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和碩（4938）2025年第二季營運說明分析與總結
和碩聯合科技股份有限公司（股票代碼：4938）於2025年8月13日發佈了2025年第二季的營運說明。本報告旨在提供公司上半年及第二季度的財務表現與營運趨勢，其中包含財務報告與營運成果的詳細數據。
整體而言，和碩在2025年上半年雖然實現了營收的年對年增長，但獲利能力卻面臨嚴峻挑戰，毛利率與營業淨利率顯著壓縮，導致歸屬於母公司股東的本期淨利大幅衰退近五成。尤其在2025年第二季，獲利能力的衰退更為劇烈，多項獲利指標年對年與季對季跌幅均超過90%，每股盈餘僅剩0.11元。財務結構方面，儘管應收帳款和存貨管理有所改善，但年對年比較顯示流動比率下降，負債比率上升。營運現金流亦大幅縮減，顯示核心業務的現金產生能力疲弱。
這些數據綜合指向一個利潤率受到嚴重擠壓的時期，可能是由於產品組合轉向毛利率較低的產品，以及營運成本和匯率波動的影響。報告中提及「其他產品」貢獻提升，以及資訊與通訊產品受關稅影響提前拉貨，這些因素可能對未來的營收和獲利能力產生複雜的影響。
報告重點摘要
財務報告分析
1. 合併損益表（2025年上半年 vs. 2024年上半年）
和碩2025年上半年的財務表現呈現營收成長與獲利能力大幅衰退的兩極化趨勢。以下為主要數據的年對年變化分析：
- 營業收入淨額： 新台幣5,397.69億元，較去年同期5,041.14億元增加7.1%。此為營收規模擴大的正面訊號。
- 營業毛利： 新台幣185.43億元，較去年同期221.80億元減少16.4%。儘管營收成長，毛利卻顯著下滑，顯示成本壓力或產品組合惡化。
- 營業毛利率： 由去年同期的4.4%下降至3.4%，反映獲利空間受到嚴重擠壓。
- 營業淨利： 新台幣39.54億元，較去年同期59.59億元減少33.6%。營業費用雖然減少10.1%，但不足以抵銷毛利下滑的衝擊。
- 營業淨利率： 由去年同期的1.2%下降至0.7%。
- 淨營業外收益（損失）： 新台幣44.46億元，較去年同期87.33億元大幅減少49.1%。其中，兌換收益從去年的5.65億元轉為今年的兌換損失10.55億元，淨利息收入及其他營業外收益亦均有顯著下降，對整體獲利產生負面影響。
- 稅前淨利： 新台幣84.00億元，較去年同期146.92億元減少42.8%。
- 本期淨利： 新台幣62.39億元，較去年同期99.89億元減少37.5%。
- 歸屬母公司之本期淨利： 新台幣45.91億元，較去年同期88.44億元大幅減少48.1%。此為衡量公司為股東創造利潤的核心指標，顯著衰退對股東價值影響甚鉅。
- 每股盈餘（EPS）： 從去年同期的3.32元降至1.72元，年對年衰退48.2%。
項目 (新台幣百萬元) 1H 2025 佔營收比重 1H 2024 佔營收比重 年變化 (%) 營業收入淨額 539,769 100% 504,114 100% 7.1% 營業成本 521,226 96.6% 481,934 95.6% 8.2% 營業毛利 18,543 3.4% 22,180 4.4% -16.4% 營業費用 14,589 2.7% 16,221 3.2% -10.1% 營業淨利(損失) 3,954 0.7% 5,959 1.2% -33.6% 淨營業外收益(損失) 4,446 0.8% 8,733 1.7% -49.1% 兌換收益(損失) (1,055) 0.2% 565 0.1% -286.7% 淨利息收入 1,334 0.2% 2,021 0.4% -34.0% 其他 4,167 0.8% 6,147 1.2% -32.2% 稅前淨利 8,400 1.6% 14,692 2.9% -42.8% 所得稅費用 (2,161) 0.4% (4,703) 0.9% -54.1% 本期淨利(淨損) 6,239 1.2% 9,989 2.0% -37.5% 歸屬母公司之本期淨利 4,591 0.9% 8,844 1.8% -48.1% 每股盈餘 1.72 - 3.32 - -48.2% 2. 合併損益表（季變化：2025年第二季 vs. 2024年第二季 vs. 2025年第一季）
2025年第二季的表現尤為疲弱，獲利能力呈現顯著惡化：
- 營業收入淨額：
- 年對年（2Q25 vs. 2Q24）：新台幣2,673.36億元，較去年同期2,537.15億元成長5.4%。
- 季對季（2Q25 vs. 1Q25）：較前一季2,724.33億元微幅下滑1.9%。
- 營業毛利：
- 年對年：新台幣83.77億元，較去年同期115.98億元減少27.8%。
- 季對季：較前一季101.65億元減少17.6%。
- 營業毛利率： 從2Q24的4.6%降至2Q25的3.1%，季對季也從1Q25的3.7%下降。
- 營業淨利：
- 年對年：新台幣14.71億元，較去年同期29.36億元大幅減少49.9%。
- 季對季：較前一季24.83億元減少40.8%。
- 淨營業外收益（損失）：
- 年對年：新台幣2.60億元，較去年同期65.66億元大幅減少96.0%。
- 季對季：較前一季41.86億元大幅減少93.8%。其中，兌換收益（損失）從1Q25的3,100萬元轉為2Q25的損失10.86億元，導致淨營業外收益銳減。
- 歸屬母公司之本期淨利： 新台幣2.87億元，較去年同期55.86億元大幅減少94.9%；較前一季43.03億元大幅減少93.3%。顯示該季度為母公司股東創造的利潤幾近於無。
- 每股盈餘（EPS）： 從2Q24的2.10元及1Q25的1.62元，驟降至2Q25的0.11元，年對年及季對季衰退均超過93%。
項目 (新台幣百萬元) 2Q 2025 佔營收比重 2Q 2024 佔營收比重 年變化 (%) 1Q 2025 佔營收比重 季變化 (%) 營業收入淨額 267,336 100.0% 253,715 100% 5.4% 272,433 100% -1.9% 營業成本 258,959 96.9% 242,117 95.4% 7.0% 262,268 96.3% -1.3% 營業毛利 8,377 3.1% 11,598 4.6% -27.8% 10,165 3.7% -17.6% 營業費用 6,906 2.6% 8,662 3.4% -20.3% 7,682 2.8% -10.1% 營業淨利(損失) 1,471 0.6% 2,936 1.2% -49.9% 2,483 0.9% -40.8% 淨營業外收益(損失) 260 0.1% 6,566 2.6% -96.0% 4,186 1.5% -93.8% 兌換收益(損失) (1,086) 0.4% 266 0.1% -508.3% 31 0.0% -3603.2% 淨利息收入 748 0.3% 1,099 0.4% -31.9% 587 0.2% 27.4% 其他 598 0.2% 5,201 2.0% -88.5% 3,568 1.3% -83.2% 稅前淨利 1,731 0.6% 9,502 3.7% -81.8% 6,669 2.4% -74.0% 所得稅費用 (649) 0.2% (3,294) 1.3% -80.3% (1,512) 0.6% -57.1% 本期淨利(淨損) 1,082 0.4% 6,208 2.4% -82.6% 5,157 1.9% -79.0% 歸屬母公司之本期淨利 287 0.1% 5,586 2.2% -94.9% 4,303 1.6% -93.3% 每股盈餘 0.11 - 2.10 - -94.8% 1.62 - -93.2% 3. 合併資產負債表（截至2025年6月30日）
和碩的資產負債表數據呈現混合趨勢，部分營運資金管理指標改善，但整體財務結構在年對年比較下有所惡化：
- 資產總計： 截至2025年6月30日為新台幣5,601.74億元。相較於2024年12月31日減少1,145.78億元，但較2024年6月30日微幅減少20.59億元。
- 現金及約當現金： 新台幣1,133.63億元。較2024年12月31日減少82.62億元，但較2024年6月30日增加80.27億元。
- 應收票據及帳款淨額： 新台幣1,786.85億元。較2024年12月31日大幅減少864.86億元，顯示應收帳款管理或收款效率提升，有助於現金流動。
- 存貨淨額： 新台幣800.20億元。較2024年12月31日減少216.82億元，顯示庫存管理得宜或需求調整，減少了資金積壓。
- 流動資產： 新台幣4,038.15億元。較2024年12月31日減少1,110.02億元。
- 負債總計： 新台幣3,465.89億元。較2024年12月31日減少864.64億元，有助於減輕財務負擔；但較2024年6月30日增加148.57億元。
- 應付票據及帳款： 新台幣2,054.47億元。較2024年12月31日大幅減少1,038.67億元，與應收帳款減少趨勢一致。
- 歸屬母公司之權益： 新台幣1,793.74億元。較2024年12月31日減少277.19億元，亦較2024年6月30日減少182.07億元，反映獲利衰退對股東權益的侵蝕。
- 流動比率： 132%。較2024年12月31日的133%微幅下降，且較2024年6月30日的145%顯著下降13%，顯示短期償債能力在年對年比較下有所惡化。
- 負債比率（負債總額/資產總額）： 62%。較2024年12月31日的64%略有改善，但較2024年6月30日的59%上升3%，顯示財務槓桿比例在年對年比較下有所提高。
- 附息負債比率： 13%。較2024年12月31日的10%及2024年6月30日的10%均有所上升，表明需要支付利息的負債佔比增加，可能增加利息負擔。
項目 (新台幣百萬元) 2025/6/30 佔總資產比重 2024/12/31 佔總資產比重 變化量 (Diff) 2024/6/30 佔總資產比重 變化量 (Diff) (YoY) 資產 現金及約當現金 113,363 20% 121,625 18% (8,262) 105,336 19% 8,027 應收票據及帳款淨額 178,685 32% 265,171 39% (86,486) 193,931 34% (15,246) 存貨淨額 80,020 14% 101,702 15% (21,682) 79,372 14% 648 其他流動資產 31,747 6% 26,319 4% 5,428 26,582 5% 5,165 流動資產 403,815 72% 514,817 76% (111,002) 405,221 72% (1,406) 固定資產淨額 77,804 14% 79,017 12% (1,213) 78,009 14% (205) 非流動資產 156,359 28% 159,935 24% (3,576) 157,012 28% (653) 資產總計 560,174 100% 674,752 100% (114,578) 562,233 100% (2,059) 負債及股東權益 短期借款 48,157 9% 35,094 5% 13,063 22,274 4% 25,883 應付票據及帳款 205,447 37% 309,314 46% (103,867) 202,233 36% 3,214 流動負債 306,558 55% 386,057 57% (79,499) 279,699 50% 26,859 長期附息負債 24,057 4% 29,418 4% (5,361) 35,930 6% (11,873) 負債合計 346,589 62% 433,053 64% (86,464) 331,732 59% 14,857 歸屬母公司之權益 179,374 32% 207,093 31% (27,719) 197,581 35% (18,207) 股東權益合計 213,585 38% 241,699 36% (28,114) 230,501 41% (16,916) 負債及股東權益總計 560,174 100% 674,752 100% (114,578) 562,233 100% (2,059) 流動比率 132% 133% 145% 負債比率(負債總額/資產總額) 62% 64% 59% 附息負債比率 13% 10% 10% 4. 合併現金流量表（2025年上半年 vs. 2024年上半年）
公司的現金流狀況顯示核心營運產生現金能力顯著下降：
- 營業活動之淨現金流入（出）： 新台幣32.70億元，較去年同期253.68億元大幅減少87.1%。這表明公司核心營運的現金產生能力急劇減弱。
- 投資活動之淨現金流入（出）： 流出新台幣78.38億元，較去年同期流出126.78億元減少38.2%，投資支出減少。
- 融資活動之淨現金流入（出）： 流入新台幣65.53億元，去年同期為流出153.80億元，顯示公司在上半年透過融資活動獲得了現金，可能包含借款或股權融資，以應對營運現金流的不足。
- 匯率影響數： 損失117.08億元，去年同期為收益54.53億元，匯率波動對現金餘額產生負面影響。
- 本期現金及約當現金增減數： 減少新台幣97.23億元，而去年同期為增加27.63億元，顯示上半年公司總體現金水位呈下降趨勢。
- 期末現金及約當現金餘額： 新台幣1,133.63億元，較去年同期1,053.36億元增加7.6%，但低於期初餘額。
項目 (新台幣百萬元) 1H 2025 1H 2024 營業活動之淨現金流入(出) 3,270 25,368 投資活動之淨現金流入(出) (7,838) (12,678) 融資活動之淨現金流入(出) 6,553 (15,380) 匯率影響數 (11,708) 5,453 本期現金及約當現金增減數 (9,723) 2,763 期初現金及約當現金餘額 123,086 102,573 期末現金及約當現金餘額 113,363 105,336 營運成果分析
1. 合併營收走勢
2025年第二季合併營收為新台幣2,670億元，較前一季微幅下滑2%，但較去年同期成長5%。圖表顯示，過去幾個季度營收波動較大，呈現季對季的起伏。在2025年第二季的營收構成中，「其他產品」的貢獻提升至20%（高於1Q25的19%和2Q24的15%），而「資訊產品」和「通訊產品」的佔比則略有下降，分別為13%和60%。此趨勢與公司說明「主要係因其他產品貢獻有所提升」相符。
2. 銷售分析 - 產品別（年成長率）
從2024年第二季與2025年第二季的產品組合比較來看：
- 產品佔比變化： 「資訊產品」從14%降至13%，「通訊產品」從64%降至60%，「其他產品」從15%升至20%。 「消費性電子產品」保持在7%。
- 年成長率：
- 資訊產品： 年對年呈現2%的負成長。
- 消費性電子產品： 年對年持平，成長率為0%。
- 通訊產品： 年對年呈現1%的負成長。
報告指出，「資訊及通訊產品受惠於關稅影響提前拉貨，但因較不利的產品組合，致營收年對年小幅下滑。消費性電子產品營收年對年則呈現平穩趨勢。」這說明儘管有提前拉貨效應，但不利的產品組合（可能指毛利率較低的產品佔比增加）仍導致這兩類產品營收年對年下降。結合整體營收年對年成長5%，可以推斷「其他產品」類別的年對年成長率非常高，以彌補了主要產品的疲軟。
3. 銷售分析 - 產品別（季成長率）
從2025年第一季與2025年第二季的產品組合比較來看：
- 產品佔比變化： 「資訊產品」從11%升至13%，「消費性電子產品」從6%升至7%，「其他產品」從19%升至20%。唯有「通訊產品」從64%降至60%。
- 季成長率：
- 資訊產品： 季對季成長17%。
- 消費性電子產品： 季對季成長8%。
- 通訊產品： 季對季下滑8%。
報告說明，「受惠於關稅提前拉貨，資訊及消費性電子產品營收較上一季成長，而通訊產品則因產品組合平均單價較低，以致營收季對季下滑。」這解釋了資訊和消費性電子產品在第二季的強勁季成長，而通訊產品的下滑則歸因於產品平均單價較低，可能進一步壓縮了毛利率。
利多與利空判斷
根據上述分析，本報告所呈現的資訊可判斷為以下利多或利空因素：
利多因素：
- 營收成長： 2025年上半年營業收入淨額年對年成長7.1%，顯示公司營收規模仍能維持擴張。2025年第二季營收亦較去年同期成長5.4%。
- 其他產品貢獻提升： 「其他產品」對營收的貢獻度顯著提升，且是推動2Q25整體營收年對年成長的主要動力，顯示產品組合多元化，可能捕捉到新興市場需求。
- 資訊與消費性電子產品季對季營收成長： 2025年第二季資訊產品營收季對季成長17%，消費性電子產品季對季成長8%，顯示這兩個品項短期需求回升，受惠於關稅提前拉貨。
- 營運資金管理改善（半年期）： 應收票據及帳款淨額和存貨淨額較2024年12月底大幅下降，有助於緩解資金積壓，提升現金流動性。
- 負債總額下降（半年期）： 負債總額較2024年12月底減少，顯示公司在短期內積極償債或控制應付款項。
- 投資活動現金流出減少： 2025年上半年投資活動的現金流出較去年同期減少，有助於現金保留。
- 期末現金及約當現金餘額年對年增長： 2025年6月底的現金餘額較2024年6月底有所增加，顯示現金水位絕對值較去年同期為高。
利空因素：
- 獲利能力大幅衰退： 2025年上半年及第二季度的營業毛利、營業淨利、稅前淨利、本期淨利及歸屬母公司之本期淨利均呈現顯著衰退，其中歸屬母公司之本期淨利在2025年第二季年對年與季對季跌幅均超過90%，每股盈餘僅0.11元，表明公司獲利狀況極度不佳。
- 毛利率與營業淨利率顯著壓縮： 毛利率從4.4%（1H24）/4.6%（2Q24）大幅下降至3.4%（1H25）/3.1%（2Q25），營業淨利率亦同步下降，顯示成本控制面臨挑戰或產品組合惡化。
- 淨營業外收益（損失）銳減： 兌換損失由盈轉虧，加上淨利息收入及其他營業外收益大幅減少，嚴重拖累整體獲利。
- 通訊產品營收季對季下滑： 2025年第二季通訊產品營收季對季下滑8%，主要因產品組合平均單價較低所致，可能反映市場競爭加劇。
- 財務結構惡化（年對年）： 流動比率、負債比率和附息負債比率在年對年比較下有所惡化，顯示短期償債能力和財務結構承壓。
- 營業活動現金流入大幅減少： 2025年上半年營業活動之淨現金流入較去年同期銳減87.1%，表明核心營運的現金產生能力顯著疲弱，可能需依賴外部融資。
- 匯率負面影響： 匯率波動在2025年上半年產生了顯著的負面影響，導致大額匯率損失。
- 關稅提前拉貨的潛在影響： 資訊及通訊產品的提前拉貨可能預支了部分未來需求，對後續季度的銷售構成潛在壓力。
- 產品組合變化導致獲利能力下降： 「其他產品」佔比提升，結合毛利率顯著下降，暗示「其他產品」可能屬於毛利率較低的類別，導致整體利潤空間被壓縮。
總結與投資建議
和碩2025年第二季的營運報告呈現出一個營收成長但獲利能力嚴重衰退的局面。儘管公司在應收帳款和存貨管理上有所改善，並透過「其他產品」實現了營收的年對年增長，但核心獲利能力（毛利率、營業淨利、每股盈餘）的急劇下降是報告中最主要的負面訊息。
對報告的整體觀點
本報告顯示和碩正處於一個轉型或挑戰時期。營收動能尚存，但利潤結構明顯惡化。這可能是由於產業競爭加劇、產品組合變化（轉向低毛利產品）、匯率波動以及宏觀經濟因素（如關稅導致的提前拉貨）等多重壓力所致。公司必須正視並解決利潤率持續下滑的問題。
對股票市場的潛在影響
和碩此次財報的獲利表現遠低於預期，尤其第二季度的每股盈餘大幅萎縮，將對市場情緒構成顯著的利空衝擊。投資者可能會對公司的盈利前景感到擔憂，導致股價面臨下行壓力。儘管有營收成長和部分營運資金管理的亮點，但盈利能力是評估企業價值的核心，其大幅惡化將是市場關注的焦點。融資活動現金流轉正，可能意味著公司需要更多資金來支持營運或擴張，這也可能被市場解讀為資金壓力。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預期未來一至兩季和碩的獲利壓力可能持續存在。由於關稅提前拉貨效應，第三季度資訊與通訊產品的銷售成長可能面臨瓶頸甚至下滑。若「其他產品」仍為低毛利產品，則整體毛利率改善的空間有限。匯率波動若持續不利，將進一步侵蝕獲利。在短期內，公司需展現有效的成本控制或高毛利產品出貨回升的跡象，才能扭轉市場信心。
- 長期趨勢： 若和碩能成功調整產品組合，開發高附加價值產品，並有效優化成本結構，長期營運仍有機會好轉。公司在消費性電子和通訊領域仍具一定市場地位。然而，若毛利率持續在低位徘徊，則其在全球供應鏈中的競爭力將面臨嚴峻考驗。長期而言，關注公司在新技術、新興業務（如車用電子、AI伺服器等）的佈局及實際貢獻，將是評估其轉型成效的關鍵。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於投資人，特別是散戶，應注意以下幾點：
- 獲利能力是關鍵： 儘管營收成長，但盈利大幅下滑是主要警訊。投資人應密切關注公司未來季度的毛利率、營業淨利率及每股盈餘表現，而非僅看營收數字。
- 產品組合變化與利潤率關係： 「其他產品」的營收貢獻提升，但這是否有利於提升整體獲利能力仍需觀察。若其毛利率較低，則營收成長可能無法轉化為股東利潤。
- 營運現金流狀況： 營業活動現金流的大幅減少表明核心業務現金產生能力疲弱。若此趨勢持續，公司可能面臨更大的資金壓力，甚至需要更多融資。
- 匯率風險： 報告顯示匯率波動對獲利和現金流產生了顯著的負面影響。持有公司股票的投資人應注意台幣對主要貨幣（如美元）的匯率走勢。
- 關注公司展望： 在下次法人說明會或新聞稿中，應仔細聆聽管理層對未來營運展望、產品策略、成本控制措施以及對獲利改善的計畫。
- 避免盲目追高： 在獲利能力未見明顯好轉之前，建議散戶投資人保持謹慎，避免因短期營收或市場炒作而盲目追高。應待公司基本面出現實質改善跡象後再考慮投資。
- 長期觀察轉型成效： 若和碩積極轉型高附加價值業務，投資人應長期追蹤其新業務的佈局進度及實際營收與獲利貢獻，這將是決定公司長期價值的重要因素。
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- 本公司受邀參加Silver Point Advisors舉辦之線上座談會，說明本公司營運概況。
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- 本公司受邀參加美銀證券舉辦之2025 Asia Tech conference，說明本公司營運概況。
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- 本公司應花旗證券之邀參加電話會議說明本公司4Q24營運概況 本公司將於法人說明會當日公布營運說明會資料於公開資訊觀測站及公司網站
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- 本公司受邀參加J.P. Morgan舉辦之Taiwan CEO-CFO Conference，說明本公司營運概況。
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- 本公司受邀參加富邦證券舉辦之2024第四季富邦投資論壇，說明本公司營運概況。
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