報告整體分析與總結
本報告為安勤科技（股票代碼：3479.tw）於2026年3月19日發佈的2025營運報告，由財務長徐崇恒及總經理張嘉哲進行說明。報告內容涵蓋公司2025年度的營運表現、財務狀況及未來策略展望。整體而言，安勤科技在2025年營收表現亮眼，成功從2024年的低谷中反彈，並積極佈局高成長潛力的應用領域，然而其獲利能力及營業現金流的持續下滑，以及負債結構的變化，則是投資人需密切關注的重點。
對報告的整體觀點
安勤科技在2025年展現了強勁的營收成長動能，特別是在歐洲及亞洲市場，以及醫療、博弈及「其他」應用領域（如網通、交通、智慧大樓、能源、軍工航太等）的推動下，總營收達到8,481百萬新台幣，較2024年成長11.5%。誠屏（CVD）的併購效益亦初步體現在營收增長上。然而，營收的成長並未同步反映在獲利的改善上，毛利率、淨利率及每股盈餘（EPS）均呈現下滑趨勢，特別是2025年第四季度的獲利表現較為疲軟，顯示公司可能面臨成本壓力或產品組合的毛利稀釋。財務結構方面，公司資產規模持續擴大，且在不動產、廠房及設備上的投資顯著，預示著未來的產能擴張或技術升級，但同時負債比率升高，長期借款增加，營業現金流持續惡化，這增加了公司的財務風險。公司積極投入高附加價值的新興應用領域，並期望透過誠屏的綜效來提升競爭力，這些戰略佈局有望成為未來長期成長的驅動力。
對股票市場的潛在影響
-
短期影響：
- 利空：2025年獲利能力的持續下滑（毛利率、淨利率、EPS）以及2026年開年營收的潛在放緩（根據月營收26/01、26/02數據）可能會導致市場對公司短期盈利前景持謹慎態度，進而對股價造成壓力。營業現金流的持續惡化亦可能引發市場擔憂。
- 利多：2025年營收的顯著增長（11.5%）顯示公司營運復甦，以及維持高現金殖利率（5.1%）的股利政策，在一定程度上可對股價形成支撐。
-
中期影響：
- 利多：若公司在新興應用領域（如醫療、HPC、Edge AI、半導體設備、軍工航太）的佈局能有效轉化為高毛利訂單，並逐步改善整體獲利能力，將對股價產生顯著的正面影響。誠屏併購的綜效若能成功實現（Up-sell, Cross-sell, Co-design），也將是股價上漲的催化劑。
- 利空：若獲利能力持續低迷，且營業現金流無法有效改善，長期借款壓力可能影響公司財務彈性，進而限制股價表現。
-
長期影響：
- 利多：公司在智能製造、智慧醫療、人工智慧等高附加價值領域的戰略轉型，有助於提升長期競爭力和市場地位。若能有效整合併購資產並形成核心競爭力，將為長期股價增長奠定基礎。
- 利空：若未能有效控制營運成本、提升獲利效率，或新應用領域的投入未能帶來預期回報，則公司的成長潛力將受限。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
-
短期趨勢：
- 營收可能在2026年上半年呈現季節性或階段性放緩，但預期全年仍能保持穩定增長，主要來自新應用領域的貢獻。
- 獲利能力改善將是短期內的主要挑戰，毛利率和淨利率的壓力可能持續存在。公司需透過產品組合優化和成本控制來應對。
- 營業現金流的改善將是短期財務穩定的關鍵指標。
-
長期趨勢：
- 公司將持續深耕高附加價值和高成長潛力的市場，如醫療、HPC、Edge AI、半導體設備、軍工航太，預計這些領域將成為主要的營收和獲利驅動器。
- 誠屏的併購效益預期將在長期內逐步顯現，包括擴大客戶基礎、技術整合及市場份額提升。
- 數位轉型和智能化的趨勢將持續推動工業、零售和醫療等領域對嵌入式解決方案的需求，安勤科技有望受益於此。
- 公司的財務結構在未來幾年可能維持在較高的負債水平，但若投資能帶來可觀回報，則屬於健康擴張。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
-
關注獲利能力而非僅營收成長：2025年營收增長固然可喜，但毛利率、淨利率和EPS的持續下滑是關鍵警訊。投資人應深入了解公司如何計劃改善獲利結構，例如優化產品組合、提升生產效率或控制營業費用。
-
評估新應用領域的實質貢獻：公司積極佈局醫療、HPC、Edge AI、半導體設備等新興領域，這些都是高成長潛力市場。散戶應追蹤這些領域的訂單能見度、新客戶導入情況以及對公司營收與獲利的實際貢獻。
-
誠屏併購的綜效實現進度：誠屏的併購是公司重要戰略。投資人需關注其整合效益是否能如預期般帶來Up-sell、Cross-sell及Co-design，以提升市場競爭力及獲利。
-
現金流量健康度：營業現金流的持續惡化是不容忽視的財務警訊。健康的營業現金流是企業成長和股利支付的基石，應關注公司管理層是否有具體措施來改善營運現金流狀況。
-
負債比率與財務槓桿：隨著資產擴張和長期借款增加，公司的負債比率有所上升。投資人應評估此槓桿水平是否在可控範圍內，以及公司是否有足夠的現金流或還款能力來應對債務。
-
股利政策的可持續性：儘管公司維持高發放比和穩定的現金殖利率，但若EPS持續下滑，未來的股利政策可能面臨挑戰。投資人應綜合考量公司未來的獲利預期，判斷股利政策是否具可持續性。
-
2026年Q1/Q2營收表現：根據月營收圖，2026年開年營收較2025年下半年有所下滑。投資人應關注公司對此的說明，以及後續月份營收是否能重拾成長動能。
重點摘要與趨勢分析
出貨類型分析
- ODM (原設計製造商) 佔比最高：公司出貨類型以ODM為主，佔總體的65%。ODM產品多為系統類及客製化產品，其專案類型涵蓋一次性、週期性及長期性。
- OBM (自有品牌製造商) 作為輔助：OBM佔比為35%，產品以板卡類和嵌入式產品為主，屬於標準性產品，產品週期相對較長。
- 趨勢判斷 (利多)：ODM佔比較高，顯示公司在客製化設計與系統整合能力上的優勢，能滿足客戶多樣化需求。多樣的專案類型有助於分散營收風險，並提供穩定的客製化服務收入。
營收分類：地區別
2025年營收分佈
2025年總營收為8,481百萬新台幣，各地區營收佔比如下：
- 美洲：48%
- 亞洲：23%
- 歐洲：20%
- 台灣：5%
- 其他：4%
趨勢判斷 (利多)：美洲地區為公司最大市場，佔比近半，顯示其在北美市場的強大影響力。全球化的營收分佈有助於分散區域性市場風險。
營收趨勢：地區別 (2024 vs 2025)
| 地區 |
2024年營收 (NT$m) |
2025年營收 (NT$m) |
年增率 |
趨勢 |
| 美洲 |
3,949 |
4,065 |
+3% |
成長趨緩 |
| 歐洲 |
1,221 |
1,710 |
+40% |
顯著成長 |
| 亞洲 |
1,564 |
1,902 |
+22% |
顯著成長 |
| 台灣 |
461 |
459 |
0% |
持平 |
| 其他 |
408 |
345 |
-15% |
衰退 |
- 總體趨勢：2025年總營收達8,481百萬新台幣，較2024年的7,603百萬新台幣成長11.5%。
- 顯著成長動能：歐洲和亞洲市場在2025年分別實現40%和22%的強勁成長，成為公司營收增長的主要驅動力。
- 美洲市場成長趨緩：美洲市場雖仍是最大營收來源，但年增率僅3%，顯示其成長速度放緩。
- 部分市場衰退：「其他」地區營收衰退15%，台灣地區則維持持平。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：歐洲與亞洲市場的強勁成長是公司未來擴張的潛在機會點，顯示公司成功開拓新市場。然而，美洲市場的成長趨緩與「其他」地區的衰退，則顯示公司在某些市場面臨挑戰。
損益表分析
年度損益概況
| 項目 |
2023年 (NT$m) |
2024年 (NT$m) |
2025年 (NT$m) |
| 營業收入 |
8,235 |
7,603 |
8,481 |
| 營業毛利 |
2,186 |
1,975 |
2,186 |
| 營業費用 |
1,241 |
1,268 |
1,478 |
| 營業利益 |
945 |
707 |
708 |
| 本期淨利 |
699 |
578 |
541 |
| 基本每股盈餘 (EPS) |
8.38 |
6.85 |
6.45 |
| 項目 |
2023年 (%) |
2024年 (%) |
2025年 (%) |
| 營業毛利率 |
26.5% |
26.0% |
25.8% |
| 營業費用率 |
15.1% |
16.7% |
17.4% |
| 營業利益率 |
11.5% |
9.3% |
8.3% |
| 本期淨利率 |
8.5% |
7.6% |
6.4% |
- 營收復甦：2025年營業收入達到8,481百萬新台幣，從2024年的7,603百萬新台幣恢復增長，年增11.5%，並超越2023年的水平。
- 毛利率下滑：營業毛利率從2023年的26.5%持續下滑至2025年的25.8%，顯示產品組合變化或成本壓力。
- 費用率上升：營業費用率從2023年的15.1%逐年上升至2025年的17.4%，反映管理或銷售成本增加。
- 獲利能力承壓：受毛利率下滑和費用率上升雙重影響，營業利益從2023年的945百萬新台幣下降至2025年的708百萬新台幣。本期淨利及基本每股盈餘（EPS）也呈現逐年下滑趨勢，2025年EPS為6.45元，為近年新低。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：營收恢復成長是積極信號，顯示市場需求回溫或公司策略有效。然而，獲利能力指標（毛利率、淨利率、EPS）的持續下滑，以及營業費用率的上升，則是主要利空因素，表明公司可能在控制成本或提升產品附加價值方面面臨挑戰。
2025年季度損益
| 項目 |
25Q1 (NT$m) |
25Q2 (NT$m) |
25Q3 (NT$m) |
25Q4 (NT$m) |
| 營業收入 |
1,931 |
2,096 |
2,336 |
2,118 |
| 營業毛利率 (%) |
27.0% |
26.1% |
25.8% |
24.3% |
| 本期淨利率 (%) |
7.9% |
5.4% |
7.0% |
5.2% |
| 基本每股盈餘 (EPS) |
1.88 |
1.22 |
1.94 |
1.41 |
- 營收穩步增長後回落：2025年季度營收呈現先增後降趨勢，從Q1的1,931百萬新台幣增至Q3的2,336百萬新台幣高峰，Q4略降至2,118百萬新台幣。
- 獲利能力波動與下滑：毛利率從25Q1的27.0%逐季下滑至25Q4的24.3%。淨利率在25Q2和25Q4表現較差，分別為5.4%和5.2%，25Q4為圖中最低點。
- 趨勢判斷 (利空)：25年第四季度毛利率和淨利率的顯著下滑，反映公司在營收高峰後，獲利能力未能有效維持，這可能是短期內的負面信號。
營收分類：應用別
2025年營收分佈 (含誠屏)
2025年總營收8,481百萬新台幣，應用領域分佈如下：
- 醫療：27%
- 其他：26% (網通、交通、智慧大樓、能源、軍工航太等)
- 博弈：19%
- 零售：18%
- 工業：10%
營收趨勢：應用別 (2022-2025, 含誠屏數據)
- 醫療應用：營收金額持續增長，佔比穩定維持在27%，顯示其為公司穩定的核心業務。
- 工業應用：營收金額與佔比持續下滑 (從2022年的14%降至2025年的10%)。
- 零售應用：營收金額在2025年呈現增長，但佔比波動。
- 博弈應用：營收金額顯著增長，佔比相對穩定。
- 其他應用：營收金額持續增長，佔比從2022年的24%增至2025年的26%，顯示其為重要的成長動能。
- 誠屏 (CVD) 影響：2025年含誠屏的營收數據普遍高於不含誠屏的數據，證實併購對各應用領域營收有顯著貢獻。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：醫療、博弈及「其他」新興應用領域的穩健增長是主要利多，特別是「其他」領域的多元佈局具備長期成長潛力。誠屏併購效益已體現在營收上。然而，工業應用領域的持續衰退則為利空因素，可能需要公司調整策略。
月營收趨勢
- 年度總營收：
- 2022年：$7,881m
- 2023年：$8,235m
- 2024年：$7,603m
- 2025年：$8,481m (較2024年增長11.5%)
- 2025年月營收：呈現穩步上升趨勢，從1月的587百萬新台幣增至8月的799百萬新台幣高峰，隨後在年底略有回落，但整體保持在較高水平。
- 2026年開年營收：2026年1月為625百萬新台幣，2月為600百萬新台幣。這兩個月的營收明顯低於2025年下半年的水平。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：2025年總營收創下近年新高，顯示公司營運成功恢復成長，為主要利多。然而，2026年開年（1月及2月）月營收較2025年下半年明顯下滑，可能預示短期營收動能放緩，需密切觀察後續月份表現，此為短期利空。
資產負債表分析
資產結構
| 項目 |
2023年 (NT$m) |
2024年 (NT$m) |
2025年 (NT$m) |
| 資產合計 |
5,619 |
6,696 |
7,861 |
| 流動資產 |
4,293 (76%) |
4,316 (64%) |
5,107 (65%) |
| 現金 |
1,450 (26%) |
904 (13%) |
1,468 (19%) |
| 存貨 |
1,215 (21%) |
1,000 (15%) |
1,360 (17%) |
| 非流動資產 |
1,326 (24%) |
2,380 (36%) |
2,754 (35%) |
| PP&E (不動產、廠房及設備) |
834 (15%) |
1,905 (29%) |
2,104 (27%) |
- 資產規模擴大：總資產持續增長，從2023年的5,619百萬新台幣增至2025年的7,861百萬新台幣。
- 現金回升：現金在2024年減少後，2025年恢復至1,468百萬新台幣。
- 存貨增加：2025年存貨增加至1,360百萬新台幣，佔比17%，需注意存貨管理。
- PP&E大幅增長：非流動資產，特別是PP&E，從2023年的834百萬新台幣大幅增長至2025年的2,104百萬新台幣，顯示公司進行了大規模的資本支出，可能用於擴產或技術升級。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：總資產擴大及PP&E的大幅增長是利多，反映公司對未來成長的投資和信心。然而，存貨增加需關注其去化風險。
負債與股東權益結構
| 項目 |
2023年 (NT$m) |
2024年 (NT$m) |
2025年 (NT$m) |
| 負債合計 |
2,104 (37%) |
2,868 (43%) |
3,876 (49%) |
| 流動負債 |
1,984 (35%) |
2,119 (32%) |
2,271 (29%) |
| 短期借款 |
723 (13%) |
948 (14%) |
529 (7%) |
| 非流動負債 |
120 (2%) |
749 (11%) |
1,605 (20%) |
| 長期借款 |
1 (0%) |
23 (0%) |
831 (11%) |
| 股東權益 |
3,515 (63%) |
3,828 (57%) |
3,985 (51%) |
- 負債比率上升：負債合計從2023年的2,104百萬新台幣增至2025年的3,876百萬新台幣，佔總資產的比例從37%上升至49%，顯示槓桿率提升。
- 短期借款減少：2025年短期借款顯著減少至529百萬新台幣，改善了短期償債壓力。
- 長期借款大幅增加：長期借款從2024年的23百萬新台幣大幅增加至2025年的831百萬新台幣，可能是為了支應資本支出或併購活動。
- 股東權益佔比下降：儘管股東權益絕對金額持續增長，但其佔總資產的比例從2023年的63%下降至2025年的51%。
- 趨勢判斷 (利空)：負債比率上升和長期借款大幅增加，導致財務槓桿提高，可能會增加公司的財務風險。雖然短期借款減少，但總體負債結構的轉變值得關注。
現金流量簡表分析
| 項目 |
2023年 (NT$m) |
2024年 (NT$m) |
2025年 (NT$m) |
| OCF營運現金流 |
1,087 |
797 |
575 |
| ICF投資現金流 |
-143 |
-1,888 |
89 |
| FCF融資現金流 |
-490 |
459 |
-56 |
| 期末現金 |
1,450 |
904 |
1,468 |
- 營業現金流持續惡化：OCF營運現金流從2023年的1,087百萬新台幣逐年下降至2025年的575百萬新台幣，顯示主營業務產生現金的能力正在減弱。
- 投資活動大幅波動：2024年投資現金流出高達1,888百萬新台幣，主要是由於大規模資本支出（1,113百萬新台幣）和其他投資，可能與誠屏併購有關。2025年投資活動轉為淨流入89百萬新台幣，資本支出減少。
- 融資活動支持：2024年因可轉債（CB）募資707百萬新台幣，使融資現金流轉為淨流入。2025年則為小額淨流出。
- 期末現金回升：儘管營業現金流不佳，但透過融資及投資活動的調整，期末現金餘額在2025年回升至1,468百萬新台幣。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：2024年透過CB成功募資支持大規模投資（如併購誠屏）是利多，且期末現金餘額在2025年恢復。然而，營業現金流的持續下滑是主要利空，表明公司的營運效率或獲利質量可能下降，需要密切關注。
股利發放分析
| 年度 |
EPS ($) |
現金股利 ($) |
發放比 (%) |
平均股價 ($) |
現金殖利率 (%) |
| 2025 |
6.45 |
4.60 |
71% |
91 |
5.1% |
| 2024 |
6.85 |
5.20 |
76% |
102 |
5.1% |
| 2023 |
8.38 |
5.99 |
71% |
110 |
5.5% |
- EPS與現金股利持續下滑：公司EPS和現金股利從2023年到2025年呈現逐年下滑趨勢。
- 高發放比維持：儘管獲利下滑，公司仍維持71%至76%的高發放比。
- 現金殖利率穩定：現金殖利率保持在5%以上，對投資者仍具吸引力。
- 趨勢判斷 (利多與利空並存)：高發放比和穩定的現金殖利率對股東而言是利多，顯示公司願意回饋股東。然而，EPS和現金股利絕對金額的持續下滑則是利空，若獲利持續無法改善，高發放比的可持續性將面臨挑戰。
未來展望 (FAQ & Outlook)
- 產能布局及MIA：公司將依客戶不同需求進行產能佈局，並透過併購（如誠屏）進行策略性整合。
- 醫療應用：發展ODM HPC (server)、單板至系統解決方案，並積極開發新產品和新客戶。
- 零售端應用：專注於KIOSK/Signage及ATM等解決方案。
- 工業應用：佈局車廠產線自動化。
- 新應用領域布局：積極拓展Telecom/Datacom、HPC (高效能運算)、Semicon設備 (半導體設備)、Edge AI (邊緣人工智慧) 和Military (軍工航太) 等高成長潛力領域。
- 誠屏綜效：期望透過誠屏（CVD）的併購，實現Up-sell（向上銷售）、Cross-sell（交叉銷售）及Co-design（共同設計）的綜效，擴大市場份額及產品線。
- 趨勢判斷 (利多)：公司積極佈局多個高成長、高附加價值的新興應用領域，包括醫療、AI相關、半導體設備、軍工航太等，這些都是未來長期營收和獲利增長的主要驅動力。誠屏的併購綜效預期也將提升公司的市場競爭力。