倉和（6538）法說會日期、內容、AI重點整理

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倉和（6538）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

這份法人說明會報告展現了倉和(股)公司在一個充滿挑戰的營運環境中，其財務表現與未來策略之間的顯著對比。從財務數據來看，公司在2025年第三季面臨嚴重的獲利壓力，但同時透過積極的技術創新和市場多元化策略，為長期發展奠定了基礎。此外，即便獲利能力大幅下滑，公司在營運資金管理和現金流方面仍展現出韌性。

對報告的整體觀點

本報告呈現了倉和公司在短期營運逆風與長期策略轉型期的真實寫照。儘管2025年第三季的獲利數據極度不佳，甚至營業利益轉為虧損，但公司對未來的市場展望充滿信心，並積極投入新產品和新技術的研發，以應對產業變革並拓展新市場。營運活動現金流的強勁表現，是財務困境中的一線曙光，顯示公司在經營效率和資金周轉方面仍保有一定實力。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：2025年第三季的營運結果，特別是營業利益轉虧、淨利近乎歸零，以及營收與各項獲利指標的大幅衰退，預計將對股價構成顯著的利空壓力，可能導致短期內股價承壓或下跌。市場通常對盈利惡化反應劇烈。
  • 長期影響：然而，報告中關於全球太陽能市場的長期增長潛力、公司在TopCon和BC等新世代太陽能電池技術上的布局，以及具備成本與效率優勢的No Bridge技術、CF7網版，還有對高精密電子零件印刷應用等非太陽能領域的拓展，這些都為公司提供了長期成長的潛力。若公司能成功執行這些策略，並將新技術轉化為實際營收與獲利，將有望在中長期對股價形成支撐並帶來上升動能。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢（未來1-2季）：預計公司財務表現仍將維持挑戰。儘管新技術具有潛力，但從研發到量產並貢獻顯著營收需要時間。市場競爭、太陽能產業週期性波動以及全球經濟環境的不確定性，都可能使短期內獲利改善的壓力持續存在。投資人需密切關注營收能否止跌回升，以及新產品的實際出貨進度。
  • 長期趨勢（2026年以後）：長期而言，倉和公司的前景被視為相對樂觀。全球對再生能源的需求持續增長，特別是印度等新興市場的巨大產能擴張，為太陽能產業帶來穩固的成長基礎。倉和在細線化、大尺寸和高效率網版技術（如No Bridge）上的領先布局，使其有望在新世代電池技術中佔據有利地位。此外，積極拓展非太陽能高精密印刷應用，有助於降低對單一產業的依賴，提升長期營運韌性。公司能否將技術優勢轉化為市場份額和持續獲利，將是關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 獲利與現金流的背離：儘管公司淨利表現不佳，但營業活動現金流卻大幅增長。這可能是由於有效的應收帳款和存貨管理，也可能因為折舊等非現金費用高於實際資本支出。散戶應深入理解其背後原因，並判斷這種現金流能力能否持續，以及最終能否轉化為持續的盈利。
  2. 新技術的實際導入與貢獻：CF7網版與No Bridge技術的成本節約與效率提升潛力巨大。散戶應關注這些技術是否被主要客戶大量採用，是否能帶來顯著的訂單增長，以及其對毛利率的實際提升效果。新產品發展計畫中的多樣化應用（醫療感測器、智慧穿戴等）也需觀察是否有實際產品推出和營收貢獻。
  3. 產業技術變革的風險與機會：太陽能電池技術從PERC轉向TopCon乃至BC的趨勢，對網版供應商是機會也是挑戰。倉和能否快速適應並提供符合新技術需求的產品，將直接影響其市場地位。
  4. 多元化成果：公司積極拓展非太陽能應用，這是一個重要的風險分散策略。散戶應密切關注這些新業務的進展，它們能否成為公司新的成長引擎，降低對波動較大的太陽能市場的依賴。
  5. 估值合理性：在公司獲利嚴重下滑的情況下，傳統的本益比等估值指標可能失真。散戶應從長遠角度評估其技術領先性、市場潛力以及現金流狀況，並考量目前股價是否已充分反映短期利空和長期潛力。
  6. 經營費用控制：在營收下滑時，公司第三季營業費用卻不減反增。這可能影響公司的成本結構和未來獲利能力，需留意管理層是否有有效控管費用的策略。

條列式重點摘要與趨勢分析

2025年第三季營運成果

綜合損益表(單季數) - 趨勢分析與判斷

單位：新台幣仟元

項目 2025 Q3 2025 Q2 QoQ 變動 2024 Q3 YoY 變動 趨勢與判斷
營業收入 322,403 391,978 -18% 573,061 -44% 利空：營收季減與年減幅度均劇烈，顯示核心業務面臨顯著挑戰。
營業成本 (222,678) (266,349) -16% (339,182) -34% 與營收同步下降，但幅度略低於營收降幅。
營業毛利 99,725 125,629 -21% 233,879 -57% 利空：毛利季減與年減幅度均超越營收降幅，顯示成本壓力或產品價格競爭加劇。
營業費用 (102,844) (82,790) +24% (131,589) -22% 利空：營收下滑時費用卻季增24%，加劇獲利壓力。
營業利益 (3,119) 42,839 -107% 102,290 -103% 嚴重利空：由盈轉虧，顯示本業經營狀況非常嚴峻。
業外收支 5,373 (21,044) - (21,623) - 利多：業外收支由負轉正，有效抵銷部分營運虧損，對稅前淨利有正面助益。
稅前淨利 2,254 21,795 -90% 80,667 -97% 利空：獲利大幅衰退，儘管有業外助益，仍遠低於前一季度及去年同期。
所得稅 (1,790) (5,926) -70% (26,053) -93% 隨稅前淨利減少而降低。
稅後淨利 464 15,869 -97% 54,614 -99% 嚴重利空：獲利幾乎歸零，反映公司獲利能力面臨極大挑戰。
基本每股盈餘(元) 0.02 0.42 -95% 1.46 -99% 嚴重利空：EPS近乎為零，與稅後淨利趨勢一致。
毛利率 30.93% 32.05% 40.81% 利空：持續下滑，顯示產品獲利空間受擠壓。
營業利益率 -0.97% 10.93% 17.85% 嚴重利空：轉為負值，表示本業已無法創造利潤。
淨利率 0.14% 4.05% 9.53% 嚴重利空：極低，反映公司整體獲利能力顯著惡化。

綜合損益表(累計數) - 趨勢分析與判斷

單位：新台幣仟元

項目 2025年度Q1~Q3 2024年度Q1~Q3 YoY 變動 趨勢與判斷
營業收入 1,137,229 1,805,973 -37% 利空：前三季累計營收大幅下滑，顯示市場需求持續疲軟。
營業毛利 371,855 819,542 -55% 利空：累計毛利降幅遠高於營收降幅，毛利率受到嚴重擠壓。
營業利益 93,907 426,460 -78% 嚴重利空：累計營業利益大幅萎縮，本業獲利能力嚴重受損。
業外收支 (19,234) 8,946 - 利空：累計業外收支轉為負值，對獲利產生負面影響。
稅後淨利 54,642 302,720 -82% 嚴重利空：累計稅後淨利大幅減少，整體獲利表現極差。
基本每股盈餘(元) 1.47 8.12 -82% 嚴重利空：累計EPS大幅下滑，與稅後淨利趨勢一致。
毛利率 32.70% 45.38% 利空：累計毛利率顯著下降，顯示全年成本壓力仍在。

資產負債表及重要財務指標 - 趨勢分析與判斷

單位：新台幣仟元

項目 2025.09.30 2025.06.30 QoQ 變動 2024.09.30 YoY 變動 趨勢與判斷
現金及金融資產投資 1,023,170 1,469,159 -30% 633,053 +62% 混合：季減顯著，但較去年同期大幅增長，顯示整體現金水位仍高。
應收款項淨額 518,424 568,782 -9% 1,309,706 -60% 利多：應收帳款大幅減少，顯示公司收款效率提升或業務規模縮減。
存貨 87,036 92,004 -5% 265,737 -67% 利多：存貨持續下降，顯示有效的庫存管理或業務去庫存化。
不動產、廠房及設備 1,128,357 1,094,179 +3% 1,016,994 +11% 中性偏利多：持續增加，可能為未來擴張或新產能投資。
資產總計 2,867,400 3,346,620 -14% 3,350,949 -14% 主要受流動資產減少影響。
負債總計 1,001,311 1,525,837 -34% 1,287,128 -22% 利多：負債大幅減少，財務風險降低。
股東權益總計 1,866,089 1,820,783 +2% 2,063,821 -10% 中性：季增年減，變動相對穩定，但獲利萎縮會影響長期累積。

重要財務指標 - 趨勢分析與判斷

項目 2025.09.30 2025.06.30 2024.09.30 趨勢與判斷
應收帳款周轉天數 167 162 178 利多：較去年同期縮短，收款效率改善。
存貨周轉天數 59 56 63 利多：較去年同期縮短，庫存管理效率提升。
應付帳款周轉天數 39 31 37 利多：延長，有利於公司現金流管理。
現金周轉天數 187 187 204 利多：較去年同期顯著改善，現金轉換效率提高。
負債比 35% 46% 38% 利多：季減顯著，較去年同期亦降低，財務結構更為穩健。

現金流量表 - 趨勢分析與判斷

單位：新台幣仟元

項目 2025.1.1~9.30 2024.1.1~9.30 趨勢與判斷
期初現金及約當現金餘額 802,675 507,340 期初水位較高。
營業活動之淨現金流入(出) 535,715 96,176 非常利多： despite profit decline, operating cash flow soared, indicating excellent working capital management or impact from non-cash items.
投資活動之淨現金流入(出) (406,885) (281,805) 中性偏利多：投資現金流出增加，可能反映公司積極進行資本支出以支持未來成長。
籌資活動之淨現金流入(出) (233,768) 154,530 利多：轉為現金流出，結合負債減少，可能為償還債務，有助於降低財務風險。
匯率影響數 (32,436) 17,886 利空：匯率變動對現金產生負面影響。
期末現金及約當現金餘額 665,301 494,127 利多：期末現金餘額較去年同期增加，顯示公司仍保有充裕現金。

圖表分析

  • 最近季度營收、毛利與營益變化 (Page 9):
    • 趨勢：自2025年第一季以來，營業收入、營業毛利和營業利益呈現清晰的逐季下滑趨勢。尤其在2025年第三季，營業利益轉為負值，達新台幣(3)百萬元。
    • 判斷：嚴重利空。圖表直觀地印證了損益表中的盈利能力嚴重衰退。
  • 2023Q4 ~ 2025Q3 季度營收(通路別) (Page 10):
    • 趨勢：總營收從2024年第二季的高峰（約新台幣700百萬元）一路下滑至2025年第三季（約新台幣300百萬元）。太陽能電池之印刷用網版始終佔據營收主導地位（80%以上），但其絕對金額亦隨總營收大幅下降。非太陽能電池網版和網印耗材買賣的佔比變化不大，但絕對金額也呈現下降。
    • 判斷：利空。營收下滑是全面的，主要受太陽能業務拖累。
  • 2023Q4 ~ 2025Q3 季度營收(製程別) (Page 11):
    • 趨勢：總營收趨勢與通路別分析一致，持續下滑。雷射網版(含鋼版)營收佔總營收的絕大部分（超過94%），其絕對金額的下降是整體營收衰退的主要原因。傳統網版營收佔比小且穩定。
    • 判斷：利空。即便在公司主力的先進製程網版領域，營收也面臨嚴峻挑戰。
  • 2023Q4 ~ 2025Q3 季度獲利 (Page 12):
    • 趨勢：稅後淨利和每股盈餘（EPS）在2024年第二季達到高峰後，呈現急劇且持續的下降。到2025年第三季，稅後淨利僅剩新台幣0.5百萬元，EPS為0.02元，幾乎為零。
    • 判斷：嚴重利空。這張圖表清晰地展示了公司獲利能力的崩潰。

技術展望與新產品發展計畫

市場分析 (Page 14)

  • 2024至2030年全球太陽能模組需求:
    • 趨勢：全球太陽能模組需求呈現穩健的長期增長趨勢，預計從2024年的約550 GWdc增長至2030年的約800-900 GWdc，年成長率維持正向。
    • 判斷：利多。行業的長期需求增長為公司提供了廣闊的市場空間。
  • 2024~2027印度市場產能:
    • 趨勢：印度市場的電池片(Cells)和模組(Module)產能均呈現高速增長，預計在2027年達到約80GW (Cells)和130GW (Module)。
    • 判斷：利多。印度市場是具備巨大潛力的地區，若公司能有效切入，將受益於其快速發展。
  • 關鍵市場洞察:
    • 2025年全球裝機量約655GW，2026年新增預估為665GW，印度市場發展潛力最大。
    • 2026年全球電池技術路線以TopCon為主，Mono PERC將逐漸被取代，HJT成長不如預期。BC製程因效率提升有機會成為未來產品。
    • 產品規格持續朝細線化及大尺寸方向發展。
    • 判斷：利多 (市場前景)，中性 (技術挑戰)。公司需緊跟技術趨勢，調整產品策略。

技術發展與策略目標 (Page 15)

  • 時間軸與技術目標：
    • 2026年 (短期)：太陽能技術聚焦全開口鋼版、高網目網版及No Bridge技術；非太陽能技術專注軟性電子印刷及高精密電子印刷應用。
    • 2027年 (中期)：太陽能技術推進塗層配方優化、強化膜層材料；非太陽能技術拓展醫療用感測器、先進通訊元件及擴大No Bridge應用。
    • 中長期：太陽能技術發展非編織網版、次世代產品；非太陽能技術鎖定智慧穿戴裝置、柔性RF模組及持續擴大No Bridge應用。
  • 判斷：利多。公司擁有一份清晰且具前瞻性的技術發展與產品多元化藍圖，顯示其對未來市場的積極布局。

新產品發展計畫 (Page 17-19)

  • CF7網版-亮點分析 (Page 17):
    • 優勢：斜網緯紗設計優化透墨效果，提升印刷低點及FF數值；印刷穩定性提升，減少EL異常與擦拭次數；無抽紗設計提升耐用度；改善線形、降低細柵電阻，提升電池片效率。
    • 判斷：利多。CF7網版透過多方面改進提升太陽能電池效能與生產穩定性，具備競爭優勢。
  • No Bridge - 亮點分析 (Page 18):
    • 優勢：移除網結的全開口設計，實現更高透墨率與穩定印刷品質；成本優勢顯著，可降低銀漿用量達20%；印刷平整度與高度顯著提升；適用於高效率製程，將線寬縮小至6μm，有效提升導電效率。
    • 判斷：非常利多。No Bridge技術為客戶提供顯著的成本節約與效率提升，是極具突破性的產品。
  • 高精密電子零件印刷應用-亮點分析 (Page 19):
    • 應用：被動元件(C-CHIP、L-CHIP、R-CHIP), BGA產業。
    • 優勢：材料彈性提升印刷均勻與完整性；尺寸精度提升；複合材料增加印刷壽命；新結構免除額外鍍膜程序，降低成本。
    • 判斷：利多。開拓高精密電子印刷領域，有助於公司業務多元化，降低對單一產業的依賴，並尋求新的成長動能。

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