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台灣鋼聯股份有限公司 (6581) 2026年第1季法人說明會分析
整體觀點
台灣鋼聯股份有限公司（股票代碼：6581）作為國內廢棄物資源化及循環經濟的領導廠商，其2026年第1季的法人說明會報告展現了公司在環境永續與技術創新方面的堅實基礎與積極布局。報告內容指出，鋼聯憑藉其獨特的Waelz高溫冶煉技術，有效處理煉鋼集塵灰及其他含鋅廢棄物，將廢棄物轉化為高價值的氧化鋅產品及再生粒料，實現了零廢棄物的循環經濟模式。公司在永續治理方面表現卓越，獲得多項國際與國內認證，並積極投入低碳轉型及智慧化生產。
然而，儘管有長期的策略優勢，短期內鋼聯的營運表現受到一些外部因素的挑戰。2026年第1季的營收和獲利較去年同期有所下滑，主要受國際鋅價波動、新台幣升值以及國內鋼鐵產業景氣低迷影響。特別是主要產品氧化鋅的銷售量及各類爐碴的處理量均呈現下降趨勢。儘管如此，LME國際鋅價在2026年第1季已呈現上漲，且公司已規劃透過龍井水洗廠提升產品高值化，並持續擴大資源物收受種類與數量，預期未來營運有望逐步改善。屋頂太陽能板擴建及智慧化低碳工廠的推進，也將進一步強化公司的成本控制與綠色競爭力。
主要重點摘要與趨勢分析
公司簡介與核心業務
- 公司概況： 台灣鋼聯股份有限公司（TSU），股票代號6581，於2018年上市，資本額11億，員工人數109人。
- 核心技術： 採用高溫達1,300℃，停留5-6小時以上之高溫冶煉旋轉窯（Waelz Kiln），能有效處理各種含鋅廢棄物。
- 再利用產品： 100%再利用資源化，主要產品為粗氧化鋅（鋅含量>56%，可取代天然鋅礦）和旋轉窯爐碴（可再利用作為混凝土級配粒料）。
- 環評變更與資源物收受： 響應政府循環經濟政策，於2025年通過環差變更，大幅增加資源物來源及收受量。營業項目涵蓋10類資源物，許可量達198,900噸/年的煉鋼集塵灰與含鋅廢棄物，以及50,000噸/年的焚化飛灰。
Waelz高溫冶金再利用技術特點與優勢
- 技術特點 (3H)： 包含高溫破壞有害物質戴奧辛 (High Temperature)、高度擾動均勻處理 (High Turbulence)、高停留時間 (>5小時) 可耐受重金屬 (High Residence time)。
- 再利用優勢 (2Z)： 實現再利用零碳排 (Zero Carbon emissions) 與再利用零掩埋全循環 (Zero Landfill)。
- 技術輸出： 2025年成功將低碳鹼性操作模式及爐碴二次加熱技術轉移至中歐最大鍊鋅廠Bolesław，成果效益包括減少30%燃料焦炭、100%天然氣使用（不需使用）、產品回收率提升3%、鋅純度提升3~8%，大幅降低成本及碳排，並增加產品收益。
永續認證及治理績效
- CDP氣候變遷問卷： 2025年取得「B管理級別」，為國內廢棄物再利用同業首家取得。
- 低碳生產製造程序： 熱處理服務碳足跡減碳4.2% (國內熱處理服務唯一取得)，產品氧化鋅碳足跡減碳13.2%。
- 產品循環永續性： 取得UL2809再生料含量驗證，產品粗氧化鋅中金屬鋅100%為再生資源 (全世界同業唯一取得)。內政部綠建材標章證書（台鋼）CLSM-控制性低強度材料（國內唯一取得）。環境部資源循環署2025年最高榮譽金質獎。
2026年第1季營運財務資訊
營收及獲利趨勢 (圖表分析 - Page 9)：
項目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年Q1 營收 (NT$百萬) 1,622,229 1,853,873 2,637,583 2,041,441 2,378,461 2,210,758 435,086 獲利 (NT$百萬) 408,293 665,621 935,885 505,212 832,371 686,753 130,222 過去幾年公司營收與獲利呈現波動成長。2022年達到高峰，隨後在2023年因市場因素有所回落，但2024年回升。2025年全年營收與獲利相比2024年略有下降。2026年第1季的營收（435,086千元）與獲利（130,222千元）表現，若以年化計算，顯示較2025年全年有明顯下滑趨勢。
損益表 (2026Q1 vs 2025Q1 - Page 17)：
損益表項目 (NT$百萬) 2026年第1季 2025年第1季 差異 差異% 營業收入 435 493 -58 -12% 營業成本 204 232 -28 -12% 營業毛利 231 261 -30 -11% 營業費用 63 72 -9 -13% 營業淨利 168 189 -21 -11% 稅後純益 130 143 -13 -9% 每股盈餘(元) 1.17 1.28 -0.11 -9% 2026年第1季的各項財務指標均較2025年同期呈現負成長。營業收入、營業成本、營業毛利、營業費用、營業淨利、稅後純益均下降11%至13%，每股盈餘（EPS）也下降9%，顯示公司短期獲利能力面臨挑戰。
總營收占比分析 (圖表分析 - Page 10)：
2026年第1季與2025年第1季相比，氧化鋅的營收占比從61%提升至70%，顯示其作為核心產品的重要性增加。同時，爐石（爐碴）的占比從14%下降到8%，集塵灰的占比從6%下降到1%。其他廢棄物占比由13%上升到15%。這表明公司營收結構可能更依賴於氧化鋅產品的銷售，而爐碴等其他再生產品的貢獻有所下降。
氧化鋅產品銷售業務 (圖表分析 - Page 11)：
項目 2026Q1 2025Q1 差異% 產出量 (噸) 11,953 12,829 (7%) 銷售量 (噸) 7,688 9,289 (17%) 氧化鋅的產出量及銷售量在2026年第1季均較2025年同期下降，分別減少7%和17%。這可能部分解釋了整體營收的下滑。在銷售區域分佈上，2026Q1日本市場的占比從67%大幅降至42%，而台灣、比利時和泰國的佔比則有所上升，顯示公司正在多元化其銷售市場，以降低對單一市場的依賴。
LME倫敦金屬鋅價走勢 (圖表分析 - Page 12)：
LME鋅價在2025年第4季至2026年第1季呈現穩步上漲趨勢。2025年Q1平均價約2,600-2,700美元/噸，而2026年Q1已突破3,000美元/噸，截至2026年4月28日，4月份月均價為US$3,363.17。此趨勢主要受供應偏緊、庫存去化及能源價格上揚所推動，這對於鋼聯的氧化鋅產品銷售應屬有利因素。
美元匯率走勢 (圖表分析 - Page 13)：
美元兌新台幣匯率呈現新台幣升值趨勢。2025年第1季美元平均匯率為32.895元新台幣，而2026年第1季則為31.631元新台幣，新台幣升值約4%。這對以美元計價出口的鋼聯而言，若未進行匯率避險，可能導致換算回新台幣後的營收減少，對獲利產生負面影響。
鋼聯廢棄物業務貢獻 (圖表分析 - Page 14)：
項目 2026Q1處理量 2025Q1處理量 差異% 集塵灰處理量 (噸) 24,995 28,531 (12%) 焚化爐焚化飛灰 (噸) 6,891 6,956 (0.9%) 集塵灰處理量較去年同期下降12%，焚化爐焚化飛灰處理量也略微下降0.9%。這反映了原材料收受量減少，可能影響了公司的產能利用率和營收。
爐碴再利用業務 (子公司台鋼資源) (圖表分析 - Page 15)：
項目 2026Q1 (噸) 2025Q1 (噸) 差異% 煉鋼還原碴 15,659 30,660 (49%) 旋轉窯碴(鋼聯) 21,455 25,167 (15%) 廢耐火材 2,553 5,457 (53%) 台鋼資源的爐碴再利用業務在2026年第1季呈現顯著下滑。煉鋼還原碴、旋轉窯碴和廢耐火材的處理量均大幅減少，分別下降49%、15%和53%。這與國內鋼鐵業景氣低迷、產能降低的背景一致，對子公司營收產生負面影響。然而，混凝土出貨量卻逆勢成長30%，顯示其在終端應用市場仍有需求。
配息率 (圖表分析 - Page 18)：
過去六年（2020-2025年），台灣鋼聯的配息率持續維持在70%以上，其中2023年更高達95%，顯示公司樂於與股東分享營運成果，具有穩定的股利政策。
業務展望
- 氧化鋅業務： 2026年氧化鋅已完售供不應求，加上環評變更案通過，增加含鋅資源物收受量，有助未來提升氧化鋅產品產量。然而，加工費（2026年由US$80維持於US$85）仍處極低水平。
- 龍井水洗廠： 預計2027年正式營運，專注提升氧化鋅產品純度及高值化，以符合國際市場需求，可望增加營業收入與客源。
- LME國際鋅價走勢： 2026年第一季鋅價走升，主因庫存去化、供應偏緊及能源價格上揚。
- 含鋅廢棄物再利用：
- 碳鋼集塵灰： 受國內鋼鐵業內需疲弱、鋼價低迷及大陸產能過剩影響，產量下滑，影響集塵灰交量。
- 電鍍含鋅脫水污泥： 已取得通案許可，可收受全台電鍍污泥。台美對等關稅確定降至15%，預期電鍍業產量穩步回升，有望增加收受量。
- 副原料廢棄物再利用：
- 工廠污土： 2026年業務仍主要以高單價有害污土為主，具市場優勢。
- 焚化飛灰： 國內飛灰循環再利用主要以鋼聯高溫冶煉（佔84%），具競爭優勢。環評變更放寬收受量上限，已取得4家大型焚化廠標案及2家BOT業者委託案，持續擴大業務量。
- 屋頂太陽能板綠電建置： 已設置1,356KW，規劃新增3,831KW，預計2026年底前完成設置供電，將生產綠電、節能減碳，推升再生能源比例達32%。
- 智慧化低碳工廠： 透過建立IoT物聯網、AI驅動生產流程及數位化派工巡檢等專案，提升生產效率並達成低碳目標。
- (台鋼)煉鋼還原碴： 2026年產量目標92,444噸/年，2026Q1安定化產量18,212噸，合格率99%。受鋼鐵業景氣低迷影響，產能降低。
- (台鋼)預拌混凝土產品： 2026年預計目標66,000 m³/年，2026Q1混凝土銷售22,968 m³，目標達成率高達177%，顯示市場需求旺盛。公司積極推廣無水泥低碳CLSM技術，並爭取綠建材標章認證。
利多與利空判斷
類別 項目 內容依據 利多 資源物收受量增加 2025年通過環差變更，增加資源物來源及收受量 (Page 4) 核心技術優勢與零廢棄 Waelz技術實現零碳排、零掩埋 (Page 6)；100%再利用資源化產品 (Page 3) 永續治理與認證 CDP管理級別B、多項碳足跡減碳、UL2809 100%再生料、綠建材標章、金質獎 (Page 7) 氧化鋅供不應求 2026年氧化鋅已完售供不應求 (Page 20) 產品高值化發展 龍井水洗廠預計2027年營運，提升氧化鋅純度與高值化 (Page 20) 國際鋅價上漲 2026年Q1LME國際鋅價上漲，供應偏緊、庫存去化、能源價格上揚推升 (Page 12, 20) 電鍍污泥市場擴大 已取得通案許可，可收受全台電鍍污泥；台美關稅降至15%，預期產量穩步回升 (Page 22) 焚化飛灰競爭優勢 高溫冶煉再利用佔84%，具競爭優勢；取得多個標案與委託案 (Page 23) 屋頂太陽能建置 規劃新增3,831KW，推升再生能源比例達32% (Page 24) 智慧化低碳工廠 建立IoT、AI驅動生產流程、數位化派工等，提升效率與減碳 (Page 25) 混凝土銷售表現佳 2026Q1混凝土銷售目標達成率177% (Page 27) 新產品開發 環評變更開發含鈣廢棄物業務（石材礦泥） (Page 23) 穩定股利政策 過去六年配息率均高於70% (Page 18) 利空 2026Q1營收獲利下滑 2026Q1營業收入、淨利、EPS等均較2025Q1下降9%至12% (Page 17) 氧化鋅銷售量下降 2026Q1氧化鋅銷售量較2025Q1下降17% (Page 11) 新台幣升值影響 2026Q1美元匯率較2025Q1升值4%，不利出口換匯收入 (Page 13) 集塵灰處理量下降 2026Q1集塵灰處理量較2025Q1下降12% (Page 14) 爐碴處理量大幅下降 2026Q1煉鋼還原碴、旋轉窯碴、廢耐火材處理量分別下降49%、15%、53% (Page 15) 核心加工費低迷 氧化鋅加工費2026年仍處極低水平 (US$80-US$85) (Page 20) 鋼鐵業景氣不佳 國內鋼鐵業內需疲弱、鋼價低迷、大陸產能過剩影響碳鋼集塵灰交量及煉鋼還原碴產量 (Page 21, 26) 總結
台灣鋼聯在2026年第1季的表現，呈現出短期挑戰與長期結構性優勢並存的局面。從短期來看，公司面臨營收與獲利下滑的壓力，這主要歸因於國際鋅價在部分時段的低迷（儘管Q1末已回升）、新台幣對美元升值削弱出口收益，以及國內鋼鐵業景氣不佳導致廢棄物原材料收受量減少。特別是氧化鋅產品的銷售量和各類爐碴的處理量均有明顯下降，直接影響了當季的財務表現。
然而，從長期趨勢來看，台灣鋼聯的發展潛力依然強勁。公司在循環經濟領域的深耕、獨特的Waelz技術、以及多項國際級永續認證，為其建立了堅實的綠色競爭力。環評變更案的通過，將為未來拓展更多元的資源物來源提供空間。龍井水洗廠的建設預示著產品高值化的策略方向，可望在2027年後提升獲利能力。此外，LME國際鋅價的回升趨勢，若能持續，將對公司主要產品氧化鋅的銷售單價產生正向助益。在成本控制與效率提升方面，屋頂太陽能電廠的擴建及智慧化低碳工廠的推動，皆有助於降低營運成本、提升生產效率並強化公司的ESG表現，吸引更多注重永續發展的投資人。
對股票市場的潛在影響
短期內，2026年第1季的獲利下滑可能對鋼聯的股價造成壓力，市場可能會對其近期表現持謹慎態度。然而，長期投資者可能會更關注公司在循環經濟領域的領先地位、技術創新以及永續發展的承諾。如果國際鋅價能維持上漲趨勢，加上新產線及新業務的逐步貢獻，應能逐步提振市場信心。高配息率顯示公司具有穩定的現金流與股東回報能力，這對尋求穩定收益的投資者具有吸引力。整體而言，股價可能在短期內震盪，但長期而言，若能有效執行擴張和高值化策略，有望獲得市場的重新評價。
對未來趨勢的判斷
- 短期： 受全球經濟波動、原材料價格（如鋅價）及匯率影響，營收及獲利仍可能面臨挑戰。國內鋼鐵業景氣未明朗前，部分廢棄物收受量仍可能受限。然而，隨著國際鋅價持續走高，以及龍井水洗廠等新計畫的推進，營運表現有望逐步改善。
- 長期： 台灣鋼聯的循環經濟模式符合全球淨零碳排與永續發展趨勢，其Waelz技術及在廢棄物資源化領域的領先地位，將使其具備長期成長潛力。產品高值化、多元化廢棄物處理以及綠色能源生產，將是驅動公司未來成長的關鍵動力。技術輸出的成功案例也顯示其具備國際競爭力，未來有望開拓海外市場。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注國際鋅價與匯率波動： 由於氧化鋅為主要產品，LME鋅價及新台幣對美元匯率將直接影響公司營收與獲利。散戶投資人應密切關注這些宏觀經濟指標。
- 觀察新業務及產能擴張進度： 龍井水洗廠的建置進度、環差變更後各類資源物收受量的實際增長，以及屋頂太陽能板的建置效益，將是評估公司未來成長動能的重要指標。
- 評估鋼鐵產業景氣復甦情況： 公司部分廢棄物（如煉鋼集塵灰、煉鋼還原碴）的處理量與國內鋼鐵產業景氣高度相關。若鋼鐵業復甦緩慢，將持續影響這部分業務貢獻。
- 注意加工費變化： 氧化鋅加工費仍處低水平，未來若能提升，將直接增加公司利潤空間。
- ESG投資價值： 鋼聯在永續發展和低碳轉型方面的努力，使其在ESG（環境、社會、公司治理）投資領域具有吸引力。長期投資者可考慮其環境友善的商業模式所帶來的長期價值。
- 股利政策的穩定性： 公司過往穩定的高配息率，對於尋求長期穩定股息收益的投資者而言，是一個重要的考量因素。
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