三商家購（2945）法說會日期、內容、AI重點整理
三商家購（2945）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為三商家購（股票代碼：2945）於2026年3月18日發佈之2025年度經營績效說明。報告內容清晰地呈現了公司過去一年的財務表現、經營策略以及對未來發展的展望。整體而言，三商家購在2025年度展現了穩健的營收增長與獲利復甦，並積極推動營運模式轉型與產品策略多元化。
對報告的整體觀點
報告揭示三商家購在2025年度的營運表現呈現正向復甦，合併營業收入與歸屬於母公司業主之淨利均有所提升，尤其每股盈餘（EPS）延續了自2022年谷底以來的穩步增長趨勢。公司透過提升加盟比例、優化商品結構（包括巷口酒窖店、差異化商品、咖啡、寵物專區）以及導入數位工具（電子價卡），有效應對市場挑戰並提升營運效率。這些策略顯示公司不僅著眼於短期獲利，更致力於建立長期的競爭優勢與營運韌性。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：
- 營收與淨利增長： 2025年合併營業收入及歸屬於母公司業主之淨利均實現增長，特別是稅後淨利年增14.04%，顯示公司獲利能力改善，有望提振投資人信心。
- 每股盈餘（EPS）穩健提升： EPS從2024年的2.02元增至2025年的2.14元，持續的獲利增長是股價上漲的重要驅動力。
- 加盟模式成功轉型： 加盟比例大幅提升至36.95%，有助於緩解缺工問題、降低營運成本、提高毛利率並加速商品周轉，這些都將對長期營運績效產生正面影響。
- 多角化經營成效： 「三友藥妝及寵物好事」營收強勁增長53.56%，顯示公司在核心超市業務之外的拓展策略成功，有助於降低單一業務風險並開闢新成長動能。
- 數位化轉型效益： 電子價卡等數位工具的導入，預期將帶來成本節省、減少錯誤、彈性促銷以及永續減碳等多重效益，有助於提升長期競爭力。
- 利空因素：
- 營業利益率略降： 儘管毛利率有所提升，但營業利益率從2024年Q4的1.24%小幅下降至2025年Q4的1.15%，反映營業費用增長幅度超過營收和毛利，可能引起投資人對費用控制的關注。
- 現金股利發放比率下降： 儘管EPS上升，但每股股利維持不變，導致現金股利發放比率從77%降至70%，對於偏好穩定股息的投資人而言，可能視為一個中性偏空的信號，但亦可解讀為公司保留更多盈餘以支持未來擴張。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 展望2026年，預期三商家購將延續2025年的增長動能。加盟比例的持續提升，以及差異化商品、咖啡、寵物等新興業務的擴張，將繼續推動營收與獲利表現。數位化工具如電子價卡帶來的營運效率提升和成本節約效應，短期內可望逐步顯現。
- 長期趨勢： 公司積極發展「巷口酒窖」、「寵物好事」及「心樸咖啡」等專區，並擴大自有品牌與進口商品的策略，符合現代消費者對便利性、差異化商品及特色服務的需求。投資來來超商亦強化了社區服務的佈局。這些舉措有助於鞏固其在社區零售市場的地位，並開拓新的成長空間，具備長期成長潛力。然而，零售業競爭激烈，如何持續創新、維持毛利率、並有效管理不斷擴大的通路網絡與多元業務，將是公司長期發展的關鍵挑戰。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注費用控制與營業利益率： 儘管營收和淨利增長，但營業利益率略有下降。散戶投資人應密切關注公司在擴張同時如何有效控制營業費用，以確保獲利品質。
- 評估加盟模式效益： 加盟模式的轉變是重大策略。投資人應理解其對公司財務報表結構（例如營收認列方式、毛利率變化）可能帶來的影響，並關注加盟店的實際營運績效與管理品質。
- 留意新業務成長潛力： 「三友藥妝及寵物好事」的強勁增長是亮點。散戶應持續關注這些新興業務的發展規模、市場接受度以及對整體營收與獲利的貢獻程度。
- 股利政策的變化： 現金股利發放比率的下降可能表示公司更傾向於將盈餘用於再投資以追求長期成長。對於仰賴股息收入的投資人，需重新評估其投資策略。
- 數位化投資的回報： 電子價卡等數位化投資旨在提升效率與競爭力。散戶應留意公司是否有具體的數據或說明，量化這些投資所帶來的成本節省或營收增長效益。
- 市場競爭與消費者趨勢： 臺灣零售市場競爭激烈，消費習慣不斷變化。投資人應關注三商家購如何持續創新，以應對來自其他超商、超市、量販店及電商的競爭。
報告條列式重點摘要
- 公司基本資料（截至2025/12/31）：
- 公司名稱：三商家購股份有限公司。
- 設立日期：2013年2月7日。
- 上市日期：2021年11月30日。
- 實收資本額：6.75億元。
- 合併營業收入：148.04億元。
- 員工人數：3,472人。
- 通路數：美廉社812家、心樸市集4家、Tomod's 15家、寵物好事9家，合計840家。
- 財務概況（2025年Q4 vs 2024年Q4）：
- 營業收入：148.04億元，年增3.54%。
- 營業毛利：40.44億元，年增4.31%。
- 營業利益：1.71億元，年減3.70%。
- 稅後淨利：1.36億元，年增14.04%。
- 本期淨利歸屬於母公司業主：1.44億元，年增5.77%。
- 每股盈餘（EPS）：2.14元，相較於2024年的2.02元，增加0.12元。
- 毛利率：27.32%，年增0.20個百分點。
- 營業費用率：26.17%，年增0.29個百分點。
- 營業利益率：1.15%，年減0.09個百分點。
- 淨利率：0.92%，年增0.08個百分點。
- 股利發放：
- 2025年每股股利為1.5元，與2024年持平。
- 現金股利發放比率從2024年的77%下降至2025年的70%。
- 近期營運重點與未來展望：
- 提升加盟比例： 2025年加盟比例達36.95%，有助於減緩缺工影響，預期帶來業績增長、毛利率提升、費用節省及商品周轉加速。
- 調整商品結構與新店型：
- 逐步增加改裝巷口酒窖店，截至2025/12/31已有383家設有酒窖專區。
- 精選高迴轉商品，擴大自行進口及自有品牌商品，差異化商品銷售額佔比提升至25.15%。
- 全門市導入咖啡，咖啡銷售杯數持續成長，並進行咖啡豆升級、推出隨買隨取服務。
- 擴大寵物好事規模，增加寵物商品品類，寵物專區達126家，寵物好事專門店9店。
- 投資來來超商： 強化社區便利服務。
- 數位應用： 導入電子價卡（ESLs），以節省成本（簡化店務、人工成本、減少檔期轉換損失）、降低錯誤（避免標價糾紛）、強化數位應用（即時促銷、RMN、happy hour、時控條碼減少報廢）並達成永續減碳（降低碳排、減少紙張浪費）。
數字、圖表與表格的主要趨勢描述
公司簡介 (頁面5)
截至2025年12月31日，三商家購的合併營業收入達到148.04億元，員工人數為3,472人。通路總數為840家，其中美廉社佔大宗，達812家。從地圖分布來看，美廉社的門市主要集中在北部都會區，特別是新北市擁有329家門市，臺北市92家，桃園市94家，顯示公司在都會區的市場滲透率較高。
財務概況 (頁面7)
此頁的表格詳細列出了2025年Q4與2024年Q4的財務數據及變動百分比，單位為新台幣千元。主要趨勢包括：
- 營收增長： 營業收入從2024年Q4的14,297,180千元增長至2025年Q4的14,803,779千元，增幅為3.54%。
- 毛利優化： 營業毛利增長4.31%，達到4,044,370千元，增幅高於營業收入，使毛利率提升了0.20個百分點至27.32%。這表示公司在成本控制或商品組合方面取得進展。
- 費用壓力： 營業費用增長4.69%，達到3,873,410千元，高於營業收入和毛利的增幅，導致營業費用率上升0.29個百分點至26.17%。
- 營業利益下滑： 由於營業費用增長幅度較大，營業利益從2024年Q4的177,531千元下降至2025年Q4的170,960千元，降幅為3.70%，營業利益率也相應下降0.09個百分點。
- 淨利增長： 儘管營業利益略有下降，但稅後淨利和歸屬於母公司業主之淨利均呈現顯著增長，分別年增14.04%和5.77%。這可能歸因於業外損益的改善或稅務效率提升。
- 每股盈餘（EPS）提升： EPS從2024年Q4的2.02元增長至2025年Q4的2.14元，顯示獲利能力有所提升。
項目 2025Q4 2024Q4 變動(%) 營業收入 14,803,779 14,297,180 3.54% 營業毛利 4,044,370 3,877,336 4.31% 營業費用 3,873,410 3,699,805 4.69% 營業利益 170,960 177,531 -3.70% 稅前淨利 154,325 153,088 0.81% 稅後淨利 136,361 119,573 14.04% 本期淨利歸屬於母公司業主 144,264 136,399 5.77%
項目 2025Q4 2024Q4 差異 EPS 2.14 2.02 0.12 毛利率 27.32% 27.12% 0.20% 營業費用率 26.17% 25.80% 0.29% 營業利益率 1.15% 1.24% -0.09% 稅前淨利率 1.04% 1.07% -0.03% 淨利率 0.92% 0.84% 0.08% 財務概況 (頁面8)
頁面8透過長條圖呈現了公司2021年至2025年的年度趨勢：
- 營業收入與營業毛利： 兩者趨勢高度一致。在2021年達到高點後，於2022年和2023年小幅下滑，隨後在2024年和2025年恢復增長。2025年的營業收入達14,804百萬元，較2024年增長3.54%；營業毛利達4,044百萬元，較2024年增長4.31%，顯示公司整體業務規模擴大且毛利狀況良好。
- 每股盈餘（EPS）： 呈現「V」型反轉趨勢。2021年EPS為3.21元，2022年大幅下降至0.82元，但在2023年反彈至1.5元，2024年進一步增長至2.02元，2025年達到2.14元，顯示公司獲利能力自低點持續恢復。
- 合併淨利（歸屬於母公司業主）： 與EPS趨勢相同，2021年為200百萬元，2022年急劇下降至51百萬元，隨後逐年回升，2023年為101百萬元，2024年為136百萬元，2025年達到144百萬元，較2024年增長5.77%。這表明公司已走出獲利低谷，呈現穩健的復甦態勢。
財務概況 (頁面9)
此頁分為兩張長條圖，分析合併營業收入構成與三商家購季度營業收入：
- 合併營業收入：
- 總收入從2024年的14,297百萬元增長至2025年的14,804百萬元，年增3.54%。
- 「三商家購」核心業務的營收從2024年的13,708百萬元增至2025年的13,898百萬元，增幅約1.39%。
- 「三友藥妝及寵物好事」的營收從2024年的590百萬元大幅增長至2025年的906百萬元，年增率高達53.56%。這顯示多元化業務，特別是寵物和藥妝業務，是2025年營收增長的主要驅動力。
- 三商家購營業收入（季度）：
- 2025年各季度營收均較2024年同期有所增長，但增幅呈現波動。
- 2025年Q1較2024年Q1增長0.37% (3,258百萬元 vs 3,246百萬元)。
- 2025年Q2較2024年Q2增長1.36% (3,422百萬元 vs 3,376百萬元)。
- 2025年Q3較2024年Q3增長0.53% (3,635百萬元 vs 3,616百萬元)。
- 2025年Q4較2024年Q4增長3.17% (3,607百萬元 vs 3,497百萬元)。
- 2025年Q4的年增率顯著高於前三季度，可能反映第四季度的促銷活動或消費力道較強。
財務概況 - 股利發放 (頁面10)
此頁包含兩個圖表，顯示股利政策趨勢：
- 現金股利與發放比率：
- 現金股利發放總額在2021年達到高峰後，於2022年下降，隨後在2023年和2024年逐步回升，並在2025年維持在與2024年相近的水平。
- 現金股利發放比率在2021年至2023年維持在約90%的高水平，但在2024年降至77%，並在2025年進一步下降至70%。這表明公司在獲利提升的同時，選擇保留更多盈餘以支持營運發展或未來投資，而非同步提高股利發放比率。
- EPS與每股股利：
- EPS呈現與頁面8相同的「V」型復甦趨勢，2025年達到2.14元。
- 每股股利在2021年為2.59元（圖示數值，應與EPS3.21搭配約90%發放率），2022年降至0.73元，2023年回升至1.2元。值得注意的是，2024年和2025年的每股股利均維持在1.5元，儘管2025年的EPS（2.14元）高於2024年（2.02元）。這印證了現金股利發放比率下降的趨勢。
提升加盟比例 (頁面13)
該頁透過圖表和表格說明公司在加盟策略上的轉變：
- 加盟比例趨勢： 加盟比例在2021年為24.13%，2022年和2023年略微下降至22.29%，但隨後在2024年迅速提升至26.79%，並在2025年大幅躍升至36.95%。這顯示公司正積極轉型，將更多門市轉為加盟模式。
- 直營店與加盟店數量：
- 直營店數量從2021年的607家逐年增加至2023年的631家，但在2024年下降至593家，並於2025年進一步減少至512家。
- 加盟店數量則呈現相反趨勢，在2021年至2023年小幅下降後，於2024年回升至217家，並在2025年顯著增加至300家。
- 整體數據表明公司正從直營擴張轉向以加盟為主的輕資產擴張模式。
2021 2022 2023 2024 2025 直營店 607 624 631 593 512 加盟店 193 186 181 217 300 加盟% 24.13% 22.96% 22.29% 26.79% 36.95% 商品力 - 零售經營的核心根本 (頁面14)
該頁展示公司在商品力方面的多項策略：
- 酒窖專區： 截至2025年底，設有酒窖專區的門市已達383家，顯示公司積極拓展高毛利品類。
- 差異化商品： 差異化商品佔比達25.15%，反映公司透過獨特商品策略提升競爭力。
- 咖啡： 咖啡已導入所有門市，成為標準配置，顯示其在提升顧客體驗和營收方面的潛力。
- 寵物專區： 截至2025年底，設有寵物專區的門市達126家，並擁有9家寵物好事貓的專門店，抓住「萌寵經濟」商機。
自有品牌、自行進口商品 (頁面16)
該頁的銷售額佔比圖顯示：
- 差異化商品銷售額佔比： 從2023年的23.98%穩步提升至2024年的24.22%，再到2025年的25.15%。這表示自有品牌和自行進口等差異化商品策略持續奏效，其在整體銷售中的重要性不斷增加，有助於提高毛利率和品牌忠誠度。
美好的一天從巷口咖啡開始 (頁面17)
該頁的線圖顯示，從2023年到2025年12月，咖啡銷售杯數呈現持續且顯著的增長趨勢，曲線一路上揚。這印證了咖啡業務的全門市導入、咖啡豆升級及隨買隨取服務的成功，成為公司新的成長點。
利多與利空資訊判斷與整理
根據上述分析，以下是從報告內容中判斷的利多與利空資訊：
利多資訊：
- 營收與獲利穩健成長：
- 合併營業收入年增3.54% (頁面7, 8)。
- 稅後淨利年增14.04%，本期淨利歸屬於母公司業主年增5.77% (頁面7, 8)。
- 每股盈餘 (EPS) 從2.02元成長至2.14元 (頁面7, 8)。
- 毛利率提升0.20個百分點至27.32% (頁面7)。
- 營運模式優化與效率提升：
- 加盟比例大幅提升至36.95% (頁面13)。此舉預期能解決缺工問題、增加業績、提高毛利率、節省費用及加速商品周轉 (頁面13)。
- 直營店數量下降而加盟店數量上升，顯示公司成功轉型至輕資產模式 (頁面13)。
- 導入電子價卡 (ESLs)，預期將節省成本、降低錯誤、強化數位應用、並達成永續減碳 (頁面12, 19)。
- 產品策略與業務多元化成功：
- 「三友藥妝及寵物好事」業務營收年增53.56%，為整體營收帶來顯著成長動能 (頁面9)。
- 擴大差異化商品（自有品牌、自行進口）比重，銷售額佔比提升至25.15% (頁面14, 16)。此有助於提高毛利和市場競爭力。
- 積極拓展特色專區，如巷口酒窖店（383家）、寵物專區（126家，含9家專門店） (頁面12, 14)。
- 全門市導入咖啡業務並銷售杯數持續增長 (頁面12, 14, 17)。
- 投資來來超商以強化社區便利服務 (頁面12)。
利空資訊：
- 營業利益率小幅下滑：
- 營業利益年減3.70%，營業利益率從1.24%下降至1.15% (頁面7)。這暗示營業費用增長速度快於營收和毛利，需要關注費用控制。
- 營業費用率上升0.29個百分點至26.17% (頁面7)。
- 股利政策變化：
- 現金股利發放比率從2024年的77%下降至2025年的70% (頁面10)。儘管EPS有所成長，但每股股利維持不變，對追求股息收入的投資人而言可能不是正面消息。
報告最終總結
三商家購2025年度的經營績效報告顯示公司正處於一個積極轉型與成長的階段。雖然零售業面臨挑戰，但公司透過提升加盟比例、深化商品差異化、拓展新興業務（如寵物與藥妝）及導入數位科技，成功實現了營收與淨利的穩健增長。特別是加盟模式的顯著推進，預期將在長期為公司帶來更高的營運效率和成本優勢，並緩解人力短缺的壓力。多角化經營策略在「三友藥妝及寵物好事」業務上的成功，亦證明了公司拓展非核心超市業務的潛力。
然而，投資人仍需留意營業利益率小幅下滑的趨勢，這表明公司在追求規模擴張的同時，需持續關注費用控制，以確保獲利品質。此外，股利發放比率的下降，也暗示公司可能將更多盈餘保留用於未來發展與再投資。從長遠來看，這若能轉化為更強勁的業務增長，將有利於企業價值，但短期內可能影響部分股息導向投資人的預期。
對股票市場的潛在影響： 整體而言，本報告所揭示的利多因素多於利空因素。營收和淨利增長、EPS提升、以及成功的營運模式轉型與多元化策略，都將為三商家購的股價帶來正向的支撐。市場可能會對其創新求變的經營策略給予肯定，特別是加盟模式的效率提升和新業務的高速成長。儘管營業利益率略降和股利發放比率的調整可能帶來短暫的觀望，但長期而言，這些都是為了公司更可持續發展所做的策略性調整。
對未來趨勢的判斷： 展望未來，三商家購在短期內有望延續其增長勢頭，特別是得益於加盟店的擴張和數位化工具的逐步落地。長期而言，公司在社區零售市場的深耕、商品差異化策略、以及在「萌寵經濟」等新領域的佈局，將有助於其維持競爭力並開闢新的成長空間。投資來來超商也強化了公司在社區便利服務的地位，符合長期消費趨勢。然而，公司需要持續創新並有效管理其不斷擴大的業務範圍，以確保永續發展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點： 散戶投資人應密切關注公司未來季度的財務報告，尤其是營業費用率和營業利益率的變化，以評估其費用控制成效。同時，應留意加盟模式帶來的好處是否能持續體現在財務數據上。新興業務（如寵物和藥妝）的持續成長動能，以及數位化投資所能帶來的實際效益，也將是衡量公司長期潛力的重要指標。對於股利政策，投資人應理解公司可能傾向於將盈餘用於再投資以追求成長，並據此調整自身的投資預期。
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