佳醫（4104）法說會日期、內容、AI重點整理
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以下內容由AI生成：
本報告針對佳醫健康事業股份有限公司（股票代碼：4104）於2025年11月24日舉辦之法人說明會內容進行全面性分析。此份報告涵蓋公司主要業務、營收概況、損益狀況、資產負債結構、現金流量以及ESG具體執行成果，並揭示其長期發展策略。整體而言，報告呈現佳醫集團穩健的營運表現與積極的策略布局，惟部分財務數據的短期變化需要投資人密切關注。
一、報告整體觀點與總結
佳醫集團作為亞洲整合性醫療健康產業的重要參與者，展現了其在血液透析、醫學美容、醫藥物流及其他健康事業領域的多元發展與穩定成長。公司過去幾年的營收與獲利能力持續提升，毛利率與營業淨利率表現穩定，顯示其良好的成本控制與營運效率。集團透過「貿易代理」、「醫療通路」及「醫藥物流」三大功能區塊，形成了完善的醫療健康產業生態鏈，並積極拓展亞洲市場。
財務面，營收和EPS呈現逐年增長趨勢，資產負債結構亦維持穩健。然而，2025年第三季度的營業活動淨現金流出較大，以及某些應收應付款項的變動，值得投資人深入探究其原因。非流動資產中的投資性不動產與採用權益法之投資有所增加，反映公司持續進行的策略性資產配置。
ESG方面，佳醫集團展現了其對環境保護、社會責任及公司治理的承諾，包括溫室氣體盤查、節能減碳措施、參與公益活動、提升資安管理及公司治理評鑑表現，這些努力有助於提升公司長期價值與企業形象。
從長期來看，佳醫集團在亞洲市場的深耕與夥伴合作策略，有望進一步鞏固其市場地位並擴大影響力。儘管短期內可能面臨營運資金管理上的挑戰，但其核心事業的穩定性與多元化發展，為公司的未來成長奠定良好基礎。
潛在股票市場影響
本報告內容對於佳醫的股票市場可能產生混合影響。穩健的營收增長、持續的獲利能力以及積極的ESG實踐，應能為市場帶來正面的信心，可能吸引看重長期價值與永續發展的投資者。然而，2025年第三季度營業活動現金流出的情況，可能會引發市場對公司短期營運資金狀況的疑慮，若無合理解釋或後續改善，可能對股價造成短期壓力。整體而言，若公司能有效解釋現金流變化並維持核心業務的強勁表現，長期而言仍具投資吸引力。
未來趨勢判斷
- 短期趨勢： 2025年第三季度財務數據顯示，雖然營收和稅後淨利持續增長，但營業活動淨現金流轉為流出，這可能表示短期內營運資金需求增加或應收款項回收放緩。投資人應關注公司管理層對此的說明以及未來一季度的現金流表現。
- 長期趨勢： 佳醫集團在醫療健康產業的多元布局（血液透析、醫學美容、醫藥物流）及其在亞洲市場的深耕策略，預示著其長期成長潛力。隨著亞洲地區醫療健康需求持續增長，公司有望從中受益。強化的ESG措施也將有助於其在永續發展中獲取競爭優勢，並吸引具備ESG意識的長期投資者。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營收與獲利成長的持續性： 關注各事業部門的具體增長動能，特別是高毛利業務（如醫學美容）的貢獻。
- 現金流量健康狀況： 務必留意2025年第三季營業活動淨現金流出的原因，以及公司未來是否能改善現金流量管理。健康的現金流是企業營運的基石。
- 負債水平與資金運用效率： 評估短期借款和長期借款的變化，以及公司對這些資金的運用是否能創造更高的股東價值。
- 股利政策： 報告顯示持續發放現金股利，對於尋求穩定現金流的投資者而言是正面因素。
- ESG表現： 公司在環境、社會及治理方面的努力，除了提升企業形象，長期亦有助於降低營運風險並吸引機構投資。
- 產業競爭與市場拓展： 關注公司在亞洲市場的擴張進度與潛在競爭壓力，以及其如何維持核心競爭力。
二、報告內容條列式重點摘要
2.1 佳醫集團主要事業與策略
- 佳醫集團業務多元，可分為三大功能區塊：「貿易代理」、「醫療通路」及「醫藥物流」。
- 貿易代理： 涵蓋透析產品、醫學美容、醫療設備、醫療耗材及健康家電等。
- 醫療通路： 服務範圍包括透析中心、醫美診所、長期照護、地區醫院、健髮中心。
- 醫藥物流： 提供業務推廣、醫藥配銷、醫材配銷、GMP GDP ISO認證及專業維修。
- 核心價值： 用心(Dedication)、自主(Discipline)、創新(Innovation)、前瞻(Proactive)。
- 長期策略： 三十多年來深耕亞洲市場，業務範圍包含台灣、香港、菲律賓、馬來西亞等地，目標成為亞洲最具價值之整合性醫療健康產業集團。
2.2 營收概況分析
（參考圖表：Page 4 - 營收概況、Page 5 - 營業概況）
- 合併營收持續增長： 佳醫2024年度合併營收超過新台幣85億元，相較2023年的8,233,404仟元，增長至8,538,546仟元，增幅約3.7%。
- 各事業體貢獻：
- 佳醫（血液透析）： 2023年貢獻64%營收（5,246,870仟元），2024年為62%（5,290,980仟元）。2025年第三季貢獻62%（4,008,249仟元），與去年同期2024年第三季的62%（3,883,293仟元）比例持平，金額則有所增加。此為集團最主要的營收來源，且維持穩定貢獻比例。
- 曜亞（醫學美容）： 2023年貢獻14%（1,140,078仟元），2024年為15%（1,297,767仟元）。2025年第三季貢獻17%（1,140,255仟元），相較2024年第三季的15%（956,617仟元）有明顯增長，顯示醫學美容業務動能強勁。
- 久裕（醫藥物流）： 2023年貢獻19%（1,593,502仟元），2024年為19%（1,572,704仟元）。2025年第三季貢獻16%（1,016,467仟元），相較2024年第三季的19%（1,158,008仟元）有所下降，可能受到市場或自身調整的影響。
- 其他： 貢獻比例相對較低且穩定，維持在3%至5%之間。
- 季度營收趨勢： 2025年第三季度的合併營收為6,508,678仟元，略高於2024年第三季度的6,260,706仟元，顯示營收仍在穩定成長。
2.3 獲利能力分析
（參考圖表：Page 5 - 營業概況、Page 10 - 損益表）
- 毛利率穩定：
- 2023年度毛利率為20.35%。
- 2024年度毛利率提升至20.91%。
- 2025年第三季毛利率再提升至21.21%，顯示公司在產品組合或成本控制方面表現良好。
- 營業淨利率穩定：
- 2023年度營業淨利率為8.54% (營業利益702,880仟元)。
- 2024年度營業淨利率略升至8.82% (營業利益753,316仟元)。
- 2025年第三季營業淨利率為8.62% (營業利益561,032仟元)，與去年同期2024年第三季的8.42% (營業利益527,164仟元) 相比有所提升。
- 每股盈餘（EPS）成長：
- 2023年度EPS為4.57元。
- 2024年度EPS增長至4.72元。
- 2025年第三季EPS為3.57元，相較2024年第三季的3.38元有所增長，顯示獲利能力持續穩健。
2.4 轉投資概況
（參考圖表：Page 6 - 轉投資概況）
- 總轉投資金額波動：
- 2023年總轉投資為342,302仟元。
- 2024年略降至323,193仟元。
- 2025年第三季回升至314,440仟元，但未達到2023年水平。
- 轉投資結構變化：
- FERS（藍色部分）： 2023年為146,075仟元，2024年增至150,154仟元，2025年第三季為144,054仟元，是轉投資中佔比最大且相對穩定的部分。
- ABH/ABL（橘色部分）： 2023年為72,647仟元，2024年降至40,954仟元，2025年第三季顯著回升至75,315仟元，甚至超過2023年水平。此部分的變化幅度較大，可能反映公司在特定投資領域的策略調整。
- 其他（灰色部分）： 2023年為123,580仟元，2024年為132,085仟元，2025年第三季為95,071仟元。
2.5 資產負債表分析
（參考表格：Page 8 - 資產負債表、Page 9 - 資產負債表）
- 資產總計：
- 2023年12月31日為18,079,925仟元。
- 2024年12月31日增至20,368,001仟元，增長約12.6%。
- 2025年9月30日回落至18,802,888仟元，略低於2024年底但仍高於2023年底。
- 流動資產：
- 現金及約當現金： 2024年底大幅增加至4,189,204仟元，但在2025年9月30日降至2,424,114仟元，此顯著下降與現金流量表中的營業活動現金流出相符，是投資人需關注的重點。
- 其他應收款項： 2024年底略降至3,661,059仟元，2025年9月30日增至3,702,421仟元，顯示應收帳款管理仍是重要環節。
- 非流動資產：
- 採用權益法之投資： 從2023年底的3,980,044仟元穩步增長至2025年9月30日的4,076,343仟元，顯示公司持續對被投資公司進行投資。
- 投資性不動產淨額： 從2023年底的1,101,802仟元大幅增長至2024年底的1,610,545仟元，並在2025年9月30日維持在1,601,318仟元，表明公司在不動產投資方面有所增加。
- 負債總計：
- 2023年12月31日為7,166,966仟元。
- 2024年12月31日增至9,010,648仟元，主要受其他應付款大幅增加影響。
- 2025年9月30日回落至7,486,766仟元。
- 權益總計：
- 2023年12月31日為10,912,959仟元。
- 2024年12月31日增至11,357,353仟元。
- 2025年9月30日略降至11,316,122仟元。歸屬於母公司業主之權益總計亦呈現類似趨勢，但整體維持穩定增長。
2.6 現金流量表分析
（參考表格：Page 11 - 現金流量表、Page 12 - 現金流量表、Page 13 - 現金流量表）
- 營業活動之淨現金流量：
- 2023年度流入107,101仟元。
- 2024年度大幅流入2,471,445仟元。
- 2025年第三季轉為大幅流出1,605,049仟元。此為關鍵變化，主要由於其他應付款在2025年第三季流出2,043,671仟元，以及應收款項、其他應收款項和存貨的變動導致。這需要公司進一步解釋其營運資金管理的策略。
- 投資活動之淨現金流量：
- 2023年度流入105,745仟元。
- 2024年度流出65,567仟元，主要由於取得按攤銷後成本衡量之金融資產以及取得投資性不動產。
- 2025年第三季轉為流入245,371仟元，主要來自處分按攤銷後成本衡量之金融資產（554,900仟元）以及收取股利（208,066仟元），抵銷了取得不動產、廠房及設備的支出。
- 籌資活動之淨現金流量：
- 2023年度流出104,512仟元。
- 2024年度流出955,956仟元，主要因發放現金股利（591,344仟元）及其他流出。
- 2025年第三季流出346,439仟元，主要為發放現金股利（620,910仟元）及其他流出，但有短期借款增加（204,942仟元）及長期借款增加（350,000仟元）予以部分彌補。
- 期末現金及約當現金餘額：
- 2023年底為2,614,786仟元。
- 2024年底大幅增至4,189,204仟元。
- 2025年第三季顯著減少至2,424,114仟元，反映了營業活動現金流出的影響。
2.7 ESG具體執行成果
（參考內容：Page 14 - 永續報告書、Page 15 - ESG具體執行成果）
- 環境面：
- 112年度完成ISO 14064-1溫室氣體盤查及查證，並持續推動集團子公司盤查。
- 持續落實節能減碳措施，包括辦公大樓冷卻水泵導入智能節電系統、更換節能燈具、完成節電電梯汰換。
- 減少紙張使用，推動線上簽核、電子郵件採購、優化ERP流程等。
- 社會面：
- 積極參與社會公益活動，如陪伴長者活動、國際失智日公益活動、冬令救助、捐血活動及資助病友學生獎助學金。
- 舉辦家庭日活動，強調員工關懷與團隊凝聚。
- 治理面：
- 出版首本永續報告書，並增加SASB及TCFD揭露準則。
- 設置隸屬於董事會的永續發展委員會，強化供應商管理、風險管理、利害關係人溝通等。
- 取得資訊安全管理系統標準ISO27001認證。
- 榮獲第十屆公司治理評鑑上市公司排名前21%~35%（中上），展現對公司治理的重視。
三、利多與利空資訊判斷
根據佳醫集團法人說明會的內容，本分析將資訊判斷為利多或利空，並提供相應的依據。
3.1 利多資訊
- 營收與獲利持續成長：
- 依據： 2024年度合併營收超過新台幣85億元，相較2023年呈現增長。2025年第三季合併營收6,508,678仟元，亦高於2024年第三季。EPS從2023年的4.57元增至2024年的4.72元，2025年第三季EPS為3.57元，優於去年同期。
- 判斷： 顯示公司營運表現穩健，營收與獲利能力持續提升，對投資人具吸引力。
- 毛利率與營業淨利率表現穩定且略有提升：
- 依據： 2023年度毛利率20.35%、2024年度20.91%、2025年第三季21.21%，呈現逐年上升趨勢。營業淨利率亦保持在8%以上，顯示公司具備良好的成本控制與營運效率。
- 判斷： 穩定的獲利能力有助於公司長期發展，並為股東創造價值。
- 醫學美容業務強勁增長：
- 依據： 曜亞（醫學美容）業務佔營收比例從2024年第三季的15%增至2025年第三季的17%，金額也有顯著增加。
- 判斷： 反映公司在特定高成長、高毛利市場的強勁動能，有助於優化產品組合及提升整體獲利。
- 多元化事業布局與亞洲市場深耕：
- 依據： 佳醫集團涵蓋血液透析、醫學美容、醫藥物流等多個醫療專業領域，並在台灣、香港、菲律賓、馬來西亞等地深耕市場。
- 判斷： 事業多元化有助於分散風險，而亞洲市場的長期成長潛力為公司提供廣闊的發展空間。
- 積極的ESG實踐與公司治理：
- 依據： 完成溫室氣體盤查、實施多項節能減碳措施、積極參與公益活動、獲得ISO27001資安認證，並在公司治理評鑑中表現優異。
- 判斷： 良好的ESG表現有助於提升企業形象、降低長期營運風險，並吸引對永續投資有興趣的機構投資人。
- 投資性不動產及採用權益法之投資增加：
- 依據： 投資性不動產淨額從2023年底大幅增長至2025年9月30日維持高位；採用權益法之投資亦呈現穩步增長。
- 判斷： 顯示公司積極進行策略性資產配置，有助於未來資產增值及獲利多元化。
3.2 利空資訊
- 2025年第三季營業活動淨現金流出：
- 依據： 2025年第三季營業活動之淨現金流入（流出）為(1,605,049)仟元，相較2024年度的2,471,445仟元流入，呈現顯著逆轉。主要原因為其他應付款的大幅流出及應收款項、存貨的變動。
- 判斷： 短期內營運資金可能面臨壓力，若未能有效管理，可能影響公司支付能力或需要額外融資。此為投資人應密切關注的負面訊號。
- 期末現金及約當現金餘額大幅減少：
- 依據： 期末現金及約當現金餘額從2024年底的4,189,204仟元降至2025年第三季的2,424,114仟元。
- 判斷： 直接反映營業活動現金流出與籌資活動（如發放股利）對現金的消耗，提示公司可能需強化現金管理或評估短期流動性風險。
- 久裕（醫藥物流）營收貢獻比例下降：
- 依據： 久裕業務佔營收比例從2024年第三季的19%降至2025年第三季的16%。
- 判斷： 雖然血液透析和醫學美容業務表現強勁，但主要事業體之一的醫藥物流業務貢獻比例下降，可能反映該市場競爭加劇或公司策略調整帶來的挑戰。
表1：主要財務數據概覽（單位：新台幣仟元，EPS為元） 項目 2023年度 2024年度 2024 Q3 2025 Q3 合併營收 8,233,404 8,538,546 6,260,706 6,508,678 營業利益 702,880 753,316 527,164 561,032 毛利率 20.35% 20.91% 20.42% 21.21% 營業淨利率 8.54% 8.82% 8.42% 8.62% 本期淨利歸屬於母公司 746,605 771,259 - 611,983 EPS 4.57 4.72 3.38 3.57 營業活動之淨現金流入(流出) 107,101 2,471,445 - (1,605,049) 期末現金及約當現金餘額 2,614,786 4,189,204 - 2,424,114 四、整體分析與最終總結
佳醫健康事業股份有限公司的法人說明會報告描繪了一家在台灣及亞洲地區積極發展、業務多元的醫療健康集團。公司在過去幾年展現了穩健的營收和獲利成長，特別是在醫學美容領域的強勁表現，以及核心血液透析業務的穩定貢獻，是其發展的兩大支柱。管理層對永續發展的承諾，體現在積極的ESG實踐和健全的公司治理上，這有助於提升公司的品牌價值和長期競爭力，也更能吸引ESG導向的投資者。
然而，2025年第三季度的財務數據揭示了部分需關注的訊號。營業活動淨現金流由流入轉為大幅流出，導致期末現金餘額顯著下降，這可能反映了營運資金管理上的短期挑戰，例如應收帳款回收期拉長或應付帳款支付增加。儘管公司透過短期及長期借款來補充部分資金，但現金流狀況的惡化是投資者應當審慎評估的風險點。
對股票市場的潛在影響
市場對於佳醫的評價，可能會在其穩健的成長潛力與短期現金流壓力之間取得平衡。長期的基本面利多，如多元化的醫療健康事業組合、亞洲市場的拓展策略以及良好的ESG表現，為股價提供支撐。短期而言，2025年第三季度的現金流出可能會在消息發布初期引起一些市場疑慮，可能導致股價波動。若公司能及時且清晰地解釋現金流變化的原因，並提出具體的改善措施，則市場信心有望恢復。
對未來趨勢的判斷
- 短期而言： 公司的財務管理團隊需要密切關注營運資金的周轉效率，特別是應收帳款與應付帳款的管理，以避免現金流問題持續惡化。短期股價表現可能受此影響而有所承壓。
- 長期而言： 佳醫集團所處的醫療健康產業是一個具備長期成長潛力的領域。隨著亞洲人口結構變化和醫療需求增加，公司在血液透析、醫學美容等核心業務將持續受益。與夥伴的長期合作及對創新的投入，有望驅動公司在市場上保持領先地位。若能有效解決短期現金流挑戰，並持續擴大市場份額，長期成長前景依然樂觀。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資者在評估佳醫（4104）時，應綜合考量其營收成長的穩定性與獲利能力的持續性，這是公司基本面的核心優勢。特別是醫學美容業務的增長潛力，值得關注。然而，務必深入了解2025年第三季營業活動現金流出背後的原因，這可能暗示營運效率或資金需求發生變化。投資者應檢視公司後續季度的現金流量表，確認其是否能恢復健康的現金流入。此外，留意公司的股利政策穩定性，以及ESG報告中揭示的長期價值創造潛力。在作出投資決策前，建議參考公司未來發布的財報或法人說明，以獲得更全面的資訊。
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