佰研（3205）法說會日期、內容、AI重點整理

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佰研（3205）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體觀點與市場影響分析

本份由佰研生化科技股份有限公司（股票代碼：3205）於2025年12月24日發布的法人說明會簡報，詳細闡述了公司的業務範疇、營運概況、財務績效及未來展望。從報告內容判斷，該公司正處於轉型與積極佈局的階段，儘管短期財務表現仍面臨挑戰（持續虧損及近期營收下滑），但其在寵物市場、植物新藥研發、綠色原料開發以及改善財務結構方面的努力，展現了明確的成長潛力與長期發展策略。

整體而言，本報告呈現了公司在多元化發展和創新研發上的積極態度。管理階層試圖透過多角化經營，包括切入高成長的寵物市場、深耕具高附加價值的植物新藥領域，並優化其財務體質，來為未來營運奠定基礎。然而，投資者仍需留意公司持續虧損的現況，以及新藥研發固有的高風險和不確定性。

對股票市場的潛在影響

佰研生技的股票（3205）可能受到以下幾個方面的影響：

  • 短期影響： 近期營收下滑和毛利率波動可能對股價構成壓力，特別是市場傾向於關注短期獲利能力。然而，2025年Q3顯著收窄的虧損幅度以及改善的營運資金狀況，可能會緩解部分負面情緒，甚至吸引部分價值投資者或尋求轉機的投資者。若未來季度能持續展現虧損收窄的趨勢，有望提振市場信心。
  • 長期影響： 植物新藥ZR01通過美國FDA IND，並計劃申請台灣TFDA臨床試驗，是公司長期發展的重大催化劑。如果臨床試驗進展順利，將為公司帶來巨大的潛在市場價值。寵物市場的強勁增長及公司在該領域的佈局，也為其提供了穩定的成長引擎。財務結構的大幅改善（股東權益與總資產翻倍、負債下降）顯示公司體質增強，有利於長期穩定發展。這些長期利多因素，可能吸引對生技及健康產業有信心的機構投資者和長線資金。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 公司短期內仍可能面臨獲利挑戰，營收可能持續波動。然而，若能有效控制成本並持續收窄虧損，將是轉虧為盈的積極信號。營運資金管理和財務結構的優化，將為公司提供更穩固的短期營運基礎。
  • 長期趨勢： 佰研生技的長期發展潛力主要來自於其在植物新藥、高價值原料開發以及寵物市場的佈局。這些領域均符合全球健康意識提升、高齡化社會及寵物擬人化等長期消費趨勢。若ZR01植物新藥能成功上市，將為公司帶來爆發性成長機會。同時，不斷開發新產品線（如機能性食品和肉品）也將鞏固其在健康食品市場的地位。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注虧損收窄進度： 儘管2025年Q3虧損大幅減少，但公司仍未獲利。散戶投資人應密切關注未來季度損益表的變化，特別是營業淨利和稅後淨利是否能持續改善，最終實現轉虧為盈。
  2. 新藥研發風險： 植物新藥ZR01儘管已通過FDA IND，但臨床試驗過程漫長且充滿不確定性。每一次的試驗結果都可能對公司股價造成劇烈影響。散戶應評估自身風險承受能力，並理解新藥研發的高風險特性。
  3. 營收動能與毛利率穩定性： 2025年Q3營收創下新低，且毛利率波動。投資人應關注公司在擴展新產品線（如肉品）和寵物業務後，是否能有效提升整體營收規模並穩定毛利率。
  4. 財務結構改善的持續性： 股東權益和總資產的顯著增加，表明公司可能進行了資本運作。投資人應了解這些資本變動的性質（例如是增資、私募或其他），以及其對未來營運和股權稀釋的影響。
  5. 市場趨勢與競爭： 公司所處的保健、生技和寵物市場競爭激烈。投資人應評估佰研生技在這些市場的競爭優勢、品牌力及市場佔有率。

利多與利空判斷

根據報告內容，以下資訊被判斷為利多或利空：

  • 利多 (Bullish):
    • 多元化業務佈局： 公司業務涵蓋營養保健品、保養品、植物新藥、生機食品、寵物保健品及肉品，有助分散風險並掌握多重市場機會。（文件內容：第5頁「公司業務」、第9頁「掌握企業發展價值」、第10頁「主要產品介紹」）
    • 寵物市場強勁增長： 台灣寵物產業銷售額年複合成長率達9.4%，公司積極投入此高成長市場。（文件內容：第11頁「寵物商品」）
    • 植物新藥研發進展： 狼尾草抗肺癌植物新藥ZR01已於2023年9月通過美國FDA IND，並計劃申請台灣TFDA臨床一期，為長期發展帶來潛在利好。（文件內容：第12-14頁「邁高生技」、第25頁「植物新藥開發-狼尾草抗肺癌植物新藥 ZR01」）
    • 豐富的智財權： 擁有15張草本專利，顯示其在研發與智財保護方面的實力。（文件內容：第15-16頁「草本專利」）
    • 財務結構顯著改善： 2024年底至2025上半年，總資產與股東權益大幅成長逾一倍，負債總額顯著下降且無銀行借款，顯示財務體質強化。（文件內容：第21頁「簡明資產負債表」）
    • 營運資金管理優化： 現金及約當現金回升，應收款項與存貨週轉效率提升，淨週轉天數轉正並穩定。（文件內容：第20頁「營運資金」）
    • 虧損狀況顯著收窄： 2025年Q3 YTM的營業淨利、稅後淨利虧損幅度及每股虧損均較去年同期顯著收窄，顯示營運效率提升或成本控制得宜。（文件內容：第22頁「簡明損益表」）
    • 未來新產品與原料開發： 持續開發高價值原料（植物活性精萃物、醱酵生物製劑）與拓展肉品產品線，有利於提升競爭力與市場份額。（文件內容：第26頁「關鍵原料開發」、第27頁「綠色原料開發」、第28頁「新產品開發」）
  • 利空 (Bearish):
    • 持續虧損狀況： 儘管虧損收窄，公司在多個季度及年度仍處於虧損狀態，尚未實現獲利。（文件內容：第18頁「各季營收及淨利」、第22頁「簡明損益表」）
    • 近期營收下滑： 2025年Q3單季營收為所示期間最低點，且2025年Q3 YTM營業收入及毛利均較去年同期下降。（文件內容：第18頁「各季營收及淨利」、第22頁「簡明損益表」）
    • 毛利率波動且近期下滑： 毛利率雖在2024年Q4達到高點，但2025年Q3又回落至低點，顯示獲利能力仍有波動。（文件內容：第18頁「各季營收及淨利」、第19頁「產品別組成及毛利率變化」）
    • 新藥研發的不確定性： 植物新藥的臨床試驗過程漫長且風險高，最終能否成功上市、產生預期收益仍存在高度不確定性。（文件內容：第2頁「豁免聲明」、第25頁「植物新藥開發-狼尾草抗肺癌植物新藥 ZR01」）

條列式重點摘要與數字圖表分析

公司簡介

  • 設立日期： 1998年3月16日。
  • 資本額： 新台幣675,456,310元。
  • 董事長： 楊清宗。
  • 公司業務： 涵蓋營養保健品、保養品之研發及銷售、食品通路經營、植物新藥研發、生機食品與健康生活用品代理及銷售、初鹿牧場品牌產品總經銷、寵物保健品研發與銷售、肉品相關業務發展等。
  • 主要產品： 保健產品、瑞士Biotta蔬果汁、初鹿食品、寵物保健食品、肉品自有品牌及肉品相關產品。

營運概況

佰研企業理念

  • 公司以「良善紮根與專業創新」為理念，致力於為生活帶來健康的幸福責任，並強調對消費者、社會與環境的關懷。
  • 營運模式注重從生機農場、生機原料的連結，到天然無添加食品/保健品/日用品的生產，並推廣肉品及生鮮食品，強調安全、健康、綠色生活。

掌握企業發展價值 (微笑曲線理論)

  • 佰研透過「微笑曲線理論」策略，向上游延伸至原料供應（關鍵原料製產、INCI認證、生物發酵原料、植物成分精萃物），並專注於研發（智財、委託OEM代工）。
  • 下游則著重於品牌與服務（如：壹康HealthOne新零售產品開發、寵物事業自有及代理品牌）以及行銷（大型連鎖通路、個體業者），旨在創造更高的附加價值。其中，肉品/食品與生鮮食品銷售被標示為高附加價值區塊。

主要產品介紹

  • 自主開發產品： 包含HealthOne及Dr.Key系列的保健品，如植酵液、活妍膠原蛋白等。
  • 代理商品： 代理瑞士Biotta蔬果汁，以及alleva（艾雷雅）、Brit（啼莉）等寵物食品。
  • 總經銷商品： 獨家經銷初鹿牧場系列產品。

寵物商品業務

  • 市場趨勢： 根據財政部全球資訊網統計，台灣寵物相關產業近年來持續成長。整體業者數量及銷售金額呈現上升趨勢，尤其寵物週邊商品買賣業者最多且銷售金額最高，寵物照顧服務需求強勁。
  • 銷售數據： 台灣寵物產業銷售金額從2020年的309.8億元快速成長至2024年的443.3億元，累計成長幅度達43.1%，年複合成長率為9.4%，顯著高於2018至2020年的增速。
  • 公司佈局： 佰研結合研發專業，與合作夥伴共同開發寵物保健品、寵物保養品及寵物洗沐類用品。

植物新藥專業受託研究機構(CRO)-邁高生技

  • 公司概況： 邁高生物技術開發(股)公司於2018年10月成立，由DCB植物藥團隊衍生成立，提供生技服務。
  • 核心技術：
    • 植物新藥IND研發平臺之CMC（化學、製造與品管）和系統整合。
    • 植物藥活性組成物（API）開發、分離純化、定性及定量（達95%以上）。
    • API暨試驗物質藥效驗證及活性成分藥理機轉探討。
    • 報告中表格顯示，多種化合物的純度介於87.92%至99.20%之間，合計總純度達95.23%，強調了API的高純度與品質。
  • GACP平台：
    • 彙整四種藥材的種植經驗及技術，並結合WHO和EMA制訂的GACP（優良農業與採收規範）準則，建立GACP種植管理系統。
    • 涵蓋藥材生產管理、基原鑒定、最適生產條件探討、安全確認、規格與檢測分析，以及化學與生物活性品管等，確保藥材品質與安全。
  • 業務項目及區域： 業務涵蓋植物新藥研發、功能性中草藥原料暨產品開發、經典方劑開發及GACP種植；業務區域包括台灣與大陸地區。

草本專利-中草藥複方與狼尾草植物新藥

  • 公司共擁有15張草本專利，涵蓋製程、萃取、功效等方面。
  • 專利申請年份從2004年持續至2021年，涉及的應用範圍廣泛，包括：
    • 預防及治療骨折與骨質疏鬆症。
    • 老年癡呆症經皮吸收長效治療貼劑。
    • 抗癌、抗感染中藥萃取液。
    • 抗血管新生活性組成物。
    • 改善老化皮膚的草本組合物。
    • 治療骨關節炎的草本複方。
    • 狼尾草的抗癌活性物質、發酵萃取物及其應用，以及用於提升肌肉質量與改善肌肉萎縮症狀的用途。

財務績效

各季營收及淨利 (單位: 新台幣千元)

季度 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3
營收 114,571 114,570 105,805 105,514 117,041 118,313 114,468 117,928 100,939 112,692 92,882
稅後淨利 (14,484) (11,526) (11,452) (19,362) (10,058) (16,779) (15,086) (7,757) (15,569) (15,536) (7,025)
毛利率 16% 18% 17% 14% 15% 19% 16% 20% 18% 18% 15%

趨勢分析：

  • 營收： 從2023年Q1到2025年Q3，公司營收呈現波動趨勢。在2024年Q2達到高峰118,313千元，隨後在2025年Q1和Q3出現顯著下滑，其中2025年Q3的92,882千元為觀察期間內最低點。這顯示公司近期營收動能有所減弱。
  • 稅後淨利： 公司在所有季度均錄得稅後淨利虧損。然而，虧損幅度在2024年Q4和2025年Q3顯著收窄，2025年Q3的虧損7,025千元是觀察期間內最小的虧損，顯示公司在降低虧損方面有所改善。
  • 毛利率： 毛利率在14%至20%之間波動。2024年Q4達到20%的相對高點，但2025年Q3回落至15%，顯示產品獲利能力仍有不確定性。

產品別組成及毛利率變化

報告中的堆疊長條圖顯示了產品的營收佔比及毛利率走勢：

  • 產品組成： 食品產品（黃色部分）在所有季度均佔據主導地位，通常佔總營收的83%至93%。保健食品（淺綠色部分）佔比介於4%至13%之間，其他類別產品（粉紅色部分）佔比在1%至7%之間。產品結構相對穩定，食品是主要的營收來源。
  • 毛利率： 產品毛利率在圖表中以星號標示，波動範圍介於14.41%（2023Q4）至19.65%（2024Q4）。與單季營收及淨利圖的毛利率趨勢一致，2024年Q4達到峰值後，2025年Q3的毛利率降至14.68%，為2025年最低點，顯示近期毛利率承壓。

營運資金 (單位: 新台幣千元)

項目 2023 H1 2023 Y 2024 H1 2024 Y 2025 H1 2025 Q3
現金及約當現金 185,268 133,893 125,231 83,793 141,135 163,590
應收款項餘額 39,504 50,357 51,841 52,007 37,554 30,777
應收款項週轉天數 35 40 40 40 38 37
存貨餘額 29,592 31,541 31,268 31,052 19,196 6,627
存貨週轉天數 28 29 29 30 26 20
應付款項餘額 45,658 65,081 65,590 61,110 56,413 38,679
應付款項週轉天數 59 71 61 60 61 54
淨週轉天數(應收+存貨-應付) 4 -2 8 10 3 3

趨勢分析：

  • 現金及約當現金： 從2024年Y的83,793千元顯著回升至2025年Q3的163,590千元，顯示現金流改善。
  • 應收款項： 應收款項餘額和週轉天數呈現下降趨勢（從2024年Y的52,007千元及40天降至2025年Q3的30,777千元及37天），表明公司收款效率提高。
  • 存貨： 存貨餘額大幅減少（從2024年Y的31,052千元降至2025年Q3的6,627千元），存貨週轉天數也明顯縮短（從30天降至20天），顯示庫存管理效率顯著提升。
  • 應付款項： 應付款項餘額和週轉天數均有下降（從2023年Y的65,081千元及71天降至2025年Q3的38,679千元及54天），表明公司支付給供應商的速度加快。
  • 淨週轉天數： 在2023年Y曾出現負值（-2天），但隨後轉正並穩定在3天（2025年H1及Q3），顯示營運資金管理更加健康。

簡明資產負債表 (單位: 新台幣千元)

項目 2023 H1 2023 Y 2024 H1 2024 Y 2025 H1 2025 Q3
總資產 543,110 664,723 635,177 519,825 1,144,775 1,113,650
現金 185,268 133,893 125,231 83,793 141,135 163,590
應收及其他應收款 39,504 50,357 51,841 52,007 37,554 30,777
存貨 29,592 31,541 31,268 31,052 19,196 6,627
固定資產 104,124 100,933 100,858 98,921 95,121 91,767
負債總額 104,522 137,824 113,761 100,066 86,596 57,746
銀行借款 - - - - - -
應付及其他應付款 65,171 92,709 92,614 84,814 76,450 53,420
股東權益 438,588 526,899 521,416 419,759 1,058,179 1,055,904

趨勢分析：

  • 總資產： 總資產在2024年Y降至519,825千元後，於2025年H1大幅躍升至1,144,775千元，隨後穩定在1,113,650千元（2025年Q3），增長逾一倍，顯示公司資產規模顯著擴大。
  • 流動資產： 現金、應收款項及存貨的趨勢與營運資金分析一致，現金增加而應收與存貨減少，顯示流動資產配置優化。
  • 負債總額： 負債總額呈現持續下降趨勢，從2023年Y的137,824千元降至2025年Q3的57,746千元。值得注意的是，公司未有銀行借款。
  • 股東權益： 股東權益在2024年Y降至419,759千元後，於2025年H1大幅增加至1,058,179千元，隨後維持在高位，與總資產的變化趨勢一致，反映了資本結構的重大調整（如增資或股權重組），大幅提升了公司的財務實力。

簡明損益表 (單位: 新台幣千元)

項目 2023 Y 2024 Y 2024Q3 YTM 2025 Q3 YTM
營業收入 440,460 467,750 349,822 306,513
營業成本 368,983 386,638 291,882 254,818
營業毛利 71,477 81,112 57,940 51,695
營業費用 135,853 142,673 111,037 96,723
營業淨利 (64,376) (61,561) (53,097) (45,028)
稅後淨利 (56,824) (49,680) (41,923) (38,133)
基本EPS (1.69) (1.49) (1.24) (0.77)

趨勢分析： (注意: 2024Q3 YTM與2025 Q3 YTM為年至今累計數據)

  • 營業收入與毛利： 年度營業收入從2023年到2024年有所增長。然而，2025年Q3 YTM的營業收入和營業毛利分別為306,513千元和51,695千元，均低於2024年Q3 YTM的349,822千元和57,940千元，顯示2025年前三季的營收表現較去年同期疲弱。
  • 營業費用： 2025年Q3 YTM的營業費用為96,723千元，較2024年Q3 YTM的111,037千元有所下降，表明公司在費用控制方面取得成效。
  • 虧損收窄： 營業淨利、稅後淨利和基本EPS在所有年度和YTM數據中均呈現虧損，但虧損幅度持續收窄。例如，2025年Q3 YTM的稅後淨利虧損為38,133千元，優於2024年Q3 YTM的41,923千元。基本EPS從2023年的(1.69)元改善至2025年Q3 YTM的(0.77)元，顯示公司盈利能力正在逐步改善。

未來展望

未來營運方向

  • 佰研的未來營運方向聚焦於：植物新藥開發、通路開發、新產品開發及原料開發。這些策略皆以「良善紮根，專業創新」為核心。

植物新藥開發-狼尾草抗肺癌植物新藥 ZR01

  • 目標： 開發狼尾草抗肺癌植物新藥ZR01（內部編碼ZG5236），作為非小細胞肺癌化療輔助藥物。
  • 市場背景： 非小細胞肺癌佔總體肺癌約85%，是十大癌症死亡之首，且肺腺癌在女性及45歲以下族群中最常見，主要誘因包括遺傳、空氣汙染（PM 2.5）、吸菸或二手菸。
  • 開發進度：
    • 2017-2018年：獲得經濟部輔導，進行狼尾草抗肺癌活性研究。
    • 2019-2020年：獲農委會農業科技部輔導，進行狼尾草二號GACP種植。
    • 2023年9月：通過美國FDA IND（可進行臨床試驗I期）。
    • 計畫於2024-2025年第二季：申請台灣TFDA臨床I期。

關鍵原料開發

  • 公司定位於開發創新功能的高價值原料，包括植物新藥原料API製產、植物原料功能性應用開發、產品化效益合作開發及智財保護。
  • 進行中高效原料加值應用開發：
    • 保健品： 植物活性精萃物，用於骨質強化、肌力增生及保肺。
    • 保養品： 醱酵生物製劑，作為肌膚原料，具玻尿酸酶抑制劑、抗敏及抗菌功效。
    • 食品： 營養機能性食品，用於腸道改善。

綠色原料開發

  • 佰研透過「機能性專利原料系統性開發」，專注於：
    • 植物萃取物： 狼尾草精製物，用於改善骨關節炎及骨骼肌生成。
    • 益生菌與穀物共生發酵物： 包括Saponzyme、H18及GA6等。
    • 輔益生菌與植物原料外囊泡功能性製劑開發。

新產品開發

  • 公司持續擴展肉品產品線，包括：
    • 有色雞生鮮或冷凍肉品。
    • 白肉雞生鮮或冷凍分切肉品。
    • 相關熟食產品，如舒肥雞胸肉、雞湯包、雞肉鬆、雞精等。

總結

佰研生化科技股份有限公司的法人說明會報告描繪了一家在健康、生技及食品產業積極轉型與佈局的公司。儘管其在過去幾個季度仍處於虧損狀態，且最新一期（2025年Q3）的營收出現下滑，但其財務體質在2025年上半年獲得顯著改善，總資產與股東權益大幅增加，負債減少，且營運資金管理效率顯著提升。更為關鍵的是，公司在降低虧損方面取得了積極進展，2025年Q3的稅後淨利虧損和每股虧損均為觀察期間內最低，顯示內部營運效率有所提升或成本控制得宜。

公司在寵物市場的佈局，受益於台灣寵物產業的強勁增長，有望成為其穩定的營收來源。此外，植物新藥ZR01通過美國FDA IND審核並計畫申請台灣臨床試驗，是其在生技領域的重大里程碑，雖然新藥研發具有高風險性，但其一旦成功，將為公司帶來巨大的長期成長潛力。持續開發高價值原料和新產品線（特別是肉品熟食），也為其未來發展提供了多元動能。

對股票市場的潛在影響

短期內，市場可能對佰研生技持續虧損和營收下滑的現狀持謹慎態度。然而，若虧損收窄的趨勢能夠持續， coupled with a strengthened financial structure and a clear strategic roadmap, may attract investors looking for turnaround opportunities. 長期而言，植物新藥的進展將是股價的關鍵催化劑，若臨床試驗結果正面，將顯著提升市場對公司的估值。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期： 公司仍需克服營收下滑的挑戰，並證明其能夠持續縮小虧損。營運資金和財務結構的改善將為其短期營運提供支持，但實現盈利仍需時間。
  • 長期： 佰研的長期成長動能強勁，特別是來自於植物新藥開發、寵物市場擴張、高價值原料應用及新產品線拓展。這些策略方向符合當前健康、生技及消費者升級的趨勢，為公司奠定了可持續發展的基礎。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應保持謹慎，並仔細評估以下幾點：

  1. 盈利能力的轉折點： 關注公司何時能夠從虧損轉為盈利，這是衡量其營運成功與否的關鍵指標。
  2. 新藥臨床試驗進展： 密切追蹤ZR01植物新藥的臨床試驗結果，這些資訊將直接影響公司的長期前景和股價表現。
  3. 營收成長與毛利率穩定性： 觀察新產品和業務擴張是否能有效帶動營收成長，並穩定或提升毛利率。
  4. 財務透明度： 了解總資產和股東權益大幅增加的具體原因，確保財務結構的改善是基於健康和可持續的基礎。

利多與利空資訊彙整

  • 總體利多：
    • 多角化業務佈局與明確的價值鏈策略。
    • 寵物市場的強勁增長及其帶來的商機。
    • 植物新藥研發取得重要里程碑（FDA IND），並擁有豐富專利。
    • 財務結構顯著強化：總資產與股東權益大幅增加，負債大幅減少，無銀行借款。
    • 營運資金管理效率提升，現金流改善，週轉天數縮短。
    • 虧損幅度持續收窄，每股虧損顯著降低，營運效率有所提升。
    • 持續投入高價值原料與新產品開發，具備未來成長潛力。
  • 總體利空：
    • 公司目前仍處於持續虧損狀態。
    • 近期營收動能疲弱，最新一期營收為觀察期間內最低點，且毛利率波動。
    • 新藥研發週期長、風險高，結果存在不確定性。

之前法說會的資訊

日期
地點
福邦證券總公司14樓會議室(台北市忠孝西路一段6號14樓)
相關說明
受邀參加福邦證券舉辦之法人說明會，就本公司已公開之財務業務資訊作說明。
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直播或串流
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