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中租控股 (5871) 2025年第三季法人說明會報告分析與總結

本文件旨在提供中租控股(股票代碼:5871)2025年第三季法人說明會的詳細分析與總結。整體而言,這份報告呈現了公司在複雜外部環境下的營運挑戰與策略調整,尤其在盈利能力和資產品質方面面臨顯著壓力。儘管部分地區表現出韌性,並在財務結構上有所改善,但中國大陸市場的嚴峻狀況對合併報表產生了重大負面影響。

報告整體觀點

中租控股在2025年第三季面臨多重逆風。合併信用資產規模年成長率和年初至今成長率均為負值,營收和稅後淨利也呈現顯著衰退。資產品質方面,延滯率和備抵呆帳比率持續攀升,顯示風險正在累積。然而,公司在應對外部不確定性方面採取了措施,包括調整地區業務比重、降低槓桿比率、以及在部分地區(特別是東協市場)實現了盈利的強勁成長。

整體報告傳達出公司正在經歷一個調整期,盈利能力和資產品質的壓力是當前主要關注點。雖然公司努力通過優化資金成本、強化資產負債結構來應對,但宏觀經濟逆風,特別是中國大陸市場的挑戰,仍然是影響其短期表現的關鍵因素。

對股票市場的潛在影響

這份報告所揭示的財務表現和營運趨勢,對中租控股的股票市場表現可能產生負面影響。主要原因如下:

  • 盈利能力下滑: 合併稅後淨利和每股盈餘的顯著年減和季減,將直接衝擊投資者的信心,並可能導致股價承壓。較低的資產報酬率 (ROA) 和股東權益報酬率 (ROE) 也會降低公司的吸引力。
  • 資產品質惡化: 延滯率和備抵呆帳的持續增加,反映出信用風險上升,這可能促使市場對公司未來的壞帳損失預期提高,進而影響估值。
  • 中國市場表現疲軟: 中國大陸市場的顯著下滑是合併業績的主要拖累,市場將密切關注其復甦進度。在不確定性消除前,投資者可能會保持觀望態度。
  • 成長動能放緩: 整體信用資產成長為負,顯示公司擴張速度受到抑制。對於一家以成長為導向的金融服務公司而言,這是一個利空訊號。

儘管有上述利空因素,東協地區的強勁盈利成長和公司資產負債結構的強化,可能提供一定的下檔支撐,但短期內市場情緒預計仍偏向保守。

對未來趨勢的判斷(短期或長期)

  • 短期趨勢(未來1-2季): 預計中租控股的營運仍將面臨挑戰。中國大陸的資產品質和盈利壓力恐持續存在,需要時間來消化和改善。合併營收和獲利可能維持低迷或小幅波動。公司將更著重於風險控管和資產負債表的優化,而非積極擴張。資金成本的穩定或下降對獲利能力有一定的支撐作用。
  • 長期趨勢(未來1-3年): 長期來看,中租控股依然擁有在台灣市場(如太陽能資產)和東協市場的成長潛力。公司在這些地區的策略性布局和多元化業務發展有望成為未來成長的動能。然而,中國大陸經濟的結構性問題若未能有效解決,將持續對公司在該市場的長期表現構成考驗。如果公司能夠成功轉型並降低對中國大陸市場的依賴,或中國市場環境顯著改善,其長期成長軌跡仍值得期待。

投資人(特別是散戶)應注意的重點

  1. 中國市場動態: 密切關注中國大陸的經濟數據、中租控股在該地區的延滯率、備抵呆帳和盈利趨勢。若「新增延滯金額見穩定跡象」能在整體數據上得到驗證,將是一個正面訊號。
  2. 資產品質變化: 持續追蹤合併及各區域的延滯率和備抵呆帳覆蓋率。資產品質的惡化可能導致額外的壞帳提列,進而侵蝕獲利。
  3. 獲利能力指標: 關注每股盈餘(EPS)、資產報酬率(ROA)和股東權益報酬率(ROE)的季度和年度變化。這些指標是衡量公司盈利效率的關鍵。
  4. 利差管理: 觀察平均應收帳款收益率和資金成本的變化。縮小的利差會壓抑獲利,而利差擴大則有利於提升收益。
  5. 多元化策略: 留意台灣太陽能資產的持續成長和東協市場的盈利貢獻,這些是公司面對逆境的亮點,也是未來潛在的成長引擎。
  6. 財務結構穩健性: 雖然槓桿比率下降是利多,顯示財務風險降低,但投資人也應評估公司是否犧牲了有潛力的資產擴張機會。

總體而言,散戶投資者在當前應保持謹慎,並重點關注公司在風險控制和區域結構調整方面的執行力,以判斷其是否能有效度過當前的挑戰期。

報告摘要與趨勢分析

以下將根據中租控股2025年第三季法人說明會的文字與圖表內容,整理成條列式重點摘要,並描述數字、圖表或表格的主要趨勢,同時判斷資訊屬於利多或利空。

營運重點摘要 (Page 4)

  • 信用資產成長放緩: 2025年第三季合併信用資產年成長率 (YOY) 及年初至今成長率 (YTD) 均為-3%
    • 台灣地區信用資產YOY成長2%,YTD成長1%
    • 中國大陸信用資產(RMB計價) YOY及YTD均下滑-5%
    • 東協地區信用資產YOY下滑-8%,YTD下滑-5%

    分析: 整體信用資產成長動能不足,主要受中國大陸和東協地區的拖累。台灣地區維持正成長但速度緩慢。這是利空,顯示公司擴張受阻。

  • 中國大陸新增延滯金額見穩定跡象: 報告指出中國大陸地區新增延滯金額呈現穩定跡象。

    分析: 這是一個潛在的利多訊號,暗示中國大陸的資產品質惡化速度可能趨緩,但需待後續實際數據確認整體延滯率是否下降或趨穩。

  • 東協地區資產品質改善推動獲利成長: 報告指出東協地區資產品質改善,進而推動獲利成長。

    分析: 這是一個明確的利多,顯示東協市場儘管信用資產規模下降,但在效率和風險管理上有所提升,成功轉化為獲利增長。

3Q2025 經營績效與區域總覽

合併總體表現

  • 信用資產 (Page 6):
    • 合併信用資產總額從2024年第三季的825,188百萬台幣下降至2025年第三季的799,241百萬台幣,年減3%
    • 季表現上,從2025年第二季的785,901百萬台幣回升至2025年第三季的799,241百萬台幣,季增約1.7%。

    分析: 信用資產規模呈現年衰退,顯示整體業務量縮減。雖然第三季略有回升,但仍未恢復到去年同期水準。主要趨勢為利空

  • 平均應收帳款收益率&資金成本 (Page 7):
    • 平均應收帳款收益率從2022年第三季的10.28%波動下降至2025年第三季的10.04%。
    • 資金成本從2022年第三季的2.52%上升至2025年第三季的2.86%,期間曾在2024年第三季達到3.07%的高點。
    • 2025年第二季至第三季,應收帳款收益率從9.95%略升至10.04%,資金成本從2.85%略升至2.86%。

    分析: 長期趨勢顯示利差受壓,收益率下降而資金成本上升。儘管2025年第三季收益率略有回升而資金成本微幅上升,利差並未顯著改善。這是利空

  • 營業收入 (Page 8):
    • 2025年前三季合併營業收入為73,419百萬台幣,較2024年同期下降5%
    • 2025年第三季營業收入為24,138百萬台幣,較第二季下降2%

    分析: 合併營收呈現年季雙降,反映整體營收動能不足。這是利空

  • 稅後淨利&每股盈餘 (Page 9):
    • 2025年前三季合併稅後淨利為15,033百萬台幣,較2024年同期大幅下降18%
    • 2025年前三季基本每股盈餘(EPS)為8.45元,較2024年同期下降20%
    • 2025年第三季稅後淨利為4,535百萬台幣,較第二季下降9%
    • 2025年第三季基本每股盈餘(EPS)為2.65元,較第二季的2.58元略為上升約2.7%。

    分析: 稅後淨利與EPS的年減幅巨大,反映獲利能力大幅衰退。雖然第三季EPS季增,但係在淨利季減的情況下發生,可能與普通股股數變動有關,整體而言仍為利空

  • 應收帳款餘額及獲利組成 (Page 10):
    • 應收帳款淨額占比: 台灣地區占比從3Q2024的55%上升至3Q2025的58%。中國大陸從30%下降至27%。東協從15%下降至14%。
    • 歸屬母公司獲利占比: 台灣地區占比從3Q2024的49%大幅上升至3Q2025的57%。中國大陸從43%大幅下降至34%。東協從5%上升至8%。

    分析: 台灣在應收帳款和獲利貢獻中佔比顯著提升,東協的獲利貢獻也有所增加,這兩者為利多。但中國大陸的佔比持續下降,且下降幅度顯著,這是利空,凸顯了中國市場的壓力。

  • 成本費用率&槓桿比 (Page 11):
    • 成本費用率從9M2024的27%上升至9M2025的30%
    • 資產淨值比(槓桿比)從3Q2024的5.5下降至3Q2025的5.2

    分析: 成本費用率上升表示營運效率降低,為利空。槓桿比下降顯示財務風險降低,為利多

  • 總資產報酬率&股東權益報酬率 (Page 12):
    • 年化後總資產報酬率(ROA)從3Q2024的2.6%下降至3Q2025的2.2%
    • 年化後股東權益報酬率(ROE)從3Q2024的16%下降至3Q2025的12%

    分析: ROA和ROE均顯著下降,代表公司運用資產及股東資金創造獲利的能力減弱,這是嚴重的利空

  • 資產品質 - 延滯率&備抵呆帳 (Page 13):
    • 合併延滯率從2024年9月30日的3.7%持續上升至2025年9月30日的4.6%
    • 合併備抵呆帳占放款組合比率從2024年9月30日的2.6%持續上升至2025年9月30日的3.0%

    分析: 延滯率和備抵呆帳比率持續攀升,顯示整體資產品質惡化,信用風險增加。這是利空

台灣地區表現

  • 信用資產 (Page 15):
    • 台灣信用資產總額從3Q2024的454,310百萬台幣成長至3Q2025的462,436百萬台幣,年成長2%

    分析: 台灣地區信用資產持續穩定成長,是公司少數保有成長動能的區域。這是利多

  • 太陽能淨資產 (Page 16):
    • 台灣太陽能淨資產從3Q2024的57,160百萬台幣成長至3Q2025的60,158百萬台幣,年成長5%

    分析: 太陽能資產持續成長,顯示公司在綠能領域的投資取得良好進展。這是利多

  • 平均應收帳款收益率&資金成本 (Page 17):
    • 台灣地區應收帳款收益率從2022年第三季的8.63%波動下降至2025年第三季的8.26%。
    • 資金成本從2022年第三季的1.66%上升至2025年第三季的2.33%。

    分析: 台灣地區的利差同樣呈現縮小趨勢,收益率下降而資金成本上升,對獲利產生壓力。這是利空

  • 營業收入 (Page 18):
    • 2025年前三季台灣營業收入(含太陽能收入)較2024年同期下降3%
    • 2025年第三季台灣營業收入(含太陽能收入)較第二季下降2%

    分析: 台灣地區營收年季雙降,儘管太陽能業務有成長,整體營收仍受壓。這是利空

  • 稅後淨利 (Page 19):
    • 2025年前三季台灣稅後淨利為9,913百萬台幣,較2024年同期下降3%
    • 2025年第三季台灣稅後淨利為3,200百萬台幣,較第二季下降13%

    分析: 台灣地區獲利呈現年季雙降,顯示儘管資產成長,獲利效率有所下滑。這是利空

  • 資產品質 (Page 20 & 21):
    • 台灣延滯率從2024年9月30日的2.8%上升至2025年9月30日的3.4%
    • 延滯回收金額從2024年9月30日的1,732百萬台幣下降至2025年9月30日的1,414百萬台幣。
    • 沖銷呆帳金額從2024年9月30日的1,864百萬台幣略微下降至2025年9月30日的1,798百萬台幣。
    • 備抵呆帳占放款組合比率從2024年9月30日的2.0%維持在2025年9月30日的2.0%

    分析: 台灣延滯率上升是利空,但備抵呆帳比率持穩,沖銷呆帳略減,顯示在風險管理上仍有所控制。綜合而言,略偏利空

中國大陸地區表現

  • 信用資產 (Page 22):
    • 中國大陸信用資產總額從3Q2024的53,880百萬人民幣下降至3Q2025的51,255百萬人民幣,年減5%

    分析: 中國大陸信用資產規模持續萎縮,反映市場環境挑戰。這是利空

  • 平均應收帳款收益率&資金成本 (Page 23):
    • 中國大陸應收帳款收益率在2025年第二季顯著下降後,於第三季從12.56%回升至12.79%
    • 資金成本從2022年第三季的4.72%持續下降至2025年第三季的3.40%

    分析: 資金成本的顯著下降有助於改善利差,是明確的利多。收益率的回升也為正面訊號。

  • 營業收入 (Page 24):
    • 2025年前三季中國大陸營業收入為22,125百萬台幣,較2024年同期大幅下降11%
    • 2025年第三季中國大陸營業收入為6,913百萬台幣,較第二季下降4%

    分析: 中國大陸營收年季雙降且降幅顯著,顯示市場需求疲軟。這是利空

  • 稅後淨利 (Page 25):
    • 2025年前三季中國大陸稅後淨利為5,876百萬台幣,較2024年同期大幅下降35%
    • 2025年第三季中國大陸稅後淨利為1,412百萬台幣,較第二季下降18%

    分析: 中國大陸獲利大幅衰退,是公司合併獲利下滑的主要原因,極為利空

  • 資產品質 (Page 26 & 27):
    • 中國大陸延滯率從2024年9月30日的4.5%持續上升至2025年9月30日的6.4%,已超越歷史高點。
    • 備抵呆帳占放款組合比率從2024年9月30日的3.0%上升至2025年9月30日的4.3%
    • 延滯回收與沖銷呆帳金額均呈現增長,顯示壞帳處理量加大。

    分析: 中國大陸資產品質持續且顯著惡化,延滯率大幅攀升,備抵呆帳提列增加,反映信用風險壓力巨大。這與報告開頭提及的「新增延滯金額見穩定跡象」存在時間差或解讀差異,但整體數據趨勢為利空

東協地區表現

  • 信用資產 (Page 28):
    • 東協信用資產總額從3Q2024的124,132百萬台幣下降至3Q2025的114,649百萬台幣,年減8%

    分析: 東協地區信用資產規模年減,儘管第三季有所回升,但仍為利空

  • 營業收入 (Page 29):
    • 2025年前三季東協營業收入為10,754百萬台幣,較2024年同期成長4%
    • 2025年第三季東協營業收入為3,558百萬台幣,較第二季成長0.3%

    分析: 東協地區營收維持正成長,顯示市場需求仍在。這是利多

  • 稅後淨利 (Page 30):
    • 2025年前三季東協稅後淨利為1,968百萬台幣,較2024年同期大幅成長47%
    • 2025年第三季東協稅後淨利為713百萬台幣,較第二季成長21%

    分析: 東協地區獲利表現亮眼,年季雙成長且成長幅度顯著,是公司營運中的一大亮點,為利多

  • 資產品質 (Page 31):
    • 東協延滯率從2024年9月30日的5.1%略微上升至2025年9月30日的5.3%
    • 備抵呆帳占放款組合比率從2024年9月30日的3.7%略微上升至2025年9月30日的3.9%

    分析: 延滯率和備抵呆帳比率略微上升,顯示資產品質有輕微惡化,與報告開頭提及的「資產品質改善」有所出入。然而,強勁的獲利成長可能來自於更高效的資產管理或營運成本控制。此數據本身略偏利空

合併資產負債表摘要 (Page 35)

  • 總資產: 截至2025年9月30日,總資產為957,040百萬台幣,較去年同期減少3%,但較上季增加1%
  • 放款及應收帳款淨額: 較去年同期減少6%,較上季增加1%
  • 總備抵呆帳: 較去年同期增加10%,較上季增加6%
  • 應付公司債: 較去年同期大幅減少21%
  • 歸屬於股東權益總額: 較去年同期增加2%,較上季增加5%

分析: 總資產規模年減,顯示公司營運採取保守策略,為利空。然而,公司大幅減少應付公司債、增加股東權益,且槓桿比下降,顯示公司正努力改善資本結構,提升財務穩健性。備抵呆帳的增加反映風險意識提高,但也暗示資產品質壓力。整體而言,財務結構的強化是利多

合併損益表摘要 (Page 36)

  • 總營業收入: 2025年前三季較去年同期減少5%,第三季較上季減少2%
  • 利息收入: 2025年前三季較去年同期減少5%
  • 手續費及佣金收入: 2025年前三季較去年同期大幅減少22%
  • 利息費用: 2025年前三季較去年同期減少7%
  • 放款、票據及應收帳款減損損失: 2025年前三季較去年同期增加6%
  • 稅前淨利: 2025年前三季較去年同期減少15%,第三季較上季減少9%
  • 歸屬於股東淨利: 2025年前三季較去年同期減少18%,第三季較上季減少9%
  • 基本每股盈餘(EPS): 2025年前三季較去年同期減少20%,第三季較上季增加3%

分析: 營收和淨利全面下滑,減損損失增加,手續費收入大幅減少,顯示營運逆風強勁。儘管利息費用有所降低(利多),但不足以彌補營收下降和減損增加的負面影響。EPS的季增在淨利季減背景下,其持續性需觀察。總體而言,獲利能力呈現顯著利空

歷史趨勢回顧 (Pages 37-45)

  • 信用資產歷史成長 (Pages 37-39):
    • 合併、台灣及中國大陸地區的信用資產在2014-2024年間均保持了13%-15%的年複合成長率(CAGR),顯示公司過去十年有強勁的成長歷史。

    分析: 長期成長趨勢為利多,但2025年第三季的衰退顯示當前環境與過去十年有所不同,面臨成長挑戰。

  • 延滯率及備抵呆帳歷史趨勢 (Pages 40-45):
    • 合併: 延滯率和備抵呆帳比率在2021年達到低點後,於2022-2024年間呈現上升趨勢。2025年第三季的數據持續此惡化趨勢。
    • 台灣: 延滯率在2022年觸底後回升。備抵呆帳比率在2022年觸底後回升,但2025年第三季持穩。
    • 中國大陸: 延滯率和備抵呆帳比率在2019-2021年曾處於較低水平,但自2021年後呈現急劇上升趨勢。2025年第三季的數據更顯示延滯率已超過歷史高點。

    分析: 歷史趨勢顯示資產品質在近年來有惡化跡象,特別是中國大陸地區,其延滯率已創下新高,備抵呆帳提列也大幅增加。這強化了當前資產品質壓力為利空的判斷。

總結

中租控股2025年第三季的法人說明會報告描繪了一幅充滿挑戰的營運圖景。公司合併層面表現出營收與獲利顯著下滑信用資產規模萎縮以及資產品質惡化的趨勢。這些關鍵財務指標的疲軟,尤其是合併稅後淨利年減18%及ROA/ROE的下降,對股東價值產生了直接的負面影響。

從地區來看,中國大陸市場是主要的拖累因素。該地區信用資產、營業收入和稅後淨利均大幅衰退,延滯率更是急劇攀升並創下新高,導致備抵呆帳顯著增加。儘管報告提及「新增延滯金額見穩定跡象」,但目前數據並未反映出整體趨勢的反轉,投資人應對此保持高度警惕。

相較之下,台灣市場雖然營收與獲利也出現下滑,但信用資產和太陽能淨資產仍維持正成長,顯示本土業務具備一定的韌性。東協地區則是報告中的亮點,儘管信用資產規模縮減,但其營業收入和稅後淨利均實現了強勁的雙位數成長,顯示公司在該地區的獲利能力和營運效率有所提升。然而,東協的延滯率與備抵呆帳比率仍略有上升,資產品質改善的說法與數據趨勢存在一定程度的落差,需要進一步觀察。

在財務結構方面,公司展現了積極的調整。槓桿比率的下降、應付公司債的顯著減少以及股東權益的增加,都表明公司正在強化其資產負債表的穩健性,以應對外部不確定性。這是一個重要的利多,有助於降低長期財務風險。

對股票市場的潛在影響

綜合來看,報告中利空因素顯著多於利多合併獲利能力和中國市場資產品質的惡化,將是市場關注的焦點,並可能對中租控股的股價構成持續壓力。 儘管東協市場的亮眼表現和財務結構的改善提供了一些支撐,但恐怕難以完全抵銷來自中國大陸市場的負面衝擊。預期股價在短期內可能承壓或呈現震盪整理。

對未來趨勢的判斷

  • 短期 (未來1-2季): 預計公司將持續面對中國大陸市場的逆風,資產品質挑戰和獲利壓力恐難在短時間內完全緩解。公司策略將以風險控管、資產負債表優化以及聚焦具成長潛力區域為主。整體營運表現可能維持低迷。
  • 長期 (未來1-3年): 中租控股在過去十年展現了強勁的成長能力,且在台灣和東協市場仍具發展潛力。太陽能資產的持續擴張和東協市場的盈利成長是未來長期動能的關鍵。 若中國大陸經濟環境能逐步穩定,或公司成功降低對中國市場的依賴並實現業務模式的轉型,長期而言仍有望恢復成長。然而,當前的數據暗示公司可能正進入一個成長調整期。

投資人(特別是散戶)應注意的重點

  1. 中國市場的復甦情況: 這是決定中租控股整體表現的關鍵。應密切關注中國大陸的經濟政策、行業趨勢以及公司在該地區延滯率和獲利的實際改善情況。
  2. 合併獲利能力的持續性: 關注公司是否能有效控制減損損失,並通過優化資金成本或提升其他地區的盈利貢獻來改善合併稅後淨利和EPS。
  3. 利差管理能力: 在利率環境波動下,公司能否維持或擴大利差,將直接影響其盈利前景。
  4. 區域多元化效益: 持續觀察台灣(特別是太陽能業務)和東協市場的成長速度和盈利貢獻,這些將是公司對抗中國市場逆風的重要緩衝和成長引擎。
  5. 財務風險管控: 雖然公司已著手降低槓桿,但若資產品質惡化超出預期,可能需要更多備抵呆帳提列,仍將影響獲利。

整體而言,散戶投資者在當前應保持謹慎樂觀,重點關注公司的風險管理能力和在非中國市場的成長表現。在中國市場的挑戰未明確緩解前,投資決策應基於長期價值和風險承擔能力。

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