華擎（3515）法說會日期、內容、AI重點整理

華擎（3515）法說會日期、直播、報告分析

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日期

2025/09/03 15:00

地點

台北晶華酒店(台北市中山北路二段39巷3號4F)

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整體分析與總結

本報告為華擎科技（股票代碼：3515）之法人說明會資料，發佈日期為2025年9月3日。報告內容涵蓋公司簡介、產品組合、財務狀況及營運分析，提供對公司近期表現與未來展望的洞察。綜合觀之，華擎科技在2025年上半年展現了強勁的營收成長動能，特別是在非消費性產品領域的轉型成效顯著，這對公司的長期發展具有正面意義。然而，毛利率與淨利率的持續下滑，以及負債結構的變化，亦是投資人需要密切關注的潛在風險。

報告的整體觀點

報告揭示了華擎科技在近年來成功地進行了產品組合的轉型。從過往高度依賴主機板（MB）等消費性產品，逐步轉向伺服器（Server）及工業電腦（IPC）等非消費性產品。這種轉型有效地推動了公司營收的爆發性成長，尤其是在2024年第一季至2025年第二季期間，年增率屢創高峰。財務數據顯示，2025年上半年營業收入、營業利益及每股盈餘均有顯著提升，營業活動現金流由負轉正，期末現金餘額大幅增加，顯示公司營運狀況穩健且現金流充沛。

然而，營收成長的同時，毛利率、營業利益率和淨利率卻呈現下降趨勢。這可能暗示市場競爭加劇、成本壓力增加，或產品組合轉向了利潤率相對較低的產品。此外，資產負債表的負債總計及應付帳款大幅增長，使得權益佔總資產比重下降，顯示公司的財務槓桿有所提高。

對股票市場的潛在影響

利多因素：

• 營收強勁成長： 近期營收年增率高達121%至130%，顯示公司產品在市場上具有高度需求，有助於提振投資人信心。
• 產品轉型成功： 伺服器和工業電腦業務佔比提升，降低對傳統PC市場的依賴，有望為公司帶來更穩定的營收來源和更高的成長潛力。這類B2B業務通常週期性較低，且與新興科技（如AI、數據中心）趨勢契合。
• 盈利能力提升： 儘管利潤率下降，但稅前淨利、本期淨利和歸屬母公司業主淨利均大幅增長，且每股盈餘（EPS）顯著提升，對股價形成支撐。
• 現金流狀況改善： 營業活動現金流從負轉正，期末現金餘額大幅增加，表明公司營運現金產生能力強，有助於支持未來的投資和營運資金需求。

利空因素：

• 獲利率下滑： 毛利率、營業利益率和淨利率的持續下降是值得關注的警訊。這可能意味著公司在以價格競爭爭取市場份額，或者成本控制面臨挑戰。長期而言，若獲利率無法改善，可能影響公司估值。
• 負債結構變化： 負債總計大幅增長，且佔總資產比重上升，顯示公司財務槓桿提高。雖然短期內可能因營收增長而未顯現風險，但若市場環境惡化或現金流緊縮，可能增加財務風險。
• 非流動資產及投資活動現金流出大增： 大量投資於金融資產和不動產、廠房及設備，若這些投資效益不如預期，可能會侵蝕未來的獲利。

綜合來看，市場可能會對其強勁的營收成長和成功的產品轉型給予正面評價。然而，對於獲利率下降和財務槓桿提高的疑慮，可能使股價波動加劇，或限制其估值提升的空間。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

• 短期趨勢： 由於2025年上半年的強勁表現，預期短期內華擎科技的營收成長動能將維持高檔。然而，獲利率的壓力可能持續存在，投資人需密切關注公司是否能有效控制成本或調整產品策略以改善利潤率。
• 長期趨勢： 華擎科技在非消費性產品（伺服器、IPC）的佈局和成長，為其長期發展奠定了良好基礎。隨著AI、物聯網、邊緣運算等技術的發展，對伺服器和工業電腦的需求有望持續增長，這將為華擎帶來長期成長機會。公司若能持續深化技術、優化產品組合並改善獲利率，其長期前景看好。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

• 獲利率變化： 散戶應密切關注華擎科技未來季度的毛利率、營業利益率和淨利率變化。營收成長固然重要，但若缺乏合理的獲利率支持，其成長的品質可能受到質疑。
• 產品組合構成： 持續關注伺服器和工業電腦業務的營收貢獻比例及其成長速度。這將是判斷公司轉型是否成功的關鍵指標，也是其區別於傳統PC板卡廠商的重要依據。
• 現金流量健康： 雖然目前營業活動現金流為正，但投資活動和籌資活動的變化值得留意。大規模的投資和借貸變動，需要審慎評估其背後的原因和潛在效益。
• 競爭環境： 關注電子零組件產業的整體競爭態勢，特別是主機板、顯示卡和伺服器等核心產品的市場價格和供應鏈變化，這將直接影響公司的獲利能力。
• 定期財報審閱： 散戶應定期審閱公司的季度和年度財報，不僅關注營收和獲利數字，更要深入了解資產負債表和現金流量表的細節，以全面評估公司的財務健康狀況。

條列式重點摘要與詳細分析

公司簡介與產品組合

• 創立日期： 2002年5月。
• 2025年實收資本額： 新臺幣123,574,129千元。
  • 註：此處所列金額與本報告第7頁「合併資產負債表」中「股本」項目（2025/6/30為1,236百萬元，即新臺幣1,236,000,000元）存在顯著差異。第7頁的股本數據應更符合公司實際情況。故此處所列之「千元」單位或數字本身可能存在誤植。
• 董事長： 童旭田；總經理： 許隆倫。
• 主要產品： 主機板、伺服器（永擎電子）、工業電腦（東擎科技）、迷你電腦、顯示卡、電競顯示器。
• 產品線區分：
  • 消費性產品： 迷你電腦、顯示卡、主機板、電競顯示器、電源供應器。
  • 非消費性產品： 伺服器/工作站、工業電腦。
• 里程碑： 顯示公司自成立以來持續在技術創新、產品研發及市場拓展方面取得進展，包括：
  • 2005年：業界第一個符合歐盟環保法規（RoHS）的主機板製造商。
  • 2010年：全球首款支援前置USB 3.0主機板。
  • 2013年：永擎成立，擴展伺服器業務。
  • 2016年：東擎成立，擴展工業電腦業務。
  • 2018年-2025年：持續推出多款獲獎產品，如X299E-ITX/ac、全球首款AMD水冷主機板、整合Razer Chroma RGB燈效主機板、以及Z690/Z790 Taichi系列主機板，Radeon RX 9070 XT Taichi 16GB OC顯示卡等。

財務狀況分析

合併損益表（2024 H1 vs 2025 H1）

項目	2024 H1 (百萬元)	2025 H1 (百萬元)	YoY 變化率	趨勢判斷
營業收入	10,178	22,480	+121%	利多： 營收翻倍成長，顯示市場需求強勁或公司策略成功。
營業成本	(7,988)	(19,271)	+141%	利空（相對）： 成本增長速度快於營收，對毛利率產生壓力。
營業毛利	2,190	3,209	+47%	利多： 儘管成本壓力，毛利仍有顯著提升。
營業費用	(1,511)	(1,859)	+23%	利多（相對）： 費用增長遠低於營收增長，顯示費用控制得宜。
營業利益	679	1,350	+99%	利多： 營業利益近乎翻倍，營運效率顯著改善。
營業外收入及支出	195	63	-68%	利空： 非核心業務貢獻大幅減少，影響整體獲利。
稅前淨利	874	1,412	+62%	利多： 稅前淨利仍保持強勁增長。
本期淨利	694	1,069	+54%	利多： 淨利潤顯著增長。
淨利歸屬母公司業主	572	852	+49%	利多： 歸屬股東的淨利潤大幅增長。
每股盈餘(元)	4.70	6.89	+47%	利多： 每股盈餘大幅提升，直接回饋股東。
毛利率	22%	14%	-8個百分點	利空： 毛利率顯著下降，顯示產品競爭激烈或成本壓力。
營業利益率	7%	6%	-1個百分點	利空： 營業利益率略有下降，與毛利率趨勢一致。
淨利率	7%	5%	-2個百分點	利空： 淨利率顯著下降，侵蝕整體獲利能力。
ROE	7%	9%	+2個百分點	利多： 股東權益報酬率提升，儘管淨利率下降，可能由資產週轉率或財務槓桿推動。

合併資產負債表（2024/6/30 vs 2025/6/30）

項目	2024/6/30 (百萬元)	佔總資產比 (%)	2025/6/30 (百萬元)	佔總資產比 (%)	趨勢判斷
資產
現金及約當現金	1,729	11%	3,911	18%	利多： 現金餘額大幅增加126%，顯示流動性充裕。
應收帳款(含關係人)	2,005	13%	2,738	12%	中性： 應收帳款增加36.5%，但佔總資產比重下降1個百分點，顯示營運週轉相對健康。
存貨	8,690	54%	10,675	48%	中性： 存貨增加22.8%，但佔總資產比重下降6個百分點，存貨壓力可能有所緩解。
流動資產合計	15,165	95%	19,822	90%	利多： 流動資產總額增加30.7%，但佔總資產比重下降，顯示非流動資產增長更快。
非流動資產	786	5%	2,322	10%	利空（潛在）： 非流動資產大幅增加195%，若未產生足夠回報則可能成為負擔，需關注其構成。
資產總計	15,951	100%	22,145	100%	利多： 總資產顯著增長38.8%，顯示公司規模擴大。
負債與權益
應付帳款(含關係人)	3,478	22%	7,596	34%	利空： 應付帳款大幅增加118%，可能表示對供應商的支付壓力增加或利用供應商信用額度，增加短期流動性風險。
應付股利	1,580	10%	851	4%	利多： 應付股利減少46%，可能與已發放股利有關，降低短期負債。
流動負債合計	6,946	44%	11,890	54%	利空： 流動負債合計增加71.2%，財務槓桿提高，短期償債能力可能面臨挑戰。
負債總計	7,033	44%	11,983	54%	利空： 負債總計大幅增長70.4%，負債佔總資產比重上升10個百分點，財務風險升高。
股本	1,216	8%	1,236	6%	中性： 股本微幅增加1.6%，可能為發行新股或員工認股。
保留盈餘合計	3,619	23%	4,545	21%	利多： 保留盈餘增加25.6%，顯示公司累積盈利能力。
權益總計	8,918	56%	10,162	46%	利空（相對）： 權益增長速度遠低於負債和資產總額，導致權益佔總資產比重下降10個百分點。
負債及權益總計	15,951	100%	22,145	100%	利多： 總規模擴大，但結構變化值得關注。
每股淨值(元)	66.60		73.13		利多： 每股淨值穩健成長9.8%，對股東有利。

合併現金流量表（2024 H1 vs 2025 H1）

項目	2024 H1 (百萬元)	2025 H1 (百萬元)	趨勢判斷
營業活動之淨現金流入(流出)	(1,098)	2,304	利多： 營業活動現金流由負轉正並大幅增加，顯示公司核心營運創造現金的能力顯著改善。這主要得益於稅前淨利增加及應付帳款大幅增加帶來現金流入，同時存貨增加幅度放緩也有所幫助。
投資活動之淨現金(流出)流入	(413)	(1,194)	利空（潛在）： 投資活動現金流出大幅增加，主要用於金融資產和不動產、廠房及設備投資。若這些投資效益不彰，可能成為長期負擔。
籌資活動之淨現金(流出)流入	(33)	(358)	利空： 籌資活動從略微流出變為顯著流出，主要是短期借款淨償還，表明公司可能在減少對外部借款的依賴，或在調整負債結構。
本期現金及約當現金增加(減少)數	(1,317)	330	利多： 整體現金流從淨減少轉為淨增加，顯示公司整體財務狀況好轉。
期末現金及約當現金餘額	1,729	3,911	利多： 期末現金餘額大幅增加126%，顯示公司財務彈性增強。

營運分析

營收趨勢

• 總體趨勢： 華擎科技的營收趨勢呈現顯著的V型反轉。
  • 2020Q1至2021Q1： 營收強勁增長，年增率介於27.4%至64.9%。
  • 2021Q2至2022Q4： 營收進入低谷期，年增率從個位數增長轉為連續多季的負增長，最低點為2022Q1的-32.7%。這段時間可能受到PC市場需求下滑或供應鏈問題影響。
  • 2023Q1至2025Q2： 營收強勢復甦並呈現爆發性增長。年增率從2023Q1的13.0%逐步攀升，2025Q1達到111.2%，並在2025Q2達到驚人的130.0%，營收絕對值屢創新高。
• 趨勢判斷：利多。 近期營收的爆發性成長顯示公司產品在市場上的強勁競爭力與高需求，對公司未來展望極為有利。

產品別銷售分析

• 產品組合變化： 華擎科技的產品銷售結構呈現明顯的多元化與轉型趨勢。
  • 2020Q1至2021Q3： 主機板（MB）是主要營收來源，佔比通常在45%至55%之間，伺服器（Server）和工業電腦（IPC）佔比相對較低。
  • 2021Q4至2024Q2： 主機板佔比逐步下降，從約40%降至25%左右。同期，伺服器和工業電腦的佔比則顯著提升。伺服器佔比從約15%上升至最高約30%（2024Q2），工業電腦佔比穩定在15%至20%。其他產品（Others）的佔比也持續增加。
  • 2024Q3至2025Q2： 主機板佔比進一步下降，在2025Q2僅約15%左右。而伺服器和工業電腦仍保持較高佔比（伺服器約30%，工業電腦約20%）。值得注意的是，「其他」產品的佔比大幅躍升，在2025Q2達到約35%，成為最大的單一類別，這可能包含新興或高成長產品。
• 趨勢判斷：利多。 產品組合的多元化，特別是伺服器和工業電腦等非消費性產品佔比的持續提升，顯示公司成功轉型至高成長、高價值的B2B市場，降低了對波動較大的消費性PC市場的依賴，有助於提升公司的長期成長潛力和營運穩定性。

獲利趨勢

• 毛利率趨勢：
  • 2020Q1至2021Q2： 毛利率在18%至30%之間波動，最高點為2021Q1的30%。
  • 2021Q3至2022Q4： 毛利率持續下滑，至2022Q3/Q4跌至約17%。
  • 2023Q1至2023Q4： 毛利率保持在17%至20%的區間。
  • 2024Q1至2025Q2： 毛利率再度呈現下滑趨勢，從2024Q1的20%降至2025Q2的14%。
• 營業利益率與淨利率趨勢： 與毛利率趨勢一致，兩者在2021年達到高點後持續下滑，在2022年達到低點（淨利率最低為1%），隨後在2023年有所回升，但自2024年以來，又與毛利率同步下降。2025Q2的營業利益率為5%，淨利率為4%。
• 趨勢判斷：利空。 儘管營收強勁增長，但毛利率、營業利益率和淨利率在近期（2024年以來）卻呈現持續下滑的趨勢，這表明公司在追求市場份額的同時，面臨產品價格競爭激烈、成本上升，或者產品組合雖然轉型但新產品的利潤率可能相對較低的壓力。獲利率的下降將直接影響公司的盈利品質和股東報酬率，是未來需要改善的關鍵問題。

利多與利空資訊整理

利多資訊

• 營收爆發性成長： 2025年上半年營收年增率高達121%，顯示市場需求強勁及公司業務擴張迅速。 (來源：合併損益表, 營收趨勢圖)
• 營業利益顯著提升： 2025年上半年營業利益年增99%，表明公司在擴大營收的同時，營運效率也有所改善。 (來源：合併損益表)
• 每股盈餘大幅增長： 2025年上半年每股盈餘（EPS）年增47%，對股東而言是直接的利好。 (來源：合併損益表)
• 產品組合多元化與轉型： 伺服器、工業電腦及其他產品的營收佔比持續提升，降低對傳統主機板業務的依賴，有助於公司長期成長動能和穩定性。 (來源：產品別銷售分析圖)
• 營業活動現金流顯著改善： 2025年上半年營業活動現金流由負轉正，並流入2,304百萬元，顯示公司核心業務產生現金的能力大幅增強。 (來源：合併現金流量表)
• 期末現金餘額大幅增加： 2025/6/30現金及約當現金餘額較前一年同期增加126%，提供充足的流動性和財務彈性。 (來源：合併資產負債表, 合併現金流量表)
• 每股淨值穩健成長： 2025/6/30每股淨值較前一年同期成長9.8%，反映公司資產價值增長。 (來源：合併資產負債表)
• ROE提升： 2025年上半年ROE較前一年同期提升2個百分點，顯示股東權益報酬率有所改善。 (來源：合併損益表)

利空資訊

• 毛利率持續下滑： 2025年上半年毛利率較前一年同期下降8個百分點至14%，且獲利趨勢圖顯示其自2024年以來持續走低，反映產品競爭壓力或成本上升。 (來源：合併損益表, 獲利趨勢圖)
• 營業利益率與淨利率同步下滑： 獲利率趨勢圖顯示營業利益率與淨利率自2024年以來呈現下降趨勢，侵蝕了盈利品質。 (來源：合併損益表, 獲利趨勢圖)
• 營業成本增速快於營收： 2025年上半年營業成本年增141%，高於同期營收121%的增速，是導致毛利率下降的主要原因之一。 (來源：合併損益表)
• 營業外收入及支出大幅減少： 2025年上半年營業外收入及支出年減68%，且Q2轉為負值，非核心業務的貢獻大幅縮減。 (來源：合併損益表)
• 負債總計及流動負債大幅增長： 2025/6/30負債總計年增70.4%，流動負債合計年增71.2%，導致負債佔總資產比重上升，財務槓桿提高，增加潛在財務風險。 (來源：合併資產負債表)
• 應付帳款大幅增加： 2025/6/30應付帳款年增118%，可能表示對供應商的支付壓力增加或更積極利用供應商信用額度，需關注其對短期流動性的影響。 (來源：合併資產負債表)
• 權益佔總資產比重下降： 權益總計的增長速度遠低於負債和總資產，導致權益佔總資產比重下降10個百分點，可能削弱公司的財務韌性。 (來源：合併資產負債表)
• 投資活動現金流出大增： 2025年上半年投資活動現金流出增加189%，主要用於取得金融資產和不動產、廠房及設備，若投資效益不如預期，可能影響未來獲利。 (來源：合併現金流量表)

之前法說會的資訊

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2025/06/12 14:00

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