晟德（4123）法說會日期、內容、AI重點整理
晟德（4123）法說會日期、直播、報告分析
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- 台北市101大樓88樓 (台北市信義區信義路5段7號88樓)
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- 本公司受邀參加黑石財經舉辦之「戰略台灣投資論壇」法人說明會，說明本公司之營運概況。
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以下內容由AI生成：
對報告的整體觀點與總結分析
晟德投控（股票代碼：4123）的這份法人說明會報告，清晰地呈現了公司從傳統藥廠轉型為專業生技投資控股公司的戰略成功與其豐碩成果。報告強調了其在2025年第三季的卓越財務表現，主要歸因於精準的投資佈局與成功的資產處分及評價利益。公司不僅展現了強勁的資產管理規模（AUM）增長和投資報酬率（IRR），更透過旗下明星級被投資公司（如順藥、加科思和即將IPO的寶濟）的重大進展，彰顯了其在生技產業的深厚洞察與價值創造能力。
整體而言，本報告傳遞出強烈的「利多」訊息。晟德投控已成功轉型為一家以投資為核心驅動力的企業，其核心營運表現雖有所波動，但投資事業的強勁成長已成為公司獲利的主要引擎。報告揭示了公司現有資產的潛在價值尚未完全體現於帳面，加上即將來臨的里程碑事件（如寶濟IPO及順藥藥物開發進展），預期將為公司帶來顯著的價值重估機會。
這份報告繪製了一個積極的企業發展藍圖，不僅鞏固了晟德在台灣生技投資領域的領先地位，也預示著其在國際市場的潛力。對於股票市場而言，這份報告應會帶來正向的影響，特別是其揭示的未實現價值和即將實現的催化劑。
條列式重點摘要與趨勢分析
企業概況與戰略轉型
- 公司歷史與轉型： 晟德投控創立於1959年，歷經三次重大戰略轉型，從早期的全劑型製藥商，轉型為台灣水劑藥品領導品牌（市佔率達70%），並於2003年掛牌上櫃。隨後於2008年建立「生技工業銀行」模式，進入生技投資與育成領域。2018年正式定位為「專業生技投控」，以協助被投資企業再定位、併購與國際化，並探索新興產業機會。
- 趨勢： 晟德已成功從傳統製造業轉型為高附加價值的專業生技投資控股平台，展現了高度的戰略彈性與前瞻性。此轉型使其能夠靈活配置資源，把握生技產業的多元成長機會。
- 管理層與組織架構： 榮譽總裁林榮錦先生擅長生技製藥市場策略佈局與整合，董事長王素琦女士負責財務規劃、風險控制與營運推動。公司設有投資辦公室負責專案評估、盡職調查、投後管理、新創孵化及戰略增長，並透過共享服務部門（Operating Office）提供全面支援。
- 趨勢： 專業且經驗豐富的管理團隊，配合清晰的組織分工，為投資決策與投後管理提供了堅實基礎，有利於價值實現與風險控管。
關鍵財務與投資指標 (2025Q3)
- 資產管理規模 (AUM)： 截至2025年第三季，資產管理規模達新台幣400億以上。
- 趨勢： AUM持續增長，顯示公司資本規模與投資影響力不斷擴大。
- 投資組合： 擁有29家投資組合公司，其中13家已成功完成首次公開募股（IPO）。
- 趨勢： 多元化的投資組合降低了單一項目風險，而豐富的IPO經驗則證明了公司在發掘與培育高成長潛力企業方面的卓越能力。
- 實現內部報酬率 (Realized IRR)： 過去五年實現內部報酬率介於106%至270%。
- 趨勢： 歷史投資報酬率表現極為優異，遠超一般市場水平，凸顯公司投資策略的成功性與盈利能力。
- 核心事業平均投資倍數 (Avg. MOIC of Core Business Investments)： 達6.67倍。
- 趨勢： 核心事業投資的高MOIC，表明在這些領域投入的資本產生了非常可觀的倍數回報。
- 平均未實現內部報酬率 (Average Unrealized IRR)： 達28%。
- 趨勢： 雖然低於已實現的IRR，但28%的平均未實現IRR仍顯示未來有相當大的潛在價值可供釋放。
2025年前三季合併損益表分析
項目 2025前三季 (億元) 2024前三季 (億元) 年增率/變化 分析 營業收入 11.2 11.7 -4% 略微下滑。 營業毛利 4.5 5.4 -17% 毛利率從46%降至41%，顯示核心營運成本壓力增加或產品組合變化。 營業損益 0.6 1.6 -62.5% 核心營業盈利能力顯著下降，表明傳統業務面臨挑戰。 營業外收入與支出 29.8 (4.6) 大幅增長 由負轉正，且金額巨大，是本期獲利關鍵。 處分投資利益 3.4 0.7 +386% 投資處分收益大幅增加，顯示部分投資成功獲利了結。 按公允價值衡量之金融資產評價損益 30.0 (3.1) 由負轉正，巨額增長 此為本期損益主要驅動力，反映未實現投資收益大幅增長。 稅後損益 25.4 (3.4) 由虧轉盈，巨額增長 受惠於投資事業的豐厚收益，公司由去年同期的虧損轉為巨額盈利。 每股盈餘 (EPS) 3.52元 (0.48)元 由負轉正 獲利能力顯著提升，對股東價值有積極影響。
- 趨勢： 2025年前三季的財務表現呈現兩極化。傳統醫藥事業（晟德水劑）營收持平但獲利能力下降，益生菌事業（豐華）營收與獲利均顯著衰退。然而，投資事業的表現異常強勁，特別是金融資產的公允價值評價利益（300億新台幣）和處分投資利益（34億新台幣），成功彌補並大幅超越了核心營運的疲軟，推動整體公司實現由虧轉盈的巨額稅後淨利。這清楚表明晟德已轉型為一家由投資收益主導獲利的控股公司。
重要金融資產評價損益一覽表
公司 2025.01.01 公允價值 (億元) 2025.09.30 公允價值 (億元) 公允價值評價損益 (億元) 漲跌幅 加科思藥業 (1167HK) 4.5 32.5 28 +683% 澳優乳業 (1717HK) 11.6 15.2 3.6 +42% 長聖國際 16.9 19.1 2.2 +5.7%
- 趨勢： 在2025年前三季，金融資產的市值評價利益高達36億新台幣，扣除匯率影響後認列30億新台幣。其中，加科思藥業的表現尤為突出，其股價漲幅高達683%，貢獻了28億新台幣的評價利益，成為晟德投資事業獲利的主要驅動力。澳優乳業和長聖國際也貢獻了正向收益。這顯示公司在選擇和管理投資標的方面具備高度專業性，能有效從資本市場中獲取豐厚回報。
權益法投資：帳面價值與市值之差異
- 截至2025年第三季，以權益法認列的股權投資帳面價值為53.1億新台幣，但其市場價值卻高達253.3億新台幣。這意味著帳面價值未能充分體現約200億新台幣的潛在市場價值。
- 趨勢： 這一巨大的帳面價值與市值差異，代表晟德投控擁有大量尚未被市場完全反映的「隱藏價值」。隨著這些被投資公司的進一步發展或未來資本運作（如IPO），這部分潛在價值有望逐步釋放，為公司股價帶來顯著的重估潛力。
2025年Q3合併資產負債表分析
- 資產結構： 總資產為258.1億新台幣。其中，非流動資產佔93%，顯示晟德主要為投資控股公司。股權投資總額約為215億新台幣，佔總資產的84%，包括161.4億新台幣的金融資產和53.1億新台幣的權益法投資。
- 趨勢： 資產高度集中於股權投資，確認公司以投資驅動價值的策略。
- 負債與股東權益： 負債總計佔總資產的24%，負債比率僅24%，顯示公司財務結構穩健。每股淨值（配股後）為25.8元新台幣，而股價淨值比（PBR）為1.4倍，遠低於產業平均的3.2倍。
- 趨勢： 低負債比率反映了良好的財務體質和較低的經營風險。低於產業平均的PBR則強烈暗示了晟德股價可能被市場低估，具備潛在的投資吸引力。
年度投資績效與管理資產規模
- 年度投資績效 (ROI)： 2022年和2023年分別實現45%和35%的顯著正報酬。2024年和2025年1-11月則呈現淨現金流出，其中2025年1-11月流出達18.85億新台幣。
- 趨勢： 雖然近年有現金流出，但需考量這可能為戰略性再投資。公司整體投資組合在過去幾年呈現高收益。
- 管理資產規模 (AUM)： 從2023年的24億新台幣增長至2025年第三季的42億新台幣，核心事業投資佔比持續提升。
- 趨勢： AUM的穩健增長，特別是核心事業的投資比重增加，反映公司資產配置與價值創造能力的增強。
- 資本增長倍數 (MOIC)： 核心事業平均MOIC為6.67倍，策略投資平均MOIC為2.34倍。其中，加科思的MOIC高達21.69倍，順藥為9.35倍，長聖為4.83倍。
- 趨勢： 高MOIC數據印證了晟德在重點投資標的上的卓越回報，特別是在早期發掘高成長潛力企業的能力。
已實現與未實現投資績效
- 已實現出場 (過去五年)：
- Acepodia (6976.TPEX)：IRR 162%。
- BRIM biotechnology (6885.TPEX)：IRR 270%。
- SciClone Pharmaceuticals (6600.HKEx)：IRR 106%。
- 趨勢： 過去五年有多個高收益的出場案例，平均IRR非常高，展示了公司成功辨識、投資並退出高成長生技公司的能力。
- 已上市持股 (未實現)： 平均IRR 28%，平均投資期間為10年9個月。包括澳優、加科思、順天醫藥生技、永昕生醫、博晟生醫、長聖生技等多家公司。
- 趨勢： 這些未實現但已上市的持股仍具備可觀的潛在收益，且較長的平均投資期間反映了公司長期佈局的投資策略。
連續25年持續配發股利
- 2025年3月董事會決議配發每股1.25元股利，其中包含現金股利0.75元、股票股利0.5元。
- 公司已連續25年配發股票股利，使資本額由0.4億新台幣擴大至76億新台幣。
- 已連續8年配發現金股利，累計發放總額達66.4億新台幣。
- 趨勢： 穩定且長期的股利政策（包含現金和股票股利）彰顯了公司對股東回報的承諾，同時也支持了企業的長期資本增長。
核心事業營運報告：重點被投資公司
順藥（晟德持股35%）
- 核心產品： LT3001，用於急性缺血性中風，目標是延長治療時間窗至24小時（目前標準溶栓藥物僅4.5小時內），並解決無法接受傳統溶栓或取栓手術的患者需求。
- 臨床進展： 已完成多個全球一、二期試驗，證明產品安全性和有效性。近期發布的2b期臨床試驗結果顯示，LT3001達到主要終點，無治療相關的症狀性腦出血，並顯示功能獨立率提升7.3%。
- 未來里程碑與收益： FDA回覆預期在2025年，第一位病患入組（First patient in）已帶來1.3億新台幣里程碑金。未來尚有試驗完成達標、取得中國藥證和國際授權階段的里程碑金（NTD 6.5千萬元、NTD 7.7億元，國際授權簽約金數十億等），晟德將按持股比例認列收入。
- 專利保護： 化合物專利至2034年（+5年PTE=2039），劑型專利至2040年，給藥方案專利至2042年，病人篩選專利至2045年。
- 趨勢： LT3001代表了中風治療領域的重大突破，其延長治療時間窗的能力解決了巨大的未滿足醫療需求。陽性的臨床數據和明確的未來里程碑收益潛力，預示著順藥將成為晟德重要的價值來源。
加科思（晟德持股10.58%）
- 核心產品：
- KRAS G12C抑制劑 (Glecirasib)： 作為單藥治療，中國NDA已獲批，並已啟動銷售。已收到來自上海艾力斯醫藥的里程碑金，總計9億人民幣（首付款2億+里程碑7億）。聯合用藥的研究數據也已發表。
- Pan-KRAS抑制劑 (JAB-23E73)： 2025年下半年完成中美臨床I期劑量爬坡，並確定II期臨床建議劑量。
- HER2-STING (JAB-BX467)： 2025年上半年啟動IND-enabling研究。
- 趨勢： 加科思已成功將其明星產品KRAS G12C抑制劑商業化，在中國市場取得實質性收入和里程碑金，證明了其研發與商業化能力。其後續管線產品（Pan-KRAS抑制劑）也顯示出良好進展，有望進一步擴大市場潛力。
寶濟（晟德持股13.85%）
- 核心競爭力： 基因重組酶及抗體工程技術，專注於開發高技術門檻的升級換代醫藥品種，實現差異化競爭。
- 商業策略： 低科學風險產品快速獲批上市以創造穩定現金流，並持續推動創新產品開闢新市場。
- 主要產品線：
- 替代舊市場（低風險）： KJ017重組人透明質酸酶（BLA已受理，有望2026年上市），KJ101重組人糜蛋白酶（進入IND階段）。這些產品旨在取代現有生化提取產品，提供更經濟、更安全的替代方案。
- 領導細分市場（低風險）： SJO2重組人卵泡刺激素(rhFSH)-CTP融合蛋白，已於2025年8月取得中國藥證，並於2025年11月上市，為中國首款長效型卵泡刺激素。此產品針對輔助生育市場，該市場在中國複合年增長率達20.3%。
- 開辟新市場（高風險）： KJ103重組低免疫原性免疫球蛋白G降解酶，用於高致敏腎移植前的免疫抑制（中國Phase 3）及急性自免（中國Phase 2），代表了創新型的高風險高回報產品。
- IPO進度： 已獲得中國證監會（CSRC）的批准，預計將於2025年底前在香港交易所掛牌上市。
- 估值推算： 晟德對寶濟的投資金額累計約10億新台幣。若寶濟年底前完成掛牌，預計上市後市值約75億至85億港幣。根據此估值，晟德所持寶濟股權的市場價值相較Q3帳面價值（23億新台幣）可提升40至45億新台幣。
- 趨勢： 寶濟的產品線涵蓋低風險、中風險與高風險，展現了穩健與創新並行的發展策略。其即將在香港IPO的進程是晟德投控短期內最大的潛在價值釋放催化劑，有望帶來數十億新台幣的投資評價增值。SJO2的商業化也將為公司帶來穩定且高速增長的市場收入。
利多與利空判斷
利多 (Bullish)
- 卓越投資績效： 過去五年實現IRR達106%~270%，核心事業平均MOIC高達6.67倍，顯示公司具備極高的投資回報能力與專業判斷。
- 強勁的投資收益驅動獲利： 2025年前三季，投資事業的金融資產評價利益貢獻了300億新台幣，處分投資利益貢獻34億新台幣，使公司由虧轉盈，稅後淨利達254億新台幣。這證明投資業務是公司主要的價值創造來源。
- 資產管理規模持續增長： AUM達新台幣400億以上，顯示其在生技投資領域的規模與實力不斷擴大。
- 豐富的IPO經驗： 已成功促成13家被投資公司上市，證明其孵化與變現能力。
- 潛在的未實現價值： 權益法投資的帳面價值與市值存在約200億新台幣的巨大差異，預示著未來價值釋放的潛力。
- 股價淨值比被低估： PBR為1.4倍，顯著低於產業平均的3.2倍，暗示股價有上漲空間。
- 旗下核心公司里程碑：
- 順藥LT3001： 2b期臨床試驗數據積極，延長急性缺血性中風治療時間窗，解決重大醫療需求，且未來有多項里程碑金及國際授權的巨大潛力。
- 加科思Glecirasib： 已獲中國NDA批准並開始銷售，並產生可觀的里程碑金收益，證明商業化能力。
- 寶濟： 即將於2025年底在香港交易所IPO，預計將帶來40-45億新台幣的投資評價增值。其長效型卵泡刺激素SJO2已獲批上市並啟動銷售，鎖定高速成長的輔助生育市場。
- 穩健的財務結構： 負債比率僅24%，顯示財務風險低。
- 持續的股東回報： 連續25年配發股票股利，連續8年配發現金股利，展現對股東的承諾。
利空 (Bearish)
- 核心營運業務表現疲軟： 醫藥事業（晟德水劑）毛利率下降，營業損益衰退；益生菌事業（豐華）營收與獲利均顯著下滑，營業損益由盈轉虧。這顯示傳統業務面臨市場競爭或營運挑戰。
- 權益法投資損失增加： 2025年前三季權益法認列損益為-3.1億新台幣，較去年同期-2.7億新台幣有所增加，反映部分權益法投資表現不佳。
- 高度依賴投資收益： 公司整體獲利主要受投資事業表現驅動，這類收益具波動性，可能導致盈利不確定性。
- 近年淨現金流出： 2024年及2025年前11個月均呈現淨現金流出，雖然可能是再投資所致，但若未能有效轉化為未來收益，可能對流動性造成壓力。
對未來趨勢的判斷與投資人應注意的重點
未來趨勢判斷
- 短期趨勢： 預期晟德投控將受益於寶濟的香港IPO。此事件不僅將為晟德帶來一次性的巨額投資評價增值，也可能引發市場對晟德整體投資組合潛在價值的重新審視。此外，順藥LT3001在全球臨床開發上的進展，特別是任何關於國際授權或合作夥伴的公告，都將是重要的短期催化劑。核心營運業務（醫藥與益生菌）的改善情況，也將是市場關注的焦點，儘管其對整體獲利的影響相對較小。
- 長期趨勢： 晟德已成功定位為專業生技投資控股平台，其長期增長潛力將高度依賴於其持續發掘、培育和變現高成長生技資產的能力。隨著生技產業的快速發展，晟德的多元化投資佈局，結合其在產業內的深厚網絡與投後管理經驗，有望使其在長期內持續創造價值。重點將放在順藥、加科思、寶濟等明星公司在全球市場的擴展，以及公司不斷探索新興生技領域的成果。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 理解核心商業模式轉變： 晟德已不再是傳統藥廠，而是以投資收益為主要驅動力的控股公司。散戶投資者在評估時應將重點放在其投資組合的表現、潛在價值及未來變現能力，而非僅僅關注傳統營收與營業利益。
- 關注關鍵被投資公司進展：
- 寶濟IPO： 這是短期內最重要的事件。投資人應密切關注寶濟在香港的上市進度、發行價格及上市後的表現，這將直接影響晟德的資產重估價值。
- 順藥LT3001： 關注其後續臨床試驗數據、監管審批進度及任何國際合作或授權協議的公告。這是潛在的巨大價值來源。
- 加科思： 關注其已上市產品的銷售表現及新藥管線的研發進度。
- 評估隱藏價值： 晟德權益法投資的帳面價值與市值存在巨大差距，這代表著潛在的價值窪地。投資人應認識到這部分未實現的價值，並判斷市場何時會將其完全反映在股價中。
- 注意投資收益的波動性： 儘管投資收益帶來了豐厚回報，但這類收入往往具有較高的波動性。散戶應對此有所認知，並將其納入風險評估。
- 長期投資視角： 晟德的投資項目多為生技新藥或新興技術公司，其發展週期較長。建議投資人採取長期視角，耐心等待這些被投資公司價值的逐步實現。
- 股利政策： 雖然公司持續配發股利，但現金股利與股票股利的比例可能因應公司再投資需求而調整，散戶應留意其變化對現金流的影響。
總結
晟德投控的這份報告，提供了一幅充滿活力的企業圖景。公司在2025年第三季的亮眼獲利，清晰地證明了其轉型為專業生技投資控股公司的戰略是成功的。透過精準的投資決策，特別是在加科思、順藥等公司的佈局，晟德已展現出卓越的價值創造能力。
從股票市場的角度來看，本報告的整體訊息為「利多」。其低於產業平均的PBR以及龐大的未實現投資價值，為投資者提供了潛在的入場機會。寶濟即將在香港IPO，將是短期內重要的催化劑，有望進一步釋放公司價值，並引起市場對晟德長期成長潛力的關注。
展望未來，晟德的發展將持續由其投資組合的表現所驅動。投資人應以長期眼光看待這家公司，密切關注其旗下關鍵被投資公司的臨床進展、商業化成果以及資本市場動作。儘管核心營運業務的表現有待提升，但強勁的投資回報、穩健的財務結構和明確的戰略方向，使得晟德投控成為生技投資領域中一個值得關注的標的。
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