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四維航業股份有限公司 2025年第四季法人說明會報告分析
本報告為四維航業股份有限公司（股票代碼：5608）於2025年12月24日發佈之第四季法人說明會資料。整體而言，報告內容呈現出公司財務表現的顯著改善與乾散貨市場在2025年末的強勁復甦，然而，全球經濟增長放緩和未來船隊供給增加等因素，則為中長期展望增添了不確定性。
對報告的整體觀點
本報告揭示四維航業在2025年第三季的經營成果有明顯轉佳的趨勢，特別是在營業淨利和淨損方面，展現出公司在成本控制與營運效率上的進步。乾散貨運市場方面，波羅的海乾散貨指數（BDI）在2025年末的強勁走勢，為近期市場注入了樂觀氛圍。然而，全球經濟預期放緩以及未來兩年新船交付量增加的預測，提醒投資人需審慎評估潛在的供需壓力。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響：2025年第三季獲利能力的改善，以及年末BDI的強勁表現，預計將對四維航的短期股價產生正面影響。市場可能預期公司第四季財報將持續好轉，吸引投資人關注。
- 中長期影響：全球經濟增長趨緩可能壓抑總體運輸需求，加上新船供給量的增加，可能對中長期運價造成壓力。若運價無法維持在有利水準，可能影響公司的長期獲利能力，進而對股價形成阻力。投資人需密切關注這些宏觀因素的演變。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（未來1-2季）：判斷為利多。在BDI指數強勁回升的帶動下，乾散貨運市場短期內可能維持高檔運價，這有利於四維航的即期（spot）市場營收和獲利表現。公司Q3的財務改善趨勢預計能延續。
- 長期趨勢（2026年以後）：判斷為中性偏利空。全球GDP增速放緩、新船交付量預計在2026年顯著增加，可能導致運力過剩，進而對乾散貨運價形成下行壓力。然而，部分新興市場的成長以及拆船量的增加，或可部分緩解供需失衡的影響。公司擁有節能船隊，這將是長期競爭力的重要因素。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注獲利而非營收：雖然營收可能因市場波動或運價差異而下降，但營業淨利及歸屬業主淨利的改善，顯示公司在控制成本和提升經營效率方面的努力。應持續追蹤未來季度的獲利趨勢。
- BDI與FFA的差異：BDI反映即期市場的運價，通常波動性較大；FFA則反映遠期運費協議，代表市場對未來運價的預期。本報告顯示2025年YTD的FFA均價低於2024年，可能暗示市場對長期運價前景持謹慎態度。散戶應理解兩者差異，避免單純受BDI短期飆升的影響而過度樂觀。
- 供需平衡：乾散貨航運業是高度景氣循環的行業。密切關注全球貿易量、新船交付排程以及老舊船舶的拆解情況。過多的新船訂單和交付，將是市場運價的潛在壓力來源。
- 全球經濟前景：航運業與全球經濟景氣高度相關。需持續關注國際貨幣基金組織（IMF）等機構發布的全球經濟展望報告，特別是主要經濟體和新興市場的GDP增長預測。
- 公司競爭力：留意四維航業在船隊現代化、節能船隊佈局等方面的進展。節能船型有助於降低燃油成本，並符合日益嚴格的環保法規，是提升長期競爭力的關鍵。
利多與利空判斷
以下根據報告內容，將資訊區分為利多與利空，並提供判斷依據：
利多因素
- 營業淨利轉正：
- 判斷依據：合併綜合損益表顯示，營業淨利從2024年Q3的虧損新台幣157,285仟元，轉為2025年Q3的獲利新台幣16,398仟元。
- 說明：營業利益由虧轉盈，顯示公司經營效率顯著提升，或市場環境改善，有利於公司獲利能力。
- 淨利(損)歸屬於本公司業主大幅收窄：
- 判斷依據：合併綜合損益表顯示，歸屬於本公司業主之淨利(損)從2024年累計虧損新台幣269,253仟元，到2025年Q3累計虧損新台幣54,267仟元，虧損幅度顯著縮小。
- 說明：虧損幅度收窄，反映公司財務體質改善，趨勢向好。
- 每股盈餘(虧損)收窄：
- 判斷依據：合併綜合損益表顯示，每股虧損從2024年的新台幣-0.69元，到2025年Q3的新台幣-0.14元，虧損幅度顯著減少。
- 說明：每股虧損減少，直接利好股東權益，是公司表現改善的明確訊號。
- 2025年末BDI強勁上漲：
- 判斷依據：BDI走勢圖顯示，2025年11月下旬至12月，BDI指數呈現強勁上漲趨勢，超越2024年同期高點，並達到接近2800點的高位。
- 說明：BDI反映乾散貨運的即期運價，其大幅上漲預示著短期內市場需求強勁，有望帶動航商即期獲利。
- 船隊包含節能船型：
- 判斷依據：現有船隊資料顯示，輕便型船隊中有2艘節能船，ULTRAMAX船型中的4艘船皆為節能船。
- 說明：節能船有助於降低營運成本（尤其是燃油費用），提升環保合規性，並可能在碳排放法規趨嚴的未來獲得競爭優勢。
- 部分新興經濟體增速穩定或加速：
- 判斷依據：全球經濟展望圖表顯示，中東與中亞、撒哈拉以南非洲地區預計在2025-2026年保持或加速經濟增長。新興亞洲地區雖然增速略有放緩，但仍維持在較高水平。
- 說明：這些區域的經濟增長，有助於維持或增加對乾散貨運輸的需求，提供市場部分支撐。
- Capesize船型交付進度緩慢：
- 判斷依據：乾散貨船交付量與拆船量預測評論中提及：「Capesize deliveries are going to be very slow ~10m-dwt/year.」。
- 說明：Capesize作為主要乾散貨船型，其交付速度緩慢，意味著該船型的供給壓力可能相對較小，有助於維持其運價。
利空因素
- 營業收入下降：
- 判斷依據：合併綜合損益表顯示，營業收入從2024年Q3的累計新台幣2,564,211仟元，下降至2025年Q3的累計新台幣2,326,526仟元。
- 說明：營收下降可能反映市場整體需求疲軟、運價下滑，或船隊營運規模縮減，對公司營運帶來壓力。
- 2025年YTD FFA平均運價低於2024年：
- 判斷依據：FFA圖表顯示，所有主要船型（Capesize, Panamax, Supramax, Handysize）的2025年YTD（年初至今）平均期貨運價，均較2024年平均值下降8%至14%不等。
- 說明：FFA反映市場對未來運價的預期，YTD均價的下降可能表示市場普遍預期未來運價將面臨下行壓力，這將影響航商的長期獲利穩定性。
- 全球GDP增速預計放緩：
- 判斷依據：全球經濟展望圖表顯示，全球GDP增長率預計從2024年的3.3%下降至2026年的3.1%。美國和歐元區等主要經濟體增速也預計放緩。
- 說明：全球經濟增長放緩通常會導致全球貿易活動減少，進而抑制對乾散貨運輸的需求，對航運業造成負面影響。
- 未來船隊交付量增加，淨增長加快：
- 判斷依據：乾散貨船交付量預測顯示，2025年預計交付36.9m-dwt，2026年更將大幅增加至44.0m-dwt。淨船隊增長預計從2024年的30.0m-dwt增加至2026年的36.3m-dwt。
- 說明：新船交付量的增加，若未能被相應的需求增長或拆船量提升所抵銷，將導致運力過剩，對運價形成下行壓力。
- 2025年初BDI表現低迷：
- 判斷依據：BDI走勢圖顯示，2025年初BDI指數在約700-1000點的區間波動，明顯低於2024年同期水平。
- 說明：年初市場表現不佳，反映了乾散貨市場的波動性，以及在特定時期需求或運力結構的不利局面。
條列式重點摘要與趨勢分析
現有船隊概況
船型 數量 (艘) 備註 主要趨勢 利多/利空判斷 輕便型 (Handy) 16 其中2艘為節能船 公司船隊組成多元，包含從輕便型到巴拿馬極限型等多種船型，以及一艘客輪。ULTRAMAX船型中的所有船隻均為節能船。 利多：船隊種類多元有助於分散風險，應對不同貨種運輸需求。部分節能船的配置有助於降低營運成本並符合環保趨勢。 ULTRAMAX 4 其中4艘為節能船 巴拿馬極限型 (Panamax)/KAMSARMAX 3 客輪 (Other) 1 合併綜合損益表分析 (單位: 新台幣仟元 / EPS: 新台幣 元)
項目 2024年 2024年Q3 (累計) 2025年Q3 (累計) 主要趨勢 利多/利空判斷 營業收入 (Operating Revenue) 3,492,772 2,564,211 2,326,526 營收呈現逐年或逐季累積下降趨勢。 利空：營收下降，可能反映市場需求或運價壓力。 營業淨利(損) (Operating Income (Loss)) -30,570 -157,285 16,398 從2024年及2024年Q3的虧損，大幅轉為2025年Q3的獲利，顯示盈利能力顯著改善。 利多：營業淨利轉正，證明公司經營效率提升或市場環境有利。 淨利(損)歸屬於本公司業主 (Net Income (Loss) Attributable To Owners) -269,253 -113,582 -54,267 虧損金額逐期收窄，2025年Q3的累計虧損遠低於2024年同期和全年。 利多：虧損幅度大幅收窄，財務狀況改善趨勢明顯。 每股盈餘 (虧損) (EPS (NTD)) -0.69 -0.29 -0.14 每股虧損金額持續減少，顯示公司經營績效改善。 利多：每股虧損減少，對股東權益具正面意義。 全球經濟展望 (World Economic Outlook - 實質GDP增長率，百分比變化)
- 全球 (WORLD)：
- 2024年：3.3%
- 2025年：3.2%
- 2026年：3.1%
- 趨勢：全球經濟增長預計從2024年到2026年呈現小幅放緩趨勢。
- 利多/利空判斷：利空。全球經濟增速放緩可能抑制整體乾散貨運輸需求。
- 美國 (UNITED STATES)：
- 2024年：2.8%
- 2025年：2.0%
- 2026年：2.1%
- 趨勢：2025年增速明顯放緩，2026年略有回升。
- 利多/利空判斷：利空。主要經濟體增長放緩會直接影響全球貿易量。
- 歐元區 (EURO AREA)：
- 2024年：0.9%
- 2025年：1.2%
- 2026年：1.1%
- 趨勢：2025年溫和復甦，但整體增長率仍處於低位。
- 利多/利空判斷：利空。低速增長對乾散貨需求支撐有限。
- 中東與中亞 (MIDDLE EAST AND CENTRAL ASIA)：
- 2024年：2.6%
- 2025年：3.5%
- 2026年：3.8%
- 趨勢：預計持續加速增長。
- 利多/利空判斷：利多。區域增長有助於創造新的貿易需求。
- 新興與發展中亞洲 (EMERGING AND DEVELOPING ASIA)：
- 2024年：5.3%
- 2025年：5.2%
- 2026年：4.7%
- 趨勢：維持強勁增長，但增速預計逐年小幅放緩。
- 利多/利空判斷：利多。作為全球主要經濟增長引擎，仍是乾散貨運輸的重要需求來源。
- 拉丁美洲與加勒比地區 (LATIN AMERICA AND THE CARIBBEAN)：
- 2024年：2.4%
- 2025年：2.4%
- 2026年：2.3%
- 趨勢：增長率相對穩定。
- 利多/利空判斷：中性。增長穩定，但對整體市場影響力較小。
- 撒哈拉以南非洲 (SUB-SAHARAN AFRICA)：
- 2024年：4.1%
- 2025年：4.1%
- 2026年：4.4%
- 趨勢：增長率穩定後加速。
- 利多/利空判斷：利多。區域增長有望帶動當地貿易需求。
BDI走勢 (Baltic Dry Index Trend)
- 2024年走勢：年初表現較為強勁，多數時間維持在1500-2000點以上，年中略有震盪，年末曾達到近2800點的高峰。
- 2025年走勢（截至12月22日）：
- 年初（1-2月）表現疲軟，指數一度跌至700-1000點區間，明顯低於2024年同期。
- 年中（3-8月）逐步回升至1500-2000點區間。
- 年末（11-12月）呈現強勁反彈，指數快速拉升並突破2024年的高點，達到約2700-2800點的高位，顯示市場在年末需求非常旺盛。
- 主要趨勢：2025年BDI走勢呈現「先抑後揚」的格局，儘管年初表現不佳，但年末的強勁反彈顯示乾散貨市場在特定時點展現出強大韌性和需求動能。
- 利多/利空判斷：
- 2025年初低迷：利空。
- 2025年末強勁上漲，超越2024年高點：利多。
FFA走勢 (Forward Freight Agreements - 各船型平均每日運價USD/day)
船型 2025 YTD (USD/day) 相較2024年變化 (%) 2024年 (USD/day) 主要趨勢 利多/利空判斷 Baltic Capesize 5 TC Average $20,257 -14% $22,593 所有船型的2025年年初至今平均期貨運價，均較2024年全年平均運價呈現不同程度的下降。這表明儘管2025年末BDI現貨運價強勁，但市場對2025年整體及未來更長期的運價預期持謹慎態度。 利空：FFA平均運價下降，反映市場對未來運價預期較低，可能影響公司鎖定未來收益的能力。 Baltic Panamax 5 TC Average $13,255 -9% $14,099 Baltic Supramax 10 TC Average $12,030 -13% $13,601 Baltic Handysize 7 TC Average $11,722 -8% $12,657 乾散貨船交付量與拆船量預測 (百萬載重噸 m-dwt)
交付量 (Deliveries)
年份 總計 (m-dwt) Geared (m-dwt) Panamax (m-dwt) Capesize (m-dwt) 主要趨勢 利多/利空判斷 2023 35.3 13.8 10.8 10.7 總交付量在2024年略有下降後，預計在2025年和2026年顯著增加。特別是2026年，預計將達到44.0m-dwt的高點，主要受Capesize和Panamax訂單增加影響。 利空：總交付量增加預示船隊供給量將上升，可能對運價造成壓力。
利多：評論提及Capesize船型交付進度緩慢，可能緩解該船型供給壓力。2024 33.8 16.2 10.0 7.7 2025f 36.9 18.5 11.1 7.3 2026f 44.0 18.0 15.3 10.7 拆船量 (Demolitions)
年份 總計 (m-dwt) Geared (m-dwt) Panamax (m-dwt) Capesize (m-dwt) 主要趨勢 利多/利空判斷 2023 5.4 2.1 2.3 1.0 拆船量在2024年下降後，預計在2025年和2026年逐步回升。2026年預計將達到7.7m-dwt，但評論指出除非市場崩潰，否則不會出現大量拆船。 中性偏利空：拆船量增加有助於緩解供給壓力，但其增速不及交付量，且對市場情況依賴性高，未能完全抵銷供給增長。 2024 3.8 1.4 1.5 0.8 2025f 4.8 1.8 1.6 1.4 2026f 7.7 2.8 2.8 2.1 船隊淨增長趨勢 (交付量 - 拆船量)
- 2023年：29.9 m-dwt
- 2024年：30.0 m-dwt
- 2025f年：32.1 m-dwt
- 2026f年：36.3 m-dwt
- 主要趨勢：淨船隊增長量預計在2025年和2026年持續增加，顯示整體船隊規模將持續擴大。
- 利多/利空判斷：利空。船隊供給持續增長，若需求未能同步擴大，將對運價構成長期壓力。
總結
四維航業2025年第四季法人說明會報告展現了公司在面臨外部挑戰時的經營韌性與市場的短期復甦。公司在2025年第三季的財務數據，特別是營業淨利轉正和虧損大幅收窄，是報告中最為亮眼的表現，顯示公司內部管理和營運策略取得了成效。
乾散貨市場在2025年末的BDI強勁表現，為公司短期營運帶來利好，有望帶動即期市場的收益。然而，投資人也需留意全球經濟增長放緩的預期，這可能在長期對乾散貨運輸需求造成壓力。此外，未來兩年新船交付量的增加，尤其是在2026年，將導致船隊供給持續擴大，對運價形成潛在的下行壓力，這一點也獲得了較低的遠期運費協議（FFA）平均價格所印證。公司擁有的節能船隊，則是在日益嚴峻的環保要求下，提升競爭力的重要資產。
對股票市場的潛在影響
短期內，強勁的BDI走勢和改善的財報數據可能提振投資人信心，促使股價上漲。然而，中長期而言，全球經濟放緩和運力供給過剩的擔憂，可能會限制股價的進一步上漲空間。市場將會權衡現貨市場的短期熱度與長期供需基本面的變化。
對未來趨勢的判斷
短期：基於2025年Q3財務改善和年末BDI的強勁反彈，預計未來一到兩季，四維航業的營運表現將持續改善，市場前景相對樂觀。
長期：面對全球經濟增長放緩及新船供給增加的挑戰，長期趨勢判斷為中性偏利空。航運業的景氣循環特性將再次凸顯，運價可能面臨壓力。公司需持續優化船隊結構，並加強成本控制，以應對潛在的市場逆風。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應警惕航運業的高度周期性，避免僅憑短期利好消息（如BDI飆升）而盲目追高。務必深入研究公司的財務報表，尤其是獲利能力的持續性。同時，需密切追蹤全球貿易數據、新船訂單與交付情況，以及國際能源價格變動等宏觀因素。公司在節能環保船型上的投入是長期優勢，但其效益的釋放仍需時間與市場配合。建議保持謹慎樂觀的態度，並考慮風險分散。
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