Lia.) 8,779 34.5% 10,688 40.3% 8,905 35.0% 股東權益 總權益 (Total Equity) 16,688 65.5% 15,832 59.7% 14,698 57.7% 比率 股東權益報酬率 (ROE*) 26.5% 30.9% 19.4% 資產報酬率 (ROA*) 17.3% 18.5% 12.1% 資產週轉率 (Asset Turnover*) 1.37 1.26 1.05 固定資產週轉率 (PPE Turnover*) 5.08 4.86 6.53
- 季環比 (QoQ) 趨勢 (9/30/2025 vs 6/30/2025)：
- 現金：現金餘額減少22.1%，可能用於營運或償還負債。此為利空。
- 應收帳款：減少4.4%，顯示應收帳款回收效率提升。此為利多。
- 存貨：大幅增加38.7%，需關注是否因需求放緩導致庫存積壓。此為利空。
- 流動負債：大幅減少20.7%，主要受應付股利支付所致。此為利多。
- 銀行借款：增加25.6%，顯示公司可能增加短期借款以應營運資金需求。此為利空。
- 股東權益：增加5.4%，提升公司淨值。此為利多。
- ROE*與ROA*：呈現季減，暗示短期獲利能力效率下降。此為利空。
- 資產週轉率：季增，顯示資產運用效率提升。此為利多。
- 年增比 (YoY) 趨勢 (9/30/2025 vs 9/30/2024)：
- 總資產與股東權益：總資產年增7.9%，股東權益年增13.5%，顯示公司規模擴張且財務體質穩健。此為利多。
- 應收帳款：年減17.7%，應收帳款回收效率顯著改善。此為利多。
- 不動產、廠房及設備 (PP&E) 與無形資產：分別年增19.8%和63.6%，顯示公司有顯著的資本支出與投資，可能用於擴充產能或併購。此為利多/中性。
- ROE*與ROA*：分別年增7.1%和5.2%，顯示獲利能力效率相較去年同期有改善。此為利多。
- 固定資產週轉率：年減22.3%，可能表示新增的固定資產尚未充分投入使用或營收成長未跟上資產擴張速度。此為利空。
5. 每股盈餘、現金股利與配發比例分析 (頁7)
此圖表呈現公司自2017年至2024年的EPS、現金股利以及配發比例趨勢：
- EPS 趨勢：
- EPS從2017年的11.68元穩步成長至2022年的高峰36.64元。
- 2023年大幅下滑至18.18元，但在2024年回升至28.17元，顯示獲利能力具有韌性。
- 現金股利與配發比例：
- 公司持續發放現金股利，其金額趨勢與EPS大致一致。
- 配發比例普遍維持在較高水準，多數年份超過60%，2024年為70%，顯示公司重視股東回報。此為利多。
- 整體判斷：公司具備良好的獲利歷史，並展現對股東回報的承諾。儘管2023年EPS有所波動，但2024年已顯著回升。
6. 產品占比分析 (頁8)
頁8的堆疊長條圖顯示公司自2018年至2025年累計前三季的產品營收組合：
- 高爾夫球頭 (Golf Club Heads)：
- 高爾夫球頭一直是公司最主要的營收來源，但其佔比呈現逐漸下降趨勢，從2018年的83%降至2025年累計前三季的63%。
- 產品多元化趨勢：
- 航太與汽車零件 (Aerospace & Automotive Parts) 佔比穩定增長，從2018年的4%增至2025年累計前三季的10%。
- 滑冰與防護裝備 (Skates & Boots & Protective Gears) 的貢獻也從零星增至2025年累計前三季的10%。
- 其他產品線（如碳纖維桿身與套組、球頭配件等）的佔比雖有波動，但整體而言多元產品線的總貢獻度正在提高。
- 整體判斷：公司正積極進行產品多元化策略，降低對單一高爾夫球頭產品的依賴，有助於分散風險並開拓新成長動能。此為利多。
- 總營收趨勢：
- 總營收在2022年達到高峰後，在2023年和2024年有所下滑，2025年累計前三季亦然。這與頁5的營運績效圖表趨勢一致。
7. 重點訊息-高爾夫產業狀況 (頁9)
此頁提供美國高爾夫產業的關鍵市場數據，對復盛應用的核心業務至關重要：
- 美國高爾夫球具零售市場表現 (美元計價)：
- 2025年Q3 vs 2024年Q3：年增10.7%，顯示市場呈現強勁增長。此為利多。
- 2025年Q3 vs 2025年Q2：季減18.0%，可能為季節性因素或短期市場波動。此為利空。
- 2025年Q3 vs 2019年Q3：與疫情前相比，增長高達58.1%，顯示高爾夫市場的長期增長趨勢。此為利多。
- 2025年YTD vs 2024年YTD：年增8.3%，累計年度表現良好。此為利多。
- 2025年YTD vs 2019年YTD：與疫情前相比，增長48.0%，長期增長勢頭不減。此為利多。
- 美國地區主要品牌商球具存貨金額：
- 2025年Q3 vs 2024年Q3：年減0.6%，顯示存貨量維持穩定甚至略有下降。此為利多。
- 2025年Q3 vs 2025年Q2：季減11.9%，顯示庫存去化良好。此為利多。
- 2025年Q3 vs 2019年Q3：年增40.6%，與疫情前相比存貨基數較高，需配合市場需求判斷。此為中性/微利空。
- 美國主要品牌商球具存貨金額/當季銷貨比值：
- 25Q3為1.35X，相較於24Q3的1.51X有所改善（比值下降為佳）。此為利多。
- 然而，相較於25Q2的1.26X有所上升，顯示短期內庫存去化速度略慢於銷貨下降速度。此為利空。
- 美國高爾夫運動輪次 (US Rounds Played)：
- 2025年 vs 2024年：多數月份呈現年增長，尤其5月增長7.7%，整體顯示高爾夫參與度增加。此為利多。2月因天氣濕冷導致輪次顯著減少。
- 2024年 vs 2023年：亦呈現多數月份正成長，表明高爾夫運動的熱度持續。此為利多。
- 整體判斷：美國高爾夫產業基本面強勁，零售市場銷售和運動參與度均呈現健康增長，對復盛應用核心業務構成正面支撐。雖然短期存貨/銷貨比略有波動，但整體庫存管理良好且優於去年同期。
8. 近期重點事項摘要 (頁10)
- 公告：
- 董事會通過2025年第三季合併財務報表 (2025/11/13)。此為中性。
- 申請延長國內第二次無擔保轉換公司債之募集期間三個月，已獲金管會准予備查 (2025/10/09)。此舉可能為公司提供更多融資彈性，但也可能間接反映前次募集的不順利。整體視為中性。
- ESG：
- 積極參與花蓮堰塞湖災後重建及持續支持小球芽棒球計畫，展現企業社會責任。此為利多，有助於提升企業形象與品牌價值。
利多與利空資訊條列整理
利多 (Bullish)
- 1Q-3Q 2025 YoY 營收與毛利增長： 淨營收年增7.2%，毛利年增2.1%，顯示整體營收規模擴大。
- 3Q 2025 QoQ 獲利顯著反彈： 稅前淨利、歸屬母公司淨利、EPS和EBITDA季增率分別為47.0%、53.6%、53.7%和34.5%，利潤率也大幅提升，顯示當季獲利能力有強勁改善。
- YoY 資產負債表改善： 總資產年增7.9%，股東權益年增13.5%，財務結構穩健。應收帳款年減17.7%，回收效率提升。
- ROE* 與 ROA* 年增： 獲利能力效率相較去年同期有所改善。
- 資產週轉率提升： 無論季增或年增均有提升，顯示資產運用效率提高。
- 產品多元化策略： 高爾夫球頭營收佔比逐年下降，航太與汽車零件及滑冰/防護裝備等新業務貢獻增加，有助於分散風險並開拓成長潛力。
- 美國高爾夫市場基本面強勁： 美國高爾夫零售市場Q3'25年增10.7%，YTD年增8.3%，且相較疫情前增長顯著。高爾夫運動輪次也持續增長，為公司核心業務提供良好外部環境。
- 庫存管理改善 (YoY)： 主要品牌高爾夫球具存貨金額年減0.6%，且存貨/銷貨比 (25Q3 1.35X vs 24Q3 1.51X) 改善，顯示庫存壓力減輕。
- 重視股東回報： 過去EPS表現良好，現金股利配發比例穩定維持在較高水平 (2024年為70%)。
- 積極履行ESG： 參與公益活動有助於提升企業形象與品牌價值。
利空 (Bearish)
- 3Q 2025 QoQ 核心營業表現下滑： 淨營收季減10.3%，毛利季減10.4%，營業利益季減18.8%，營業利益率也下降，顯示核心營業活動在本季面臨壓力。
- 1Q-3Q 2025 YoY 獲利能力普遍下滑： 累計前三季的營業利益、稅前淨利、歸屬母公司淨利、EPS和EBITDA均呈現年減，利潤率亦普遍下降，表明本年度至今的整體獲利能力弱於去年同期。
- 長期營收與獲利趨勢下滑： 自2022年營收及獲利高峰以來，整體營收、淨利、EPS和EBITDA呈現下滑趨勢，2025年累計前三季的數據仍低於2024年全年表現。
- 3Q 2025 QoQ 存貨顯著增加： 存貨季增38.7%，可能反映需求放緩或庫存積壓風險。
- 3Q 2025 QoQ 銀行借款增加： 銀行借款季增25.6%，可能為營運資金需求增加的訊號。
- 固定資產週轉率年減： 固定資產週轉率年減，可能表示新增的廠房設備尚未充分發揮效益，或營收成長未能跟上資本支出。
- 存貨/銷貨比季增： 存貨/銷貨比從25Q2的1.26X上升至25Q3的1.35X，顯示短期內庫存去化速度慢於銷貨下降速度。
整體分析與總結
復盛應用2025年第三季的法人說明會報告呈現了喜憂參半的局面。公司在單季（3Q 2025）展現了令人驚訝的獲利反彈，稅前淨利、歸屬母公司淨利和EPS等關鍵指標實現了強勁的季環比增長，這可能歸因於有效的成本控制或非營業收入的貢獻。然而，若將時間軸拉長至累計前三季（1Q-3Q 2025）與去年同期相比，公司的核心獲利能力，包括營業利益、稅前淨利和EPS，卻呈現顯著的年減，且各項利潤率也普遍下滑，這暗示了整體營運環境仍充滿挑戰。
從長期趨勢圖表來看，公司營收與獲利自2022年達到高峰後，呈現緩步下滑的趨勢，2025年累計前三季的表現未能扭轉此一態勢。在資產負債方面，總資產與股東權益的年增長顯示公司規模擴張且財務體質穩健，應收帳款回收效率亦有所提升。然而，存貨在第三季的季環比大幅增加，以及固定資產週轉率的年減，值得投資人密切關注，這可能指向潛在的庫存壓力或資本支出效益尚未完全顯現。
高爾夫產業現況是本報告中的一大亮點。美國高爾夫零售市場無論是季增年增還是長期相比疫情前，均展現強勁的增長勢頭，且高爾夫運動輪次亦持續增加。這為復盛應用的核心高爾夫業務提供了良好的外部環境。公司在產品多元化方面也取得了積極進展，航太與汽車零件以及滑冰/防護裝備等新業務的營收佔比逐步提升，有助於降低對單一產品線的依賴，並為未來成長開闢新路徑。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響： 2025年第三季強勁的單季獲利表現（EPS季增53.7%）可能在短期內提振市場情緒，帶來股價的正面反應。然而，投資者將仔細檢視獲利增長的可持續性及其驅動因素。若是由非經常性項目貢獻，則後續影響有限。同時，累計前三季獲利年減的隱憂，以及存貨季增的壓力，可能會對股價上漲形成阻力，使得市場態度趨於觀望。
- 長期影響： 高爾夫產業的強勁基本面與公司產品多元化的戰略方向，對復盛應用的長期發展構成利多。若新業務能夠持續成長並有效彌補核心業務的潛在壓力，將有利於公司長期價值提升。然而，若營收和獲利從2022年高峰後的下滑趨勢未能有效扭轉，且資本支出效益無法顯現，則可能對長期股價表現構成壓力。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期復盛應用在短期內將面臨營運調整期。儘管高爾夫市場需求旺盛，但公司自身營收和獲利的年累計下滑趨勢仍需謹慎應對。第四季的財報將是觀察公司能否持續改善獲利能力並有效管理存貨的關鍵。
- 長期趨勢： 公司積極的產品多元化戰略是長期成長的關鍵。航太、汽車零件等高毛利、高技術門檻的業務若能持續發展壯大，將為復盛應用帶來更穩健的成長動能和更分散的風險。長期而言，公司能否將資本支出轉化為持續的營收和獲利增長，並在高爾夫核心業務中保持競爭優勢，將是其成功與否的決定性因素。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 辨識短期與長期趨勢： 散戶投資人應避免僅關注單季亮眼財報，而忽略累計年度或長期營運績效的挑戰。應綜合分析季環比和年增比數據，以獲得更全面的公司表現圖像。
- 探究獲利增長來源： 密切關注第三季稅前淨利與EPS大幅增長是否來自持續性的營業活動改善，或是受一次性非營業收入或費用影響。財報電話會議或公司公告可能會提供更多細節。
- 監控存貨水位： 存貨季增顯著（38.7%）是一個潛在風險訊號。投資人應持續關注後續季報中存貨的變動，以及存貨週轉率、存貨/銷貨比等指標，判斷公司去化庫存的能力。
- 關注多元化業務進展： 公司的長期成長潛力繫於多元化業務的成功。投資人應留意航太、汽車零件等新業務的營收貢獻、成長速度及獲利能力，評估其能否有效成為新的成長引擎。
- 資本支出效益檢視： 公司在PP&E及無形資產上的顯著投入顯示其對未來發展的投資。投資人應追蹤這些投資是否能及時轉化為營收增長和獲利提升，以避免資本效益不彰。
- 股利政策可持續性： 儘管公司有高股利配發的歷史，但若EPS持續面臨年減壓力，未來股利政策的可持續性可能受到影響。
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