力麒（5512）法說會日期、內容、AI重點整理
力麒（5512）法說會日期、直播、報告分析
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力麒建設 (股票代碼: 5512) 2025法人說明會分析與總結
這份力麒建設（股票代碼：5512）2025年法人說明會的報告，詳細闡述了公司在建設、環工與觀光三大事業體的營運概況與未來展望。報告整體呈現了公司在長期策略佈局上的積極性與多角化經營的穩定性，尤其在建設本業方面，展示了豐富的推案儲備與未來潛力。然而，從2025年第三季的財務數據來看，歸屬於母公司的淨利與每股盈餘（EPS）表現不佳，這是一個值得投資人深究的關鍵點。
從報告的整體觀點來看，力麒建設透過其建設本業深耕雙北精華地段的都市更新與危老重建，輔以山林水環境工程（8473）在環保工程領域的穩健經營，以及力麗觀光（5364）在國內觀光市場的多元佈局，試圖建立一個抗景氣循環的複合式事業體。各事業體之間具有一定的協同效應，並能分散單一產業的風險。尤其環工事業和觀光事業的穩定發展，為建設本業的長期開發提供了緩衝與支持。
對於股票市場的潛在影響，短期而言，2025年第三季極低的每股盈餘（EPS 0.03元）以及歸屬母公司淨利的大幅下滑，很可能會對市場情緒產生負面衝擊。儘管合併淨利表現尚可，但多數利潤歸屬於非控制權益，將是投資者短期內考量利空因素的主要依據。此外，雖然報告中提及「財務結構維持歷年水準」，但詳細檢視資產負債表可見負債比率略有上升、保留盈餘下降，這也可能引發市場對公司財務槓桿的關注。長期而言，公司豐富的土地儲備、龐大的都更與危老推案量，以及旗下子公司在環保和觀光領域的成長潛力，為股價提供了長期的上漲空間。一旦這些開發案進入完工交屋階段，營收和獲利有望顯著提升，進而帶動股價表現。
關於未來趨勢的判斷，短期內（未來1-2年），力麒建設的營運將會是喜憂參半。正面的部分是「力麒松江企業總部」預計在115年（2026年）第一季取得使照，有望立即貢獻營收和利潤。多個都更危老案也預計在115年取得建照或掛件，為中期營收增長打下基礎。然而，低迷的母公司EPS可能需要時間才能改善，這將是短期內壓抑股價的因素。長期來看（3-5年以上），公司在台北市及新北市的精華地段擁有多項大型都市更新、危老重建及重劃區開發案，如「永和都更案」和「塭仔圳重劃區」系列，總銷金額龐大。這些案件的陸續啟動與完工，預期將為力麒建設帶來豐厚的營收與利潤增長。環工事業在水資源回收、污水處理等領域的穩定合約，以及觀光事業在旅遊復甦後的持續成長，也將構成穩定的獲利基礎。因此，長期趨勢判斷為正向成長。
對於投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 關注歸屬母公司淨利及EPS： 這是最直接影響股東權益的指標。散戶應深入了解為何合併淨利與母公司淨利之間存在巨大差異，以及這種利潤分配模式是否會持續影響未來股東回報。
- 長期投資眼光： 建設業的開發週期較長，短期財報可能無法完全反映公司的真實價值。力麒建設的潛力主要體現在其龐大的長期推案量。投資人若欲參與，需具備耐心，等待大型專案陸續完工入帳。
- 多元事業體的穩定性： 應關注環工與觀光事業的營運狀況，它們為公司提供了不同於建設本業的穩定收入來源，有助於平穩整體獲利表現。特別是環工事業的BOT/ROT模式，提供長期穩定的現金流。
- 都更案的風險與時程： 都市更新及危老重建案件因涉及多方協調、法規審查等，時程存在不確定性。投資人應關注這些案件的實際進度是否符合預期。
- 財務槓桿： 雖然公司自稱財務結構穩定，但資產負債表顯示負債比率及流動負債有所增加，保留盈餘則在減少。投資人應評估公司目前的財務槓桿水準是否處於可承受範圍，以及其對未來營運的影響。
報告重點摘要與趨勢分析
一、力麒建設及轉投資事業
- 力麒建設（5512）主要經營商業大樓與國民住宅的出租、出售，推案主力深耕於台北市精華地段，專注於精品名宅與商用不動產的開發。
- 山林水環境工程（8473）為環境保護工程專業營造業，持續發展循環經濟，業務範圍廣泛，包括都市污水、工業廢水處理、海水淡化、再生水、廢棄物回收再利用及生質能源等，提供穩定的環境工程服務。
- 力麗觀光開發（5364）則擁有多元的觀光事業版圖，包括力麗馬告生態園區、力麗哲園飯店、力麗儷山林會館、宜蘭力麗威斯汀度假酒店、日月潭力麗溫德姆溫泉酒店及RURUZAZA親子館，佈局全台主要觀光熱點。
主要趨勢與判斷：
力麒建設透過多元轉投資，成功建立建設、環工、觀光三大事業體。建設本業專注高價值區域，環工事業符合永續發展趨勢，觀光事業則受益於國內旅遊市場。此多角化策略有助於分散風險，並在各自領域中尋求成長機會。
- 利多： 事業體多元化，能有效分散單一產業風險，並在不同市場中尋求成長。建設本業深耕高價值區塊，環工事業與觀光事業皆具備穩定及成長潛力。山林水公司以BOT/ROT模式提供長期穩定的營收。力麗觀光旗下包含多個國際品牌酒店，提升市場競爭力。
二、財務資訊
(1) 合併損益表分析
項目 2023年 (千元) 2023年 (%) 2024年 (千元) 2024年 (%) 2025年 Q3 (千元) 2025年 Q3 (%) 營業收入 7,705,541 100% 5,951,685 100% 4,910,639 100% 營業成本 6,524,864 85% 4,915,334 83% 3,913,222 80% 營業毛利 1,180,677 15% 1,036,351 17% 997,417 20% 營業費用 571,390 8% 586,497 10% 428,771 9% 營業利益 609,287 7% 449,854 7% 568,646 11% 合併淨利 159,040 1% 68,179 1% 160,871 3% 母公司淨利 240,599 2% 128,232 2% 24,729 1% EPS 0.33 - 0.17 - 0.03 - 現金股利 0.24 - 0.18 - - - 主要趨勢與判斷：
- 營業收入： 從2023年的77.05億元下降至2024年的59.51億元，2025年第三季累積為49.10億元。整體呈現下降趨勢。
- 營業毛利與毛利率： 雖然營業毛利絕對金額呈現下降，但毛利率自2023年的15%持續提升至2025年第三季的20%，顯示公司在成本控制或銷售高毛利產品方面有所改善。
- 營業利益與營業利益率： 2024年營業利益較2023年下降，但2025年第三季營業利益回升至5.68億元，且營業利益率顯著提升至11%，超越過去兩年表現。這是一個正面訊號，顯示公司營運效率有所提升。
- 合併淨利： 2025年第三季合併淨利達1.60億元，已超越2023年全年與2024年全年。顯示集團整體獲利能力在2025年有顯著改善。
- 母公司淨利與EPS： 這是最關鍵的觀察點。儘管合併淨利表現亮眼，但歸屬於母公司股東的淨利在2025年第三季大幅下降至僅2,472萬元，導致EPS僅為0.03元。這表示很大一部分的集團利潤歸屬於非控制權益（即子公司股東，而非力麒建設的股東）。
- 現金股利： 過去兩年現金股利呈現下降趨勢（0.24元 -> 0.18元），2025年第三季尚未公布，但此趨勢可能引發投資人對未來股利發放的擔憂。
- 利多： 營業毛利率和營業利益率在2025 Q3顯著提升，顯示公司營運效率與獲利能力改善。合併淨利在2025 Q3已超越前兩年全年水平。
- 利空： 營業收入持續下降，顯示業務規模縮減。最重要的是，歸屬於母公司淨利與EPS大幅下滑，顯示公司股東能分配到的利潤極低，對股東價值影響大。現金股利呈下降趨勢。
(2) 合併資產負債表分析
項目 2023年 (千元) 2023年 (%) 2024年 (千元) 2024年 (%) 2025年 Q3 (千元) 2025年 Q3 (%) 資產總額 40,280,351 100% 41,333,168 100% 44,984,431 100% 流動資產 22,013,049 55% 23,925,184 59% 27,871,122 62% 負債總額 22,912,405 57% 22,890,347 54% 26,691,535 59% 流動負債 14,899,884 37% 15,066,140 36% 18,047,820 40% 權益合計 17,367,946 43% 18,442,821 46% 18,292,896 41% 保留盈餘 5,688,770 14% 5,407,037 13% 5,222,514 11% 非控制權益 3,728,529 9% 4,757,098 12% 4,877,064 11% 主要趨勢與判斷：
- 資產總額： 呈現穩定成長，從2023年的402.8億元增長至2025年第三季的449.8億元，顯示公司規模持續擴大。
- 流動資產： 比重逐年增加，從2023年的55%上升至2025年第三季的62%，表明公司流動性增強，可能持有較多存貨或現金。
- 負債總額與流動負債： 負債總額佔總資產比重從2024年的54%上升至2025年第三季的59%；流動負債佔總資產比重也從36%上升至40%。這表示公司財務槓桿比率有所提高。
- 權益合計： 權益總額在2025年第三季略有下降，且佔總資產比重從2024年的46%降至41%，與負債比率的上升相對應。
- 保留盈餘： 呈現持續下降趨勢，從2023年的56.88億元減少至2025年第三季的52.22億元。這可能反映公司盈利累積能力減弱或股利發放、虧損等因素。
- 非控制權益： 非控制權益金額持續增長，從2023年的37.28億元增至2025年第三季的48.77億元，且佔總資產比重維持在高位。這與損益表中母公司淨利較低的情況相符，進一步說明集團利潤分配給非控制權益的比例較高。
- 利多： 資產總額持續成長，流動資產比重增加，顯示公司規模擴大且流動性良好。
- 利空： 負債總額和流動負債增加，導致財務槓桿提升，可能增加財務風險。保留盈餘持續減少，顯示獲利累積能力減弱。非控制權益佔比較高且持續增長，稀釋了歸屬於母公司股東的利益。
三、力麒本業：推案執行情況
1. 雙北推案分佈與策略
- 力麒建設的推案主力遍佈台北市與新北市的精華都會區段，包括北投、士林、內湖、中山、新莊、信義、永和、汐止等地。
- 公司未來將持續以購地、都市更新（都更）及危老重建等多元開發模式，推動優質合宜建築。
主要趨勢與判斷：
公司專注於高價值的雙北市場，並採取多元化的開發模式，有助於鎖定潛在買家並適應市場變化。都更及危老重建為長期且具高附加價值的開發模式。
- 利多： 推案集中於雙北精華地段，市場需求穩定且潛力高。多元開發模式（購地、都更、危老）能靈活應對市場並降低風險。
2. 個案執行時程表與主要推案
- 已開工個案 (114年)： 力麒·寰山、力麒豐沐，預計將在近期貢獻營收。
- 預計115年（2026年）使照取得或建照取得/都更掛件個案：
- 力麒松江企業總部（預計115年Q1使照取得），總案量11.8億元。此為即將貢獻營收的大型商辦案。
- 大業路都更案、富陽街危老案（預計115年建照取得）。
- 忠誠路都更案、永吉路都更案（預計115年都更掛件）。
- 預計116年（2027年）建照取得個案： 汐止都更案（總案量75.6億元）、永和都更案（總案量222.3億元，為目前最大案）、環山路都更案、幽雅路案。
- 預計117年（2028年）建照取得個案： 塭仔圳案。
- 塭仔圳重劃區： 該重劃區共計有6個開發案（商業A、商業B、一期住宅、泰山一期住宅、商業C、二期住宅），基地面積從719坪至1926坪不等，合建比介於60%至69%。這些案件代表了長期的大規模開發潛力。
主要趨勢與判斷：
公司擁有非常豐富的推案儲備，且多個大型開發案集中於未來2-3年進入建照取得或使照取得階段，預示著強勁的未來營收與獲利動能。特別是「永和都更案」總銷金額超過222億元，將是未來營收爆發性成長的主要來源。
- 利多： 大量推案儲備，其中「永和都更案」總銷金額高達222.3億元，具有巨大的未來營收貢獻潛力。力麒松江企業總部即將取得使照，有望在短期內認列營收。多個都更及危老案預計在未來幾年陸續進入開發階段。塭仔圳重劃區的系列開發案提供長期的成長動能。
四、環工事業 (山林水環境工程)
- 山林水環境工程股份有限公司為環境保護工程專業公司，業務廣泛分佈於台灣北部、中部、南部及離島地區。
- 主要執行項目包括水資源回收中心代操作維護、污水下水道系統工程、工業廢水處理、海水淡化廠興建與操作、再生水廠興建移轉營運（BOT/ROT）等多種類型的環境工程。
- 在各區域皆有多個執行中或規劃中的案子，例如嘉義市水資源回收中心代操作營運、高雄楠梓污水下水道系統BOT案、中部科學園區台中園區污水下水道系統委託操作維護等。
主要趨勢與判斷：
山林水公司在環保工程領域具備領先地位與廣泛佈局。其業務性質多為BOT/ROT或長期操作維護合約，這為公司帶來了穩定且可預期的經常性收入，且符合國家永續發展與水資源循環利用的政策方向，具有良好的成長前景。
- 利多： 業務性質穩定，多為長期合約，提供穩定的現金流。廣泛分佈於台灣各地，分散營運風險。符合國家環保政策趨勢，市場需求持續成長。
五、觀光事業 (力麗觀光開發)
- 力麗觀光開發股份有限公司成立於1990年，專注於飯店品牌經營與委託管理業務，旗下擁有國際連鎖品牌如宜蘭力麗威斯汀度假酒店、日月潭力麗溫德姆溫泉酒店，以及自有品牌力麗哲園飯店、力麗儷山林會館、力麗馬告生態園區等。
- 佈局全台主要觀光景點，如馬告生態園區（明池、棲蘭、神木園區）、日月潭、宜蘭等地。
- 宜蘭力麗威斯汀度假酒店被評選為台灣頂級度假村，擁有百年歷史的溫泉資源。日月潭力麗溫德姆溫泉酒店則為臨湖國際品牌酒店，提供多元體驗。
主要趨勢與判斷：
力麗觀光擁有多元的飯店與度假村組合，並透過國際品牌合作提升其市場競爭力。隨著國內外觀光活動的逐步復甦，其廣泛的佈局和高端的服務品質有望吸引更多旅客，帶來營收增長。多元化的產品線也能滿足不同客群的需求。
- 利多： 品牌組合多元，涵蓋國際與在地品牌，市場競爭力強。佈局全台熱門觀光景點，可望受益於旅遊市場復甦。高端度假村與國際酒店品牌有助於提升平均房價與服務品質。
總結
總體而言，力麒建設（5512）的2025年法人說明會揭示了一家業務多元、長期佈局積極的公司。其建設本業在雙北地區擁有多個具潛力的都市更新與危老重建案，尤其「永和都更案」總銷金額高達222.3億元，以及塭仔圳重劃區的系列開發，為公司提供了長期且巨大的成長空間。環工事業的山林水公司則以其穩定的長期合約和符合趨勢的環保業務，提供了穩健的現金流。觀光事業的力麗觀光也透過其多元品牌和優質服務，在全球旅遊復甦之際展現了增長潛力。
然而，財務數據在短期內呈現了明顯的警訊。儘管2025年第三季的合併營業利益和合併淨利表現良好，但歸屬於母公司的淨利僅為2,472萬元，導致每股盈餘（EPS）僅有0.03元，這顯著低於前幾年的水準。這表明集團大部分的利潤歸屬於非控制權益，對力麒建設的普通股股東而言，實際獲利貢獻非常有限。此外，資產負債表中，負債比率的上升和保留盈餘的下降，也顯示財務槓桿略有增加。這些因素可能會在短期內對力麒建設的股價構成壓力。
對於股票市場的潛在影響，短期內投資者可能會因為低EPS和母公司淨利減少而對公司持謹慎態度，導致股價承壓。但若能看到未來財報中母公司淨利比重的提升，以及建設專案的持續推進與完工入帳，長期投資者則可能會重新評估其價值。公司預計2026年第一季「力麒松江企業總部」將取得使照，這可能是一個短期的催化劑，有助於提振營收和獲利。
對於未來趨勢的判斷，短期內（未來1-2年），力麒建設的股價表現將取決於低EPS問題的改善速度以及少數即將完工專案的獲利貢獻。若母公司淨利仍未能顯著提升，即使有部分專案交屋，對EPS的助益也可能有限。長期來看（3-5年以上），公司在建設本業的龐大推案儲備（尤其是都更及危老案），以及環工和觀光事業的穩健發展，為其提供了堅實的成長基礎。隨著這些大型專案陸續進入完工高峰期，營收和獲利能力有望出現爆發性成長。環工與觀光事業的穩定性也將提供良好的支撐。
投資人（特別是散戶）應注意的重點，除了前述的EPS與母公司淨利表現外，更應深入了解非控制權益對集團利潤分配的影響機制。對於長線投資者，應密切追蹤各項建設專案的實際進度，並評估其潛在獲利對母公司的貢獻。同時，也要關注市場環境變化，如房市景氣、政策法規等對建設本業的影響，以及國際旅遊市場復甦對觀光事業的推動作用。由於建設業的週期性較長，散戶在投資前應有充足的研究和耐心，不宜僅憑短期財務數字或單一事件做出判斷。
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