寶雅(5904)法說會日期、內容、AI重點整理

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寶雅(股票代碼:5904)這份法人說明會簡報,發布於2025年7月30日,提供了一張清晰的公司經營與財務現況圖,同時揭示了其未來發展的關鍵策略。透過仔細分析,可對其股票市場表現及未來趨勢進行預估。

整體而言,該報告呈現出寶雅在營收成長上的穩定表現,以及對應變局的積極策略佈局,特別是在店型轉型、數位融合和自有品牌發展上展現出的前瞻性。然而,短期財報數字,尤其是毛利率的壓力,可能會是投資人需要關注的重點。以下將對其進行詳盡的分析與總結。

寶雅在2025年上半年展現出7.3%的年營收成長率,且其長期營收趨勢持續向上,證明公司具備擴大營運規模的能力。其最引人注目的策略在於「展店計畫」,預計從2025年的470家店增至2028年的635家,這將是公司未來營收成長的核心動能。特別是Poya Beauty美妝專賣店型的大幅拓展,反映公司對高毛利美妝品類市場的看好與深耕決心,此舉有望優化產品組合,並提升單店坪效。同時,OMO(線上線下整合)策略的深化,包括店取服務、線上產品擴展及精準行銷,搭配電子商務(EC)銷售額的加速成長和獲利改善,顯示公司在數位轉型方面的投入已逐步看到成效,能有效提升顧客黏著度與經營效率。

然而,這份報告也揭露了短期內的利空訊息,主要是2025年第二季度的毛利率和淨利率出現了下滑,導致單季EPS年增率僅0.4%,成長趨緩。毛利率從2024年的45.1%高點降至2025年上半年的43.6%,顯示成本壓力或市場競爭加劇可能正在侵蝕獲利。雖然長期趨勢顯示毛利率曾在過去持續上升,但近期壓力需要密切關注。此外,非營業項目的顯著減少也對第二季的稅前利潤造成了影響。這些財報壓力可能影響市場對公司短期獲利表現的信心。

就股票市場影響而言,預計短期內(2025年下半年),市場可能受到寶雅第二季毛利率下滑及獲利成長放緩的數據影響,股價可能面臨壓力或呈現區間震盪,直至更清晰的盈利復甦信號出現。投資者可能會觀望公司如何有效應對毛利率壓縮,以及新店型能否如預期帶來顯著獲利增長。但從長期來看,寶雅的股票仍具有增長潛力。其積極的展店策略,尤其將美妝店作為主要擴張目標,加上成功的OMO與自有品牌戰略,這些結構性的業務優化將有助於公司建立更堅固的競爭護城河、提升品牌價值及增加每位客戶的消費金額。只要公司能成功消化新店開設帶來的初期成本、且新店營運效益良好,毛利率壓力能有所緩解或被更高效的營運所彌補,未來營收和獲利能力有望重回穩健增長軌道。物流中心的持續擴充也為未來的店鋪擴張提供了堅實的後盾,降低營運風險。

對於散戶投資者而言,有幾項重點值得關注。首先,需密切留意未來季度財報中「毛利率」的走勢,觀察其是否能夠止跌回升,因為這是反映公司議價能力和成本控制的關鍵指標。其次,Poya Beauty等新店型態的「開店進度與單店效益」將是判斷公司長期成長潛力的重要依據,尤其需要觀察新店型對整體獲利的實際貢獻。再者,「電商(EC)營收佔比及其獲利表現」的持續改善,以及OMO策略如何實質性地提升線上線下的顧客流量與轉換率,都是數位轉型成功與否的風向球。此外,公司「自有品牌」產品的推廣進度與其對毛利率的實際提升效果,也是潛在的利潤增長點。最後,考慮到短期可能因財報數據波動引發股價震盪,散戶應謹慎評估自身的風險承受能力,可選擇分批買入策略,並著重於公司的長期發展前景而非短期價格波動。


一、公司簡介與核心資訊

  • 核心價值:寶雅以「多選擇」、「便利性」與「高品質」作為其核心價值。
  • 高階主管:董事長為陳建造先生,總經理為陳宗成先生。
  • 上市時間:公司於2002年9月6日上櫃。
  • 資本額:目前資本額為10.49億台幣。
  • 員工人數:截至2025年6月,員工人數為5008人。
  • 分店數量:截至2025年4月,寶雅分店數為424家,寶家分店數為0家。

二、經營績效分析

2.1 2025年第二季(2Q25)財務重點與趨勢

  • 銷售額 (Net Sales): 達新台幣60.44億元,年增率為7.4%,但季減4.0%。銷售額增長主要由美妝產品類別和店面改造效益所帶動。
  • 毛利率 (GPM): 為42.6%,較去年同期下降1.2%,較上一季度下降1.8%。顯示毛利率面臨壓力。
  • 營業利益率 (OPM): 為12.1%,較去年同期下降0.3%,較上一季度下降3.2%。與毛利率趨勢一致,獲利能力受到影響。
  • 淨收入 (NI) 及每股盈餘 (EPS): 淨收入達新台幣5.94億元,EPS為新台幣5.58元,年增率僅0.4%,成長幾乎停滯。
  • 主要財務數據變動:
    • 銷貨成本年增9.8%,略高於銷貨淨額7.4%的增速,是導致毛利潤增速放緩並影響毛利率的主要原因。
    • 促銷費用年增4.3%,行政費用年增1.9%,顯示費用控制尚可。
    • 營業利益年增5.1%。
    • 非營業項目較去年同期大幅減少86.2%,且較上一季度減少68.7%,對稅前獲利造成負面影響,使其稅前獲利年增率僅為0.0%。
    • 整體而言,Q2獲利能力呈現季對季與年對年微幅下降,EPS成長顯著放緩。
(NT$ mn) 1Q25 2Q24 2Q25 QoQ YoY
Net Sales 6,296 5,628 6,044 -4.0% 7.4%
Cost of goods sold 3,497 3,159 3,467 -0.9% 9.8%
Gross profit 2,799 2,469 2,577 -7.9% 4.4%
Promotion Expense 1,657 1,592 1,661 0.2% 4.3%
Administrative Expense 179 182 186 3.6% 1.9%
Operating profit 963 695 731 -24.1% 5.1%
Non-operating items 18 41 6 -68.7% -86.2%
Profit before tax 981 736 736 -24.9% 0.0%
Tax expenses 196 147 142 -27.4% -3.3%
Net income 785 589 594 -24.3% 0.8%
EPS (NT$) 7.48 5.56 5.58 -25.4% 0.4%
Ratio 1Q25 2Q24 2Q25 DIF (QoQ) DIF (YoY)
GPM 44.5% 49.9% 42.6% -1.8% -1.2%
OPEX 29.2% 31.5% 30.5% 1.4% -1.0%
OPM 15.3% 12.4% 12.1% -3.2% -0.3%
NPM 12.5% 10.5% 9.8% -2.6% -0.6%

2.2 2025年上半年(1H25)財務重點與趨勢

  • 銷售額: 達新台幣123億元,年增率為7.3%。延續穩健增長趨勢。
  • 毛利率: 為43.6%,較去年同期下降0.5%。顯示上半年毛利率亦承壓,但壓力幅度較Q2單季為小。
  • 營業利益率: 為13.7%,與去年同期持平,顯示費用控制較好。
  • 每股盈餘 (EPS): 達新台幣12.97元,年增率為6.4%,相較Q2單季有更健康的成長。
  • 主要財務數據變動:
    • 銷貨成本年增8.3%,仍快於銷售額增速。
    • 營業利益年增7.2%。
    • 非營業項目年減30.7%,拖累稅前利潤增速。
    • 淨收入年增6.8%。整體上半年獲利能力穩定且有小幅提升。
(NT$ mn) 1H24 1H25 YoY
Net Sales 11,502 12,340 7.3%
Cost of goods sold 6,433 6,964 8.3%
Gross profit 5,069 5,376 6.1%
Promotion Expense 3,139 3,318 5.7%
Administrative Expense 351 365 3.9%
Operating profit 1,579 1,694 7.2%
Non-operating items 34 24 -30.7%
Profit before tax 1,613 1,717 6.4%
Tax expenses 323 339 4.9%
Net income 1,291 1,379 6.8%
EPS (NT$) 12.19 12.97 6.4%
Ratio 1H24 1H25 YoY
GPM 44.1% 43.6% -0.5%
OPEX 30.3% 29.8% -0.5%
OPM 13.7% 13.7% 0.0%
NPM 11.2% 11.2% 0.0%

2.3 產品銷售組合與趨勢(2Q25 & 1H25)

  • 美妝產品 (Beauty): 在2Q25和1H25的銷售佔比均呈現上升趨勢 (2Q24: 7% → 2Q25: 9%;1H24: 8% → 1H25: 9%)。報告明確指出美妝產品的需求「穩健」,是銷售額增長的主要驅動力。
  • 家用品 (Household): 2Q25銷售佔比微幅下降 (16% → 15%),但在1H25維持穩定 (16%)。
  • 其他主要品類: 化妝品 (Cosmetics 18%)、皮膚護理 (Skin Care 15%-16%)、沐浴用品 (Bath 12%) 和紡織品 (Textile 9%) 在銷售組合中保持相對穩定。
  • 這項趨勢凸顯公司在美妝產品領域的增長潛力與市場策略的成效。
2Q25 Sales Trend by Products (Sales Mix)
Products 2Q24 Sales Mix 2Q25 Sales Mix
Beauty 7% 9%
Cosmetics 18% 18%
Bath 12% 12%
Skin Care 16% 16%
Household 16% 15%
Groceries 2% 2%
Hardware 4% 4%
Textile 9% 9%
Others 6% 5%
Food 7% 7%
Accessories 3% 3%
1H25 Sales Trend by Products (Sales Mix)
Products 1H24 Sales Mix 1H25 Sales Mix
Beauty 8% 9%
Cosmetics 18% 18%
Skin Care 16% 15%
Bath 12% 12%
Textile 9% 9%
Others 5% 5%
Household 16% 16%
Accessories 3% 3%
Food 7% 7%
Groceries 2% 2%
Hardware 4% 4%

2.4 財務歷史趨勢 (2017-2025H1)

  • 銷售額與增長:
    • 銷售額從2017年的133億台幣穩步增長至2024年的236億台幣。2025H1達123億台幣,預計全年仍將增長。
    • 年增長率在2022年達到13.4%的峰值後,於2024年降至7.0%,2025H1維持在7.3%,顯示增速已趨於平穩,但仍保持穩健擴張。
  • 毛利潤與毛利率:
    • 毛利潤絕對金額持續增長。
    • 毛利率在2017年的41.1%上升至2024年的45.1%,但於2025H1回落至43.6%,證實近期毛利率壓力。
  • 營業利益與營業利益率:
    • 營業利益絕對金額持續增長。
    • 營業利益率經歷波動,於2019年達到15.4%的高點,在2024年為14.6%,而2025H1降至13.7%。這同樣顯示了營業獲利率的下降趨勢。
  • 淨利潤與淨利率:
    • 淨利潤絕對金額持續增長。
    • 淨利率從2021年14.9%的峰值,在2024年維持11.9%,至2025H1下降至11.2%。確認了淨利潤率的下行趨勢。

三、展店計畫

  • 店數目標:
    • 總店數預計從2021年的324家,持續增加至2025年的470家,並計劃於2028年達到635家店的規模。顯示積極且持續的實體店面擴張策略。
  • 店面型態組合變化:
    • 「寶雅標準店」(Poya Standardized store) 佔比將顯著下降,從2023年的87%降至2028年的37%。
    • 「店中店」(Shop-in-shop store) 佔比預計微幅提升至9%。
    • 「Poya Beauty」店型將呈現爆炸性增長,從2023年的9%躍升至2028年預計的63%。這項趨勢是公司未來戰略的核心,重點發展美妝主題的小型門市,預計可提高坪效與專精性。

四、同店增長策略與營運策略

4.1 自有品牌計畫

  • 自有品牌產品銷售額佔總銷售額比重從2022年的1.5%逐年成長,至2025年上半年已達3.1%。
  • 公司計劃持續引進更多寶雅自有品牌產品,以提升品牌價值,這有助於提高毛利率與顧客忠誠度。

4.2 OMO(線上與線下整合)策略

  • 店取服務 (In-store pick-up): 寶雅店取服務預計將於2025年達到470家店(與總店數吻合),以改善購物體驗、降低配送成本並增加店鋪流量。
  • 顧客購物行為優化: 允許顧客線上下單、分批取貨,或以分享禮品驅動門市人流。
  • 線下體驗與線上送貨: 顧客可在寶雅門市試用後,透過POYA BUY應用程式下單,由物流送貨到府。
  • 電商平台 SKU 擴充: 拓展電商平台產品品項,如季節性商品及預購商品,以帶動增量銷售。
  • 精準行銷: 透過銷售數據分析,積極為客戶提供客製化產品推薦與服務。
  • 社群媒體與支付系統整合: 整合社群媒體和支付系統,提供無縫購物體驗,提升顧客忠誠度並促進流量。
  • 電商(EC)業務: 電子商務銷售額佔總銷售額比重逐年增長,從2022年的0.3%提升至2025年上半年的2.1%,且呈現加速成長與獲利改善的趨勢,顯示數位轉型成功。

4.3 物流中心建置

  • 桃園與高雄兩大物流中心持續擴建並提升配送能力,其承載店鋪數量從2018年開始穩定增加至2024年,桃園達246家、高雄達243家。
  • 這項基礎設施的完善,為公司未來積極的展店計劃提供了強而有力的物流支援,確保營運效率。

對於寶雅(5904)這份報告的分析與總結

寶雅這份法說會簡報,不僅概述了當前經營成果,更透露了未來幾年的策略重心。整體而言,其營運展現出穩健的擴張動能,但也伴隨著短期獲利能力的挑戰。

股票市場影響與未來趨勢評估

利好因素 (Positive Indicators)

  • 穩健的營收增長基盤: 寶雅在2025年上半年保持了7.3%的年營收增長,且從歷史趨勢來看,公司的總銷售額一直穩步上升。這表明即使面對外部環境變化,其核心業務仍具備較強的市場需求與營運韌性,為投資者提供了成長預期。
  • 積極且具方向性的展店策略: 公司明確規劃在2028年前將店鋪數量擴充至635家,特別是大幅提升「Poya Beauty」美妝專門店的佔比,將其從2023年的9%躍升至2028年的63%。這是一項極具戰略意義的轉型,不僅呼應了市場對美妝產品的強勁需求,也可能透過更專精的產品組合和較高的美妝產品毛利,來優化整體盈利結構和提升單店坪效。這類小型、高頻次的消費型態門市,通常更容易切入商圈並吸引目標客群。
  • 美妝品類驅動的成長動能: 簡報中特別指出「Beauty」產品類別的銷售額佔比持續提升,是推動整體銷售增長的重要力量。在注重個人護理和美麗經濟的趨勢下,寶雅對美妝市場的深耕將有望持續獲得回報,強化其在零售市場的差異化競爭優勢。
  • 成功的數位轉型與OMO策略: 電商(EC)業務銷售額佔比從2022年的0.3%加速增長至2025年上半年的2.1%,且強調其獲利能力也在提升。結合逐步完善的店取服務(預計2025年達到470家店)、多元化的線上線下互動模式(如分批訂購、線下試用線上配送、社群整合),顯示寶雅有效地將實體店的優勢與數位通路結合,提升顧客購物體驗和營運效率。OMO的成功推展將有助於增強顧客忠誠度,並在實體店客流量達到瓶頸時提供額外的增長點。
  • 自有品牌的穩步發展: 自有品牌產品銷售額佔總銷售額比重從2022年的1.5%提升至1H25的3.1%,顯示公司正積極投入自有品牌的開發與推廣。自有品牌通常具備更高的毛利率,並能強化品牌的獨特性與競爭力。隨著自有品牌規模的擴大,有望成為未來毛利率提升的重要支撐。
  • 健全的物流佈局支持擴張: 桃園和高雄兩大物流中心的承載能力持續擴充,證明公司在基礎設施方面做好了充足準備,以應對未來店鋪快速擴張所需的物流效率與成本控制,降低了成長瓶頸的風險。

利空因素 (Negative Indicators)

  • 毛利率和獲利率壓力顯現: 這是報告中最重要的短期警訊。2025年第二季度毛利率42.6%,較去年同期和上一季度均有所下滑,且上半年毛利率亦呈現0.5%的年減。雖然毛利率的絕對值仍高,但下滑趨勢若持續,將直接侵蝕營業利潤和淨利潤。同期營業利益率和淨利率也受到影響,雖然上半年整體穩定,但Q2單季的數據透露出獲利能力面臨挑戰。
  • 短期獲利成長趨緩: 2025年第二季度淨收入和EPS的年增率分別僅為0.8%和0.4%,接近停滯狀態,與上半年整體EPS年增6.4%形成對比。這暗示第二季度的獲利壓力較為突出,可能預示短期盈利增長不如市場預期。此外,非營業項目的銳減也對當期獲利造成較大負面影響。
  • 大規模店型轉換的潛在挑戰: 儘管轉型至Poya Beauty充滿潛力,但如此大幅度的店型結構調整(尤其是寶雅標準店比例顯著下降)仍可能伴隨著營運模式轉換的陣痛、初期投資較高,以及新店型能否迅速被市場接受並達到預期效益的挑戰。

股票市場影響與未來趨勢預測

從這份報告來看,寶雅目前正處於一個「積極擴張並優化商業模式」的戰略轉型期。綜合上述利好與利空因素,對股價的影響將會呈現短期波動與長期潛力並存的態勢。

  • 短期展望(2025年下半年):

    鑒於2025年第二季度毛利率和獲利增速的壓力,市場可能會對公司短期盈利能力抱持謹慎態度。如果後續季度財報未能迅速扭轉毛利率下降趨勢或改善淨利增速,短期內寶雅股價可能會面臨修正壓力,或表現出較為平穩的橫盤走勢,難以有大幅度上漲空間。市場將密切關注公司如何解釋毛利率壓力,並採取哪些具體措施來緩解此問題。股價的短期動能將主要受盈利數據的驅動。

  • 長期展望(2026年及以後):

    長期而言,寶雅的增長前景相對樂觀。其激進的展店計畫,特別是對Poya Beauty小型店的聚焦,配合自有品牌的持續推廣和日益成熟的OMO戰略,都將為公司帶來新的營收增長曲線和更優化的盈利模式。如果Poya Beauty店型能有效提升單店效益並獲得較高的毛利空間,那麼隨著其比重不斷增加,整體毛利率和淨利率有望在中長期恢復甚至提升。物流佈局的完善也降低了擴張帶來的營運瓶重。因此,寶雅的股價在長期上仍有成長潛力,但這份潛力將取決於公司能否有效執行其戰略轉型,並最終將其體現在更健康的利潤率和持續的盈利增長上。從成長性來看,未來三年寶雅的營收有望持續擴大,是吸引長期價值投資者的主要基礎。

  • 綜合判斷:

    投資者宜對寶雅短期(數月內)股價的波動性有準備,特別是獲利能力是否回升。然而,對於看重公司長期成長潛力、市場擴張和經營策略升級的投資者而言,寶雅在零售領域的轉型布局仍是值得關注的標的。其深耕美妝市場與強化數位融合的策略,使其能夠更好地適應不斷變化的消費者行為。

投資人(特別是散戶)可以注意的重點

針對散戶投資者,考量到資訊取得不對稱和分析能力限制,建議聚焦以下關鍵指標與趨勢:

  1. 毛利率的走向:

    毛利率是衡量零售企業競爭力和獲利能力的「試金石」。簡報顯示Q2及1H毛利率皆有下滑。散戶應持續追蹤未來各季度毛利率數據,判斷公司成本壓力是否能被有效控制或透過調整產品組合(例如擴大高毛利美妝或自有品牌銷售)來改善。若毛利率能止跌回穩甚至反彈,將是利好信號。

  2. 新店型的展店效率與坪效:

    Poya Beauty作為未來擴張的主力店型,其展店速度、新店開幕後的「單店平均營收」和「獲利貢獻」(即坪效)是關鍵。簡報僅說明數量,但實際效益如何仍待觀察。投資者可關注管理層未來是否會揭露更多新店營運效益的數據,以判斷此策略的實際回報率。

  3. OMO與電商業務的貢獻度:

    留意EC營收佔比是否能持續加速成長並進一步提升獲利,以及線上流量如何轉化為實體店客流。這將是寶雅應對數位消費趨勢並實現效率提升的重要戰場。如果EC能有效分攤部分成本並擴大營收基礎,對公司整體表現有正面影響。

  4. 自有品牌的深化與影響:

    自有品牌(Private Brand)的拓展不僅能增加營收來源,更有助於提升整體毛利率。散戶應觀察未來自有品牌商品的推出種類與速度,以及其在總銷售額中佔比的持續增長情況,這能直接反映其對獲利結構的改善潛力。

  5. 消費者行為與市場競爭:

    零售業容易受整體經濟景氣和消費習慣變化影響。同時,競爭者(包括實體通路和線上平台)的動向也會帶來壓力。散戶應注意相關新聞與產業報告,評估寶雅在市場中的競爭地位是否穩固。

  6. 短期波動與長期佈局:

    若近期因財報數字而導致股價出現回檔,散戶投資者應判斷這是否為長期趨勢的轉變,抑或是短期因素影響。如果看好公司的長期戰略與市場前景,在合理估值範圍內考慮分批佈局,而不是追漲殺跌,是相對穩健的策略。

總體而言,寶雅在積極變革,以適應新的市場環境和消費趨勢。投資者應關注其轉型的成效能否有效轉化為未來的實質盈利,而非僅著眼於短期數據的波動。

之前法說會的資訊

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