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本報告為台塑石化股份有限公司（股票代碼：6505）發布之2025年第三季自結業績報告。整體而言，台塑化在2025年第三季的財務表現顯著改善，成功從前一季的虧損轉為大幅獲利，主要得益於煉油事業部的強勁表現。
對報告的整體觀點：
這份報告顯示台塑化在艱困的產業環境中展現了營運韌性，尤其是在煉油業務方面。第三季的獲利能力顯著回升，每股盈餘由負轉正，對公司營運而言是一個重要的轉折點。然而，石化產品市場，特別是乙烯，持續面臨嚴峻的供給過剩壓力，這對其石化事業部的表現構成了挑戰。未來展望方面，煉油業務在短期內受惠於供給收縮與需求成長，但石化業務的長期供過於求問題仍需審慎應對。
對股票市場的潛在影響：
短期內，第三季強勁的財務表現，尤其是由虧轉盈，預期將對台塑化的股價產生正面激勵作用。投資人可能會對其獲利能力恢復感到樂觀。煉油業務的積極展望，特別是2025年供給減少和需求成長的預期，也將為股價提供支撐。然而，長期而言，石化產品的結構性供給過剩問題，以及未來密集的設備定檢計畫可能帶來的產能波動，可能會限制股價的長期上漲空間，或在未來季度帶來獲利壓力。市場將持續觀察煉油與石化產品價差的動態平衡。
對未來趨勢的判斷：
- 短期趨勢（2025年第四季至2026年上半年）：
- 煉油業務： 預計將維持相對穩定的表現。2025年全球煉油產能的淨減少與油品需求成長將提供支撐。然而，2025年下半年至2026年較多的煉油設備定檢計畫，可能導致短期產能利用率波動，進而影響當季獲利。
- 石化業務： 乙烯等石化產品的供給過剩壓力將持續存在，尤其亞洲地區新增產能巨大。預計價差將維持在相對低位，對石化事業部的獲利能力構成挑戰。
- 長期趨勢（2026年以後）：
- 煉油業務： 2026年全球煉油產能預計將有所增加，但油品需求預期仍將成長。整體而言，煉油業務的獲利空間可能趨於穩定，而非大幅擴張。公司需關注全球能源轉型對煉油需求的影響。
- 石化業務： 全球，特別是亞洲，乙烯產能的持續大幅增加預示著長期供給過剩的結構性問題。台塑化可能需要透過更嚴格的成本控制、產品組合優化或開發高附加價值產品來應對此挑戰。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 關注煉油產品價差： 煉油是台塑化的主要獲利來源，原油價格與成品油價差的變化直接影響公司獲利。應密切追蹤相關指標。
- 警惕石化產品過剩風險： 乙烯、丙烯等石化基本原料的供過於求是產業的長期挑戰。投資人應評估石化事業部的獲利能力是否會持續受到壓抑。
- 留意設備定檢計畫： 2025年下半年至2026年有多項煉油及烯烴設備的定檢計畫。這些停工可能導致產量下降，進而影響短期營收和獲利，需關注公司對此的說明及實際影響。
- 比較公司與同業表現： 將台塑化的營運數據與其他煉化同業進行比較，以更全面地評估其競爭力及市場地位。
- 長期產業趨勢： 考量全球能源轉型、ESG趨勢對傳統石化產業的長期影響，以及公司在低碳轉型方面的策略。
- 股利政策： 雖然第三季獲利回升，但仍需觀察全年獲利能否持續穩定，以判斷未來股利發放的可能性和水準。
重點摘要與趨勢分析
財務資訊
項目 3Q25 (百萬元) 2Q25 (百萬元) QoQ 變化 9M25 (百萬元) YoY 變化 營業收入 163,529 145,547 +12.4% 482,344 -6.3% 營業利益 9,284 (7,399) +225.5% 5,620 +1556.3% 淨利 8,584 (7,529) +214.0% 4,763 +6.5% 每股盈餘 (EPS) 0.90 (0.79) +1.69 0.50 +0.01 數字與趨勢分析：
- 營業收入： 3Q25營業收入達163,529百萬元，較2Q25的145,547百萬元季增12.4%，顯示營收顯著回升。然而，9M25的營業收入為482,344百萬元，較去年同期年減6.3%，表明整體營收在更長期的維度上仍面臨壓力。
- 營業利益與淨利： 最顯著的趨勢是從2Q25的虧損（營業利益-7,399百萬元，淨利-7,529百萬元）成功轉為3Q25的大幅獲利（營業利益9,284百萬元，淨利8,584百萬元），季增幅度分別高達225.5%和214.0%。這顯示公司獲利能力在第三季出現強勁反彈。9M25的營業利益與淨利也呈現顯著的年增長，儘管基期可能較低。
- 每股盈餘 (EPS)： 3Q25的EPS為0.90元，成功由2Q25的-0.79元轉虧為盈，季增1.69元，直接反映了公司獲利狀況的改善。
3Q 各事業部營收占比：
- 煉油事業部 (Refinery)： 占比高達75.8%，為公司最主要的營收來源，季增17.8%。此為3Q25獲利反彈的關鍵驅動力。
- 烯烴事業部 (Olefin)： 占比16.4%，季減0.7%。
- 公用事業部 (Utility)： 占比7.2%，季減0.6%。
- 其他 (Others)： 占比0.6%。
事業部趨勢分析：
3Q25營收成長主要來自於煉油事業部17.8%的季增貢獻，而烯烴與公用事業部的營收則略有下滑。這與公司整體獲利由虧轉盈的趨勢一致，凸顯煉油業務在當季的關鍵地位。
產業近況
杜拜原油 vs. 成品油價差：
- 圖表顯示自M-24至S-25期間，汽油、柴油、航空燃油/煤油在2025年第三季（J-25至S-25）有較明顯的價差擴大趨勢。例如，汽油價差從J-25約20-25美元/桶上升至S-25約30美元/桶。
- 輕油（Naphtha-MOPJ）價差在第三季相對穩定，維持在約5-10美元/桶之間。
- 基礎油（Base Oil 150N）價差則呈現較為波動且疲軟的趨勢，在第三季多數時間處於負值區間。
趨勢判斷： 煉油產品中，汽油、柴油、航空燃油等燃料類產品價差在第三季表現較佳，有助於提升煉油事業部的獲利。輕油價差穩定，而基礎油價差表現不佳。
FPCC vs. 新加坡 煉油綜合價差：
- 圖表比較了台塑化出口原料價差（FPCC Export Raw Material Margin）與新加坡綜合價差（Singapore Complex Margin）。
- 自M-24至S-25，兩者趨勢大致相同，但FPCC的價差多數時間略高於新加坡。
- 在2025年第三季（3Q），FPCC的綜合價差維持在9.6美元/桶，顯示其煉油業務的競爭力及穩定獲利能力。
趨勢判斷： 台塑化的煉油綜合價差在第三季保持穩定且具競爭力，有利於煉油事業部的獲利表現。
FPCC 烯烴產品價差：
- 圖表顯示乙烯（Ethylene）、丙烯（Propylene）與丁二烯（Butadiene）的價差趨勢。
- 乙烯價差： 自2025年年中（M-25）開始呈現顯著下滑趨勢，從約500-600美元/噸下降至S-25約200-300美元/噸的低點。
- 丙烯價差： 也在S-25處於相對低點，約400美元/噸。
- 丁二烯價差： 在第三季呈現波動，但相對高於乙烯與丙烯，約維持在500美元/噸左右。
趨勢判斷： 乙烯和丙烯等主要烯烴產品價差在第三季大幅下滑，與烯烴事業部營收略有衰退的表現相符，反映出石化市場的競爭加劇和供給壓力。
產業展望
煉油產業展望：2025/2026全球新增產能與油品需求成長
項目 (千桶/日) 2025 2026 新增產能 -419 500 油品需求成長 740 700
- 2025年： 全球煉油新增產能為-419千桶/日，表示產能呈現淨減少。其中，美洲（-573千桶/日）和歐洲&俄羅斯（-377千桶/日）的減產幅度較大，而亞洲（+618千桶/日，主要來自中國和印度）和中東（+413千桶/日）有新增產能。油品需求成長預計達740千桶/日。
- 2026年： 全球新增產能預計為500千桶/日，轉為淨增加。油品需求成長預計為700千桶/日。
趨勢判斷： 2025年煉油產業呈現供給收縮而需求成長的有利格局，這對煉油產品價差和公司獲利構成正面影響。2026年雖有新增產能，但需求仍持續成長，整體供需環境相對健康。
石化產業展望：2025/2026全球乙烯新增產能
項目 (千噸/年) 2025 2026 全球乙烯新增產能 9,273 7,771
- 全球新增產能： 2025年全球乙烯新增產能高達9,273千噸/年，2026年亦有7,771千噸/年。
- 亞洲新增產能： 亞洲是主要的新增產能地區，2025年新增8,785千噸/年，其中中國佔大宗（8,312千噸/年）。2026年亞洲新增6,368千噸/年，中國仍是主要貢獻者。
趨勢判斷： 全球，特別是亞洲地區，乙烯產能持續大幅增加，預計將進一步加劇供給過剩的壓力。這對乙烯產品的價差將產生長期負面影響，挑戰石化事業部的獲利能力。
生產狀況
產能利用率：
- 煉油 (Refinery)： 產能利用率呈現穩定上升趨勢，從1Q24的78%提升至3Q25的90%，在第三季達到近期高點。
- 烯烴 (Olefins)： 產能利用率也呈上升趨勢，從1Q24的53%提升至3Q25的62%。
趨勢判斷： 煉油和烯烴事業部的產能利用率在第三季均有提升，顯示生產稼動率高，有助於規模經濟效益。煉油利用率尤其高，進一步支撐了其獲利表現。
年度定檢計畫 (2025)：
報告列出了2025年上半年和下半年的各項設備定檢計畫。在2025下半年，有多項關鍵設備進行定檢：
- 煉油設備： RDS #2 (9-10月), RCC #2 (10-11月), Base Oil (11-12月)。
- 烯烴設備： Olefin #1 (7-8月), Olefin #3 (9-10月)。
趨勢判斷： 2025下半年有較為密集的定檢計畫，特別是涉及煉油和烯烴的核心設備。這些定檢將影響相關設備的生產稼動率，可能對第四季及2026年第一季的產量和獲利帶來潛在影響。
整體分析與總結
台塑石化2025年第三季的業績報告描繪了一幅喜憂參半的營運圖景，但整體而言，公司成功實現了顯著的獲利反彈。
利多因素 (Bullish)：
- 財務表現強勁反彈： 第三季營業收入、營業利益、淨利及每股盈餘均由第二季的虧損轉為大幅獲利，顯示公司營運能力快速恢復。這是最直接的利多信息，表明其核心業務表現改善。
- 煉油業務是主要驅動力： 煉油事業部營收季增17.8%，是推動公司整體獲利增長的主力。煉油產品價差的改善以及FPCC煉油綜合價差的穩定表現（3Q達9.6美元），印證了煉油業務的良好態勢。
- 2025年煉油供需利好： 全球煉油產能預計在2025年淨減少419千桶/日，而油品需求成長740千桶/日，形成供給收縮、需求成長的有利局面，有助於支撐煉油產品價差。
- 高產能利用率： 煉油與烯烴產能利用率在第三季均呈現上升趨勢，其中煉油利用率達到90%，顯示公司生產效率高。
利空因素 (Bearish)：
- 石化產品價差疲軟： 乙烯、丙烯等主要烯烴產品價差在第三季呈現顯著下滑趨勢，反映出市場供給過剩的壓力，導致烯烴事業部營收季減0.7%。
- 長期石化供給過剩： 2025/2026年全球乙烯新增產能持續大幅增加，尤其亞洲地區是主要貢獻者。這意味著石化市場的供過於求將是長期結構性問題，對公司石化事業部的獲利能力構成持續挑戰。
- 年度定檢計畫影響： 2025年下半年有多項煉油與烯烴設備的定檢計畫，可能在未來季度影響生產稼動率和產出，進而影響短期獲利表現。
- 長期營收壓力： 儘管第三季營收季增，但9M25的營業收入年減6.3%，顯示公司在更長期的維度上仍面臨營收壓力。
對報告的整體觀點：
本報告呈現了台塑化在煉油市場轉好的背景下，成功扭轉頹勢的能力。第三季的業績反彈為公司注入了信心，凸顯其在煉油領域的競爭優勢。然而，石化產業的結構性挑戰不容忽視，乙烯等產品的供給過剩將是公司未來營運的長期陰影。公司在應對這些挑戰時，需要在煉油與石化業務之間尋求平衡，並優化生產策略以最大化整體效益。
對股票市場的潛在影響：
第三季財報的亮眼表現，特別是由虧轉盈，預期將在短期內對台塑化股價帶來正面提振。市場可能會將此視為營運觸底反彈的信號。然而，投資人也將關注煉油業務的永續性，以及石化業務（特別是烯烴產品）價差的未來走勢。若石化業務持續疲軟，或定檢導致產能大幅下降，可能會對股價上漲空間形成限制。因此，市場將在短期樂觀與長期審慎之間權衡。
對未來趨勢的判斷：
- 短期（2025年第四季至2026年上半年）： 煉油業務有望維持穩健，受惠於有利的供需環境。然而，密集的設備定檢可能對短期產量造成波動。石化業務預計仍將面臨價差壓力，難以大幅改善。
- 長期（2026年以後）： 煉油產業需求雖有成長，但新增產能將增加，市場可能趨於穩定。石化產業，尤其是乙烯，預計將持續處於供給過剩的局面。公司在長期發展上，需著重於成本控制、效率提升以及產品多元化，以應對產業結構性挑戰。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
散戶投資人應密切關注公司煉油業務的盈利能力是否能持續，這是當前獲利的主要來源。同時，對於石化產品（如乙烯、丙烯）的市場動態和價差變化需保持警惕，因為其長期供過於求的格局將持續對公司業績構成壓力。此外，公司下半年的設備定檢計畫可能會對短期營收和獲利產生影響，應關注相關公告和實際影響。建議投資人採取「觀察為主，審慎評估」的態度，結合宏觀經濟趨勢、原油價格以及公司未來策略，進行全面分析。
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