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【安勤科技(3479.tw) 2025年上半年度法人說明會報告分析與總結】
本報告針對安勤科技（Avalue Technology Inc.，股票代碼：3479.tw）於2025年8月21日發布的法人說明會內容進行全面性的分析與總結。安勤科技作為台灣上市櫃工業電腦（IPC）製造商，其營運模式與獲利能力受到產業景氣、客製化專案與併購策略的顯著影響。這份報告涵蓋了安勤科技2025年上半年的營運表現，並特別強調了對誠屏科技（CVD）的併購效益與未來展望。總體而言，報告內容顯示安勤在營收成長方面展現動能，但利潤率的表現則相對複雜。併購誠屏科技是此次報告中的一大亮點，被視為公司未來成長與差異化競爭力的重要驅動因素。
安勤科技2025年上半年的營運表現顯示營收呈現穩定增長，YoY成長16%，達新台幣4,027百萬元。從區域分佈來看，美洲市場佔比最高且營收增長顯著，顯示主要市場的需求穩定甚至成長。應用領域方面，醫療應用依然是最大宗且穩定，而工業、零售、博弈等應用也有一定的佔比。然而，毛利率與營業利益率相較去年同期略有波動，儘管25Q2的營業利益率有所回升，但25H1整體淨利率有所下滑，導致稀釋每股盈餘（EPS）低於去年水準。這可能反映了成本結構變化、營運費用增加或是非營業項目的影響。
誠屏科技的併購是安勤未來策略的關鍵。誠屏專注於利基型工業顯示器，其客戶基礎與產品特性與安勤原有業務高度互補。這項併購不僅有望擴充安勤的產品線、滿足內部需求，更重要的在於提供「一站式購足」的整體解決方案，從而深化與客戶的合作關係，並帶來潛在的向上銷售（upsell）機會。誠屏在ATM、醫療、零售、專業繪圖等顯示應用領域的穩固地位，將有助於安勤在這些垂直市場建立更全面的解決方案能力。
從財務狀況來看，安勤的資產負債表保持穩健，流動資產佔比仍高，但現金部位與應收帳款在總資產中的相對比例有所調整。存貨水平維持合理，但流動負債尤其是應付股利的增加需予以關注。現金流量方面，營運現金流雖然較2023年和2024年上半年減少，但仍然是正值，顯示本業持續創造現金。然而，投資現金流出量大，反映公司仍在進行資本支出與其他投資，這在一定程度上支持了未來的成長潛力。
整體而言，這份報告描繪了一家在穩健營運中積極尋求轉型與成長的公司。營收的持續增長提供了正面的基礎，而併購誠屏科技則為未來的產品組合與市場競爭力注入新的想像空間。投資者在評估安勤科技時，除了關注短期獲利數字，更應著眼於其透過策略性併購所構築的長期價值。
【重點摘要】
1. 營運模式與營收結構：
- 安勤科技的出貨類型約60%為ODM（板卡、嵌入式產品），特點為量相對大、產品週期相對長；約40%為OBM（系統類產品），特點為客製化、專案性質多樣。
2. 營收概況 (1H25 vs. 1H24)：
- 整體營收：25H1營收達新台幣4,027百萬元，較24H1增長16%。
- 地區別營收趨勢：
- 美洲：佔總營收45%，由24H1的1,760百萬元增至25H1的1,808百萬元，成長幅度雖小但維持最高佔比。
- 亞洲：佔總營收24%，由24H1的462百萬元大幅增至25H1的788百萬元，呈現顯著成長。
- 歐洲：佔總營收19%，由24H1的803百萬元增至25H1的959百萬元，亦有穩健成長。
- 台灣：佔總營收6%，由24H1的226百萬元增至25H1的243百萬元，穩定小幅增長。
- 其他地區：佔總營收6%，由24H1的248百萬元略降至25H1的229百萬元。
- 月營收趨勢：
- 從2021年1月至2025年7月的月營收圖顯示，整體趨勢在波動中保持成長。特別是2024年下半年至2025年上半年，營收普遍維持在600-800百萬元區間，與歷史高點接近。
- 25H1（上半年）的YoY成長率為+16%；從1月到7月的累積YoY成長率為+13%。
3. 損益表現 (1H25)：
- 25Q1-Q2 QoQ (季對季) 變化：
- 營收：+8.5% (25Q1的1,931百萬元增至25Q2的2,096百萬元)。
- 營業利益：+25.6% (25Q1的179百萬元增至25Q2的225百萬元)。
- 本期淨利：-25.9% (25Q1的153百萬元降至25Q2的113百萬元)，主要因淨利率下滑。
- 25H1 (上半年度) 概況：
- 營業收入：4,027百萬元，年增16%。
- 毛利率：26.6%，較2023年的26.5%和2024年的26.0%略有提升或持平，但25Q2單季毛利率為26.1%，較25Q1的27.0%下降。
- 營業利益率：10.0%，低於2023年的11.5%但高於2024年的9.3%，並在25Q2回升至10.7%。
- 本期淨利：266百萬元。
- 本期淨利率：6.6%，低於2023年的8.5%及2024年的7.6%，也低於25Q1的7.9%，顯示25Q2單季淨利率壓力較大（5.4%）。
- 基本每股盈餘 (EPS)：25H1為3.09元 (25Q1為1.88元，25Q2為1.22元)。相較2024年的6.85元 (全年)，25H1表現為中等偏下，反映獲利能力面臨挑戰。
4. 營收分類 (應用別) 與趨勢：
- 25H1總營收4,027百萬元。
- 醫療：最大應用別，佔27%，近幾年保持穩定（2022-25H1介於25%-27%）。
- 博弈：佔22%，自2023年起佔比穩步提升（從19%至22%）。
- 其他：佔22%，包括網通、智慧大樓、交通、能源、軍工航太等，比重略微下降（從2022年的24%至25H1的22%）。
- 零售：佔17%，較2023年高峰的21%有所回落，但保持穩定。
- 工業：最小應用別，佔12%，近幾年持平。
5. 資產負債表與現金流量 (1H25)：
- 資產：
- 資產總計達7,012百萬元，相較2024年末的6,696百萬元略增。
- 流動資產佔總資產比重由2024年末的64%略升至66%。
- 現金部位從2024年末的904百萬元增加至1,126百萬元（佔16%）。
- 應收帳款與存貨絕對金額穩定但相對總資產比例略降。
- 「其他流動資產」主要為美國子公司之債券類短期投資。
- 非流動資產佔總資產34%，其中不動產、廠房及設備(PP&E)持續增加，顯示投資擴張。
- 負債：
- 負債總計達3,538百萬元，佔總負債及權益的50%，較2024年末的43%顯著上升。
- 流動負債增加至2,781百萬元（佔39%），主因「其他流動負債」增加，其中包含應付股利3.83億元。
- 短期借款和應付帳款小幅波動。
- 非流動負債中的可轉換公司債 (CB) 在2024年有所發行，並在25H1維持。
- 股東權益：
- 股東權益佔總負債及權益的50%，較2024年末的57%有所下降。
- 保留盈餘在25H1有所減少，可能與發放股利或獲利未達預期有關。
- 現金流量：
- 營運現金流 (OCF)：25H1為613百萬元，雖然低於2023年與2024年全年，但上半年仍維持穩定的正向現金流入。其中「其他」項主要是支付所得稅、薪資獎金。
- 投資現金流 (ICF)：25H1為-241百萬元，持續進行資本支出與其他投資 (主要將資金park在美債)。
- 融資現金流 (FCF)：25H1為-47百萬元。
- 本期現金變動：25H1增加222百萬元，期末現金達1,126百萬元。
6. 誠屏科技 (CVD) 併購案：
- 基本概況：利基型工業顯示器公司，2017年由中光電顯示器部門分拆成立。股本1.8億元，2024年營收11億元，過往皆獲利。
- 經營模式：全部直銷，ODM佔營收9成。
- 應用領域：
- ATM (34%)：國際tier-1客戶主要供應商，需求持續。
- 專業顯示器 (Professional, 21%)：用於製圖/醫療/動畫/建築等利基市場，出貨給tier-1國際客戶。
- 零售 (Retail, 15%)：多觸控功能、部分AIO出貨，國際tier-1客戶主要供應商。
- 醫療 (Medical, 15%)：醫療特規、高度客製化，如超音波、診斷儀器等，國際tier-1客戶主要供應商。
- 其他：博弈、交通、健身等應用。
- 安勤持股：51%，已納為子公司並合併報表。中光電仍持有近40%股權。
7. 綜效考量 (與誠屏科技CVD的併購效益)：
- 內部需求：安勤AIO等含顯示器產品逐步採用誠屏產品，提高垂直整合效率。
- 產品線增加：誠屏產品可藉由安勤通路拓展海內外銷售。
- 槓桿vendor code upsell：安勤可提供現有客戶顯示器解決方案；誠屏可提供計算機產品解決方案，相互導流。
- In-house顯示器能力：強化高度客製化、協同設計能力，提供客戶一站式購足服務。
8. FAQ & Outlook (管理層關注點)：
- 關稅議題（終端需求、獲利影響）。
- 產能布局及MIA（台灣製造、客戶需求）。
- 醫療應用發展（ODM HPC、單板到系統）。
- 零售應用發展（餐飲、ATM/郵局）。
- 工業應用發展（車廠產線）。
- 新應用領域布局（電信HPC、半導體設備）。
【安勤科技(3479.tw) 對股票市場的影響與未來趨勢分析】
這份發布日期為2025年8月21日的報告，提供了安勤科技2025年上半年的財務及營運細節，並對未來策略方向提供了明確指引。以下將從基本面角度評估這些資訊對短期及長期股價趨勢的潛在影響，並區分利多與利空因素。
短期市場反應與預期：
安勤科技2025年上半年的營收增長表現優於前幾年，顯示公司在面對全球景氣波動下仍能維持成長動能，這對短期市場情緒而言是正面的。然而，儘管營收成長，淨利潤率的下滑和每股盈餘的減少，可能會使投資者對其短期獲利能力產生疑慮。市場在評價時會權衡營收成長與獲利壓力的影響。併購誠屏科技的策略方向是長期的利好，但在短期內，可能涉及整合成本、效益顯現時程等不確定性，故短期內投資者可能採取觀望態度，直至看到併購綜效的初步成果。
短期股價趨勢預測：基於營收增長但淨利潤率承壓，短期內股價可能在一定區間內波動，市場對成長與獲利能力之間的矛盾會進行權衡。若併購誠屏科技能帶來快速的業績貢獻或市場信心，則有機會在短期內推升股價。但如果短期淨利數字不如預期，則可能會有賣壓。
長期市場趨勢與預期：
從長期來看，安勤科技的營運模式和策略轉型是其成長的關鍵。多元的應用領域（醫療、博弈、工業等）以及區域分散（美洲、亞洲、歐洲）有助於降低單一市場或應用風險。特別是與誠屏科技的併購，代表安勤正朝向提供更全面的「一站式」解決方案邁進，強化其在利基型工業應用市場的競爭力。若併購綜效如期實現，例如增加客戶黏著度、擴展新產品線並實現交叉銷售，則將為安勤帶來穩定的長期成長動力和獲利空間。管理層提到的關稅、產能佈局、醫療/零售/工業應用發展以及電信HPC、半導體設備等新應用領域佈局，都指向公司對未來產業趨勢的掌握與佈局，有望支撐長期營運表現。
長期股價趨勢預測：如果安勤科技能夠有效整合誠屏科技，並在多個垂直應用領域（特別是高附加價值的醫療和專業顯示）建立穩固地位，結合其在ODM/OBM業務上的彈性，公司有望實現結構性增長。長線投資者會看重這種產業深耕與轉型。長期而言，這對股價形成有力支撐，使其有機會穩健走升。
利多與利空因素整理：
利多因素：
- 營收穩定增長：25H1營收年增16%，顯示市場需求穩健或公司擴張有成，為未來營收表現奠定基礎。
(參考資料：1H25營運報告 - 營收趨勢: 地區別, 月營收YoY成長率)
- 美洲與亞洲市場顯著成長：美洲市場持續作為主要成長引擎，亞洲市場營收大幅增長，顯示市場擴張策略奏效且具多元性。
(參考資料：營收分類: 地區別 – 亞洲24H1營收$462m至25H1$788m；美洲佔比45%)
- 併購誠屏科技(CVD)的策略價值：誠屏是利基型工業顯示器製造商，產品與客戶皆具高度互補性。
(參考資料：誠屏科技CVD, 綜效考量)
- 預期綜效：透過內部需求滿足、產品線擴增、客戶交叉銷售以及內部顯示器客製化能力強化，有望提升安勤的整體解決方案提供能力和客戶黏著度，推動高附加價值業務發展。
(參考資料：綜效考量)
- 應用市場多樣化且重心明確：醫療、博弈、零售等特定垂直市場營收佔比較高且穩定，未來有望透過誠屏科技進一步深化醫療與專業顯示市場。管理層也積極布局電信HPC、半導體設備等新興高成長領域。
(參考資料：營收分類: 應用別, 誠屏應用1-5, FAQ & Outlook)
- 毛利率相對穩定：25H1毛利率為26.6%，雖然季度間有波動，但整體仍維持在過去幾年水準，顯示成本控制能力尚可或產品組合有助於支撐。
(參考資料：損益表 - 毛利26.6%)
- 正向營運現金流：本業持續創造現金流，顯示核心業務的健康運作與獲利能力基礎穩固。
(參考資料：現金流量簡表 - OCF營運現金流613m)
利空因素：
- 淨利潤率下滑：25H1淨利率降至6.6%，25Q2單季更降至5.4%，低於過往水平，可能受制於營運費用增加、非營業收益減少或激烈市場競爭。這對獲利成長構成壓力。
(參考資料：損益表 - 本期淨利266m, 淨利率6.6%)
- 每股盈餘(EPS)壓力：25H1 EPS 3.09元，其中25Q2 EPS為1.22元，顯示單位股東獲利能力相對減弱，恐影響市場信心與估值。
(參考資料：損益表 - 基本每股盈餘3.09元)
- 流動負債增長：流動負債佔比升高，尤其是應付股利的增加，雖然為短期支付，但會影響公司的短期現金運用彈性。
(參考資料：資產負債表 - 流動負債2,781m (39%), 其他流動負債含應付股利$3.83億元)
- 全球關稅政策不確定性：管理層在FAQ中提及關稅影響，顯示貿易政策變化仍是公司需持續關注的外部風險，可能影響獲利或終端需求。
(參考資料：FAQ & Outlook - 關稅)
- 市場競爭激烈：IPC產業競爭日趨激烈，可能導致毛利率承壓，未來獲利能力能否持續提升，需要觀察。
- 併購整合風險：併購誠屏科技的綜效雖受期待，但整合文化、管理、技術和客戶群仍需時間，存在執行不到位導致綜效不如預期的風險。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點：
- 追蹤誠屏科技的整合效益：散戶投資人應密切關注安勤合併誠屏後，各項綜效（如交叉銷售、新訂單導入、毛利率改善）的實際進展與管理層對此的最新說法。特別是誠屏在高階顯示器市場的議價能力和安勤是否能有效透過誠屏打入更多tier-1客戶。
- 毛利率與淨利率趨勢：雖然營收成長，但利潤率承壓值得關注。投資人應仔細分析未來幾個季度安勤毛利率與淨利率的變化，判斷公司的成本控制能力與產品組合優化策略是否奏效。這直接關係到公司是否能將營收成長轉化為實質獲利。
- 現金流表現：關注公司營運現金流的持續健康性，這代表其本業獲利能力良好。同時留意投資現金流出是否合理，投資是否用於未來高成長潛力的業務，而非無效率的資本支出。
- 產業景氣與新應用拓展：安勤在醫療、博弈、工業等市場有良好基礎，同時也積極佈局電信HPC、半導體設備等新應用。散戶可留意這些市場的未來成長潛力，以及安勤在其中是否取得突破性訂單。這些領域通常有較高的技術門檻和利潤空間。
- 全球貿易情勢：安勤國際化程度高，尤其美洲市場佔比大，全球貿易政策（特別是關稅）的變化會直接影響其供應鏈與出貨成本，進而影響獲利，這是投資時不可忽視的外部風險。
- 股東回饋政策：雖然流動負債中有應付股利增加，但這也代表公司將獲利回饋股東。散戶可以觀察未來公司的股利政策，作為長期投資的考量之一。
總而言之，安勤科技目前處於一個轉型期，藉由併購擴展核心能力，並積極開拓新市場。儘管短期內面臨獲利能力的挑戰，但長期的策略佈局若能有效執行，有潛力為公司帶來結構性的成長。投資人需審慎評估其營收成長與獲利壓力的權衡，並密切關注併購案的後續效益及產業發展動態。
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