廣越（4438）法說會日期、內容、AI重點整理
廣越（4438）法說會日期、直播、報告分析
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- 凱基證券(股)公司 (台北市中山區明水路700號)
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- 本公司受邀參加KGI凱基證券所舉辦之法人說明會，向投資人說明本公司之營運及財務概況。
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以下內容由AI生成：
廣越企業 (4438 TT) 法人說明會簡報：深度分析與投資展望
本報告針對廣越企業（股票代碼：4438 TT）於2025年10月21日發布的法人說明會簡報內容進行全面分析，旨在提供一份條理清晰、內容詳盡的摘要與評估。廣越企業作為全球領先的高端機能服飾製造商，此次簡報聚焦於「重塑效率，重構價值」的核心主題，揭示了公司在營運策略、市場展望及財務表現上的關鍵資訊。
報告整體觀點與潛在影響
從報告內容判斷，廣越企業正處於一個關鍵的轉型與成長階段。公司積極應對國際運動品牌供應鏈重組的趨勢，並透過策略性的管理升級與全球產能佈局，力求提升營運效率與市場競爭力。儘管2Q25及1H25的淨利因非營業項目而呈現虧損，但其核心營業利益的顯著增長，以及對未來營收和獲利能力的大膽展望，顯示公司對其改革成果充滿信心。
對股票市場的潛在影響：
- 短期： 2Q25及1H25淨利轉負，每股盈餘（EPS）為負值，可能對市場情緒造成短期壓力，投資人需關注非營業項目虧損的性質（一次性或持續性）。然而，營業收入與營業利益的強勁成長，以及效率改革的初步成效，有望為股價提供支撐。
- 中期： 公司在2025年美元營收預期年增20%及營業利益率提升的展望，加上約旦廠區的顯著成長，若能如期實現，將是推動股價上漲的重要催化劑。品牌客戶訂單力道延續，特別是Alo Yoga出貨量擴大，也為中期營運提供動能。
- 長期： 全球運動服市場的持續成長，國際品牌供應鏈精簡化對廣越的「護城河」效應，以及公司提升ROE至20%並維持70%配息率的長期目標，若能成功實踐，將有望提升公司的市場估值，吸引長期投資者。成功模式在全球廠區的複製，將進一步鞏固其產業領導地位。
利多與利空判斷
根據簡報內容，以下資訊被判斷為對廣越企業潛在的利多或利空：
利多 (Positive Factors)
- 全球運動服市場成長： 預期全球運動服市場規模將持續成長，2023年至2030年複合年成長率（CAGR）達+10.2%。此市場趨勢為廣越企業提供廣闊的發展空間。
（依據：第14頁「全球運動服市場持續成長中」圖表）- 國際品牌供應鏈重組： 國際運動品牌正進行供應鏈精簡化，廣越企業作為少數具備5億美元以上供應鏈價值的15家廠商之一，獲取更多訂單的趨勢持續發酵，且後進者難以進入。Adidas、Nike、Under Armour等主要客戶的供應商數量均呈現下降趨勢，進一步穩固廣越的市場地位。
（依據：第13頁董事長吳朝筆先生發言，第15頁「國際品牌精簡供應鏈的策略進一步穩固廣越的護城河」圖表）- 約旦廠區的策略優勢與擴張： 約旦廠區享有對美國輸美關稅僅15%的顯著優勢，遠低於其他成衣生產國，成功吸引國際品牌（如Alo Yoga）導入生產線。預計2025年約旦出貨比重將從8%提升至17%，並於2026年突破20%。約旦產能已增加50%並開始獲利，2026年預計再擴30%。
（依據：第18頁「約旦成為轉單核心據點，關稅與地緣雙優勢驅動放量」）- 營運效率顯著提升： 公司推動「QVE Icebreaking計畫」以提升工廠、接單及資本支出管理效率。其中，中國大陸廠區的生產效率從2023年的69.1%顯著提升至2025年1-9月的87.6%，增幅近四分之一。同時，2025年大陸廠區營收預期增長60%，佔集團營收比重從13%提升至18%。此成功模式將逐步複製到越南及約旦廠區。
（依據：第20頁「QVE Icebreaking計畫」，第22頁「2024年大陸廠導入Ice Breaking計畫」及相關圖表，第23頁「成功模式全球複製」）- 核心獲利能力改善： 2025年上半年營業利益率已提升2個百分點，預計下半年可望續升。2Q25營業收入年增16.3%、營業利益年增30.3%；1H25營業收入年增16.3%、營業利益年增178.6%。毛利率和營業利益率在2Q25和1H25均呈現改善趨勢，顯示本業經營狀況良好。
（依據：第17頁「2025與2026年營運展望」，第26頁「2Q25損益表」，第28頁「1H25損益表」）- 積極的未來財務目標： 公司預期2025年全年美元營收將年增約20%，挑戰歷史新高。更設定目標在兩年內將營業利益率提升至6%，並在五年內將股東權益報酬率（ROE）提升至20%，同時維持70%的配息率。
（依據：第17頁「2025與2026年營運展望」，第21頁「以提升營業利益率為首要目標」圖表，第24頁「從效率改革開始，迎向下一個估值區間」圖表）- 營運週轉效率改善： 2Q25的應收帳款週轉天數從65.1天降至50.5天，存貨週轉天數從146.5天降至143.5天，現金週轉天數從181.5天降至162.0天，顯示營運資金週轉效率有所提升。
（依據：第29頁「2Q25資產負債表」中「財務比率」部分）利空 (Negative Factors)
- 非營業項目巨額虧損： 2Q25及1H25的非營業外收入及支出分別為新臺幣(379)百萬和(400)百萬，導致稅前淨利、歸屬母公司淨利及每股盈餘均轉為負值。此非營業虧損是短期內拖累公司整體淨利的主要因素，需要進一步了解其產生原因和持續性。
（依據：第26頁「2Q25損益表」，第28頁「1H25損益表」）- 淨利潤表現與股東權益報酬率下滑： 受非營業虧損影響，2Q25和1H25的淨利率均轉負。同時，2Q25的股東權益報酬率（ROE）和資產報酬率（ROA）亦轉為負值，這反映了盈利能力在考量非營業損益後有所下滑。
（依據：第26頁「2Q25損益表」，第28頁「1H25損益表」，第29頁「2Q25資產負債表」中「財務比率」部分）- 存貨顯著增加： 2Q25存貨較2Q24年增30.4%，達到新臺幣7,122百萬。雖然週轉天數略有改善，但存貨總額的大幅增長可能意味著公司對未來訂單的預期較高，也可能在一定程度上增加庫存管理的風險或資金佔用壓力。
（依據：第29頁「2Q25資產負債表」）- 負債總額與流動負債增加： 2Q25負債總額年增19.4%，其中流動負債年增48.5%。負債結構的變化可能導致財務風險的增加，尤其是在現金部位略有下降的情況下，需要關注公司的償債能力。
（依據：第29頁「2Q25資產負債表」）條列式重點摘要
公司簡介與歷史沿革
- 廣越企業股份有限公司（4438 TT）成立於1995年10月，為全球前三大高端戶外機能服飾製造商，股票代碼4438 TT。
- 公司專注於中高端戶外服飾、運動機能服製造，服務國際一線品牌，如Nike、Adidas、North Face、Patagonia、Lululemon、Alo yoga等。
- 具備從原料、布料到成衣製造的垂直整合生產體系，提供品牌一站式服務。
- 歷史沿革亮點包括：
- 擴展客戶群至超過30個國際品牌，涵蓋高端機能、戶外、運動及流行服飾。
- 2014年投資尚弘羽絨，加深垂直整合。
- 2016年在台灣證券交易所上市，並取得羅馬尼亞廠51%股權。
- 2017年投資金漢切入針織服飾，並於約旦和越南設立新廠。
- 2020年投資宏昌跨入醫療服領域。
- 2023年成立自動化部門，提升生產自動化比率。
基本資訊與生產佈局（2024年數據）
- 實收資本額為新臺幣11.34億元，全球員工人數約21,900人。
- 產品組合：羽絨夾克(34.53%)、樹脂棉夾克(23.26%)、薄外套/大衣(14.99%)、針織(11.24%)。
- 全球生產佈局：
- 越南（5廠）： 13,000人，為研發基地，享有歐盟關稅優勢。
- 中國大陸（2廠）： 2,000人，主要用於研發與當地內銷市場。
- 約旦（2廠）： 5,200人，享有歐盟免稅及對美具20%關稅優勢，被視為2025年新成長引擎。
- 羅馬尼亞（1廠）： 455人，接近歐洲終端市場，主打高端品牌市場。
2Q25 產品、客戶與區域結構
- 產品類別： 樹脂棉夾克佔30%，薄外套/大衣與其他類別各佔21%，羽絨夾克17%，針織品項11%。
- 客戶分佈： Adidas與VF各佔20%，Patagonia佔18%，Nike佔7%，Under Armour佔5%。
- 地區分佈： 北美洲佔55%，歐洲佔24%，其他地區12%，日本5%，中國大陸4%。
取得國際品牌長期合作的關鍵因素
- 產能規模、產地彈性、反應快速、品質穩定、交期準時、成本控管。
全球布局支撐供應鏈穩定
- 廣越布局產能考量關稅優勢（約旦、越南）、供應鏈成熟度（越南、大陸、印尼）、接近終端市場（羅馬尼亞）。
一站式整合能力與製造韌性
- 上游原料： 投資尚弘羽絨掌握羽絨原料，並透過與全球最大尼龍布供應商福懋合作穩定供貨。
- 中游製造： 併購金漢實業切入針織服，併購宏昌切入醫療服。
- 下游通路： 涵蓋羽絨服、戶外機能服飾、高端針織服飾及一般針織服飾。
持續累積品牌信任
- 公司擁有超過30個國際品牌合作經驗，且合作品牌數量呈穩定增長趨勢。
產業概況與董事長觀點
- 董事長吳朝筆指出，過去五年國際運動品牌供應鏈重組，廣越作為現存約15家大型供應商之一，持續從中獲益，取得更多訂單。
全球運動服市場趨勢
從第14頁的圖表「全球運動服市場規模」可看出，全球運動服市場呈現顯著的成長趨勢。
- 市場規模擴大： 2023年市場規模為1,182億美元，預計到2030年將達到2,333.7億美元。
- 高複合年成長率： 該市場在2023年至2030年期間的複合年成長率（CAGR）為+10.2%。
- 長期成長動能： 清晰的上升趨勢線表明，運動服飾產業具有強勁的長期增長潛力，這對廣越這類主要供應商而言是重大利多。
國際品牌精簡供應鏈趨勢
第15頁的圖表清晰描繪了國際品牌供應鏈的精簡化策略，這對廣越企業構成一道堅固的「護城河」。
- Adidas服飾供應商數量： 從2020年的約70家下降至2024年的約67家，呈現輕微但持續的下降。
- Nike成衣供應商數量： 從2019年的約328家顯著下降至2023年的約285家。
- Under Armour供應商數量： 從2018年的約44家下降至2023年的約36家。
- 趨勢總結： 三大國際運動品牌的供應商數量均呈現明確的縮減趨勢。這表明品牌商傾向於與少數、更可靠、具備多元能力的供應商建立長期合作關係，進一步鞏固了廣越作為優質供應商的地位，有助於其獲取更多訂單份額。
2025與2026年營運展望
- 2025年展望： 受惠於關稅紅利與新客戶訂單增長，預期全年美元營收將實現約20%的雙位數成長，挑戰歷史新高。隨著規模擴大和效率改革推進，2025年上半年營業利益率已提升2個百分點，預計下半年將持續上升。
- 2026年展望： 品牌客戶下單力道預計將延續，特別是Alo Yoga的出貨量將持續擴大。公司目標營業利益率將朝2022年水準靠攏。
約旦成為轉單核心據點
第18頁的圖表「美國擬對主要紡織生產國課徵關稅比較」突顯了約旦在關稅方面的顯著競爭優勢。
- 關稅優勢： 約旦對美國輸美成衣的關稅稅率僅為15%（協商中），相較於柬埔寨（19%）、越南（20%）、孟加拉（20%）、印尼（19%）和印度（25%）等主要紡織生產國，具有明顯的低關稅優勢。在「對等關稅前」階段，約旦更是0%關稅，這項政策顯著吸引了國際品牌。
- 出貨比重： 2025年約旦出貨比重預計從8%提升至17%，並預估2026年將突破20%。
- 產能擴張： 2025年約旦廠區產能已增加50%並開始獲利，2026年預計再擴30%產能。
公司策略與目標 (QVE Icebreaking計畫)
- 工廠管理升級： 在各區工廠逐步實行生產革新，推動生產資訊數位化，建立接班制度。
- 接單管理升級： 以工廠效率極大化與獲利為優先，並以長期合作角度衡量接單效益。
- 資本支出管理升級： 審慎進行資本擴張，極大化資本運用效率。
營業利益率目標
第21頁的圖表「營業利益率」顯示了公司過去的營業利益率波動及未來的提升目標。
- 歷史波動： 營業利益率在2016年約8%後經歷波動，2020年曾降至約2.5%的低點，隨後逐步回升。2024年預估約3.5%。
- 未來目標： 公司明確設定在兩年內（即2025-2026年）將營業利益率提升至6%。圖表中的上升箭頭強調了公司對實現這一目標的決心。
大陸廠區生產效率提升
第22頁的圖表「大陸工廠的生產效率已增加近四分之一」展示了大陸廠區的效率改革成果。
- 效率顯著提升： 大陸工廠的生產效率從2023年的69.1%提升至2024年的77.1%，並在2025年1-9月進一步攀升至87.6%。
- 增幅分析： 從2023年到2025年1-9月，生產效率總計提升了18.5個百分點，約為26.7%，確實達到「增加近四分之一」的目標。
- 營收貢獻： 2025年大陸廠區營收預計增長60%，佔集團營收比重將從13%提升至18%。
成功模式全球複製
- 2024年大陸廠區的效率提升模式已成功驗證，為全球複製奠定基礎。
- 2025年將把成功經驗跨國複製到越南、約旦廠區，以提升海外廠區營運效率。
股東權益報酬率（ROE）目標
第24頁的圖表「ROE」顯示公司過去ROE的表現及未來野心勃勃的目標。
- 歷史波動： ROE在2013年曾達28%的高點，但之後有所波動，2020年降至約6%，2023年約6%，2024年預估約2%。
- 未來目標： 公司設定目標在五年內（即至2027年）將ROE提升至20%，並承諾維持70%的配息率。圖表中的陡峭上升箭頭顯示了公司對未來獲利能力提升的強烈信心。
2Q25 損益表與財務比率
項目 2Q25 金額 (新臺幣百萬) 2Q24 金額 (新臺幣百萬) YOY (%) 趨勢與分析 營業收入 4,805 4,133 +16.3% 營收顯著增長，表現強勁。 營業毛利 805 681 +18.3% 毛利與營收同步增長，且增幅更高。 營業費用 (434) (396) +9.6% 費用有所增加，但增幅低於營收。 營業利益 372 285 +30.3% 核心本業獲利大幅增長，顯示營運效率改善。 營業外收入及支出 (379) 39 -1075.6% 由盈轉虧，且虧損金額巨大，嚴重侵蝕淨利，是最大利空因素。 稅前淨利 (7) 324 -102.2% 受非營業外虧損影響，由盈轉虧。 淨利歸屬於母公司業主 (35) 214 -116.6% 由盈轉虧。 每股盈餘(新臺幣元) (0.34) 2.07 -116.4% 由盈轉虧。 重要財務比率 (%) 毛利率 16.8% 16.5% 微幅提升，顯示產品組合或成本控制有正面效果。 營業費用率 9.0% 9.6% 改善，顯示費用控制得宜。 營業利益率 7.7% 6.9% 顯著提升，印證本業獲利能力增強。 淨利率 -0.7% 5.2% 由正轉負，主要受非營業外虧損拖累。 1H25 損益表與財務比率
項目 1H25 金額 (新臺幣百萬) 1H24 金額 (新臺幣百萬) YOY (%) 趨勢與分析 營業收入 7,561 6,500 +16.3% 上半年營收增長與2Q25表現一致，持續擴張。 營業毛利 1,086 854 +27.1% 毛利增幅高於營收，顯示成本控制或產品價值提升。 營業費用 (832) (763) +9.0% 費用增加，但增幅仍低於營收，顯示規模效益。 營業利益 254 91 +178.6% 本業獲利大幅成長，效率改革成效顯著。 營業外收入及支出 (400) 125 -419.4% 上半年同樣受巨額非營業外虧損影響，由盈轉虧。 稅前淨利 (146) 217 -167.5% 受非營業外虧損影響，由盈轉虧。 淨利歸屬於母公司業主 (165) 98 -268.3% 由盈轉虧。 每股盈餘(新臺幣元) (1.60) 0.95 -268.4% 由盈轉虧。 重要財務比率 (%) 毛利率 14.4% 13.1% 提升，顯示營運品質改善。 營業費用率 11.0% 11.7% 下降，顯示費用效率提升。 營業利益率 3.4% 1.4% 大幅提升，顯示核心業務盈利能力強勁。 淨利率 -2.2% 1.5% 由正轉負，主要受非營業外虧損拖累。 2Q25 資產負債表與財務比率
項目 2Q25 金額 (新臺幣百萬) 2Q24 金額 (新臺幣百萬) YOY (%) 趨勢與分析 資產總額 20,088 19,154 +4.9% 資產規模持續擴大。 現金 1,926 2,067 -6.8% 現金部位有所下降。 應收帳款 & 應收票據 2,607 2,710 -3.8% 微幅下降，可能與更快的收款天數有關。 存貨 7,122 5,461 +30.4% 存貨大幅增加，需要關注其去化能力。 固定資產 3,607 3,535 +2.0% 固定資產穩健增長，反映投資擴張。 負債總額 11,252 9,426 +19.4% 負債總額增加較快。 流動負債 10,206 6,873 +48.5% 流動負債大幅增加，可能增加短期償債壓力。 權益總額 8,836 9,727 -9.2% 股東權益減少，部分原因可能是淨利虧損。 每股帳面價值(新臺幣元) 85.4 94.1 每股淨值下降。 財務比率 (%) 應收帳款週轉天數 50.5 65.1 顯著改善，收款效率提升。 存貨週轉天數 143.5 146.5 微幅改善，存貨銷售速度略快。 應付帳款週轉天數 32.0 30.1 微幅增加，付款天數略長。 現金週轉天數 162.0 181.5 顯著改善，營運資金週轉效率提升。 股東權益報酬率 (%) -1.5% 8.9% 轉負，與淨利虧損一致。 資產報酬率(%) -0.7% 4.5% 轉負，與淨利虧損一致。 總結與投資人注意事項
廣越企業的法人說明會簡報描繪了一幅充滿挑戰與機遇的藍圖。儘管2Q25及1H25的淨利受到非營業項目虧損的顯著影響而轉負，但公司在核心業務層面的表現亮眼，營收與營業利益均實現強勁增長，且營業利益率亦有所提升，印證了其效率改革「Icebreaking計畫」的初步成效。
未來趨勢判斷：
- 短期趨勢： 預計廣越企業在短期內將持續受益於國際運動服飾市場的穩定成長以及品牌客戶供應鏈精簡化的趨勢。公司在約旦等地的策略性佈局將提供獨特的關稅優勢，並預期帶來可觀的訂單增長。然而，非營業項目虧損的具體原因及其未來走向，將是影響短期淨利表現的關鍵因素，投資人需密切關注。
- 長期趨勢： 從長期來看，廣越企業在垂直整合、全球化生產基地、效率管理升級以及與頂尖品牌建立深厚合作關係等方面的努力，將持續鞏固其作為產業領導者的「護城河」。公司設定的長期ROE目標（五年內20%）及維持高配息率的承諾，若能成功實現，將有望帶動公司估值重估，展現其長期投資價值。全球成功模式的複製，將是實現長期增長願景的核心驅動力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 關注非營業損益： 2Q25和1H25的淨利轉負主要歸因於巨額的非營業外收入及支出虧損。散戶投資人應嘗試了解這些非營業虧損是一次性事件（例如資產處置損失、匯兌損失等）還是持續性的問題。若為一次性影響，則公司核心營運好轉的趨勢仍值得關注；若為持續性，則需重新評估其長期獲利能力。
- 追蹤效率改革成果： 公司強調「Icebreaking計畫」在提升生產效率方面的成效，特別是大陸廠區的顯著改善。投資人應持續關注這些效率提升是否能成功複製到其他廠區（如越南、約旦），並反映在未來財報的毛利率和營業利益率上。
- 約旦廠區的成長潛力： 約旦廠區的關稅優勢和產能擴張是公司未來重要的成長動能。應密切留意約旦廠區出貨比重和獲利能力的實際進展，這將是驗證公司策略成功與否的關鍵指標。
- 存貨與負債管理： 雖然公司營運週轉天數有所改善，但2Q25存貨大幅增加和流動負債攀升的情況值得注意。散戶應評估公司是否有足夠能力去化存貨，以及其流動性風險是否可控。
- 長期目標的達成狀況： 公司提出了明確的2025年營收目標、兩年內營業利益率目標以及五年內ROE目標。投資人應將這些目標作為追蹤公司表現的基準，並定期審視公司實現這些目標的進度。
- 配息政策的穩定性： 公司承諾維持70%的配息率，這對著重股利收益的投資人而言是重要資訊。在評估公司長期價值時，應將實際的配息情況納入考量。
總體而言，廣越企業展現了強勁的本業復甦動能和清晰的成長策略，但在非營業項目上的波動和財務結構的變化，需要投資人保持謹慎並進行深入研究。
之前法說會的資訊
- 日期
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- 香港文華東方酒店 (地址: 5 Connaught Road, Central, Hong Kong)
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