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報告整體分析與總結
本報告為中租控股（股票代碼：5871）於2025年11月11日舉行的2025年第三季法人說明會內容，詳細闡述了公司在該季度的營運表現、財務狀況及資產品質。從整體觀點來看，中租控股在2025年第三季面臨顯著的外部營運環境不確定性，導致多項核心財務指標呈現下滑趨勢，特別是中國大陸市場表現疲軟，為整體業績帶來沉重壓力。然而，報告中也呈現出部分積極信號，例如東協地區的強勁獲利增長及台灣太陽能資產的穩定擴張，展現了公司在特定市場的韌性與策略性布局的成效。歷史數據亦顯示，公司過去曾成功應對類似的經濟週期挑戰，具備長期成長的基礎。
對股票市場的潛在影響
此份報告中揭露的整體營運成果，尤其是在合併營收、稅後淨利、每股盈餘（EPS）、總資產報酬率（ROA）及股東權益報酬率（ROE）等關鍵指標上的年對年（YOY）和季對季（QoQ）下滑，以及資產品質的普遍惡化，預期將對中租控股的股價構成壓力，被市場解讀為利空消息。投資人可能會對公司短期的獲利能力和風險管理能力產生擔憂。然而，東協地區的亮眼表現及台灣太陽能業務的穩健成長，提供了部分正向支撐，或可減緩潛在的跌幅。市場將密切關注中國大陸業務的後續發展，及其對整體表現的影響。若中國大陸業務能如報告所指「新增延滯金額見穩定跡象」般逐步改善，則可能為股價帶來喘息空間。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：判斷為審慎保守。鑑於2025年第三季的整體財報表現，預期中租控股在短期內仍將面臨營運挑戰。全球及中國大陸經濟的不確定性、利差壓縮壓力以及持續上升的延滯率，均非短期內可迅速解決。儘管中國大陸新增延滯金額呈現穩定跡象，但其資產品質惡化趨勢尚未完全逆轉。東協地區的強勁成長雖然是亮點，但其規模暫無法完全抵銷中國大陸市場的負面影響。因此，短期內公司獲利能力和資產品質仍可能承壓。
- 長期趨勢：判斷為持審慎樂觀。從長遠來看，中租控股在過去十年中，台灣、中國大陸及合併信用資產均保持雙位數的複合年均增長率（CAGR），顯示其商業模式具備長期成長潛力。公司在不同市場的多元化布局，特別是台灣太陽能資產的持續擴張，以及東協市場的蓬勃發展，有助於分散風險並開拓新成長動能。此外，公司亦具備應對資產品質週期性波動的歷史經驗。若全球經濟環境逐步改善，且公司能有效管理中國大陸的資產品質風險，長期仍有機會恢復增長軌道。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 區域業務風險：中國大陸市場的表現是當前最大的不確定性來源，其信用資產、營收和淨利均大幅下滑，且資產品質持續惡化。投資人應密切關注中國大陸經濟情勢及公司在該地區的風險管理策略。
- 資產品質變動：延滯率和備抵呆帳的上升趨勢是重要的警示訊號。這將直接影響公司的獲利能力。投資人應仔細審視資產品質的變化，評估壞帳損失是否在可控範圍內，並關注公司如何應對。
- 獲利能力與效率：合併營業收入、稅後淨利、EPS、ROA及ROE的全面下滑，以及成本費用率的上升，顯示公司的獲利能力及營運效率受到挑戰。投資人應評估這些趨勢是否會持續，以及公司是否有明確的改善計畫。
- 利差壓力：平均應收帳款收益率下降而資金成本相對穩定或略升，導致利差壓縮，是影響獲利的重要因素。
- 多元化成長動能：台灣太陽能淨資產的持續增長和東協市場的強勁獲利表現是公司的亮點。這些業務的發展能否有效彌補其他市場的疲軟，是值得關注的長期成長潛力。
- 股價波動與估值：在獲利前景不明朗的情況下，股價可能會面臨下行壓力。散戶投資人應避免追高殺低，並重新評估公司的合理估值，考慮市場可能已將部分利空因素納入考量。
- 長期投資策略：對於傾向長期持有的投資人，應關注公司管理團隊如何應對當前挑戰，以及其能否在經濟下行週期中保持穩健並為未來復甦做準備。
2025年第三季法人說明會重點摘要
營運重點摘要
- 整體信用資產成長放緩（利空）：因應外部營運環境不確定性，合併信用資產年對年（YOY）及年初至今（YTD）均呈現3%的下降。
- 台灣：YOY增長2%，YTD增長1%。
- 中國大陸（人民幣計價）：YOY下降5%，YTD下降5%。
- 東協：YOY下降8%，YTD下降5%。
- 中國大陸新增延滯金額見穩定跡象（利多）：暗示資產品質惡化速度可能趨緩。
- 東協地區資產品質改善推動獲利成長（利多）：顯示該區域的營運效率和獲利能力有所提升。
3Q2025 經營績效
合併財務表現
- 信用資產（利空）：
- 截至2025年第三季，合併信用資產為新台幣799,241百萬元，較去年同期（3Q2024）的825,188百萬元下降3%。
- 較2Q2025的785,901百萬元，季度環比（QoQ）增長約1.7%，但整體仍處於年對年下降趨勢。
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本（利空）：
- 平均應收帳款收益率在2Q2025達到9.95%的低點後，於3Q2025略回升至10.04%。
- 資金成本在2Q2025略下降至2.85%後，於3Q2025略回升至2.86%。
- 整體利差趨於壓縮，反映營運環境的挑戰。
- 營業收入（利空）：
- 2025年9個月合併營業收入為新台幣73,419百萬元，較2024年同期下降5%。
- 2025年第三季營業收入為新台幣24,138百萬元，較2Q2025下降2%。
- 稅後淨利 & 每股盈餘（利空）：
- 2025年9個月合併稅後淨利為新台幣15,033百萬元，較2024年同期大幅下降18%。
- 2025年9個月基本每股盈餘（EPS）為新台幣8.45元，較2024年同期下降20%。
- 2025年第三季稅後淨利為新台幣4,535百萬元，較2Q2025下降9%。
- 2025年第三季EPS為新台幣2.65元，較2Q2025略微增長3%。
- 應收帳款餘額及獲利組成（混合）：
- 台灣應收帳款淨額占比從3Q2024的55%上升至3Q2025的58%。
- 中國大陸應收帳款淨額占比從3Q2024的30%下降至3Q2025的27%。
- 東協應收帳款淨額占比從3Q2024的15%下降至3Q2025的14%。
- 歸屬母公司獲利占比中，台灣從3Q2024的49%上升至3Q2025的57%；東協從5%上升至8%。
- 中國大陸獲利占比從3Q2024的43%下降至3Q2025的34%。
- 趨勢：台灣及東協在應收帳款及獲利貢獻中的比重有所提升，中國大陸則下降，顯示獲利重心轉移。
- 成本費用率 & 槓桿比（利空）：
- 2025年9個月成本費用率從2024年同期的27%上升至30%，顯示營運效率下降。
- 3Q2025資產淨值比（槓桿比）為5.2，較3Q2024的5.5略有下降，可能反映資產規模縮減或資本結構調整。
- 總資產報酬率 & 股東權益報酬率（利空）：
- 2025年第三季年化總資產報酬率（ROA）為2.2%，較3Q2024的2.6%下降。
- 2025年第三季年化股東權益報酬率（ROE）為12%，較3Q2024的16%下降。
- 顯示公司資產及股東資本運用效率均有所降低。
- 資產品質（利空）：
- 延滯率從3Q2024的3.7%持續上升至3Q2025的4.6%。
- 延滯金額從3Q2024的28,026百萬元上升至3Q2025的33,120百萬元。
- 備抵呆帳與信用資產比率從3Q2024的2.6%上升至3Q2025的3.0%，備抵呆帳金額亦隨之增加。
- 趨勢：整體資產品質呈惡化趨勢。
區域總覽
台灣
- 信用資產（利多）：
- 3Q2025信用資產為新台幣462,436百萬元，YOY增長2%，YTD增長1%，顯示穩健成長。
- 太陽能淨資產（利多）：
- 3Q2025太陽能淨資產為新台幣60,158百萬元，YOY增長5%，YTD增長3%，持續擴大。
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本（利空）：
- 平均應收帳款收益率從3Q2024的8.70%下降至3Q2025的8.26%。
- 資金成本從3Q2024的2.44%下降至3Q2025的2.33%。
- 趨勢：儘管資金成本略降，但收益率下降更快，導致利差可能壓縮。
- 營業收入（利空）：
- 9M2025營業收入（含太陽能）為新台幣40,197百萬元，YOY下降3%。
- 3Q2025營業收入為新台幣13,536百萬元，QoQ下降2%。
- 太陽能收入9M2025略增長0.4%，但3Q2025QoQ下降8%。
- 稅後淨利（利空）：
- 9M2025稅後淨利為新台幣9,913百萬元，YOY下降3%。
- 3Q2025稅後淨利為新台幣3,200百萬元，QoQ下降13%。
- 資產品質（利空）：
- 延滯率從3Q2024的2.8%持續上升至3Q2025的3.4%。
- 備抵呆帳比率在3Q2025為2.0%，相較於3Q2024持平。
- 趨勢：延滯率持續上升，資產品質面臨壓力。
中國大陸
- 信用資產（利空）：
- 3Q2025信用資產為人民幣51,255百萬元，YOY下降5%，YTD下降5%。
- 趨勢：信用資產規模持續萎縮。
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本（利多）：
- 平均應收帳款收益率在2Q2025觸底12.56%後，於3Q2025回升至12.79%。
- 資金成本持續下降，從3Q2024的4.09%下降至3Q2025的3.40%。
- 趨勢：收益率回升且資金成本下降，利差有望改善。
- 營業收入（利空）：
- 9M2025營業收入為新台幣22,125百萬元，YOY下降11%。
- 3Q2025營業收入為新台幣6,913百萬元，QoQ下降4%。
- 稅後淨利（利空）：
- 9M2025稅後淨利為新台幣5,876百萬元，YOY大幅下降35%。
- 3Q2025稅後淨利為新台幣1,412百萬元，QoQ下降18%。
- 趨勢：獲利能力嚴重受損。
- 資產品質（利空，部分穩定跡象）：
- 延滯率從3Q2024的4.5%持續上升至3Q2025的6.4%。
- 備抵呆帳比率從3Q2024的3.0%持續上升至3Q2025的4.3%。
- 趨勢：資產品質持續惡化，但報告開頭提到「新增延滯金額見穩定跡象」，顯示未來趨勢可能有所緩和。
東協
- 信用資產（利空）：
- 3Q2025信用資產為新台幣114,649百萬元，YOY下降8%，YTD下降5%。
- 趨勢：信用資產規模呈現萎縮。
- 營業收入（利多）：
- 9M2025營業收入為新台幣10,754百萬元，YOY增長4%。
- 3Q2025營業收入為新台幣3,558百萬元，QoQ增長0.3%。
- 稅後淨利（利多）：
- 9M2025稅後淨利為新台幣1,968百萬元，YOY大幅增長47%。
- 3Q2025稅後淨利為新台幣713百萬元，QoQ增長21%。
- 趨勢：獲利能力呈現強勁增長。
- 資產品質（混合）：
- 延滯率在3Q2025為5.3%，較3Q2024的5.1%略有上升，但整體波動不大。
- 備抵呆帳比率在3Q2025為3.9%，較3Q2024的3.7%略有上升。
- 趨勢：儘管延滯率略有上升，但強勁的獲利增長及穩定的備抵呆帳覆蓋率，呼應了報告開頭提及的「資產品質改善推動獲利成長」。
附錄趨勢分析
合併資產負債表摘要（利空與利多並存）
- 總資產：截至3Q2025為新台幣957,040,478仟元，YOY下降3%，QoQ增長1%。反映整體資產規模縮減。
- 應收帳款淨額：YOY下降6%，與信用資產趨勢一致。
- 備抵呆帳總額：YOY增長10%，QoQ增長6%，顯示公司在面對資產品質惡化時，提高準備金以應對風險（利多為穩健，但反映底層風險利空）。
- 總股東權益：YOY增長3%，QoQ增長5%，顯示公司資本實力有所增強（利多）。
合併損益表摘要（利空）
- 總營業收入：9M2025 YOY下降5%，主因利息收入及手續費及佣金收入下降。
- 手續費及佣金收入：9M2025 YOY大幅下降22%，顯示非利息收入面臨壓力。
- 利息費用：9M2025 YOY下降7%，有助於緩解部分獲利壓力（利多）。
- 貸款、票據及應收帳款減損損失：9M2025 YOY增長6%，直接侵蝕獲利。
- 歸屬母公司業主淨利及基本每股盈餘：9M2025 YOY分別下降18%及20%，印證整體獲利表現不佳。
長期信用資產複合年均增長率（CAGR） (2014-2024) （利多）
- 合併：CAGR達13%，顯示公司在過去十年中，信用資產實現了強勁的長期增長。
- 台灣：CAGR達13%，顯示台灣市場的長期穩定擴張。
- 中國大陸：CAGR達15%，顯示中國大陸市場在過去的長期高速成長。
- 趨勢：這些長期趨勢數據凸顯了公司過往的強勁成長動能，儘管短期面臨挑戰，但長期潛力仍在。
歷史延滯率及備抵呆帳趨勢 (2012-2024) （利空）
- 合併延滯率及備抵呆帳：延滯率在2021年達到2.2%的低點後，於2024年回升至3.9%。備抵呆帳比率也呈現類似U型反轉，顯示資產品質自2021年起呈惡化趨勢。
- 台灣延滯率及備抵呆帳：延滯率在2022年達到1.9%的低點後，於2024年回升至2.9%。備抵呆帳比率在2022年達到1.7%的低點後，於2024年回升至2.0%。
- 中國大陸延滯率及備抵呆帳：延滯率在2019-2021年維持在1.9%的低點後，於2024年回升至5.1%。備抵呆帳比率在2022年達到2.4%的低點後，於2023年回升至3.5%。
- 趨勢：所有區域的歷史數據均顯示，資產品質在經歷一段改善期後，自2021-2022年起再度進入惡化週期。這表明當前資產品質壓力並非單一季度現象，而是更廣泛的長期趨勢，需要持續關注。
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