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本文件為中租控股（股票代碼：5871）於2025年11月25日發佈的2025年第三季法人說明會內容。本報告主要呈現了中租控股截至2025年第三季的合併及各區域（台灣、中國大陸、東協）經營績效與資產品質狀況。
整體分析與總結
對報告的整體觀點
本報告顯示，中租控股在2025年第三季面臨顯著的營運挑戰，特別是在中國大陸市場。合併信用資產及營業收入均呈現年減，稅後淨利及每股盈餘更是大幅衰退。資產品質方面，合併延滯率及減損損失增加，顯示整體授信風險上升。
然而，報告中也呈現一些亮點。台灣市場的信用資產仍保持穩健增長，且太陽能資產持續擴張，其獲利貢獻比重亦顯著提升，有助於降低對中國大陸市場的依賴。東協地區儘管信用資產小幅萎縮，但營業收入和稅後淨利卻呈現強勁增長，資產品質也見改善跡象，展現出其作為未來增長引擎的潛力。
對股票市場的潛在影響
短期內，中租控股的股價可能承受壓力。主要原因為合併淨利大幅衰退、合併延滯率上升，以及中國大陸市場的嚴峻挑戰。這些因素可能導致投資者對公司短期盈利能力和資產品質產生擔憂。然而，台灣和東協市場的穩健表現，可能為股價提供一定支撐，防止過度下跌。
長期而言，市場將關注公司如何有效管理中國大陸的風險，並將台灣和東協的成長潛力轉化為持續的整體獲利。若公司能成功平衡區域風險、持續提升其他市場的獲利貢獻，並有效控制資產品質，則長期股價表現有望趨於穩定。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：
預期中租控股在短期內仍將面臨外部營運環境不確定性的挑戰，尤其是在中國大陸市場，其資產品質和獲利能力可能會持續承壓。合併營收和淨利可能保持低迷或進一步下滑。公司將需要加大資產品質管理力度，並可能面臨更高的備抵呆帳提列壓力。台灣與東協市場的成長將是短期內支撐公司表現的關鍵。
- 長期趨勢：
長期來看，中租控股憑藉其多元化的地域佈局和業務模式，仍具備成長潛力。公司在台灣太陽能產業的深耕以及在東協市場的快速擴張，預計將成為重要的長期增長動力。然而，能否成功轉型並降低對中國大陸市場的依賴，以及在全球經濟波動中維持穩健的資產品質，將是決定其長期發展的關鍵。公司若能持續優化資產配置，並有效控制風險，有望在長期實現可持續發展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 區域差異： 散戶投資者應深入了解中租控股各區域市場的表現差異。中國大陸市場的風險和挑戰較大，而台灣和東協市場則展現出較好的成長潛力。不應僅看合併數字，而需關注各區域業務的細節。
- 資產品質： 密切關注公司的延滯率、備抵呆帳覆蓋率以及沖銷呆帳的趨勢，特別是中國大陸地區的資產品質變化。資產品質的惡化直接影響公司的盈利能力。
- 盈利能力： 留意合併及各區域的稅後淨利和每股盈餘變化，尤其是年度和季度之間的比較。關注公司是否能有效控制成本並提升收益率以改善獲利能力。
- 利差變動： 關注平均應收帳款收益率與資金成本的變化，評估其對公司利差的影響。在升息或降息環境下，利差管理對金融業至關重要。
- 策略轉型： 關注公司在面對中國大陸市場挑戰時所採取的策略調整，包括是否會進一步加大對台灣太陽能業務和東協市場的投資，以及如何強化風險管理。
條列式重點摘要與趨勢分析
營運重點摘要
- 整體信用資產成長放緩： 因應外部營運環境不確定性，整體信用資產成長放緩，合併信用資產年增率及年初至今均為-3%。 (利空)
- 中國大陸新增延滯金額見穩定跡象： 儘管中國大陸延滯率仍高，但報告指出新增延滯金額呈現穩定跡象。 (中性偏多，但需持續觀察整體延滯率趨勢)
- 東協地區資產品質改善推動獲利成長： 東協地區資產品質有所改善，帶動了獲利成長。 (利多)
3Q2025 經營績效
合併業務
- 信用資產： 3Q2025合併信用資產為新台幣799,241百萬元，較去年同期 (YOY) 和年初至今 (YTD) 均下降3%。
- 趨勢： 呈現萎縮態勢，顯示業務擴張面臨挑戰或資產結構調整。 (利空)
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本：
- 應收帳款收益率： 3Q2025為10.04%，較2Q2025略升，但較3Q2024的10.39%有所下降。
- 資金成本： 3Q2025為2.86%，較2Q2025略升，但較3Q2024的3.07%下降。
- 趨勢： 收益率和資金成本均呈下降趨勢，但收益率下降幅度較大，可能對利差構成壓力。 (利空)
- 營業收入：
- 9M2025： 新台幣73,419百萬元，較9M2024下降5%。
- 3Q2025單季： 新台幣24,138百萬元，較2Q2025下降2%。
- 趨勢： 營業收入持續下滑，反映整體營收動能不足。 (利空)
- 稅後淨利 & 每股盈餘 (EPS)：
- 9M2025稅後淨利： 新台幣15,033百萬元，較9M2024大幅下降18%。
- 9M2025 EPS： 新台幣8.45元，較9M2024下降20%。
- 3Q2025單季稅後淨利： 新台幣4,535百萬元，較2Q2025下降9%。
- 3Q2025單季 EPS： 新台幣2.65元，較2Q2025略升。
- 趨勢： 整體獲利能力顯著下滑，儘管3Q單季EPS略有回升，但仍處於較低水平。 (重大利空)
- 應收帳款餘額及獲利組成：
- 台灣佔比： 應收帳款淨額及歸屬母公司獲利佔比均有所上升 (應收帳款淨額從55%升至58%，獲利佔比從49%升至57%)。
- 中國大陸佔比： 應收帳款淨額及獲利佔比均有所下降 (應收帳款淨額從30%降至27%，獲利佔比從43%降至34%)。
- 東協佔比： 應收帳款淨額及獲利佔比均有所提升 (應收帳款淨額從14%升至15% (3Q2024為15% -> 3Q2025為14%，應收帳款佔比略降)，獲利佔比從5%升至8%)。
- 趨勢： 台灣和東協在獲利結構中的重要性提升，中國大陸的貢獻度下降，有助於降低區域集中風險。 (利多)
- 成本費用率 & 槓桿比：
- 成本費用率 (9M2025)： 30%，較9M2024的27%上升。
- 資產淨值比 (3Q2025)： 5.2，較3Q2024的5.5下降。
- 趨勢： 營運效率下降 (成本費用率上升)，但槓桿比下降顯示風險控制有所強化。 (中性偏空 - 效率下降，利多 - 風險控制)
- 總資產報酬率 (ROA) & 股東權益報酬率 (ROE)：
- 年化後ROA (3Q2025)： 2.2%，較3Q2024的2.6%下降。
- 年化後ROE (3Q2025)： 12%，較3Q2024的16%下降。
- 趨勢： 資本運用效率及股東回報率均呈下滑趨勢。 (利空)
- 資產品質 (延滯率 & 備抵呆帳)：
- 延滯率： 從2024年9月底的3.7%上升至2025年9月底的4.6%。延滯金額同步增加。
- 備抵呆帳： 備抵呆帳占放款比率從2024年9月底的2.6%上升至2025年9月底的3.0%。
- 趨勢： 資產品質惡化，延滯風險增加，公司也相應增加備抵呆帳準備。 (利空 - 資產品質，中性偏多 - 準備增加)
台灣地區
- 信用資產： 3Q2025為新台幣462,436百萬元，較去年同期 (YOY) 增長2%，年初至今 (YTD) 增長1%。
- 趨勢： 台灣市場信用資產維持穩健增長。 (利多)
- 太陽能淨資產： 3Q2025為新台幣60,158百萬元，較去年同期 (YOY) 增長5%，年初至今 (YTD) 增長3%。
- 趨勢： 太陽能業務作為重要增長引擎，持續擴張。 (利多)
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本：
- 應收帳款收益率 (3Q2025)： 8.26%，整體呈下降趨勢。 (利空/中性偏空)
- 資金成本 (3Q2025)： 2.33%，整體趨勢穩定。 (中性)
- 營業收入： 9M2025台灣營業收入（不含太陽能）為新台幣34,266百萬元，較9M2024下降3%。太陽能收入則略增。
- 趨勢： 除太陽能業務外，台灣其他營業收入面臨壓力。 (利空/中性)
- 稅後淨利： 9M2025台灣稅後淨利為新台幣9,913百萬元，較9M2024下降3%。3Q2025單季較2Q2025下降13%。
- 趨勢： 台灣地區獲利能力亦有輕微下滑。 (利空)
- 資產品質 (延滯率 & 延滯回收 & 沖銷呆帳)：
- 延滯率： 從2024年9月底的2.8%上升至2025年9月底的3.4%。 (利空)
- 沖銷呆帳： 3Q2025沖銷呆帳金額較2Q2025下降。 (利多 - 沖銷減少)
- 延滯回收： 3Q2025延滯回收金額較2Q2025下降。 (利空 - 回收效率降低)
- 備抵呆帳占放款比率： 2025年9月底維持在2.0%。 (中性偏多 - 覆蓋率穩定)
- 趨勢： 台灣資產品質呈現溫和惡化，但備抵呆帳覆蓋率穩定。 (中性偏空)
中國大陸地區
- 信用資產： 3Q2025為人民幣51,255百萬元，較去年同期 (YOY) 及年初至今 (YTD) 均下降5%。
- 趨勢： 中國大陸信用資產持續萎縮，反映市場挑戰。 (利空)
- 平均應收帳款收益率 & 資金成本：
- 應收帳款收益率 (3Q2025)： 12.79%，整體呈下降趨勢。 (利空/中性偏空)
- 資金成本 (3Q2025)： 3.40%，整體呈明顯下降趨勢。 (利多 - 成本控制)
- 趨勢： 雖然收益率下降，但資金成本下降幅度更大，有助於利差的維持。 (中性偏多)
- 營業收入： 9M2025中國大陸營業收入為新台幣22,125百萬元，較9M2024下降11%。3Q2025單季較2Q2025下降4%。
- 趨勢： 營收持續大幅下滑，顯示市場業務量減少。 (利空)
- 稅後淨利： 9M2025中國大陸稅後淨利為新台幣5,876百萬元，較9M2024大幅下降35%。3Q2025單季較2Q2025下降18%。
- 趨勢： 獲利能力嚴重衰退，是公司合併淨利下滑的主要原因。 (重大利空)
- 資產品質 (延滯率 & 延滯回收 & 沖銷呆帳)：
- 延滯率： 從2024年9月底的4.5%顯著上升至2025年9月底的6.4%。延滯金額同步大幅增加。 (重大利空)
- 沖銷呆帳： 3Q2025沖銷呆帳金額較2Q2025下降。 (利多 - 沖銷減少)
- 延滯回收： 3Q2025延滯回收金額較2Q2025下降。 (利空 - 回收效率降低)
- 備抵呆帳占放款比率： 從2024年9月底的3.0%上升至2025年9月底的4.3%。 (中性偏多 - 備抵呆帳覆蓋率提高，準備增加)
- 趨勢： 中國大陸資產品質明顯惡化，延滯率大幅攀升，雖然公司增加了備抵呆帳，但風險仍高。 (重大利空)
東協地區
- 信用資產： 3Q2025為新台幣114,649百萬元，較去年同期 (YOY) 下降8%，年初至今 (YTD) 下降5%。
- 趨勢： 東協市場信用資產有所萎縮。 (利空)
- 營業收入： 9M2025東協營業收入為新台幣10,754百萬元，較9M2024增長4%。3Q2025單季較2Q2025略增0.3%。
- 趨勢： 營收保持穩健增長。 (利多)
- 稅後淨利： 9M2025東協稅後淨利為新台幣1,968百萬元，較9M2024大幅增長47%。3Q2025單季較2Q2025增長21%。
- 趨勢： 東協市場獲利能力顯著提升，成為公司重要成長動力。 (重大利多)
- 資產品質 (延滯率 & 備抵呆帳)：
- 延滯率： 從2024年9月底的5.1%上升至2025年9月底的5.3%。 (利空 - 資產品質略有惡化)
- 備抵呆帳占放款比率： 從2024年9月底的3.7%上升至2025年9月底的3.9%。備抵呆帳金額略有下降。 (中性/利空 - 資產品質仍有壓力)
- 趨勢： 儘管獲利能力強勁，東協地區資產品質仍需關注。 (中性偏空)
圖表與表格的主要趨勢分析
合併資產負債表摘要 (NTD'000, p.35)
項目 2025.09.30 (千台幣) 2024.09.30 (千台幣) YOY (%) 2025.06.30 (千台幣) QOQ (%) 判斷 總資產 957,040,478 985,978,333 (3) 945,616,215 1 利空 (年減) / 中性 (季增) 放款及應收帳款 787,328,931 831,782,181 (5) 773,865,113 2 利空 (年減) / 中性 (季增) 備抵呆帳 (21,440,053) (19,575,782) 10 (20,256,647) 6 利空 (備抵呆帳需求增) 股東權益總計 185,039,507 179,434,217 3 175,640,127 5 利多 主要趨勢： 總資產與放款及應收帳款均呈現年對年下降趨勢，顯示資產規模縮減。備抵呆帳則顯著增加10%，反映公司因應資產品質惡化而增加的準備。股東權益總計年增3%，顯示財務結構仍相對穩健。
合併損益表摘要 (NTD'000, p.36)
項目 (9M2025) 2025 1-9M (千台幣) 2024 1-9M (千台幣) YOY (%) 判斷 總營業收入 73,418,897 76,976,709 (5) 利空 利息收入 56,383,024 59,208,391 (5) 利空 手續費及佣金收入 4,360,708 5,584,432 (22) 利空 總營業成本 24,967,683 25,643,357 (3) 利多 (成本控制) 毛利 48,451,214 51,333,352 (6) 利空 營業費用 29,201,294 27,826,278 5 利空 減損損失 14,584,086 13,758,440 6 重大利空 稅前淨利 22,209,785 26,051,741 (15) 利空 歸屬母公司業主淨利 15,032,673 18,403,638 (18) 重大利空 基本每股盈餘 8.45 10.62 (20) 重大利空 主要趨勢： 報告期內，總營業收入、利息收入及手續費收入均呈負增長，顯示營收動能顯著減弱。儘管總營業成本略有下降，但由於毛利下降及營業費用增加，減損損失大幅增長6%（反映資產品質惡化），導致稅前淨利和歸屬母公司業主淨利分別大幅下降15%和18%，每股盈餘亦隨之大跌20%。這反映了公司整體盈利能力面臨巨大壓力。
長期信用資產與延滯率趨勢 (p.37-45)
- 合併信用資產 (p.37)： 從2014年至2024年，合併信用資產呈現顯著的長期增長，年複合增長率 (CAGR) 達13%，由新台幣235,267百萬元成長至824,765百萬元。此趨勢反映了公司過去十年的強勁擴張能力。 (利多)
- 台灣信用資產 (p.38)： 台灣地區信用資產與合併趨勢一致，2014-2024年CAGR為13%，顯示台灣市場是公司長期成長的重要支柱。 (利多)
- 中國信用資產 (p.39)： 中國地區信用資產在2014-2024年實現15%的CAGR，儘管其近期表現不佳，但長期來看曾是重要的增長來源。 (長期利多，短期利空)
- 合併延滯率 (p.40)： 合併延滯率在2016年達4.3%高點後逐步下降至2022年的2.2%低點，但隨後於2023-2024年再度回升至3.9%，顯示近年資產品質面臨壓力。 (利空 - 近年惡化)
- 中國延滯率 (p.44)： 中國地區延滯率在2018-2021年維持在相對較低的水平（約1.9%-2.1%），但在2022-2024年顯著上升至5.1%，表明中國市場資產品質惡化嚴重，是導致合併延滯率上升的主要原因。 (重大利空 - 近年惡化嚴重)
總結
中租控股2025年第三季的法人說明會揭示了公司在營運上呈現兩極化的表現。儘管合併營收和淨利面臨顯著的年對年下滑，主要歸因於外部環境不確定性，特別是中國大陸市場的資產品質惡化和獲利大幅衰退，但台灣和東協市場的表現則提供了一線希望。台灣市場的信用資產和太陽能業務持續增長，且其獲利貢獻比重不斷提升，有助於分散風險。更令人矚目的是，東協地區展現出強勁的獲利增長動能，儘管其信用資產規模有所縮小，但其盈利能力的改善證明了該區域的發展潛力。
對於股票市場而言，短期內投資者可能會因為合併獲利下滑和中國大陸市場的風險而持觀望態度，股價可能面臨下行壓力。然而，長期投資者將密切關注中租控股如何應對中國大陸的挑戰，並能否成功將台灣和東協市場的增長轉化為可持續的整體盈利。公司若能有效管理資產品質、優化其跨區域業務組合，並持續推動台灣太陽能及東協市場的發展，將有助於其長期價值的穩定與提升。
因此，投資人，尤其是散戶，應著重於分析各區域市場的具體表現，特別是中國大陸的資產品質風險，並密切關注公司在台灣和東協市場的發展策略與執行成效。中租控股的未來發展將取決於其風險管理能力和多元化成長策略的實施成果。
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