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全訊（5222）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀台新證券舉辦之法人說明會，會中說明本公司簡介與營運現況。
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整體分析與總結

本報告為臺灣全訊公司（股票代碼：5222）發佈之法人說明會資料，主要呈現其在微波射頻（RF）領域的技術實力、產品組合、市場定位、財務表現以及未來研發方向。整體而言，全訊公司憑藉其在軍用微波產品及新興5G毫米波技術方面的深厚根基，展現出高度專業化與技術領先的企業形象。

對報告的整體觀點：

此份報告描繪了一家在利基市場深耕，具備從設計到製造（IDM模式）完整能力，且擁有穩健國際客戶群的高科技公司。其產品線廣泛，涵蓋微波半導體元件至次系統模組，並特別強調軍用級產品的高可靠性與先進技術（如氮化鎵及5G毫米波）。儘管短期財務數據可能顯示成長動能放緩，但巨額在手訂單及對未來技術的投入，為公司提供了強勁的長期成長潛力。

對股票市場的潛在影響：

  • 利多因素：
    • 高技術門檻與軍用市場： 公司深耕軍用微波產品，客戶群遍及全球知名軍工企業，意味著產品具備極高進入門檻、穩定訂單及高毛利率潛力，能有效抵禦經濟週期波動。此為顯著的長期利多。
    • 領先技術研發： 積極投入氮化鎵（GaN）及5G毫米波（mmWave）等未來關鍵技術研發，這些技術是國防、航太及次世代通訊的發展核心，為公司奠定長期成長基礎。此為顯著的長期利多。
    • 在手訂單充足： 截至2025年12月的在手訂單達12.68億元，提供了未來營收的良好能見度，有助於穩定投資人信心。此為短期至中期的利多。
    • IDM 營運模式： 具備整合製造能力（IDM），能有效控制產品品質、成本與供貨時程，提升競爭力。此為中長期的利多。
    • 穩定股利政策： 過去五年股利發放相對穩定，顯示公司重視股東權益，有助於吸引偏好股利收益的投資人。此為短期至中期的利多。
  • 利空因素：
    • 短期營收成長放緩： 2025年截至11月的營收數據顯示可能較2024年呈現衰退，可能影響市場對其短期成長性的預期。此為短期的利空，但部分可由在手訂單緩衝。
    • 股利支付率： 某些年度的股利發放（現金加股票）可能高於當年度EPS，若未來獲利未能持續成長，或需調整股利政策，可能引發市場疑慮。此為潛在的中期利空。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）：

  • 短期趨勢： 2025年的營收表現可能面臨壓力，但由於12.68億元的龐大在手訂單，預期營運將維持相對穩定。市場焦點可能轉向訂單實現速度及新產品導入狀況。
  • 長期趨勢： 極為樂觀。全球地緣政治緊張情勢持續，各國國防支出增加，對高階軍用雷達、通訊及電子戰系統的需求強勁。全訊在AESA雷達、GaN功率放大器及5G毫米波技術的領先佈局，使其在全球防禦電子及次世代通訊市場中佔據有利地位，具備顯著的長期成長潛力。公司在氮化鎵技術上取代TWT的策略，亦指向更高的產品效能和更廣闊的應用空間。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  • 軍工題材： 密切關注全球國防政策變動及軍事採購動向，這些是全訊營收成長的重要驅動力。
  • 技術進展： 關注氮化鎵（GaN）和5G毫米波產品的研發進度、量產能力及市場滲透率，這些是衡量公司未來成長性的關鍵指標。
  • 訂單能見度： 留意公司在手訂單的變化，這是評估未來營收穩定性的重要參考。
  • 財務健全性： 雖然過去獲利穩健，仍需關注營收成長率、毛利率、淨利率及股利政策的持續性，特別是對於2025年後財務數據的解讀，需將季度數據與全年預期作合理比較。
  • 風險分散： 雖然公司業務穩定，但過度依賴單一或少數大型專案仍可能帶來風險，應評估其產品與客戶分散程度。

條列式重點摘要與趨勢分析

基本資料

  • 成立日期： 1998年6月17日。顯示公司具備相對悠久的產業經驗。
  • 總裁： 張全生。
  • 員工人數： 截至2025年12月為269人。
  • 公司名稱解析： TRANSCOM，意為Trans-ceiver Communication (Transmitter-Receiver)，明確指出公司核心業務聚焦於收發器通訊相關產品。
  • 核心重點：
    • 軍用微波產品： 此為公司最重要的特色與競爭優勢，表示其產品符合嚴格的軍事規範與標準，市場進入門檻高。
    • 平均失效時間： 大於100萬小時。這項數據突顯了產品極高的可靠度與耐用性，對於軍事及航太應用至關重要。
  • 判斷： 利多。 公司專注於軍用微波市場，產品具備高可靠度，顯示其在特定領域的領先地位與穩定客戶群。

技術能力

  • 核心技術：
    • MMIC設計（Monolithic Microwave Integrated Circuit Design）。
    • 晶圓製造製程（Fab Processes）。
    • MMIC與元件產品（MMIC and Device Products）。
    • 放大器（Amplifiers）。
    • 收發器與次系統（Transceivers and Subsystems）。
  • 判斷： 利多。 公司從IC設計、製造到模組與次系統的垂直整合能力，顯示其為整合製造商（IDM），能夠提供全方位的解決方案並掌握關鍵技術，提升競爭力。

經營理念

  • 品質（Q）： 特性、可靠度、服務。
  • 價格（P）： 具競爭性之價格。
  • 交期（D）： 準時交貨。
  • 誠信： 正直誠信（INTEGRITY）。
  • 判斷： 顯示公司著重於客戶滿意度、產品可靠性與企業誠信，這些是維繫高階客戶關係的重要基礎。

廠房介紹與產能

  • 廠房規模： 1廠1100坪，2廠1350坪。
  • 無塵室： Class 100 等級，面積140坪。用於高精密元件製造。
  • 材料技術： 砷化鎵（PHEMT）、氮化鎵（HEMT）。這些是先進的化合物半導體材料，特別是氮化鎵，在高功率、高頻率應用中具有優勢。
  • 產能： 年產10,000片晶圓。
  • 判斷： 利多。 擁有先進的無塵室設施和化合物半導體製程能力，確保產品品質並支持高科技產品的製造，為未來的產能擴充預留空間。

主要客戶

  • 台灣： 中科院。為台灣國防科技研發重鎮，顯示公司在台灣國防產業鏈中的關鍵地位。
  • 國際客戶（橫跨以色列、美國、印度、歐洲等多國）：
    • 以色列： IAI/Elta, Rafael, Elbit, Elisra, Microkim, IMC, Risco, Eyal 等。這些均為以色列頂尖的國防、航太及安全科技公司。
    • 美國： Teledyne Microwave, Teledyne Cougar, CPI, CTT, Microchip, Mercury, Norden Millimeter, Keysight 等。涵蓋國防、航太及量測領域。
    • 印度： BEL (Bharat Electronics Limited)。印度國有國防電子公司。
    • 歐洲： Thales (法國), API (英國), TMD (英國), Teledyne Defense (英國), Selex (義大利), Indra (西班牙), SAAB (瑞典) 等。歐洲主要國防及航太企業。
  • 判斷： 極大利多。 全訊的客戶群涵蓋全球主要國防工業領導者，且客戶分布廣泛，證明其產品在全球軍用市場的競爭力與不可替代性。這不僅提供了穩定的訂單來源，也提高了公司的國際知名度與市場地位。

主要產品

  • 微波半導體：
    • 離散元件（Discrete Devices）。
    • 單晶微波積體電路（MMICs）。
  • 微波次系統模組：
    • 放大器（功率高達10,000 W）。
    • 低雜訊放大器（LNAs）。
    • 發射器（Transmitters）。
    • 接收器（Receivers）。
    • 收發器（Transceivers）。
    • 合成器（Synthesizers）。
  • 判斷： 利多。 產品線廣泛且功率範圍大（尤其放大器高達10,000 W），顯示公司能提供從元件到次系統的多元化解決方案，滿足不同客戶的高階需求。

X-band GaN 500W SSPA 產品範例

  • 頻率範圍： 9~10 GHz (600MHz 頻寬)。X頻段常用於雷達及衛星通訊。
  • 輸出功率 (10% 任務週期)： 約+57.5 至 +58.0 dBm (約560W至630W)，符合500W級別。
  • 輸入功率： +20 dBm。
  • 直流消耗： +28V / 33A。
  • 判斷： 利多。 展示公司在X頻段高功率氮化鎵固態功率放大器（SSPA）的技術實力，這類產品是現代雷達系統的關鍵零組件，具備高效能、高可靠度的優勢。

MMICs 產品線與 Ka-Band 3W MMIC

型號 頻率範圍 (GHz) 增益 G (dB) 功率 P (dBm)
TC31312.4~2.52830
TC31332.4~2.52431
TC31392.3~2.52630
TC31412.4~2.52933
TC33313.3~3.83030
TC33392.9~3.72630
TC33413.3~3.82732.5
TC35315.7~5.92430
TC35354.8~62129
TC35385~62130
TC35394.8~61929
TC452113.75~14.52627
TC453113.75~14.53030.5
TC454213.75~14.52633

MMICs 產品線趨勢分析：

  • 此表格展示了全訊多款MMIC產品的性能參數，涵蓋了從2.3 GHz到14.5 GHz的廣泛頻率範圍。
  • 增益（G）大多在20 dB以上，顯示良好的訊號放大能力。
  • 輸出功率（P）主要落在30 dBm（約1瓦）左右，部分型號可達33 dBm（約2瓦），顯示其MMIC產品主要為中低功率應用。
  • 產品線豐富，能夠應對不同頻段和功率需求。

Ka-Band 3W MMIC 產品特性：

  • 頻率範圍： 30~36 GHz。Ka頻段是高頻通訊和雷達應用的重要頻段。
  • 持續波（CW）輸出功率： +35 dBm (約3.16瓦)，符合「3W MMIC」的標示。
  • 增益： 17 dB。
  • 偏壓條件： 6V/2.0A（無射頻輸入時），6V/3.2A（有射頻輸入時）。
  • 圖表顯示輸出功率與增益在30~36 GHz頻段內均保持相對穩定，功率約在34~35 dBm，增益約在16~17 dB。
  • 判斷： 利多。 這些數據和圖表證實了公司在高頻MMIC設計與製造上的技術成熟度，特別是在Ka頻段展現的穩定性能，對於下一代高頻通訊（如衛星通訊、5G毫米波回傳）及雷達應用至關重要。

財務概況

最近四年度及最近一期財務資訊 (單位：新台幣千元)

年份 營業收入 (千元) 稅後淨利 (千元)
110年916,696246,600
111年1,034,660249,469
112年1,250,809436,535
113年1,301,687396,322
114年Q3691,425169,792

財務趨勢分析：

  • 營業收入： 從110年到113年呈現穩健的逐年成長趨勢，從約9.17億元增長至13.02億元，顯示公司業務規模持續擴大。
  • 稅後淨利： 淨利同樣呈現成長態勢，尤其在112年有顯著增長，達到4.37億元。113年雖略有下滑至3.96億元，但仍維持在高位。
  • 114年Q3： 截至第三季，營收為6.91億元，稅後淨利為1.70億元。若考慮全年，此數據可能顯示2025年營收較2024年（13億元）有所放緩。

文本資訊：

  • 營收狀況：
    • 2024年（即113年）：13億元（與圖表數據吻合）。
    • 2025年（即114年）：Q3為6.91億元，10月為0.87億元，11月為0.83億元。這表示114年截至11月的累計營收約為6.91 + 0.87 + 0.83 = 8.61億元。此數據可能預示2025年全年營收將低於2024年。
  • 在手訂單（Backlog）： 截至2025年12月為12.68億元。這是一項非常重要的指標。

判斷：

  • 利多（長期）與利空（短期）。 過去幾年營收及淨利持續增長，顯示公司具有良好的營運能力和獲利表現。但2025年前11個月的營收數字，與2024年全年相比，可能暗示短期成長動能有所放緩。
  • 極大利多。 高達12.68億元的在手訂單，規模接近2024年全年營收，提供了未來營收的高度能見度與穩定性，有助於緩解短期營收下滑的擔憂。

營運重點

  • 主要專案與產品方向：
    • T.G.：陸基、海弓、強弓（推測為雷達或導彈系統相關專案）。
    • T.J.：陸基、海劍二、戰機（海劍二為台灣自製艦射型中程防空飛彈，顯示其產品應用於先進武器系統）。
    • S.F.
    • 雷達（RADAR）。
    • AESA – 相位陣列雷達（PHASE ARRAY RADARS）：這是最先進的雷達技術之一，具備多目標追蹤、抗干擾等優勢，為未來軍用雷達發展趨勢。
    • 軍品認證： 報告中提及「@@@@@軍品認證.@@@@@」，儘管具體認證名稱以亂碼呈現（可能為敏感資訊或預留），但強烈強調其軍用產品需通過嚴格的認證，進一步鞏固其在高階軍用市場的地位。
  • 判斷： 極大利多。 營運重點明確聚焦於高階軍事應用，特別是AESA雷達等尖端技術，且具備軍品認證，顯示公司擁有極高的技術壁壘、關鍵性產品及穩固的客戶關係，市場前景廣闊。

股利政策

最近五年股利政策 (單位：新台幣元)

年份 EPS (元) 現金股利 (元) 股票股利 (元)
109年4.421.500.00
110年4.703.500.00
111年3.713.001.00
112年5.884.001.00
113年4.844.001.00

股利政策趨勢分析：

  • EPS： 過去五年EPS表現穩健，從109年的4.42元成長至110年的4.70元，111年雖小幅下滑至3.71元，但在112年達到高峰5.88元，113年則回落至4.84元。整體而言，公司具備良好的獲利能力。
  • 現金股利： 呈現逐年增長的趨勢，從109年的1.50元提升至112年和113年的4.00元，顯示公司願意且有能力將獲利回饋給股東。
  • 股票股利： 從111年開始發放，且連續三年維持1.00元，表明公司可能希望藉由股票股利來保留部分現金用於再投資，同時也維持股東權益總價值。
  • 股利支付率： 113年現金股利4.00元，股票股利1.00元，合計5.00元。若以每股5.00元發放總股利對應EPS 4.84元，則股利支付率超過100%。這可能表示公司除了當年度獲利外，也可能動用保留盈餘來維持股利穩定性，或股票股利的計算方式與EPS不直接掛鉤。

判斷：

  • 利多。 公司長期以來維持穩健且逐年成長的現金股利政策，並搭配股票股利，顯示公司重視股東回報。這有助於吸引長期投資者和偏好穩定收益的股東。
  • 潛在利空。 113年總股利金額若以每股帳面價值計可能高於當年度EPS，需關注公司未來的獲利能力能否持續支撐此股利政策。

研發方向

  • A) 氮化鎵（GaN）：
    • 大功率PA（Power Amplifier）： 積極開發大功率氮化鎵PA。
    • 取代TWT（Traveling Wave Tube）： 氮化鎵技術可取代傳統的行波管，提供更高的效率、更小的體積和更長的壽命，對於高頻、高功率應用（如雷達、電子戰）是顛覆性技術。
  • B) 5G 通訊：
    • 3W & 0.5W MMIC PA： 開發不同功率級的5G MMIC功率放大器。
    • 28 GHz; 39 GHz： 聚焦於5G毫米波（mmWave）的關鍵頻段。
    • 小型基地台（Small Cell Base Stations）： 瞄準5G基礎設施中的小型基地台市場。
  • 5G / 28GHz 3W 3-stages PA MMIC 產品特性：
    • 頻率範圍： 26~30 GHz。
    • 飽和功率（Psat）： 約+35.0 dBm。
    • 1dB壓縮點（P1dB）： 約+34 dBm。
    • 增益： 約23 dB。
    • 三階截點（IP3）： 約+43.0 dBm。
    • 三階互調失真（IMD3）： 在Pscl=+20 dBm條件下，為46dBc@6V/1400mA(IDQ)。高IP3和低IMD3顯示優異的線性度，對於複雜調變的5G通訊至關重要。
    • 尺寸： 3.1 x 3.4 mm。小尺寸符合5G小型化需求。
    • 圖表顯示P1dB/增益及IP3/IMD3在26-30GHz頻段內均表現穩定。
  • 判斷： 極大利多。 公司積極投入氮化鎵與5G毫米波等未來關鍵技術的研發，這些技術是國防、航太及次世代通訊的核心，具備長期成長潛力與技術領先優勢。5G毫米波PA MMIC的優異且穩定性能，驗證其在5G領域的技術實力。

結論

全訊（5222）作為一家專注於微波射頻領域的IDM整合製造商，其在軍用產品市場的深耕、全球化的客戶群體以及對氮化鎵（GaN）和5G毫米波等前瞻技術的投入，構成了其穩固的競爭護城河與長期成長的基石。公司的產品線廣泛，從元件到次系統均能提供高可靠度、高性能的解決方案，並已成功應用於各國的先進國防系統中。

儘管2025年短期營收數據顯示可能面臨成長放緩的挑戰，但高達12.68億元的在手訂單為未來營運提供了強勁的保障與高度的營收能見度，足以緩衝短期的波動。長期而言，全球國防預算增加以及5G技術的持續演進，將持續驅動對全訊產品的需求。尤其在先進雷達（AESA）和取代傳統行波管的氮化鎵功率放大器領域，公司具備顯著的技術領先地位與市場潛力。

對於投資人而言，全訊提供了一個參與高科技、高門檻軍工與通訊產業成長的機會。其穩定的股利政策亦增加了投資吸引力。建議投資人應持續關注全球地緣政治局勢、公司在手訂單執行情況、以及氮化鎵與5G毫米波新產品的實際市場導入進度。短期數據的波動雖需留意，但全訊在關鍵技術與戰略市場上的深厚佈局，使其具備強勁的長期投資價值。

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