萬泰科（6190）法說會日期、內容、AI重點整理

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萬泰科（6190）法說會日期、直播、報告分析

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萬泰科技(6190 TT) 法人說明會報告分析

此份法人說明會報告詳細闡述了萬泰科技（公司代碼：6190）最新的營運成果、財務表現、中長期發展策略，以及對未來趨勢的判斷。報告內容顯示萬泰科正積極轉型，將資源聚焦於高毛利產品線，特別是AI伺服器相關高速線纜、衛星通訊線纜及輻照交聯線等，以應對全球數位化浪潮及供應鏈重組的挑戰。

整體觀點與潛在影響

從整體來看，該報告傳達了強烈的積極轉型與成長動能。儘管短期財務數據（如3Q25季增率）顯示部分營收和毛利下滑，但公司對未來中長期發展展現了高度信心，並提出了具體的成長目標與策略。特別是對AI伺服器線纜市場的深度佈局，以及在高速線纜技術上的領先地位，將成為萬泰科未來營收與獲利成長的核心驅動力。

對股票市場的潛在影響方面，若萬泰科能如期實現其在中長期營收與獲利目標，並在AI伺服器等高毛利市場取得顯著市佔，其股價有望獲得重估。AI概念股的熱潮預期將為萬泰科帶來正面動能。此外，公司改善財務結構、擴大產能以及股東友善的股利政策，也有助於提升投資人信心。

未來趨勢判斷

  • 短期趨勢： 報告指出客戶庫存調整已近尾聲，預期2026年第一季將淡季不淡，營收受惠於高速線與高毛利產品而持續成長。2026年資本支出主要用於高速線擴產，且越南廠輻照線量產提前，顯示公司產能將逐步到位以應對未來需求。短期內，營運表現有望築底回升。
  • 長期趨勢： 萬泰科的長期策略極具前瞻性。AI伺服器與邊緣運算市場的十年複合成長率高達27-28%，機櫃內高速線市場更是預期未來三年內達到220%的複合成長率。公司透過多元化成長動能（AI、衛星通訊、美國基礎設施、高毛利網路線）及全球佈局（去中化供應鏈），旨在實現2025至2030年營收複合年增率20-25%，並將高附加價值產品營收佔比提升至30%。長期獲利能力與股東報酬率目標也明確，顯示公司對未來成長的清晰路徑。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 高毛利產品轉型成效： 萬泰科將重心放在AI伺服器、衛星通訊、車用、高端客製化線材等高毛利業務，這項轉型能否成功並實際反映在財報上是關鍵。投資人需密切關注各項新產品的營收貢獻及毛利率變化。
  2. 產能擴張與訂單能見度： 泰國高速線擴產、越南輻照線提前量產等資本支出項目，反映公司對未來訂單的信心。需觀察產能擴充後，是否能有效轉化為實際營收與獲利。
  3. AI市場競爭與技術迭代： AI伺服器線纜是高度競爭且技術快速迭代的市場（如PCIe 5.0/6.0/7.0/8.0/9.0）。萬泰科能否持續保持技術領先地位並獲得NVIDIA等主要客戶的認可，將是其長期成功的關鍵。
  4. 全球佈局與地緣政治風險： 公司強調「去中化」供應鏈佈局，有助於降低地緣政治風險。投資人應評估其多元化生產基地（台灣、泰國、越南、美國）在全球供應鏈變革中的優勢。
  5. 財務結構與股利政策： 可轉債募集成功降低銀行借款，改善了財務結構，這是正面訊息。長期股利政策目標（股利發放率>70%）對追求穩定現金流的投資人具吸引力，但需注意獲利成長才能支撐持續增加的股利。
  6. 宏觀經濟環境： 儘管AI需求強勁，全球經濟放緩、通膨、利率等宏觀因素仍可能影響終端需求及公司營運成本。

利多與利空資訊判斷

以下根據報告內容，條列整理萬泰科的利多與利空資訊：

利多 (Bullish)

  • 長期營收與獲利成長展望強勁：
    • 預期長期營收年增率達20-25% (P.10)。
    • 目標未來五年營收複合年增率20-25% (P.10)。
    • 長期毛利率目標朝20%前進 (P.10)。
    • 2030年目標毛利率20%、營業利益率10-12%、總股東報酬率30% (P.40)。
  • AI伺服器線纜市場前景廣闊：
    • AI伺服器潛在市場10年複合成長率達28.1% (P.14)。
    • 邊緣運算潛在市場10年複合成長率達27.6% (P.14)。
    • 機櫃內高速線潛在市場(TAM)未來三年複合成長率達220%，2028年預計成長25倍 (P.17)。
    • 每個機架內含10,000條高速線纜，傳輸速度達PCIe 5.0/6.0 (P.18)。
    • 與Nvidia下游合作夥伴展示高速連接器產品，暗示其在生態系統中的地位 (P.16)。
    • AI伺服器線纜月產能規劃分三期大幅擴增，顯示長期供貨能力 (P.20)。
  • 多元化高毛利產品線與市場擴張：
    • 庫存調整接近尾聲，2026年營收受惠高速線與高毛利產品持續成長 (P.11)。
    • 拓展AI伺服器用線、衛星通訊及水洩漏檢測線等新產品發展動能 (P.11)。
    • 衛星通訊客戶(Starlink)用戶數高速成長，預期2030年達2,000萬人，6年複合成長率25.6% (P.24)。公司預計2026年有新衛星通訊客戶進入量產 (P.25)。
    • 輻照交聯線受惠於車用電動化與家電升級，切入嚴苛環境應用場景，保持高利潤成長 (P.26)。
    • CMP線市場市佔率超過10%，並在鐵氟龍材料供應上具競爭優勢 (P.22)。
    • 高附加價值產品佔營收比重將從2024年的15%提升至2030年的30% (P.40)。
  • 財務結構與產能佈局優化：
    • 萬泰七可轉債募集完成，償還借款後銀行借款大幅下降，財務結構更健全 (P.11)。
    • 2026年資本支出主要用於泰國高速線第三期擴產及越南廠輻照線E-Beam提前量產，顯示對未來營運的投入 (P.11)。
    • 現金及約當現金3Q25年增率高達71.3% (P.7)。
  • 競爭優勢與全球佈局：
    • 具備「去中化」供應鏈優勢佈局，生產基地遍及美國、台灣、中國及東南亞，降低地緣政治風險 (P.29)。
    • 目標擴大北美與東南亞營收，將美國市場營收佔比提升至40% (P.30)。
    • 在亞洲唯一獲准參與TIA標準制定，亞洲唯一獲UL認證的電纜實驗室，全球第二家推出CAT8 CMP，顯示技術領先 (P.34)。
    • 強化AI伺服器線纜的競爭護城河，包括與關鍵材料供應商長期合作、高精度設備、材料研發、與客戶共同設計等 (P.32)。
  • 股東友善政策：
    • 長期股利發放率目標大於70%，並承諾每年持續增加現金股利 (P.38)。
    • 過去五年年化總股東報酬率(TSR)達23.1%，優於台灣加權指數的17.5% (P.9, P.39)。

利空 (Bearish)

  • 短期獲利能力下降：
    • 3Q25營業收入季減8.6%、年減6.9% (P.4)。
    • 3Q25營業毛利季減21.0%、年減9.4%，毛利率季減2.6個百分點、年減0.4個百分點 (P.4)。
    • 3Q25營業利益季減26.2%、年減9.4%，營業利益率季減1.6個百分點、年減0.2個百分點 (P.4)。
    • 3Q25基本每股盈餘(EPS)年減10.0% (P.4)。
    • 9M25基本每股盈餘(EPS)年減6.8% (P.5)。
    • 2024年歸屬母公司淨利年增率為負2.4%，基本每股盈餘年增率為負10.0% (P.6)。
  • 非經常性收益對淨利影響：
    • 3Q25稅前淨利季增30.9%、年增14.1%，主要受營業外損益由負轉正(22百萬新台幣)影響，而非核心營運獲利成長 (P.4)。
    • 9M25營業外損益由正轉負 (-13百萬新台幣 vs 37百萬新台幣)，顯示非經常性項目波動性較大，影響整體淨利表現 (P.5)。
  • 資產報酬率下降：
    • 3Q25股東權益報酬率(ROE)為2.5%，總資產報酬率(ROA)為1.3%，相較2024年大幅下滑，顯示獲利能力效率降低 (P.7)。

詳細分析

損益表現分析 (3Q25、9M25 及 2020-3Q25)

3Q25 損益表 (資料來源：第4頁)

指標 3Q25 (百萬新台幣) 2Q25 (百萬新台幣) 3Q24 (百萬新台幣) 季增率 (%) 年增率 (%)
營業收入 2,050 2,243 2,202 -8.6 -6.9
營業毛利 334 422 368 -21.0 -9.4
毛利率 (%) 16.3 18.8 16.7 -2.6 ppts -0.4 ppts
營業費用 -195 -234 -215 -16.8 -9.3
營業費用佔營收比重 (%) 9.5 10.4 9.7 -0.9 ppts -0.3 ppts
營業利益 139 188 154 -26.2 -9.4
營業利益率 (%) 6.8 8.4 7.0 -1.6 ppts -0.2 ppts
營業外損益 22 -65 -13 - -
稅前淨利 161 123 141 30.9 14.1
所得稅費用 -53 -45 -41 17.3 28.8
歸屬母公司淨利 94 65 97 44.9 -2.4
淨利率 (%) 4.6 2.9 4.4 +1.7 ppts +0.2 ppts
基本每股盈餘 (NT$) 0.54 0.39 0.60 38.5 -10.0

萬泰科於3Q25的營運表現顯示出短期壓力。與前一季(2Q25)相比，營業收入下降了8.6%，顯示當季營收動能減弱。更值得注意的是，營業毛利大幅季減21.0%，導致毛利率從18.8%降至16.3%，減少了2.6個百分點。營業費用的控管相對較好，季減16.8%，使營業費用佔營收比重從10.4%降至9.5%。然而，毛利下滑的幅度超過費用減少，導致營業利益季減26.2%，營業利益率也下降1.6個百分點至6.8%。

從年對年(YoY)來看，3Q25的營業收入年減6.9%，顯示營收仍處於下滑趨勢。營業毛利和營業利益也分別年減9.4%和9.4%，毛利率和營業利益率均略有下滑。這些數據反映出公司在營收和核心獲利能力上遭遇挑戰。

然而，3Q25的稅前淨利季增30.9%，年增14.1%，以及歸屬母公司淨利季增44.9%，淨利率提升1.7個百分點。這項顯著的成長主要歸因於營業外損益的大幅改善，從2Q25的虧損65百萬新台幣轉為3Q25的獲利22百萬新台幣，以及3Q24的虧損13百萬新台幣。營業外損益的正面貢獻是推升本期淨利的主要因素，而非來自核心營運的改善。儘管淨利季增，但基本每股盈餘(EPS)年減10.0%，顯示股東獲利能力仍受影響。

9M25 損益表 (資料來源：第5頁)

指標 9M25 (百萬新台幣) 9M24 (百萬新台幣) 年增率 (%)
營業收入 6,555 6,068 8.0
營業毛利 1,128 1,046 7.8
毛利率 (%) 17.2 17.2 -0.0 ppts
營業費用 -660 -635 4.0
營業費用佔營收比重 (%) 10.1 10.5 -0.4 ppts
營業利益 468 412 13.8
營業利益率 (%) 7.1 6.8 +0.4 ppts
營業外損益 -13 37 -
稅前淨利 456 449 1.6
所得稅費用 -142 -147 -3.8
非控制權益 38.4 26.1 -
歸屬母公司淨利 276 275 0.1
淨利率 (%) 4.2 4.5 -0.3 ppts
基本每股盈餘 (NT$) 1.64 1.76 -6.8

萬泰科於9M25的累計財務表現相較於去年同期(9M24)顯示出不同的趨勢。營業收入年增8.0%，達到6,555百萬新台幣，顯示前三季整體營收仍呈現成長。營業毛利也年增7.8%，但毛利率維持在17.2%，未有顯著提升。由於營業費用年增幅（4.0%）低於營收增幅，使得營業利益年增13.8%，營業利益率提升0.4個百分點至7.1%，這表示核心營運效率有所改善。

然而，營業外損益從9M24的正面貢獻37百萬新台幣轉為9M25的負面影響13百萬新台幣，抵銷了部分核心營運的成長。因此，稅前淨利僅年增1.6%，而歸屬母公司淨利幾乎持平，僅年增0.1%。淨利率甚至微幅下降0.3個百分點。最終，基本每股盈餘(EPS)年減6.8%，從1.76新台幣降至1.64新台幣，反映出股本變化或獲利能力稀釋的影響。

2020~3Q25 損益表與關鍵財務比率 (資料來源：第6頁)

指標 2020 (百萬新台幣) 2021 (百萬新台幣) 2022 (百萬新台幣) 2023 (百萬新台幣) 2024 (百萬新台幣) 3Q25 (百萬新台幣) 2020 年增率 (%) 2021 年增率 (%) 2022 年增率 (%) 2023 年增率 (%) 2024 年增率 (%) 3Q25 年增率 (%)
營業收入 4,790 7,538 9,028 6,518 8,139 2,050 -2.5 57.4 19.8 -27.8 24.9 -6.9
營業毛利 739 1,083 1,578 960 1,381 334 -6.2 46.5 45.7 -39.1 43.8 -9.4
營業利益 245 359 708 351 507 139 -10.2 46.5 97.1 -50.4 44.3 -9.4
歸屬母公司淨利 138 225 466 224 358 94 -6.4 63.2 107.3 -51.8 59.6 -2.4
基本每股盈餘 (NT$) 1.03 1.68 3.04 1.46 2.28 0.54 -2.8 63.1 81.0 -52.0 56.2 -10.0
關鍵財務比率 (%) 2020 2021 2022 2023 2024 3Q25
毛利率 15.4 14.4 17.5 14.7 17.0 16.3
營業費用率 10.3 9.6 9.6 9.3 10.7 9.5
營業利益率 5.1 4.8 7.8 5.4 6.2 6.8
有效稅率 24.9 26.9 28.3 29.6 33.8 32.9
淨利率 2.9 3.0 5.2 3.4 4.4 4.6

分析2020年至3Q25的長期損益趨勢，萬泰科的營業收入在2020年微幅下滑後，於2021年和2022年經歷了顯著成長，分別年增57.4%和19.8%，達到9,028百萬新台幣的峰值。然而，2023年營收大幅年減27.8%，反映市場環境挑戰。2024年則出現復甦，年增24.9%。3Q25營收為2,050百萬新台幣，年增率為負6.9%，顯示短期逆風。

毛利率在2022年達到17.5%的高點，但在2023年降至14.7%，2024年回升至17.0%。3Q25的毛利率為16.3%，略低於2024年平均水平，與前述3Q25季增率分析相符。

營業利益和歸屬母公司淨利的趨勢與營收相似，在2022年達到高峰後於2023年顯著下滑，2024年有所恢復。基本每股盈餘(EPS)也在2022年達到3.04新台幣的峰值，2023年腰斬至1.46新台幣，2024年回升至2.28新台幣。3Q25的EPS為0.54新台幣，年減10.0%。這顯示公司的獲利能力波動性較大，易受市場景氣影響。

從關鍵財務比率來看，淨利率在2022年達到5.2%的高點後回落，2024年回升至4.4%，3Q25則為4.6%。營業費用率則相對穩定，介於9.3%至10.7%之間。這些數據共同描繪了萬泰科近年來營運的挑戰與恢復，以及當前仍在尋求穩定成長的局面。

資產負債與重要財務比率分析 (2020-3Q25) (資料來源：第7頁)

指標 2020 (百萬新台幣) 2021 (百萬新台幣) 2022 (百萬新台幣) 2023 (百萬新台幣) 2024 (百萬新台幣) 3Q25 (百萬新台幣) 2020 年增率 (%) 2021 年增率 (%) 2022 年增率 (%) 2023 年增率 (%) 2024 年增率 (%) 3Q25 年增率 (%)
總資產 4,722 6,456 6,307 5,616 6,873 7,563 14.0 36.7 -2.3 -11.0 22.4 13.9
現金及約當現金 434 505 717 718 838 778 45.4 16.4 42.1 0.2 16.7 71.3
應收帳款/應收票據 1,243 1,879 1,620 1,289 1,865 1,940 13.9 51.1 -13.7 -20.5 44.8 -7.0
存貨 1,217 1,803 1,660 1,363 1,592 1,641 20.7 48.2 -8.0 -17.9 16.8 0.9
固定資產 873 1,049 1,178 1,161 1,227 1,850 4.5 20.2 12.3 -1.4 5.7 52.9
總負債 2,768 3,998 3,273 2,687 3,312 3,500 30.2 44.4 -18.1 -17.9 23.3 10.0
總股東權益 1,954 2,458 3,034 2,930 3,561 4,063 -3.0 25.8 23.4 -3.4 21.5 17.6
重要財務比率 2020 2021 2022 2023 2024 3Q25
應收帳款周轉天數 88.9 75.6 70.7 81.5 70.7 86.3
存貨周轉天數 100.3 85.4 84.8 99.2 79.8 84.3
應付帳款周轉天數 37.5 39.4 33.8 29.4 25.9 24.3
現金周轉天數 151.8 121.6 121.8 151.3 124.6 146.3
股東權益報酬率 (%) 6.9 10.2 17.0 7.5 11.9 2.5
總資產報酬率 (%) 3.1 4.0 7.3 3.8 6.2 1.3

從資產負債表數據觀察，萬泰科的總資產在2020年至3Q25期間呈現波動成長。2021年和2024年有顯著增長，而2022年和2023年則有小幅下降。截至3Q25，總資產為7,563百萬新台幣，年增13.9%，顯示公司規模持續擴大。其中，固定資產在3Q25年增52.9%，達到1,850百萬新台幣，顯示公司正積極進行資本支出擴充產能，這與報告中提及的泰國高速線擴產計劃相符。

現金及約當現金在3Q25年增高達71.3%，達到778百萬新台幣，這表示公司手頭現金充裕，有助於其營運彈性及未來投資。應收帳款/應收票據在3Q25年減7.0%，顯示收款效率可能有所改善，但存貨則微幅年增0.9%，這可能與客戶庫存調整尾聲和為未來出貨準備有關。

總負債和總股東權益均呈現成長趨勢。截至3Q25，總股東權益年增17.6%，達到4,063百萬新台幣，顯示公司淨值持續增加，股東價值穩步提升。此外，應付帳款/應付票據在3Q25年增25.9%，表明應付賬款增加，可能來自擴產備料或供應商付款條件的變化。

在重要財務比率方面，應收帳款周轉天數和存貨周轉天數在2023年較高，但在2024年有所改善。3Q25的應收帳款周轉天數為86.3天，存貨周轉天數為84.3天，顯示資金周轉效率仍需關注。現金周轉天數在3Q25為146.3天，較2024年的124.6天略有延長。

值得注意的是，3Q25的股東權益報酬率(ROE)和總資產報酬率(ROA)分別為2.5%和1.3%，相較於2024年的11.9%和6.2%有顯著下滑。這主要受當季獲利能力較弱影響，也可能是因為總資產和股東權益擴張，但在短期內尚未完全轉化為獲利。這項數據值得投資人持續觀察，以確認公司的獲利效率能否隨著高毛利產品的導入而提升。

萬泰科財務表現圖表 (資料來源：第8頁)

  • 營收與稅後淨利趨勢 (左上圖)： 圖表顯示，萬泰科的營收在2022年達到9,028百萬新台幣的峰值，隨後在2023年下降至6,518百萬新台幣，並於2024年回升至8,139百萬新台幣，呈現波動但長期成長的趨勢。稅後淨利走勢與營收大致相同，2022年達到466百萬新台幣的最高點，2023年降至224百萬新台幣，2024年回升至385百萬新台幣。3Q25的營收和稅後淨利分別為2,050百萬新台幣和94百萬新台幣。這與前述損益表的分析相符，顯示公司營運受景氣循環影響較大。
  • 毛利率與營業利益率趨勢 (右上圖)： 毛利率在2022年達到17.5%後，2023年下降，2024年回升至17.0%，3Q25為16.3%。營業利益率的趨勢與毛利率相似，2022年達到7.8%的峰值，2023年降至5.4%，2024年回升至6.2%，3Q25則為6.8%。儘管近期略有波動，但公司目標將毛利率提升至20%，營業利益率提升至10-12% (P.40)，顯示對未來獲利能力的信心。
  • 每股現金股利與股利發放率趨勢 (左下圖)： 每股現金股利從2018年的1.0元在2022年達到2.0元，2023年略降至1.2元，2024年再次回升至2.0元，顯示公司在派發股利方面力求穩定或增長。股利發放率則在近年來多數時間保持在70%以上，2024年為79%，顯示公司有較高的股利發放傾向。
  • 每股盈餘(EPS)與股東權益報酬率(ROE)趨勢 (右下圖)： EPS在2022年達到3.04元，2023年降至1.46元，2024年回升至2.28元。ROE的趨勢與EPS相似，2022年達到17.0%，2023年降至7.5%，2024年回升至9.8%。3Q25的年化ROE為2.3%*，這與之前資產負債表分析中提到的短期獲利效率下降相符。此處標註「*1H25 股東權益報酬率(ROE)為年化計算結果」，需注意3Q25的數據為年化結果。

總股東報酬率 (TSR) 表現 (資料來源：第9頁、第39頁)

萬泰科在過去五年的總股東報酬率(TSR)表現出色。從2020年11月至2025年11月，萬泰科的TSR達到182.55%，同期台灣加權指數的TSR為124.16%。這意味著萬泰科的TSR超越台灣加權指數約58.39個百分點。在年化總股東報酬率方面，萬泰科為23.1%，優於台灣加權指數的17.5%。這項數據展現了公司為股東創造長期價值的能力。

公司並設定2030年的目標年化總股東報酬率為30%，此一積極目標再次強調了其對股東回報的重視。

長期與中期營運展望

長期營運展望 - AI伺服器與高毛利線材驅動 (資料來源：第10頁)

萬泰科的長期營運展望聚焦於AI伺服器與高毛利客製化線材。公司預期未來五年的長期營收複合年增率將達到20-25%。主要驅動因素包括：

  • AI伺服器與高毛利客製化線材增長： AI產業的爆發性成長為高速線材帶來巨大需求。
  • 關稅戰備貨效應： 國際貿易環境變化促使客戶增加備貨。
  • 供應鏈去中化： 全球供應鏈重組，有利於在中國以外設有生產基地的萬泰科。

公司同時預期長期毛利率將持續成長，目標朝向20%邁進。這將受惠於高毛利客製化與高階線材在營收中的佔比持續提升。

中期營運展望 - 庫存調整與2026年策略 (資料來源：第11頁)

在中期方面，萬泰科對2026年持樂觀態度。報告指出，客戶庫存調整預計在2025年底接近尾聲，使得2026年第一季將淡季不淡。公司預期2026年營收將受惠於高速線與高毛利產品的持續成長，並維持營收成長展望與毛利率不變。

在資本支出規劃方面，2026年預計投入約新台幣3-4億元，其中約2.5億元將用於泰國高速線第三期擴產。此外，越南廠已擴產輻照線E-Beam，並將量產時間從原先預期的2026年3月提前至2026年1月，顯示公司積極應對市場需求並提升產能。

財務結構方面，萬泰科已於2025年11月募集完成新台幣10.62億元的可轉債，用於償還銀行借款。這使得銀行借款從約新台幣21億元降至約11億元，有效健全了財務結構。

中期產品發展動能則聚焦於：

  • 拓展AI伺服器用線： 積極把握AI發展機遇。
  • 衛星通訊客戶的國際市場： 投入如Water Leakage Detection Cable等相關應用。

AI數據傳輸與邊緣AI應用 (資料來源：第13頁)

萬泰科將自身定位為AI數據傳輸的核心骨幹供應商，其產品廣泛應用於：

  • AI伺服器與基礎設施： 包括AI伺服器、一般伺服器及網路通訊所需的銅纜線材。
  • 邊緣AI應用： 涵蓋車用、工業和家電等多元領域。

這顯示萬泰科的產品線不僅緊扣AI核心應用，也延伸至AIoT（人工智慧物聯網）的邊緣應用，具備廣泛的市場潛力。

AI伺服器與邊緣設備需求成長 (資料來源：第14頁)

數據圖表明確指出AI伺服器與邊緣運算市場的強勁成長趨勢：

  • AI伺服器潛在市場： 從2024年的433百萬美元預計成長至2034年的5,132百萬美元，十年複合成長率高達28.1%。
  • 邊緣運算潛在市場： 從2024年的31百萬美元預計成長至2034年的352百萬美元，十年複合成長率達27.6%。

這兩項數據皆預示了未來十年間對相關高速線纜的龐大需求，為萬泰科的長期發展提供了堅實的市場基礎。

高速線纜產品展示與NVIDIA合作 (資料來源：第15頁、第16頁)

萬泰科於2025年Computex展示了多款高速線纜樣品，涵蓋PCIe 4.0、PCIe 5.0、PCIe 6.0及112G PAM4等先進標準，證明了其在高速傳輸技術上的研發實力與產品就緒程度。此外，Nvidia在展示其高速連接器產品時，萬泰科的產品也列名其中，與Amphenol、Molex、JPC、Bizlink、Foxconn、Luxshare等產業領導者一同展示，這強烈暗示萬泰科已深度融入Nvidia的AI生態系統，並成為其重要的供應鏈夥伴。

機櫃內高速線潛在市場 (TAM) (資料來源：第17頁、第18頁、第19頁)

萬泰科將機櫃內高速線市場視為首要目標。報告指出：

  • 市場成長： 機櫃內高速線潛在市場預計從2025年的1倍成長到2028年的25倍，三年複合成長率高達220%。這項預估是基於2025年NVL72機櫃出貨量達20,000台的假設。
  • 龐大需求： 每個機架內含多達10,000條線纜，傳輸速度達到PCIe 5.0/6.0 (56G/112Gbps)。
  • 更廣闊的市場： 除了機櫃內線材(In-Tray)，機櫃間(Rack-to-Rack)高速線的潛在市場更為龐大，預期需求將進一步上升。

這些數據凸顯了AI伺服器高速線纜市場的爆發性成長，以及萬泰科在此領域的巨大機會。

AI伺服器線纜里程碑與產能規劃 (資料來源：第20頁)

萬泰科提出了明確的AI伺服器線纜量產時程與技術規格升級路徑：

  • 量產時程： 內部線(In-Tray)和外部線(Tray-to-Tray)的量產已在進行。
  • 終端應用： 從In-Tray和Tray-to-Tray延伸至更長距離的Rack-to-Rack。
  • 月產能規劃： 分三期大幅提升產能：
    • 第一期：150-200萬米/月
    • 第二期：600-800萬米/月
    • 第三期：800-1000萬米/月
  • 技術規格： 支援PCIe 5.0 (56Gbps)至PCIe 6.0 (112Gbps)/7.0 (224Gbps)，並規劃未來支援PCIe 7.0 (224Gbps)/8.0 (448Gbps)/9.0 (896Gbps)。

這份里程碑計畫展現了萬泰科在AI高速線纜市場的長期投入與技術野心。

客製化高毛利應用與多元成長動能

  • 美國基礎設施客製化線纜解決方案 (資料來源：第21頁)： 萬泰科提供廣泛的美國基礎設施客製化線纜解決方案，涵蓋醫院、機場、商店、辦公大樓、工廠、住宅等，並提及"LA 2028"（可能指洛杉磯奧運相關建設）。這顯示公司在傳統基建領域的穩定市場份額和成長潛力。
  • CMP與高速網路線 (資料來源：第22頁)： 公司將聚焦於年複合成長率超過20%的高毛利產品。萬泰科在全球CMP線市場市佔率超過10%，並在鐵氟龍材料供應上具競爭優勢。其高速網路線（如CAT8 40GS、CAT7A 10GS、CAT6A 10GS）廣泛應用於數據中心、企業網路、高級住宅及智慧基礎設施，並具備多項防燃等級及國際認證。
  • 衛星通訊線 (資料來源：第24頁、第25頁)： Starlink用戶數高速成長，預期從2024年的5.1百萬戶成長至2030年的2,000萬戶，六年複合成長率達25.6%。萬泰科的衛星電源線與連接器已打入星鏈系統，並預計2026年將有新客戶進入量產階段。這為公司在高成長的低軌衛星市場帶來重要機會。
  • 輻照交聯線 (資料來源：第26頁)： 日本同業因成本考量退出東南亞市場，萬泰科受惠於車用電動化與家電升級，切入嚴苛環境應用場景，保持高利潤成長。該技術可將普通電線絕緣材料透過輻照處理重組為3D網狀分子結構，提升產品性能。

營收成長與產品組合優化目標 (資料來源：第27頁、第37頁)

萬泰科的目標是2025至2030年營收複合年增率達到20-25%。報告圖表顯示，過去四年的複合成長率為14%，而未來的六年目標顯著提高，主要成長動能來自AI伺服器線材及其他客製化高毛利應用。

為提升獲利能力，公司計劃優化產品組合：

  • 2030E目標： 5年營收CAGR 20-25%，高毛利業務營收貢獻30%，毛利率20%。
  • 產品組合變化： 預計AI伺服器和高端與客製化產品在營收佔比將顯著提升。
    • AI伺服器：營收佔比目標10-15%，毛利率20-30%。
    • 高端與客製化：營收佔比目標15-20%，毛利率25-35%。
    • 車用：營收佔比目標10-15%，毛利率8-12%。
    • 主流應用：營收佔比目標45-50%，毛利率10-20%。

這項策略性轉變預計將有效提升公司的整體毛利率與獲利水平。

全球佈局與競爭優勢

  • 全球佈局與「去中化」供應鏈 (資料來源：第29頁、第30頁)： 萬泰科的全球佈局涵蓋美國、台灣、中國、越南、泰國，使其在地緣政治不確定性下具備「去中化」供應鏈的優勢。公司明確表示將擴大北美與東南亞營收，目標將美國市場營收佔比提升至40%（2024年為34%），以降低對單一市場的依賴並把握區域成長機會。
  • 客製化銅線解決方案領導供應商 (資料來源：第31頁)： 公司提供從原材料（銅、金屬、塑膠、特殊材料）到線材、線材組裝、電路連接器及終端應用（AI/一般伺服器、通訊、車用、工業、家電）的完整解決方案，服務全球超過1,400家客戶，顯示其在產業鏈中的深度整合與廣泛客戶基礎。
  • 強化AI伺服器線纜競爭護城河 (資料來源：第32頁)： 萬泰科透過多方面策略強化競爭力：
    • 與關鍵材料供應商的長期合作關係。
    • 客製化高精度設備及持續優化的量產良率。
    • 線材與合金研發，提升精度與穩定性。
    • 生產效率與學習曲線優於線材同業50%。
    • 與關鍵客戶及材料供應商共同設計開發高速線材產品。
    • 研發與製造中心貼近客戶，提供高度客製化與7天內樣品交付服務。
    這些措施有助於建立深厚的競爭壁壘。
  • 核心價值與技術領先 (資料來源：第34頁)： 自1978年建立以來，萬泰科積累了47年的銅纜OEM製造與研發經驗。公司是亞洲唯一獲准參與TIA標準制定的製造商，也是唯一加入CCCA（Communications Cable & Connectivity Association）的非美國製造商。在技術品質方面，擁有亞洲唯一獲UL認證的電纜實驗室，是全球第二家推出CAT8 CMP的公司，並專注於材料與應用導向研發（如低煙無鹵、直埋電纜等）。這些證明了公司在產業內的標準制定參與度、技術領先地位和研發實力。

長期股利政策 (資料來源：第38頁)

萬泰科的長期股利政策目標是實現股利發放率大於70%，並承諾每年持續增加現金股利。從歷史數據來看，每股盈餘(EPS)在2022年達到高峰3.04元後回落，2024年為2.28元。現金股利在過去幾年多維持在1.0元以上，並在2022年和2024年達到2.0元，股利發放率也多數時間高於70%。這項股利政策對追求穩定現金收益的投資人而言，是具有吸引力的。

總結

萬泰科技的法人說明會報告描繪了一家正處於關鍵轉型期的公司，其策略方向明確且具有長期成長潛力。儘管部分短期財務數據顯示營收和獲利面臨壓力，但這主要歸因於市場的庫存調整和宏觀經濟逆風。公司對未來中長期的展望則極為樂觀，並輔以具體的策略佈局。

對報告的整體觀點

整體而言，萬泰科的報告充滿積極進取的色彩。公司深刻理解AI時代的變革，並將資源大規模地投入到AI伺服器高速線纜、衛星通訊線纜和高端客製化線材等高毛利業務。其技術領先地位、強化的競爭護城河、多角化全球佈局以及「去中化」供應鏈策略，均顯示出穩健的發展規劃。財務結構的改善和股利政策的承諾，也進一步支撐了其長期價值主張。

對股票市場的潛在影響

萬泰科的轉型策略若能成功執行，有望使其成為AI產業鏈中關鍵的「隱形冠軍」。市場可能會逐步重新評估其價值，尤其是在AI伺服器線纜市場的爆發性成長下，公司將能搭上此一產業順風車。若公司能持續公布高毛利產品線的良好出貨數據和訂單能見度，將對股價形成強勁的利多支撐。此外，穩定的股利政策對長期投資者也具有吸引力。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 預計2025年底庫存調整將告一段落，2026年第一季有望淡季不淡，營收與獲利將逐步回溫。近期營運表現雖有波動，但隨著產能擴充和新產品導入，預計短期內將築底並展現復甦態勢。
  • 長期趨勢： 公司對AI、邊緣運算、衛星通訊等未來高成長領域的佈局，以及明確的營收複合年增率(20-25%)和毛利率(20%)目標，均指向強勁的長期成長趨勢。全球供應鏈重組也將有利於其多元化生產基地。萬泰科正瞄準未來十年甚至更長期的市場機會，展現出顯著的長期投資價值。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 高毛利產品線的實際貢獻： 關注未來季度財報中，AI伺服器線纜及其他高端客製化產品的營收佔比和毛利率表現，是否符合公司預期。
  2. 訂單能見度與客戶關係： 萬泰科與NVIDIA生態系統的整合是關鍵，需觀察其能否獲得更多大客戶的長期訂單。
  3. 資本支出效益： 泰國和越南的擴產項目能否順利投產並有效貢獻營收和獲利，是判斷公司執行力的重要指標。
  4. 技術進步與競爭： AI線纜技術迭代迅速，公司能否持續保持技術領先地位，將影響其在市場中的競爭力。
  5. 短期波動與長期價值： 散戶投資人應理解，轉型期公司可能面臨短期獲利波動，但若長期策略方向正確，則應聚焦於其長期價值創造潛力。

總體而言，萬泰科的法人說明會傳達了明確的成長願景與具體的執行策略，特別是在AI產業浪潮下，其轉型有望為公司帶來顯著的成長動能。投資人應保持關注，並評估其策略執行的成效。

之前法說會的資訊

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本公司受邀參加114年4月14日至114年4月16日由寬量國際主辦之「17th Taiwan CEO Week」，說明本公司之營運概況、財務及業務相關資訊。
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