華擎（3515）法說會日期、內容、AI重點整理

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華擎（3515）法說會日期、直播、報告分析

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華擎科技 (3515) 法人說明會報告分析與總結

這份由華擎科技 (ASRock Inc.) 於 2025 年 12 月 11 日發佈的法人說明會報告，概述了公司的基本資訊、產品組合、財務狀況及營運趨勢。報告整體呈現出營收強勁增長與產品結構優化的積極訊號，然而，毛利率與其他獲利比率的下滑則為潛在的隱憂。對報告的整體觀點是，華擎正處於高速擴張期，特別是在伺服器及其他非主機板業務上表現亮眼，但成本壓力導致的獲利能力下降，值得投資人密切關注。

對於股票市場的潛在影響，強勁的營收成長和每股盈餘的顯著提升，預期將為股價帶來正面支撐，尤其在當前市場對於科技產業成長性高度關注的背景下，華擎的擴張趨勢可視為利多。然而，獲利能力的壓縮可能限制股價的估值空間，使投資者在評估時需權衡成長與利潤表現。短期而言，市場可能因營收亮眼而給予正面反應；長期而言，公司能否有效改善毛利率並保持其他業務的成長動能，將是決定其股價表現的關鍵。

未來趨勢判斷上，短期內預期華擎將持續受益於其非主機板業務（特別是伺服器）的成長動能，維持高營收增速。然而，若毛利率壓力未能緩解，短期內恐將持續面臨獲利品質的挑戰。長期而言，公司透過產品多樣化和向高附加價值產品轉型的策略是正確的。伺服器業務的持續擴張，以及在迷你電腦、顯示卡等其他消費性產品的發展，有望驅動公司結構性成長。若能配合有效的成本控制與產品組合優化，長期獲利能力仍有提升空間，但這將是公司未來營運的重點挑戰。

投資人（特別是散戶）應注意的重點包括：首先，應仔細區分營收成長與獲利能力之間的關係。儘管營收和每股盈餘大幅增長，但毛利率、營業利益率和淨利率的下滑暗示公司可能面臨成本上升、競爭加劇或產品組合轉向較低毛利領域的壓力。其次，關注應收帳款和存貨的增長速度是否與營收增速保持健康比例，過快的增長可能暗示營運週轉風險。第三，伺服器業務的發展是華擎重要的成長引擎，應持續關注其在此領域的市佔率與技術領先地位。最後，投資人應警惕市場對單一亮點數據的過度反應，深入分析財報細節，確保對公司基本面有全面理解。

重點摘要與趨勢分析

公司簡介與里程碑 (文件頁碼 4-5)

  • 華擎科技成立於 2002 年 5 月，主要產品涵蓋主機板、伺服器（透過永擎電子）、工業電腦（透過東擎科技）、迷你電腦、顯示卡及電競顯示器。公司董事長為童旭田，總經理為許隆倫。
  • 根據報告，2025 年實收資本額顯示為新臺幣 123,556,329 千元。然而，需特別留意此數字的單位。若按「千元」計算，此實收資本額達新臺幣 1,235.5 億元，遠高於一般公司股本規模，且與本報告合併資產負債表（文件頁碼 7）中 2025 年 9 月 30 日的「股本」新臺幣 1,236 百萬元（即 12.36 億元）有明顯差異。鑑於此一不尋常，建議以資產負債表中的「股本」數字作為較可靠的參考依據。
  • 里程碑：華擎展現持續的產品創新能力，從 2005 年成為業界第一個符合歐盟環保法規 (RoHS) 的主機板製造商，到推出全球首款支援前置 USB 3.0 主機板、全球首款整合 Razer Chroma RGB 燈效主機板、AMD 水冷主機板、以及最新款 Radeon RX 9070 XT Taichi 16GB OC 顯示卡等，顯示其在各產品線均有積極的研發與市場佈局。
  • 產品家族：公司產品分為「消費性產品」與「非消費性產品」。消費性產品包含迷你電腦、顯示卡、主機板、電競顯示器及電源供應器；非消費性產品則包括伺服器/工作站及工業電腦。這顯示了公司在個人電腦零組件與系統以及商用/工業應用領域的多元化佈局。

合併損益表分析 (文件頁碼 6)

以下為 2024 年與 2025 年第三季度及前三季度的合併損益表比較，所有金額均以新台幣百萬元計：

項目 2024 Q3 2025 Q3 YoY 2024 Q1-Q3 2025 Q1-Q3 YoY
營業收入 6,266 11,645 86% 16,444 34,125 108%
營業成本 (5,007) (10,124) 102% (12,995) (29,396) 126%
營業毛利 1,259 1,520 21% 3,449 4,729 37%
營業費用 (796) (895) 12% (2,307) (2,754) 19%
營業利益 463 626 35% 1,142 1,975 73%
營業外收入及支出 23 18 -22% 218 81 -63%
稅前淨利 486 644 32% 1,360 2,056 51%
本期淨利 385 640 66% 1,079 1,709 58%
淨利歸屬母公司業主 305 538 76% 877 1,390 58%
每股盈餘(元) 2.50 4.36 74% 7.20 11.25 56%
毛利率 20% 13% 21% 14%
營業利益率 7% 5% 7% 6%
淨利率 6% 5% 7% 5%
ROE 4% 6% 11% 15%
  • 營業收入：2025 年第三季度營收達 11,645 百萬元，較去年同期成長 86%；前三季度營收達 34,125 百萬元，較去年同期大幅成長 108%。這顯示公司營收呈爆發式成長，市場需求強勁。(利多)
  • 營業成本：營業成本在同期也呈現高速增長，Q3 YoY 成長 102%，Q1-Q3 YoY 成長 126%。其增長速度快於營收，顯示成本壓力較大。
  • 營業毛利及毛利率：儘管營業毛利絕對值有所增長（Q3 成長 21%，Q1-Q3 成長 37%），但毛利率卻從 2024 年 Q3 的 20% 下降至 2025 年 Q3 的 13%，前三季度亦從 21% 下降至 14%。這表明單位產品的獲利能力受到壓縮。(利空)
  • 營業費用：營業費用 Q3 YoY 成長 12%，Q1-Q3 YoY 成長 19%，增長速度顯著低於營收，顯示公司在營收高速增長時能有效控制費用支出。
  • 營業利益及營業利益率：營業利益呈現強勁增長（Q3 成長 35%，Q1-Q3 成長 73%），然而營業利益率同步下降，從 2024 年 Q3 的 7% 下降至 2025 年 Q3 的 5%，前三季度亦從 7% 下降至 6%。顯示營業成本的壓力已部分轉嫁到營業利益率上。(利空)
  • 營業外收入及支出：2025 年 Q3 及 Q1-Q3 的營業外收入及支出均較去年同期大幅減少，分別為 -22% 及 -63%，對整體獲利構成負面影響。(利空)
  • 稅前淨利、本期淨利及淨利歸屬母公司業主：在營收大幅成長與費用控制得宜的帶動下，儘管有毛利率壓力及營業外收入減少，稅前淨利、本期淨利及歸屬母公司業主淨利仍分別實現 32% 至 76% 的顯著增長。(利多)
  • 每股盈餘 (EPS)：每股盈餘在 2025 年 Q3 達到 4.36 元，較去年同期大幅增長 74%；前三季度達到 11.25 元，增長 56%。強勁的 EPS 增長是對股東的正面訊號。(利多)
  • 淨利率：淨利率從 2024 年 Q3 的 6% 下降至 2025 年 Q3 的 5%，前三季度亦從 7% 下降至 5%，反映公司在營收擴張的同時，淨獲利能力略受侵蝕。(利空)
  • ROE (股東權益報酬率)：ROE 在 2025 年 Q3 從 4% 提升至 6%，前三季度從 11% 提升至 15%，顯示公司運用股東資金創造獲利的能力有所增強。(利多)

合併資產負債表分析 (文件頁碼 7)

以下為 2024 年 9 月 30 日與 2025 年 9 月 30 日的合併資產負債表比較，所有金額均以新台幣百萬元計：

項目 2024/9/30 % 2025/9/30 %
流動資產
現金及約當現金 2,806 17% 3,453 15%
應收帳款(含關係人) 2,135 13% 3,814 17%
存貨 8,931 54% 11,098 49%
流動資產合計 15,663 96% 20,670 92%
非流動資產 732 4% 1,919 8%
資產總計 16,395 100% 22,589 100%
流動負債
應付帳款(含關係人) 4,543 28% 7,986 35%
流動負債合計 7,038 43% 11,489 51%
負債總計 7,130 43% 11,549 51%
股本 1,239 8% 1,236 5%
保留盈餘合計 3,933 24% 5,083 23%
權益總計 9,265 57% 11,040 49%
負債及權益總計 16,395 100% 22,589 100%
每股淨值(元) 67.51 79.39
  • 資產總計：從 2024 年的 16,395 百萬元增至 2025 年的 22,589 百萬元，增長 37.8%，反映公司規模的擴張。(利多)
  • 流動資產：
    • 現金及約當現金：增長 23% 至 3,453 百萬元，顯示現金流改善。(利多)
    • 應收帳款：大幅增長 79% 至 3,814 百萬元，增長速度遠高於同期營收。這可能意味著收款週期拉長或信用風險增加，需要進一步關注其品質與週轉率。(潛在利空)
    • 存貨：增長 24% 至 11,098 百萬元，佔總資產比重仍高達 49%。儘管營收強勁，但存貨持續增加，若市場需求變化或產品生命週期較短，可能面臨跌價損失風險。(潛在利空)
  • 非流動資產：大幅增長 162% 至 1,919 百萬元，表明公司在不動產、廠房及設備等長期資產上進行了顯著投資，可能預示著產能擴張或技術升級，為未來發展奠定基礎。(利多)
  • 負債總計：從 7,130 百萬元增至 11,549 百萬元，增長 62%。負債增長速度快於資產總計，導致負債比率從 43% 上升至 51%。(利空)
  • 應付帳款：大幅增長 76% 至 7,986 百萬元，與應收帳款的增長趨勢一致，反映公司整體營運規模的擴大。
  • 權益總計：從 9,265 百萬元增至 11,040 百萬元，增長 19%，顯示股東權益隨公司營運成長而增加。(利多)
  • 每股淨值：從 67.51 元增長至 79.39 元，增長 17.6%，反映公司淨資產價值的提升。(利多)

合併現金流量表分析 (文件頁碼 8)

以下為 2024 年 Q1-Q3 與 2025 年 Q1-Q3 的合併現金流量表比較，所有金額均以新台幣百萬元計：

項目 2024 Q1-Q3 2025 Q1-Q3
營業活動之現金流量
本期稅前淨利 1,360 2,056
應收帳款含關係人(增加)減少 (191) (1,350)
存貨(增加)減少 (2,555) (1,108)
應付帳款含關係人增加(減少) 1,327 1,955
營業活動之淨現金流入 33 1,835
投資活動之現金流量
取得(處分)按攤銷後成本衡量之金融資產 496 (394)
取得不動產、廠房及設備 (20) (100)
收取之利息 112 96
投資活動之淨現金(流出)流入 557 (397)
籌資活動之現金流量
短期借款增加 2,866
短期借款減少 (3,228)
發放現金股利 (904) (851)
籌資活動之淨現金(流出)流入 (952) (1,230)
匯率變動對現金及約當現金之影響 121 (336)
本期現金及約當現金增加(減少)數 (240) (128)
期初現金及約當現金餘額 3,046 3,581
期末現金及約當現金餘額 2,806 3,453
  • 營業活動之淨現金流入：從 2024 年前三季度的 33 百萬元大幅增加至 2025 年前三季度的 1,835 百萬元。這顯著的改善是營運健康度的重要訊號，主要受益於稅前淨利增加，以及存貨增加所導致的現金流出減少。(利多)
  • 應收帳款與存貨：儘管營業活動現金流顯著改善，應收帳款增加造成的現金流出從 (191) 百萬元擴大至 (1,350) 百萬元，這與資產負債表上應收帳款大幅增長互相印證，暗示營收增長可能伴隨更長的收款週期。但存貨增加造成的現金流出從 (2,555) 百萬元減少至 (1,108) 百萬元，顯示存貨管理效率有所改善。
  • 投資活動之淨現金(流出)流入：從 2024 年的淨流入 557 百萬元轉變為 2025 年的淨流出 (397) 百萬元。主要由於取得按攤銷後成本衡量之金融資產從淨流入轉為淨流出，以及取得不動產、廠房及設備的支出增加（從 (20) 百萬元增至 (100) 百萬元），這些支出可能用於擴大營運規模。(潛在利多)
  • 籌資活動之淨現金(流出)流入：淨流出從 (952) 百萬元擴大至 (1,230) 百萬元。主要包含短期借款的增加與減少，以及現金股利的發放。
  • 期末現金及約當現金餘額：從 2,806 百萬元增至 3,453 百萬元，與資產負債表數據一致，顯示公司整體現金水位有所提升。(利多)

營收趨勢 (文件頁碼 9)

營收趨勢圖顯示了自 2020 年 Q1 至 2025 年 Q3 的季度營收（NT 百萬）及年增率（YoY）。

  • 華擎營收在 2020 年有不錯的成長，但在 2021 年底至 2022 年經歷了顯著的下滑期，年增率多為負值，最低點出現在 2022 年 Q2 的 -32.7%。
  • 自 2023 年起，營收開始回升並呈現強勁的增長勢頭。
  • 在最近的幾個季度，營收成長尤其顯著：2024 年 Q3 年增率達 64.2%，隨後 2025 年 Q1 及 Q2 分別達到 111.2% 和 130.0% 的驚人成長，2025 年 Q3 亦維持 85.8% 的高增長。
  • 2025 年 Q3 營收絕對值達到圖表中的最高點，約為 11,645 百萬元，顯示公司已從先前的低谷中全面復甦，並進入高速成長階段。(利多)

產品別銷售分析 (文件頁碼 10)

產品別銷售分析圖呈現了自 2020 年 Q1 至 2025 年 Q3 各產品線佔總營收的比例，產品類別包括主機板 (MB)、工業電腦 (IPC)、伺服器 (Server) 及其他 (Others)。

  • 主機板 (MB)：傳統上為公司主要營收來源，在 2020 年至 2021 年間佔比約 55%-60%。然而，自 2022 年起，主機板的營收佔比呈現持續下降趨勢，到 2025 年 Q3 降至約 15-20% 的歷史低點。這表示公司營收結構正在發生顯著轉變。(利空 - 對單一產品線依賴度降低，但若主機板市場萎縮則為利空)
  • 伺服器 (Server)：自 2020 年起佔比相對較低，但持續穩步增長，特別是從 2023 年開始加速。在 2025 年 Q3，伺服器業務的佔比已躍升為最大類別，可能超過 50%，成為公司最主要的成長動能。這反映了華擎在伺服器市場的成功拓展與策略轉型。(利多)
  • 工業電腦 (IPC)：在整個期間內保持相對穩定的較小佔比，通常在 5-15% 之間，顯示其為穩定的業務支撐。
  • 其他 (Others)：此類別（包含迷你電腦、顯示卡、電競顯示器、電源供應器等）的佔比也呈現顯著增長，特別是在 2023 年至 2025 年期間。在 2025 年 Q3，此類別已成為第二大營收來源，緊隨伺服器之後。這進一步證明了公司產品組合的成功多元化，降低了對傳統主機板業務的依賴。(利多)
  • 整體趨勢：華擎的營收結構正從以主機板為主的模式，轉變為以伺服器和「其他」產品線為雙引擎驅動的多元化模式。這種轉變在營收高速成長的背景下尤其重要，顯示公司正朝向更具成長潛力和更高附加價值的市場邁進。(利多)

獲利趨勢 (文件頁碼 11)

獲利趨勢圖顯示了自 2020 年 Q1 至 2025 年 Q3 的毛利率、營業利益率和淨利率變化。

  • 毛利率：在 2021 年中旬達到約 30% 的高峰，隨後在 2022 年經歷了顯著下滑，最低點約在 2022 年底至 2023 年初的 17-18%。儘管在 2023 年略有回升至 20% 左右，但在 2024 年和 2025 年再次呈現下降趨勢，至 2025 年 Q3 降至 13%。這與損益表數據一致，顯示毛利率持續承壓。(利空)
  • 營業利益率：走勢與毛利率相似，在 2021 年達到約 15-19% 的高峰，隨後在 2022 年大幅下滑，最低點約在 1-3%。在 2023-2024 年間回升至 6-10%，但 2025 年 Q3 再次回落至 5%。(利空)
  • 淨利率：也呈現類似趨勢，在 2022 年跌至 1-2% 的低點，2023-2024 年回升至 5-7%，但 2025 年 Q3 降至 5%。(利空)
  • 整體趨勢：儘管公司營收實現強勁增長，且營業利益及淨利絕對值也有所提升，但各項獲利比率（毛利率、營業利益率、淨利率）在近期（2024 年 Q3 至 2025 年 Q3）均呈現下滑趨勢。這表明公司在營收擴張的同時，可能面臨更激烈的市場競爭、成本上升（如原物料、人工、運費等）、或產品組合轉向較低毛利領域的壓力。維持或提升獲利能力將是公司未來重要的挑戰。

利多與利空判斷整理

利多因素 (Positive Factors)

  • 營收強勁增長：2025 年 Q3 營收 YoY 成長 86%，Q1-Q3 營收 YoY 成長 108%。營收趨勢圖顯示公司已從 2022 年的低谷全面復甦，並進入高速成長階段，2025 年 Q1 及 Q2 更錄得超過 100% 的年增率。 (文件頁碼 6, 9)
  • 每股盈餘 (EPS) 顯著提升：2025 年 Q3 EPS 達 4.36 元，YoY 成長 74%；Q1-Q3 EPS 達 11.25 元，YoY 成長 56%。(文件頁碼 6)
  • 營業利益絕對值成長：儘管營業利益率下滑，營業利益絕對值仍實現 Q3 YoY 成長 35%，Q1-Q3 YoY 成長 73%，顯示公司規模擴大效益。 (文件頁碼 6)
  • 淨利絕對值成長：本期淨利及歸屬母公司業主淨利均實現顯著增長，Q3 成長 66% 至 76%，Q1-Q3 成長 58%。(文件頁碼 6)
  • ROE 提升：2025 年 Q3 ROE 提升至 6%，Q1-Q3 ROE 提升至 15%，顯示股東權益報酬率改善。 (文件頁碼 6)
  • 產品組合多元化與優化：產品別銷售分析顯示，公司成功將營收重心從傳統主機板轉向伺服器及「其他」產品線（如迷你電腦、顯示卡等），伺服器業務已成為最大營收來源，顯示公司策略轉型成功且具備新的成長動能。 (文件頁碼 5, 10)
  • 營業活動現金流顯著改善：2025 年 Q1-Q3 營業活動之淨現金流入從 33 百萬元大幅增至 1,835 百萬元，顯示營運創造現金的能力大幅提升。 (文件頁碼 8)
  • 非流動資產投資：非流動資產大幅增長 162%，顯示公司進行長期投資，可能用於產能擴張或技術升級，為未來發展奠定基礎。 (文件頁碼 7)
  • 現金及約當現金增加：期末現金及約當現金餘額增加，顯示公司流動性良好。 (文件頁碼 7, 8)

利空因素 (Negative Factors)

  • 毛利率持續下滑：2025 年 Q3 毛利率從 20% 下降至 13%，Q1-Q3 從 21% 下降至 14%。這表明產品定價能力或成本控制面臨巨大壓力。 (文件頁碼 6, 11)
  • 營業利益率及淨利率下滑：營業利益率及淨利率在近期亦呈現下降趨勢，反映毛利率壓力的傳導，侵蝕了公司的整體獲利能力。 (文件頁碼 6, 11)
  • 營業成本增長速度快於營收：2025 年 Q3 及 Q1-Q3 的營業成本增長率均高於營收增長率，是導致毛利率下滑的主要原因。 (文件頁碼 6)
  • 營業外收入及支出減少：2025 年 Q3 及 Q1-Q3 的營業外收入及支出較去年同期大幅減少，對整體稅前淨利有負面影響。 (文件頁碼 6)
  • 應收帳款大幅增長：應收帳款增長 79%，遠超同期營收增速，可能導致現金流回收風險或收款週期延長。 (文件頁碼 7)
  • 存貨持續增加且佔比高：存貨增長 24%，佔總資產近一半。儘管營收強勁，但高存貨水平可能帶來跌價或庫存週轉風險。 (文件頁碼 7)
  • 負債比率上升：負債總計增長 62%，負債比率從 43% 升至 51%，顯示財務槓桿提高，可能增加財務風險。 (文件頁碼 7)

總結

華擎科技的這份法人說明會報告描繪了一家正經歷高速成長與戰略轉型的公司。其最顯著的特點是營收的爆發式增長，特別是在伺服器及多元化產品線上的成功拓展，證明了公司在市場擴張和產品佈局方面的有效性。每股盈餘和股東權益報酬率的顯著提升，也為投資人帶來了正面的回報訊號。

然而，報告同時揭示了值得警惕的隱憂，即毛利率、營業利益率和淨利率的持續下滑。這可能源於成本上升、市場競爭加劇或新產品線的毛利結構較低。此外，應收帳款和存貨的快速增長，以及負債比率的上升，也暗示了公司在高速擴張中可能面臨的營運週轉與財務風險。

對股票市場而言，強勁的營收成長和 EPS 表現無疑是短期內的利多，可能吸引投資者目光，推升股價。然而，獲利能力的壓縮將是長期估值的重要限制因素。投資者需警惕，單純的營收增長若無健康的利潤率支撐，其成長的可持續性和品質可能打折扣。

展望未來，華擎的短期挑戰在於如何有效管理成本、改善毛利率，並加速應收帳款與存貨的週轉。長期而言，公司在伺服器市場的持續深耕與其他高附加價值產品的發展，將是其保持競爭力與推動可持續成長的關鍵。若能成功克服當前的獲利壓力，華擎有望在新的產品結構下實現更高品質的增長。散戶投資人應保持理性，不僅關注營收數字的亮麗表現，更要深入分析獲利能力的變化和資產負債結構的健康程度，以做出全面的投資判斷。

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