禾伸堂（3026）法說會日期、內容、AI重點整理
禾伸堂（3026）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為禾伸堂企業股份有限公司（股票代碼：3026）於2025年11月25日舉行的2025年第三季營運成果法人說明會內容。此份文件詳細闡述了公司在該季度的營運表現、財務狀況、以及被動元件的多元應用與未來的策略展望。
報告整體觀點
從報告內容來看，禾伸堂在2025年第三季度的營運表現呈現出複雜且多面向的趨勢。營業收入季增與年增皆為正向，顯示營運回溫。然而，利潤率方面則有季減年增的現象，核心營運獲利能力年對年有所提升。值得注意的是，非營業收支的大幅波動對淨利產生了顯著影響。資產負債表顯示庫存管理改善，長期借款減少，但短期借款與應收帳款增加則需進一步關注。現金流量方面，整體現金流轉為淨流出，較去年同期表現有所惡化，這可能是報告中最值得警惕的財務信號。策略上，公司積極佈局高階被動元件於AI伺服器、車用、新能源等高成長領域，為長期發展奠定基礎。
對股票市場的潛在影響
- 短期： 市場可能對2025年第三季營業收入的季增與年增持正面看法，顯示營運狀況逐步改善。然而，毛利率的季減以及現金流量的顯著惡化可能引發投資人對短期盈利能力和財務健全性的擔憂，進而對股價產生壓力。應收帳款與短期借款的增加也可能被解讀為營運資金管理上的挑戰。非營業收支的劇烈波動可能導致市場對盈餘的穩定性產生疑慮。
- 長期： 公司在被動元件應用領域的多元佈局，特別是針對AI伺服器高階MLCC（積層陶瓷電容）需求的樂觀展望，有望為長期投資者提供信心。若禾伸堂能成功抓住AI伺服器帶來的龐大商機，並將其轉化為實際營收與獲利，將對其長期股價表現構成強勁支撐。車用電子與新能源領域的深耕，也符合全球產業趨勢，為公司帶來穩健的成長動能。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期禾伸堂在短期內將持續面臨市場需求的波動，但營收有望維持穩定或溫和增長。毛利率及營業淨利率可能受市場競爭、原物料價格和產品組合影響而波動。現金流量的壓力，特別是營運現金流的減少，以及短期借款的增加，將是未來幾個季度需要重點關注的指標。
- 長期趨勢： 禾伸堂積極投入AI伺服器、車用、新能源等高階應用領域，這些都是長期具備成長潛力的產業。隨著這些新興技術的普及和發展，對高階被動元件的需求將持續增長，預計將為公司帶來穩固的長期成長動能。公司在全球化佈局上的努力，也有助於分散市場風險並捕捉不同區域的增長機會。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 核心獲利能力： 應仔細區分營運淨利與歸屬母公司淨利，尤其需關注非營業收支對最終淨利的影響，以評估公司核心業務的實際獲利能力。雖然2025年第三季季對季淨利大幅成長，但需注意其主要來自非營業收支的貢獻。
- 現金流量健康度： 現金流量表顯示2025年1-9月總現金流量為負，且營運現金流顯著減少。這可能影響公司的再投資能力或償債能力。散戶應密切關注後續現金流量的變化，特別是營運現金流能否轉正並持續改善。
- 資產負債表結構： 短期借款大幅增加以及應收帳款成長速度快於營收成長，可能暗示營運資金壓力增加或收款效率降低。投資人應關注公司如何管理其短期債務和應收帳款。庫存的顯著減少是正向信號。
- 產業趨勢與產品佈局： 禾伸堂在AI伺服器、車用、新能源等高成長領域的佈局是其長期價值所在。散戶應關注這些領域的訂單能見度、產品量產進度以及實際營收貢獻，而非僅限於展望。
- 免責聲明： 謹記法人說明會中的前瞻性聲明（例如對明年MLCC銷售的樂觀預期）具有不確定性，應審慎評估，並等待實際的營運成果確認。
報告重點摘要
公司簡介
- 資本額： 約新台幣16.59億元。
- 總部： 台灣/台北。
- 工廠位置： 龍潭、宜蘭。
- 人力數： 母公司997人（截至2024/12/31）。
- 產品線： 被動元件、主動元件、系統模組與其他。
- 營業據點： 廣泛分佈於中國、台灣、美國、歐洲（英國諾里奇）及新加坡，顯示全球化的營運佈局。台灣營運地點包含台北（總部）、桃園龍潭廠、台中、高雄、宜蘭利澤廠。
營運概況
合併營收(區域別)趨勢
禾伸堂的合併營收區域分佈在2020年至2024年間呈現變化：
- 中國地區： 仍是最大的營收來源，但其佔比從2020年的71%略降至2023年的64%，2024年回升至66%，顯示市場策略或需求結構的調整。
- 台灣地區： 佔比呈現逐步增長的趨勢，從2020年的18%增至2023年的23%，2024年略降至22%，成為公司第二大市場，突顯本土市場的重要性提升。
- 美國地區： 佔比相對穩定，持續維持在2%左右。
- 其他地區： 佔比在9%至11%之間波動，維持在約一成的水準。
歷年營運趨勢 (2020-2024)
從2020年至2024年的財務數據圖表分析：
- 營業收入： 在2021年達到高峰，約新台幣16,000百萬元，隨後呈現下滑趨勢，2024年約降至新台幣10,000百萬元。這顯示近年市場環境對營收造成壓力。
- 毛利與歸屬母公司淨利： 兩者趨勢與營業收入高度一致，均在2021年達到峰值後，呈現逐年下滑，反映整體營收壓力直接影響獲利表現。
- 毛利率： 在2021年達到22.14%的高點，之後逐年下降至2024年的16.34%。此一明顯的下降趨勢表明公司在過去幾年面臨較大的獲利率挑戰，可能源於市場競爭加劇或產品組合變化。
產品營收占比趨勢
年度趨勢 (2020-2024)：
- 被動元件： 始終為公司最大的營收貢獻來源，佔比從2020年的37%穩步增長至2024年的39%，顯示其核心地位持續鞏固。
- 主動元件： 佔比從2020年的25%略降至2024年的22%。
- 系統模組： 佔比從2020年的21%下降至2024年的17%。
- 其他： 佔比則在15%至22%之間波動。
季度趨勢 (2023年第四季至2025年第三季)：
最新的2025年第三季產品營收佔比為：
- 主動元件： 26%。相較於2025年第二季的22%有顯著提升，並較2025年第一季的20%呈現持續增長態勢。
- 被動元件： 40%。仍為主要貢獻者，但較2025年第二季的45%有所下降。
- 系統模組： 15%。較2025年第二季的14%略有增長。
- 其他： 19%。與2025年第二季持平。
整體而言，2025年第三季主動元件的季度表現相對強勁，而被動元件雖然佔比最大，但較上一季略有回落。
合併財報摘要
損益表 (依季度) - 2025年第三季表現
項目 (單位: 新台幣百萬元) 2025年7~9月 2025年4~6月 (QoQ比較基準) 2024年7~9月 (YoY比較基準) QoQ (%) YoY (%) 營業收入 3,433 3,272 3,411 +5% +1% 毛利率 18.2% 19.8% 17.1% -8% +6% 營業費用 356 352 387 +1% -8% 營業淨利 268 297 195 -10% +38% 淨利率 7.8% 9.1% 5.7% -14% +37% 營業外收支 68 (1) 212 +4878% -68% 歸屬母公司淨利 280 230 298 +22% -6% 每股盈餘(元) 1.68 1.39 1.80 +21% -6% 趨勢分析：
- 季對季 (QoQ)： 2025年第三季營業收入較第二季增長5%，顯示營運回溫。然而，毛利率與營業淨利卻分別下滑8%和10%，導致淨利率減少14%。歸屬母公司淨利及每股盈餘卻逆勢增長22%和21%，主要得益於營業外收支從第二季的虧損1百萬元大幅轉為盈餘68百萬元。這顯示本季度的淨利潤增長並非完全來自核心營運活動。
- 年對年 (YoY)： 2025年第三季營業收入較2024年同期微幅增長1%。核心盈利能力有顯著改善，毛利率提升6%，營業費用減少8%，帶動營業淨利大幅增長38%，淨利率也提升37%。然而，歸屬母公司淨利及每股盈餘卻下降6%，主要原因是2024年第三季的營業外收支高達212百萬元，而2025年第三季僅為68百萬元，年減68%。若排除營業外收支的影響，核心營運表現其實優於去年同期。
資產負債表 - 2025年第三季表現
項目 (單位: 新台幣百萬元) 2025.09.30 % 2024.12.31 % 2024.09.30 % 現金及約當現金 4,395 29% 4,502 29% 4,335 28% 應收帳款 3,661 23% 3,087 20% 3,058 19% 存貨 2,051 14% 2,575 16% 2,587 16% 資產總計 15,615 100% 15,826 100% 15,693 100% 短期借款(含一年內到期長借) 2,693 17% 1,783 11% 1,589 10% 長期借款 888 6% 1,511 10% 1,698 11% 負債總計 5,570 36% 5,446 34% 5,518 35% 權益總計 10,045 64% 10,379 66% 10,175 65% 趨勢分析：
- 資產結構： 截至2025年9月30日，現金及約當現金佔總資產29%，與前兩期持平。應收帳款佔比提升至23%，較2024年底和2024年9月底皆有所增加，顯示收款天數可能延長或營收快速增長。存貨佔比降至14%，較前兩期顯著減少，反映庫存去化進度良好。
- 負債結構： 短期借款從2024年9月底的1,589百萬元大幅增至2025年9月底的2,693百萬元，增長近70%。同期長期借款則從1,698百萬元顯著減少至888百萬元，降幅近48%。這顯示公司可能進行了債務結構調整，將部分長期債務轉為短期債務，或新增短期借款以支應營運需求。
- 權益： 權益總計略微下降，從2024年9月底的10,175百萬元降至2025年9月底的10,045百萬元，總資產佔比也從65%降至64%，雖然幅度不大，但仍需關注其穩定性。
現金流量表 - 2025年1~9月表現
項目 (單位: 新台幣百萬元) 2025年1~9月 2024年1~9月 本期稅前淨利 923 921 營業活動之淨現金流入(流出) 883 1,311 投資活動之淨現金流入(流出) (184) 284 取得不動產、廠房及設備(含預付設備款) (196) (165) 籌資活動之淨現金流入(流出) (755) (380) 本期現金及約當現金增加數(減少) (108) 1,255 趨勢分析：
- 本期稅前淨利： 2025年1-9月為923百萬元，與2024年同期的921百萬元持平。
- 營業活動現金流： 2025年1-9月為883百萬元流入，較去年同期的1,311百萬元顯著減少約32.7%，顯示核心營運產生現金的能力有所下降。
- 投資活動現金流： 從2024年同期的淨流入284百萬元轉為2025年1-9月的淨流出184百萬元。其中，取得不動產、廠房及設備的支出從165百萬元增加到196百萬元，顯示資本支出增加。
- 籌資活動現金流： 淨流出從2024年同期的380百萬元擴大至2025年1-9月的755百萬元，流出金額倍增，可能用於償還債務或發放股利。
- 總現金及約當現金： 綜合以上各項，2025年1-9月現金及約當現金呈現淨減少108百萬元，而去年同期則為淨增加1,255百萬元。這是一個顯著的惡化，表示公司整體現金產生能力面臨壓力，並導致現金餘額減少。
被動元件應用別
禾伸堂的被動元件廣泛應用於多個高成長領域，涵蓋以下五大面向及其相關產品：
- 工控： 相關產品包括可程式化邏輯控制器 (Programmable Logic Controller, PLC)、自動化機械 (Automation Machine) 及物聯網 (IOT) 等。
- 網通： 應用於基地台 (Base Station)、機上盒 (Set-top box)、路由器 (Router) 及交換器 (Switch) 等產品。
- 新能源： 主要用於綠能系統 (Green Power System) 等相關應用。
- 車用： 涵蓋電池管理系統 (Battery Management System, BMS)、車載充電器 (On-Board Charger) 以及車燈及車內照明 (Headlamps & Interior Lighting) 等。
- 電源： 應用於快速充電器 (GaN) (Fast Charger(GaN)) 及電源供應器 (Power supply) 產品，服務於筆記型電腦 (NB)、個人電腦 (PC)、伺服器 (Server) 及工業電腦 (IPC) 等領域。
近期營運摘要
報告指出，AI伺服器所帶來的電力革命將大幅提升對高階MLCC（積層陶瓷電容）的需求。禾伸堂憑藉在伺服器電源領域多年的經驗，正積極協助客戶開發AI伺服器電源所需的系列產品，並對明年（預計為2026年）MLCC的銷售展望持樂觀態度。
利多與利空資訊判斷
利多資訊
- 營收回溫： 2025年第三季營業收入較前一季增長5% (QoQ)，較去年同期增長1% (YoY)，顯示營運狀況逐步改善，市場需求開始回溫。
- 核心營運獲利能力年增： 2025年第三季毛利率YoY增長6%，營業淨利YoY大幅增長38%，淨利率YoY增長37%，表明公司核心營運效率和獲利能力較去年同期有所提升。
- 庫存管理改善： 截至2025年9月30日，存貨金額較2024年底和2024年9月底均有顯著下降（約20%），顯示庫存去化良好，營運效率提升。
- 長期借款減少： 長期借款從2024年9月底的1,698百萬元大幅減少至2025年9月底的888百萬元，顯示公司在債務結構調整上有所優化，降低了長期財務壓力。
- 策略佈局高成長領域： 被動元件應用領域涵蓋工控、網通、新能源、車用、電源等多元市場，且特別強調在AI伺服器電源領域的多年經驗及開發成果，精準鎖定未來高成長產業趨勢。
- AI伺服器MLCC需求樂觀： 公司樂觀看待明年（預計為2026年）因AI伺服器電力改革所帶動的高階MLCC銷售展望，預期將成為未來的成長動能。
- 主動元件季度表現強勁： 2025年第三季主動元件佔產品營收比重達26%，較上一季(22%)及上上季(20%)持續提升，顯示其在產品組合中的重要性與成長性。
利空資訊
- 毛利率與營業淨利季減： 2025年第三季毛利率較前一季下滑8%，營業淨利季減10%，淨利率季減14%，反映短期內產品組合或成本壓力導致獲利能力下降。
- 營業外收支波動大： 2025年第三季歸屬母公司淨利季對季雖大幅增長，但主要受到營業外收支從負轉正的影響，非核心業務的穩定性較差，容易造成盈餘波動。同時，YoY淨利下降，也主要是由於營業外收支年減68%。
- 應收帳款顯著增加： 截至2025年9月30日，應收帳款金額較2024年底增長18.6%，較2024年9月底增長19.7%，其增長速度快於同期營收增長，可能暗示收款效率下降或潛在的呆帳風險。
- 短期借款大幅增加： 截至2025年9月30日，短期借款較2024年9月底大幅增加約69.5%，可能增加公司的短期流動性壓力或利息負擔。
- 整體現金流量惡化： 2025年1-9月現金及約當現金呈現淨減少108百萬元，而2024年同期則為淨增加1,255百萬元。營運活動現金流顯著減少，投資與籌資活動現金流出擴大，反映整體現金產生能力惡化，對財務穩健性構成挑戰。
- 投資活動現金流轉負： 投資活動現金流從去年同期的淨流入轉為淨流出，且資本支出有所增加，這在現金流不佳的背景下可能加劇現金壓力。
報告總結與展望
禾伸堂2025年第三季的營運成果揭示了一個轉型中的企業。儘管營收呈現回溫態勢，且核心營運獲利能力較去年同期有所改善，但季對季的毛利率與營運淨利下滑，以及非營業收支的高度波動，突顯了當前獲利結構仍存在不確定性。財務報表中，庫存的有效去化和長期借款的減少是正面訊號，然而，應收帳款和短期借款的顯著增加，加上現金流量由正轉負，則對公司的流動性和財務健康度提出了警示。
展望未來，禾伸堂在產業策略上的佈局具備長期成長潛力。公司積極將被動元件產品線導向高階應用，特別是鎖定AI伺服器、車用電子、新能源及工業控制等高成長市場，與全球產業趨勢高度契合。尤其對AI伺服器帶來的高階MLCC需求保持樂觀預期，這為公司描繪了一個令人振奮的長期增長藍圖。
對於股票市場而言，短期內投資者可能會對公司現金流量惡化、短期負債增加等財務警訊有所顧慮，可能導致股價波動。然而，長期投資者則可能更關注公司在AI相關高階應用領域的戰略定位和潛在增長機會。若禾伸堂能成功抓住AI伺服器等新興市場的商機，並有效改善其現金流狀況及營運資金管理，這些積極的產業趨勢將有助於其未來價值的實現。
投資人（特別是散戶）在評估禾伸堂時，應避免僅關注單一季度淨利的數字，而需深入分析其背後的構成，特別是區分核心營運獲利與非營業收支的影響。務必密切追蹤公司未來幾個季度的現金流量表現、應收帳款週轉率以及短期借款的管理情況。同時，審慎評估其在AI伺服器等新興領域的實際訂單量和營收貢獻，將這些前瞻性聲明與具體執行成果進行比對，方能做出更為全面的投資判斷。
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