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台灣高速鐵路股份有限公司 (2633) 2025年第二季營運報告綜合分析

本報告旨在分析台灣高速鐵路股份有限公司（股票代碼：2633）於2025年第二季的營運報告。需要特別澄清的是，使用者原先提示的公司名稱與股票代碼為「浩鼎 (4174)」，然文件內容明確指出為「台灣高速鐵路股份有限公司 (TAIWAN HIGH SPEED RAIL)」，股票代碼為「2633」。本次分析將以文件內容所載之台灣高鐵（2633）為準。

整體而言，本報告呈現台灣高鐵在2025年第二季及其上半年穩健的營運表現與財務狀況。儘管部分財務指標顯示季對季（QoQ）略有下滑，但年對年（YoY）數據普遍呈現成長，且公司的運能、運量、準點率等核心營運指標保持良好。高鐵公司持續致力於提升服務品質、擴大市場份額及優化財務結構，並在永續發展方面取得顯著成就。

對股票市場的潛在影響： 短期而言，部分財務指標的季對季微幅下滑可能在市場上引發一些觀望情緒。然而，年對年數據的穩定成長、強勁的現金流以及不斷優化的財務結構（如負債比率下降），應能為投資者提供信心。此外，公司積極的營運成長策略和在永續發展方面的優異表現，有助於提升其企業形象和長期投資價值。

對未來趨勢的判斷：

  • 短期： 受益於持續增長的運能與運量，以及穩定的客運需求，預期台灣高鐵短期營收和獲利能力將維持穩定甚至微幅成長。季節性因素（如暑假旅遊旺季）和行銷活動的推動，有助於支撐運量表現。
  • 長期： 台灣高鐵在公共運輸領域的獨佔性、不斷優化的服務體驗、以及附屬事業的多元發展，為其長期成長奠定基礎。結合其在永續經營和公司治理方面的努力，公司有望維持其在市場上的競爭優勢並持續創造股東價值。財務風險管理成效顯著，負債比率持續下降，顯示公司具備健康的財務體質以應對未來挑戰。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  1. 公司資訊確認： 務必確認投資標的為台灣高鐵（2633），而非其他公司。
  2. 營運數據穩定性： 高鐵的運能、運量數據持續成長，尤其年對年成長幅度顯著。這表示核心業務表現良好，是公司穩健的基石。
  3. 財務指標變化： 雖然2Q'25季對季的稅後淨利、EPS、EBITDA呈現下滑，但1H'25年對年數據仍為正成長。投資人應綜合考量短期波動與長期趨勢。
  4. 現金流狀況： 營業活動現金流入強勁，投資活動在1H'25轉為淨流出，但期末現金餘額大幅增加，顯示公司資金充裕，財務彈性高。
  5. 股利政策： 歷史配息率穩定，可作為考量長期持有的依據。
  6. 營運成長策略： 公司提出2025年多項營運成長策略，涵蓋運能、運量、旅遊產品、會員經濟、業外收入及旅客服務，顯示公司積極拓展營收來源，值得持續關注其執行成效。
  7. 永續發展表現： 高鐵在永續發展、公司治理和社會責任方面的多項獲獎，有助於提升其企業形象，吸引重視ESG（環境、社會、公司治理）的投資者。

條列式重點摘要與數字、圖表、表格趨勢分析

1. 簡報大綱與免責聲明

  • 本報告涵蓋業務概況、財務報告及營運展望。
  • 免責聲明強調簡報內容為公司基於內部資料與外部經濟發展現況之預測性資訊，實際營運結果可能因多種因素（如市場需求、政策法令、經濟現況等）而異，且公司不保證資訊的正確性、完整性或可靠性，未來亦不負責更新或修正。此為標準風險提示，提醒投資人應謹慎看待預測性資訊。

2. 公司概況 (Page 5)

  • 營運規模：
    • 營運路線：350公里
    • 營運涵蓋區域：11縣市
    • 車隊：34組
    • 營運車站：12座
    • 維修基地：5座
    • 最高運轉速度：300 Km/hr
    分析： 這些數據顯示台灣高鐵具備穩固且廣泛的營運基礎設施，覆蓋台灣主要都會區，提供高效的客運服務。
  • 班次資訊：
    • 表定每週班次：1,128班
    • 每日雙向班次 (WEEKEND)：182班
    • 每日雙向班次 (WEEKDAY)：148班
    分析： 穩定的班次安排確保了服務的常態性與可靠性，並根據週末與平日需求差異化排班。
  • 業務範圍：
    • 運輸事業： 高速鐵路客運服務（提供直達、半直達及站站停之列車停站模式）。
    • 附屬事業： 商業空間租賃（便利商店、餐飲、服務櫃檯）、媒體銷售（燈箱、柱面、牆面、商品展覽、彩繪列車）、零售事業（推車販售）、車站附設停車場。
    分析： 除了核心客運業務外，高鐵積極發展多元化的附屬事業，有助於增加非票務收入，分散營運風險，提升整體獲利能力。這是一個利多因素。

3. 營運實績 – 運能 (Page 6)

指標 2Q'25 (QoQ) 1H'25 (YoY)
發車班次數成長率 +0.7% +4.0%
座位公里數成長率 +1.2% +3.8%
  • 發車班次趨勢： 從1Q'24的14,416班穩步成長至2Q'25的14,889班。季對季成長率為+0.7%，上半年年對年成長率為+4.0%。

    分析： 穩定的班次增加顯示高鐵持續擴充服務供給，以因應市場需求。此為利多。

  • 座位公里趨勢： 從1Q'24的4,644百萬公里增長至2Q'25的4,801百萬公里。季對季成長率為+1.2%，上半年年對年成長率為+3.8%。

    分析： 座位公里數的增長反映了運能的實際擴張，與發車班次數的趨勢一致，表示公司提供的服務能力持續增強。此為利多。

  • 表定每週班次增班趨勢： 從2022/1/4的1,016班次，持續上升至2025/7/1的1,128班次。

    分析： 長期來看，每週班次持續增加，體現公司對未來客運需求的樂觀預期和積極的運能佈局。此為利多。

4. 營運實績 – 運量 (Page 7)

指標 2Q'25 1Q'25 QoQ 成長率 1H'25 1H'24 YoY 成長率
旅客人數 (千人) 20,017 19,830 +0.94% 39,847 38,725 +2.90%
延人公里 (百萬公里) 3,368 3,360 +0.25% 6,728 6,669 +0.88%
平均日運量 (千人次/日) 220 220 -0.17% 220 213 +3.47%
  • 旅客人數趨勢： 2Q'25達到20,017千人，相較1Q'25微幅成長0.94%。1H'25旅客人數為39,847千人，年對年成長2.90%。

    分析： 旅客人數持續增長，顯示市場需求旺盛，尤其年對年成長率表現穩健。此為利多。

  • 延人公里趨勢： 2Q'25達到3,368百萬公里，季對季成長0.25%。1H'25延人公里為6,728百萬公里，年對年成長0.88%。

    分析： 延人公里數的成長與旅客人數趨勢一致，表示旅客運輸量增加。此為利多。

  • 平均日運量趨勢： 2Q'25為220千人次/日，季對季幾乎持平（-0.17%）。1H'25平均日運量為220千人次/日，年對年成長3.47%。

    分析： 平均日運量年對年穩健成長，證明高鐵客運需求持續恢復並擴張。此為利多。

  • 座位利用率趨勢： 2Q'25座位利用率為70.2%，相較1Q'25的70.8%略為下降，且低於前一年同期的72.4%。歷史數據顯示，座位利用率在2024年呈現波動，但保持在70%以上。

    分析： 座位利用率略有下降，可能與運能的增加幅度超過運量增幅有關，但仍維持在相對高點，顯示營運效率良好。此為中性偏空，需持續觀察未來趨勢。

5. 近五年運轉實績 (Page 8)

  • 營運列車準點率： 1H'25準點率為98.99%，相較2024年的99.50%略有下降，但仍維持在極高水平（延誤少於5分鐘，含天災）。歷史最低點為2021年的99.00%，最高點為2020年的99.71%。

    分析： 高準點率是高鐵服務品質的核心指標，持續維持高水準顯示其營運穩定可靠。此為利多。

  • 平均延誤時間： 1H'25平均延誤時間為0.41分鐘，較2024年的0.20分鐘顯著增加。這是近五年來的最高值（2020年為0.13分鐘）。

    分析： 平均延誤時間的增加，儘管絕對值仍低，但與準點率的微幅下降相符，可能需要關注潛在的營運挑戰或外部因素影響。此為中性偏空。

  • 營運責任事故數： 從2020年至1H'25，營運責任事故數均為0件。

    分析： 零事故紀錄彰顯台灣高鐵在安全管理方面的卓越表現，為旅客提供高度安全的運輸服務，有助於維護企業聲譽。此為利多。

6. 損益與財務指標 (Page 10)

指標 (新台幣百萬元) 2Q'25 1Q'25 QoQ 變化 1H'25 1H'24 YoY 變化
營收 13,361 13,374 0% 26,735 26,503 +1%
營業毛利 5,605 6,218 -10% 11,823 12,007 -2%
營業淨利 5,089 5,734 -11% 10,823 11,087 -2%
利息費用 (1,612) (1,628) -1% (3,240) (3,313) -2%
平穩額度挹注(費用) (1,626) (1,873) -13% (3,499) (3,289) +6%
稅後淨利 1,627 1,862 -13% 3,489 3,715 -6%
EPS (元) 0.29 0.33 -12% 0.62 0.66 -6%
EBITDA 8,533 9,158 -7% 17,692 18,324 -3%
EBITDA Margin (%) 63.9% 68.5% - 66.2% 69.1% -
  • 營收： 2Q'25營收為13,361百萬，與1Q'25持平，1H'25年對年成長1%。

    分析： 總營收保持穩定，且上半年年對年略有成長，顯示營運基底穩固。此為利多。

  • 獲利能力：
    • 營業毛利、營業淨利季對季均下降約10-11%，上半年年對年則下降2%。
    • 稅後淨利2Q'25為1,627百萬，季對季下降13%。1H'25年對年下降6%至3,489百萬。
    • EPS 2Q'25為0.29元，季對季下降12%。1H'25年對年下降6%至0.62元。
    • EBITDA 2Q'25為8,533百萬，季對季下降7%。1H'25年對年下降3%至17,692百萬。
    • EBITDA Margin 2Q'25為63.9%，較1Q'25的68.5%有所下降。1H'25 EBITDA Margin為66.2%，較1H'24的69.1%下降。

    分析： 雖然上半年營收微增，但毛利、淨利、EPS及EBITDA的季對季及年對年均呈現下滑，特別是毛利率和EBITDA Margin的下降，表明營運成本或費用增加，侵蝕了獲利能力。平穩額度挹注費用在1H'25年對年增加6%，也可能是影響獲利的原因之一。此為利空，投資人需關注成本結構變化。

  • EBITDA 趨勢圖：
    • EBITDA在2019年達到34.5十億元高峰後，2020-2021年受疫情影響顯著下降至17.6-17.7十億元。2022-2024年恢復增長，1H'25為17.7十億元，顯示疫情後逐步復甦，但尚未恢復到疫情前水平。
    • EBITDA Margin在2019年為72.6%後，2020年最低降至58.1%，隨後逐步回升，1H'25為66.2%，但仍低於1H'24的69.1%和疫情前高點。

    分析： EBITDA和其利潤率的回升趨勢正面，但2025年上半年的表現相較去年同期略有下降，這與前述獲利指標的分析一致，需持續觀察。此為中性偏空。

7. 營收結構及獲利 (Page 11)

  • 營收結構 (1H'25 & 1H'24)：
    • 鐵路運輸票務營收佔比：96.4%
    • 附屬事業營收佔比：3.6%

    分析： 營收結構高度集中於鐵路運輸票務，顯示核心業務的絕對主導地位。附屬事業貢獻雖小但穩定。此為中性。

  • 營收成長率：
    • 鐵路運輸票務營收2Q'25季對季微增0.1%，1H'25年對年成長0.9%。
    • 附屬事業營收2Q'25季對季下降5.5%，1H'25年對年成長0.8%。
    • 總營收2Q'25季對季下降0.1%，1H'25年對年成長0.9%。

    分析： 核心運輸業務穩定增長，附屬事業在2Q'25出現季對季下滑，但上半年年對年仍保持微幅成長。整體營收成長穩健。此為利多。

  • 獲利率趨勢：
    • 毛利率：從2Q'24的43.2%波動至1Q'25的46.5%，2Q'25則降至42.0%。1H'25平均毛利率為44.2%，略高於2024年的43.9%。
    • 營業利益率：從2Q'24的39.6%波動至1Q'25的42.9%，2Q'25則降至38.1%。1H'25平均營業利益率為40.5%，略高於2024年的40.4%。
    • 淨利率：從2Q'24的12.3%波動至1Q'25的13.9%，2Q'25則降至12.2%。1H'25平均淨利率為13.1%，高於2024年的12.1%。

    分析： 獲利率在2Q'25呈現季對季下滑，但在1H'25年對年則顯示改善（毛利率、營業利益率、淨利率均略高於2024年平均）。這表明雖然單季有波動，但半年度的獲利效率有所提升。此為中性偏多。

8. 現金流量 (Page 12)

項目 (新台幣百萬元) 2Q'25 1Q'25 1H'25 1H'24
營業活動之淨現金流入(出) 5,708 6,793 12,501 5,618
投資活動之淨現金流入(出) 4,426 (4,526) (100) (10,881)
籌資活動之淨現金流入(出) (1,598) (57) (1,655) (1,721)
本期現金及約當現金增加(減少)數 8,538 2,220 10,758 (6,988)
期末現金及約當現金餘額 15,045 6,507 15,045 10,581
  • 營業活動現金流： 1H'25淨流入12,501百萬，相較1H'24的5,618百萬大幅增長，顯示核心業務產生現金的能力強勁。

    分析： 營業活動現金流的顯著增加是公司財務健康的重要指標。此為利多。

  • 投資活動現金流： 1H'25為淨流出100百萬，相較1H'24的流出10,881百萬大幅改善。其中，2Q'25錄得4,426百萬的淨流入，主要來自貨幣型市場基金(MMF)及3個月期以上定存/RP之金融資產減少51.8億元，但資本支出達到52.3億元。

    分析： 投資活動現金流的波動較大，但1H'25大幅減少現金流出，2Q'25甚至出現淨流入，可能是公司調整投資配置或資本支出計畫的結果。資本支出52.3億元顯示公司仍有持續投資於基礎建設與設備。此為中性偏多。

  • 籌資活動現金流： 1H'25淨流出1,655百萬，主要來自調降免保證商業本票發行額度15.75億元。相較1H'24的流出1,721百萬略有減少。

    分析： 籌資活動的淨流出通常表示公司正在償還債務或發放股利，調降商業本票發行額度則顯示公司財務結構改善或流動性充裕。此為利多。

  • 期末現金及約當現金餘額： 2Q'25期末餘額高達15,045百萬，相較1Q'25的6,507百萬以及1H'24的10,581百萬均大幅增加。

    分析： 期末現金餘額的顯著增加，表明公司擁有充裕的流動性，有助於應對未來營運需求及投資機會。此為利多。

9. 財務風險管理 (Page 13)

  • 負債占資產比率： 從2012年的92.1%持續下降，至1H'25達到82.1%。此趨勢顯示公司積極改善其財務結構，降低槓桿比率。

    分析： 負債比率的持續下降，是公司財務風險管理成效的顯著證明，有助於提升長期財務穩定性。此為利多。

  • 提前清償聯貸借款總額： 2016年至2023年合計提前清償聯貸借款總額達140.7十億元。

    分析： 大額的聯貸借款提前清償，進一步印證了公司積極降低負債，優化財務結構的策略，減少利息支出。此為利多。

10. 每股盈餘與股利配發 (Page 14)

年度 EPS (NT$) 現金股利 (NT$) 配息率 (%)
'16 0.74 0.60 81%
'17 0.95 0.75 79%
'18 1.90 1.12 59%
'19 1.42 1.2101 85%
'20 1.04 1.05 101%
'21 0.64 0.7580 118%
'22 0.67 0.67 100%
'23 1.39 1.02 73%
'24 1.15 1.05 91%
  • EPS與現金股利趨勢： 2024年EPS為1.15元，現金股利為1.05元，配息率達91%。近年來，儘管EPS因疫情等因素有所波動，但公司持續穩定發放現金股利，並保持較高的配息率（多數年份在80%以上）。

    分析： 穩定的股利配發政策對長期投資者具有吸引力，高配息率顯示公司願意與股東分享營運成果。此為利多。

11. 信用評等 & 股本總市值 (Page 15)

  • 信用評等：
    • 中華信評：長期評等 twAAA，短期評等 twA-1+，展望 穩定。
    • 惠譽：長期評等 AA+(twn)，短期評等 F1+(twn)，展望 正向。

    分析： 兩家主要評級機構均給予台灣高鐵極高且穩定的信用評等，顯示公司財務體質穩健，償債能力強。惠譽的「正向」展望更是對未來發展的肯定。此為利多。

  • 股本總市值趨勢： 股本總市值在2019年中達到高峰（約250億元以上），隨後受疫情影響有所回落，但在2023年後逐步回升。2025年7月市值為1,574億元。

    分析： 股本總市值在疫情後回升，但相較疫情前高點仍有空間，反映市場對公司價值的重新評估。此為中性偏多。

12. 營運展望 (Page 17)

  • 2025年營運成長策略：
    • 運能提升： 定期班表增班、短期彈性增班、全車自由座的臨時機動調整。
    • 運量成長： 提升離峰時間帶承載率、增加異業合作模式來擴大旅客源。
    • 旅遊產品： 擴大高鐵假期/飯店聯票/國旅聯票/航空聯票旅遊產品。
    • 會員經濟： 提升高鐵逾300萬名Tgo會員點數經濟效應，增加會員黏著度。
    • 業外收入： 推廣購物平台「T-Shopping高鐵線上購」商品，透過聯名商品提升業外收入。
    • 旅客服務： 更新車廂旅客資訊顯示器、遮光簾，改裝列車洗手間設備，發行新式QR Code紙票等旅客服務設施，提升旅客搭乘體驗。

    分析： 公司提出多面向的成長策略，涵蓋運能、運量、產品創新、客戶關係維護、業外營收擴展及服務體驗提升，顯示其對未來營運成長的積極規劃和信心。這些措施有望全面推動公司業績增長。此為利多。

13. 台灣高鐵永續發展屢獲佳績與肯定 (Page 18)

  • 永續發展榮譽：
    • 連續8年入選台灣企業永續獎（2017-2024），榮獲企業永續報告「白金獎」。
    • 連續7年入選台灣永續指數（2019-2025）。
    • 連續6年入選台灣就業99指數（2020-2025）。
    • 連續4年入選國家品牌玉山獎（2020-2023），榮獲最高榮譽「傑出企業類-首獎」。
    • 連續8年榮獲臺灣證券交易所公司治理評鑑排名前5%（2018-2025）。
    • 連續3年入選Corporate Knights全球百大永續企業（2022-2024）。

    分析： 台灣高鐵在永續經營、公司治理、環境保護及社會責任等領域獲得多項國內外權威獎項和肯定，顯示其在非財務面向的優異表現。這有助於提升企業聲譽，吸引ESG投資者，並為公司長期穩健發展提供堅實基礎。此為利多。

利多與利空資訊整理

利多資訊：

  • 穩健的營運基礎： 擁有廣泛的營運基礎設施和多元化的附屬事業。
  • 運能與運量持續增長： 發車班次數、座位公里數、旅客人數、延人公里、平均日運量年對年均呈現穩定成長。
  • 高服務品質： 營運列車準點率維持極高水準，且連續多年營運責任事故數為零。
  • 總營收穩定成長： 2025年上半年營收年對年增長1%。
  • 強勁的現金流： 營業活動現金流顯著增加，期末現金及約當現金餘額充裕。
  • 財務結構改善： 負債占資產比率持續下降，並提前清償大量聯貸借款。
  • 穩定股利政策： 歷史配息率高，顯示公司樂於與股東分享盈餘。
  • 優異的信用評等： 獲得中華信評和惠譽的極高評等及穩定/正向展望。
  • 積極的營運成長策略： 2025年提出多面向的營運成長策略，涵蓋運能、運量、產品、會員、業外及服務。
  • 卓越的永續發展表現： 在永續經營、公司治理和社會責任方面獲得多項國內外重要獎項與肯定。

利空資訊：

  • 部分獲利指標季對季下滑： 2Q'25營業毛利、營業淨利、稅後淨利、EPS、EBITDA季對季均有約7%至13%的下降。
  • 上半年獲利年對年略減： 1H'25營業毛利、營業淨利、稅後淨利、EPS、EBITDA年對年均有2%至6%的下降。
  • 獲利率下降： 2Q'25 EBITDA Margin從1Q'25的68.5%降至63.9%，1H'25的66.2%也低於1H'24的69.1%。
  • 座位利用率略微下降： 2Q'25座位利用率為70.2%，較上季及去年同期略低。
  • 平均延誤時間增加： 1H'25平均延誤時間增至0.41分鐘，為近年新高。

總結

綜觀台灣高速鐵路股份有限公司2025年第二季營運報告，儘管少數財務指標在季對季表現上略顯疲軟，但整體營運狀況仍展現出韌性與成長潛力。核心客運業務在運能與運量方面保持穩健的年對年增長，這反映了國內旅客運輸需求的回升與公司積極的市場策略。

報告的整體觀點： 這是一份內容全面且透明的報告，清楚呈現了台灣高鐵在營運、財務及永續發展上的表現。儘管獲利能力在短期內面臨一些挑戰，但公司透過強勁的現金流、穩健的財務結構改善（負債比率持續降低、高信用評等）以及積極的未來成長策略來應對。尤其在永續發展與公司治理方面，台灣高鐵持續獲得業界肯定，這對建立長期品牌價值和吸引負責任的投資至關重要。

對股票市場的潛在影響： 市場對台灣高鐵的評價可能呈現短期波動與長期樂觀並存的局面。短期內，獲利指標的季對季下滑以及上半年年對年小幅衰退，可能使得部分投資人保持觀望。然而，公司核心業務的穩定增長、健康的現金流、顯著改善的財務風險管理能力，以及明確的未來成長策略，將為長期投資者提供信心。高配息率政策也使其成為潛在的收益型投資標的。鑑於其在台灣運輸產業的獨佔性及公用事業性質，股價表現應具備一定的穩定性。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）：

  • 短期趨勢： 預期台灣高鐵將受益於節慶假日及旅遊旺季的到來，運量有望持續提升。公司推動的各項營運成長策略（如擴大旅遊產品、會員經濟及業外收入）也應在短期內產生效益，有助於抵消成本壓力，穩定甚至改善獲利。然而，全球經濟環境和國內消費力道變化仍需密切關注。
  • 長期趨勢： 台灣高鐵作為國家重要交通基礎設施，其長期成長性與台灣經濟發展息息相關。人口移動需求、都市化趨勢以及對快速便捷交通方式的偏好，將持續支撐其核心客運業務。附屬事業的多元化發展則為公司提供了額外的成長引擎。此外，公司在永續經營和公司治理上的投入，將使其在長期更具競爭力與吸引力，有利於維護穩定的市場地位和企業價值。財務面的持續改善，特別是負債比率的優化，將為公司未來的擴張或應對外部風險提供更大彈性。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  1. 綜合評估： 切勿僅憑單一季度或單一指標的變化做出判斷。應將季對季與年對年數據、營運數據與財務數據、短期波動與長期趨勢結合起來綜合分析。
  2. 獲利能力與成本控制： 雖然上半年營收成長，但獲利有所下滑，這提示投資人應關注公司未來的成本控制措施與費用管理，以及這些措施是否能有效提升獲利率。
  3. 現金流健康： 營業活動現金流強勁，期末現金餘額充裕，這是公司財務健康的積極信號，表明公司具備良好的營運造血能力。
  4. 股利政策的穩定性： 高且穩定的配息率對追求穩定收益的投資者具有吸引力。應考量歷史配息率與未來獲利能力，判斷其股利發放的可持續性。
  5. 策略執行成效： 公司提出的2025年多項成長策略，如旅遊產品、會員經濟、業外收入等，其執行成效將直接影響未來的營收和獲利。投資人應密切追蹤這些策略的後續進展與貢獻。
  6. 宏觀經濟影響： 作為公用事業性質的運輸公司，其營運表現易受整體經濟景氣、油價、疫情等外部因素影響。投資人應宏觀考量這些潛在風險。

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台北生技園區1樓會議室(台北市南港區忠孝東路七段508號)
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本公司受邀參加元富證券舉辦之法人說明會，說明公司產品及技術平台研發現況及未來發展策略
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