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以下內容由AI生成：

M31 2025年第三季法人說明會分析報告

本報告針對M31（股票代碼：6643）於2025年第三季法人說明會的內容進行全面性分析。儘管公司在第三季面臨營收下滑及轉虧的短期挑戰，但報告中揭示了多項正向的長期發展趨勢，特別是在先進製程技術的佈局與關鍵應用市場的滲透。

報告整體觀點

M31 2025年第三季的財報表現喜憂參半。營收季減近兩成，且由盈轉虧，顯示公司在短期內面臨營運壓力，主要原因歸因於美國及歐洲無晶圓廠客戶的專案延遲啟動，以及sub-5nm先進製程設計複雜度提高，導致開發週期延長及營收認列延後。然而，報告也強調了在授權金（Royalty）收入上的顯著成長（季增80%），以及在6nm及以下先進製程平台晶圓代工（Foundry）業務的強勁年增（逾50%）。此外，公司在AI與車用領域的佈局，以及對sub-3nm IP的持續需求預期，均為其長期成長奠定基礎。

對股票市場的潛在影響

短期內，營收和獲利表現的下滑可能對股價造成壓力，尤其對於著重短期財務數據的投資者而言，負向的每股盈餘（EPS）可能會引發謹慎情緒。然而，對於理解半導體IP產業特性（如專案週期長、營收認列延後）的長期投資者而言，報告中揭示的先進製程滲透率提升、 Royalty 收入增長以及在AI、車用等高成長領域的策略性佈局，可能被視為正向信號。這些因素有望支撐其長期價值，並在未來幾個季度，隨著專案延遲問題緩解和新專案的啟動，帶動營收和獲利回升。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（未來1-2個季度）： 公司短期內可能仍受到全球經濟不確定性、客戶專案延遲以及先進製程開發週期延長的影響，營收成長面臨挑戰，毛利率與淨利率壓力可能持續。然而，第四季預期來自全球AI與車用客戶的新專案以及sub-3nm IP需求的持續，有望部分抵消這些不利因素，並為未來營收認列打下基礎。授權金收入的穩定成長亦將提供一定的營運支撐。
  • 長期趨勢（未來2-3個季度及更遠）： M31的長期成長前景看好。公司在sub-16nm、sub-8nm、5nm、6nm乃至sub-3nm等先進製程IP的強勢佈局，使其在全球半導體產業的技術升級浪潮中佔據有利地位。特別是AI驅動的高速介面IP需求，以及車用電子（ADAS晶片）市場的擴張，將成為主要的成長引擎。持續的技術領先和客戶多元化（尤其是在Foundry和Fabless客戶群中的平衡發展，以及中國、美國、台灣市場的均衡佈局），將有助於M31鞏固其市場地位並實現穩健的長期增長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 營收認列時機與專案週期： IP產業的營收認列常受專案進度與里程碑影響，具波動性。散戶應理解短期營收下滑可能僅是認列時點的差異，而非需求消失。重點應關注新專案的獲取和先進製程IP的設計定案（design win）。
  2. Royalty收入趨勢： Royalty收入是衡量IP實際應用和量產的指標，通常更穩定且具長期性。3Q25 Royalty收入季增80%是一個積極信號，顯示公司IP被客戶廣泛採用。投資人應密切追蹤此一收入的持續成長。
  3. 先進製程進展： M31在5nm、6nm、sub-3nm等先進製程的佈局是其核心競爭力。公司在Foundry及Fabless客戶端於先進製程的滲透率提升，以及對北美先進製程Foundry的合作期望，是判斷其未來成長潛力的關鍵。
  4. 應用市場區塊（AI與車用）： AI和車用電子是半導體產業的兩大高成長領域。M31在這些領域的IP解決方案需求旺盛，顯示其產品符合市場主流趨勢。投資人應關注公司在這些領域的具體專案進展和營收貢獻。
  5. 財務結構與現金流： 雖然3Q25營運活動現金流仍為負值，但總負債及應收帳款的減少顯示公司在財務管理上的努力。散戶應注意長期營運現金流能否轉正，以確保公司有足夠資源支持未來發展。

利多與利空資訊條列

利多 (Bullish)

  • 授權金收入強勁成長： 2025年第三季Royalty收入季增80%，截至2025年第三季，年增近10% (Page 9, 16)。
    • 文件依據： "Royalty revenue rose to 22% in 3Q25, representing a 80% increase QoQ... As of 3Q25, our royalty revenue has increased by nearly 10% YoY."
  • Foundry營收顯著增長： 截至2025年第三季，Foundry營收年增逾50%，主要由6nm及以下平台推動 (Page 17)。
    • 文件依據： "As of 3Q25, foundry revenue grew over 50% YoY, driven by 6nm-and-below platforms across regions."
  • 先進製程技術滲透： 在sub-16nm、sub-8nm、5nm、6nm及sub-3nm等先進製程IP領域取得顯著進展及新專案，並實現初期試產 (Page 13, 16, 17)。
    • 文件依據： "New foundry platform projects below 8nm were launched in both 1Q25 and 2Q25. As a result, foundry license fees from sub-8nm nodes exceeded 60% for two consecutive quarters." "Contributions from 12/16nm and 6nm began in 2Q25, marking a key milestone in M31's advanced-node penetration." "We strengthened our global foundry presence across leading 5nm and 6nm platforms..."
  • 未來需求展望佳： 預期2025年第四季將有來自全球領先AI與車用公司的新專案，並持續有sub-3nm IP的需求 (Page 16, 17)。
    • 文件依據： "Looking ahead to 4Q25, new projects from leading global Al and automotive companies and continued sub-3nm IP demand are expected." "In 4Q25, we expect to engage with North American advanced-node foundries on sub-3nm IP opportunities."
  • 策略性市場機會： AI驅動的應用加速了高速介面IP向5nm及以下製程的遷移，並在美國有連續的sub-3nm專案，中國則有強勁的ADAS晶片需求 (Page 17)。
    • 文件依據： "Al-driven applications accelerate high-speed interface IP migration to 5nm and below, with successive sub-3nm projects in the U.S. and strong ADAS chip demand in China."
  • 客戶結構多元化： Foundry營收在2025年第三季佔總營收的58.3%，為過去五個季度最高，且累計前三季Fabless與Foundry營收比重接近50:50 (Page 11)。
    • 文件依據： "The foundry segment continued to grow, accounting for more than half of the total in 3Q25 at 58.3%, marking the highest level in the past five quarters." "As of 3Q25, the revenue split between Fabless and Foundry was approximately 50:50."
  • 主要市場持續成長： 中國是2025年第三季最大的營收來源，佔41.4%，並已連續三季實現成長。美國營收比重自2023年的13%穩步提升至累計前三季的25.5% (Page 10)。
    • 文件依據： "In 3Q25, China was our largest revenue source, contributing 41.4%, and has shown consistent growth for three consecutive quarters." "Since 2023, USA revenue has steadily increased from 13% to 25.5%."
  • 資產負債表改善： 應收帳款與總負債季減，顯示資產管理效率提升 (Page 6)。
    • 文件依據： 應收帳款從2Q25的337,669千元降至3Q25的261,508千元；總負債從2Q25的248,511千元降至3Q25的130,050千元。
  • 匯兌收益： 2025年第三季實現淨匯兌收益26,870千元 (Page 5)。
    • 文件依據： "3Q25 net foreign exchange gain of NTD $26,870K."

利空 (Bearish)

  • 營收下滑： 2025年第三季營收為11.8百萬美元，季減19.8%，年減0.4% (Page 5, 16)。
    • 文件依據： "3Q25 revenue was US$11.8 million, down 0.4% YoY and 19.8% QoQ..."
  • 由盈轉虧： 2025年第三季營業利益率轉為負13.6%，淨利益率轉為負2.1%，對比2024年第三季為正 (Page 5)。
    • 文件依據： "Operating Margin: -13.6%" (3Q25) vs "11.7%" (3Q24); "Net Profit Margin: -2.1%" (3Q25) vs "7.3%" (3Q24).
  • 每股盈餘轉負： 2025年第三季每股虧損新台幣0.18元，對比2024年第三季為每股獲利0.67元 (Page 5)。
    • 文件依據： "EPS (NT Dollar): (0.18)" (3Q25) vs "0.67" (3Q24).
  • 營收下滑原因： 主要由於美國及歐洲無晶圓廠客戶專案延遲啟動，以及sub-5nm設計複雜度增加，導致開發週期延長和營收認列延後 (Page 16)。
    • 文件依據： "...primarily due to deferred project launches from U.S. and European fabless customers, as well as increased design complexity at sub-5nm nodes, which extended development cycles and delayed revenue recognition."
  • Fabless營收年減： Fabless營收年減近20% (Page 17)。
    • 文件依據： "Despite a nearly 20% YoY decline in fabless revenue..."
  • 消費電子專案疲軟： 消費電子專案表現較為疲軟 (Page 17)。
    • 文件依據： "Despite softer consumer electronics projects..."
  • 營運費用年增： 營業費用年增19.5% (Page 5)。
    • 文件依據： "Operating Expenses Change over 3Q24: +19.5%."
  • 營運現金流持續為負： 截至2025年第三季，9個月累計營運活動現金流為負97,259千元 (Page 7)。
    • 文件依據： "Cash generated from operating activities: (97,259)" (9 Months Ended 3Q25).

詳細分析與主要趨勢

財務表現（2025年第三季綜合損益表）

項目 3Q25 (千元) 2Q25 (千元) 3Q24 (千元) 季增減 (QoQ) 年增減 (YoY)
淨營收 (USD) 11,805 14,711 11,858 -19.8% -0.4%
淨營收 (NTD) 354,672 448,722 381,878 -21.0% -7.1%
毛利率 100% 100% 100% 0 ppt 0 ppt
營業費用 (402,882) (409,530) (337,193) -1.6% +19.5%
營業利益率 -13.6% 8.7% 11.7% -22.3 ppt -25.3 ppt
稅後淨利 (虧損) (7,475) (40,775) 28,009 +33,300 (改善) (35,484) (轉虧)
淨利益率 -2.1% -9.1% 7.3% +7.0 ppt -9.4 ppt
EPS (NTD) (0.18) (0.98) 0.67 +0.80 (改善) (0.85) (轉虧)

2025年第三季的淨營收（美元計價）為1,180.5萬美元，較上一季（2Q25）下降19.8%，與去年同期（3Q24）相比亦微幅減少0.4%。以新台幣計價，淨營收為354,672千元，季減21.0%，年減7.1%。毛利率持續維持在100%，這對於半導體IP公司而言是常見現象，表示其主要收入來自無形資產授權，幾乎沒有直接生產成本。然而，營業費用年增19.5%，導致營業利益率從3Q24的11.7%及2Q25的8.7%大幅下滑至3Q25的負13.6%，顯示營收下滑而費用未能同比例降低，對獲利能力造成壓力。稅後淨利由2Q25的虧損40,775千元收斂至3Q25的虧損7,475千元，季比改善33,300千元，主要得益於營業費用的季減1.6%以及26,870千元的淨匯兌收益。但與3Q24獲利28,009千元相比，則是由盈轉虧。每股盈餘（EPS）也隨之轉為虧損0.18元，儘管虧損幅度較2Q25的0.98元有所收斂，但相較於3Q24的獲利0.67元，仍顯示獲利能力出現惡化。

資產負債表（2025年第三季）

項目 3Q25 (千元) 2Q25 (千元) 3Q24 (千元) 3Q25佔比 2Q25佔比 3Q24佔比
現金及約當現金 462,900 497,063 506,626 24% 24% 24%
應收帳款 261,508 337,669 381,166 14% 16% 18%
不動產、廠房及設備淨額 602,490 593,388 603,235 31% 29% 29%
總資產 1,929,010 2,052,828 2,116,447 100% 100% 100%
流動負債 118,345 237,704 129,552 6% 12% 6%
總負債 130,050 248,511 145,655 7% 12% 7%
股東權益總額 1,798,960 1,804,317 1,970,792 93% 88% 93%

在資產負債表方面，現金及約當現金呈現逐季減少的趨勢，從3Q24的506,626千元降至3Q25的462,900千元。應收帳款持續減少，從3Q24的381,166千元降至3Q25的261,508千元，這是一個正向信號，代表公司資金回收效率提升或營收趨緩。不動產、廠房及設備淨額相對穩定。總資產從2Q25的2,052,828千元減少至3Q25的1,929,010千元。負債方面，流動負債和總負債從2Q25的高點大幅下降，顯示公司償還了部分短期債務或減少了其他短期應付款項。股東權益總額在3Q25達到1,798,960千元，佔總資產的93%，維持高比重，顯示公司資本結構穩健，財務體質良好。

現金流量（2025年第三季）

項目 截至3Q25 (9個月) 截至2Q25 (6個月) 截至3Q24 (9個月)
期初餘額 529,011 529,011 849,121
營運活動產生/(使用)的現金 (97,259) (152,274) (137,034)
投資活動產生/(使用)的現金 74,505 (33,440) (78,600)
融資活動產生/(使用)的現金 (95,352) (9,065) (286,424)
匯率變動影響 (7,360) (17,626) 8,865
期末餘額 403,545 316,606 355,928

截至2025年第三季，累計9個月的營運活動現金流仍為負97,259千元，儘管較前6個月的負152,274千元有所改善，但顯示核心營運尚未能產生正向現金流。投資活動在累計9個月從現金流出轉為現金流入74,505千元，可能與資產處置或資本支出減少有關。融資活動現金流出95,352千元，較去年同期顯著減少，這通常與償還債務或配發現金股利有關。匯率變動產生負向影響7,360千元。最終，期末現金餘額為403,545千元，雖較2Q25期末增加，但仍低於期初餘額及去年同期水準。

營收來源分析（按收入來源）

2025年第三季，Royalty收入佔總營收的22%，較上一季（2Q25的10%）大幅增長80%，這主要反映了該季度授權費表現的疲軟。自2023年以來，Royalty與License Fee的營收組合大致保持在17:83的穩定比例。截至3Q25，Royalty收入年增近10%。這顯示Royalty收入作為穩定的循環性收入來源正逐步發揮其作用，儘管License Fee受專案認列時間影響而波動，但整體營收結構趨向健康。

營收來源分析（按地區）

2025年第三季，中國是M31最大的營收來源，佔總營收的41.4%，並已連續三季呈現穩定成長。自2023年以來，美國市場營收比重從13%穩步提升至累計前三季的25.5%。截至3Q25，公司的營收在中國、台灣和美國之間呈現約30%的均勻分佈，顯示其市場多元化策略有效，降低了對單一地區的依賴。

營收來源分析（按客戶類型）

2025年第三季，Foundry客戶的營收貢獻持續成長，佔總營收的58.3%，是過去五個季度中的最高水平。這表明Foundry客戶對M31 IP的需求強勁。截至3Q25，Fabless與Foundry客戶的營收比重約為50:50，顯示公司在兩類客戶群中都取得了均衡發展。

Fabless授權費（按製程節點）

2025年第三季，Fabless客戶的授權費主要來自22-28nm製程節點，佔55.8%。同時，sub-16nm客戶（2-8nm及12-16nm）合計貢獻34.3%。自2023年以來，2-8nm製程節點的Fabless授權費比重呈現顯著上升趨勢，從17.4%（2023年）增至累計前三季的36.9%。截至3Q25，累計前三季來自sub-16nm Fabless客戶的授權費接近50%，凸顯公司在先進製程IP領域的技術領先地位。

Foundry授權費（按製程節點）

2025年第一季和第二季，8nm以下的新Foundry平台專案陸續啟動，使得sub-8nm製程節點的Foundry授權費連續兩季超過60%。在2025年第三季，多個40nm和90nm Foundr平台專案也相繼啟動，推動40nm及以上製程節點的Foundry授權費總貢獻達到48.7%。自2023年以來，16nm以下製程的Foundry授權費已佔主導地位，截至3Q25，累計前三季的比例達到61.2%。這表明M31在Foundry領域同樣深入佈局先進與成熟製程，滿足不同客戶需求。

客戶與合作夥伴

M31與全球領先的晶圓代工廠（如台積電、聯電、格羅方德、中芯國際、華虹宏力、世界先進等）和無晶圓廠設計公司（如英特爾、三星、海力士、聯發科等）建立合作關係。截至3Q25，公司全球客戶總數達457家，其中Fabless客戶436家，Foundry客戶21家。中國地區客戶數量最多，達254家，其中Fabless客戶246家。

授權數量

截至2025年第三季，M31累計授權數量已達1,796項。2025年前三季新增授權數量為150項。雖然新增授權數量較過去幾年同期略有放緩，但持續的授權增長顯示其IP解決方案仍受到市場青睞，且長期累積效應顯著。

總結

M31在2025年第三季面臨營收和獲利下滑的挑戰，這主要歸因於特定專案延遲及先進製程設計複雜性帶來的營收認列時間差。然而，從深入分析來看，M31展現出強勁的戰略韌性和長期成長潛力。

公司在授權金收入方面實現了顯著增長，這預示著其IP在客戶產品中的實際應用和量產正在加速。同時，在Foundry領域，尤其是6nm及以下先進製程平台的營收年增逾五成，以及在sub-16nm、sub-8nm等先進製程IP的持續滲透，證明M31在技術創新和市場領導地位上持續領先。此外，公司積極佈局AI和汽車電子等高成長應用領域，並預期在第四季將有來自全球領先AI與車用客戶的新專案及sub-3nm IP需求，這些都將成為未來營收成長的重要驅動力。

儘管短期內財務數據可能對股價造成壓力，但M31穩健的資產負債表、持續優化的客戶結構（Foundry與Fabless的均衡發展），以及在中國、美國、台灣等主要市場的均衡佈局，皆為其長期發展提供了堅實基礎。對於投資者而言，應超越短期的財務波動，更關注M31在先進製程技術的佈局深度、Royalty收入的持續成長，以及在AI、車用等戰略性高成長市場的執行成果。這些因素將是M31實現永續成長和股東價值的關鍵。

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