廣越（4438）法說會日期、內容、AI重點整理
廣越（4438）法說會日期、直播、報告分析
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- 凱基證券(股)公司 (台北市中山區明水路700號)
- 相關說明
- 本公司受邀參加KGI凱基證券所舉辦之法人說明會，向投資人說明本公司之營運及財務概況。
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以下內容由AI生成：
廣越企業 (4438 TT) 法人說明會簡報：整體分析與重點摘要
本文件為廣越企業股份有限公司（股票代碼：4438 TT）於 2025 年 11 月 11 日發佈的法人說明會簡報，主題為「重塑效率，重構價值」。報告內容詳細闡述了公司在 3Q25 的季度成果、前三季的累計表現，以及對 4Q25、2025 年及 2026 年的展望。此外，報告也涵蓋了公司的策略目標、全球生產佈局、品牌合作與效率改革計畫。
報告整體觀點與市場影響
整體而言，廣越的這份報告呈現出一個經歷短期挑戰後，正積極轉型並展現強勁復甦態勢的企業。儘管 2024 年及 2025 年上半年可能面臨營運逆風，但 3Q25 的業績已顯示出顯著的改善，且公司對未來的成長抱持樂觀態度，並提出了具體的效率提升與擴張策略。這份報告傳達出公司積極應對市場變化的決心，並透過多方面的優化，旨在鞏固其在全球高端機能服飾製造領域的領先地位。
對股票市場的潛在影響：
- 短期：3Q25 強勁的復甦表現與 4Q25 獲利續創高的展望，有望提振市場信心，為股價帶來正面動能。然而，報告中關於 2025 年全年每股盈餘的保守預估，可能與 3Q25 的亮眼表現產生落差，導致部分投資者產生疑慮，需待公司進一步澄清或提供更詳細的財測說明。上半年營運的挑戰，雖然在 3Q25 已見轉機，但其對全年累計表現的影響仍需關注。
- 長期：廣越清晰的成長策略，包括約旦廠的擴張、新客戶 Alo Yoga 的加入、全球運動服市場的持續成長、以及供應鏈「大者恆大」的趨勢，都為公司提供了穩固的長期成長潛力。若「Icebreaking 計畫」的效率提升能成功複製到其他廠區，並達成營業利益率與股東權益報酬率的目標，將有助於公司估值的提升，吸引長期投資者的關注。維持 70% 配息率的承諾，對尋求穩定股息收益的投資者而言亦是利多。
未來趨勢判斷：
- 短期（未來 1-2 季）：預期廣越將延續 3Q25 的復甦勢頭，4Q25 表現強勁，並受惠於約旦轉單與既有客戶訂單增溫。效率改革將持續推進，大陸廠的成功經驗有望在越南及約旦廠逐步展現成效。然而，上半年的負面影響仍會使 2025 年的累計獲利面臨挑戰。
- 長期（未來 2-5 年）：公司將進入新的成長循環。受益於全球運動服市場的結構性增長、國際品牌供應鏈的精簡化，廣越作為大型Tier 1供應商的地位將更加鞏固。約旦廠的關稅與地緣優勢將持續發酵，成為重要的成長引擎。Alo Yoga 等新客戶的放量與內部效率的深化，預計將帶動營收與獲利持續升級，並逐步達成營業利益率和股東權益報酬率的目標。公司的全球化生產佈局和垂直整合能力，將使其在面對市場波動時更具韌性。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 關注獲利轉折點： 3Q25 的強勁反彈是關鍵轉折信號。投資人應密切關注 4Q25 乃至 2026 年初的實際財報，驗證公司展望的實現情況。特別是 2025 年全年 EPS 預估與季度表現的差異，需待公司進一步解釋。
- 策略執行成效： 「Icebreaking 計畫」在全球廠區的複製進度與實際效益，將是驅動獲利能力提升的核心。關注各廠區生產效率的數據變化。
- 新客戶與新產能貢獻： 約旦廠的產能擴張與出貨比重變化，以及新客戶 Alo Yoga 的訂單放量，是未來營收成長的重要驅動力。這些實質數據的進展值得留意。
- 營運資金管理： 應收帳款及存貨的增加，以及流動負債和借款的顯著上升，可能對現金流產生壓力。投資人應關注公司未來營運資金管理效率的改善，如應收帳款與存貨週轉天數的變化。
- 股利政策： 公司維持 70% 配息率的承諾是利好，但股利金額將直接與公司獲利掛鉤。在獲利大幅波動的年份，股利金額也可能隨之調整。
條列式重點摘要與趨勢分析
3Q25 季度成果與財務表現
- 營業利益率顯著提升 (利多)：第三季營業利益率提升至 8.6%，較去年同期增加 0.2 個百分點，已連續三季呈現年增，顯示營運效率持續改善。
分析：此為公司核心獲利能力的正面指標，反映在營業費用率略降與營業利益的年增率 (12.8%) 上。- 獲利大幅增長 (利多)：淨利歸屬於母公司業主年增 32.7% 達新臺幣 5.18 億元，每股盈餘 (EPS) 年增 33.6% 達新臺幣 5.05 元，表現亮眼。
分析：這表明公司在 3Q25 的營運成果豐碩，直接體現在股東獲利的顯著提升上。- 營收穩健成長 (利多)：營業收入較去年同期增長 10.4% 至新臺幣 72.71 億元，顯示市場需求回溫或公司接單能力提升。
分析：營收增長為獲利提升奠定基礎，顯示業務量的擴大。- 營業外收入及支出波動 (須關注)：3Q25 營業外收入及支出由去年同期的新臺幣 (29) 百萬轉為新臺幣 60 百萬，年增 -303.4%，雖為正數，但變動劇烈。
分析：營業外損益的巨大波動可能對淨利造成較大影響，需關注其組成與未來穩定性。9M25 前三季累計表現
- 營收穩健增長 (利多)：前三季累計營業收入達新臺幣 148.32 億元，年增 13.4%。
分析：顯示公司在整體前三季保持了較好的營收增長態勢。- 營業利益大幅提升 (利多)：累計營業利益年增 36.3% 達新臺幣 8.77 億元，營業利益率達 5.9%，年增 1 個百分點。
分析：這表明公司透過營運效率提升，將營收增長有效轉化為營業利益。- 淨利與 EPS 年減 (利空/須關注)：儘管 3Q25 表現強勁，但由於上半年影響，9M25 的稅前淨利、淨利歸屬於母公司業主及每股盈餘仍較去年同期衰退 -27.4% 至 -27.8% 之間，每股盈餘為新臺幣 3.45 元。
分析：這強烈暗示 1H25 的營運表現可能非常不佳，拖累了整體前三季的累計獲利。投資人需理解 3Q25 的強勁復甦是建立在相對低迷的基礎之上，且該復甦未能完全彌補上半年缺口。- 營業外損益顯著惡化 (利空/須關注)：9M25 營業外收入及支出從去年同期的新臺幣 96 百萬大幅轉為新臺幣 (340) 百萬，年減 -455.0%。
分析：營業外虧損的大幅擴大是導致 9M25 淨利下滑的主要原因之一，顯示非核心業務或匯兌等因素帶來較大壓力。3Q25 資產負債表與財務比率
- 總資產與總負債擴張 (須關注)：資產總額年增 21.9% 至新臺幣 222.49 億元；負債總額年增 47.8% 至新臺幣 120.14 億元，其中流動負債大幅增加 79.9%。
分析：資產與負債規模的同步擴張，可能反映了產能擴張或營運規模的增長，但也需注意負債增速高於資產，可能增加財務槓桿風險。- 現金與應收帳款顯著增加 (須關注)：現金年增 80.6%，應收帳款與票據年增 63.0%。
分析：現金增加是好事，但應收帳款快速增加可能意味著銷售增長但收款速度放緩，需關注壞帳風險。- 營運資金週轉天數延長 (利空/須關注)：應收帳款週轉天數從 54.8 天增加至 57.4 天，存貨週轉天數從 56.0 天增加至 63.6 天，現金週轉天數從 98.6 天增加至 101.5 天。
分析：這表示公司資金週轉效率有所下降，需要更多時間回收應收帳款和銷售存貨，可能對短期現金流構成壓力。- 股東權益報酬率 (ROE) 與資產報酬率 (ROA) 改善 (利多)：3Q25 ROE 提升至 20.4% (vs 3Q24 15.3%)，ROA 提升至 10.2% (vs 3Q24 8.5%)。
分析：這是正面的獲利能力指標，顯示公司為股東創造價值和運用資產的效率有所提高。產品、客戶與地區結構 (9M25)
- 產品組合多元化 (利多)：羽絨夾克 (33%)、樹脂棉夾克 (26%)、薄外套/大衣 (17%) 為主要產品，針織品項佔比 8%。
分析：相對均衡的產品組合有助於分散單一產品線的風險。- 客戶集中度較高但具穩定性 (利多)：Adidas (31%) 為最大客戶，其次是 VF (17%) 和 Patagonia (14%)。前三大客戶佔比超過一半。
分析：與國際一線大品牌長期合作，帶來穩定訂單流。然而，較高的客戶集中度也意味著對個別大客戶的依賴性較高。- 地區市場重心明確 (利多)：北美洲 (42%) 是最大市場，其次為中國大陸 (23%) 和歐洲 (22%)。
分析：北美市場的強勢地位符合運動服飾產業的全球趨勢，多地區佈局也有助於分散市場風險。未來展望 (4Q25, 2025, 2026)
- 4Q25 旺季延續，獲利續創高 (利多)：預期約旦轉單與既有客戶訂單增溫將帶動出貨回升，營收與營業利益率預期優於去年同期。
分析：這顯示公司對短期營運的樂觀預期，預計將延續 3Q25 的復甦勢頭。- 2025 全年雙位數營收成長 (利多)：預期全年營收維持雙位數成長，主要得益於主要品牌下單增加與產地布局效益。
分析：儘管 9M25 淨利年減，但營收的持續增長是業務基本面健康的表現。- 2026 新客 Alo Yoga 加入放量 (利多)：新客戶 Alo Yoga 的訂單放量與內部效率改革深化，將帶動營收與獲利再升級，營業利益率目標挑戰疫情高點 7.6%。
分析：新客戶的引入是公司未來成長的重要驅動力，並為達成更高的獲利目標提供支撐。約旦廠的策略優勢
- 關稅與地緣雙優勢 (利多)：美國對約旦輸美關稅僅 15%，顯著低於其他成衣生產地，吸引國際品牌導入。約旦中長期將成為公司穩定接單核心。
分析：這為廣越提供了一個關鍵的成本與市場進入優勢，有助於鞏固其供應鏈地位並吸引更多訂單。- 產能與出貨比重快速提升 (利多)：2025 年約旦出貨比重由 8% 提升至 17%，預估明年將突破 20%。今年產能已增加 50% 並開始獲利，明年預計再擴 30%。
分析：約旦廠的快速發展將成為廣越未來幾年重要的成長引擎，貢獻顯著的營收與獲利。產業趨勢與公司策略
- 產業大者恆大趨勢 (利多)：國際運動品牌供應鏈重組，後進者難以進入，廣越作為既存者持續取得更多訂單。
分析：這強化了廣越的競爭護城河，使其能受益於產業集中化趨勢。- 全球運動服市場持續成長 (利多)：2023 年全球運動服市場規模達 1,182 億美元，預計 2030 年將達 2,333.7 億美元，年複合成長率 (CAGR) 為 10.2%。
分析：公司所處的市場具備強勁的結構性成長動能，為廣越的長期發展提供廣闊空間。- 國際品牌精簡供應鏈 (利多)：Adidas、Nike、Under Armour 等品牌供應商數量持續減少，進一步穩固廣越作為 Tier 1 供應商的地位。
分析：這趨勢意味著廣越將獲得更大份額的訂單，加強與品牌客戶的合作關係。- 「Icebreaking 計畫」提升營運效率 (利多)：透過工廠管理、接單管理、資本支出管理的全面升級，目標在各廠區實行生產革新、數位化管理、優化資源配置，以提高整體營運效率。
分析：這是公司內生性成長的關鍵驅動力，有助於降低成本、提升效率和利潤。- 大陸廠效率改革成效顯著 (利多)：2024 年導入「Icebreaking 計畫」後，大陸廠生產效率顯著提升，從 2023 年的 69.1% 提升至 2025 年 (1-9 月) 的 87.6%，增幅近四分之一。預計 2025 年大陸廠營收增長 60%，佔集團營收比重由 13% 提升至 18%。
分析：大陸廠的成功案例為其他地區的效率改革提供了驗證，預示著未來全球廠區的潛在效益。- 成功模式全球複製 (利多)：大陸廠的效率提升模式已成功驗證，將逐步複製到越南、約旦廠區，以提升海外廠區的營運效率。
分析：這項策略有望將在單一廠區取得的成功推廣至全球，實現規模效益和整體績效的顯著提升。- 明確的財務目標 (利多)：公司目標在未來兩年內將營業利益率提升至 2022 年疫情高點的 7.6% 以上，並目標在五年內將股東權益報酬率 (ROE) 提升至 20%，同時維持 70% 的配息率。
分析：具體的財務目標為投資人提供了清晰的績效衡量標準，顯示公司對未來成長和回報的信心。- 全球化生產布局與垂直整合 (利多)：在越南、大陸、約旦、羅馬尼亞等地設廠，具備關稅優勢與接近終端市場的特點。同時，透過投資尚弘羽絨與合作福懋等，實現上游原料掌握；併購金漢、宏昌，切入針織服與醫療服，實現中下游業務擴展。
分析：多元化的生產基地降低了單一地區的風險，並利用關稅優勢提升競爭力。垂直整合則增強了供應鏈韌性與一站式服務能力。- 長期品牌信任與合作經驗 (利多)：累積超過 30 個國際品牌合作經驗，如 Nike、Adidas、Lululemon、Patagonia 等。
分析：這體現了公司在產業中的深厚根基、卓越品質與穩定供貨能力，是其核心競爭力之一。- 審慎的資本擴張策略 (利多)：依客戶需求與效率改革，持續擴充越南、約旦及中國大陸的產線數量，總產能將從 2024 年的 478 條線增加至 2026 年的 569 條線。
分析：產能擴張是為了滿足預期的訂單增長，並在約旦等具有戰略優勢的地區加大投資。附件資料趨勢分析 (近五年損益表、資產負債表與現金股利)
- 2024 年度營運獲利顯著下滑 (利空/須關注)：附件中的 2024 年營業利益 (4.69 億元，年減 -49.1%)、稅後淨利 (4.02 億元，年減 -45.2%)、每股盈餘 (3.89 元，年減 -45.2%) 以及各項利潤率（毛利率 12.7%、營業利益率 2.8%、淨利率 2.9%）均較 2023 年大幅下滑。
分析：這表明公司在 2024 年經歷了嚴峻的營運挑戰，可能與全球經濟環境、庫存調整或客戶下單保守等因素有關。這也解釋了 2025 年上半年可能出現虧損或低獲利的情況，導致 9M25 累計淨利年減。- 2025 全年每股盈餘預估保守/矛盾 (利空/須關注)：附件預估 2025 年全年每股盈餘為 3.89 元。但若 3Q25 單季 EPS 達 5.05 元，則意味 1H25 的累計 EPS 為負值 (3.45 - 5.05 = -1.60 元)，且若 4Q25 如公司所稱「獲利續創高」，則全年 EPS 理應遠高於 3.89 元。此數據存在明顯矛盾或預估過於保守。
分析：這種矛盾可能造成市場對公司財測的疑慮，投資人需謹慎解讀或等待公司更明確的解釋。這或許反映了公司在面臨重大轉型期時，對全年展望的保守態度，或是上半年市場狀況異常艱困。- 營運資金狀況變化 (利空/須關注)：2024 年現金及約當現金年減 27.6%。應收帳款與票據年增 18.9%，存貨年增 30.6%。重要財務比率方面，2024 年應收帳款週轉天數 (31.6 天) 和存貨週轉天數 (93.1 天) 較 2023 年有所改善，但現金週轉天數仍達 101.5 天。淨負債/權益比率從 2023 年的 -18.2% 轉為 2024 年的 15.5%，顯示負債增加或現金減少。
分析：儘管 3Q25 表現強勁，但 2024 年及累積數據顯示營運資金週轉效率在某段時間內承壓，且財務槓桿有上升趨勢，可能需密切關注其資金流向與管理策略。- 股利發放與殖利率波動 (須關注)：歷年每股現金股利與 EPS 呈正相關波動。2025 年預估每股現金股利為 3.20 元，股利殖利率為 4.67%。
分析：雖然公司承諾維持 70% 配息率，但若獲利波動大，絕對股利金額也會受影響。投資人應關注長期獲利穩定性，而非短期殖利率波動。總結與分析
廣越企業的這份法人說明會簡報，勾勒出一家在挑戰中尋求轉型與成長的國際機能服飾製造商。報告的核心訊息是效率改革與戰略性擴張，尤其聚焦於約旦廠的成長潛力，以及其「Icebreaking 計畫」在提升營運效率方面的初步成效。
對報告的整體觀點：
本報告呈現了廣越在 2025 年一個重要的轉折點。儘管 2024 年及 2025 年上半年經歷了嚴峻的營運逆風，導致年度獲利和累計淨利下滑，但 3Q25 的強勁復甦為公司注入了新的活力。管理層對於 4Q25 的樂觀展望，以及 2026 年新客戶 Alo Yoga 的加入和效率改革的深入，都預示著公司正積極從低谷中走出。報告強調的全球化生產佈局、垂直整合能力以及與頂尖品牌的長期合作關係，都構成了其堅實的競爭優勢。總體而言，這是一份充滿挑戰與機遇並存的報告，公司正透過一系列策略性舉措，努力重塑其價值並實現可持續增長。
對股票市場的潛在影響：
在短期內，3Q25 業績的強勁復甦和 4Q25 的獲利續創高展望，預計將對股價產生正面影響。市場可能會對廣越走出谷底、重拾增長的預期給予肯定。然而，報告中 2025 年全年每股盈餘的預估與 3Q25 單季表現的顯著落差，以及 9M25 累計淨利的年減，可能導致部分投資者產生疑慮，認為復甦的基礎仍需進一步驗證。這可能導致股價在短期內出現震盪，等待更明確的財務數據和公司解釋。
從長期來看，廣越的戰略方向對其估值具有顯著的提升潛力。全球運動服飾市場的穩定成長、國際品牌供應鏈的「大者恆大」趨勢，以及廣越自身具備的規模、技術和客戶基礎，都為其提供了堅實的成長護城河。約旦廠的關稅優勢和產能擴張，加上「Icebreaking 計畫」在全球廠區的複製，若能有效提升整體營運效率並達成營業利益率和 ROE 的目標，將顯著改善公司的獲利能力和財務體質。這些因素有望吸引長期價值投資者，推動股價向更高的估值區間邁進。
對未來趨勢的判斷：
短期趨勢：廣越的營運表現已在 3Q25 觸底反彈，並預計在 4Q25 延續強勁勢頭。這波復甦主要得益於約旦轉單的增加、既有客戶訂單回溫以及大陸廠效率改革的初步成果。然而，由於 2025 年上半年表現不佳，全年累計淨利仍可能受到影響。公司將專注於鞏固已取得的效率提升成果，並開始將其成功模式推廣至越南和約旦廠區。
長期趨勢：廣越正處於一個戰略轉型的關鍵時期。受益於全球運動服飾市場的結構性增長，以及國際品牌供應鏈的整併趨勢，廣越作為領先製造商的地位將日益穩固。約旦作為低關稅生產基地的重要性將持續提升，成為公司未來幾年的主要增長引擎。結合內部效率改革的深化、新客戶的加入以及全球生產佈局的優化，廣越有望在未來 3-5 年實現持續的營收增長和獲利能力提升，逐步達成其設定的營業利益率和股東權益報酬率目標，並開啟新的成長循環。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 謹慎解讀年度與季度數據差異：3Q25 的強勁表現令人鼓舞，但與 2024 年及 2025 年全年預估的保守數據存在矛盾。散戶投資者應要求公司進一步澄清，並密切關注未來季度報告，以驗證公司復甦的真實性和可持續性。
- 關注效率改革的實際進展：「Icebreaking 計畫」是廣越的核心成長策略。除了大陸廠的成功，其在越南、約旦等地的複製成效將是關鍵。投資人應留意公司對這些地區效率提升的具體數據和進度說明。
- 新產能與客戶貢獻：約旦廠的產能擴張、出貨比重變化，以及新客戶 Alo Yoga 的訂單放量，是未來營收增長的重要指標。觀察這些戰略性投資能否按預期轉化為實際業績。
- 營運資金管理：儘管 3Q25 表現良好，但過往數據顯示應收帳款、存貨和負債的增長對現金流構成壓力。投資人應關注公司如何平衡營收增長與營運資金效率，尤其是現金週轉天數的改善情況。
- 股利政策的穩定性：公司承諾維持 70% 的配息率是利好消息，但這意味股利金額將隨獲利波動。在獲利仍可能波動的時期，不應僅以殖利率作為投資決策的唯一依據，而應綜合考慮公司的長期成長前景。
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