麗嬰房（2911）法說會日期、內容、AI重點整理

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麗嬰房（2911）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本份麗嬰房股份有限公司（股票代碼：2911）於2025年12月24日發佈的法人說明會報告，提供截至2025年第三季的營運結果與未來的策略展望。報告顯示公司正處於一個關鍵的轉型期，積極應對市場變化並調整其營運模式。儘管多項財務指標顯示短期營運面臨嚴峻挑戰，但公司亦提出明確的輕資產轉型及多元化發展策略，旨在提升長期競爭力。

對報告的整體觀點

本報告呈現了麗嬰房在2025年前三季面臨的巨大挑戰，特別是營收與獲利能力的顯著下滑，導致虧損擴大及股東權益大幅縮水。這反映出零售產業，尤其是在中國市場，正經歷著結構性的變化，以及公司過去重資產模式所帶來的壓力。然而，報告也強調公司已積極採取應對措施，包括大規模的輕資產轉型、關閉虧損門店、出售子公司，並規劃多元化的營運策略，如發展第三方物流、拓展品牌授權與B2B業務等。這些策略展現了管理層對於企業轉型的決心，試圖從根本上改善營運效率和財務結構。

對股票市場的潛在影響

短期而言，2025年前三季的財務表現數據，如營收下滑、虧損擴大、每股淨值大幅降低及負債權益比率飆升，無疑將對市場情緒造成負面影響，可能導致股價承壓。投資人可能會對公司的短期獲利能力和財務穩定性產生疑慮。
然而，長期來看，若公司提出的輕資產轉型、費用控制、營運效率改善（如存貨週轉天數下降）以及多元化事業發展策略能夠有效執行並產生實質效益，則有望逐步改善公司的基本面，為未來的股價表現提供支撐。出售資產和關閉低效門店可能短期帶來一次性費用或營收減少，但若能有效止血並優化資本結構，將是長期的利多。市場對於轉型中的公司通常會保持觀望，短期內仍需關注財務數據能否呈現止跌回穩甚至反彈的跡象。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 預期麗嬰房在短期內（未來1-2個季度）的財務表現仍將受到轉型陣痛的影響，營收成長可能持續承壓。儘管費用控制已見成效，但要扭轉虧損局面仍需時間。市場需觀察輕資產轉型在中國市場電商業務的具體成效，以及台灣市場門店優化後的營運效益。高槓桿和受侵蝕的股東權益仍是短期內需密切關注的財務風險。
  • 長期趨勢： 麗嬰房的長期趨勢判斷取決於其策略執行的成效。若公司能成功拓展第三方物流、品牌授權、B2B供應鏈及數據服務等新業務，並有效整合線上線下通路，將有機會建立更多元且具韌性的獲利模式。擴大產品年齡層和市場覆蓋面，也有助於提升品牌影響力。輕資產模式若能成功，將大幅改善資本效率和降低營運風險。因此，長期展望是基於成功轉型的前提下，存在恢復成長和盈利的潛力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 財務風險： 投資人應特別關注公司極高的負債權益比率和持續擴大的淨虧損。雖然流動比率有所改善，但現金餘額下降及短期借款增加，仍需警惕短期償債壓力。每股淨值大幅下滑，代表股東權益遭受侵蝕，應審慎評估潛在的投資風險。
  • 轉型成效： 密切追蹤公司輕資產轉型策略的實際成果，特別是中國市場電商營收的成長性與獲利能力，以及第三方物流等新事業體對整體營收和利潤的貢獻度。
  • 營運效率： 存貨週轉天數的改善是正面訊號，但需持續觀察是否能維持並進一步提升，同時帶動毛利率與營業利益率的改善。
  • 現金流： 由於公司處於轉型期，出售資產（如上海子公司及投資性不動產）可能帶來一次性現金流入，但營運現金流的持續改善才是健康發展的關鍵。
  • 公司治理與資訊透明度： 在轉型期間，公司治理與管理層執行力至關重要。投資人應關注公司是否能持續提供清晰、透明的營運資訊與策略進度報告。

利多與利空資訊判斷

根據報告內容，以下條列出判斷為利多或利空的資訊，並附上依據：

利多 (Positive Factors)

  • 營運策略轉型與輕資產化：
    • 依據： 「大陸市場的直營店櫃家數有顯著的調整，為加速實施輕資產轉型的結果。」（P.7）、「出售上海麗嬰房子公司」（P.14）、「結束大陸市場的實體店,大陸市場完全轉型為輕資產的電商營運模式」（P.14）。
    • 判斷： 透過關閉實體店鋪、出售子公司及轉型為電商模式，旨在降低固定資產負擔，提升資本效率，並聚焦於高效率業務。
  • 費用控制與營運優化：
    • 依據： 2025年前三季推銷費用、管理費用及營業費用合計較2024年同期均有減少（推銷費用減少11%，管理費用減少7%，總營業費用減少11%）。（P.10）
    • 判斷： 公司在營收下滑的背景下，仍能有效控制營運成本，顯示內部管理效率提升。
  • 存貨管理改善：
    • 依據： 「庫存天數趨於健康化,營運效率改善。」（P.12），存貨週轉天數從2023Q2的280天下降至2025Q3的169天。（P.12）存貨金額亦較去年同期減少21.2%。（P.11）
    • 判斷： 降低存貨水平和加速週轉有助於減少庫存風險、提升資金運用效率。
  • 資產結構優化：
    • 依據： 不動產、廠房及設備較去年同期減少33.4%，投資性不動產大幅減少85.5%。（P.11）
    • 判斷： 資產處分符合輕資產策略，有助於釋放資本、減少維護成本。
  • 長期借款結構改善：
    • 依據： 長期借款較去年同期大幅減少92.2%。（P.11）
    • 判斷： 降低長期債務有助於減輕利息負擔和改善長期財務結構。
  • 流動比率提升：
    • 依據： 流動比率由2024/9/30的85.0%提升至2025/9/30的99.0%。（P.11）
    • 判斷： 顯示短期償債能力有所改善。
  • 明確的未來營運策略：
    • 依據： 集團規劃發展不同事業體系，包括台灣零售拓展（擴大年齡層、新品牌）、中國零售專注EC+IP、發展第三方物流(3PL)、推動B2B供應鏈、建構零售媒體網路(RMN)和客戶關係管理(CRM)服務等。（P.16）
    • 判斷： 這些多元化和創新的策略有助於開拓新營收來源，提升長期競爭力。
  • 多品牌營運模式：
    • 依據： 零售採取「多品牌」的營運模式，涵蓋自有品牌及國際代理/經銷；銷售通路包括實體店面及線上通路。（P.5）、（P.6）
    • 判斷： 品牌組合多元化有助於分散市場風險，迎合不同消費者需求。

利空 (Negative Factors)

  • 營收與獲利能力大幅下滑：
    • 依據： 2025年前三季營業收入較2024年同期減少13%，營業毛利減少20%，營業利益虧損擴大11%，淨利虧損擴大19%。（P.10）
    • 判斷： 核心業務收入顯著萎縮，獲利能力持續惡化，是當前最大的挑戰。
  • 毛利率與淨利率下降：
    • 依據： 毛利率從2024年同期的40.3%下降至2025年的37.1%（減少3.3ppts），淨利率從-15.6%下降至-21.5%（減少5.8ppts）。（P.10）
    • 判斷： 營收下滑且成本結構未完全優化，導致盈利空間縮減。
  • 每股盈餘持續為負且擴大：
    • 依據： 每股盈餘從2024年同期的-2.97元惡化至2025年的-3.49元。（P.10）
    • 判斷： 投資人承擔的每股虧損增加，影響投資信心。
  • 現金及約當現金減少：
    • 依據： 現金及約當現金較2024年9月30日減少38.6%。（P.11）
    • 判斷： 顯示公司內部現金流壓力較大，可用於營運或投資的流動性降低。
  • 短期借款增加：
    • 依據： 短期借款較2024年9月30日增加23.2%。（P.11）
    • 判斷： 雖然長期借款減少，但短期借款增加可能帶來短期資金週轉壓力。
  • 負債佔資產比率及負債佔淨值比率高企：
    • 依據： 負債佔資產比率從2024年9月30日的83.2%上升至92.0%，負債佔淨值比率從549.7%飆升至1835.1%。（P.11）
    • 判斷： 槓桿率極高，顯示公司財務結構脆弱，股東權益大幅受損，潛在債務風險極大。
  • 股東權益與每股淨值大幅下滑：
    • 依據： 本公司業主之權益合計較2024年9月30日減少71.5%，每股淨值從5.19元跌至1.48元。（P.11）
    • 判斷： 股東的投資價值大幅縮水，資本虧損嚴重。
  • 合併營收整體下降趨勢：
    • 依據： 合併營收依區域別圖表顯示，從2022Q3至2025Q3，台灣及中國市場的季度營收總額呈現整體性下降，尤其中國市場營收絕對值顯著下滑。（P.13）
    • 判斷： 顯示公司面臨的市場需求挑戰持續存在，現有策略尚未能完全扭轉營收下滑趨勢。
  • 營收報表數據差異：
    • 依據： 2025年前三季綜合損益表的營業收入為1,728,988千元（約17.29億元），而合併營收依區域別圖表中2025Q1-Q3的總和為1,336百萬元（約13.36億元）。（P.10, P.13）
    • 判斷： 數據來源或統計口徑可能存在差異，可能導致投資人對公司整體營收的判讀產生困惑。

條列式重點摘要與趨勢分析

公司概況與品牌策略

  • 成立與上市： 麗嬰房成立於1971年6月18日，並於1997年1月18日上市，資本額為新台幣10.5億元。
  • 經營理念： 公司秉持「孩子是我們一輩子的事業」之理念，專注於兒童產品及服務。
  • 零售模式： 採取多品牌營運策略，涵蓋自有品牌（les enphants, nac nac）及國際知名品牌代理/經銷（如carter's, OSHKOSH B'gosh, adidas KIDS, PUMA KIDS），並擁有Disney Collection品牌授權。銷售通路遍及實體店面及線上平台。
  • 員工人數： 截至2025年11月30日，集團員工人數台灣523人，大陸197人。

零售實體通路趨勢

麗嬰房的零售實體通路正在進行顯著調整，特別是針對中國大陸市場：

  • 策略方向： 公司明確表示大陸市場的直營店櫃家數有顯著調整，是為加速實施「輕資產轉型」的結果。（P.7）
  • 店鋪數量變化（截至2025/11/30）：
    • 台灣市場：167家直營門市及專櫃。
    • 大陸市場：33家直營門市及專櫃。
  • 實體通路家數趨勢（2022Q1-2025Q3）：
    • 台灣市場： 直營店櫃家數相對穩定，從2022Q1的約209家，經歷小幅波動後，至2025Q3約為171家，顯示出穩中略降的趨勢。（P.7）
    • 中國大陸市場： 直營店櫃家數呈現大幅且持續的下降趨勢，從2022Q1的約320家急劇減少至2025Q3的約49家。這反映了公司在中國市場積極縮減實體店鋪，以實施輕資產轉型策略。（P.7）

物流事業

  • 麗嬰房蘆竹海湖物流中心： 於1996年成立，主要提供服飾、鞋品、清潔用品、用品家電及倉容共享等專業物流服務。
  • 核心目標： 為客戶量身訂做最經濟、最有效率的物流解決方案，旨在降低客戶營運成本並提升競爭力。
  • 未來發展： 結合未來策略，將延伸發展第三方物流（3PL）服務，拓展至其他零售商及不同行業，並提升自動化效率。（P.8, P.16）

2025年第三季營運結果與財務趨勢

項目 2025年前三季 2024年前三季 差異金額 差異百分比 趨勢判斷
營業收入（新台幣千元） 1,728,988 1,990,804 -261,816 -13% 下降（利空）
營業毛利（新台幣千元） 640,785 802,898 -162,113 -20% 下降（利空）
毛利率 37.1% 40.3% -3.3ppts -8% 下降（利空）
營業費用合計（新台幣千元） 1,015,304 1,141,277 -125,973 -11% 減少（利多，費用控制）
營業利益（新台幣千元） -374,519 -338,379 -36,140 +11% (虧損擴大) 虧損擴大（利空）
本期淨利（新台幣千元） -371,310 -311,417 -59,893 +19% (虧損擴大) 虧損擴大（利空）
每股盈餘(元) -3.49 -2.97 -0.52 +17.5% (虧損擴大) 虧損擴大（利空）

  • 損益綜合分析： 2025年前三季的營運結果顯示公司面臨嚴峻挑戰，營收、毛利和各項淨利潤指標均較去年同期大幅下滑，導致虧損持續擴大。儘管公司在推銷費用和管理費用方面有所控制，但不足以抵銷營收下滑帶來的衝擊，使得營業利益和本期淨利虧損進一步惡化，每股盈餘亦從-2.97元惡化至-3.49元。（P.10）

項目 2025/9/30 2024/9/30 差異金額 差異百分比 趨勢判斷
資產總計（新台幣千元） 3,103,159 3,606,342 -503,183 -13.9% 下降（利多，輕資產轉型）
現金及約當現金（新台幣千元） 220,417 359,105 -138,688 -38.6% 下降（利空，流動性壓力）
存貨（新台幣千元） 664,914 843,946 -179,032 -21.2% 下降（利多，效率改善）
不動產、廠房及設備（新台幣千元） 277,902 417,350 -139,448 -33.4% 下降（利多，輕資產轉型）
投資性不動產（新台幣千元） 113,256 782,847 -669,591 -85.5% 大幅下降（利多，資產處分）
短期借款（新台幣千元） 1,464,974 1,188,766 +276,208 +23.2% 增加（利空，短期償債壓力）
長期借款（新台幣千元） 15,695 202,364 -186,669 -92.2% 大幅減少（利多，長期負債結構改善）
本公司業主之權益合計（新台幣千元） 155,613 545,808 -390,195 -71.5% 大幅減少（利空，股東權益侵蝕）

  • 資產負債綜合分析： 麗嬰房的資產負債表顯示公司正在積極進行資產處分與結構調整，資產總計、存貨、不動產及投資性不動產均大幅減少，符合其輕資產轉型策略，並顯著降低了長期借款。然而，現金及約當現金大幅減少，短期借款增加，以及股東權益因持續虧損而大幅縮水超過七成，顯示財務結構仍面臨極大壓力。

財務指標 2025/9/30 2024/9/30 差異 趨勢判斷
流動比率 99.0% 85.0% +14.0ppts 改善（利多）
負債佔資產比率 92.0% 83.2% +8.8ppts 惡化（利空，槓桿率升高）
負債佔淨值比率 1835.1% 549.7% 大幅增加 嚴重惡化（利空，財務槓桿極高）
每股淨值(元) 1.48 5.19 -3.71 大幅下降（利空，股東價值侵蝕）

  • 財務比率趨勢： 流動比率雖有所改善，但負債佔資產比率和負債佔淨值比率均大幅惡化，後者飆升至1835.1%，表明公司的財務槓桿已達極高水平，股東權益遭受嚴重侵蝕。每股淨值亦大幅跌落，凸顯了公司的財務脆弱性。（P.11）

存貨週轉天數趨勢

  • 改善趨勢： 存貨週轉天數從2023Q2的峰值280天，逐步且顯著下降至2025Q3的169天。同期存貨金額也呈現下降趨勢。
  • 趨勢判斷： 這項指標的改善印證了公司「庫存天數趨於健康化，營運效率改善」的聲明，顯示在供應鏈管理和庫存控制方面取得了積極進展，有助於降低營運成本和提升資金使用效率。（P.12）

合併營收依區域別趨勢

  • 總體營收下降： 從2022Q3至2025Q3的季度合併營收圖表顯示，整體營收呈現下降趨勢。尤其2025年各季度的絕對營收較前幾年同期有明顯縮減。
  • 中國市場營收： 中國市場的營收（紅條部分）在絕對值上呈現顯著下滑。雖然2025Q3的佔比（40%）高於2025Q2（26%），但這是建立在總營收大幅縮減的基礎上。
  • 台灣市場營收： 台灣市場的營收（藍條部分）在絕對值上也呈現下降，但相對穩定性較中國市場為佳。2025Q3的佔比為60%。（P.13）
  • 數據差異說明： 需注意此圖表的2025年前三季累計營收（約13.36億元）與綜合損益表中的營業收入（約17.29億元）存在差異。此差異可能源於不同的統計口徑或報表範圍。

2025年營運重大調整與未來策略

  • 營運重大調整：
    • 出售上海麗嬰房子公司。（P.14）
    • 結束大陸市場實體店，完全轉型為輕資產的電商營運模式。（P.14）
    • 台灣市場也進一步關閉部分營運效率不佳的門店。（P.14）
  • 未來營運策略： 集團規劃區分五大事業體系，以分工合作模式驅動成長，創造多元獲利來源。（P.16）
    • 台灣零售 (Taiwan Retail)： 積極評估新品牌、鞏固嬰幼童市場地位，將年齡層從0-2歲延伸至0-12歲，擴大市場覆蓋與品牌影響力。
    • 中國零售 (China Retail)： 專注於EC+策略和品牌智慧財產(IP)授權，發展輕資產營運模式。
    • 物流事業 (Logistics)： 以台灣零售業務為基礎，延伸發展第三方物流(3PL)服務至其他零售商及不同行業，並提升自動化效率。
    • 供應鏈 (Supply Chain)： 推動B2B業務，聚焦於服飾採購與製造，擴大業務規模並降低自有產品製造成本。
    • 其他 (Other)： 創造資料與通路擴張的價值，建構零售媒體網路(RMN)、客戶關係管理(CRM)服務，並探索新市場的銷售機會。

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