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全漢（3015）2026年第一季法人說明會：深度分析與營運評估
整體觀點：全漢企業（3015）在2026年第一季呈現「核心本業持穩、業外獲利大幅挹注」的財務格局。雖然首季營業收入年增率接近持平，但受惠於業外金融資產評價顯著回升，稅後淨利與基本每股盈餘（EPS）皆實現了超過85%的強勁增長。然而，核心業務的營業利益率（1%）與毛利率（18%）維持在低檔，顯示公司在本業的定價權與成本控制上面臨一定壓力。資產負債表方面，每股淨值因非流動金融資產估值減少而下滑，為潛在的隱憂。
對股票市場的潛在影響：首季每股盈餘由去年同期的0.20元翻倍至0.37元，帳面獲利大幅優於預期，短期內可能對股價形成實質支撐或利多刺激。然而，由於此獲利增長主要來自金融資產未實現損益的波動，非本業長期穩定收益，市場法人在評價時將會給予一定的折扣。中長期而言，每股淨值自73.10元顯著縮水至63.04元，恐使市場修正其股價淨值比（P/B）的評價空間。
未來趨勢判斷（短期與長期）：
- 短期趨勢（偏樂觀）：由月營收趨勢圖可見，全漢營運在2026年2月落底（8.01億新台幣）後，3月至5月營收呈現逐月走高態勢，5月營收已回升至11.15億新台幣。預期第二季整體營收表現將明顯優於第一季。
- 長期趨勢（處於轉型與產品結構優化期）：全漢持續降低對傳統PC電源的依賴，轉向高價值的工業電腦（IPC）、網通、雲端及邊緣運算，三者合計在2026年Q1已佔營收的54%。隨著5G電源、越南新廠產能開出，以及輕型電動車（Light EV）充電器獲得IATF 16949認證，長期若能順利拉高利潤率，核心本業獲利能力方能迎來實質改善。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
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- 留意本業微利風險：全漢營業利益率僅有1%，代表本業獲利極易受材料、匯率或產品價格波動影響。投資人應密切關注毛利率是否能朝20%以上的關卡靠攏。
- 認清業外獲利的「虛胖」特質：第一季EPS大幅成長的主因在於業外金融資產未實現評價利益轉正，此類獲利具有高波動性，散戶不宜僅因單季EPS倍增而盲目追高。
- 注意淨值下滑的事實：每股淨值在一年內減少約10元，降幅達13.8%，反映非流動資產規模收縮。
📈 利多與📉 利空因素分析
🟢 利多因素（具文件依據）
- 淨利與EPS爆發性成長：第一季歸屬於母公司業主淨利達6,974.6萬新台幣，較去年同期（3,755.4萬新台幣）大幅增長86%；基本每股盈餘（EPS）自0.20元攀升至0.37元（年增85%）。
- 本業營業利益回升：第一季營業淨利達2,661.4萬新台幣，年增率達24%，顯示在營收近乎持平下，內部營運費用控制得宜。
- 業外金融資產評價大幅翻紅：透過損益按公允價值衡量之金融資產利益達3,155.8萬新台幣，較去年同期的損失1,713.7萬新台幣，出現極大的轉機。
- 雲端與網通板塊雙復甦：網通應用營收佔比由2025年的6.0%回升至13.0%；雲端及邊緣運算佔比亦自7.0%提升至10.0%。
- 短期營收重回上升軌道：2026年3月至5月營收逐月增長（10.11億 → 10.75億 → 11.15億新台幣），第二季動能明確。
🔴 利空因素（具文件依據）
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- 營業收入幾乎零增長：第一季營業收入淨額為30.45億新台幣，相較去年同期的30.32億新台幣，年增率僅0%（實際微增0.44%），成長動能受限。
- 獲利三率表現停滯：營業毛利率（18%）、營業利益率（1%）、淨利率（2%）皆與去年同期完全持平，顯示核心獲利能力尚未產生質變。
- 高毛利電競產品佔比下滑：曾於2025年推升營運的電競應用（佔比28%），在2026年第一季營收佔比驟降至17%。
- 資產與權益規模顯著萎縮：資產總計年減12.3%（至182.24億新台幣），權益總計年減13.3%（至122.40億新台幣）。
- 每股淨值大幅下滑：每股淨值自去年同期的73.10元衰退至63.04元，主要因非流動之金融資產（按FVOCI衡量）價值從65.8億新台幣大幅減少至43.89億新台幣所致。
📊 財務數據與主要趨勢詳細分析
一、 合併綜合損益表趨勢
全漢第一季財報最顯著的趨勢為「業外收入主導淨利成長」。雖然營業收入與營業毛利僅分別微增0.44%與2.69%，但在業外收入（Non-operating income）年增86%的助攻下，稅前與稅後淨利均大幅躍升。
項目 (單位：新台幣仟元) 1Q 2026 1Q 2025 年增率 (YoY) 營業收入淨額 3,045,119 3,031,675 0% 營業毛利 547,435 533,071 3% 營業淨利 26,614 21,523 24% 營業外收入及支出 72,834 39,062 86% 稅前淨利 99,448 60,585 64% 淨利歸屬於母公司業主 69,746 37,554 86% 基本每股盈餘 (元) 0.37 0.20 85% 註：因四捨五入關係，部分年增率百分比經調整與報告一致。
二、 合併業外收支細項拆解
拆解業外損益可以發現，「透過損益按公允價值衡量之金融資產利益」是主要獲利推手，該項目從去年同期的損失1,713.7萬元，改善至今年的獲利3,155.8萬元，往返之間貢獻了近4,869萬新台幣的獲利增幅。相反地，利息收入與外幣兌換利益均呈現年減（外幣兌換利益減少32.7%）。
業外細項 (單位：新台幣仟元) 1Q 2026 1Q 2025 增減變動 利息收入 9,617 12,614 -2,997 政府補助款 1,621 3,678 -2,057 退稅款 1,754 - +1,754 外幣兌換利益淨額 24,383 36,216 -11,833 金融資產評價利益(損失)淨額 31,558 (17,137) +48,695 其他 3,901 3,691 +210 合計 72,834 39,062 +33,772 三、 產品應用別營收結構趨勢分析
分析應用別佔比可得知全漢業務結構的消長：
- 工業電腦（IPC）：維持最大單一營收來源，比重自2025年的31%持平在31%，具備高穩定性。
- 電競（Gaming）：在2025年達到28%的高峰後，於2026年Q1明顯回落至17%，可能受到PC消費市場週期性降溫影響。
- 網通與雲端（Network & Cloud）：合計佔比自13%（2025年）回升至23%（2026年Q1），正逐漸重拾成長動能，為後續營運亮點。
應用別佔比 (%) 2024 2025 2026 Q1 IPC (通用型) 26.0% 31.0% 31.0% 電競 19.0% 28.0% 17.0% 網通 17.0% 6.0% 13.0% 雲端及邊緣運算 11.0% 7.0% 10.0% PC 10.0% 9.0% 7.0% 醫療照護 5.0% 3.0% 4.0% 新能源 2.0% 2.0% 2.0% 其他產業 11.0% 14.0% 16.0% ※ 註：由出貨地區分布來看，台灣（報告原圖誤植為 Twain，即指台灣）為最大營收貢獻地，佔 35%；其次為歐洲 23%、美洲 15% 與中國 11%。
四、 採用IFRSs後之月營業收入趨勢
從近期月營收數據觀察，全漢的營運低谷落在2026年2月份（8.01億新台幣），此後連續三個月回升。5月份營收達到11.15億新台幣，雖尚未回到2025年中期的巔峰水平（約12.2億新台幣），但已顯著脫離低谷，呈現逐月走穩的復甦軌跡。
---💡 綜合總結與投資建議
綜合上述分析，全漢（3015）目前正處於產品組合轉型過渡期。雖然第一季EPS繳出年增85%的亮麗成績單，但實質上是高度仰賴非核心金融資產評價的回升。其本業營業利益率僅有1%，顯示在低階或傳統電源市場競爭依舊激烈，核心獲利體質仍有待優化。
投資策略上：建議投資人將焦點轉移至第二季本業的復甦狀況，尤其是電競產品是否回溫，以及高毛利的工業電腦、雲端邊緣運算及新能源儲存系統的出貨比重是否能持續拉升。由於每股淨值自73.10元降至63.04元，估值基準有所降低，散戶投資人切忌在業外利多釋出時盲目追價，宜待營業利益率有結構性改善（例如毛利率向20%靠攏、營益率突破3%）後，再進行長線布局。
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