中揚光（6668）法說會日期、內容、AI重點整理

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分析與總結：中揚光電（6668）2025年法人說明會報告

這份中揚光電（股票代碼：6668）於2025年11月21日發布的法人說明會簡報，呈現了公司在策略轉型與業務發展上的明確方向與初步成果。整體而言，報告內容傳達出公司從傳統製造商轉型為高階光學解決方案提供者的堅定決心，並積極佈局於高成長、高價值的應用領域。儘管部分近期財報數據顯示短期挑戰，但長期發展趨勢呈現樂觀。

報告的整體觀點

本報告描繪了一家正處於「從谷底反彈」邁向「結構性成長」階段的光學製造商。公司不僅展現了2025年前三季的營收成長與毛利率改善，更明確指出其核心競爭力與未來成長動能。透過強調PMO（塑膠模造）與GMO（玻璃模造）技術的領先地位，以及在車用、無人機和AR/VR等新興應用領域的深入佈局，中揚光電正致力於提升產品附加價值和市場地位。此外，泰國廠的海外擴張策略，不僅分散了地緣政治風險，更強化了其作為全球供應商的服務能力，以滿足國際一線客戶的需求。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：2025年第三季的單季虧損擴大與毛利率下滑，可能會導致市場對其短期獲利能力產生疑慮，進而對股價造成壓力。然而，報告中2025年累計前三季的營收成長與虧損幅度縮小，以及毛利率的顯著回升，則可能部分抵消負面情緒，顯示公司營運狀況正在逐步改善。
  • 長期影響：報告中對未來趨勢的判斷，特別是公司在電動車、自動駕駛、無人機和AR/VR等高成長領域的策略佈局，以及從「代工廠」轉型為「技術夥伴」的定位，有望提升市場對中揚光電的估值。海外產能擴張和與國際Tier 1客戶的深度合作，預示著未來訂單的穩定性和營收的爆發潛力。若公司能成功將這些策略轉化為實質獲利，長期股價表現將會獲得支撐甚至顯著上漲。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢：公司仍處於轉型與成長的投資期，營運成本和費用可能因擴張和研發而維持高檔。預計短期內（2025年第四季至2026年上半年），公司的獲利能力可能仍有波動，但營收成長將持續，毛利率有望進一步改善。泰國廠在2026年下半年的量產將是重要的營收催化劑。
  • 長期趨勢：中揚光電在車用光學、無人機和AR/VR領域的深耕，結合其核心技術優勢和全球化佈局，預計將在未來3至5年內實現結構性成長。電動車滲透率的提升、自動駕駛技術的普及，以及AR/VR裝置的商業化，都將為公司帶來龐大的市場機會。公司目標成為光學解決方案的整合者，將進一步提升其在產業鏈中的價值與競爭力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 財務數據的兩面性：2025年Q3單季表現不佳，但YTD表現回穩。散戶投資人應超越短期單季數據，深入了解公司累計表現與未來展望。特別要關注毛利率的回升趨勢是否能持續，以及何時能轉虧為盈。
  2. 策略轉型的執行力：公司正積極轉向高價值、高成長應用。投資人應密切關注公司在車用、無人機、AR/VR等領域的訂單獲取、產能擴張（尤其是泰國廠的進度）以及新產品開發是否按計劃推進。
  3. 技術領先的持續性：PMO/GMO技術是中揚光電的核心競爭力。投資人需關注公司是否能持續投入研發，維持技術領先地位，以應對快速變化的市場需求和潛在競爭。
  4. 客戶關係的深度與廣度：與國際Tier 1客戶的合作關係是公司營收穩定的關鍵。應關注公司是否能持續深化這些合作，並拓展更多優質客戶。
  5. 負債結構與現金流：雖然流動比率改善，但長期負債增加。投資人應評估公司新增負債的用途，是否有效支持了成長型投資，並確保公司有足夠的現金流來支持營運和償債。
  6. 市場風險：儘管潛力巨大，新興應用市場（如AR/VR）的發展仍存在不確定性。同時，地緣政治和全球經濟波動也可能對公司的營運造成影響。

條列式重點摘要與趨勢分析

集團公司近況與營運概覽

  • 實收資本額：新台幣1,071,161千元。
  • 主要營業內容：集團營運總部；光學模具及產品之製造與銷售；車載、投影、安防及客製化光學鏡頭製造。
  • 2025年度營業收入（截止至Q3）：新台幣804,179千元。
  • 2025年度稅後淨損益（截止至Q3）：新台幣(112,755)千元（虧損）。
  • 判斷：公司持續在光學領域深耕，並鎖定車用、投影、安防及客製化光學鏡頭等應用。儘管前三季仍為虧損，但其營業收入規模較去年同期有所增長，顯示營收具備成長動能。

合併損益表趨勢分析（單位：新台幣千元）

項目 2025Q3 (本季) 2024Q3 (去年同期) YoY (本季對去年同期) 2025.1~9 (累計前三季) 2024.1~9 (去年累計前三季) YoY (累計對去年累計) 趨勢判斷
營業收入 291,326 265,625 +10% 804,179 687,347 +17% 利多：營收持續增長，尤其累計前三季年增達17%，顯示業務擴張。
營業成本 255,430 207,816 +23% 656,804 587,185 +12% 利空 (本季)：本季成本增幅高於營收，對毛利造成壓力。
營業毛利(損) 35,896 57,809 -38% 147,375 100,162 +47% 利空 (本季)：本季毛利大幅下滑。利多 (累計)：累計毛利大幅增長，顯示整體毛利結構改善。
營業費用 96,678 71,210 +36% 273,728 238,889 +15% 利空 (本季)：費用增長較快，顯示投入增加或營運效率有待提升。
營業淨利(損) (60,782) (13,401) -354% (126,353) (138,727) +9% (虧損縮減) 利空 (本季)：虧損顯著擴大。利多 (累計)：累計虧損幅度縮減，顯示營運效率改善。
營業外收入及支出 3,117 42 +7321% 13,928 10,499 +33% 利多：營業外收入大幅增長，有助於減輕營運壓力。
稅前淨利(損) (57,665) (13,359) -332% (112,425) (128,228) +12% (虧損縮減) 利空 (本季)：虧損顯著擴大。利多 (累計)：累計虧損幅度縮減。
本期淨利(損) (57,659) (13,359) -332% (112,755) (128,228) +12% (虧損縮減) 利空 (本季)：虧損顯著擴大。利多 (累計)：累計虧損幅度縮減。
母公司業主淨利(損) (57,659) (8,921) -546% (112,755) (113,766) +1% (虧損縮減) 利空 (本季)：虧損顯著擴大。利多 (累計)：累計歸屬母公司業主虧損略為縮減。
基本每股盈餘(虧損)(元) (0.54) (0.09) -500% (1.11) (1.22) +9% (虧損縮減) 利空 (本季)：每股虧損增加。利多 (累計)：累計每股虧損幅度縮減，財務表現改善。
毛利率 12% 22% -9% 18% 15% +4% 利空 (本季)：本季毛利率下滑。利多 (累計)：累計毛利率顯著回升，顯示產品組合或成本結構優化。
營業利益率 (21%) (5%) -16% (16%) (20%) +4% 利空 (本季)：本季營業利益率惡化。利多 (累計)：累計營業利益率改善，虧損幅度縮減。
淨利率 (20%) (5%) -15% (14%) (18%) +4% 利空 (本季)：本季淨利率惡化。利多 (累計)：累計淨利率改善，虧損幅度縮減。

總結趨勢：2025年第三季度的財務表現顯示出獲利能力下滑，單季虧損加劇，毛利率下降。然而，從2025年累計前三季的數據來看，公司營收呈現雙位數增長，且多數獲利指標的虧損幅度較去年同期有所縮減，毛利率也顯著回升。這表明公司整體營運狀況正在改善，但Q3的挑戰值得關注。營業外收入的顯著增長在一定程度上彌補了營業損失。

業外收支明細表趨勢分析（單位：新台幣千元）

項目 2025.1~9 2024.1~9 趨勢判斷
利息收入 6,346 9,579 利空：利息收入減少，可能是資金運用效率下降或市場利率環境影響。
外幣兌換利益(損失)淨額 (569) (2,257) 利多：外幣兌換損失顯著縮減，顯示匯率風險管理改善或匯率走勢有利。
財務成本 (20,590) (13,547) 利空：財務成本增加，可能與借款增加或利率上升有關。
採用權益法認列之投資損益 504 (1,805) 利多：從虧損轉為獲利，顯示轉投資事業表現改善或策略成功。
處份設備利益(損失) 19,392 13,323 利多：處份設備利益增加，可能與資產優化或汰舊換新有關。
其他利益及損失淨額 8,845 5,206 利多：其他利益增加，顯示多元收益來源或一次性收益。
總計營業外收入及支出 13,928 10,499 利多：整體營業外淨收入增加33%，有效支撐公司整體獲利。

總結趨勢：雖然財務成本上升，但外幣兌換損失減少、採用權益法投資損益轉正、處份設備利益及其他利益增加，共同推動整體營業外收入及支出顯著提升，對公司獲利產生正面貢獻。

2025與2024各月營業收入比較（單位：新台幣百萬元）

  • 2024年趨勢：營收曲線在2月（38百萬元）達到谷底，隨後回升至3月（96百萬元），年中有所波動，8月達峰值（101百萬元），年底呈現下滑。
  • 2025年趨勢：1月（83百萬元）開局，2月（66百萬元）出現下滑，3月（72百萬元）回升。從4月至9月，營收呈現穩健上升趨勢，其中5月（101百萬元）與9月（101百萬元）表現亮眼，並超越2024年同期多數月份。
  • 趨勢判斷：
    • 利多：2025年整體營收走勢優於2024年，特別是在年中及第三季度，多數月份的營收均高於去年同期。這顯示公司營收正從谷底反彈，並呈現穩健的增長動能。

經營實績－近年營業收入及毛利率（單位：新台幣百萬元）

年度/期間 營業收入 毛利率 趨勢判斷
2020年度 1,690 37% 利多：營業收入在經歷2020至2024年的連續下滑後，2025年前三季已達804百萬元，全年有望超越2024年（922百萬元），扭轉下降趨勢。毛利率更是在2023年跌至4%後，於2024年反彈至13%，並在2025年前三季進一步提升至18%，顯示產品結構優化和盈利能力顯著改善。
2021年度 1,266 18%
2022年度 1,205 6%
2023年度 945 4%
2024年度 922 13%
2025年1~9月 804 18%

總結趨勢：公司營業收入在過去幾年呈現下滑趨勢，但2025年前三季的表現顯示出止跌回穩的跡象。更重要的是，毛利率在2023年觸底後，於2024年及2025年上半年呈現顯著且持續的回升，這反映了公司在產品組合優化、成本控制或市場定價能力上的積極改善，是重要的利好信號。

合併資產負債表趨勢分析（單位：新台幣千元）

項目 2025/9/30 (本期) 2024/9/30 (去年同期) YoY 趨勢判斷
現金及約當現金 490,904 372,118 +32% 利多：現金部位大幅增加，顯示公司資金充裕或經營活動現金流改善。
應收票據及帳款淨額 441,046 470,039 -6% 中性偏空：應收帳款略為減少，可能反映收款效率提升或營收結構變化。
存貨 328,175 239,672 +37% 中性偏空：存貨顯著增加，可能與未來銷售預期或庫存管理效率有關，需持續觀察。
流動資產總額 1,407,393 1,124,191 +25% 利多：流動資產大幅增長，有助於提升公司短期償債能力及營運彈性。
採用權益法之投資 69,770 44,889 +55% 利多：權益法投資顯著增長，可能反映對子公司或關聯企業的投資增加及展望樂觀。
不動產、廠房及設備 1,825,149 2,046,734 -11% 中性偏空：固定資產減少，可能因折舊或資產處份，需釐清是否影響未來產能。
非流動資產總額 2,275,344 2,269,620 0% 中性：非流動資產總額持平。
資產總額 3,682,737 3,393,811 +9% 利多：資產總額穩健增長，顯示公司規模持續擴大。
短期借款 205,420 200,230 +3% 中性：短期借款略增，維持穩定。
流動負債總額 797,122 771,781 +3% 中性：流動負債略增，維持穩定。
長期借款 629,374 455,979 +38% 利空：長期借款大幅增加，可能增加未來利息支出及償債壓力。
非流動負債總額 725,156 555,107 +31% 利空：非流動負債大幅增加，反映長期融資需求或結構調整。
負債總額 1,522,278 1,326,888 +15% 利空：負債總額增長較快，需關注其對財務結構的影響。
權益總額 2,160,459 2,066,923 +5% 利多：權益總額穩定增長，顯示公司淨資產持續累積。
負債比率 41% 39% +2% 中性偏空：負債比率略有上升，但仍在健康範圍。
流動比率 177% 146% +31% 利多：流動比率顯著提升，顯示公司短期償債能力大幅增強。
速動比率 129% 110% +19% 利多：速動比率顯著提升，顯示公司即時償債能力良好。

總結趨勢：中揚光電的資產總額和權益總額持續增長，現金部位充裕，流動比率和速動比率顯著提升，顯示短期償債能力良好。然而，長期借款和非流動負債的顯著增加導致負債總額快速增長，負債比率略有上升，這需要投資人關注公司槓桿策略及其償債能力。存貨增加也值得留意。

主要銷售產品營收占比趨勢分析

產品類別 2024年度占比 2025年1~9月占比 趨勢判斷
白物 34% 35% 中性偏多：占比略增，維持重要地位。
模仁 19% 22% 利多：占比提升，顯示該核心元件產品需求增強。
鏡頭 10% 14% 利多：占比顯著提升，印證公司在鏡頭產品的策略佈局成效。
模具 10% 4% 利空：占比大幅下降，可能反映市場需求變化或公司策略調整。
模座 7% 5% 利空：占比下降。
模造鏡片 6% 5% 利空：占比下降。
其他 14% 15% 中性偏多：占比略增。

總結趨勢：2025年前三季的產品組合顯示，模仁和鏡頭的營收占比顯著提升，尤其鏡頭從10%增至14%，符合公司轉向高附加值光學元件及鏡頭產品的策略方向。相對地，模具、模座和模造鏡片的占比有所下降。這表明公司正成功優化其產品結構，朝向高價值產品發展，有助於未來毛利率的提升。

集團策略發展報告

從「谷底反彈」到「結構性成長」

  • JMO三大成長基石：技術優勢轉化為結構性營收增長，三大核心業務精準佈局高成長應用，奠定長期增長基礎。
  • 集團營收結構優化：元件業務成為營收最大貢獻者（佔比50.8%），並在高階PMO/GMO技術方面領先，公司已轉型為元件/鏡頭重要供應商。
    • 判斷：利多。元件業務的高佔比及技術領先是公司獲利能力與市場地位的關鍵。
  • 應用領域佈局：
    • 車用：27.2%
    • 無人機：10.9%
    • AR/VR：高成長。
    • 判斷：利多。聚焦高成長應用領域，顯示公司未來成長潛力。
  • 戰略方向：聚焦高價值、高成長應用；透過泰國廠全球佈局；與國際客戶形成技術夥伴關係。
    • 判斷：利多。明確的戰略方向有助於提升公司競爭力與長期價值。

元件業務躍升營收半壁江山

  • 元件業務：佔總營收50.8%，是獲利與技術領先的關鍵。
  • 技術護城河：
    • PMO (塑膠模造)：佔元件營收60.8%，大規模、高精度製造，業界領先。
    • GMO (玻璃模造)：佔元件營收18%，高耐候性、高穩定性，核心技術應用於車用、AR/VR等嚴苛環境。
    • 判斷：利多。PMO與GMO技術的領先地位，特別是GMO在嚴苛環境應用的優勢，構築了難以複製的技術壁壘。
  • 市場地位：元件業務快速成長反映JMO在高階光學元件市場的領先地位，獲國際客戶高度認可。
    • 判斷：利多。市場認可度高，有助於穩定客戶群和訂單。

車用光學價值鏈完整佈局與深度洞察

  • 垂直整合優勢：從上游模具到終端鏡頭，形成高能見度供應鏈。
    • 上游精密模具：車用營收佔比69.57%。
    • 中游光學元件：車用營收佔比25.69%。
    • 下游光學鏡頭：車用營收佔比13.03%。
    • 判斷：利多。垂直整合能力確保品質控制與供應鏈韌性，並能提供完整的車用光學解決方案。
  • 應用領域營收分布：
    • 元件：消費性電子69.98%，車用25.95%。
    • 鏡頭：消費性電子40.22%，無人機21.74%，車用13.03%，AR 7.97%，VR 3.64%。
    • 模具/模仁/治具：車用69.57%，消費性電子20.01%。
    • 判斷：利多。車用領域在模具和元件方面佔比高，鏡頭領域中無人機、車用、AR/VR等新興應用的成長顯著。
  • 市場成長驅動力：
    • 電動車滲透率提升：預計2030年達50%以上，帶動車用光學元件需求。
    • 自動駕駛感測需求：高精度光學感測器、鏡頭需求激增（LiDAR光學、攝像頭鏡頭）。
    • 車內顯示與加熱除霧：光學元件需求遠高於傳統燃油車。
    • 判斷：利多。這些趨勢為JMO的光學業務創造了長期且巨大的成長機會。
  • 客戶關係深度與毛利率優勢：與歐美Tier 1客戶建立長期策略夥伴關係，訂單能見度高，業務穩定。車用應用對品質要求高，毛利率遠高於消費電子，是營收結構優化的關鍵驅動力。
    • 判斷：利多。高門檻的客戶關係確保穩定收入，高毛利產品有助於提升整體盈利。

海外產能擴張與全球化佈局

  • 泰國廠戰略意義：分散地緣政治風險；成為承接國際一線客戶高階訂單的關鍵跳板。
    • 泰國廠進展：已進入試產及客戶認證階段，預計2026年開始貢獻營收。
    • 判斷：利多。全球化佈局分散風險，並擴大國際市場份額，泰國廠的營收貢獻將是未來的增長點。
  • 國際客戶服務：服務北美AI伺服器大廠與歐美車用品牌客戶，確保供應鏈韌性。
    • 判斷：利多。與高端國際客戶的合作，提升公司技術實力與市場地位。
  • 2026年關鍵里程碑：東莞廠持續供應客戶成長需求；泰國廠下半年貢獻營收，帶來新成長動力。
    • 判斷：利多。明確的未來增長時間表，有利於投資人評估。
  • 關鍵優勢：地緣政治風險分散 × 國際客戶信任 × 成本結構優化。
    • 判斷：利多。這些是提升公司長期競爭力與盈利能力的關鍵因素。

新興應用爆發

  • 無人機應用：鏡頭營收佔比21.74%，已成為鏡頭業務重要成長引擎。
    • 判斷：利多。無人機市場高速成長，對高精度光學鏡頭需求激增。
  • AR/VR應用：高成長，2025年AR鏡頭展現高成長預期，正轉化為2026實際訂單。
    • 判斷：利多。AR/VR技術成熟與商業化加速，對高階光學元件需求進入快速成長期。
  • 技術領先優勢：JMO的PMO/GMO技術完美適配新興應用需求，成為關鍵供應商。
    • 判斷：利多。核心技術的適用性保障了在新興市場的競爭力。
  • 長期展望：無人機與AR/VR應用預計成為未來3-5年主要成長動力。
    • 判斷：利多。長期成長動能清晰，有助於維持公司持續增長。

技術創新與產品升級

  • 轉型為技術夥伴：從傳統代工轉為具備核心技術創新能力的光學解決方案提供者。
    • 判斷：利多。提升在產業鏈中的地位與議價能力。
  • PMO技術領先：大規模、高精度塑膠光學元件製造，業界領先的工藝與良率控制。
  • GMO技術壁壘：高耐候性、高穩定性，車用、AR/VR等嚴苛環境應用的核心技術。
  • 精密模具設計：從製造者升級為設計夥伴，與客戶合作進行產品設計優化。
    • 判斷：利多。專注於高階模具設計，提升產品附加價值。
  • AR/VR光學元件突破與聯合開發：JMO在GMO技術上的積累使其成為AR/VR光學元件的關鍵供應商，並與國際客戶進行聯合開發，提升客戶黏著度與訂單穩定性。
    • 判斷：利多。共同開發模式強化了公司的技術實力與市場連結。

生態系統與策略夥伴關係

  • 完整光學產業生態系統：透過與上游供應商、下游客戶及產業夥伴深度合作。
    • 上游供應商合作：與全球頂級光學材料/設備供應商建立長期合作。
    • 下游客戶聯合開發：與國際客戶（北美AI伺服器、歐美車用Tier 1）共同開發新產品。
    • 產業生態互動：積極參與標準制定、技術聯盟，提升話語權。
    • 判斷：利多。全方位的合作夥伴關係有助於鞏固公司在產業中的地位。
  • 生態系統願景：光學解決方案的整合者。
    • 自動駕駛光學系統：提供完整的光學感測系統，從單點元件到系統解決方案。
    • AR/VR光學模組：提供完整的光學模組，從元件供應商到系統提供商。
    • 判斷：利多。從單一元件供應商轉型為系統解決方案提供商，將大幅提升產品附加價值和競爭力。

總結

中揚光電的2025年法人說明會簡報，勾勒出一幅充滿轉型與成長機遇的藍圖。公司在過去一年中，不僅在營收上展現了回升的勢頭，更重要的是，在毛利率方面取得了顯著的改善，顯示其在產品結構優化和成本控制方面已初見成效。儘管第三季度單季獲利仍面臨挑戰，但累計前三季的數據呈現穩定改善的趨勢。

從戰略層面來看，中揚光電正積極佈局於高成長、高毛利的應用領域，如電動車/自動駕駛、無人機和AR/VR，並透過其在PMO/GMO技術上的領先地位和垂直整合能力，構築了強大的競爭壁壘。泰國廠的設立不僅是產能的擴張，更是其全球化策略的關鍵一步，旨在分散地緣政治風險並深化與國際Tier 1客戶的合作關係，為未來的訂單可見度與營收增長奠定基礎。公司從「代工廠」轉型為「技術夥伴」及「光學解決方案整合者」的願景，也預示著其將在產業鏈中扮演更關鍵、更高價值的角色。

綜合判斷，中揚光電短期內可能仍會受到市場對其獲利表現的檢視，但其明確的戰略方向、核心技術優勢、高成長應用佈局以及全球化拓展，為公司帶來了巨大的長期成長潛力。對於投資人而言，應以長遠眼光看待其轉型成果，並密切關注泰國廠的量產進度、新興應用領域的實際貢獻以及獲利能力的持續改善。若公司能有效執行其策略，中揚光電有望在未來數年內實現結構性增長，為股東創造可持續的價值。

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