鋼聯（6581）法說會日期、內容、AI重點整理
鋼聯（6581）法說會日期、直播、報告分析
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以下為針對台灣鋼聯（股票代碼：6581）2025年第2季法人說明會簡報內容的整理、分析與總結。請注意，本分析基於提供之文字內容，無法取得完整的圖表或排版資訊，但會盡力呈現所有提及的數據與趨勢。
報告開頭分析與總結
這份台灣鋼聯2025年第2季法說會簡報，由協理林琨傑於2025年8月7日發布，主要呈現了公司上半年的營運財務狀況、業務發展重點，以及對未來的展望。總體而言，鋼聯作為一家以「城市礦山」理念營運、專注於廢棄物資源化與能源化的公司，在循環經濟與ESG（環境、社會、公司治理）浪潮中具有獨特的市場定位。
從報告內容來看，公司上半年（2025H1）的財務表現與去年同期相比呈現下滑趨勢，包括營收、毛利、營業淨利及稅後純益均有所減少，EPS也下降15%。然而，若觀察2025年第2季相較於第1季的表現，則呈現出顯著的季增長，淨利增長高達46%，顯示公司營運在進入第二季後出現強勁的反彈。這種「年減季增」的特性，往往會讓市場解讀出現分歧，投資人需深入理解其背後原因。
核心業務方面，氧化鋅銷售量雖有年減，但值得注意的是公司宣稱2025年氧化鋅已「完售供不應求」，這表示市場對其產品需求強勁。然而，關鍵的「加工費」從US$165降至US$80，創下近50年新低，這無疑對其核心業務的利潤率構成巨大壓力，也解釋了為何在銷售熱絡的情況下，獲利仍相對受壓。廢棄物處理量則呈現有喜有憂，主要煉鋼集塵灰處理量下滑，但鋅含量較高的廢棄物（如鋅含量15~40%產品）處理量卻顯著成長，廢耐火材再利用量也翻倍，這顯示公司在開拓高附加價值或特定類型的廢棄物來源上有所斬獲。
在未來展望方面，鋼聯展現出積極且多元的發展策略。除了鞏固現有業務外，公司大力擴展新型含鋅、高熱值廢棄物及焚化飛灰的收受業務，並積極爭取相關環保許可與標案，這將為公司未來成長提供新的驅動力。此外，龍井水洗廠與屋頂太陽能板的建置計畫，則進一步強化了其資源循環與綠能產業鏈佈局，也契合了ESG的趨勢，有望提升企業永續發展價值。
綜合判斷，鋼聯目前面臨短期獲利壓力，尤其來自加工費用的下降以及部分鋼鐵業景氣不佳的衝擊。但公司積極尋求轉型與擴大營運範圍的策略，顯示出管理階層對未來成長的信心。對於投資人而言，關鍵在於評估這些新增業務能否有效彌補加工費下降的負面影響，並帶動整體獲利的回升。
條列式重點摘要
公司概覽
- 成立與背景： 台灣鋼聯成立於1995年，受產發署（原工業局）輔導成立，並由環境部（原環保署）主管。2018年上市，股票代號6581。
- 核心業務： 專注於煉鋼集塵灰及含鋅廢棄物的資源化再利用，實踐「城市礦山」理念，營業項目涵蓋12類資源物。主要採用1,300℃以上高溫冶煉旋轉窯（兩座）進行處理。
- 產品： 100%再利用資源化產品，達到「零廢棄物」，主要產品為粗氧化鋅（鋅含量>57%）和旋轉窯爐碴（可用於混凝土級配粒料）。
- 運力與規模： 資本額11億新台幣，員工人數109人。甲級清運車隊12輛，月運力達19,885公噸。主要再利用項目包含煉鋼集塵灰(通案)+含鋅廢棄物198,900噸/年、污染土壤64,615噸/年、焚化飛灰35,000噸/年、RDF+熱值廢棄物30,000噸/年。
- 環保與認證： 擁有多項國際認證（ISO 9001, 14001, 50001, 45001, 14064-1等），並獲得UL2809再生料含量驗證（產品使用100%再生鋅金屬）與內政部綠建材標章證書（國內同業唯一），展現強大的ESG實踐能力。
2025年上半年營運財務資訊
營收與獲利趨勢
項目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025H1 營收（新台幣仟元） 1,622,229 1,853,873 2,637,583 2,041,441 2,378,461 1,131,684 獲利（新台幣仟元） 408,293 565,621 985,885 505,212 832,371 352,300
- 營收及獲利年趨勢： 2020年至2022年呈現穩健成長，2022年達到高峰，隨後2023年因市場因素下降，2024年則有所回升。
- 2025年上半年總營收占比： 氧化鋅佔比從2024H1的66%微降至2025H1的65%；爐碴從15%降至12%；集塵灰從8%降至6%。其他廢棄物類別佔比從11%增至17%，顯示收入結構正在微幅調整。
氧化鋅業務分析
- 產銷量： 2025H1產出量為24,899噸，較2024H1的28,207噸減少12%；銷售量為23,947噸，較2024H1的27,822噸減少14%。產銷量均呈現下滑。
- 銷售市場分佈： 2025H1日本市場佔比微增至53%（2024H1為50%），泰國市場佔比顯著增至18%（2024H1為15%），比利時市場佔比減少至21%（2024H1為24%）。顯示市場佈局微調。
LME倫敦金屬鋅價與匯率
- LME倫敦金屬鋅價走勢： 2024年7月至2025年6月間，月均價介於2,625.33美元至3,102.91美元之間波動。2025年第2季受供過於求及需求轉弱影響，國際鋅價較第1季微幅下跌。
- LME倫敦金屬鋅價上半年均價： 2025H1月均價約2,854.74美元，相較2024H1月均價約2,756.74美元，提升約98美元（+4%）。
- 美元匯率走勢： 2024年7月至2025年6月間，月均價介於29.65元至32.99元之間波動。2025H1美金匯率均價為31.86元，較2024H1均價31.90元微幅升值0.1%，對出口營收影響微乎其微。
廢棄物處理與爐碴再利用量
- TSU廢棄物業務貢獻（2025H1 vs 2024H1）：
- 集塵灰處理量：從66,330噸下降17%至54,908噸。
- 鋅含量15~40%產品：從11,649噸增長42%至16,532噸，顯著成長。
- 其餘類別如鋅含量≧2.5%集塵灰或污泥、電鍍脫水污泥（含鋅鉛）、焚化爐焚化飛灰、污染土壤、RDF、具熱值固體(事業)廢棄物等，報告中未提供具體數字差異。
- 爐碴再利用業務（台鋼資源）（2025H1 vs 2024H1）：
- 煉鋼還原碴：從80,051噸下降25%至60,093噸。
- 旋轉窯碴（鋼聯）：從53,257噸下降8%至49,119噸。
- 廢耐火材：從4,013噸顯著增長107%至8,310噸，表現亮眼。
- 混凝土出貨量： 2025H1出貨34,684立方公尺，較2024H1的39,879立方公尺減少13%。
損益表概覽
2025年第2季 vs 2025年第1季 vs 2024年第2季 損益表 (新台幣百萬) 項目 2Q25 1Q25 差異 (%) 2Q24 差異 (%) 營業收入 639 493 +30% 703 -9% 營業成本 302 232 +30% 297 +2% 營業毛利 337 261 +29% 406 -17% 營業淨利 266 189 +41% 332 -20% 稅後純益 209 143 +46% 284 -26% 每股盈餘 (元) 1.88 1.28 +47% 2.55 -26%
2025年上半年 vs 2024年上半年 損益表 (新台幣百萬) 項目 2025H1 2024H1 差異 (%) 營業收入 1,131 1,170 -3% 營業成本 533 541 -1% 營業毛利 598 629 -5% 營業淨利 455 486 -6% 稅後純益 352 414 -15% 每股盈餘 (元) 3.17 3.72 -15%
- 2025年第2季財務表現： 相較於第1季，營業收入季增30%，營業淨利季增41%，稅後純益季增46%，每股盈餘季增47%，顯示營運明顯改善。然而，若與去年同期（2024年第2季）相比，營業收入年減9%，稅後純益年減26%，每股盈餘年減26%，仍處於衰退。
- 2025年上半年財務表現： 與2024年上半年相比，營業收入年減3%，營業毛利年減5%，稅後純益年減15%，每股盈餘年減15%，顯示上半年整體表現仍較去年同期下滑。
股利政策
- 配息率長期維持在70%以上（2019-2024年區間介於73%至95%），2024年EPS為7.47元，股利6.0元，配息率達80%，顯示公司股利政策穩定且具高配發意願。
業務展望與未來計畫
2025年廢棄物再利用業務展望
- 碳鋼集塵灰： 下半年需求預期主要受公共工程與科技廠建廠支撐，但房市疲軟可能壓抑傳統鋼筋需求。
- 棄置場所集塵灰： 業務已竣工，市場需求仍在。
- 工廠污土（非農地）： 下半年業務將以具優勢的高單價有害重金屬污土為主。
- 不鏽鋼集塵灰： 維持與去年合作廠商的關係。
2025年氧化鋅業務展望
- 氧化鋅銷售： 2025年氧化鋅已「完售供不應求」，顯示產品需求旺盛。公司已提送環評變更，以期新增多項含鋅廢棄物處理能力，提升未來氧化鋅產量。
- 加工費： 2025年加工費從US$165下降至US$80，為近50年來最低水平，這對其利潤構成壓力。
- LME國際鋅價走勢： 預期2025年下半年鋅價短期將受低庫存及中國基建計畫影響，有望推升金屬鋅需求。然庫存走勢、美元強弱、能源與關稅政策仍為決定性變數。
2025年飛灰/含鋅/高熱量廢棄物業務展望
- 電鍍含鋅脫水污泥： 已取得通案許可，可收受全台電鍍污泥。
- 其他熱值廢棄物合作： 擴大與指標科技廠合作，中科D-0201再利用申請中；已與科技廠、化工廠及輪胎廠穩定收料，並於5月取得試車許可，8月開始收受。
- 焚化飛灰： 已取得4家公民營焚化廠標案，另2家公民營焚化廠已取得專案許可與合約簽訂，下半年開始收受，提供市場更佳去化管道。
- RDF、一般熱值固體事業廢棄物： 維持與去年合作廠商。
- 鋅含量≧2.5%集塵灰或污泥： 維持合作廠商，並接洽相關產業，未來將提送環評變更案增加收受量。
- 鋅含量 >15% 產品： 維持合作廠商並持續開拓料源，未來亦將提送環評變更案增加收受量。
爐碴再利用業務 (台鋼資源)
- 煉鋼還原碴（含廢耐火材）： 受鋼鐵業景氣影響，產能降低，2025年產量目標120,409噸/年（合格率100%）。廢耐火材再利用試驗計畫已獲產發署核准，環保文件變更中，預計2025Q3開始執行。
- 煉鋼氧化碴： 單價持平，維持同業競爭水平。
- 鋼聯旋轉窯碴： 100%送交子公司台鋼資源，形成上下游垂直整合。
預拌混凝土銷售業務
- 產品種類： 管溝用控制性低強度回填材料、非構造物用混凝土。
- 目標與達成： 2025年混凝土產品預計目標76,684 m³/年；2025Q2混凝土銷售34,684 m³，目標達成率96%。
- 產品推廣： 推廣無水泥低碳CLSM（使用鹼活化混凝土技術），生產100%循環資源，並已申請綠建材標章。
未來重要計畫
- 龍井水洗廠： 預計2027年正式營運，初期目標年處理量3萬噸，提供氧化鋅及焚化飛灰水洗及再利用服務。
- 屋頂太陽能發電板建置： 將在鋼聯及台鋼資源廠房屋頂擴增太陽能發電容量，新增容量3,831KW（現有1,356KW），預計2026年底前完成設置供電，效益為生產綠電、節能減碳。
利多與利空分析
本報告呈現了鋼聯多方面的營運與財務狀況，其中包含對股票市場有正面與負面影響的因素。
利多因素 (Bullish Factors)
- 氧化鋅供不應求： 報告明確指出2025年氧化鋅已「完售供不應求」，這反映市場對其產品的強勁需求，若能透過擴產來滿足，將是重要的營收成長動能。
- Q2財務表現強勁季增： 儘管上半年整體年減，但2025年第2季的營業收入、營業淨利、稅後純益及每股盈餘均較第1季有顯著的雙位數增長（30%~47%），顯示公司營運正在谷底反彈，對短期市場情緒有正面作用。
- LME鋅價上半年均價上揚： 2025年上半年LME國際鋅價平均值較2024年上半年提升4%，儘管近期有跌勢，但上半年整體均價的上揚仍有助於其核心產品氧化鋅的定價和營收表現。
- 新興廢棄物處理量顯著增長： 鋅含量15~40%產品處理量年增42%，廢耐火材處理量年增107%。這顯示公司在高附加價值或新業務領域取得突破，有助於優化產品組合，降低對單一業務的依賴。
- 積極擴展新業務來源： 獲得電鍍含鋅脫水污泥的通案許可，與多家指標性科技廠、化工廠、輪胎廠展開熱值廢棄物合作，並取得焚化飛灰的標案與合約，這些都為未來新增多樣化、穩定且具規模的營收來源奠定基礎。
- 環評變更增加未來收受量： 針對含鋅廢棄物（鋅含量≧2.5%及 >15%產品），公司已提送環評變更案，一旦獲准將可進一步擴大處理量，確保未來成長空間。
- 高股利配發率： 公司過去五年（2019-2024）配息率均超過70%，最高達95%，顯示其穩健的股利政策，對於追求穩定現金流的投資者具有吸引力。
- 長期ESG佈局： 持續強化循環經濟模式（龍井水洗廠、100%回收利用產品）並拓展綠色能源（屋頂太陽能板），加上其全面的國際環境認證及綠建材標章，能吸引更多關注ESG的法人投資。
- 推出創新低碳混凝土： 推廣無水泥低碳CLSM並申請綠建材標章，符合環保趨勢，有望在綠色建材市場取得競爭優勢。
利空因素 (Bearish Factors)
- 上半年財務表現年減： 2025年上半年相較2024年上半年，營收、獲利、EPS等關鍵財務指標均呈現年減（幅度介於3%~15%），表明當期經營壓力依然存在。尤其2Q25相較2Q24稅後純益年減26%、EPS年減26%，顯示本業獲利能力面臨挑戰。
- 核心加工費劇烈下降： 氧化鋅加工費從US$165驟降至US$80，為近50年新低。這直接侵蝕了公司在處理廢棄物、回收有價金屬這類服務收入的利潤率，是導致獲利年減的主要原因之一。
- 主要集塵灰處理量下滑： 核心的煉鋼集塵灰處理量在2025H1年減17%，這顯示主要原料的取得量受到鋼鐵業景氣或市場競爭影響，可能限制整體產能發揮。
- 爐碴及混凝土出貨量下滑： 煉鋼還原碴、旋轉窯碴以及混凝土出貨量在2025H1均有程度不等的年減（-8%至-25%），反映出下游市場（如鋼鐵、營建業）景氣仍舊低迷。
- 鋼鐵業景氣影響： 報告提到國內鋼鐵業下半年雖然有公共工程與科技廠建廠支撐，但房市疲軟仍會壓抑需求。作為鋼鐵廢棄物再利用的業者，鋼鐵業的榮枯直接影響其主要原料的供應與價格。
- LME鋅價短期下跌及波動性： 儘管上半年平均價上揚，但2025年第2季LME鋅價因供過於求和需求轉弱而微幅下跌，加上未來鋅價走勢受庫存、美元強弱、能源及關稅政策等多變數影響，增添了產品價格的不確定性。
市場影響與投資建議
短期股價趨勢預測
就短期股價而言，鋼聯（6581）在2025年第二季的季成長數據極具正面意義。營收季增30%、淨利季增46%及EPS季增47%的表現，可能會使市場對於公司獲利能力復甦抱持樂觀態度，特別是在經歷了疲軟的第一季後，這種顯著的反彈通常會引發買盤追捧，預期股價有望在法說會後出現一波短線走揚（利多）。
然而，投資人必須同時警惕季增的亮眼數據是建立在相對較低的基期之上，且若與去年同期相比，2025年第二季的營收、淨利與EPS均呈現顯著年減。更關鍵的利空因素在於核心產品「氧化鋅加工費」的大幅下降。雖然報告提到氧化鋅產品已「完售供不應求」，顯示產品本身的需求旺盛，但加工費的大幅下降（從165美元降至80美元）將直接壓縮毛利率，對獲利結構造成嚴重衝擊。因此，短期樂觀情緒在利潤率壓力下，其持久性有待觀察，股價在上漲後可能面臨一定的獲利了結賣壓。散戶應謹慎追高，注意成交量與K線型態是否支撐，避免套在高點。
長期股價趨勢預測與未來走向
從長期來看，鋼聯的未來走向主要繫於其多元化發展策略與循環經濟的推動能否有效彌補加工費下降的衝擊，並帶動整體營運效益的提升。這份報告呈現的幾個關鍵點，提供了其長期發展的正面預期，但也伴隨著一些挑戰。
首先，公司積極開拓並取得多種新型廢棄物（如鋅含量較高的產品、電鍍污泥、焚化飛灰、熱值廢棄物等）的處理許可與業務合作，這是重要的長期成長引擎（利多）。透過拓展廢棄物處理的廣度與深度，可以降低對單一集塵灰料源的依賴，並藉由多樣化收入來應對不同廢棄物市場的週期波動。這些新增的廢棄物來源，若能持續放量，將是公司營收與獲利結構轉型的關鍵。
其次，龍井水洗廠的建置及屋頂太陽能板的擴增，強化了鋼聯在資源循環利用與綠色能源領域的長期佈局。龍井水洗廠不僅能進一步提升資源回收效率，太陽能發電也能提供綠電並降低自身能源成本，這將有助於優化成本結構與提升ESG企業形象（利多）。在環保法規日益趨嚴、碳排放成本增加的趨勢下，鋼聯作為循環經濟的典範，其企業價值將逐漸受到重視，有望吸引更多重視永續發展的法人資金進駐，為股價提供長期支撐。
然而，長期股價表現的主要隱憂仍是加工費的利潤壓縮（利空）。若此趨勢延續，即便總處理量有所增加，單一噸位的獲利能力仍可能下降。公司需證明新增的多元廢棄物業務能帶來更高的附加價值或更好的利潤率，或者透過提升技術、優化營運來降低單位處理成本，以對抗加工費下降帶來的挑戰。此外，鋼鐵產業景氣仍將影響其核心集塵灰的供給與量價穩定性，這是一個持續的外部風險（利空）。未來若能透過爐碴的進一步再利用（如無水泥低碳混凝土）在綠建材市場打開新天地，亦可望增強營運動能。
總體判斷，鋼聯正處於轉型陣痛期。短期因加工費壓力而使獲利下滑，但公司已積極佈局多元業務，旨在開拓新成長曲線。長期趨勢上，看好公司在循環經濟與ESG領域的競爭優勢。股價若在短期衝高後拉回，或許會是願意承擔長期轉型風險的投資人布局的時機。
投資人（特別是散戶）注意重點
散戶在評估鋼聯的投資機會時，應特別關注以下幾個重點：
- 仔細分析財務報表： 不僅要看季增率，更要關注年增率及加工費對毛利率的影響。追蹤下一季財報時，特別觀察「營業毛利率」的變化趨勢，這是最能反映加工費壓力的指標。如果毛利率能止跌回升或維持穩定，則顯示公司在成本控制或新業務獲利上有所成效。
- 追蹤新業務進度： 報告中提及多項新廢棄物收受的許可申請（如含鋅廢棄物環評變更）和合約簽訂（如焚化飛灰），散戶應密切關注這些業務何時能實際貢獻營收和獲利，其放量速度和毛利率是關鍵。這些新業務將是判斷公司長期發展潛力的重要依據。
- 關注LME鋅價與庫存： 雖然公司積極拓展多樣化業務，但氧化鋅產品仍佔據主要營收比重。LME鋅價的波動將直接影響氧化鋅銷售價格及可能帶來的存貨評價損益。此外，報告提及低庫存可望推升鋅價，散戶可關注相關供需數據。
- 注意產業政策和環保趨勢： 台灣鋼聯的核心業務與循環經濟和環保政策高度相關。政府對廢棄物處理、資源化利用及碳排規範的政策方向，將直接影響公司的營運環境和業務發展機會。作為散戶，可以多關注相關新聞與法規變化。
- 警惕估值風險： 在市場情緒高漲時，股價可能提前反應未來成長預期。散戶應注意當前本益比及股價淨值比等估值指標，並與同業進行比較。在高股價下，即使長期前景看好，短期仍可能面臨回調風險。
- 審慎看待高配息率： 鋼聯過去維持高配息率對散戶有吸引力，但投資人應確認未來的EPS成長能否支撐其持續性。在獲利面臨壓力下，公司可能維持配息，但若壓縮到再投資能力或影響財務體質，需納入考量。
總之，鋼聯是一家具備特定產業壁壘及明確ESG發展方向的公司，但當前受到主要產品加工費下降的短期利潤衝擊。散戶應綜合分析其長期發展潛力與短期獲利壓力，切忌盲目追價，以長期策略性投資與關注新業務發展作為主要考量。
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