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盛群（6202）法說會日期、直播、報告分析
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盛群（6202）114年第二季法人說明會報告分析與總結
此份盛群半導體股份有限公司（股票代碼：6202）於2025年7月30日發佈的114年第二季法人說明會簡報，展現了公司在經歷2023-2024年的艱困營運環境後，於2025年上半年及第二季營運明顯復甦的跡象。營收成長強勁，核心MCU產品及多個主要應用領域的出貨量皆出現顯著反彈，使公司成功由虧轉盈，回歸獲利。
從整體市場背景來看，盛群作為微控制器（MCU）領域的供應商，其表現往往能反映全球電子產業景氣與終端需求狀況。目前報告所示的營運改善，印證了半導體庫存調整可能已趨近尾聲，終端應用市場需求回溫的產業復甦態勢。然而，在欣喜於營運反彈之際，報告中仍存在一些需要密切關注的細節，特別是獲利結構的穩定性、毛利率的變化，以及關鍵的庫存指標，這些因素將影響其長期股價走勢與投資價值。
報告重點摘要
- 年度營運成績 (109年 - 114年上半年)
- 每股盈餘 (EPS) 於110年（2021年）達新台幣9.04元高峰後急劇下滑，113年（2024年）出現負值（-0.66元）。然而，114年上半年已回升至0.50元，顯示營運恢復獲利。
- 股利政策隨獲利波動，110年每股現金股利為8.12元，此後顯著減少，113年因虧損而無股利發放。114年上半年股利狀態為待定 (N/A)。
- 股東權益報酬率 (ROE) 於110年達40%後大幅下降，113年轉為負4%，114年上半年微幅回升至3%。
- 每股淨值自110年的25.01元持續下滑至114年上半年的15.79元，反映累計虧損的影響。
- 每股現金自110年高峰的20.20元下降後，於113-114年上半年逐漸回升，至114年上半年為13.77元。
- 合併綜合損益表 (114年第二季與上半年)
- 營收：114年第二季營收達8.6億元新台幣，較上一季增加13%、較去年同期增加26%，表現強勁。114年上半年累計營收達16.2億元新台幣，較去年同期增加44%，顯示顯著的市場需求復甦。
- 毛利率：114年第二季毛利率為38.7%，相較去年同期41.2%有所下降，但略高於第一季的38.3%。114年上半年累計毛利率為38.5%，低於去年同期的42.6%，顯示毛利率面臨壓力。
- 營業費用：114年上半年營業費用較去年同期減少10%，顯示公司在費用控制方面有所成效。
- 營業淨利：114年上半年由虧轉盈，從去年同期的虧損1.19億元轉為獲利8,715萬元，趨勢明確轉佳。第二季營業淨利達7,172萬元，相較去年同期的虧損顯著改善。
- 稅前淨利與歸屬母公司淨利：114年第二季歸屬於母公司淨利為227萬元，較第一季的4,667萬元大幅季減75%。這主要是受到營業外收入及支出項目波動影響，第二季為營業外淨支出約3,000萬元，而第一季則為營業外淨收入約1,500萬元。值得注意的是，報表中所示114年上半年稅前淨利（1,249萬元）與根據營業淨利（8,715萬元）加計營業外收入（11,276萬元）計算的結果（約2億元）存在顯著差異，此處資訊應待釐清。然而，114年上半年歸屬於母公司淨利為8,840萬元，較去年同期的虧損8,091萬元大幅改善，每股盈餘由負0.35元轉為正0.50元，顯示營運恢復正向循環。
- 合併資產負債表與重要財務指標 (截至114年6月30日)
- 資產總計：略低於去年同期水準，但較113年底小幅增加。
- 現金及有價金融商品投資：顯著增加，從113年底的28億元增加到114年6月底的31億元，顯示公司現金流狀況改善，流動性充裕。
- 應收帳款：呈下降趨勢，可能反映收款效率提升或過往期間銷量相對較低。
- 存貨：截至114年6月底，存貨金額較113年底增加，總額超過5億元。
- 平均收現日數：從113年6月底的48天增加到114年6月底的54天，收款效率有下降趨勢。
- 平均銷貨日數（存貨週轉天數）：從113年12月底的35天驟增至114年6月底的100天，這表示庫存累積速度加快，庫存週轉效率顯著惡化。
- 流動比率：維持在2.7-2.8倍，財務流動性仍健康。
- 股東權益總計：緩步下降，顯示歷年累積的虧損仍在侵蝕淨值，儘管上半年已開始獲利。
- 各產品線出貨量與營運表現
- MCU營業額與出貨量：核心MCU業務營收於113年跌至谷底後，114年上半年顯著反彈50%。第二季MCU出貨量年增17%、季增14%，營收年增29%、季增11%，顯示其核心產品市場需求回溫。
- 觸控MCU (Touch MCU) 出貨量：儘管季增12%，但114年第二季年減19%，上半年亦年減4%，是少數年成長率呈負值的產品線。
- 安全防護產品出貨量：114年第二季出貨量年增409%、季增34%，114年上半年累計年增333%，呈現爆發性成長。公司表示NB-IoT煙霧偵測器解決方案已準備就緒，推測是推升該產品線的主要動能。
- 健康保健產品出貨量：114年第二季年增20%、季增51%，上半年年增22%，持續穩定成長。報告提及血糖血壓產品應用正在開發HCT技術。
- 馬達控制產品出貨量：114年第二季年增125%、季增24%，上半年年增250%，成長動能極為強勁，顯示電動工具、家電等應用市場的熱絡。
- 射頻(RF)產品出貨量：114年第二季年增33%，但季減3%，上半年年增67%，呈現較快的恢復。
- 兩輪/三輪電動車充電器應用產品出貨量：歷經連續兩年的顯著下滑後，114年第二季出貨量年增37%、季增28%，上半年年增15%，開始出現回升跡象，顯示此市場觸底反彈。
- 應用別營收比重比較：114年上半年與第二季總營收分別年增44%與季增13%，應用別詳細結構未能從文本內容得知具體百分比變化，但整體收入提升。
市場趨勢預測與投資分析
利多因素 (Positive Outlook)
- 強勁營收增長：114年第二季及上半年營收皆呈現雙位數高年增長，且多數產品線出貨量顯著反彈。這表明盛群已從半導體景氣低谷中走出，並積極捕捉市場回升的機會，是企業基本面改善最直接的訊號，對股價形成強力支撐。
- 成功扭虧為盈：公司在114年上半年及第二季均恢復獲利，特別是營業淨利的改善，顯示核心業務已健康化。由虧損轉為獲利是公司評價重估的關鍵因素，有助於提振投資人信心。
- 產品線需求廣泛且多樣化復甦：安全防護、健康保健和馬達控制等利基型產品線展現了極其強勁的增長勢頭，這些應用領域的長期成長潛力為盛群提供了多元的增長引擎，降低了對單一產品線的依賴風險。尤其是NB-IoT煙霧偵測器和電動馬達應用產品的出貨激增，顯示新技術與應用方案正在放量，符合當前AIoT及綠能產業發展趨勢。
- 現金流與財務結構改善：現金及有價金融商品投資顯著增加，顯示公司資產流動性充裕。現金增加通常意味著公司具備更好的抵禦風險能力及未來的擴張或投資彈性。
- 費用控管成效：114年上半年營業費用年減，顯示管理層在開源的同時也注重節流，有助於提升整體獲利能力。
利空因素 (Negative Outlook)
- 毛利率下滑壓力：儘管營收增加，但上半年與第二季毛利率卻較去年同期下降，這可能是由於市場競爭加劇導致產品平均銷售價格（ASP）承受壓力，或是生產成本結構變化所致。毛利率是獲利的基石，持續下滑將侵蝕整體獲利能力，限制股價上行空間。
- 庫存積壓風險升高：平均銷貨日數從113年第四季的35天急遽增至114年第二季的100天，這是一個極其重要的警訊。這可能表示公司預期需求過於樂觀，導致生產過剩，或終端市場需求增長放緩導致庫存去化不如預期。過高的庫存將帶來跌價損失、倉儲成本以及流動資金積壓等風險，未來恐影響獲利能力。
- 獲利穩定性待考驗：儘管總體獲利恢復，但114年第二季歸屬母公司淨利季減75%，顯示單季獲利表現存在波動性，且很大程度上受到非營業項目（例如業外收支）的影響。若非核心獲利佔比高或波動大，可能使盈餘預測難度增加，並降低獲利品質。
- 財務報告存在潛在數字矛盾：簡報中關於114年上半年稅前淨利與依據損益項目計算的結果之間存在明顯的差異，這可能會引起投資者對財報資訊透明度和準確性的擔憂。
- 收款效率降低：平均收現日數的增加意味著客戶支付款項的速度變慢，這可能對公司的營運資金週轉造成壓力，儘管目前現金流量尚屬充裕。
對股票市場影響與未來趨勢評估
整體而言，盛群在2025年上半年的財報顯示出強勁的谷底復甦動能。營收的大幅增長以及由虧轉盈，很可能使市場短期內對其給予正面評價，股價可能因此得到提振。這表明公司度過了最艱困的時期，正在回歸正常的獲利軌道。考慮到其產品廣泛應用於AIoT、車用、醫療等高成長領域，公司的長期成長趨勢仍然樂觀。
然而，投資者在短期內應密切關注其庫存狀況與毛利率變化。如果庫存天數持續居高不下甚至惡化，則很可能導致下半年或未來年度的獲利不如預期，甚至面臨跌價損失風險，這將會是股價潛在的利空壓力。此外，第二季淨利季減的表現，雖然營業利潤強勁，但由於非營運支出影響導致最終利潤大打折扣，這說明其盈利能力還未達到持續穩定的狀態，短期內仍可能出現波動。
短期趨勢判斷： 由於營收與營業利潤的顯著復甦，股價短期內存在向上動能。但由於異常增加的庫存天數和不穩定的單季淨利表現，可能會壓抑其上漲幅度或增加市場波動。謹慎的投資者在進場前可能會等待更多有關庫存去化的明確信號。
長期趨勢判斷： 如果公司能夠有效解決庫存問題並穩定毛利率，加上其在安全防護、健康保健和馬達控制等應用領域的優異表現和技術發展，盛群有望維持穩定的成長軌跡。這些應用在IoT趨勢下的長期成長前景看好，因此，對於看好這些細分市場的長期投資者而言，盛群可能是一個具備潛力的標的。其在32位元MCU產品上的投入，也符合產業升級的趨勢，有望進一步鞏固市場地位。
投資人（特別是散戶）可注意的重點
- 庫存與訂單能見度： 務必關注公司下個季度的財報，觀察「平均銷貨日數」是否有改善跡象。管理階層對訂單能見度和客戶庫存去化狀況的說明，將是判斷未來營收與獲利的關鍵。高庫存是景氣下行期的重要訊號，但也需觀察其是否為公司因應特定專案或預期未來強勁需求而進行的一次性補貨。
- 毛利率趨勢： 盛群能否止住毛利率下滑的趨勢並逐步回升，將是檢視其產品競爭力與市場議價能力的關鍵。長期而言，毛利率是企業健康度與獲利能力的核心指標。
- 獲利結構與非營運損益： 注意公司的核心營業利益是否能持續且穩定地增長，以及非營業項目的波動是否過大。若未來獲利持續依賴業外收益，則獲利品質會降低，影響其穩定性。
- 財務報表透明度： 對於此次報告中財務數字，尤其是損益表可能存在的潛在不一致處，若有機會應透過公司公告或下一次法說會等管道，尋求管理階層的解釋，以確保資訊的準確性。
- 關注高成長產品線的貢獻度： 安全防護與馬達控制等應用營收和出貨量的爆發性增長是公司營運亮點。未來這些產品線對整體營收與獲利的貢獻比例是否能持續提高，將是公司估值提升的驅動力。
- 長期技術與產品布局： 公司提及的NB-IoT煙霧偵測器、HCT血糖血壓技術等都是未來的成長動能。長期投資者應關注這些新技術和新產品的量產進程和市場接受度。
- 大環境景氣判斷： 盛群的表現仍受全球半導體及終端消費電子市場景氣影響。投資者需持續關注總體經濟指標及產業分析報告，以掌握半導體產業週期走向。
總結與結語
盛群的這份114年第二季法說會報告，為投資者描繪了一幅走出產業低谷，營運狀況顯著改善的畫卷。公司成功實現了營業淨利及歸屬於母公司淨利的由虧轉盈，多數主要產品線亦呈現了強勁的復甦，這些都預示著其核心業務的活力再現。尤其在物聯網與綠色節能應用驅動下，安全防護與馬達控制等利基市場的表現，堪稱亮點，為公司未來提供了新的成長引擎。
然而，分析師與投資人仍需保持謹慎，不宜過度樂觀。首當其衝的是報告中顯示的平均銷貨日數飆升這一警訊，它強烈暗示了企業在供應鏈與庫存管理上潛在的壓力。倘若此一趨勢未能有效緩解，可能會導致未來銷售折價、資產減值損失等，從而侵蝕企業的獲利能力，成為股價長期表現的一大潛在隱憂。其次，毛利率的結構性下滑亦應引起重視，它挑戰著盛群在日益激烈的市場競爭中的議價能力。此外，財報數字間的不一致，無論是出於數據提取問題抑或報表製作疏漏，都可能損害投資者對公司資訊披露的信任。
對於長期投資者而言，盛群能否從這次復甦中建立更為穩健的獲利模式，並有效管理其庫存風險，將是評估其持續投資價值的關鍵。若盛群管理團隊能夠有效地應對這些挑戰，並將新產品技術轉化為可持續的營收和獲利，公司將有機會在景氣復甦的浪潮中穩固其市場地位並展現更強韌的長期成長潛力。反之，若庫存持續堆積，毛利率無法止穩，則儘管營收數字亮眼，其獲利表現恐仍面臨嚴峻考驗，投資人應隨時注意。
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- 宏遠證券總公司(台北市大安區信義路四段236號7樓)
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