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玉山金控 2025 年第 3 季法人說明會報告分析與總結
這份由玉山金控（股票代碼：2884）於 2025 年 11 月 25 日發布的法人說明會報告，整體呈現積極且穩健的經營態勢，並揭示了一項重大的策略性併購案。報告內容詳細說明了金控及其主要子公司（玉山銀行、玉山證券、玉山投信、玉山創投）在營運、獲利與資產品質方面的表現，並闡述了併購三商美邦人壽的策略考量與預期效益。報告的亮點在於核心獲利能力持續提升、多項業務表現亮眼、以及金控版圖的策略性擴張，這些都為其未來發展奠定了堅實基礎。
儘管全球與國內經濟仍存在不確定性，玉山金控展現了強勁的韌性與成長動能。然而，部分資產品質指標的微幅變化以及存放利差的壓力，仍是投資人需要持續關注的重點。本次報告的內容對股票市場應會產生正向影響，特別是長期趨勢而言。
條列式重點摘要與趨勢分析
全球總體經濟概況
- 關稅逐步明朗，惟不確定性仍高：
- 國際貨幣基金組織（IMF）上修 2025、2026 年全球經濟成長率至 3.2% 及 3.1%，主因各國與美國達成貿易協議，關稅衝擊逐步降低。此為利多，顯示全球經濟展望改善。
- 美國民間消費強勁，第二季經濟成長率上修至 3.8%。聯邦儲備系統（Fed）考量就業放緩，10 月再降息 1 碼，並宣布 12 月結束縮表。此為混合訊號，消費動能強勁是利多，但降息與縮表結束可能反映經濟成長放緩的擔憂。
- 中國經濟成長逐季放緩，出口受禁令影響，內需及房市持續低迷，仍仰賴政策刺激。此為利空，可能對全球供應鏈及需求產生負面影響。
- 日本經濟溫和成長，通膨降溫但仍具壓力。日本央行（BoJ）10 月維持利率不變，預期在經濟回升下緩步升息。此為混合訊號，溫和成長是利多，但通膨壓力與貨幣政策的謹慎態度反映潛在挑戰。
- 國內景氣外熱內溫，產業發展不均：
- 出口及投資推升經濟表現，前三季經濟成長率達 7.06% 優於預期。主計總處預估將上修全年經濟成長率至逾 5%。此為利多，顯示台灣經濟基本面強勁。
- 出口表現亮眼，前三季成長 29.7%，主要由資通訊及電子零組件帶動，半導體需求維持強勁，預估動能將延續。傳統產業受中國競爭及關稅影響，表現較疲軟。此為混合訊號，科技產業表現亮眼是利多，但傳統產業面臨挑戰。
- 民間消費轉疲弱，主因經濟前景不確定性高及車市受關稅預期影響。隨關稅衝擊淡化及實質薪資持續正成長，消費有望緩步回溫。此為混合訊號，短期疲弱但預期未來能回溫。
- 物價維持穩定，1-9 月消費者物價指數（CPI）低於 2%，通膨疑慮低。然而，考量房市因素，預期央行將維持利率不變。此為混合訊號，通膨穩定是利多，但央行為房市維持利率可能限制經濟活動。
玉山金控財業務表現
- 獲利再創新高，各項指標亮眼：
- 前三季金控自結淨收益達 677.5 億元（年增 15.6%），稅後淨利 262 億元（年增 25.4%），創歷年同期最高。此為利多，顯示核心業務強勁增長。
- 每股盈餘（EPS）為 1.62 元，股東權益報酬率（ROE）達 13.60%，資產報酬率（ROA）達 0.84%。各項獲利指標均呈顯著成長，尤其 ROE 較前一年大幅提升。此為利多，代表公司為股東創造價值的能力持續增強。
- 玉山銀行稅後淨利 252.3 億元，年成長 29.5%，為金控主要獲利來源，貢獻高達 92.6%。玉山證券、玉山創投、玉山投信亦貢獻正面獲利。此為利多，銀行業務表現出色，子公司亦表現良好。
- 營運績效良好，費用控制得宜：
- 存放款業務均衡發展，總放款餘額 2.55 兆元（年增 10.7%），企業放款成長 15.7%（其中中小企業放款成長 8.9%），個人放款成長 6.8%；總存款成長 10.0%。此為利多，顯示業務規模持續擴大。
- 前三季手續費收入 226.3 億元（年增 10.3%），創歷年同期最高紀錄。其中財富管理淨手收 108.7 億元（年增 11.2%）及信用卡手收 63.7 億元（年增 9.4%）均表現優異。此為利多，非利息收入是獲利多元化的重要來源。
- 長期保持優良資產品質，逾期放款比率 0.15%，備抵呆帳覆蓋率 803%。此為利多，顯示風險管理能力強。
- 營業費用年增 8.0%，低於淨收益年增率（15.6%），使得成本效率比持續優化至 47.3%。此為利多，證明公司在擴大營收的同時能有效控制成本。
- 擴張金融版圖，邁向永續發展：
- 董事會通過以換股方式合併三商美邦人壽，此案尚待臨時股東會及主管機關核准。此為重大利多，預期將顯著擴大金控規模與業務範圍。
- 玉山銀行連續三年獲《The Banker》選為台灣最佳私人銀行，並榮獲多項高資產顧客服務與 ESG 獎項。玉山金控連續第五年舉辦 ESG 永續倡議活動，並連續 12 年蟬聯財訊永續金融金質獎。此為利多，提升品牌形象與市場認可度，吸引 ESG 投資人。
玉山金控及子公司財務趨勢
指標 2024.12/3 2025.09/1 趨勢 利多/利空判斷 玉山金控總資產 (佰萬元) 4,068,238 4,298,356 上升 利多：規模持續擴大。 金控每股淨值 (新臺幣元) 15.83 16.08 上升 利多：股東價值提升。 雙重槓桿比率 108.38% 115.57% 上升 混合：槓桿程度提高，若管理得宜可提升股東報酬，但風險亦同步提升。 金控資本適足率 132.66% 132.90% 穩定 利多：維持健康水準。 國內銀行通路 (家) 139 140 微幅成長 利多：實體通路持續拓展。 海外據點 (營運據點) 35 (11國) 35 (11國) 穩定 利多：國際化佈局維持。 玉山金控獲利表現（9M25數值為自結數）
- 稅後淨利： 從 2021 年的 20,559 佰萬元，在 2022 年略有下降至 15,759 佰萬元後，呈現快速回升趨勢。2024 年達 26,128 佰萬元，而 2025 年前三季（9M25）已達 26,202 佰萬元，已超越 2024 年全年水準，預示全年獲利將再創新高。此為利多。
- 每股盈餘（EPS）： 趨勢與稅後淨利一致，從 2021 年的 1.54 元，在 2022 年降至 1.10 元後，持續回升至 2024 年的 1.63 元，9M25 達到 1.62 元，幾乎追平 2024 年全年 EPS。此為利多。
- 股東權益報酬率（ROE）： 2021 年為 10.95%，2022 年降至 8.06%，隨後強勁反彈。2024 年為 10.68%，而 9M25 更大幅提升至 13.60%，顯示資本運用效率顯著提升。此為利多。
- 資產報酬率（ROA）： 2021 年為 0.66%，2022 年降至 0.47%，隨後也呈現顯著回升。2024 年為 0.68%，而 9M25 提升至 0.84%，反映資產獲利能力增強。此為利多。
玉山金控及子公司獲利結構
- 獲利貢獻： 玉山銀行是金控獲利的核心，佔總稅後淨利的 92.6%。玉山證券、玉山創投、玉山投信的貢獻較小，但持續成長。
- 稅後淨利比較（9M24 vs 9M25）：
- 玉山銀行稅後淨利從 9M24 的 19,487 佰萬元增長至 9M25 的 25,228 佰萬元，增幅顯著。此為利多。
- 玉山證券從 1,703 佰萬元增至 1,773 佰萬元，玉山創投從 112 佰萬元增至 193 佰萬元。玉山投信則從 0 佰萬元增至 53 佰萬元，反映了新子公司（或更名後）的積極貢獻。此為利多。
- 玉山金控總稅後淨利從 9M24 的 20,898 佰萬元大幅增至 9M25 的 26,202 佰萬元，整體成長動能強勁。此為利多。
玉山金控淨收益與手續費結構
- 淨收益結構： 淨利息收入佔 43.7%，淨手續費收入佔 33.4%，其他收入佔 22.9%。各項收入均較去年同期成長，其中淨利息收入年增 18.9%，淨手續費收入年增 10.3%。此為利多，顯示各業務板塊協同成長。
- 淨手續費收入結構： 財富管理（48.0%）和信用卡業務（28.2%）是主要貢獻者。財富管理手續費收入年增 11.2%，信用卡業務手續費收入年增 9.4%。此為利多，顯示高利潤手續費業務持續增長。
玉山銀行財業務表現
資本適足率
- 玉山金控資本適足率： 從 6M23 的 138.08% 略有波動，在 6M25 達到 132.9%。整體維持在主管機關要求的健康水準。此為利多。
- 玉山銀行資本適足率： 第一類資本比率、第二類資本比率及總資本適足率在 6M25 均較 2024 年底有所提升，分別為 13.72%、2.33% 及 16.05%。此為利多，顯示銀行資本結構穩健，風險抵禦能力良好。
存放款業務趨勢
- 總存款： 2025 年 9 月達 3,562.6 拾億元，年增 10.03%。其中，新臺幣活期存款年增 7.79%，新臺幣定期存款年增 12.81%，外幣存款年增 10.13%（排除匯率影響年增 13.6%）。此為利多，顯示資金來源穩健。
- 總放款： 2025 年 9 月達 2,549.1 拾億元，年增 10.71%。企業放款年增 15.67%，其中中小企業放款年增 8.91%。個人放款年增 6.79%，其中小額信貸年增 14.96%。此為利多，顯示放款業務動能強勁。
- 信用卡循環額： 2025 年 9 月為 18.5 拾億元，年減 0.54%。此為利空，可能反映消費意願保守或銀行風險控制趨嚴。
- 放款結構： 中小企業放款（25.5%）和大型企業放款（23.7%）佔近一半。各類放款（大型企業、中小企業、小額信貸、個人擔保貸款）均較去年同期有顯著或穩健成長。此為利多。
- SME放款與外幣放款： 玉山銀行 SME 放款餘額持續成長，3Q25 達 650.6 拾億元，穩居民營銀行第一。外幣放款餘額亦持續成長至 471.7 拾億元。此為利多，顯示在特定市場區塊具領先地位與國際化優勢。
- 存放比率： 整體存放比率從 2022 年的 89.7% 下降至 9M25 的 71.6%。此為混合，流動性充裕是利多，但過低的存放比可能影響資金運用效率。
- 淨利息收益率（NIM）與存放利差： 淨利息收益率（NIM）在 3Q25 達 1.31%，維持穩定並略有提升。然而，存放利差從 2Q24 的 1.84% 下降至 3Q25 的 1.63%，主要是由於存款利率上升幅度大於放款利率。此為利空，存放利差縮小可能對未來淨利息收入構成壓力。
財富管理與信用卡業務
- 財富管理手續費收入： 銀行保險（42.4%）與共同基金（33.7%）為主要收入來源。銀行保險手續費收入年增 26.2% 表現亮眼，債券及其他、保管及信託業務亦成長。但共同基金手續費收入微幅下降。此為混合，整體成長但共同基金業務面臨壓力。
- 信用卡業務： 有效卡數持續成長，9M25 達 5,438 仟卡，市占率維持 13.6%。累積簽帳金額在 9M25 達 498,582 佰萬元（年增 7.4%）。然而，每卡簽帳金額略有下降，且累積簽帳金額市占率略有下降。此為混合，業務量增長但消費力道與市占面臨挑戰。
資產品質
- 逾期放款比率及覆蓋率： 逾期放款餘額從 2024 年的 3,167 佰萬元增加至 9M25 的 3,743 佰萬元。逾期放款比率略從 2024 年的 0.14% 上升至 9M25 的 0.15%，但仍維持在低檔。覆蓋率從 2024 年的 868.9% 略降至 9M25 的 802.7%，但仍維持高水準。此為混合偏利空，NPL 金額與比率雖低但呈現上升趨勢，覆蓋率略降需留意。
- 提存及年化呆帳成本： 呆帳費用與年化呆帳成本持續增加。呆帳費用從 2024 年的 3,976 佰萬元增至 9M25 的 4,139 佰萬元。年化呆帳成本從 2024 年的 0.17% 上升至 9M25 的 0.21%。此為利空，呆帳成本增加直接影響獲利。
- 主要業務逾放比與市場比較： 法金放款逾放比持續維持低點（0.09%），但住宅貸款逾放比略有上升至 0.08%。玉山銀行整體逾放比在 9M25 達 0.15%，與市場平均持平。此為混合偏利空，住宅貸款逾放比的上升值得關注。
金控其他子公司財業務表現
- 玉山證券：
- 2025Q3 台股大盤指數與量能回升，獲利年增率轉正。年化 ROE 達 23.6%，位居金控旗下證券第一。此為利多。
- 融資業務市占率成長 5.61% 至 2.86%，但台股現貨市占率略微下降 1.06% 至 1.77%。此為混合。
- 9M25 淨收益及稅後淨利均持續成長。此為利多。
- 玉山投信：
- 境內基金 AUM 及全權委託 AUM 均較去年底成長 12%，9M25 稅後淨利達 1.30 億元。此為利多。
- 已更名為「玉山投信」，並推出第二檔 ETF「全球跨國藍籌 100 ETF」，於亞洲資產管理中心高雄專區上架境外基金。此為利多，顯示產品創新與市場拓展。
玉山金控及三商美邦人壽合併案說明
- 交易概要： 玉山金控將以 100% 股份轉換方式，以 0.2486 股玉山金控普通股換發 1 股三商美邦人壽普通股。玉山股東將持有合併實體約 91.69% 股權，三商壽股東持有 8.31%。雙方董事會已於 2025 年 11 月 5 日通過，預計 2026 年 1 月 23 日召開股東臨時會。
- 併購評估原則（可負擔、合理性、可管理）：
- 可負擔： 財務與未來資本需求在金控可支應範圍內，擬制合併後資本適足率、淨值比、雙重槓桿比等皆維持允當。此為利多。
- 合理性： 交易條件合理公平，讓三商壽股東同享未來成長果實。此為利多。
- 可管理： 三商壽資產規模適中，與銀行業務良好互補。玉山金控已完成盡職調查並規劃經營策略。此為利多。
- 策略考量：
- 壯大金控版圖： 透過併購快速擴展，縮短學習曲線並產生綜效。此為利多。
- 建構完整金融生態圈： 結合銀行、證券、投信、保險業務，打造零售金融生態圈，提供顧客一站式服務。此為利多。
- 最佳時點： 2026 年接軌 IFRS17 及新清償能力制度將提升壽險業價值。主管機關政策支持在地化與財富管理發展。此為利多。
- 選擇三商美邦人壽： 其擁有扎實的經營基礎、業務員與客戶群，資產規模與玉山金控具良好互補性。未來將可招募人才、發揮成長潛力，並利用科技強化經營。此為利多。
- 併購效益： 合併後玉山金控總資產將從 4.3 兆元提升至 5.8 兆元，金控總資產規模將躍升至國內第六大。此為重大利多，大幅提升市場地位與規模經濟。
整體觀點與總結
這份法人說明會報告描繪了玉山金控在 2025 年第三季的強勁表現和雄心勃勃的戰略願景。整體而言，報告內容高度正面，核心業務獲利能力顯著提升，各子公司表現穩健，成本控制得宜，資產品質保持良好。最引人注目的莫過於併購三商美邦人壽的策略決策，這被視為玉山金控邁向「金控 2.0」及完善金融生態圈的關鍵一步。
對股票市場的潛在影響
從報告內容來看，預期將對玉山金控的股價產生積極的影響：
- 短期而言： 強勁的第三季財報（淨收益、淨利、EPS、ROE、ROA 均創歷史新高）將提振市場信心。併購三商美邦人壽的公告，由於其帶來的規模擴張和業務多元化前景，預期將引起市場的正面反應，並可能帶來一波短期買盤。然而，部分資產品質指標的微幅惡化和存放利差的下降，可能會讓部分投資者保持謹慎。
- 長期而言： 併購三商美邦人壽是玉山金控的長期利多。此舉將使其資產規模大幅擴大至國內第六大金控，提高市場地位和競爭力。壽險業務的加入將有效分散金控的收入來源，降低對傳統銀行業務的依賴，並帶來可觀的跨售（cross-selling）綜效。這符合當前金融業綜合化經營的趨勢，有望吸引尋求長期穩健增長和多元化佈局的機構投資者。玉山金控在 ESG 方面的卓越表現也將持續吸引注重永續投資的資金。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 玉山金控核心銀行業務的獲利動能預計將在短期內持續，尤其在淨利息收入和手續費收入方面。信用卡業務的成長速度和資產品質的變化需要密切關注，尤其是住宅貸款的逾放比趨勢和整體呆帳費用的增加。併購案的審批進度將是短期內重要的市場焦點。
- 長期趨勢： 併購三商美邦人壽將是玉山金控長期發展的轉捩點。金控將朝向更為多元化、更具韌性的綜合金融服務集團發展，保險業務將成為新的成長引擎。長期來看，玉山金控將在數位轉型、國際化佈局和 ESG 永續發展方面持續投入，以提升其在台灣乃至亞洲金融市場的領先地位。金控將能夠為客戶提供更全面的產品和服務，從而深化客戶關係，增加客戶黏著度。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於投資人，尤其是散戶，在評估玉山金控時，應注意以下幾個關鍵點：
- 核心獲利能力： 玉山金控展現了強勁的獲利增長，淨利、EPS、ROE 等核心指標均創歷史新高。這反映了公司良好的經營狀況和效率。散戶應關注這些指標是否能持續增長。
- 併購案進度與效益： 併購三商美邦人壽是未來幾年最關鍵的事件。散戶應密切關注此案的股東會決議及主管機關核准進度。同時，更需留意玉山金控未來如何實際整合三商美邦人壽，以及所宣稱的「金控 2.0」與「金融生態圈」效益是否能如期實現。併購後的整合風險（如文化磨合、系統對接）不容忽視。
- 資產品質變化： 雖然整體資產品質仍佳，但逾期放款金額、呆帳費用和年化呆帳成本的微幅上升，以及住宅貸款逾放比的略增，提醒投資人需對潛在的信用風險保持警覺。在經濟波動時期，資產品質是金控穩健經營的基石。
- 非利息收入多元化： 玉山金控在財富管理、信用卡手續費收入方面的增長是正面的。併購壽險公司後，將進一步增加非利息收入的比重，提高獲利穩定性。散戶應觀察這種多元化趨勢是否持續。
- 存放利差壓力： 存款利率的上升速度快於放款利率，導致存放利差縮小，這對以利息收入為主的銀行業構成壓力。散戶需留意未來利率環境對銀行獲利能力的影響。
- ESG 表現： 玉山金控在 ESG 方面表現突出，獲得多項國際國內殊榮。這不僅提升了品牌形象，也符合全球永續投資的趨勢，對於尋求長期價值和風險規避的投資人具有吸引力。
- 股價估值： 在綜合考量上述利多與潛在風險後，散戶應評估玉山金控目前的股價是否合理反映了其成長潛力與經營風險。併購消息可能帶來估值重塑的機會。
總而言之，玉山金控的這份報告呈現了穩健的基礎和清晰的成長策略，尤其是透過併購來擴大版圖並實現多元化，為其長期發展注入了新的動力。投資者應全面審視報告內容，並結合自身投資目標和風險偏好，做出明智的投資決策。
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