鋼聯（6581）法說會日期、內容、AI重點整理
鋼聯（6581）法說會日期、直播、報告分析
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整體分析與總結
本報告呈現了台灣鋼聯（股票代碼：6581）於2025年第三季度的營運狀況、財務表現及未來展望。從整體觀點來看，台灣鋼聯在循環經濟及廢棄物資源化領域具有領先地位，並持續深耕ESG（環境、社會、治理）發展，透過先進的Waelz技術將鋼鐵集塵灰轉化為粗氧化鋅及其他資源化產品。公司擁有廣泛的廢棄物處理許可，並積極推動多角化經營，將爐碴和飛灰等廢棄物轉化為建材及其他有價產品。
財務表現方面，2025年第三季度，台灣鋼聯的單季及累計前三季獲利能力均呈現下滑趨勢，儘管營收相對穩定或僅小幅下降。這主要受到國內鋼鐵業景氣低迷、鋼價走低，以及部分廢棄物處理量減少的影響。然而，國際倫敦金屬交易所（LME）鋅價在第三季後段呈現上漲趨勢，加上公司對未來業務擴展的規劃，為其長期前景帶來了正面積極的訊號。
對股票市場的潛在影響：
- 短期：2025年第三季度的獲利下滑，以及國內鋼鐵與營建業的景氣不佳，可能在短期內對股價造成壓力，導致市場情緒偏向觀望或保守。新台幣兌美元匯率升值亦可能影響出口導向的營收認列。
- 長期：台灣鋼聯在循環經濟和ESG領域的領先地位，以及多項永續認證，有助於吸引注重長期價值和企業社會責任的投資者。國際鋅價的回升，將是公司核心產品氧化鋅營收和獲利的重要推動力。此外，公司積極推動新事業（如龍井水洗廠、太陽能發電）和新產品（如無水泥低碳CLSM），預期將為未來的成長提供新動能，提升長期估值。高配息率政策對偏好股利收入的投資人具吸引力。
對未來趨勢的判斷：
- 短期：預期公司將持續面臨來自國內鋼鐵及營建業景氣的挑戰，廢棄物處理量可能波動，加工費用亦可能受到市場競爭影響。然而，國際鋅價若能維持漲勢，可望抵消部分不利因素。
- 長期：台灣鋼聯的長期發展趨勢看好。在全球日益重視環境保護和資源循環的背景下，公司所處的廢棄物資源化產業具有結構性成長潛力。隨著新技術的導入、新產能的擴充以及更高價值廢棄物的收受，公司有望進一步鞏固其市場地位並提升盈利能力。綠色能源和綠色建材的發展也將成為其重要的成長引擎。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 國際鋅價走勢：由於氧化鋅是台灣鋼聯的主要營收來源，國際鋅價的波動對公司業績影響甚鉅。散戶投資人應密切關注LME鋅價的最新動態。
- 國內景氣復甦情況：鋼鐵業和營建業的景氣狀況直接影響鋼聯的集塵灰收受量和爐碴、混凝土產品的銷售。需觀察這些產業的復甦訊號。
- 新事業與擴產進度：關注龍井水洗廠、太陽能發電等新項目的建設進度及預計效益。這些將是未來營收和獲利成長的關鍵驅動力。
- 多角化經營成效：留意公司在焚化飛灰、有害污土、高熱值廢棄物等多元化廢棄物處理業務的拓展情況，以及高價值產品（如無水泥低碳CLSM）的市場接受度。
- 加工費用與成本控管：需了解加工費用（對客戶的收費）的變化，以及公司在面對成本上升（如能源、人力）時的控管能力。
- ESG風險與機會：台灣鋼聯在ESG方面的努力，既是其競爭優勢，也代表其須符合日益嚴格的環保法規。投資人應關注相關法規變動對公司營運的潛在影響。
重點摘要與趨勢分析
公司簡介與核心業務
- 台灣鋼聯股份有限公司（股票代碼：6581）成立於1995年，並於2018年上市。
- 主要業務為廢棄物再利用，包括煉鋼集塵灰、含鋅廢棄物、污染土壤、焚化飛灰及RDF+熱值廢棄物等。
- 核心技術為1,300°C、停留5小時以上之高溫冶煉旋轉窯（兩座）。
- 資源化產品為粗氧化鋅（鋅含量>57%）及旋轉窯爐碴（可再利用為混凝土級配粒料）。
- 公司設有甲級清運車隊，每月清運量達19,885公噸。
ESG與循環經濟發展
- 台灣鋼聯響應環保署循環經濟政策，積極開拓多元化業務，致力於廢棄物資源化與能源化。
- 每生產1噸鋼胚約產生2%集塵灰，主要含鋅、鉛、鎘，公司將其回收再利用，實踐「城市礦山」理念。
- 公司的Waelz高溫冶金技術具備高溫破壞有害物質戴奧辛、高度攪動均勻處理、高停留時間耐受重金屬等特點。
- 再利用優勢包括：零碳排（因資源回收再利用）及零掩埋（全循環）。
- 公司獲得多項永續認證：
- CDP 2024年氣候變遷問卷B管理級別，為國內廢棄物再利用同業首家取得。
- 環境部服務型碳足跡減碳標籤：熱處理服務碳足跡減4.2%，產品氧化鋅碳足跡減13.2%。
- UL2809再生料含量驗證：產品粗氧化鋅中金屬鋅100%為二次料（全世界同業唯一取得）。
- 內政部綠建材標章：CLSM再生料比例>90%。
- 榮獲環境部資源循環署2025年最高榮譽金質獎。
營收及獲利資訊分析
年度/期間 營收 (新台幣仟元) 獲利 (新台幣仟元) 2020年 1,622,229 408,293 2021年 1,853,873 565,621 2022年 2,637,583 985,885 2023年 2,041,441 505,212 2024年 2,378,461 832,371 2025年前3季 1,628,410 495,620
- 整體趨勢：2020年至2022年營收與獲利呈現顯著成長，2022年達到高峰，隨後在2023年回落，2024年有所反彈。2025年前三季的營收約與2020年全年持平，獲利則優於2020年同期。這顯示公司營運受到市場景氣波動的影響。
- 2025年前3季：營收為新台幣1,628,410仟元，獲利為新台幣495,620仟元，相較於2024年同期營收略為下降2%，獲利下降13%。
2025年及2024年前3季營收占比分析
- 氧化鋅：在2025年前3季總營收中占比66%，略高於2024年前3季的65%，顯示其仍為主要的營收貢獻產品。
- 爐碴：2025年前3季占比12%，較2024年前3季的16%有所下降。
- 其他廢棄物：2025年前3季占比12%，較2024年前3季的8%有所增加，顯示多元化廢棄物處理業務的貢獻比重提升。
- 集塵灰：2025年前3季占比6%，略低於2024年前3季的7%。
氧化鋅產品銷售業務
項目 2025年前3季 2024年前3季 差異% 產出量 33,587噸 37,913噸 (11%) 銷售量 33,957噸 36,317噸 (6%)
- 產銷量趨勢：2025年前3季氧化鋅產出量及銷售量較2024年同期分別減少11%及6%。
- 營收佔比分佈（區域）：
- 日本：2025年前3季佔比59%，較2024年前3季的49%大幅提升，顯示日本市場需求強勁。
- 比利時：2025年前3季佔比16%，較2024年前3季的20%有所下降。
- 泰國：2025年前3季佔比16%，較2024年前3季的18%略降。
- 台灣：2025年前3季佔比9%，較2024年前3季的7%有所提升。
LME倫敦金屬鋅價走勢
- 2025年第三季國際鋅價因庫存供應下降及供給緊張而呈現上漲趨勢。
- 2025年第三季（7-9月）LME鋅月均價從約2,650美元/噸逐步上升至2,930美元/噸。
- 截至2025年10月28日，10月份國際鋅價月均價已達US$ 3,143.08，顯示漲勢持續，對公司營收有正面助益。
美元匯率走勢
- 2025年前3季美金匯率均價為新台幣31.22元，相較於2024年前3季的32.03元，新台幣升值2.5%。新台幣升值對於以美元計價的出口收入而言，換算為新台幣後將有所減少，對營收產生負面影響。
鋼聯廢棄物業務貢獻
項目 2025年前3季處理量 (噸) 2024年前3季處理量 (噸) 差異% 集塵灰處理量 73,530 88,771 (17%) 焚化爐焚化飛灰 23,590 16,773 41%
- 集塵灰：2025年前3季處理量為73,530噸，較去年同期減少17%。
- 焚化飛灰：2025年前3季處理量為23,590噸，較去年同期顯著增加41%。
- 這顯示公司在不同廢棄物處理業務之間的處理量有所調整，焚化飛灰處理量的增加有助於彌補集塵灰處理量的下降。
爐碴再利用業務 (子公司台鋼資源)
項目 2025年前3季 (噸) 2024年前3季 (噸) 差異% 煉鋼還原碴 86,620 121,505 (29%) 旋轉窯碴(鋼聯) 61,772 72,824 (15%) 廢耐火材 10,510 7,557 39%
項目 2025年前3季 (m³) 2024年前3季 (m³) 差異% 混凝土出貨量 46,462 56,465 (18%)
- 煉鋼還原碴及旋轉窯碴：2025年前3季處理量分別減少29%及15%，主要受鋼鐵業景氣低迷影響。
- 廢耐火材：處理量顯著增加39%，顯示公司在處理這類廢棄物方面有所成長。
- 混凝土出貨量：受營造業不景氣影響，2025年前3季混凝土出貨量減少18%。
- 煉鋼還原碴的年產量在2024年達到170,824噸，但2025年的目標則下修至119,416噸，反映市場需求變化。
2025年損益表分析
2025年第3季損益表（季對季與季對年比較）
損益表 (NT$百萬) 2025Q3 2025Q2 差異 差異% 2024Q3 差異 差異% 營業收入 497 639 -142 -22% 492 5 1% 營業成本 267 302 -35 -12% 233 34 15% 營業毛利 230 337 -107 -32% 259 -29 -11% 營業淨利 162 266 -104 -39% 190 -28 -15% 稅後純益 143 209 -66 -32% 156 -13 -8% 每股盈餘(元) 1.29 1.88 -0.59 -31% 1.40 -0.11 -8%
- 季對季（2025Q3 vs 2025Q2）：營業收入、毛利、淨利及每股盈餘均呈現顯著下滑，跌幅介於22%至39%之間，顯示單季營運表現大幅轉弱。
- 季對年（2025Q3 vs 2024Q3）：營業收入微幅成長1%，但毛利、淨利及每股盈餘仍呈現下滑，跌幅介於8%至15%，表明即使營收持平，獲利能力仍受到壓力。
2025年前3季損益表（年對年比較）
損益表 (NT$百萬) 2025年前3季 2024年前3季 差異 差異% 營業收入 1,628 1,662 -34 -2% 營業成本 800 774 26 3% 營業毛利 828 888 -60 -7% 營業淨利 618 675 -57 -8% 稅後純益 496 571 -75 -13% 每股盈餘(元) 4.45 5.13 -0.68 -13%
- 累計前三季（2025年前3季 vs 2024年前3季）：營業收入小幅下滑2%，但營業成本上升3%，導致毛利、淨利及稅後純益分別下降7%、8%及13%。每股盈餘也同步下滑13%，顯示前三季整體獲利能力面臨挑戰。
配息率
- 台灣鋼聯的配息率在過去數年（2019-2024年）均維持在70%以上，最高達95%（2023年），顯示公司具備穩定的股利政策。
- 每股盈餘（EPS）及股利發放額在2022年達到高峰（EPS 8.84元，股利 6.5元），2023年因獲利下滑而減少，2024年則有所回升（EPS 7.47元，股利 6.0元）。
業務展望
氧化鋅業務
- 銷售：2025年氧化鋅已完售供不應求。環評變更審核中，預期新增多項含鋅廢棄物將有助於未來提升氧化鋅產品產量。
判斷：利多（需求旺盛，產能有提升空間）。- 加工費：2025年加工費由US$165降至US$80，為近50年來最低。若此加工費指公司向客戶收取之廢棄物處理費，則下降對公司收入為負面影響；若指公司取得原料之成本，則為正面影響。依「加工費2025年由US$165 → US$80，近50年來最低」之表述，一般指為提供服務而收取的費用，故下降應為不利。
判斷：利空（若為收費減少）。- LME國際鋅價：2025年7月至9月鋅價階梯式走升，主因庫存低、冶煉瓶頸造成供應短缺，推升鋅價。未來鋅價將關注庫存狀況、冶煉廠修復進度及市場需求。
判斷：利多（主要產品售價上漲）。再利用廢棄物業務
- 碳鋼集塵灰：國內鋼鐵業因內需疲弱、鋼價走低、大陸產能過剩，影響集塵灰處理量。
判斷：利空（主要原料量減少）。- 不鏽鋼集塵灰：維持去年合作廠商。
判斷：中立。- 棄置場所集塵灰：市場仍有需求，待政府機關編列預算。
判斷：潛在利多（未來需求有望轉為實質訂單）。- 工廠污土(非農地)：處理有害高污染重金屬污土具優勢，下半年業務主要以高單價有害污土為主。
判斷：利多（業務轉向高價值品項）。- 電鍍含鋅脫水污泥：已取得通案許可，可收受全台電鍍污泥。
判斷：利多（拓展新業務來源）。- 焚化飛灰：已取得4家公民營焚化廠標案，另2家公民營焚化廠已取得專案許可與合約簽訂，並已開始收受。
判斷：利多（增加處理量及收入來源）。- RDF、一般熱值固體事業廢棄物：維持去年合作廠商。
判斷：中立。- 其他熱值廢棄物合作：擴大與指標科技廠合作，中科D-0201再利用申請中。
判斷：潛在利多（拓展新業務來源）。- 鋅含量≥2.5%集塵灰或污泥：維持合作廠商，另有接洽相關產業洽談未來合作業務。目前環評變更案審核中，通過後將增加未來收受量。
判斷：利多（潛在增加高價值原料收受量）。- 鋅含量>15% 產品：維持合作廠商，持續開拓料源。目前環評變更案審核中，通過後將增加未來收受量。
判斷：利多（潛在增加更高價值原料收受量）。未來業務展望
- 龍井水洗廠：提供氧化鋅及焚化廠焚化飛灰水洗及再利用服務，有助於提升產品品質，具循環再利用環保效益。初期目標年處理量3萬噸，預計2027年正式營運。
判斷：長期利多（提升產品附加價值，拓展服務）。- 屋頂太陽能發電板：持續建置，地點在鋼聯及台鋼資源廠房屋頂。新增容量3,831KW（現有1,356KW），預計2026年底前完成設置供電。效益為生產綠電、節能減碳。
判斷：長期利多（降低能源成本，符合ESG趨勢）。爐碴再利用業務 (台鋼資源)
- 煉鋼還原碴(含廢耐火材)：鋼鐵業景氣低迷，產能降低。2025年產量目標119,416噸/年，較2024年實際產量170,824噸顯著下降。2025Q3安定化產量97,130噸，合格率100%。D-0501廢耐火材再利用試驗計畫獲核准，預計2025Q4執行。
判斷：利空（市場需求減弱，產量目標下修）；利多（產品合格率高，新廢棄物再利用試驗獲准）。- 煉鋼氧化碴：單價持平維持同業競爭水平。
判斷：中立。- 鋼聯旋轉窯碴：100%送交台鋼、上下游垂直整合。
判斷：利多（內部消化，提升效率）。預拌混凝土銷售業務 (台鋼資源)
- 預拌混凝土產品：包含管溝用控制性低強度回填材料、非構造物用混凝土。2025年營造業不景氣，調降混凝土產品預計目標至62,962 m³/年，較2024年實際產量75,395 m³下降。2025Q3混凝土銷售46,462 m³。
判斷：利空（市場需求減弱，目標下修）。- 推廣無水泥低碳CLSM：使用鹼活化混凝土技術，生產100%循環資源，無水泥低碳CLSM綠建材標章審查中。
判斷：潛在利多（符合環保趨勢，提升產品競爭力）。總結
台灣鋼聯在2025年第三季度面臨了短期營運壓力，主要表現在單季及累計前三季獲利能力的下滑。這反映了國內鋼鐵與營建業景氣疲弱，導致部分核心業務（如集塵灰處理量、爐碴及混凝土銷售）受到影響，且新台幣升值也對以美元計價的營收產生不利影響。此外，加工費用的下降若指服務收費減少，亦為短期利空因素。
然而，公司在多個面向仍展現了強勁的長期潛力。首先，國際LME鋅價在第三季末及10月份顯著上揚，對以氧化鋅為主要產品的台灣鋼聯來說，無疑是重要的利多。其次，公司在拓展多元化廢棄物處理業務方面取得了積極進展，例如焚化飛灰處理量大幅增長，並成功開拓有害污土、電鍍污泥等高價值廢棄物來源，顯示其業務韌性和成長潛力。多項環評變更案的審核進度，預示未來高價值含鋅廢棄物的收受量將有機會增加。
從戰略角度看，台灣鋼聯在ESG和循環經濟領域的深耕與領先地位，使其在全球綠色經濟轉型中具備獨特優勢。龍井水洗廠和屋頂太陽能發電板等長期投資，不僅有助於提升產品品質和降低營運成本，更強化了公司的環保形象和永續發展能力。這些項目預計在2026-2027年陸續啟用，將為公司注入新的成長動能。
對股票市場的潛在影響：
- 短期：第三季的獲利表現不佳，可能在短期內壓抑股價，部分投資者可能會持觀望態度。
- 長期：隨著國際鋅價持續回升，以及公司新業務與擴產計畫的逐步落地，加上強大的ESG實力，台灣鋼聯的長期投資價值有望被市場重新評估。穩定的高配息政策對於偏好收益的投資人具有吸引力。
對未來趨勢的判斷：
- 短期：面臨營運挑戰與獲利壓力，但國際鋅價走勢為主要變數，可能帶來短期反彈契機。
- 長期：產業前景樂觀，循環經濟和環保趨勢為公司提供堅實的成長基礎。隨著新技術和新業務的成熟，以及市場對永續發展企業的青睞，公司有望實現穩健的長期成長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 密切追蹤LME鋅價的最新走勢，這直接影響公司核心產品的營收與毛利。
- 關注國內鋼鐵及營建業景氣復甦情況，這將影響廢棄物處理量及爐碴/混凝土產品的銷售。
- 留意公司在拓展高價值廢棄物處理（如有害污土、高濃度含鋅廢棄物）方面的進展，及其對毛利率的貢獻。
- 審慎評估長期投資項目（如龍井水洗廠、太陽能電廠）的建設進度及預期效益，這些是未來成長的關鍵。
- 考慮公司作為ESG領先企業的長期價值，以及其在法規日益趨嚴的環境下所具備的競爭優勢。
- 儘管獲利短期承壓，公司維持高配息率政策，可作為股息收入來源的考量。
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