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聯茂（6213）法說會日期、直播、報告分析

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德國法蘭克福、英國倫敦、法國巴黎
相關說明
本公司受大和國泰證券邀請參加於114年9月22日至114年9月25日舉辦之歐洲NDR (Non-Deal Roadshow)，說明本公司之營運概況、財務及業務狀況相關事宜。
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以下內容由AI生成：

本文件內容係關於東陽實業廠 (股票代碼：1319.TW)，而非聯茂 (股票代碼：6213)。因此，以下分析與摘要將完全以東陽實業廠的資料為基礎進行。對於原始指令中公司名稱與文件內容不符之處，特此說明與提醒。

報告整體分析與總結

東陽實業廠 (1319.TW) 的這份投資人關係簡報提供了一份全面且詳盡的公司概況、營運狀況、財務表現及未來策略。整體而言，報告內容顯示公司在售後維修 (AM) 市場表現強勁，是其主要的成長引擎和獲利來源，而原廠零件 (OEM) 市場則面臨挑戰，尤其是在中國大陸。報告揭示了公司在供應鏈管理、產品開發和市場佈局上的努力，特別是針對北美和歐洲AM市場的深化，以及在中國OEM市場對電動車新客戶的拓展。

對報告的整體觀點

這份報告呈現出東陽實業廠清晰的策略重點與相對穩健的營運基礎。公司在AM市場的龍頭地位顯著，透過擴大產品線、深化通路及提升服務效率來鞏固其競爭優勢。然而，OEM業務的表現相對疲軟，尤其是在中國市場部分營收呈現衰退，這可能與中國汽車市場的激烈競爭及產業結構調整有關。財務數據顯示，公司合併毛利率穩步提升，主要受AM業務高毛利的帶動，顯示其獲利結構持續優化。

對股票市場的潛在影響

這份報告對東陽實業廠的股票市場潛在影響可視為中性偏多。AM市場的穩定成長和高毛利率是重要的利多因素，它為公司提供了持續的現金流和獲利基礎。公司在美國AM市場的投資和擴建，以及模具開發的持續投入，顯示其對未來成長的信心。然而，OEM業務的疲軟，特別是中國OEM市場的營收下滑，可能會對整體成長前景帶來一些不確定性，並可能限制其股價的爆發力。投資者可能會因此對公司的長期成長抱持謹慎樂觀的態度。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢 (未來6-12個月)： 公司短期內將持續受惠於AM市場的強勁需求，尤其是在北美和歐洲市場，以及其持續優化的產品組合和供應效率。2025年1-8月AM產品合併營收的年增長率3.02%顯示出穩定的成長動能。然而，OEM市場的挑戰，尤其是中國大陸OEM市場的下滑趨勢 (2025年1-8月OEM營收年增長率為-5.18%)，可能在短期內對整體營收構成壓力。預期短期內AM業務仍將是主要的獲利貢獻者。
  • 長期趨勢 (未來1-3年)： 長期來看，東陽的策略佈局有利於其維持競爭力。在AM市場，公司持續投資新產品模具開發和擴建美國生產規模，以應對大環境變化並滿足客戶需求，這將確保其市場領導地位。在OEM市場，雖然短期內有壓力，但公司積極佈局中國大陸電動車新客戶 (如Tesla、蔚來、理想等) 的策略，若能成功轉型並深化合作，將有助於OEM業務的長期復甦和成長。同時，原物料價格的相對穩定（依據圖表分析）也有助於毛利率的維持。公司在AM市場的領導地位與OEM市場對新興客戶的積極拓展，為其長期穩健發展提供了基礎。

投資人 (特別是散戶) 應注意的重點

  • 關注AM業務的持續成長動能： AM業務佔總銷售的比例持續提升，且毛利率顯著高於OEM業務。投資人應密切關注公司AM業務的營收成長率、毛利率變化及新產品開發進度，尤其是在北美和歐洲市場的擴張成效。
  • OEM業務轉型與中國市場表現： OEM業務的營收波動較大，特別是中國市場面臨挑戰。散戶應觀察公司在中國OEM市場的轉型策略是否有效，新客戶（如電動車品牌）的訂單貢獻是否能彌補傳統車廠的下滑，以及長期合資合作關係的穩定性。
  • 財務結構與獲利能力： 雖然合併毛利率有所提升，但仍需注意營業費用和業外損益的影響。散戶應定期檢視合併損益表中的淨利和每股盈餘 (EPS) 表現，以及現金流量狀況，確保公司穩健營運。
  • 原物料價格波動： 報告中提到原物料（如ABS、PP、原油）價格對成本結構有影響。雖然目前相對穩定，但未來若有劇烈波動，可能會影響公司毛利率。
  • 注意公司發佈的最新資訊： 報告末頁提及投資人專區網址，鼓勵查閱最新資料。散戶應保持對公司公告和法說會資訊的關注，以獲取最即時的營運情報。

利多與利空分析

以下根據報告內容判斷資訊屬於利多或利空，並條列整理：

  • 利多因素：
    • AM業務營收佔比提升且持續成長：
      報告顯示，AM產品佔FY2023總銷售72%，FY2024提升至74% (第6頁)。AM產品合併營收從2020年的NT$12,265,774仟元，持續成長至2024年的NT$18,894,842仟元 (第8頁)。
      依據：第6頁「FY2023/FY2024合併營收」圓餅圖，第8頁「AM產品合併營收」長條圖。
    • AM業務毛利率顯著優於OEM業務並持續改善：
      2024年AM毛利率為39.94%，遠高於OEM的14.71%；2025年1-8月AM毛利率維持在39.46% (第16頁)。合併毛利率從2020年的19.90%提升至2024年的33.33%，顯示獲利能力提升。
      依據：第16頁「財務-毛利率」表格。
    • AM市場佔有率高：
      在AM塑膠件全球市場中，東陽佔有率高達70% (第7頁)，顯示其在關鍵產品領域的領導地位。
      依據：第7頁「AM塑膠件全球市場佔有率」圓餅圖。
    • AM業務策略性擴張：
      在美國設立AM製造廠，使客戶能更快取得所需產品；有效率生產當地獨有車型；因應大環境變化擴建美國生產規模 (第9頁)。專注發展北美及歐洲保險公司市場，持續增加產品認證項目 (第18頁)。
      依據：第9頁「售後維修市場碰撞件產業:競爭優勢&國外策略」、第18頁「策略方向」表格。
    • 廣泛的產品種類與模具開發能力：
      提供全球市場超過25,000個品項，每年持續投入新台幣18億元進行模具開發 (第9頁)，支持AM產品多元化策略。
      依據：第9頁「競爭優勢」部分。
    • 中國OEM市場積極佈局電動車客戶：
      在中國大陸OEM佈局中，新設合肥分廠、上海分廠與Tesla、蔚來、理想等新能源車客戶合作 (第12頁)。
      依據：第12頁「中國大陸佈局簡介I」表格。
    • 合併稅前獲利貢獻主要來自AM台灣(外銷)市場：
      AM台灣(外銷)在2023年和2024年的稅前獲利貢獻為所有業務中最高且穩定增長，達5,000,000仟元以上 (第6頁)。
      依據：第6頁「合併稅前獲利貢獻分析 2020-2024」長條圖。
  • 利空因素：
    • OEM業務營收呈現衰退或成長停滯：
      OEM產品合併營收在2023年達到高峰後，2024年略為下滑至NT$6,701,128仟元，而2025年1-8月的YoY營收成長率為-5.18%，顯示其面臨壓力 (第10頁)。
      依據：第10頁「OEM產品合併營收」長條圖。
    • 部分中國OEM客戶銷售量下滑：
      中國大陸汽車銷售排名中，上海汽車工業(集團)公司、第一汽車集團、廣州汽車工業集團等主要客戶在FY2024相較FY2023銷售輛同期增長率為負值 (-20.1%, -7.0%, -20.2%) (第14頁)，可能影響東陽的OEM訂單。
      依據：第14頁「中國大陸汽車銷售排名」表格。
    • 中國OEM營收年增長率為負：
      中國OEM營收（非合併）在2024年為1.01%的微幅成長後，2025年1-8月YoY營收成長率為0.61%，成長趨勢不明顯，且2020年到2021年曾有衰退 (第15頁)。
      依據：第15頁「中國OEM營收(非合併)」長條圖。
    • OEM業務毛利率偏低：
      OEM業務的毛利率在2020-2024年期間維持在6.38%至14.71%之間，顯著低於AM業務，且波動性較大 (第16頁)。
      依據：第16頁「財務-毛利率」表格。
    • 對原物料價格的依賴：
      原物料成本佔OEM總成本的比例高達51.86% (2024年合併數)，AM業務也佔34.07% (第17頁)。若未來原物料價格大幅上漲，可能對公司毛利率造成壓力。
      依據：第17頁「成本結構分析」表格。

條列式重點摘要與趨勢描述

公司概況 (第2頁)

  • 公司名稱：東陽實業廠股份有限公司 (TONG YANG GROUP)
  • 股票代碼：Reuters - 1319.TW；Bloomberg - 1319 TT
  • 歷史進程：
    • 1952年：創辦人吳篙先生創設怡昌塑膠廠。
    • 1967年：擴大業務範圍，更名為東陽實業廠股份有限公司。
    • 1994年：在台灣證券交易所掛牌，成為股票上市公司。
    • 2010年：合併台灣開億。
  • 資本額：NT$ 5,914,770,680 (591百萬股；NT$10/每股)。
  • 工廠面積：
    • 台南總廠：744,550 平方公尺 (225,226 坪)。
    • 觀音廠：19,990 平方公尺 (6,047 坪)。
  • 員工人數：8,140人 (台灣：3,907人；大陸：4,112人；海外廠：121人)。
  • 營業項目：汽機車塑膠零組件之開發、製造與銷售。

集團組織架構 (第3頁)

  • 東陽實業廠股份有限公司 (1319.TT/TW) 百分之百持有Tong Yang Holding Corporation (開曼群島)。
  • 透過Tong Yang Holding Corporation (開曼群島) 控股以下子公司：
    • 台灣：如陽股份有限公司 (58.95%)、敦陽化工股份有限公司 (40%)、福並工業股份有限公司 (19.26%)。
    • 中國大陸 (OEM)：福州東陽塑料製品有限公司 (100%)、長春富維東陽塑料製品有限公司 (49%)、重慶大江東陽塑料製品有限公司 (55%)、大協西川東陽汽車部件(南京)有限公司 (45%)、長沙廣汽東陽汽車零部件股份有限公司 (49%)、襄陽東陽汽車零部件有限公司 (100%)、佛山東陽汽車零部件有限公司 (100%)、東陽(廣州)技術研發服務有限公司 (100%)、廣州東陽立松模具製造有限公司 (90%)。
    • 美國 (AM)：TYG Holding (U.S.A) INC. (100%)。
    • 中國大陸 (AM)：南京東陽交通汽材零部件有限公司 (100%)。
  • 趨勢：東陽集團在全球範圍內，尤其是在中國大陸，建立了廣泛的OEM及AM生產基地和服務網絡，顯示其國際化和多元化佈局。持股比例顯示公司對主要子公司擁有控制權或重大影響力。

東陽事業集團持股比率與營業額 (第4頁)

持有股份之公司 主要產品 持股公司 持股比率 其他主要股東 持股比率 2022營業額 (NT$ 佰萬) 2023營業額 (NT$ 佰萬) 2024營業額 (NT$ 佰萬) 合併
如陽 OEM 儀表板 東陽 58.95% 日本大協西川 41.05% 167.22 179.76 310.27 Y
敦陽化工 OEM 塑料用塗料 東陽 40.00% 日本 Nippon Paint 60.00% 282.48 272.46 258.66
福並 AM 塑件 東陽 19.24% 其他 70.00% 1,439.20 1,494.69 1,568.96
福州東陽 OEM 塑件 東陽 100.00% 545.40 233.93 449.93 Y
長春富維東陽 ** OEM 塑件 東陽 49.00% 一汽富維 51.00% 15,533.81 17,571.15 17,425.19
重慶大江東陽 OEM 塑件 東陽 55.00% 大江工業集團 45.00% 2,509.36 3,340.23 3,299.96 Y
大協西川東陽*** OEM 塑件 東陽 45.00% 日本大協西川 55.00% 1,117.55 1,371.81 1,673.44
長沙廣汽東陽 OEM 塑件 東陽 49.00% 廣汽集團 51.00% 685.56 687.43 491.13
襄陽東陽 OEM 塑件 東陽 100.00% 293.94 146.96 118.21 Y
佛山東陽 OEM 塑件 東陽 100.00% 750.21 507.40 444.82 Y
廣州技研服務 技術研發服務 東陽 100.00% 34.17 51.12 101.72 Y
廣州東陽立松模具 OEM 模具 東陽 90.00% 日本立松 10.00% 239.11 277.36 183.13 Y
南京東陽交通汽材零部件 AM 塑膠件 東陽 100.00% 20.93 3.75 - Y
How Bond Investment AM 塑件 東陽 100.00% 934.66 913.81 967.71 Y
  • 趨勢：
    • 報告中列出多個台灣及中國大陸子公司，涵蓋OEM和AM產品。許多子公司在2022-2024年間的營業額呈現波動。
    • 部分OEM子公司如長春富維東陽、重慶大江東陽和台灣的如陽，在2024年營業額較2023年有微幅變化，部分成長，部分下滑。例如，長春富維東陽從2023年的17,571.15佰萬下滑至17,425.19佰萬，重慶大江東陽則從3,340.23佰萬下滑至3,299.96佰萬。
    • AM子公司如福並和How Bond Investment的營業額則呈現穩健成長，福並從2022年的1,439.20佰萬成長至2024年的1,568.96佰萬，How Bond Investment從2022年的934.66佰萬成長至2024年的967.71佰萬。
    • 「南京東陽交通汽材零部件」2023年營業額僅為3.75佰萬，而2024年無資料，可能反映該業務規模較小或有調整。
    • 標註「Y」的代表該公司合併到東陽的財務報表，顯示東陽對這些子公司的營運狀況有直接的影響力。
    • 利多：AM業務相關子公司（如福並、How Bond Investment）的營業額持續成長，顯示AM市場的強勁需求和公司的擴張成果。
    • 利空：部分主要OEM子公司在2024年營業額出現下滑，可能反映OEM市場的競爭壓力或需求變化。

產品項目 (第5頁)

  • 東陽實業廠的產品主要分為塑膠件和鈑金件。
  • 塑膠件：儀表盤、內飾板、門內飾板、保險桿、水箱護罩、擾流板、車牌飾板、擋泥板、門邊飾板、門邊飾條、輪圈蓋、輪弧、葉子板等。
  • 鈑金件：引擎蓋、水箱支架、保險桿內骨、鼻頭支架、風扇、下巴、備胎蓋、車門等。
  • 趨勢：產品線廣泛，涵蓋汽車內外部多種關鍵零組件，為其在AM和OEM市場提供多元化的供應能力。

營收及獲利貢獻分析 (第6頁)

  • 合併營收結構 (FY2023 vs FY2024)：
    • AM產品佔總銷售比例從FY2023的72%上升至FY2024的74%。
    • OEM產品佔總銷售比例從FY2023的28%下降至FY2024的26%。
    • 細項拆解：
      • AM-台灣(外銷)是AM業務的主要組成，FY2023佔68%，FY2024提升至70%。
      • OEM-中國是OEM業務的主要組成，FY2023佔20%，FY2024下降至18%。
      • AM-美國和OEM-台灣的佔比相對穩定，各約4%和8%。
  • 合併稅前獲利貢獻分析 (2020-2024)：
    • AM台灣(外銷)：自2020年起獲利貢獻持續大幅成長，在2024年達到峰值，是所有業務板塊中獲利貢獻最大且增長最快的部門。
    • OEM台灣：獲利貢獻相對穩定，但規模較小。
    • OEM中國大陸：在2023年達到獲利高峰後，2024年略有下滑，但仍保持正向貢獻，顯示其獲利能力受到市場變化的影響。
    • AM海外廠：獲利貢獻較少，但維持正向。
  • 趨勢：
    • 利多：AM業務的營收佔比和獲利貢獻持續提升，顯示公司轉型成功，將重心轉向高毛利的AM市場，並取得顯著成效。AM-台灣(外銷)是公司最主要的獲利引擎。
    • 利空：OEM業務的營收佔比下降，且中國大陸OEM的獲利貢獻在2024年呈現微幅下滑，反映OEM市場的競爭壓力和挑戰。

售後維修市場簡介與佔有率 (第7頁)

  • 市場簡介：
    • 碰撞更換零組件市場分為OES (正廠維修零件) 和AM (副廠維修零件)。
    • 台灣製造廠商提供全球85%至90%的AM碰撞零組件。
    • AM售後維修產品主要為塑膠件、鈑金件、車燈。
    • AM通路體系：東陽集團 → Distributor → Importer → Wholesaler → Body Shop/Garage/Independents。
  • AM塑膠件全球市場佔有率：
    • 東陽：70%
    • 福並：13%
    • Y：11%
    • 其他：6%
  • AM鈑金件全球市場佔有率：
    • 東陽：38%
    • G：23%
    • 其他：32%
    • C：7%
  • 使用OES正廠件 vs AM副廠件比例 (塑膠件估算)：
    • 歐洲：OES 70% / AM 30% (AM使用比例最低)
    • 美國：OES 79% / AM 21%
    • 台灣：OES 20% / AM 80% (AM使用比例最高)
  • 趨勢：
    • 利多：東陽在AM塑膠件市場擁有絕對領先的全球佔有率 (70%)，在鈑金件市場也佔據領先地位 (38%)，顯示其在售後維修市場的強大競爭力。台灣AM副廠件的使用率高達80%，顯示其在本土市場的廣泛接受度。
    • 潛在利多：歐洲和美國的AM副廠件使用比例相對較低 (30%和21%)，存在顯著的成長空間，東陽作為主要供應商有望從中獲益。

AM產品營收分析 (第8頁)

  • AM營收佔FY2024合併營收74%。
  • AM產品營收區域別分析 FY2024：
    • 北美：69% (最大市場)
    • 中南美：12%
    • 歐洲：11%
    • 中東、亞洲非洲、澳洲：合計約5%
  • AM產品組合分析 FY2024：
    • 保險桿：40% (最大宗產品)
    • 外購品：19%
    • 水箱護罩：14%
    • 引擎蓋：11%
    • 葉子板：10%
    • 水箱支架：3%
    • 冷卻產品：3%
  • AM產品合併營收 (2020-2025 1-8月)：
    • AM營收從2020年的NT$12,265,774仟元，持續增長至2024年的NT$18,894,842仟元。
    • 年增長率 (YoY) 在2020年為3.67%，2021年為17.11%，2022年為15.61%，2023年為9.75%。
    • 2024年雖未標註YoY，但從數據看仍為正成長。
    • 2025年1-8月AM產品合併營收為NT$12,662,544仟元，YoY營收成長率為3.02%，顯示持續穩健成長。
  • 趨勢：
    • 利多：AM營收佔比高且持續增長，主要成長動能來自北美市場。保險桿是其最主要的AM產品，顯示其在該品項的強大競爭力。AM產品營收的穩定年增長率證明了其業務模式的韌性和擴張潛力。

售後維修市場碰撞件產業：競爭優勢 & 國外策略 (第9頁)

  • 競爭優勢：
    • 產品種類足夠：提供全球市場超過25,000個品項，滿足客戶one-stop shopping需求。
    • 資本支出：每年持續投入新台幣18億元進行模具開發。
    • 模具開發時間：一副模具開發時間約需6至8個月。
    • 模具產能：囊括台灣專業模具工廠大部分產能。
    • 經驗豐富：大部分業者均有超過20年的市場銷售與製造經驗，累積仟套以上模具數。
  • 國外策略：
    • 在美國設立AM製造廠，快速供貨。
    • 有效率生產當地獨有車型。
    • 因應大環境變化，擴建美國生產規模。
    • 將以模具開發技術與產銷經驗佈局潛在的中國AM市場。
  • 趨勢：
    • 利多：東陽透過龐大的產品線、持續的研發投入和在模具生產上的主導地位，構建了強大的競爭壁壘。在國外市場，尤其是在美國的在地化生產策略，有助於提升供貨效率並擴大市佔率。未來佈局中國AM市場也可能成為新的成長點。

OEM產品營收分析 (第10頁)

  • OEM營收佔FY2024合併營收26%。
  • OEM分析 FY2024：
    • OEM中國大陸：69% (OEM主要市場)
    • OEM台灣：31%
  • OEM產品組合分析 FY2024：
    • 其他：42%
    • 保險桿：31%
    • 儀表板：17%
    • 模具：7%
    • 水箱護罩：3%
  • OEM產品合併營收 (2020-2025 1-8月)：
    • OEM營收從2020年的NT$5,057,211仟元，一路成長至2024年的NT$6,701,128仟元。
    • YoY營收成長率在2020-2024年均為正值，其中2021年為12.01%，2022年為12.83%，2023年為3.94%，2024年為0.87%。
    • 然而，2025年1-8月OEM產品合併營收為NT$3,994,273仟元，YoY營收成長率為-5.18%，呈現下滑趨勢。
  • 趨勢：
    • 利空：雖然過去幾年OEM營收有所成長，但2024年增長放緩，2025年1-8月已轉為負成長，顯示OEM業務面臨營收壓力。中國大陸是其主要OEM市場，營收下滑可能與該市場的競爭加劇或產業變化有關。
    • OEM產品組合中，「其他」佔比高達42%，可能表示產品多元性較高或缺乏明確主打產品。

OEM臺灣營收分析 (第11頁)

  • OEM台灣營收佔FY2024合併營收8%。
  • 台灣OEM客戶別分析 FY2023 vs FY2024：
    • 外銷佔比從FY2023的33%提升至FY2024的40%，顯示台灣OEM業務對外銷的依賴度增加。
    • 本田佔比從25%下降至17%。
    • 福特從16%下降至11%。
    • 中華從10%下降至9%。
    • 裕隆從9%上升至11%。
    • Gogoro在FY2024佔8%，是新興客戶。
  • 台灣OEM合併營收 (2020-2025 1-8月)：
    • 台灣OEM營收從2020年的NT$1,980,762仟元，在2024年達到NT$2,099,162仟元。
    • YoY營收成長率在2020-2024年多為正值，但在2021年曾有-1.19%的負成長。
    • 2025年1-8月台灣OEM合併營收為NT$1,306,099仟元，YoY營收成長率為-5.07%，呈現下滑趨勢。
  • 趨勢：
    • 利空：台灣OEM業務在2025年1-8月面臨營收下滑，主要客戶如本田、福特、中華的訂單貢獻減少，儘管外銷佔比提升，裕隆及Gogoro等客戶有所成長，但仍未能彌補整體下滑。
    • 潛在利多：Gogoro等新興電動車客戶的加入，可能為台灣OEM業務帶來新的成長契機，但短期內其貢獻未能扭轉整體趨勢。

中國大陸佈局簡介 (第12-13頁)

  • 東陽實業廠自1994年投資大陸市場，目前擁有14個OEM廠及1個AM廠。
  • 總投資金額約美金1億9仟7百1拾1萬元。
  • 報告詳細列出各OEM塑件製造廠、OEM模具廠及AM塑件廠的成立時間、地點、持股、投資金額、合資夥伴及主要客戶。
  • 重要客戶與策略夥伴：奇瑞汽車、長安集團、一汽集團、一汽大眾、一汽富維、一汽豐田、大眾汽車、蔚來、理想、Tesla、長安福特、廣汽集團、廣汽豐田、廣汽本田、東風日產、日本立松等。
  • 趨勢：
    • 利多：東陽在中國大陸佈局廣泛，與眾多國際及本土知名車廠建立了合作關係。值得注意的是，公司積極與Tesla、蔚來、理想等新能源汽車品牌合作 (第12頁，合肥分廠、上海分廠)，顯示其對電動車市場的策略性佈局。這有助於其在快速變化的中國汽車市場中尋找新的成長點。
    • 潛在利空：OEM市場的整體下滑趨勢可能影響其中國大陸業務表現，儘管有新客戶，但市場競爭激烈。

中國大陸汽車銷售排名與東陽廠主要供應商 (第14頁)

排名 集團/公司 FY2023 銷售輛 (1,000) FY2024 銷售輛 (1,000) 同期增長 % 2024 市佔率 % 東陽廠主要供應商
1 比亞迪汽車工業有限公司 3,020 4,270 41.4% 13.6% 福州東陽
2 上海汽車工業(集團)公司 5,021 4,010 -20.1% 12.8%
3 浙江吉利控股集團有限公司 2,800 3,400 21.4% 10.8%
4 第一汽車集團 3,440 3,200 -7.0% 10.2% 襄陽東陽
5 中國長安汽車集團股份有限公司 2,553 2,683 5.1% 8.5% 福州東陽, 大江東陽, 大協西川東陽
6 奇瑞汽車股份有限公司 1,880 2,604 38.5% 8.3% 福州東陽
7 東風汽車集團 2,421 2,480 2.4% 7.9% 佛山東陽
8 廣州汽車工業集團有限公司 2,505 2,000 -20.2% 6.4% 廣汽東陽
9 北京汽車集團有限公司 1,708 1,700 -0.5% 5.4%
10 長城汽車股份有限公司 1,230 1,233 0.2% 3.9%
  • 總市場數：從FY2023的30,094仟輛增長至FY2024的31,436仟輛，增長率為4.46%。
  • 10大汽車集團/公司佔市場總數的87.7%，其他佔12.3%。
  • 東陽是比亞迪、長安、奇瑞、東風、廣汽、第一汽車等主要車廠的供應商。
  • 趨勢：
    • 利多：中國大陸汽車總銷量在FY2024仍有成長。東陽與比亞迪、吉利、奇瑞等表現強勁的品牌有合作，特別是比亞迪銷售輛同期增長率高達41.4%。這顯示東陽的客戶組合中包含有高成長潛力的車廠。
    • 利空：上海汽車、第一汽車、廣州汽車等重要客戶在FY2024的銷售輛出現顯著下滑，這可能會對東陽的OEM業務訂單造成壓力。
    • 東陽作為多家主要車廠的供應商，其OEM業務表現與中國汽車市場的整體銷售趨勢及主要客戶的銷售變化高度相關。

中國大陸OEM營收 (非合併) (第15頁)

  • 中國OEM客戶別分析 FY2023 vs FY2024：
    • 第一汽車集團的佔比從FY2023的69%下降至FY2024的63%，顯示對單一客戶的依賴度略有降低。
    • 特斯拉在FY2024新佔6%的份額，而FY2023時沒有特斯拉的明確數據（可能包含在「其他」中）。
    • 長安汽車集團維持18%的佔比。
  • 中國OEM營收(非合併) (2020-2025 1-8月)：
    • 營收從2020年的NT$23,552,314仟元，在2024年達到NT$25,284,790仟元。
    • YoY營收成長率在2020年為-4.74%，2021年為-1.62%，2022年轉為正值13.41%，2023年為1.01%，2024年為0.61%。
    • 2025年1-8月營收為NT$15,568,873仟元，YoY營收成長率為0.61%，與2024年持平。
  • 趨勢：
    • 利多：成功導入特斯拉作為重要客戶，顯示公司在電動車市場的佈局取得進展，有助於OEM客戶結構的優化。
    • 利空：中國OEM非合併營收的成長率在近幾年呈現放緩甚至負成長，雖然2025年1-8月維持正成長，但幅度不大 (0.61%)，顯示中國OEM市場面臨成長瓶頸和競爭壓力。對第一汽車集團的依賴雖然降低，但仍佔比最高，其銷售狀況對東陽影響仍大。

財務 - 毛利率 (第16頁)

年度 NTD: 1000 AM OEM 合併數 (IFRS)
2020 平均月營收 1,022,148 421,191 1,443,339
佔營收比 70.82% 29.18% 100.00%
毛利率 24.92% 7.70% 19.90%
2021 平均月營收 1,059,649 472,042 1,531,691
佔營收比 69.18% 30.82% 100.00%
毛利率 23.88% 7.96% 18.97%
2022 平均月營收 1,240,923 532,401 1,773,324
佔營收比 69.98% 30.02% 100.00%
毛利率 31.01% 6.38% 23.61%
2023 平均月營收 1,434,632 553,602 1,988,234
佔營收比 72.16% 27.84% 100.00%
毛利率 36.98% 11.30% 29.83%
2024 平均月營收 1,574,570 558,427 2,132,998
佔營收比 73.82% 26.18% 100.00%
毛利率 39.94% 14.71% 33.33%
2025 1-8 (自結數) 平均月營收 1,582,818 499,284 2,082,102
佔營收比 76.02% 23.98% 100.00%
毛利率 39.46% 16.23% 33.89%
  • 趨勢：
    • AM業務：平均月營收持續增長，從2020年的NT$1,022,148仟元增至2025年1-8月的NT$1,582,818仟元。AM毛利率也呈現顯著提升，從2020年的24.92%穩定增長至2024年的39.94%，並在2025年1-8月維持在39.46%。AM營收佔比也從70.82%提升至76.02%。
    • OEM業務：平均月營收在2020-2024年有所增長，但在2025年1-8月略有下降至NT$499,284仟元。OEM毛利率波動較大，在2022年降至6.38%後，2024年回升至14.71%，2025年1-8月為16.23%。OEM營收佔比則持續下降。
    • 合併數：合併平均月營收和合併毛利率均呈現穩健增長，主要受AM業務強勁表現的帶動。合併毛利率從2020年的19.90%增長至2025年1-8月的33.89%。
    • 利多：AM業務的強勁成長和高毛利率是公司整體獲利能力提升的關鍵。合併毛利率的顯著改善，表明公司在優化產品組合和成本控制方面取得了良好成效。
    • 潛在利空：OEM業務營收下降且毛利率相對較低，可能對整體獲利能力構成一定的拖累。

成本結構 & 原物料價格 (第17頁)

成本結構分析
2023 Consolidated 2024 Consolidated
項目 AM OEM Overall AM OEM Overall
原物料 33.92% 49.20% 39.94% 34.07% 51.86% 40.88%
半成品成本 11.40% 16.42% 13.38% 11.55% 15.22% 12.96%
直接人工 11.06% 9.91% 10.61% 12.15% 9.19% 11.02%
模具折舊 18.91% 0.01% 11.46% 17.41% 0.00% 10.74%
其他製造費用 24.71% 24.46% 24.61% 24.82% 23.73% 24.40%
總計 100% 100% 100% 100% 100% 100%
  • 成本結構：
    • 原物料是最大的成本項目，2024年佔整體成本的40.88%。在OEM業務中，原物料成本佔比更高 (51.86%)，AM業務則為34.07%。
    • 模具折舊在AM業務中佔比較高 (17.41%)，但在OEM業務中幾乎為0%，顯示OEM業務模具通常由車廠承擔或折舊方式不同。
    • 趨勢：原物料成本在2024年較2023年略有上升 (Overall從39.94%至40.88%)，對OEM業務的影響尤為明顯，其原物料佔比從49.20%上升至51.86%。這對毛利率構成潛在壓力。
  • ABS, Polypropylene (PP) & 原油價格：
    • 圖表顯示自2018年7月至2025年1月，PP、ABS和原油價格均呈現波動趨勢。
    • PP和ABS價格在2021-2022年經歷一波高峰，隨後回落並在2023-2024年趨於穩定。
    • 原油價格在同期也有類似波動，但在2023-2024年也相對穩定。
    • 趨勢：近期原物料價格的相對穩定（或未大幅上漲）對公司成本控制有利，有助於維持毛利率。但OEM業務對原物料成本的敏感度較高，未來仍需密切關注。

策略方向 (第18頁)

  • OEM策略：
    • 策略：強化研發能力、業務能力，導入新技術、新工法及精進模具開發，晉級Tier 1供應商，深根與現有核心車廠及客戶的關係。
    • 產品組合：全力發展較高附加價值產品，包括智能儀表板、觸控飾板、光學前欄、前端模組化總成及高端模具產品。
    • 市場：開拓新的國外OEM、OES市場，提升台灣及中國OEM市場佔有率。
  • AM策略：
    • 策略：持續強化新產品模具開發及整合AM產品供應鏈，提升產品多元化，滿足客戶一次購足與快速供貨的需求。專注發展北美及歐洲保險公司市場，持續增加產品認證項目。
    • 產品組合：增加產品線及產品項目 (如步進百葉窗、風扇)，優化產品組合，擴大市場佔有。
    • 市場：擴大及滲透全球銷售與發貨通路，特別是保險制度完善、注重品質的美歐市場。
  • 趨勢：
    • 利多：公司對OEM和AM業務均有明確的策略方向。在OEM方面，致力於提升技術和產品附加價值，並擴展國際市場；在AM方面，則著重於供應鏈整合、產品多樣化和深耕高潛力的北美、歐洲市場。這些策略旨在鞏固其競爭優勢並開拓新的成長空間。

合併損益表 (第20頁)

2025年2Q vs 2024年2Q vs 2024年全年 vs 2023年全年 vs 2022年全年
單位: 新台幣佰萬 2Q25 1Q25 4Q24 3Q24 2Q24 2024 2023 2022
項目 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 %
營業收入 5,894 100% 7,291 100% 6,921 100% 6,315 100% 6,186 100% 25,596 100% 23,859 100% 21,283 100%
營業成本 (3,947) -66.97% (4,514) -61.91% (4,532) -65.49% (4,258) -67.43% (4,189) -67.72% (17,065) -66.67% (16,725) -70.10% (16,255) -76.37%
營業毛利 1,947 33.03% 2,777 38.09% 2,389 34.51% 2,057 32.57% 1,997 32.28% 8,531 33.33% 7,134 29.90% 5,028 23.63%
營業費用 (912) -15.48% (1,003) -13.76% (1,053) -15.21% (878) -13.90% (910) -14.71% (3,717) -14.52% (3,389) -14.21% (3,094) -14.54%
營業淨利 1,034 17.55% 1,774 24.33% 1,336 19.30% 1,179 18.67% 1,087 17.57% 4,814 18.81% 3,744 15.69% 1,935 9.09%
投資收益淨額 102 1.73% (49) -0.67% 14 0.20% (4) -0.06% 43 0.70% (8) -0.03% (6) -0.03% (31) -0.15%
業外收支 (584) -9.91% 153 2.10% 242 3.49% (53) -0.84% 188 3.03% 724 2.83% 74 0.31% 697 3.28%
稅前淨利 552 9.37% 1,878 25.76% 1,592 22.99% 1,122 17.77% 1,318 21.30% 5,530 21.61% 3,812 15.98% 2,600 12.22%
所得稅費用 (68) -1.15% (375) -5.14% (292) -4.22% (227) -3.59% (253) -4.09% (1,074) -4.20% (765) -3.21% (564) -2.65%
稅後淨利 484 8.22% 1,503 20.62% 1,300 18.77% 895 14.18% 1,065 17.22% 4,456 17.41% 3,047 12.77% 2,037 9.57%
母公司業主權益 457 7.75% 1,466 20.11% 1,281 18.51% 883 13.98% 1,041 16.83% 4,377 17.10% 3,019 12.66% 2,151 10.11%
非控制權益 27 0.46% 38 0.52% 18 0.26% 13 0.20% 24 0.39% 78 0.31% 28 0.12% (115) -0.54%
每股稅前 0.93 3.17 2.69 1.90 2.23 9.35 6.46 4.40
每股稅後 0.77 2.48 2.17 1.49 1.76 7.40 5.10 3.64
  • 趨勢：
    • 年度表現：營業收入從2022年的NT$21,283佰萬穩步增長至2024年的NT$25,596佰萬。營業毛利和營業淨利也呈現顯著增長，營業淨利從2022年的NT$1,935佰萬大幅增至2024年的NT$4,814佰萬，其佔營業收入的比例從9.09%提升至18.81%。稅後淨利也從2022年的NT$2,037佰萬增至2024年的NT$4,456佰萬。每股稅後盈餘 (EPS) 從2022年的3.64元提升至2024年的7.40元。
    • 季表現：2025年2Q的營業收入為NT$5,894佰萬，較1Q25的NT$7,291佰萬顯著下滑。營業毛利率從1Q25的38.09%降至2Q25的33.03%。稅後淨利和每股稅後盈餘也呈現季度性下滑，從1Q25的NT$1,503佰萬/2.48元降至2Q25的NT$484佰萬/0.77元。這可能受季節性因素、市場需求波動或成本壓力影響。
    • 利多：整體年度營業收入、毛利、淨利及每股盈餘均呈現健康成長，顯示公司營運績效良好，獲利能力持續提升。營業毛利率和營業淨利率的提升也反映了公司在成本控制和營運效率上的進步。
    • 利空：2025年第二季度的財務數據較第一季度出現明顯下滑，包括營收、毛利、淨利和每股盈餘。投資者需關注這是否為短期波動或長期趨勢的轉變。業外收支波動較大，2Q25出現較大的負值。

合併資產負債表 (第21頁)

2025年2Q vs 2024年2Q vs 2024年全年 vs 2023年全年 vs 2022年全年
單位: 新台幣佰萬 2Q25 1Q25 4Q24 3Q24 2Q24 2024 2023 2022
項目 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 % 金額 %
資產
現金及約當現金 5,738 14.75% 5,907 14.87% 4,737 12.37% 2,946 8.47% 5,684 15.55% 4,737 12.37% 3,817 10.89% 2,344 6.99%
應收及其他應收 4,434 11.40% 5,347 13.46% 5,099 13.32% 5,008 14.39% 4,955 13.56% 5,099 13.32% 5,030 14.35% 4,159 12.4%
存貨淨額 3,315 8.52% 3,080 7.75% 3,089 8.07% 3,059 8.79% 3,019 8.26% 3,089 8.07% 2,687 7.67% 3,057 9.12%
流動資產合計 13,808 35.49% 14,646 36.86% 13,257 34.62% 11,314 32.51% 14,016 38.35% 13,257 34.62% 12,106 34.54% 9,987 29.78%
採權益法之投資 2,254 5.79% 2,429 6.11% 2,435 6.36% 2,426 6.97% 2,411 6.60% 2,435 6.36% 2,471 7.05% 2,654 7.91%
不動產廠房與設備 19,321 49.66% 19,374 48.76% 19,365 50.57% 19,115 54.92% 18,228 49.88% 19,365 50.57% 18,374 52.43% 18,893 56.33%
非流動資產合計 25,102 64.51% 25,088 63.14% 25,035 65.38% 23,490 67.49% 22,528 61.65% 25,035 65.38% 22,940 65.46% 23,553 70.22%
資產總計 38,909 100% 39,734 100% 38,292 100% 34,804 100% 36,544 100% 38,292 100% 35,046 100% 33,540 100%
負債與權益
一年內到期之長短期借款 745 1.91% 836 2.11% 736 1.92% 836 2.40% 875 2.39% 736 1.92% 916 2.61% 1,620 4.83%
應付及其他應付 7,853 20.18% 5,409 13.61% 5,685 14.85% 4,847 13.93% 7,391 20.23% 5,685 14.85% 5,728 16.34% 4,769 14.22%
流動負債合計 9,328 23.97% 6,949 17.49% 7,036 18.37% 6,264 18.00% 8,736 23.91% 7,036 18.37% 7,052 20.12% 6,890 20.54%
長期借款 942 2.42% 1,042 2.62% 1,143 2.98% 1,154 3.31% 1,254 3.43% 1,143 2.98% 1,452 4.14% 1,839 5.48%
非流動負債合計 3,028 7.78% 3,020 7.60% 3,100 8.10% 1,805 5.18% 1,894 5.18% 3,100 8.10% 2,082 5.94% 2,385 7.11%
負債合計 12,355 31.75% 9,969 25.09% 10,136 26.47% 8,069 23.18% 10,630 29.09% 10,136 26.47% 9,134 26.06% 9,275 27.65%
股本 5,915 15.20% 5,915 14.89% 5,915 15.45% 5,915 16.99% 5,915 16.19% 5,915 15.45% 5,915 16.88% 5,915 17.63%
權益總計 26,554 68.25% 29,765 74.91% 28,156 73.53% 26,735 76.82% 25,914 70.91% 28,156 73.53% 25,912 73.94% 24,265 72.35%
  • 趨勢：
    • 資產總計：從2022年的NT$33,540佰萬穩步增長至2024年的NT$38,292佰萬，顯示公司規模持續擴大。2025年2Q總資產為NT$38,909佰萬，略低於1Q25的NT$39,734佰萬。
    • 現金及約當現金：整體呈上升趨勢，從2022年的NT$2,344佰萬增至2025年1Q的NT$5,907佰萬，顯示公司流動性良好。2Q25略有下降至NT$5,738佰萬。
    • 不動產廠房與設備：維持在高位，2025年2Q約NT$19,321佰萬，佔資產總計近50%，顯示公司有大量實體資產支持其營運與生產。
    • 負債總計：在2022-2024年之間維持相對穩定，且佔資產總計的比例在25%~31%之間，顯示公司財務槓桿不高。2025年2Q負債總計為NT$12,355佰萬，較1Q25的NT$9,969佰萬有所增加，流動負債合計也從1Q25的17.49%上升至2Q25的23.97%。
    • 權益總計：持續增長，從2022年的NT$24,265佰萬增至2025年1Q的NT$29,765佰萬，其佔資產總計的比例也穩定在70%以上，顯示公司財務結構穩健，自有資金充足。2Q25權益總計略有下降至NT$26,554佰萬。
    • 利多：資產規模穩健增長，現金流充裕，財務結構穩健，權益總計持續增加且佔比高，顯示公司具有較強的償債能力和抵禦風險的能力。
    • 潛在利空：2025年第二季度負債總計和流動負債的增加，以及權益總計的下降，可能需要進一步關注其原因。

合併現金流量表 (第22頁)

2025年2Q vs 2024年2Q vs 2024年全年 vs 2023年全年 vs 2022年全年
單位: 新台幣佰萬 2Q25 1Q25 4Q24 3Q24 2Q24 2024 2023 2022
項目 金額 金額 金額 金額 金額 金額 金額 金額
營業活動(淨現金流入) 1,069 1,967 2,633 1,554 983 7,186 7,087 5,592
本期淨利 552 1,878 1,591 1,122 1,318 5,530 3,812 2,600
折舊及各項攤提 680 675 706 688 722 2,817 2,948 3,183
投資活動(現金流(出)入) (768) (805) (757) (1,711) (167) (3,372) (2,974) (793)
購置固定資產 (775) (751) (743) (1,578) (487) (3,417) (2,637) (2,147)
籌資活動(現金流(出)入) (225) (103) (120) (2,549) (197) (2,943) (2,655) (3,952)
股利 0 0 0 (2,366) 0 (2,366) (1,479) (503)
期末現金及約當現金餘額 5,738 5,907 4,737 2,946 5,684 4,737 3,817 2,344
  • 趨勢：
    • 營業活動現金流：年度營業活動淨現金流入持續增長，從2022年的NT$5,592佰萬增至2024年的NT$7,186佰萬，顯示公司核心業務持續產生強勁現金流。2025年2Q的NT$1,069佰萬雖較1Q25的NT$1,967佰萬有所減少，但仍為正值。
    • 投資活動現金流：每年均為淨現金流出，且流出金額較大，2024年為NT$(3,372)佰萬，主要用於購置固定資產 (NT$(3,417)佰萬)。這表明公司持續投入資本支出以擴大產能或更新設備。2025年2Q投資活動淨現金流出為NT$(768)佰萬。
    • 籌資活動現金流：每年均為淨現金流出，2024年為NT$(2,943)佰萬，其中主要流出為支付股利 (NT$(2,366)佰萬)。2025年2Q籌資活動淨現金流出為NT$(225)佰萬。
    • 期末現金及約當現金餘額：呈現逐年增長趨勢，從2022年的NT$2,344佰萬增至2025年2Q的NT$5,738佰萬，表明公司整體財務狀況健康，現金儲備充足。
    • 利多：營業活動持續產生強勁現金流，為公司的投資和股利支付提供了堅實基礎。期末現金餘額逐年增長，反映了良好的流動性管理和財務健康狀況。儘管有較大的資本支出，但顯示公司正積極投資於未來成長。
    • 潛在利空：2025年2Q的營業活動現金流入較1Q25有所減少，需留意未來趨勢。

總結分析

東陽實業廠的這份簡報揭示了一個在汽車零組件產業中，面對挑戰但積極轉型的企業。其核心策略是鞏固並擴大在高毛利售後維修 (AM) 市場的領導地位，同時在原廠零件 (OEM) 市場，特別是中國大陸，積極開拓電動車等新興客戶，以應對傳統燃油車市場的變化。這使得公司在整體財務表現上呈現穩健成長，尤其是在獲利能力方面。

對報告的整體觀點

報告強調了東陽在AM市場的強大競爭力，透過廣泛的產品線、積極的模具開發投入和高效的供應鏈管理，實現了營收和獲利的雙重增長。AM業務的高毛利率和不斷上升的營收佔比，是公司穩健發展的基石。相較之下，OEM業務雖然規模較大，但成長動能趨緩，且毛利率較低。公司已意識到這一點，並正透過拓展新能源車客戶來尋求轉型。財務數據反映了公司良好的經營狀況，合併營收、毛利、淨利和每股盈餘均持續增長，資產負債結構健康，現金流充裕。

對股票市場的潛在影響

從股票市場的角度來看，東陽實業廠展現出穩健成長股的特質。AM業務的強勁表現和高獲利能力為股價提供了堅實支撐，並降低了整體營運風險。公司持續的資本支出投資於產能擴張和新產品開發，預示著未來的成長潛力。然而，OEM業務的逆風，尤其是傳統中國OEM市場的下滑，可能會限制其成長速度，並給市場帶來一些觀望情緒。新興電動車客戶的拓展，若能逐步放大其貢獻，將為股價帶來新的催化劑。整體而言，市場對其股價的評價可能偏向合理估值，而非爆發式成長，但其穩定的獲利能力和積極的策略轉型應能吸引長期價值投資者。

對未來趨勢的判斷

  • 短期內：AM業務仍將是公司的主要成長動能和獲利來源，尤其在北美和歐洲市場的深耕將持續貢獻。OEM業務可能仍需時間來調整和轉型，特別是中國市場的挑戰仍將存在，但與新興電動車客戶的合作有望逐步顯現成效。預計公司短期內將保持營收和獲利的穩定，但OEM業務的壓力可能會對整體成長速度造成限制。
  • 長期而言：東陽的策略佈局是具前瞻性的。透過深化AM市場的護城河，確保了穩定的現金流和獲利基礎。同時，在OEM市場積極擁抱電動車趨勢，與Tesla、蔚來、理想等新勢力合作，有望在未來汽車產業轉型中佔據有利位置。原物料價格的相對穩定也有助於其獲利能力的維持。若能成功完成OEM業務的轉型，並持續擴大AM市場的份額，東陽有望實現長期穩健的成長，並提升其在汽車零組件產業中的競爭力。

投資人 (特別是散戶) 應注意的重點

散戶在投資東陽實業廠時，應將重點放在以下幾個方面：

  • AM業務的長期健康發展：密切關注AM業務的營收和毛利率走勢，這直接關係到公司的獲利能力。公司在北美和歐洲AM市場的認證進度和擴張成效將是重要觀察指標。
  • OEM業務的轉型速度與成效：關注中國大陸OEM業務的營收變化，尤其是與新能源車客戶的合作進展和訂單量。這將決定OEM業務能否擺脫傳統市場的包袱，成為新的成長點。
  • 財務報表的關鍵指標：除了營收和淨利，應特別關注毛利率、現金流量（尤其是營業活動現金流），以及負債結構。穩定的高毛利率、強勁的營業現金流和合理的負債水準，是公司健康營運的重要信號。
  • 原物料價格波動風險：由於原物料在成本結構中佔比高，雖然目前相對穩定，但未來國際大宗商品價格的波動可能影響公司獲利。
  • 留意產業趨勢變化：全球汽車產業正經歷電動化、智能化轉型。東陽作為零組件供應商，其產品是否能跟上這些趨勢，以及在新技術上的研發投入，將是其長期競爭力的關鍵。

之前法說會的資訊

日期
地點
台北文華東方酒店(台北市松山區敦化北路158號)
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本公司將於2025/9/4參加國泰綜合證券 2025第三季論壇，就本公司已公布之經營績效等相關資訊做說明。
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台北君悅酒店 (台北市信義區松壽路2號)
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本公司將於2025/06/13參加統一證券2025 Q2 夏季投資論壇，就本公司已公布之經營績效等相關資訊做說明。
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台北晶華酒店4F (台北市中山北路二段39巷3號)
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本公司將於2025/03/12參加永豐金證券2025第一季產業論壇，就本公司已公布之經營績效等相關資訊做說明。
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日期
地點
台北香格里拉遠東國際大飯店(台北市敦化南路二段201號)
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本公司將於2024/12/5參加國泰綜合證券 2024第四季論壇，就本公司已公布之經營績效等相關資訊做說明。
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