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報告整體觀點與總結
這份由台新新光金控（股票代碼：2887）於2025年11月28日發布的2025年第三季營運說明會報告，提供了一份關於其併購新光金控後，集團營運狀況的詳盡剖析。整體而言，報告呈現出規模顯著擴大，但獲利品質與效率短期內受到併購整合挑戰影響的混合畫面。
併購案已大幅提升台新新光金控的總資產和股東權益，並帶來了合併後金控稅後淨利的強勁成長。特別是台新銀行展現出穩健的獲利能力，各項關鍵指標表現良好。然而，被併購的新光人壽面臨嚴峻挑戰，其巨額虧損和投資收益下滑，成為拖累集團整體獲利能力（如資產報酬率與股東權益報酬率）的主要因素。證券業務的獲利表現也出現下滑。儘管如此，各子公司的合併進程按計劃推進，並已在銀行、壽險及資產管理領域展現初步的市場地位提升與業務綜效。公司在ESG方面的卓越表現，則為其長期發展奠定了良好的基礎。
對股票市場的潛在影響
短期影響： 市場可能對集團規模的擴大和初步的合併獲利成長持正面看法，但對新光人壽的巨額虧損及其對整體獲利品質的稀釋效果感到擔憂。資產報酬率（ROA）和股東權益報酬率（ROE）的下降，可能導致市場對併購後的短期效益產生疑慮。併購案帶來的龐大商譽金額，也將是未來需持續關注的潛在風險。因此，股價走勢可能呈現波動，短期內市場情緒將受新光人壽轉虧為盈進度，以及集團整體獲利穩定性的影響。
長期影響： 此次併購案的戰略意圖是明確的，旨在提升市場領導地位和業務多元性。若台新新光金控能有效整合各子公司業務，特別是成功改善新光人壽的經營狀況，並實現預期的營運綜效和成本節約，長期來看其規模優勢和更均衡的業務結構將有望創造更高的股東價值。公司在ESG領域的領先地位，也有助於吸引長期投資者並降低監管風險。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期集團將持續投入大量資源於新光金控各子公司的整合，特別是系統整合（如台新銀行與新光銀行）和壽險業務的風險管理與投資策略調整。新光人壽的獲利表現和避險成本，將成為集團短期獲利的最大變數。
- 長期趨勢： 隨著整合的深入和綜效的逐步實現，集團將形成一個更具競爭力的綜合性金融服務平台。若能成功克服新光人壽的挑戰，並 leveraging 各子公司的市場地位，集團有望在台灣金融市場中鞏固其領先地位，並在各業務板塊實現穩健增長。ESG承諾將繼續引導其長期發展策略，吸引永續投資資金。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 新光人壽營運改善的進度： 密切關注新光人壽的投資績效、避險策略成本及獲利能力，這是影響集團整體獲利品質的關鍵。
- 併購綜效的實現： 評估各子公司在業務協同、市場份額提升及成本節約方面的實際進展。
- 獲利能力指標變化： 除了總體稅後淨利，更應關注資產報酬率（ROA）和股東權益報酬率（ROE）的恢復和提升趨勢，這能反映獲利效率。
- 資產品質與風險管理： 注意銀行部門的逾放比率與備抵呆帳覆蓋率的變化，特別是台新銀行消金放款逾放比上升的趨勢。
- 股利政策： 由於併購帶來股本擴大，且未來可能需要投入整合資金，公司股利政策是否會受到影響，以及每股股利能否維持或成長，是散戶需考量的因素。
- 關注長期價值： 對於著眼於長期投資的散戶，應更看重併購後形成的集團長期競爭力、業務穩定性及ESG策略的執行成果。
條列式重點摘要與趨勢分析
一、合併進展與財務影響
- 併購對價與規模擴大（利多）： 本次合併以100%換股方式完成，台新金融控股公司向新光金控股東發行119億股普通股、3億股庚種特別股及31億股債務型辛種特別股，取得新光金控控制權支付的總金額為2,484億元。這顯著擴大了集團規模，並為未來發展奠定基礎。
- 商譽認列（利空）： 資產負債表已初步認列商譽6,481億元，此金額龐大，未來若經營不善可能面臨減損風險。
- 子公司合併時程：
- 台新投信與新光投信已於2025年11月24日合併。
- 金管會核准台新人壽與新光人壽合併，基準日訂於2026年1月1日。
- 台新證券與元富證券預計於2026年第二季合併。
- 台新銀行與新光銀行預計於2026年底前完成合併，具體時間取決於系統整合進度。
趨勢： 合併分階段進行，顯示了集團整合的複雜性與審慎態度，確保各業務板塊能逐步平順接軌。
二、9M25營運及財務摘要
2.1 金控營運表現
- 稅後淨利強勁增長（利多）： 金控2025年前三季稅後淨利為226億元，較去年同期167億元大幅成長36%。
- 每股盈餘提升（利多）： 每股稅後盈餘為1.30元，較去年同期1.17元成長11%。
- 每股淨值增加（利多）： 每股淨值為16.47元，高於9M24的13.80元，顯示併購對股東權益具增值效益。
- 資產報酬率與股東權益報酬率下滑（利空）： 年化資產報酬率（ROA）從9M24的0.70%下降至9M25的0.50%。年化股東權益報酬率（ROE）從9M24的11.61%下降至9M25的9.35%。
趨勢： 儘管絕對獲利額增長，但因併購導致的資產和股東權益規模大幅擴大，短期內稀釋了獲利效率。
- 子公司獲利貢獻（利多）： 新收購子公司在7/24至9/30期間貢獻獲利42億元，其中新光銀行貢獻20億元，新光人壽貢獻9億元，元富證券貢獻13億元。
2.2 子公司營運表現
2.2.1 銀行業務（台新銀行與新光銀行）
- 台新銀行獲利與營收成長（利多）： 淨利息收入245億元，年增11.7%。淨手續費收入129億元，年增16.4%。稅後淨利155億元，年增10.8%。
- NIM提升與放款增長（利多）： 本季度NIM為1.34%，季增5bps。總放款達1.9兆元，年增9.9%，其中企金放款年增18.9%是主要驅動力。
- 成本效率改善（利多）： 營業費用年增6.5%，低於收入增長，9M25營業費用率改善至52.6%。
- 存放比上升（利多）： 存放比由Sep-24的73.8%上升至Sep-25的75.2%，顯示資金運用效率提升。
- 台新銀行存放利差縮小（利空）： 整體放款利率下降而存款利率上升，導致存放利差由3Q24的1.91%縮小至3Q25的1.66%，可能對未來利息收益構成壓力。
- 台新銀行資產品質惡化警訊（利空）： 逾放比率從3Q24的0.12%上升至3Q25的0.15%，覆蓋率從1,039.0%下降至819.4%，顯示資產品質有輕微惡化趨勢。消金放款（含購屋貸款）逾放比亦呈現上升趨勢。
- 消金無擔保放款-債務協商逾放比改善（利多）： 該部分逾放比從Sep-24的7.98%顯著下降至Sep-25的5.96%。
- 新光銀行獲利顯著衰退（利空）： 9M25稅後淨利為40.43億元，年減26.5%。資產報酬率和股東權益報酬率均顯著下降。營業費用年增29.1%，遠高於收入增長。
- 新光銀行NIM與存放利差持續下降（利空）： 淨利差從3Q24的1.25%下降至3Q25的1.17%，存放利差亦下降，顯示獲利能力受壓。
- 信用卡業務增長趨緩（利空）： 台新銀行有效卡數停滯 (-0.03% QoQ)，簽帳金額增速放緩 (+1.3% QoQ)。
2.2.2 人壽業務（台新人壽與新光人壽）
- 新光人壽獲利巨額虧損（重大利空）： 9M25稅後淨利為虧損311.26億元，而9M24為獲利115.25億元，總投資收益也從獲利轉為虧損。
- 避險成本大幅上升（重大利空）： 新光人壽避險成本從9M24的1.45%顯著上升至9M25的2.46%，嚴重侵蝕投資收益。
- FX變動準備金大幅增加（利多）： 新光人壽外匯價格變動準備金從9M24的20.7億元大幅增加至9M25的74.1億元，增強了應對匯率波動的能力。
- 新光人壽新業務動能強勁（利多）： 初年度保費年增26%達460億元，市佔率6.2%。新契約CSM年增113%達478億元，CSM/FYP從61.5%顯著提升至103.8%，顯示新契約未來獲利潛力良好。外幣保單銷售年增46%，佔初年度保費比重63%，有助於降低避險成本。
- 台新人壽獲利下滑但新業務強勁（混合）： 9M25稅後淨利為16.38億元，年減13.4%。但總保費年增57%，初年度保費年增73%，新契約CSM年增9%，顯示其新業務動能良好。
- 台新人壽投資報酬率下滑（利空）： 總投資報酬率從9M24的4.53%下降至9M25的3.66%。
2.2.3 證券業務（台新證券與元富證券）
- 台新證券獲利衰退（利空）： 9M25稅後淨利為15.12億元，年減22.5%。淨收益亦下滑。經紀業務和投資及其他收入減少，承銷業務收入增加。
- 台新證券承銷業務排名躍升（利多）： 股票承銷業務市場排名從9M24的第2名上升至9M25的第1名。
- 元富證券獲利大幅衰退（重大利空）： 9M25稅後淨利為10.21億元，年減65%。淨收益下滑，且營業費用逆勢增加。
2.2.4 投信合併（利多）
- 台新投信與新光投信已於2025年11月24日正式合併，合併後AUM達5,300億元，市場排名第九，大幅提升了資產管理規模和市場地位。
2.2.5 北市科T17; T18（利多）
- 新光人壽董事會決議與台北市政府合意解約，將取得台北市政府返還44億元，這有助於釋放被佔用資金，提高資產運用效率。
三、ESG實際行動與肯定
- 多項國際ESG認證（利多）： 公司榮獲S&P Global永續年鑑銀行產業別全球Top 1%，連續7年入選道瓊永續世界指數，MSCI ESG評級AAA，CDP氣候變遷問卷A級最佳成績等。
- 積極參與永續倡議（利多）： 簽署赤道原則，加入台灣淨零排放協會、碳核算金融聯盟等，並設定具體氣候行動目標（如2025年再生能源電力使用目標26%，不再投資新建燃煤電廠；2030年再生能源電力使用目標46%，全面淘汰全球煤炭業務；2050年再生能源電力使用目標100%）。
趨勢： 強大的ESG承諾與表現，有助於提升企業形象、吸引永續投資資金、降低長期營運風險，並符合全球永續發展趨勢。
總結與未來展望
台新新光金控2025年第三季的營運報告，描繪了一家在經歷重大併購後，既充滿潛力又面臨挑戰的金融集團。併購的規模效應已初步顯現，集團總資產和股東權益大幅增長，並成功實現了合併後金控稅後淨利的顯著成長。台新銀行作為集團的核心，表現依然強勁且穩健，為集團提供了堅實的獲利基礎。此外，子公司整合的時程表明確，部分已順利完成，並帶來了市場地位的提升和業務綜效。
然而，併購也帶來了顯著的短期壓力，主要體現在新光人壽的巨額虧損上，這部分業務的投資表現不佳和高企的避險成本，對集團的資產報酬率和股東權益報酬率造成了明顯的稀釋。證券業務的獲利下滑，以及銀行部門部分資產品質指標的輕微惡化，也需密切關注。龐大的商譽金額，在未來一年內仍需進行最終評估，其減損風險不容忽視。
對股票市場的潛在影響
市場對於規模擴張與獲利數字的增長可能給予一定正面評價，但對獲利品質的疑慮和整合過程中的不確定性，將可能限制股價的短期表現。投資人將更加關注新光人壽能否成功轉虧為盈，以及集團能否有效控制避險成本和改善資產品質。若這些關鍵挑戰能被有效解決，則長期投資價值將逐步顯現。
對未來趨勢的判斷
- 短期內： 預期集團將聚焦於新光人壽的營運改善，特別是在投資收益和避險策略方面。同時，各子公司的系統與業務整合將持續推進，可能帶來一次性的整合費用或前期投入。整體獲利能力可能會因保險業務的波動而存在不確定性。
- 長期而言： 隨著整合的完成和潛在綜效的釋放，台新新光金控有望建立起更加多元化和具競爭力的業務組合。銀行業務的穩健表現、資產管理規模的擴大以及證券業務市場地位的提升，將共同推動集團長期價值成長。其在ESG方面的長期承諾，也將使其在全球趨勢下更具韌性與吸引力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於散戶而言，深入理解合併的兩面性至關重要。不應僅被總體獲利數字和規模擴張所吸引，而忽略了獲利品質的短期稀釋和子公司層面的挑戰。需密切追蹤新光人壽的扭轉進度，其投資收益和避險成本是核心觀察指標。同時，關注台新銀行核心業務的持續表現，以及集團整體風險管理能力的變化（如逾放比和覆蓋率）。考慮到股本擴大，對每股盈餘及未來股利政策的影響也應審慎評估。建議投資人採取長期視角，關注集團能否在整合完成後，真正實現各業務板塊的協同效應與整體價值的提升。
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