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整體分析與總結
本報告為致伸科技（股票代碼：4915）2025年第四季法人說明會內容，發佈日期為2026年3月19日。報告詳細闡述了公司2025年全年及第四季的營運成果、財務表現，並展望了2026年第一季的營運策略與挑戰。致伸科技在2025年展現了其營運韌性，儘管面臨全球經濟的不確定性及關稅影響，公司仍實現了營收和毛利率的增長，毛利率更創下歷史新高。公司在智慧生活、車用/智慧物聯等新興領域的強勁成長動能，顯示其產品組合多元化與高值化策略的成效。
對報告的整體觀點
致伸科技2025年的表現可謂穩健中求進。儘管全球經濟環境挑戰重重，公司仍能實現全年營收及每股盈餘的增長，顯示其核心業務具有一定韌性。特別是毛利率的提升，反映公司在產品組合優化和成本控制方面取得進展。然而，第四季因業外損失導致淨利及每股盈餘季減，凸顯了外部因素對短期獲利能力的影響。未來成長動能主要來自AIoT、AI智慧監控、車用以及消費聲學等新興應用領域的擴張，而傳統資訊產品業務則面臨PC市場疲軟及成本上揚的壓力。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：
- 毛利率創歷史新高： 2025年全年毛利率達到17.3%，第四季更高達17.6%，顯示公司產品組合優化及獲利能力提升，有助於提升市場對公司長期獲利前景的信心。
- 新興業務強勁成長： 車用/智慧物聯及智慧生活產品營收在2025年第四季分別年增44%及21%，並預期在2026年第一季持續高雙位數成長，此為公司轉型成功的明確訊號，有望吸引成長型投資者。
- 全年營收與EPS增長： 2025年全年營收年增3.3%至新台幣601.8億元，每股盈餘年增1.8%至新台幣5.71元，顯示公司營運仍保持正向成長，對維持股東信心有正面助益。
- 維持高股息政策： 公司承諾維持高股息政策，並在2024年將現金股利配發率提升至75%，殖利率達5.8%，對於追求穩定現金流的投資者具有吸引力。
- 利空因素：
- 第四季淨利及EPS季減： 2025年第四季淨利季減37.9%、每股盈餘季減38.7%，主要受業外設備減損及投資損失影響，可能在短期內造成市場對獲利穩定性的疑慮。
- PC市場需求轉弱及成本壓力： 2026年第一季展望中提及PC需求轉弱且資訊產品營收將年減高個位數，加上零組件成本上揚對毛利率造成壓力，傳統業務的挑戰可能限制公司整體營收及獲利成長空間。
- 股東權益報酬率(ROE)持續下滑： 2025年ROE為13%，低於近五年平均14.5%，顯示公司資本運用效率有待改善，可能影響機構投資者的評估。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（2026年第一季）： 預計營收將小幅年增，主要由AIoT和消費聲學新專案貢獻支撐。然而，PC市場的疲軟將抵銷部分成長動能，且零組件成本上揚與人民幣升值將對毛利率構成壓力。因此，短期內公司獲利能力可能面臨挑戰，但新興業務的成長趨勢值得關注。
- 長期趨勢： 致伸科技正積極透過在AIoT、AI智慧監控、車用、智慧生活等高成長領域的佈局，優化產品組合並擺脫對傳統PC週邊產品的依賴。這些新興業務的持續擴張與貢獻，將是推動公司長期營收與獲利成長的關鍵。公司對研發的持續投入，也有望在技術創新上保持領先，奠定長期競爭優勢。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注產品組合轉型成效： 密切追蹤車用/智慧物聯和智慧生活產品的營收佔比及其獲利能力是否能持續提升，以判斷公司轉型策略的實際效益。
- 毛利率與成本控制： 留意公司如何應對零組件成本上揚及匯率波動對毛利率的影響。任何有效的成本控制或產品定價策略將是關鍵。
- 業外損益的常態性： 深入理解2025年第四季的業外損失是否為一次性事件，或可能在未來持續發生，這將影響對公司核心獲利能力的判斷。
- 現金流與資本支出： 觀察公司自由營運現金流的穩定性，以及增加的資本支出是否能有效轉化為未來的營收與獲利，而非僅為擴張而擴張。
- 股利政策的持續性： 對於偏好股息收益的投資者，應關注公司未來是否能持續維持其高股息配發政策，這與公司的獲利穩定性息息相關。
條列式重點摘要
2025年全年營運亮點
- 營運韌性： 儘管面對關稅及總體經濟不確定性，仍維持穩健財務績效。
- 營收增長： 全年營收達新台幣601.8億元，年增3.3%。
- 毛利率創新高： 全年毛利率上升至17.3%，年增0.3個百分點，創公司歷史新高。
- 營業利益率持平： 全年營業利益率為4.7%，與前一年持平。
- 每股盈餘（EPS）增長： 全年EPS為新台幣5.71元，年增1.8%，為公司歷史次高紀錄。
- 股東權益報酬率（ROE）： 全年ROE為13%，低於近五年平均的14.5%。
2025年第四季營運亮點
- 營收表現： 第四季營收為新台幣149.43億元，年增13%，季減5.9%。
- 營收動能： 主要受惠於AIoT及AI智慧監控產品出貨動能強勁，加上消費聲學新專案貢獻。
- 毛利率季度新高： 第四季毛利率達17.6%，創公司季度新高，季增0.6個百分點，年增0.2個百分點，受惠於較佳產品組合。
- 營業利益率： 第四季營業利益率為4.2%，年增0.3個百分點，季減0.7個百分點。
- 研發投入： 第四季R&D費用為新台幣9.67億元，較去年同期成長7.5%，佔營收比率6.5%。
- 每股盈餘（EPS）下降： 第四季EPS為新台幣0.95元，年減7.8%，季減38.7%，主因業外認列設備減損及投資認列損失。
2026年第一季營運展望
- 營收預期： 預計營收將小幅年增，主要受惠於AIoT及消費聲學新專案貢獻，但PC需求轉弱將抵銷部分成長動能。
- 毛利率壓力： 受零組件成本上揚、人民幣升值及智慧生活產品比重提高影響，毛利率將承壓。
- 費用率： 預期費用率將維持在2025年水準。
- 資訊產品展望： 將年減高個位數，因零組件成本飆漲帶動終端產品價格上漲，可能影響整體PC需求；印表機及多功能事務機將年減雙位數。
- 智慧生活展望： 將年增高雙位數，受消費聲學新專案陸續挹注，派對音箱為新成長動能並拓展亞洲聲霸(Soundbar)客戶。
- 車用/智慧物聯展望： 將年增高雙位數，受惠於AIoT產品需求穩健及新專案貢獻；Auto/AIoT佔比將呈季增及年增，奠定公司長期成長動能。
數字、圖表與表格的主要趨勢分析
2025年全年財務績效（依據第4頁圖表）
2021-2025年營收與獲利趨勢 項目 2021 2022 2023 2024 2025 2025 YoY (%) 營收 (NT$mn) 71,650 79,241 60,488 58,244 60,182 3.3% 淨利率 (%) 3.3% 3.6% 4.4% 4.7% 4.4% -0.3ppt 毛利率 (%) 13.1% 13.9% 15.8% 17.0% 17.3% 0.3ppt 營業利益率 (%) 3.9% 4.2% 4.5% 4.7% 4.7% 0.0ppt 每股盈餘 (NT$) 5.13 6.10 5.50 5.61 5.71 1.8% 股東權益報酬率 (%) 15.0% 16.5% 14.1% 14.0% 13.0% -1.0ppt
- 營收： 從2021年的716.5億元增長至2022年的高峰792.41億元，隨後在2023-2024年回落至約580-600億元區間。2025年營收回升至601.82億元，年增3.3%，顯示觸底反彈，但尚未恢復至2021-2022年的高點。
- 淨利率： 2021年至2024年呈現上升趨勢，從3.3%增至4.7%，但在2025年略微回落至4.4%。
- 毛利率： 呈現穩健且持續的上升趨勢，從2021年的13.1%逐年增長至2025年的17.3%，創公司歷史新高。這反映了公司在產品組合優化和成本效益方面的進步。
- 營業利益率： 亦呈現穩步上升趨勢，從2021年的3.9%增至2024年的4.7%，並在2025年持平於4.7%。
- 每股盈餘（EPS）： 於2022年達到6.10元的五年高峰，隨後在2023年回落，2024-2025年逐步回升。2025年EPS為5.71元，年增1.8%，為歷史次高。
- 股東權益報酬率（ROE）： 2022年達到16.5%的五年高峰後，呈現連續下滑趨勢，2025年降至13%，低於五年平均14.5%，可能需關注資本運用效率。
2025年第四季財務績效（依據第5頁圖表與第6頁綜合損益表）
2025年第四季綜合損益表摘要 項目 4Q 2025 (NT$mn) 3Q 2025 (NT$mn) 4Q 2024 (NT$mn) QoQ (%) YoY (%) 2025 FY (NT$mn) 2024 FY (NT$mn) YoY (%) 營業收入 14,943 15,879 13,218 -5.9% 13.0% 60,182 58,244 3.3% 營業毛利 2,631 2,704 2,304 -2.7% 14.2% 10,422 9,881 5.5% 毛利率 (%) 17.6% 17.0% 17.4% +0.6ppt +0.2ppt 17.3% 17.0% 0.3ppt 營業費用 2,009 1,929 1,786 4.2% 12.5% 7,580 7,150 6.0% 營業利益 622 776 518 -19.9% 20.0% 2,842 2,731 4.1% 業外收益 (72) 106 94 N/A N/A 464 676 -31.3% 淨利 442 712 492 -37.9% -10.1% 2,627 2,727 -3.7% 淨利率 (%) 3.0% 4.5% 3.7% -1.5ppt -0.8ppt 4.4% 4.7% -0.3ppt 每股盈餘 (NTD) 0.95 1.55 1.03 -38.7% -7.8% 5.71 5.61 1.8%
- 季度營收： 2025年第四季營收為新台幣149.43億元，相較前一季減少5.9%，但較去年同期增長13.0%，顯示季節性波動與去年同期相比的成長。
- 季度毛利率： 第四季毛利率達到17.6%，不僅高於第三季的17.0%，也略高於去年同期的17.4%，創下季度新高，展現了產品組合優化帶來的效益。
- 營業費用： 第四季營業費用為新台幣20.09億元，較第三季增加4.2%，較去年同期增加12.5%，顯示公司在營運上的投入有所增加。
- 營業利益： 第四季營業利益為新台幣6.22億元，較第三季大幅減少19.9%，但較去年同期增長20.0%。這反映了雖然毛利率上升，但費用增長和季營收下降對營業利益產生壓力。
- 業外損益： 第四季出現新台幣72百萬元的業外損失，而前一季及去年同期均為正收益。這項業外損失是導致第四季淨利大幅下滑的主因。
- 淨利與EPS： 受業外損失影響，第四季淨利大幅下降至新台幣4.42億元，季減37.9%，年減10.1%。每股盈餘也隨之降至新台幣0.95元，季減38.7%，年減7.8%。
2025年第四季資產負債表（依據第7頁圖表）
2025年第四季資產負債表摘要 項目 4Q 2025 (NT$mn) 3Q 2025 (NT$mn) 4Q 2024 (NT$mn) 4Q 2025 佔比 (%) 現金 12,289 11,562 13,886 24% 應收帳款與票據 11,007 12,174 10,743 21% 庫存 10,757 9,476 9,604 21% 流動資產總計 36,374 34,974 36,246 71% 固定資產 9,210 8,528 8,087 18% 資產總計 51,224 49,239 50,128 100% 應付帳款與票據 14,817 14,285 13,347 29% 流動負債總計 26,848 26,021 26,090 52% 負債總計 30,701 30,088 30,293 60% 股東權益總計 20,523 19,151 19,835 40% 流動比率 (%) 136% 134% 139% N/A 淨負債權益比 (%) -47% -45% -58% N/A 現金轉換週期 (天) 38 39 40 N/A
- 資產結構： 4Q25資產總計為新台幣512.24億元，較上季及去年同期皆有所增加。其中流動資產佔總資產的71%，固定資產佔18%，顯示公司資產仍以流動性資產為主。
- 現金水位： 現金部位為新台幣122.89億元，雖較4Q24的138.86億元減少，但較3Q25有所回升，佔總資產的24%。
- 應收帳款與票據： 從3Q25的121.74億元下降至4Q25的110.07億元，顯示帳款回收有所改善。
- 庫存： 從3Q25的94.76億元增長至4Q25的107.57億元，顯示庫存水位有所提高。
- 負債結構： 負債總計佔總資產的60%，其中流動負債佔總資產的52%。應付帳款與票據從3Q25的142.85億元增加至4Q25的148.17億元。
- 流動比率： 4Q25為136%，略高於3Q25的134%，但低於4Q24的139%，顯示短期償債能力維持穩健。
- 淨負債權益比： 為-47%，相較3Q25的-45%及4Q24的-58%，公司維持淨現金狀態，財務結構良好，無顯著的淨負債壓力。
- 現金轉換週期（CCC）： 4Q25為38天，相較3Q25的39天及4Q24的40天，呈現縮短趨勢，顯示營運資金管理效率提升。主要得益於應收帳款週轉天數的縮短和應付帳款週轉天數的延長，儘管庫存週轉天數有所延長。
2025年第四季現金流量表（依據第8頁圖表）
2025年第四季現金流量表摘要 項目 4Q 2025 (NT$mn) 3Q 2025 (NT$mn) 2Q 2025 (NT$mn) 1Q 2025 (NT$mn) 4Q 2024 (NT$mn) 營業活動之現金流量 3,223 2,133 1,382 210 5,622 投資活動之現金流量 (2,551) (1,870) (1,211) (553) (1,270) 財務活動之現金流量 (2,054) (1,728) 116 420 (2,080) 本期淨現金增加數 (1,383) (1,465) 288 78 2,272 期末現金餘額 12,289 11,562 12,584 14,224 13,886
- 營業活動現金流量： 2025年第四季營業活動產生現金流量達新台幣32.23億元，顯著高於前三季，顯示公司核心營運帶來強勁的現金流入。
- 投資活動現金流量： 第四季投資活動的現金流出為新台幣25.51億元，較前幾季持續擴大，主要受固定資產投資增加所致，反映公司正加大對未來成長的資本投入。2025年全年資本支出為新台幣23.3億元，顯著高於2024年的11.93億元。
- 財務活動現金流量： 第四季淨流出新台幣20.54億元，主要因支付現金股利所致。
- 本期淨現金增加數： 2025年第四季公司淨現金減少新台幣13.83億元，使得期末現金餘額降至新台幣122.89億元。雖然年度累積看，期末現金較期初減少，但營業活動現金流表現良好，主要現金流出用於投資和股利發放。
2025年第四季產品營收比重與成長（依據第10頁圖表）
- 產品組合比重變化（4Q25 vs 4Q24）：
- 資訊產品： 佔總營收比重從4Q24的54%下降至4Q25的49%。
- 智慧生活： 佔總營收比重維持在19%。
- 車用/智慧物聯： 佔總營收比重從4Q24的26%上升至4Q25的31%，顯示此板塊的快速成長。
- 年增長率（YoY Growth %）：
- 資訊產品： 年增長率為9.9%。
- 智慧生活： 年增長率為21.1%，受消費聲學新專案帶動。
- 車用/智慧物聯： 年增長率高達43.7%，為所有產品線中成長最為強勁者，主要受惠於AIoT出貨動能及新專案挹注。
- 趨勢： 公司產品組合持續優化，車用/智慧物聯成為最主要成長動能，佔比顯著提升。智慧生活產品亦有穩健增長，而資訊產品雖仍佔大宗，但佔比下降，且成長速度相對較慢。這表明公司正成功地將營收重心轉向高成長與高附加價值的新興領域。
股利資訊（依據第12頁圖表）
2019-2024年股利資訊摘要 項目 2019 2020 2021 2022 2023 2024 現金股利 (NT$) 2.40 3.00 3.10 3.90 4.00 4.20 每股盈餘 (NT$) 4.80 4.30 5.13 6.10 5.50 5.61 現金股利配發率 (%) 50% 70% 61% 64% 73% 75% 殖利率 (%) 5.0% 5.3% 5.0% 5.9% 4.2% 5.8%
- 現金股利： 從2019年的每股新台幣2.40元穩定增長至2024年的每股新台幣4.20元，顯示公司持續回饋股東的政策。
- 每股盈餘： 雖有波動，但整體趨勢向好，2024年為新台幣5.61元。
- 現金股利配發率： 呈現上升趨勢，從2019年的50%提升至2024年的75%，顯示公司在穩健獲利的同時，願意提高股利發放比例。
- 殖利率： 在5.0%至5.9%之間波動，2024年為5.8%，對於尋求穩定股息收益的投資者具有吸引力。
總結
致伸科技2025年展現了其在多變環境下的營運韌性，全年營收和毛利率均實現增長，特別是毛利率創下歷史新高，這對公司而言是顯著的成就。公司在新興業務領域，如車用/智慧物聯和智慧生活，表現出強勁的成長動能，這印證了其產品組合多元化與高值化策略的正確性。然而，2025年第四季的業外損失導致淨利和每股盈餘季減，以及傳統PC市場的疲軟和零組件成本上揚，仍是未來營運中需要面對的挑戰。
對股票市場的潛在影響
市場可能將公司的毛利率提升和新興業務的強勁成長視為重要的利多因素，這有助於提升對公司長期成長潛力的信心。同時，穩定的高股息政策也將吸引偏好股息收益的投資者。然而，第四季的業外損失和PC市場的逆風，可能對短期股價構成壓力。投資者在評估時，需權衡新舊業務的消長，以及公司應對外部風險的能力。
對未來趨勢的判斷
短期而言（2026年第一季）： 公司營收預期小幅年增，但毛利率將因成本壓力而承壓，資訊產品業務面臨挑戰，而智慧生活與車用/智慧物聯將是主要的成長引擎。這表明短期獲利可能受到擠壓，但新業務的表現值得期待。 長期而言： 致伸科技通過在AIoT、AI智慧監控、車用以及高階聲學等領域的持續投入和新專案貢獻，有望逐步降低對傳統PC市場的依賴，並提升整體產品組合的附加價值和獲利能力。若能持續成功轉型並有效管理成本，公司的長期成長動能將會更加穩固。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
建議投資人密切關注致伸科技在新興業務領域的實際營收貢獻和獲利表現，特別是毛利率能否在成本壓力下持續維持高檔。同時，需仔細分析業外損益的性質，判斷其是否為一次性事件。對於追求長期價值的投資人，應著重於公司在技術創新、產品組合優化和市場擴張方面的長期戰略執行情況。最後，雖然公司維持高股息政策，但其持續性仍需以公司穩定的獲利能力為基礎，因此對核心獲利能力的分析至關重要。
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