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中租控股 (5871) 2025年全年法人說明會報告分析

本報告係針對中租控股（股票代碼：5871）於2026年3月9日發佈之2025年全年法人說明會內容進行分析。該報告詳細揭露了公司2025年的營運績效、區域概覽及資產品質等關鍵財務數據。以下為對該報告的整體觀點、對股票市場的潛在影響、未來趨勢判斷及投資人應注意事項。

整體觀點與潛在影響

中租控股在2025年面臨外部經營及總體經濟環境挑戰，導致整體營運表現呈現壓力。儘管合併營收及稅後淨利較2024年有所下滑，但報告中亦顯示出公司在資產品質管理上的努力與部分區域的韌性。中國大陸市場的表現持續疲軟是主要拖累因素，而東協地區則展現出強勁的獲利成長動能，台灣市場則相對穩健。整體而言，公司正在積極應對挑戰，並在不同市場採取差異化的策略。

對於股票市場而言，2025年全年營收與獲利衰退（尤其來自中國大陸的顯著下滑）可能已被市場部分消化，短期內仍可能被視為利空因素。然而，若投資人深入觀察，可以發現第四季度的部分指標已出現季增（QOQ）的趨穩或改善跡象，特別是合併信用資產、稅後淨利及東協地區的強勁表現，這可能為未來市場提供一定的利多預期。此外，公司在資產品質趨穩的表述，也可能舒緩投資人對潛在壞帳風險的擔憂。

未來趨勢判斷

  • 短期趨勢：預期中租控股將持續面臨全球總體經濟不確定性，特別是中國大陸市場的復甦情況將是關鍵變數。公司將著重於優化資產品質，並在台灣及東協市場尋求穩健成長。若中國大陸經濟環境能在短期內穩定並改善，則公司整體獲利有望止跌回穩。
  • 長期趨勢：中租控股透過多角化經營（租賃、分期付款、太陽能等）及多元區域佈局（台灣、中國大陸、東協），展現其長期發展潛力。東協市場的持續擴張與獲利成長將是重要的長期驅動力。同時，公司在資產品質管理上的經驗將有助於應對景氣循環。台灣太陽能淨資產的穩定成長也顯示公司在綠能產業的長期佈局效益。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注區域表現差異：中國大陸的獲利與資產品質是觀察重點，其復甦速度將直接影響合併財報。東協地區的強勁成長則可視為平衡風險的因子，需關注其成長動能是否持續。
  2. 資產品質變動：儘管公司表示資產品質趨穩，但合併及中國大陸的延滯率仍呈現上升趨勢，備抵損失亦增加。投資人應密切關注未來各區域的延滯率及備抵損失提列情況，以評估潛在的信用風險。
  3. 應收帳款收益率與資金成本的利差：利差收窄會直接影響公司獲利能力。雖然合併平均應收帳款收益率下降，但資金成本也同步下降，需留意其利差變化。
  4. 產業曝險結構：台灣與中國大陸的產業曝險前五名有所變動，顯示公司會因應市場狀況調整策略。投資人可關注這些曝險產業的景氣狀況。
  5. 獲利成長動能：在整體獲利衰退的背景下，公司能否在台灣和東協市場保持成長，並有效控制中國大陸的風險，將是評估未來獲利動能的關鍵。

2025年全年法人說明會條列式重點摘要

一、 營運重點摘要 (頁次4)

  • 整體信用資產成長放緩：因應2025年外部經營及總經環境挑戰。
    • 合併：2025年第四季信用資產年增率 (YOY) 為-1%，季增率 (QOQ) 為2%。 (利空: YOY衰退；利多: QOQ成長顯示趨穩)
    • 台灣：YOY 1%，QOQ 0.4%。 (利多: 保持成長)
    • 中國大陸 (RMB)：YOY -6%，QOQ -1%。 (利空: 明顯衰退)
    • 東協：YOY 1%，QOQ 6%。 (利多: QOQ強勁成長)
  • 資產品質趨穩：整體資產品質已呈現趨穩趨勢。 (利多)
  • 東協獲利成長：東協地區持續的資產品質改善，帶動獲利成長。 (利多)

二、 FY2025 經營績效 - 合併財務數據

1. 信用資產 (頁次6)

  • 趨勢：2025年第四季合併信用資產為817,423百萬台幣，較2024年第四季的824,763百萬台幣減少1% (YOY)，但較2025年第三季的799,241百萬台幣增加2% (QOQ)。顯示信用資產年成長略為衰退，但季對季已開始回升。 (利空: YOY衰退；利多: QOQ成長顯示趨穩)
  • 歷史趨勢 (頁次39)：2014年至2025年合併信用資產年複合成長率 (CAGR) 為12%。2024年達到峰值824,765百萬台幣，2025年小幅下降至817,423百萬台幣。

2. 平均應收帳款收益率 & 資金成本 (頁次7)

  • 收益率：2025年第四季為10.01%，較2024年第四季的10.32%下降。整年呈現震盪走低趨勢。 (利空)
  • 資金成本：2025年第四季為2.86%，較2024年第四季的2.98%下降。 (利多: 資金成本下降)
  • 利差：收益率與資金成本同步下降，需觀察兩者差距是否維持或縮小。

3. 營業收入 (頁次8)

  • 趨勢：2025年全年合併營業收入為97,567百萬台幣，較2024年（102,292百萬台幣）減少5% (YOY)。 (利空)
  • QOQ：2025年第四季營業收入為24,148百萬台幣，較第三季的24,138百萬台幣呈現持平 (Flat)。 (中性)

4. 稅後淨利 & 每股盈餘 (EPS) (頁次9)

  • 稅後淨利：2025年全年合併稅後淨利為19,810百萬台幣，較2024年（22,586百萬台幣）減少12% (YOY)。 (利空)
  • 每股盈餘 (EPS)：2025年全年EPS為11.24元，較2024年（13.05元）減少14% (YOY)。 (利空)
  • QOQ：2025年第四季稅後淨利為4,777百萬台幣，較第三季（4,535百萬台幣）增加5% (QOQ)。EPS亦從2.65元上升至2.79元。 (利多: QOQ獲利改善)

5. 信用資產及獲利組成 (頁次10)

  • 信用資產占比 (4Q2025)：台灣佔57% (2024年56%)，中國大陸佔28% (2024年29%)，東協及其他佔15% (2024年15%)。台灣佔比略增，中國大陸略減。 (中性)
  • 歸屬母公司獲利占比 (2025年)：台灣佔58% (2024年51%)，中國大陸佔33% (2024年41%)，東協及其他佔9% (2024年5%)。台灣及東協的獲利貢獻顯著提升，中國大陸則大幅下滑。 (利多: 台灣及東協獲利貢獻增加；利空: 中國大陸獲利貢獻大幅減少)

6. 成本費用率 & 槓桿比 (頁次11)

  • 成本費用率：2025年為30%，較2024年（28%）上升2個百分點。 (利空: 經營效率下降)
  • 資產淨值比：2025年第四季為5.0，較2024年第四季（5.3）下降。 (利多: 槓桿比下降，財務風險降低)

7. 總資產報酬率 (ROA) & 股東權益報酬率 (ROE) (頁次12)

  • ROA：2025年為2.1%，較2024年（2.4%）下降。 (利空)
  • ROE：2025年為12%，較2024年（15%）下降。 (利空)

8. 資產品質 - 延滯率 & 備抵損失 (頁次13)

  • 延滯率：2025年第四季合併延滯率為4.8%，較2024年第四季（3.9%）上升。2025年呈現逐季上升趨勢。 (利空)
  • 延滯金額：2025年第四季為35,321百萬台幣，較2024年第四季（29,555百萬台幣）增加。 (利空)
  • 備抵損失 (金額)：2025年第四季為22,760百萬台幣，較2024年第四季（20,677百萬台幣）增加。 (利空: 應收帳款品質惡化需增提)
  • 備抵損失占放款：2025年第四季為3.1%，較2024年第四季（2.8%）上升。 (利空)
  • 歷史趨勢 (頁次42-43)：合併延滯率在2021年達到2.2%的低點後，逐年上升，2025年升至4.8%。合併備抵呆帳率在2022年達到2.1%的低點後，逐年上升，2024年為2.8%，2025年達到3.1%。 (利空: 長期趨勢惡化)

三、 區域總覽

1. 台灣市場

  • 信用資產 (頁次15)：2025年第四季信用資產為464,383百萬台幣，較2024年第四季（459,655百萬台幣）增加1% (YOY)，較2025年第三季（462,436百萬台幣）增加0.4% (QOQ)。保持穩定成長。 (利多)
  • 太陽能淨資產 (頁次16)：2025年第四季為60,403百萬台幣，較2024年第四季（58,135百萬台幣）增加4% (YOY)，較2025年第三季（60,158百萬台幣）增加0.4% (QOQ)。持續成長。 (利多)
  • 平均應收帳款收益率 & 資金成本 (頁次17)：
    • 收益率：2025年第四季為8.08%，較2024年第四季（8.61%）下降。 (利空)
    • 資金成本：2025年第四季為2.34%，較2024年第四季（2.39%）下降。 (利多)
  • 營業收入 (頁次18)：2025年全年為45,742百萬台幣（不含太陽能收入），較2024年（47,261百萬台幣）減少3% (YOY)。2025年第四季（11,476百萬台幣）較第三季（11,448百萬台幣）增加，但整體第四季營業收入（含太陽能）較第三季減少3% (QOQ)。太陽能收入YOY增長，而其他收入下降。 (中性偏空: 總收入YOY衰退)
  • 稅後淨利 (頁次19)：2025年全年為13,139百萬台幣，較2024年（13,168百萬台幣）減少0.2% (YOY)。2025年第四季（3,227百萬台幣）較第三季（3,200百萬台幣）增加1% (QOQ)。 (中性: YOY持平略減；利多: QOQ成長)
  • 資產品質 - 延滯率 (頁次20)：2025年第四季為3.6%，較2024年第四季（2.9%）上升，且呈現逐季上升趨勢。 (利空)
  • 資產品質 - 備抵損失 (頁次21)：2025年第四季備抵損失佔放款比率為2.1%，較2024年第四季（2.0%）上升，且2025年逐季上升。備抵損失金額亦增加。 (利空)
  • 歷史趨勢 (頁次44-45)：台灣延滯率在2022年達到1.9%的低點後，逐年上升，2025年升至3.6%。備抵呆帳率在2022年達到1.7%的低點後，逐年上升，2025年升至2.1%。 (利空: 長期趨勢惡化)

2. 中國大陸市場

  • 信用資產 (頁次22)：2025年第四季信用資產為50,500百萬人民幣，較2024年第四季（53,871百萬人民幣）減少6% (YOY)，較2025年第三季（51,255百萬人民幣）減少1% (QOQ)。信用資產持續萎縮。 (利空)
  • 平均應收帳款收益率 & 資金成本 (頁次23)：
    • 收益率：2025年第四季為12.76%，較2024年第四季（13.17%）下降。 (利空)
    • 資金成本：2025年第四季為3.33%，較2024年第四季（3.86%）下降。 (利多)
  • 營業收入 (頁次24)：2025年全年為29,191百萬台幣，較2024年（33,051百萬台幣）減少12% (YOY)。2025年第四季（7,066百萬台幣）較第三季（6,913百萬台幣）增加2% (QOQ)。 (利空: YOY大幅衰退；利多: QOQ略微改善)
  • 稅後淨利 (頁次25)：2025年全年為7,588百萬台幣，較2024年（10,655百萬台幣）減少29% (YOY)。2025年第四季（1,712百萬台幣）較第三季（1,412百萬台幣）大幅增加21% (QOQ)。 (利空: YOY大幅衰退；利多: QOQ顯著改善)
  • 資產品質 - 延滯率 (頁次26)：2025年第四季為6.8%，較2024年第四季（5.1%）大幅上升，且呈現逐季上升趨勢。 (利空)
  • 資產品質 - 備抵損失 (頁次27)：2025年第四季備抵損失佔放款比率為4.5%，較2024年第四季（3.5%）大幅上升，且2025年逐季上升。備抵損失金額亦顯著增加。 (利空)
  • 歷史趨勢 (頁次46-47)：中國大陸延滯率在2021年達到1.9%的低點後，逐年上升，2025年大幅升至6.8%。備抵呆帳率在2022年達到2.4%的低點後，逐年上升，2025年大幅升至4.5%。 (利空: 長期趨勢惡化)

3. 東協市場

  • 信用資產 (頁次28)：2025年第四季信用資產為121,948百萬台幣，較2024年第四季（120,751百萬台幣）增加1% (YOY)，較2025年第三季（114,649百萬台幣）大幅增加6% (QOQ)。信用資產呈現良好成長動能。 (利多)
  • 營業收入 (頁次29)：2025年全年為14,542百萬台幣，較2024年（14,024百萬台幣）增加4% (YOY)。2025年第四季（3,788百萬台幣）較第三季（3,558百萬台幣）增加6% (QOQ)。 (利多)
  • 稅後淨利 (頁次30)：2025年全年為2,781百萬台幣，較2024年（1,808百萬台幣）大幅增加54% (YOY)。2025年第四季（813百萬台幣）較第三季（713百萬台幣）增加14% (QOQ)。 (利多: 獲利高速成長)
  • 資產品質 - 延滯率 (頁次31)：2025年第四季為5.1%，與2024年第四季（5.2%）相比略有下降，且整年大致保持穩定。 (利多)
  • 資產品質 - 備抵損失 (頁次31)：2025年第四季備抵損失佔放款比率為3.9%，與2024年第四季（3.8%）相比略有上升，但整年維持穩定水平。 (中性)

四、 附錄

1. 合併資產負債表摘要 (頁次35)

  • 總資產：2025年第四季為976,117百萬台幣，較2024年第四季（982,403百萬台幣）減少1% (YOY)，但較2025年第三季（957,040百萬台幣）增加2% (QOQ)。 (中性: YOY略減，QOQ回升)
  • 總負債：2025年第四季為780,627百萬台幣，較2024年第四季（798,272百萬台幣）減少2% (YOY)，但較2025年第三季（772,000百萬台幣）增加1% (QOQ)。 (中性)
  • 總股東權益：2025年第四季為195,490百萬台幣，較2024年第四季（184,131百萬台幣）增加6% (YOY)，較2025年第三季（185,039百萬台幣）增加6% (QOQ)。 (利多: 股東權益穩定成長)
  • 基金及投資：2025年第四季為60,404百萬台幣，YOY增加25%。 (利多)
  • 備抵損失總額：2025年第四季為22,789百萬台幣，YOY增加10%。 (利空: 提列增加)

2. 合併損益表摘要 (頁次36)

  • 營業收入合計：2025年為97,567百萬台幣，YOY減少5%。 (利空)
  • 利息收入：2025年為75,041百萬台幣，YOY減少5%。 (利空)
  • 手續費及佣金收入：2025年為5,707百萬台幣，YOY減少22%。 (利空)
  • 利息費用：2025年為19,275百萬台幣，YOY減少7%。 (利多: 費用下降)
  • 呆帳損失：2025年為19,209百萬台幣，YOY減少3%。 (利多: 呆帳損失減少，但仍需觀察延滯率)
  • 稅前淨利：2025年為29,415百萬台幣，YOY減少9%。 (利空)
  • 歸屬母公司業主淨利：2025年為19,809百萬台幣，YOY減少12%。 (利空)
  • 基本每股盈餘 (NTD)：2025年為11.24元，YOY減少14%。 (利空)

3. 產業曝險 (頁次37-38)

  • 台灣 (頁次37)：
    • 2024年Top 5依序為航空運輸(5.0%)、航運(4.3%)、批發生活消費品(3.0%)、房地產(2.4%)、批發耐久性工業產品(1.9%)。
    • 2025年Top 5依序為航運(4.6%)、批發生活消費品(2.9%)、房地產(2.4%)、批發耐久性工業產品(1.7%)、營造活動(1.7%)。
    • 航運曝險略降但仍為第一，航空運輸退出前五名，營造活動新進入前五。曝險結構有所調整。 (中性)
  • 中國大陸 (頁次38)：
    • 2024年Top 5依序為金屬加工活動及金屬模具容器製造(9.0%)、塑膠製品製造(7.0%)、紡織品製造(5.9%)、住宿及餐飲服務活動(5.6%)、金屬製品製造(5.2%)。
    • 2025年Top 5依序為金屬加工活動及金屬模具容器製造(10.3%)、塑膠製品製造(7.1%)、紡織品製造(6.1%)、住宿及餐飲服務活動(5.4%)、食品及飲料產品製造(5.3%)。
    • 金屬加工及模具容器製造的曝險佔比進一步提高，食品及飲料產品製造新進入前五。 (中性)

總結

中租控股2025年的營運表現呈現壓力，合併營業收入與稅後淨利均較2024年有所下滑，主要受中國大陸市場疲軟及整體信用資產成長放緩影響。各項報酬率（ROA、ROE）及每股盈餘亦呈現衰退，成本費用率則有所上升，這些均是利空因素。資產品質方面，儘管公司表示整體趨穩，但合併及台灣、中國大陸的延滯率與備抵損失提列比率均有上升趨勢，顯示信用風險仍在增加，這是一個值得關注的利空訊號。

然而，報告中也呈現出一些利多面向。東協地區表現亮眼，信用資產、營業收入及稅後淨利均呈現穩健甚至高速成長，其獲利貢獻佔比顯著提升，成為公司重要的成長引擎。台灣市場在信用資產及太陽能淨資產方面保持成長，稅後淨利也大致持平。合併信用資產及稅後淨利在2025年第四季均呈現季增，暗示營運可能正在築底回穩。此外，資金成本的下降以及資產淨值比的降低，有助於緩解部分財務壓力。

對股票市場的潛在影響

鑑於2025年全年獲利衰退，市場可能已對此有所預期並進行調整。短期內，中國大陸市場的持續不確定性及資產品質的壓力可能仍會對股價構成挑戰。然而，第四季度的季增表現、東協市場的強勁增長以及公司在資產品質管理上的努力，有望為市場提供信心，並在未來趨勢明朗時，帶來股價的重新評估機會。投資者將密切關注中國大陸經濟復甦的信號以及東協地區能否持續作為主要增長動力。

對未來趨勢的判斷

  • 短期：中租控股預計將持續優化其資產組合，並嚴格控管中國大陸市場的風險。台灣和東協將是主要的營運支撐和成長來源。若中國大陸的經濟環境能在2026年上半年開始趨穩，則公司的整體營運壓力有望減輕。
  • 長期：中租控股的區域多元化策略將持續發揮作用，降低對單一市場的依賴。東協地區預計將在未來幾年內持續貢獻強勁的成長動能。同時，台灣太陽能業務的發展也將為公司開闢新的增長點。長期而言，公司在融資租賃產業的深耕和風險管理能力仍是其核心競爭力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 中國大陸市場動態：密切關注中國大陸的經濟政策、信貸環境以及中租在該區域的資產品質數據。任何改善或惡化都將對公司整體表現產生重大影響。
  2. 東協市場成長可持續性：評估東協地區的經濟前景以及中租在當地市場的擴張速度和獲利能力是否能維持高成長。
  3. 資產品質指標：持續追蹤各區域的延滯率、逾期帳款回收率及備抵損失提列情況。若延滯率持續上升，可能導致更多的壞帳提列，進而侵蝕獲利。
  4. 利差管理：關注平均應收帳款收益率與資金成本的變化，維持健康的利差是獲利穩定的基石。
  5. 多元化業務發展：除了傳統租賃業務，也應留意太陽能等新興業務的貢獻及其潛力。

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