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富邦金控 2025 年第一季法人說明會暨富邦人壽 2024 年隱含價值報告摘要
分析與總結：
本次法說會主要回顧了富邦金控及其子公司的2025年第一季的營運表現，並深入探討了富邦人壽2024年的隱含價值。整體來看，富邦金控在稅後淨利、每股盈餘等方面都表現亮眼，穩居業界領先地位。子公司方面，富邦人壽、台北富邦銀行、富邦產險等都對金控的整體獲利做出了積極貢獻，不過各子公司的表現也存在著差異，可能反映出不同業務板塊所面臨的市場挑戰和機遇不同。富邦人壽的隱含價值分析，從精算的角度提供了評估公司內在價值的另一種視角。
就對股票市場的影響而言，這份報告內容好壞參半。稅後淨利和EPS居業界第一是一個非常強烈的利多，股利政策的確定也增加了投資人的信心，加上總資產的提升、股東權益報酬率(ROE)和資產報酬率(ROA)上升都表明公司具有良好的經營績效。但在富邦人壽的表現部分，全球股市震盪導致稅後淨利稍微下降，顯示市場波動對於保險業務存在不確定性，這會讓投資者略微不安。
展望未來，我認為富邦金控短期股價可能因此呈現震盪走高態勢，而長期趨勢可能還是得觀察未來各季度的經營績效。以下的重點摘要，將針對各項資訊做出更詳細的剖析，希望能為投資人提供更有參考價值的投資建議。重點摘要：
- 公司聲明：
- 富邦金控不保證文件中資料的允當性、準確性及完整性。
- 文件可能包含前瞻性陳述，實際經營結果可能與陳述有重大差異。
- 財務資訊未完全經會計師查核或核閱，僅供參考。
- 本文件不構成買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘。
- 富邦金控營運摘要 (2025年第一季)：
- 擬配發2024年普通股每股現金股利4.25元及股票股利0.25元。
- 稅後淨利410.6億元，年增35.0%，每股盈餘3.00元，業界第一。
- 總資產逾12兆，年增5.2%，淨值為9,142億，年增2.0%。
- 普通股每股淨值為59.88元。
- 子公司營運摘要：
- 富邦人壽：
- 稅後淨利273.2億，年增56.4%，位居業界第一。
- 初年度、總保費位居業界第二，等價保費為業界第一。
- 避險前、後經常性收益率較去年同期上升，投資報酬率為5.41%。
- 淨值比約10.6%，RBC約428%。
- 台北富邦銀行：
- 稅後淨利101.1億，續創歷年同期新高，年增23.9%。
- 存放款規模穩健成長及淨利差提升，帶動利息淨收益年增10.5%。
- 財管及信用卡業務持續貢獻手收成長，整體手續費淨收益年成長19.0%。
- 資產品質穩定，逾放比及備抵呆帳覆蓋率維持良好。
- 富邦證券：
- 稅後淨利16.6億，年減29.0%，主係全球股市震盪、台股指數及日均值下滑影響。
- 重要業務市場排名及獲利維持前三大，將持續提升核心業務市佔、優化數位服務，深化客群經營、擴大財管業務規模。
- 富邦產險：
- 稅後淨利16.2億，年增20.5%，受惠於業務結構優化及品質控管。
- 簽單保費收入成長14.7%，市佔率25.4%，續居市場龍頭。
- 投資報酬率為11.38%，反映處分轉投資利益。
- 資本水準穩健，RBC回升至350%。
- 獲利摘要：
- 稅後淨利410.6億元、每股盈餘3.00元，均居業界第一。
- 獲利成長來自富邦人壽與北富銀獲利年增56.4%與23.9%、富邦產險獲利年增20.5%。
- 富邦證券獲利年減29.0%，反映股市震盪影響，惟重要業務市場排名及獲利維持前三大。
- 資產與淨值：
- 總資產逾12兆，年增5.2%。淨值年增2.0%，普通股每股淨值59.88元。
- 資產報酬率與股東權益報酬率：
- 資產報酬率與股東權益報酬率較去年同期上升。
- 富邦金控永續亮點：
- 獲CDP氣候變遷最高榮譽「A級」，連續五年位居領導等級。
- 入選標普永續年鑑。
- 四大子公司獲「永續金融評鑑」排名前25%，為金控同業中獲獎最多的企業之一。
- 富邦人壽、台北富邦銀行及富邦證券分別榮獲壽險類、銀行類及證券類的「卓越體驗企業」獎。
- 子公司富邦人壽、富邦產險、富邦證券、富邦投信皆入榜台灣證券交易所「盡職治理資訊揭露較佳名單」。
- 富邦人壽：
- 受惠於分紅型商品成長，帶動初年度保費年增幅23.8%。
- 續年度保費年增幅5.5%，總保費收入年增幅11.3%。
- 初年度保費、續年度保費與總保費收入均位居業界第二，非投資型初年度保費位居業界第一。
- 商品銷售持續朝向分期繳及保障型等高CSM商品為主，分期繳佔比由61.1%提升至63.4%。
- 美元分紅保單銷售佳，帶動外幣保單佔比由43.4%提升至53.0%。
- 分期繳商品比重持續提升，帶動FYPE成長28.2%，FYPE/FYP比率也自47.7%提升至49.4%。
- 商品組合調整，主要銷售分期繳分紅商品，VNB 較去年同期成長9.9%。
- 業務員通路FYP大幅成長47.8%；銀保通路穩定發展，FYP居業界第一。
- 國內外股票部位佔比下降，主要反映市場波動及實現股票資本利得。
- 現金維持相對較高水位，並視市況動態調整部位。
- 海外固定收益資產，以投資等級公司債及金融債為主。
- 調整存續期間配置，伺機增加長天期債券部位。
- 避險及匯兌前、後投資報酬率皆優於去年同期。
- 變動收益資本利得較去年同期成長，主要反映掌握市場機會並實現獲利。
- 第一季美元兌台幣升值，貢獻匯兌利得。自4月起，台幣升值趨勢下，已大幅減降未避險美元部位，4月底約19%，以因應匯率變動。
- 台美利差縮減，換匯支出持續改善。
- 避險前、後經常性收益率皆較去年同期上升，主係利息收益增加以及經常性避險成本改善。
- 投資報酬率上升，帶動與負債成本相比之正利差擴大。
- 避險後經常性收益率回升，與損益兩平點相比為正利差。
- 2025年3月底淨值比約10.6%，RBC約428%。
- 台北富邦銀行：
- 整體淨收益年增13.1%，其中利息淨收益年增10.5%，主要係存放款規模成長及淨利差提升。
- 手續費淨收益成長19.0%，反映財管及信用卡收益增加。
- 整體授信餘額年增8.3%，主要由個人放款年成長13.2%帶動。
- 外幣授信年增9.7%，高於台幣授信年成長2%，台幣授信主要來自中小企業授信成長。
- 中小企業授信年成長14.1%，佔整體企業授信比重為38.7%。
- 房屋貸款餘額年增11.9%，主要成長來自非購屋房貸。
- 其他個人授信年增26.3%，反映個人信貸年成長37.4%。
- 整體存款年成長8.0%，主要來自外幣存款雙位數成長帶動，年增17.0%。
- 外幣活存比自2024年底上升。
- 1Q25 NIM年增2bps，主要由存放利差年增9bps帶動，反映台幣放款利率提升，抵銷金融資產收益受美元降息不利影響。
- 1Q25 NIM、存放利差分別季增3bps、5bps，主要受益於外幣活存比提升。
- 逾放比及備抵呆帳覆蓋率維持良好，各項業務資產品質維持穩健。
- 提存費用減降，主要來自一般提存減少及企業個案提存迴轉貢獻。
- 簽帳金額年增2.1%，Costco聯名卡及國外消費成長，抵銷國內實體百貨及電商消費成長趨緩。
- 有效卡數年增3.1%，每卡月平均簽帳金額略降，主要是保費及國內消費成長幅度縮小。
- 信用卡逾放比維持良好。
- 手續費淨收益年增19.0%，其中財富管理成長20.0%，共同基金及銀行保險持續貢獻手續費成長。
- 信用卡手收成長16.0%，主要反映簽帳金額增加及部分權益調整。
- 海外分行淨收益成長2.8%，其中利息淨收益及手續費成長動能佳，合計年增12.7%，抵銷金融操作收益下滑。
- 資產品質保持穩健，海外分行稅後淨利年成長4.2%。
- 富邦證券：
- 受全球股市震盪、台股指數及日均值下滑影響，第一季稅後淨利16.6億，年減29.0%。
- 重要業務市場排名及獲利維持前三大，將持續提升核心業務市佔、優化數位服務，並持續深化客群經營、擴大財管業務規模。
- 富邦產險：
- 簽單保費收入成長14.7%，簽單保費市佔率達25.4%，續居市場龍頭。
- 自留綜合率82.9%，較去年同期改善，反映持續優化業務結構及風險控管成效。
- 富邦華一銀行：
- 放款年增16.3%，主要由零售放款成長帶動。
- 1Q25 NIM年增123bps，反映人民幣及美元降息趨勢、存放款結構優化。
- 稅後淨利大幅增長，反映利息淨收益及債券資本利得增加，資產品質維持穩健。
- 富邦人壽 2024 年隱含價值：
- 隱含價值 (Embedded Value) 931.0 億 增加至 1,074.6 億，年增15.4%。
- 新契約價值 (VNB) 20.0 億 增加至 25.7 億，年增28.7%。
- 調整後淨值從 535.8 億增加到 685.9 億。
- 有效契約價值（含資本成本）從395.2 億下降到 388.7億，年減 -1.6%。
- 敏感度分析顯示，投資報酬率和貼現率的變動對隱含價值和新契約價值有顯著影響。
- 德勤獨立審查：
- 德勤針對富邦人壽2024年的隱含價值 (EV) 和新契約價值 (VNB) 進行獨立審查，並認為富邦人壽使用的評估方法和假設在合理範圍內。
- ESG 主要策略目標與成果：
- 在低碳、數位、激勵和影響四大策略目標上，均設定了具體的指標，並在 2025 年 Q1 達成了一定的進展。
- 著重綠色金融、客戶滿意度、員工敬業度、多元共融以及社會關懷等方面。
- 各公司財務摘要（1Q25 vs 1Q24）：
- 富邦金控：淨收益大幅增長（107.1% YoY），主要受益於金融資產及兌換淨損益的大幅提升。
- 富邦人壽：初年度保費收入和總投資收益顯著增加，但自留保險賠款與給付有所減少。
- 台北富邦銀行：淨利息收入和淨手續費收入均有所增長，資產品質維持穩健。
- 富邦產險：簽單保費收入和淨投資收益增加，但自留保險賠款與給付顯著下降。
- 富邦證券：各項收入均呈現增長，但營業費用也有所增加。
- 富邦華一銀行：淨利息收入大幅增加，總放款和總存款均有所增長。
對股票市場的影響與未來趨勢評估
基於以上重點摘要，針對富邦金（2881）對股票市場的影響與未來趨勢分析如下：
- 總體財務表現：
- 利多： 富邦金控2025年第一季的稅後淨利和每股盈餘均居業界第一，顯示出公司極強的盈利能力。擬配發現金股利和股票股利，提高了對投資者的吸引力。總資產持續增長，表明公司具有良好的擴張能力。
- 中性偏多： 淨值和股東權益的增加有助於增強公司的財務穩定性。資產報酬率和股東權益報酬率的上升，反映了公司在利用資產和股東權益方面更有效率。
- 子公司表現分析：
- 利多： 台北富邦銀行和富邦產險的強勁增長對富邦金控的整體表現做出了重要貢獻，多元化的業務組合有助於降低風險。
- 中性偏空： 富邦證券的盈利下降可能引起投資者的擔憂，但報告中也說明，主要原因是受到市場波動影響，且富邦證券重要業務市場排名及獲利維持前三大，顯示其基本面仍然穩健。富邦人壽的數據顯示，雖然總保費收入增加，但同時也面臨著市場波動和投資報酬的挑戰，需要關注其風險管理和投資策略。
- 富邦人壽隱含價值：
- 利多： 隱含價值的增加反映了富邦人壽內在價值的提升，對長期投資者來說是積極的信號。
- 中性： 德勤的獨立審查增加了數據的可信度，確保了評估方法的合理性。
- ESG 表現：
- 利多： 在環境、社會和公司治理方面的卓越表現，有助於提升公司形象，吸引更多注重社會責任的投資者。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點
- 關注市場波動風險： 投資者需要密切關注市場波動對富邦金控及其子公司的影響，特別是對富邦人壽和富邦證券的影響。
- 留意股利政策： 注意公司是否能夠維持穩定的股利發放，這是評估長期投資價值的重要指標。
- 多元化投資組合： 考慮到各子公司表現的差異，評估富邦金控多元化業務組合的優勢。
- 長期投資價值： 將富邦金控視為長期投資標的，關注其隱含價值和長期增長潛力。
- 社會責任投資： 對於注重 ESG 的投資者，富邦金控在永續發展方面的努力是一個加分項。
投資建議
考慮到富邦金控在 2025 年第一季的強勁表現，我建議投資者可以關注以下幾個方面：
- 短期： 受到優異的盈利表現和股利政策的提振，股價可能呈現震盪走高態勢。投資者可以逢低買入，短期內有望獲得較好回報。
- 長期： 儘管市場波動對富邦金控的某些業務帶來不確定性，但其多元化的業務組合、穩健的財務狀況以及在 ESG 方面的優異表現，使其具備長期投資價值。投資者可以將富邦金控納入長期投資組合，並定期關注其業績表現和市場變化。
聲明： 以上分析僅基於提供的資料，不構成任何投資建議。投資者在做出決策前應充分考慮自身的風險承受能力和投資目標，並諮詢專業意見。
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