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貿聯-KY（3665）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀參加中信證券所舉辦之2026年第1季投資論壇，說明營運概況。
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貿聯-KY (3665) 2025年第4季投資人簡報分析與總結

本報告係貿聯控股公司 (3665.TT) 於2026年3月更新發佈的2025年第4季投資人簡報。報告內容詳盡揭示了公司在該季度的財務表現、各業務部門的發展趨勢、以及未來策略重點，特別強調了其在AI基礎建設領域的戰略佈局。

對報告的整體觀點

本報告呈現了貿聯-KY在轉型期的強勁表現與清晰的未來願景。公司不僅在2025年第4季取得了亮眼的財務成績，毛利率與營業利益率雙雙創下新高，更重要的是，其業務結構正積極向高價值、高成長的AI及高性能運算 (HPC) 領域轉型。報告明確指出，AI基礎建設的發展將是長期產業升級週期，而非短期需求循環，這為公司未來的持續成長奠定了堅實基礎。整體而言，這是一份充滿信心並具備長期戰略意義的報告。

對股票市場的潛在影響

這份報告對貿聯-KY的股票市場表現應產生顯著的正面影響。

  • 利多訊號強勁： 報告中的多項數據，如4Q25創紀錄的毛利率與營業利益率、HPC業務的爆炸性成長、以及對AI基礎建設長期趨勢的肯定，均為強烈的利多訊號。這些因素應有助於提升市場對公司未來獲利能力的預期。
  • 估值重塑機會： 隨著公司成功轉型為AI基礎建設關鍵供應商，市場可能會重新評估其估值模型，從傳統製造業轉向享有更高估值的科技硬體與基礎建設服務供應商。
  • 吸引長期資金： 報告清晰地描繪了公司的長期成長路徑，特別是強調AI為長期產業升級而非短期循環，這將吸引尋求長期增長機會的機構投資者和長期資金的關注。
  • 短期波動與再平衡： 儘管長期前景樂觀，但非IT與數據傳輸業務的季度性下滑可能在短期內造成一些市場疑慮。然而，HPC的強勁增長應能有效抵銷這些影響，並促使市場更關注高成長業務的貢獻。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 預計貿聯-KY的短期表現將呈現高成長與部分傳統業務調整並存的局面。IT與數據傳輸，特別是HPC業務，將是主要的成長引擎。其他如工業用、電器用和車用業務可能面臨季度性波動，但整體獲利能力將受惠於高階產品組合的優化。公司強調的營運紀律與現金流改善，也將提供短期內的財務穩定性。
  • 長期趨勢： 貿聯-KY的長期展望極為樂觀。公司已明確將AI基礎建設視為長期產業升級的驅動力量，並透過平台化架構、系統層級整合以及早期客戶合作等策略，深化其在高科技供應鏈中的關鍵地位。新興應用如機器人、自主系統及智慧製造將進一步鞏固其在電力與互連基礎架構領域的領導地位。這種戰略轉型和對長期趨勢的把握，預示著公司未來數年將持續享受結構性成長的紅利。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資者在評估貿聯-KY時，應特別留意以下幾點：

  • 核心成長動能： 務必理解公司主要的成長動能已轉向AI和HPC領域。關注這些高成長業務的營收貢獻和毛利率表現，而非僅僅著眼於整體營收數字。
  • 獲利能力與效率： 公司強調營運紀律與現金流改善，毛利率和營業利益率的提升是重要指標。這表示公司在追求成長的同時，也注重獲利品質。
  • 長期投資思維： 報告明確指出AI基礎建設是長期趨勢。散戶應避免過度關注短期市場波動，並以更長的投資視野來看待貿聯-KY的發展潛力。
  • 產業競爭與技術壁壘： 雖然報告提及貿聯在系統整合能力上的競爭優勢，但仍需留意AI產業的快速變化和潛在競爭。公司在關鍵物理層限制的解決能力，將是其維持競爭力的關鍵。
  • 多元化產品組合的穩定性： 儘管HPC成長強勁，但公司也提及多元產品組合提供穩定的營運基礎。這意味著即使高科技領域波動，其他業務也能提供一定的緩衝。
  • 注意財報細節： 除了季度摘要，也應審閱附錄中的年度綜合損益表、資產負債表和現金流量表，以了解公司更全面的財務健康狀況和歷史趨勢。特別是固定資產投資和自由現金流的變化。

條列式重點摘要

  • 公司基本資訊：
    • 公司名稱：貿聯控股公司 (BizLink Group)
    • 股票代碼：3665.TT
    • 簡報期間：2025年第4季，2026年3月更新
    • 公司里程碑：成立於1996年，迎來30週年。
  • 安全聲明：
    • 簡報內容包含對未來營運表現、市場機會、產業趨勢及策略發展的預測性陳述。
    • 前瞻性陳述涉及多項風險與不確定性，實際結果可能存在重大差異。
    • 本簡報僅供資訊交流，不構成任何投資建議。
  • 2025年第4季財務表現摘要：
    • 總營收：新台幣197.8億元。
    • 毛利率：31.93%，創下新高。
    • 營業利益率：18.37%，創下新高。
    • 淨利：新台幣27.4億元。
    • 每股盈餘 (EPS)：新台幣14.05元。
    • 從2022年第1季至2025年第4季，毛利率和營業利益率呈現顯著的上升趨勢，並在4Q25達到高峰。
  • 2025年第4季營收組合與成長表現：
    • 營收佔比：資訊科技與數據傳輸 (49%)、工業用 (32%)、車用 (10%)、電器用 (9%)。
    • 季對季 (QoQ) 變化：資訊科技與數據傳輸業務成長；工業用、電器用、車用業務下滑。
    • 年對年 (YoY) 變化：資訊科技與數據傳輸、工業用、車用業務成長；電器用業務下滑。
  • 財務表現反映的結構性成長：
    • 成長動能來自更高的系統內容價值與更早期的工程參與，客戶採平台化部署模式。
    • 營運紀律提升獲利品質、改善營運槓桿、增強現金流、提高營運資金使用效率。
    • 多元產品組合提供穩定營運基礎，同時受惠於AI基礎建設需求的長期成長。
  • 銷售組合轉變 (Sales Mix Shift)：
    • 高機能運算 (HPC) 業務佔比從2024年第4季的22%顯著提升至2025年第4季的45%。
    • HPC業務年對年成長199%，季對季成長16%。
    • SPE (專業特殊應用) 業務年對年成長16%，季對季成長1%。
    • 其他業務佔比與絕對金額皆呈現下滑。
  • 營運亮點與平台架構演進：
    • 客戶合作模式從單一元件轉向系統層級整合，涵蓋電力、數據與機構設計。
    • 運算密度提升使機櫃電力與整合式子系統成為關鍵架構限制。
    • 客戶提早在平台設計與驗證階段即與供應商合作。
    • 子系統複雜度提升，具備整合工程能力的合作夥伴更具競爭優勢。
    • 高機能運算 (HPC) 銷售額呈現爆發性成長趨勢 (從2022年第1季到2025年第3季)。
  • 企業亮點：
    • 價值創造正逐步轉向系統層級整合，電力、數據與整合能力成為關鍵價值來源。
    • 貿聯專注於解決系統擴展過程中的關鍵物理層限制。
    • AI基礎建設代表長期產業升級週期，而非短期需求循環。
    • 新興應用如機器人、自主系統與智慧製造正建立於AI基礎之上。
    • 電力與互連基礎架構將持續支撐未來技術平台發展。
  • 附錄：歷史財務表現 (2020-2024)：
    • 綜合損益表：
      • 營收：從2020年的225.4億元成長至2024年的540.8億元，2023年略有下降後於2024年強勁反彈。
      • 毛利率 (GPM)：2024年達28.20%，較2023年的24.65%顯著提升。
      • 營業利益率 (OPM)：2024年達12.14%，較2023年的8.30%顯著提升。
      • 每股盈餘 (EPS)：2024年達新台幣25.41元，創下新高，較2023年的14.37元大幅成長。
    • 綜合資產負債表：
      • 總資產：從2020年的227.2億元成長至2024年的609.1億元，顯示公司規模快速擴張。
      • 固定資產：顯著增加，從2020年的32.2億元成長至2024年的146.8億元，反映大量資本支出。
      • 股東權益：從2020年的132.8億元成長至2024年的362.2億元，股東權益佔總資產比例在2024年達66.23%，財務結構穩健。
      • 總負債佔總資產比例在2024年有所下降 (45.17%)，優於2022年的高點 (57.89%)。
    • 綜合現金流量表：
      • 來自營運活動之淨現金流入：2023年和2024年表現強勁，分別為74.5億元和69.1億元。
      • 來自投資活動之淨現金流出：持續為負值，反映公司持續進行高額資本支出以擴充產能。
      • 自由現金流：2023年和2024年均為強勁的正值 (48.9億元和38.0億元)，顯示公司營運產生充足現金足以支應投資。

數字、圖表或表格的主要趨勢

財務表現摘要 (2025年第4季度)

2025年第4季度，貿聯-KY的財務表現亮眼，展現了強勁的盈利能力。總營收達到新台幣197.8億元。特別值得注意的是，毛利率與營業利益率均創下歷史新高，分別達到31.93%和18.37%。淨利為新台幣27.4億元，每股盈餘 (EPS) 達到新台幣14.05元。從2022年第1季到2025年第4季的趨勢圖顯示，雖然營收呈現波動但整體向上，但毛利率和營業利益率的上升趨勢更為顯著且持續，反映了公司在產品組合優化和營運效率提升方面的成功。

各業務部門佔比與季/年成長率

業務部門 2025年第4季佔比 季對季 (QoQ) 變化 年對年 (YoY) 變化
資訊科技與數據傳輸 49% 成長 (向上箭頭) 成長 (向上箭頭)
工業用 32% 下滑 (向下箭頭) 成長 (向上箭頭)
車用 10% 下滑 (向下箭頭) 成長 (向上箭頭)
電器用 9% 下滑 (向下箭頭) 下滑 (向下箭頭)

主要趨勢： 資訊科技與數據傳輸業務是公司最大的營收來源，佔比接近一半，並在季對季和年對年都呈現成長，顯示其為主要的成長引擎。相較之下，工業用和車用業務儘管年對年呈現成長，但季對季有所下滑，可能受季節性或市場短期調整影響。電器用業務則在季對季和年對年均呈現下滑，顯示該業務面臨較大壓力。整體而言，公司的成長重心明確轉向資訊科技與數據傳輸領域。

銷售組合轉變 (Sales Mix Shift)

業務板塊 2024年第4季佔比 2025年第3季佔比 2025年第4季佔比 年對年 (YoY) 變化 季對季 (QoQ) 變化
Others (其他) 65% 49% 44% -4% -6%
SPE (專業特殊應用) 13% 11% 11% +16% +1%
HPC (高機能運算) 22% 40% 45% +199% +16%

主要趨勢： 銷售組合呈現戲劇性轉變，HPC業務的成長最為突出。其佔比從2024年第4季的22%躍升至2025年第4季的45%，年對年成長高達199%，季對季也成長16%，成為公司最大的業務板塊和主要的成長動能。這明確顯示了公司成功轉型至高價值、高成長的HPC市場。同時，其他業務板塊的佔比則大幅萎縮，且在絕對金額上也呈現下滑趨勢。SPE業務保持穩定成長，但其佔比相對較小。

營運亮點: HPC Sales 與 Capital Eqpt Sales

  • HPC Sales (高機能運算銷售額)： 圖表顯示，自2022年第1季以來，HPC銷售額呈現持續且強勁的增長趨勢，到2025年第3季已達到近3億美元 ('000, 所以是$300M)。這進一步證實了公司在高機能運算領域的顯著市場滲透和業務擴張，與銷售組合轉變的數據相符。
  • Capital Eqpt Sales (資本設備銷售額)： 圖表顯示資本設備銷售額雖然有所波動，但整體呈現上升趨勢，至2025年第3季達到約7千萬美元 ('000, 所以是$70M)。這可能反映公司在工業或其他設備相關業務的穩健表現，儘管增長速度不如HPC業務迅猛。

主要趨勢： HPC業務的爆發性成長是公司營運的最大亮點，反映了其在AI和高密度運算市場中的關鍵作用。資本設備銷售額的穩健增長則提供了多元化的營收支撐。

附錄：綜合損益表 (2020-2024)

項目 2020 2021 2022 2023 2024
Sales (營收) 22,537,767 28,564,375 53,757,171 51,051,791 54,080,481
GPM (毛利率) 25.34% 23.21% 25.65% 24.65% 28.20%
OPM (營業利益率) 10.85% 9.31% 10.36% 8.30% 12.14%
Net Profit (淨利) 1,820,296 2,021,972 3,853,107 2,310,777 4,390,510
EPS (NT$) (每股盈餘) 13.84 15.05 25.00 14.37 25.41

主要趨勢： 貿聯-KY在2020年至2024年間展現了顯著的成長。營收從2020年的225.4億元成長至2024年的540.8億元，儘管2023年因市場逆風略有下滑，但在2024年強勁反彈並創下新高。盈利能力指標也大幅改善，2024年的毛利率 (28.20%) 和營業利益率 (12.14%) 均較2023年及過去幾年有所提升。每股盈餘 (EPS) 在2024年達到25.41元，不僅較2023年大幅增長，也超越了2022年的高點，顯示公司獲利能力強勁復甦並持續提升。

附錄：綜合資產負債表 (2020-2024)

項目 2020 2021 2022 2023 2024
Total Assets (總資產) 22,717,189 25,572,481 53,446,242 54,682,928 60,914,831
Fixed Assets (固定資產) 3,224,081 3,864,308 10,018,018 12,252,251 14,676,509
Total Liabilities (總負債) 9,439,664 10,422,339 30,942,218 30,085,561 24,697,985
Shareholder Equity (股東權益) 13,277,525 15,150,142 22,504,024 24,597,367 36,216,846

主要趨勢： 貿聯-KY的資產規模在過去五年中顯著擴張，總資產從2020年的227.2億元增長至2024年的609.1億元。其中，固定資產的快速增長尤為突出，從32.2億元增至146.8億元，這表明公司進行了大量資本支出以擴大產能，支持未來的成長。股東權益也大幅增長至362.2億元，且佔總資產的比例在2024年達到66.23%，顯示財務結構日益穩健，槓桿比率在2024年有所改善。現金與約當現金在2024年保持在101.8億元的高位，顯示良好的流動性。

附錄：綜合現金流量表 (2020-2024)

項目 2020 2021 2022 2023 2024
Net Cash from Operating (營運活動淨現金) 1,871,527 364,965 2,779,419 7,446,277 6,908,915
Net Cash From Investing (投資活動淨現金) -2,035,978 -1,475,481 -11,615,189 -4,575,103 -4,376,840
Free Cash Flow (自由現金流) 1,111,666 -879,685 902,164 4,887,548 3,798,558

主要趨勢： 貿聯-KY的營運活動淨現金流入在2023年和2024年表現出色，分別達到74.5億元和69.1億元，顯示核心業務產生現金的能力強勁。投資活動淨現金流出持續為負值，且金額龐大，反映公司持續進行高額資本支出（如固定資產的增長所示），以支持其長期成長戰略。儘管投資支出巨大，公司在2023年和2024年仍能產生強勁的正自由現金流（分別為48.9億元和38.0億元），這表明其營運現金流足以覆蓋其投資需求，財務狀況健康，能夠自主資金成長。

利多或利空判斷

利多 (Bullish)

  • 4Q25 財務表現強勁： 毛利率 (31.93%) 和營業利益率 (18.37%) 均創下歷史新高，淨利與EPS表現優異 (新台幣2.74億元淨利，新台幣14.05元EPS)。
    • 依據： 頁3「1. 財務表現摘要: 2025年第4季度」之關鍵數據及圖表。
  • 策略轉型至AI基礎建設與HPC： HPC業務在2025年第4季的營收佔比達45%，較2024年第4季的22%顯著提升，且年對年成長高達199%，季對季成長16%。
    • 依據： 頁5「Sales Mix Shift」圖表與文字說明。
  • AI基礎建設為長期成長動能： 公司明確指出AI基礎建設的發展反映的是長期產業升級，而非短期需求循環。
    • 依據： 頁5「多元產品組合提供穩定的營運基礎，同時受惠於 AI 基礎建設需求的長期成長，工業相關業務提供穩定支撐，AI基礎建設帶動長期擴張機會。」及頁7「AI 基礎建設的發展反映的是長期產業升級,而非短期需求循環。」。
  • 營運紀律與現金流改善： 成長轉化為更高品質的獲利，營運槓桿改善，現金流增強，營運資金使用效率提升。2023-2024年錄得強勁正向自由現金流。
    • 依據： 頁5第二點「營運紀律持續將成長轉化為更高品質的獲利，營運槓桿改善、現金流增強，且營運資金使用效率持續提升。」及頁11附錄自由現金流數據。
  • 向系統層級整合轉變： 客戶合作模式由單一元件轉向系統層級整合，涵蓋電力、數據與機構設計，且客戶提早在平台設計與驗證階段即與供應商合作。
    • 依據： 頁6「平台架構演進推動更早期的系統層級合作」及頁7「價值創造正逐步轉向系統層級整合」。
  • 歷史財務表現穩健： 2020-2024年營收持續成長 (除2023年略降)，毛利率、營業利益率及EPS在2024年均顯著回升並創下新高。
    • 依據： 頁9「APPENDIX: Condensed Income Statement」數據。
  • 資產負債結構健康： 股東權益顯著增長，總資產中股東權益佔比在2024年達66.23%，總負債佔比改善。
    • 依據： 頁10「APPENDIX: Condensed Balance Sheet」數據。

利空 (Bearish) 或 需關注 (Watch Items)

  • 部分業務季對季下滑： 2025年第4季，工業用、電器用和車用業務營收季對季呈現下滑趨勢。
    • 依據： 頁4「2025 4Q QoQ」箭頭指示。
  • 電器用業務表現不佳： 電器用業務在2025年第4季季對季與年對年均呈現下滑。
    • 依據： 頁4「2025 4Q QoQ & YoY」箭頭指示。
  • 其他業務佔比與絕對金額下降： 銷售組合中「Others」板塊的佔比從2024年第4季的65%降至2025年第4季的44%，且年對年與季對季均呈負成長。
    • 依據： 頁5「Sales Mix Shift」圖表與YoY/QoQ變化表。
  • 存貨與應收帳款增加： 2020年至2024年，存貨和淨應收帳款均呈增長趨勢，這可能影響營運資金效率。
    • 依據： 頁10「APPENDIX: Condensed Balance Sheet」數據，Inventory從2020年的4.6B增至2024年的11.2B，Net A/R從5.2B增至10.2B。

總結

貿聯-KY於2025年第4季的投資人簡報描繪了一家正處於高速成長和戰略轉型期的企業。整體而言，報告內容呈現出強烈的正面展望，其核心驅動力來自於公司成功將業務重心轉向AI基礎建設與高性能運算 (HPC) 領域。

對報告的整體觀點

本報告不僅展示了貿聯-KY在2025年第4季卓越的財務表現，尤其是毛利率和營業利益率雙雙創下歷史新高，更重要的是，它明確揭示了公司在AI時代的戰略定位。透過平台化架構、系統層級整合以及與客戶的早期合作，貿聯-KY正積極從單一元件供應商轉型為高價值、高技術壁壘的系統解決方案提供者。報告對AI基礎建設的「長期產業升級週期」判斷，為公司未來數年的發展奠定了堅實的敘事基礎。此份報告傳達了公司在執行力、市場洞察及財務健康方面的強烈信心。

對股票市場的潛在影響

這份報告應被市場視為明確的利多訊號。創紀錄的盈利能力、HPC業務的爆炸性增長、以及對AI長期趨勢的戰略把握，將有助於提升市場對貿聯-KY未來盈利能力的預期。隨著公司業務結構的持續優化，市場可能會重新評估其估值，使其向高科技、高成長的AI相關供應商靠攏。儘管部分傳統業務的短期波動可能帶來些許雜音，但核心AI業務的強勁增長及其高附加價值，足以支撐股價的正面表現。強勁的自由現金流和健康的資產負債表也將為股價提供穩固的基礎。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期： 預計貿聯-KY短期內將維持其高成長與高盈利的趨勢，主要由資訊科技與數據傳輸（尤其是HPC）業務貢獻。部分非AI相關的傳統業務可能仍會面臨季節性或市場調整的挑戰。然而，公司優化的產品組合和嚴格的營運紀律，將確保整體獲利能力的穩定提升。
  • 長期： 貿聯-KY的長期展望極為樂觀。公司已將自身定位為AI基礎建設的關鍵推手，並預期這將是一個持續數年的產業升級週期。隨著AI應用滲透至機器人、自主系統和智慧製造等新興領域，對高效能電力與互連基礎架構的需求將持續增長，這正是貿聯-KY的核心競爭力所在。公司在固定資產和研發上的持續投入，也預示著其為長期擴張做好了充分準備。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資者在考量貿聯-KY時，應著重以下幾點：

  • 聚焦AI成長故事： 公司已明確轉型為AI基礎建設受惠者。投資者應密切關注HPC業務的進一步發展和其在整體營收與獲利中的佔比。這代表公司正從傳統製造業向高科技解決方案供應商轉移。
  • 品質而非單純數量： 雖然整體營收可能因傳統業務調整而波動，但毛利率和營業利益率的提升更具指示意義。這反映了公司在產品組合優化、提高附加價值和效率管理方面的成功。
  • 長期持有策略： 鑒於AI基礎建設被定義為長期趨勢，散戶投資者應採取長線佈局的策略，避免因短期市場波動或非核心業務的季節性表現而過度反應。
  • 關注現金流與投資： 強勁的營運現金流和持續的正自由現金流是公司健康的財務信號，表明公司有足夠的資源進行再投資以驅動未來成長。
  • 理解系統整合能力： 貿聯-KY強調其在系統層級整合方面的競爭優勢。這不僅是技術實力的展現，也是在AI和高密度運算時代，與客戶建立更深層次合作的關鍵。

總而言之，貿聯-KY的簡報描繪了一幅清晰且令人鼓舞的藍圖，顯示公司已為把握AI時代的巨大商機做好了充分準備，並有望在長期內為股東創造可觀價值。

之前法說會的資訊

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(1)本公司受邀參加摩根士丹利舉辦的2025年第四季財報英語之線上法人說明會。 (2)參加方式：請參見https://morganstanley.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1748136&tp_key=e12d4e67a4
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日期
地點
歐洲
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本公司受邀參加摩根士丹利所舉辦之海外投資人會議，說明營運概況。
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日期
地點
台北Space 88
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本公司受邀參加摩根士丹利證券所舉辦之投資論壇，說明營運概況。
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日期
地點
W Hotel
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本公司受邀參加港商野村證券所舉辦之投資論壇，說明營運概況。
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