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報告整體分析與總結
本報告檢視了全漢企業（股票代碼：3015）於2025年第三季度的經營績效。整體而言，全漢在該期間展現了營收的顯著復甦，尤其在IPC和電競等關鍵應用領域呈現強勁增長。公司憑藉其在全球交換式電源供應器市場的領先地位及多元化的產品線，顯示出其在綠色能源解決方案領域的戰略佈局與長期潛力。
然而，報告中也揭示了一些值得關注的挑戰。儘管營業利益有所提升，但毛利率略有下滑，且由於業外項目（特別是外幣兌換損失及金融資產評價損失）的負面影響，導致稅前淨利及歸屬於母公司業主之淨利大幅衰退，每股盈餘亦隨之下降。更為嚴峻的是，公司的合併資產負債表顯示總資產與總權益顯著減少，每股淨值大幅滑落，這主要源於透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現評價損益的大幅負向變動。
此外，最新公佈的月營收數據（2025年10月與11月）呈現下滑趨勢，預示第四季度的營運可能面臨短期逆風。因此，本報告呈現了利多與利空並存的複雜局面。
報告重點摘要與趨勢分析
公司概況與策略方向
- 公司歷史與市場地位：全漢企業成立於1993年，2002年在台灣股票上市，現為全球前十大交換式電源供應器廠商，全球員工約5,300人。這顯示公司擁有穩固的基礎與規模。（利多）
- 願景與使命：公司致力於成為全球綠色能源解決方案領導者，並以創新產品為客戶、員工及股東創造價值。此願景與綠色能源趨勢相符，具備長期發展潛力。（利多）
- 里程碑與產品多元化：公司不斷擴展產品線至冗餘電源、工業充電器、醫療電源、UPS、儲能系統（ESS）、5G電源及車用充電器等，並在全球設有生產據點（如越南廠），具備全方位能源解決方案供應能力。這表明公司具備多元化佈局和應對市場變化的能力。（利多）
營收表現與區域分佈
- 區域營收分佈（以出貨地計算）：營收高度分散，RoW（其他地區）佔50%，歐洲佔21%，美洲佔20%，中國佔9%。這種多元的地理分佈有助於降低區域性風險。（利多）
- 總營收趨勢（FY2023 - FY2025 Q1 to Q3）：
- FY2023全年營收為131.7億新台幣。
- FY2024全年營收為116.0億新台幣，較FY2023下滑約11.92%，顯示年度營收面臨壓力。（利空）
- 2025年Q1至Q3累計營收達102.1億新台幣。若以同期的2024年Q1至Q3（假設為87.2億新台幣）相比，2025年Q1至Q3營收年增約17.09%，顯示營運明顯復甦。（利多）
各應用領域營收分析
針對2023年、2024年及2025年Q1至Q3的營收組成，各應用領域表現如下（金額依該期總營收百分比換算）：
- IPC (通用型)：營收佔比從2023年的20%（26.34億）增至2024年的26%（30.16億），並在2025年Q1至Q3進一步增至32%（32.67億）。IPC成為最大的營收來源，展現強勁成長動能。（利多）
- 電競：營收佔比從2023年的23%（30.29億）降至2024年的19%（22.04億），但在2025年Q1至Q3回升至27%（27.57億），顯示電競市場需求回溫。（利多）
- PC：營收佔比從2023年的8%（10.54億）增至2024年的10%（11.60億），並在2025年Q1至Q3持續增至12%（12.25億），呈現穩定成長。（利多）
- 網通：營收佔比從2023年的18%（23.71億）降至2024年的17%（19.72億），並在2025年Q1至Q3大幅下滑至4%（4.08億）。這是各應用中衰退最劇烈的領域。（利空）
- 雲端及邊緣運算：營收佔比從2023年的8%（10.54億）增至2024年的11%（12.76億），但在2025年Q1至Q3降至6%（6.13億），增長勢頭未能延續。（利空）
- 醫療照護：營收佔比從2023年的5%（6.59億）降至2024年的5%（5.80億），並在2025年Q1至Q3進一步降至2%（2.04億）。醫療領域表現疲弱。（利空）
- 新能源：營收佔比從2023年的4%（5.27億）降至2024年的2%（2.32億），並在2025年Q1至Q3維持在2%（2.04億）。儘管公司宣稱發展綠色能源，但此業務實際貢獻度不高且呈現下滑趨勢。（利空）
合併綜合損益表分析
項目 2025 Q1-Q3 (仟元) 2024 Q1-Q3 (仟元) 年增率 YoY 判斷 說明 營業收入淨額 10,214,866 8,728,084 +17% 利多 營收顯著增長，顯示市場需求回溫。 營業毛利 1,775,357 1,561,440 +14% 利多 毛利絕對金額增加，但增幅低於營收增幅，顯示毛利率略為下滑。 營業淨利(損) 154,885 87,171 +78% 利多 營業利益大幅增長，顯示本業經營效率改善。 營業外收入及支出 236,962 387,865 -39% 利空 業外收入顯著減少，為稅前淨利衰退的主因之一。 稅前淨利(損) 391,847 475,036 -18% 利空 儘管本業表現亮眼，但受業外拖累導致稅前淨利下滑。 淨利歸屬於母公司業主 295,911 375,647 -21% 利空 最終淨利大幅減少，直接影響股東權益。 基本每股盈餘(元) 1.58 2.01 -21% 利空 每股盈餘同步衰退，影響投資人收益。 註： 2025年第三季單季營業淨利為負值（-6,065仟元），顯示當季本業仍承受壓力，但Q1-Q3累計營業淨利仍有大幅成長。
合併財務比率分析
財務比率 2025 Q1-Q3 (%) 2024 Q1-Q3 (%) 趨勢 判斷 說明 毛利率 17% 18% 下降 利空 毛利率下滑1個百分點，可能反映競爭壓力或成本上升。 營業利益率 2% 1% 上升 利多 本業經營效率提升，營業利益率倍增。 稅前淨利率 4% 5% 下降 利空 稅前淨利率下降1個百分點，主要受業外收入減少影響。 淨利率 3% 4% 下降 利空 淨利率下降1個百分點，最終獲利能力受到侵蝕。 合併業外收支細項分析
2025年Q1至Q3累計業外收入及支出較去年同期減少39%，詳細原因如下：
- 外幣兌換(損)益淨額：從2024年Q1至Q3的86,614仟元獲利轉為2025年Q1至Q3的(65,296)仟元損失。此項是造成業外收入大幅下滑的主要原因，顯示公司面臨顯著的匯率風險。（利空）
- 透過損益按公允價值衡量之金融資產利益(損失)淨額：從2024年Q1至Q3的6,541仟元獲利增至2025年Q1至Q3的26,345仟元獲利。此項為正向貢獻，但不足以彌補匯損。（利多）
- 股利收入及政府補助款：兩者皆有小幅增長，對業外收入提供正面貢獻。（利多）
- 利息收入及退稅款：兩者皆有減少。（利空）
合併資產負債表分析（比較2025/9/30與2024/9/30）
項目 2025/9/30 (百萬元) 2024/9/30 (百萬元) 變動幅度 判斷 說明 現金及約當現金 3,283 3,654 -10.29% 利空 現金水位下降，可能影響短期流動性。 應收帳款淨額 3,375 2,649 +27.41% 利空 應收帳款增幅超過營收增幅，可能表示收款天數拉長，或對營運資金造成壓力。 存貨 2,277 1,963 +15.08% 中性偏空 存貨增加與營收增長一致，但過度積壓可能導致跌價損失。 總資產 19,460 21,749 -10.53% 利空 總資產減少，主要受非流動金融資產評價損失影響。 應付帳款 3,870 2,945 +31.41% 利多 應付帳款增加，顯示公司能有效運用供應商信用，改善營運資金。 總負債 6,610 5,299 +24.74% 利空 總負債顯著增加，尤其非流動負債增幅逾一倍，可能增加財務風險。 透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現評價損益 4,172 7,750 -46.16% 利空 此項大幅減少是權益下降的主要原因，可能代表金融市場波動或投資決策影響。 歸屬於母公司業主之權益合計 12,438 16,046 -22.48% 利空 股東權益大幅減少，對公司長期財務穩健性產生疑慮。 每股淨值(元) 66.42 85.69 -22.49% 利空 每股淨值大幅下滑，反映公司資產價值對股東的實質貢獻減少。 月營業收入資訊（2024年12月至2025年11月）
- 2025年1月至3月營收呈波動，2月最低（906,992仟元）。
- 2025年4月至6月營收表現強勁，5月達到高峰（1,235,750仟元）。
- 2025年7月至9月營收略有回落但仍維持高檔，9月為1,227,991仟元，使Q3累計營收達標。
- 然而，2025年10月（978,260仟元）和11月（944,976仟元）的月營收均呈現下滑趨勢，且低於2024年12月（1,018,577仟元）。這可能預示第四季度營收將面臨挑戰。（利空）
對股票市場的潛在影響與未來趨勢判斷
對股票市場的潛在影響
全漢的報告呈現出喜憂參半的訊息，可能對股票市場產生以下潛在影響：
- 短期波動：儘管Q1至Q3營收和營業利益有所復甦，但淨利大幅衰退及每股淨值顯著降低，將引發市場對公司財務穩健性的擔憂。近期月營收下滑的趨勢，也可能加劇投資人對Q4展望的疑慮，導致股價短期內波動加劇或承壓。
- 估值調整：每股淨值的大幅下降可能促使市場重新評估全漢的內在價值，特別是考量到大量金融資產未實現損失對股東權益的侵蝕。這可能導致市場給予更保守的估值。
- 投資人信心：本業的改善未能完全轉化為淨利增長，反而因業外因素而拖累整體獲利，可能影響投資人對公司盈利穩定性的信心。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（未來1-2季度）：
- 營收放緩：根據10月和11月的月營收數據，短期內營收增長動能可能放緩，Q4 2025的營收恐不如Q2和Q3強勁。
- 獲利壓力：毛利率的微幅下降可能持續，加上匯率波動和金融資產評價的不確定性，短期內淨利潤仍將面臨挑戰。
- 長期趨勢（未來1-3年）：
- 產業轉型機會：公司在IPC、電競及PC領域的強勁表現，以及在綠色能源解決方案（如ESS）和5G電源的戰略佈局，為長期增長提供了基礎。特別是IPC作為最大營收貢獻者，有望支撐公司在工業自動化和智慧製造領域的成長。
- 挑戰與風險：雲端及邊緣運算、網通、醫療照護和新能源等重要戰略領域的營收下滑，需公司重新評估並加強策略執行。此外，匯率風險管理和金融資產的投資策略將是影響長期獲利的關鍵。資產負債表的調整，特別是總權益的下降，可能影響公司未來的融資能力和投資擴張。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營收與獲利脫鉤：散戶投資人應注意，儘管公司營收顯著成長，但由於毛利率下滑和業外損失的巨大影響，最終淨利與每股盈餘卻大幅衰退。這表示營收的成長並未有效轉化為最終獲利，需要深入了解其原因。
- 非本業風險：業外損益，特別是外幣兌換損益和金融資產未實現評價損益，對公司淨利產生了極大的波動性影響。散戶應認識到這類非本業因素可能導致獲利不穩定，並非單純由營運績效決定。投資人應追蹤公司在這些領域的風險管理策略。
- 財務結構惡化：資產負債表中總資產、總權益和每股淨值的大幅減少，是一個嚴重的警訊。這表示公司資產價值下降，股東實質權益被侵蝕。散戶投資人務必了解導致這些變化的原因，尤其是「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現評價損益」的具體內容及其影響。
- 月營收後續追蹤：最近兩個月的月營收顯示短期增長動能減弱。散戶應持續關注未來的月營收數據，以判斷Q4及2026年Q1的營運走勢。
- 細分市場的表現：雖然IPC和電競表現強勁，但其他如網通、雲端及邊緣運算、醫療照護和新能源的表現不佳。散戶應評估公司是否能有效調整戰略，以推動這些較弱勢領域的成長，特別是與公司長期願景相關的「綠色能源」領域。
- 流動性與負債：儘管應付帳款增加有利於短期資金周轉，但現金下降和總負債顯著增加，需評估公司是否有足夠的流動性應對未來資金需求，以及新增負債的用途和成本。
總體而言，全漢雖然在市場復甦中取得營收增長，但其獲利能力和財務穩健性因業外因素和資產評價問題而受到嚴重挑戰。投資人應保持謹慎，密切關注公司未來的財務報告、對風險的應對措施以及各業務板塊的實際成長動能。
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