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關於 M31 (6643 TT) 2025年第二季法人說明會報告之分析與總結

這份M31（股票代碼：6643 TT）於2025年8月6日發布的法人說明會簡報，提供了其2025年第二季及上半年營運狀況的詳細概覽。整體而言，報告揭示了M31在營收上的穩健成長與在先進製程IP領域的深度佈局，然而，受高額營業費用和巨大的匯兌損失影響，短期獲利能力承受顯著壓力。對於投資者，特別是散戶，理解這些複雜因素至關重要。

分析

從營收角度來看，M31展現了其核心業務的韌性。2Q25和1H25的美元計價營收均實現了雙位數的年增長，顯示市場對其IP解決方案仍有強勁需求。其高達100%的毛利率，亦證明了公司IP技術的高價值與其獨特的議價能力。這些都是公司基本面健康且產品具有競爭力的重要指標。M31在半導體IP領域的價值，尤其是其在先進製程（16nm及以下，甚至進入2nm領域）的深入耕耘，是其長期競爭力的關鍵。報告中多次強調，先進製程IP解決方案，特別是與6nm/5nm、2nm相關的授權金專案以及由AI驅動的高速介面IP和ADAS晶片需求，成為營收增長的主要動力。這表明公司緊跟產業趨勢，且已在高階技術IP方面取得了突破，並獲得主要客戶認可。

客戶結構的變化也值得關注。晶圓代工（Foundry）客戶在2Q25的營收貢獻已超過一半，且在1H25實現了超過50%的年增長。這表明M31與主要晶圓代工廠的合作關係日益緊密，並深入參與到其先進製程平台的開發中。對於IP公司而言，與晶圓代工廠建立長期穩定的合作關係，通常意味著IP解決方案更容易進入量產階段，進而轉化為更穩定的權利金收入。授權金（License Fee）在2Q25的比重提升，導致權利金（Royalty）佔比為過去五季最低，但需注意的是，1H25的權利金收入仍年增19%。公司說明2Q25權利金佔比降低是因為授權金大幅增加所致，且12/16nm和6nm等先進製程的權利金已從2Q25開始貢獻，這是其先進製程滲透的關鍵里程碑，預示著未來權利金收入的潛在增長。

然而，這份報告中最令人擔憂的部分在於其短期獲利表現。2Q25與1H25的淨利均轉為虧損，每股盈餘（EPS）也為負值。主要原因有二：一是營業費用的大幅攀升，顯示公司在研發投入、人力擴編或其他營運相關支出上進行了顯著投資；二是巨大的外匯淨損失，尤其是在2Q25，單季即錄得高達新台幣9千萬元以上的匯兌損失，1H25也高達8千萬元以上。這筆匯兌損失對於一家美元計價營收為主、股本偏小且具有高營運槓桿的公司來說，影響尤為巨大，直接將獲利拉入負值。此外，2Q25和1Q25的營運現金流均為負數，反映了公司當前的營運活動未能產生正向現金流入，雖然這在某些高速成長或重投入階段的科技公司並非罕見，但若長期持續則需密切關注。

對股票市場的影響與未來趨勢預測

這份報告揭示了短期挑戰與長期增長潛力並存的M31。對於股票市場的影響，分析如下：

  • **短期影響：利空訊息將佔主導**

    報告顯示的當期虧損（負EPS）以及因匯兌損失和營業費用增長造成的獲利能力大幅下滑，無疑是短期內壓抑股價的負面因素。市場通常會對盈利不及預期甚至虧損的報告做出負面反應，尤其對於散戶而言，可能會引起恐慌性拋售。因此，預期M31股價在短期內可能面臨調整或承壓，尤其是在報告發布後的數個交易日內。

  • **長期趨勢：先進製程與權利金貢獻將是關鍵**

    從長期來看，M31在先進製程IP領域的深度佈局（尤其是sub-16nm、sub-8nm甚至2nm專案的進展），以及來自AI與ADAS等新興應用需求的驅動，是其核心價值所在。這些高價值IP的設計導入需要較長的週期，但一旦進入量產階段，將能產生穩定且長期的權利金收入。目前1H25權利金仍維持近20%的年增，且先進節點已開始貢獻，這對於其長期營收穩定性是利好消息。

    公司的投資在於其研發與市場拓展（體現在營業費用的增加），若這些投資能有效轉化為未來更高價值的訂單和持續增長的權利金收入，那麼目前的虧損可能是為了未來更大發展所做的鋪墊。如果未來全球半導體產業能有效回暖，特別是先進製程需求保持強勁，且外匯市場能趨於穩定，M31的盈利能力有望在長期內逐步恢復。

    晶圓代工業務的顯著成長（1H25年增超過50%）也強化了其與產業巨頭的綁定，預示著M31在供應鏈中的地位越趨重要。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點

  1. **區分經營性損失與非經營性損失：**

    M31本季虧損主要源於高額的匯兌損失，這屬於非經營性損益，受匯率波動影響大，與公司的核心經營能力無關。營業費用雖高，但若投資用於研發與人才，對未來競爭力是利好。散戶應看透表面數字，關注毛利率維持100%，以及先進製程IP的拓展，這才是其長期價值的根基。

  2. **聚焦核心業務的結構性增長：**

    公司的核心優勢在於其IP授權業務的先進製程（sub-16nm甚至2nm）佔比持續提升，以及來自Foundry客戶營收的顯著增長。特別是「晶圓代工(Foundry)授權金在8nm以下節點連續兩季超過60%」，以及「1H25晶圓代工授權金在16nm以下節點達65.6%」，這證明公司已成功打入並深耕高技術門檻的藍海市場，這會是未來股價潛力的主要驅動因素。未來應持續關注先進節點IP的訂單進度與客戶拓展。

  3. **觀察權利金收入的復甦與成長：**

    儘管2Q25權利金佔營收比重下降，但1H25權利金收入仍年增19%，且12/16nm及6nm貢獻從2Q25開始。權利金代表IP在客戶產品中成功應用並產生量產出貨，是長期穩定現金流的來源。未來數季應密切觀察權利金佔營收比重是否能回升，以及先進製程帶來的權利金收入貢獻幅度，這將是評估公司未來穩定盈利能力的關鍵。

  4. **關注費用控管與營運槓桿：**

    儘管增加費用有助於長期成長，但營業費用持續高漲，壓縮了營利空間。投資人需觀察公司在未來是否能有效控管費用，並隨著營收規模擴大而產生正向的營運槓桿效應，使獲利能力回升。

  5. **匯率風險意識：**

    鑑於公司營收以美元計價，新台幣升值會直接侵蝕公司換算為新台幣後的獲利。散戶投資M31需對匯率波動具備基本認識，或可將其視為影響短期EPS的短期因子，不應過度解讀為核心營運能力衰退。

總體而言，M31目前的報告顯示公司處於成長與投入並存的階段。短期的獲利壓力主要是外部環境（匯率）與策略性投資（營業費用）的結果，而非核心競爭力受損。對於能夠理解並接受短期波動的長期投資者，尤其是看好半導體先進製程IP發展的投資者，M31的戰略佈局仍值得持續關注。然而，對於偏好穩定盈利且對市場波動較敏感的散戶而言，需對其財務數字有更深入的理解，並謹慎評估自身風險承受能力。

重點摘要

2025年第二季法人說明會簡報內容整理

  • 本次法說會包含前瞻性陳述與未來預測，其成果存在風險及不確定性。

財務結果 (2Q25 & 1H25)

損益綜合報告

  • **淨營收 (2Q25)**
    • 美元營收達14,711仟元，較1Q25成長10.0%，較2Q24成長11.0%。
    • 新台幣營收達448,722仟元，較1Q25成長3.3%，較2Q24成長4.5%。
  • **淨營收 (1H25)**
    • 美元營收達28,081仟元，較1H24成長16.3%。
    • 新台幣營收達883,247仟元，較1H24成長14.5%。
  • **毛利率**
    • 2Q25及1H25毛利率均保持100%，顯示產品高附加價值。
  • **營業費用**
    • 2Q25營業費用年增26.9%，季減4.1%。
    • 1H25營業費用年增26.3%，費用規模擴大。
  • **營業利益率**
    • 2Q25大幅下降16.1個百分點至8.7%，1H25下降8.9個百分點至5.3%，獲利能力受壓縮。
  • **淨利/淨損**
    • 2Q25淨損40,775仟元，1H25淨損21,211仟元，均轉為虧損。
  • **每股盈餘 (EPS)**
    • 2Q25為負0.98元，1H25為負0.51元，均呈現虧損狀態。
  • **平均匯率與匯兌損益**
    • 2Q25平均匯率年減4.8%，季減6.4%。
    • 2Q25發生高達新台幣90,533仟元的淨匯兌損失。
    • 1H25發生新台幣81,477仟元的淨匯兌損失，為虧損主因。

資產負債表 (2Q25)

項目 2Q25 趨勢 (vs 1Q25 / 2Q24)
現金及約當現金 497,063仟元 (佔總資產24%) 較1Q25 (573,295仟元, 28%) 和2Q24 (842,022仟元, 35%) 呈現下降趨勢。
應收帳款 337,669仟元 (佔總資產16%) 較1Q25 (263,250仟元, 13%) 增加，但較2Q24 (363,123仟元, 15%) 減少。
總資產 2,052,828仟元 較1Q25 (2,078,788仟元) 與2Q24 (2,450,970仟元) 減少。
流動負債 237,704仟元 (佔總負債12%) 較1Q25 (201,948仟元, 10%) 增加，但較2Q24 (485,880仟元, 20%) 減少。
股東權益 1,804,317仟元 (佔總資產88%) 較1Q25 (1,856,334仟元, 89%) 與2Q24 (1,942,947仟元, 79%) 減少。

現金流量表 (2Q25)

  • **期初餘額**
    • 2Q25期初餘額為529,011仟元，與1Q25相同。
  • **營業活動之現金流量**
    • 2Q25及1Q25均為負數 (負152,274仟元及負121,896仟元)，顯示營業活動消耗現金。
  • **投資活動之現金流量**
    • 2Q25為負33,440仟元，持續有現金流出用於投資。
  • **籌資活動之現金流量**
    • 2Q25為負9,065仟元，有小幅現金流出。
  • **匯率影響**
    • 2Q25因外幣持有現金的匯率影響為負17,626仟元，進一步減少現金餘額。
  • **期末餘額**
    • 2Q25期末現金餘額為316,606仟元，較1Q25與2Q24大幅減少。

營運結果

2Q25 依營收來源劃分

  • **權利金比重**
    • 2Q25權利金佔營收比重為10%，為過去五季最低，主要受授權金大幅增加稀釋。
  • **權利金成長 (1H25)**
    • 1H25權利金收入較1H24成長19%。

2Q25 依地區劃分營收

  • **2Q25地區分佈**
    • 台灣貢獻39%，為連續五季最高。中國、美國次之。
  • **1H25地區分佈**
    • 中國、美國和台灣的營收分佈大致平均，各約佔總營收的30%。

2Q25 依客戶類型劃分營收

  • **晶圓代工 (Foundry) 營收佔比**
    • 2Q25晶圓代工佔總營收的54.8%，為過去五季最高。
    • 1H25晶圓代工與IC設計 (Fabless) 營收分佈約為50:50。

2Q25 IC設計 (Fabless) 客戶依製程節點劃分授權金

  • **2Q25節點分佈**
    • 主要貢獻來自22-28nm和40-65nm節點，合計佔67.7%。16nm以下客戶貢獻約30%。
  • **1H25節點趨勢**
    • 16nm以下IC設計客戶授權金佔比已超過50%，達53.9%。
    • 2-8nm節點自2023年以來顯著上升，從17.4%增至42.8%。

2Q25 晶圓代工 (Foundry) 客戶依製程節點劃分授權金

  • **8nm以下節點貢獻**
    • 因1Q25及2Q25有新的8nm以下晶圓代工平台專案啟動，8nm以下節點授權金連續兩季超過60%。
  • **16nm以下節點趨勢 (1H25)**
    • 16nm以下晶圓代工授權金比例已發酵，達65.6%。

M31 客戶與夥伴

  • 截至1H25，全球客戶總數達451家，包括431家IC設計客戶和20家晶圓代工客戶。
  • 主要客戶分佈於中國 (250家)、美國 (76家) 和台灣 (76家)。

M31 授權數量

  • 累計授權數量持續增長，截至1H25已達1743個。
  • 2024年新增218個授權，1H25新增97個授權。

1H25 營運成果回顧

  • **總體回顧**
    • 1H25美元營收達28.1百萬美元，年成長中雙位數，但受新台幣快速升值及新台幣8,100萬元的匯損影響，嚴重拖累獲利，導致每股虧損0.51元。
  • **授權業務**
    • 1H25授權營收中，16nm及以下先進節點貢獻近60%。
    • 先進節點IP需求強勁，由主要6nm/5nm晶圓代工授權、多個2nm IP專案和不斷增長的ADAS需求驅動。
  • **權利金業務**
    • 2Q25權利金因海外晶圓代工認列時程而年減，但1H25權利金仍年增約20%，主要受多個晶圓代工平台穩步量產驅動。
    • 12/16nm和6nm的權利金貢獻從2Q25開始，標誌著M31在先進節點滲透的關鍵里程碑，預計未來將有進一步增長。
  • **晶圓代工 (Foundry)**
    • 1H25晶圓代工營收年增超過50%，主要由6nm及以下先進製程平台和車用級IP解決方案驅動。
    • 公司鞏固了全球晶圓代工業務足跡，包括與台灣領先晶圓代工廠的強勁合作、與韓國先進車用級平台的持續合作、深入滲透中國22/28nm製程，以及在美國成熟特色製程的進展。
    • 預計2H25，6nm及以下先進平台將進一步擴展，並有望獲得主要歐洲整合元件製造商(IDM)的關鍵設計導入。
  • **IC設計 (Fabless)**
    • 儘管1H25消費電子IC設計專案放緩，但尖端先進節點IP的採用仍是主要營收驅動力。
    • AI驅動的應用正在推動高速介面IP向5nm及以下製程轉移，美國有多個2nm專案，中國也有強勁的ADAS晶片需求。
    • 預計2H25 IC設計客戶動能將會加強。

對這份報告的分析與總結

這份M31的2025年第二季法人說明會簡報揭示了一家在技術研發與市場拓展方面表現出色，但短期獲利能力因外部因素與策略性投資而承壓的公司。簡報清楚地勾勒出公司在半導體IP產業中，特別是在先進製程IP領域的堅實佈局和市場滲透能力，這對其長期發展至關重要。然而，同期財報的顯著虧損，無疑會對短期股價帶來負面影響，這需要投資者審慎評估。

利多資訊 (Bullish Factors)

  • 營收穩健成長：無論是2Q25相較於前期或去年同期，以及1H25相較於去年上半年，美元及新台幣計價營收均呈現增長，顯示核心業務的擴張動能不減。
  • 高毛利率：毛利率持續保持在100%，強烈印證了M31所提供的IP方案具備高度的價值與競爭力，其技術難度高，進入門檻高。
  • 先進製程IP佈局深遠：
    • 1H25授權營收中，來自16nm及以下先進節點的貢獻佔比接近60%。
    • 晶圓代工客戶在8nm以下節點的授權金貢獻連續兩季超過60%，因應了新平台的啟動，這代表M31已深入核心製程技術。
    • IC設計客戶16nm以下節點的授權金佔比在1H25超過50%，特別是2-8nm節點的比例自2023年起顯著增長。
    • 來自AI驅動應用、ADAS晶片以及多個2nm IP專案的需求旺盛，顯示公司緊跟前沿技術趨勢，能掌握未來市場的增長點。
  • 晶圓代工市場份額擴大：1H25晶圓代工營收年增逾50%，且晶圓代工客戶貢獻比重達五季新高，證明M31與重要晶圓代工廠的合作深化，有助於其IP解決方案快速導入量產並轉化為未來權利金。
  • 權利金前景可期：儘管2Q25權利金佔比受授權金強勁成長而稀釋，但1H25權利金仍實現約20%的年增長，且來自12/16nm和6nm等先進製程的權利金已在2Q25開始貢獻，預示著更穩定的長期收入流的確立。
  • 全球化市場佈局：1H25營收在中國、美國、台灣分佈均勻，並持續與韓國先進汽車級平台、歐洲IDM以及中國22/28nm製程客戶進行合作，市場多元化降低單一市場風險。

利空資訊 (Bearish Factors)

  • 財務轉虧：2Q25與1H25淨利潤均轉為虧損，EPS亦為負值，這是對當期財務表現最直接的負面訊號。
  • 高額匯兌損失：2Q25與1H25產生巨額的匯兌損失，這是造成當期虧損的主因，反映公司盈利易受匯率波動影響的風險。
  • 營業費用大幅攀升：2Q25及1H25營業費用顯著年增，侵蝕了營收成長帶來的獲利空間。若這些費用未能有效轉換為相應的業務增長，將持續對利潤造成壓力。
  • 營業利益率與淨利率大幅下滑：受到營業費用增加影響，營業利益率顯著下降；加上匯損，導致淨利率大幅滑落至負值。
  • 營運現金流為負：2Q25及1H25營運活動未能產生正向現金流入，這表示公司當前日常經營需要透過投資或融資來支應，若持續為負可能增加資金壓力。

對股票市場的影響與未來趨勢

短期來看，由於財報數據顯示獲利由盈轉虧，且每股盈餘為負值，市場通常會做出較為保守或負面的反應。特別是受到鉅額匯兌損失與持續增加的營業費用影響，可能會導致股價在短期內承壓或下跌。散戶可能更易受負面 headlines 的影響而做出情緒化交易。

然而，從長遠角度看，M31在核心IP技術領域的佈局是其強大競爭力的來源。其在先進製程（如2-8nm）IP的收入比重持續提升，以及來自Foundry和車用級IP解決方案的強勁增長，表明公司正處於產業轉型與技術升級的關鍵趨勢中。儘管費用增加和暫時虧損，但若這些投資是為了搶佔未來更高價值IP市場份額（例如AI與ADAS應用帶來的設計需求），則預示著長期增長潛力。

未來的趨勢將高度取決於兩個主要因素：一是公司能否有效地將當前在先進製程IP上的投入轉化為可持續的、穩定的權利金收入增長；二是匯率波動是否能趨於穩定，減少其對盈利的非經營性衝擊。如果公司在下半年能展現更強的客戶設計導入進度，並且先進製程IP開始大量產生權利金貢獻，同時營業費用增速得到有效控制，那麼股價的長期動能仍有機會被市場重新評價。預期M31在半導體IP領域的技術領導地位和客戶粘性，將是其穿越短期盈利壓力的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. **審慎評估財報「面」與「裡」：**切勿僅因單季虧損而盲目賣出。深入理解虧損的主要原因，即是否主要來自於難以預料的匯兌損益，以及公司是否正在為長期成長進行必要的策略性投資。
  2. **關注未來營收結構與權利金比例：**M31未來能否恢復健康獲利，關鍵在於高價值授權金案的簽訂數量與金額，以及最重要的、具穩定 recurring revenue 性質的權利金收入是否能因先進製程的IP大量導入量產而顯著成長，並提升其佔營收比重。
  3. **持續追蹤先進製程與新興應用進展：**密切關注公司在2nm、AI相關IP以及ADAS等新興領域的合作夥伴與進展報告。這些高階IP的需求趨勢直接關聯公司未來的高附加價值營收潛力。
  4. **營業費用率趨勢：**留意後續報告中營業費用是否仍維持高位，以及其是否能有效帶動營收及權利金的成長。這將反映公司投資策略的效益與營運效率。
  5. **匯率風險：**由於公司獲利對匯率高度敏感，散戶應關注國際匯市變化對公司財務可能造成的影響。對於此類具外匯敏感性的公司，應將匯率波動視為營運外部的風險因子，避免將其視為營運核心問題而過度悲觀。

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