報告整體分析與總結
本報告為中央再保險公司（股票代號：2851）於2025年9月12日舉辦的法人說明會內容，旨在向投資者介紹公司的概況、產業情勢、營運與財務績效、公司治理及未來發展策略。報告內容顯示，中央再保險公司作為臺灣再保市場的主要參與者，具備穩健的市場地位、保守的資產配置及健全的公司治理架構。
儘管公司在公司治理、永續發展和信用評等上表現卓越，且國內產險及壽險市場前景看好，但從2025年上半年的營運數據來看，公司的淨利、投資收益及核心的核保利潤均呈現顯著下滑。這雖然伴隨著自留綜合率的顯著改善，顯示承保效率提升，但整體盈利能力的下降以及資本基礎的輕微縮減，可能在短期內對市場情緒造成影響。
對股票市場的潛在影響
正面影響（利多）：
- 穩健的市場地位與信用評等： 公司擁有A.M. Best、S&P Global的「A」穩定評等及臺灣信評「twAA+」穩定評等，反映其穩固的國內市場地位、多樣化的業務組合、強健的資本實力與審慎的投資結構，有助於維持投資人信心。
- 承保效率顯著提升： 2025年上半年自留綜合率大幅改善至86.01%，遠優於往年，顯示公司在控制成本和承保風險方面的成效顯著，有助於提升長期盈利潛力。
- 國內市場穩健成長： 國內產險簽單保費截至2025年6月較2024年成長10.3%，預期持續成長；壽險市場亦因新商品及美元保單銷售穩定成長。此為公司國內業務提供了良好的發展環境。
- 保守的資產配置： 資產配置以固定收益為主（佔69%），且債券信評均為投資等級，有利於在市場波動時維持資產穩定性。
- 重視永續發展（ESG）： 公司在ESG投資主題上投入顯著，並建立完善的公司治理與永續發展框架，符合全球趨勢，有助於吸引長期投資者。
- 股利政策穩定： 公司股利政策明確，並承諾至少30%可分配盈餘用於股東紅利，現金股利至少佔總股利50%。2025年現金股利預計為1.9元，較前一年有所提升（扣除2023年特殊情況）。
負面影響（利空）：
- 獲利能力顯著下滑： 2025年上半年淨利、投資收益及核保利潤均較2024年上半年大幅下降，特別是核保利潤僅剩0.2億元，顯示核心業務的盈利面臨壓力。
- 每股盈餘（EPS）大幅衰退： 2025年上半年EPS僅為1.01元，相較於2024年上半年的2.34元有顯著下降，直接影響投資者回報。
- 資本基礎縮減： 2025年上半年總資本基礎略有下降，主要來自資本公積、保留盈餘及其他權益的減少。
- 國際再保業務趨緩： 2024年及2025年上半年國外分入業務保費收入呈下降趨勢，且全球再保市場有逐步軟化趨勢，費率可能對客戶較有利，壓縮再保人利潤空間。
- 總體經濟不確定性： 全球再保人仍持續面臨風險態樣變化、次級風險提升及總體經濟高度不確定性等經營挑戰。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 由於2025年上半年盈利指標顯著惡化（淨利、投資收益、核保利潤、EPS均下滑），預期公司短期內將面臨較大的盈利壓力。全球再保市場的「軟化趨勢」可能進一步壓縮再保費率，影響承保收益。儘管自留綜合率表現亮眼，但若核保利潤無法有效回升，盈利表現仍可能受拖累。投資人短期內需密切關注公司能否在下半年止跌回升。
- 長期趨勢： 從長期來看，中央再保險公司擁有堅實的資本基礎、高度重視風險管理與公司治理，並積極佈局ESG，這些都是其穩健發展的基石。國內保險市場的持續成長以及公司明確的發展策略（鞏固市場地位、優化承保條件、深化風險管理、推動永續發展）將有助於其抵禦市場逆風，並在未來抓住保障型商品和新種險的機會。公司在承保與投資策略上的保守性，亦有助於其在不確定環境中保持韌性。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 密切關注後續財報： 2025年上半年數據顯示獲利能力明顯下滑，散戶投資人應密切關注第三季和全年財報，確認盈利趨勢是否改善。核保利潤能否從谷底回升，以及投資收益是否能穩定貢獻，將是關鍵。
- 評估EPS與股利穩定性： 2025年上半年EPS顯著下降，雖然公司有明確的股利政策，但未來股利發放的實際金額將取決於實際獲利。投資人應評估其對未來股利收入的預期。
- 理解再保市場挑戰： 再保市場受風險態樣、氣候變遷及全球經濟影響甚大。散戶應理解再保產業的波動性，尤其在全球費率可能走軟的環境下，公司的風險管理能力更顯重要。
- 關注公司轉型與策略執行： 公司強調優化財產險承接條件、強化非天災險種、發展保障型壽險商品、以及深化風險管理等策略。投資人應觀察這些策略能否有效轉化為營運績效。
- ESG長期價值： 對於重視長期價值和企業社會責任的投資者，中央再保險公司在ESG方面的投入是正面因素，但仍需關注其能否在財務表現上產生實質效益。
條列式重點摘要與趨勢描述
公司概況
- 基本資料：
- 設立日期：1968年10月31日
- 上市日期：2000年7月
- 民營化日期：2002年7月
- 實收資本額：新台幣80億389萬元
- 員工人數：169人
- 營運地點：台北市南京東路二段53號12樓
- 營業內容與範圍：
- 主要業務：承受國內、外保險業之財產及人身再保險業務。
- 經營險種：
- 產物保險：火險、住宅地震險、船體險、貨物險、航空險、漁船險、任意汽車險、強制汽機車險、工程險、責任險與其他財產險等。
- 人身保險：人壽險、傷害險、健康險。
產業概況
- 國內保險市場：
- 臺灣共有51家保險業者，包括22家產險公司、26家壽險公司及3家再保險業者。
- 國內再保市場主要供給者除中央再保險公司外，尚有科隆再保險與美國再保險等外商分公司。
- 全球再保市場：
- 需求成長趨勢： 受風險態樣變化、氣候相關風險、巨災損失攀升、關稅驅動通膨及經濟與政治動盪等因素影響，市場再保需求持續成長。
- 資本水準預期： 信評公司預期2025年再保市場資本水準將較2024年增加7%，達到6490億美元，再創歷史新高，顯示承保能量充足。
- 經營挑戰： 再保險人持續面臨風險態樣變化、次級風險提升及總體經濟高度不確定性等經營挑戰。
- 市場軟化趨勢： 截至7月續約顯示市場有逐步軟化趨勢，部分合約因過往損失經驗良好，風險調整後費率對客戶較為有利，但整體合約條件仍具吸引力，市場紀律未有顯著變動。
- 產品發展趨勢：
- 國內產險市場： 截至2025年6月，整體簽單保費較2024年增加10.3%，主要由車險、火工險及新種險帶動成長。預期今年市場仍將維持成長態勢。
- 國內壽險市場： 因近期各公司推出具競爭力的分紅保單新商品，以及美國聯準會維持較高基準利率帶動美元計價保單銷售，市場保費可望穩定成長。各公司逐步接軌新會計制度（IFRS 17）與清償能力規範（ICS），重視發展具合約服務邊際的保障型商品。
營運概況
| 年份/期間 |
自留滿期保費收入 (億元) |
國內分入業務 (億元) |
國外分入業務 (億元) |
| 2022 |
187 |
147 |
40 |
| 2023 |
201 |
157 |
44 |
| 2024 |
200 |
159 |
41 |
| 2024.1H |
102 |
81 |
21 |
| 2025.1H |
100 |
84 |
16 |
- 自留滿期保費收入趨勢：
- 整體自留滿期保費收入在2022年至2023年間呈現成長，從187億元增至201億元，但在2024年略降至200億元。
- 2025年上半年（100億元）較2024年上半年（102億元）微幅下降。
- 國內分入業務是主要收入來源，呈現逐年穩定成長趨勢（2022年147億元至2025年上半年84億元）。
- 國外分入業務則在2023年達到44億元的高點後，於2024年及2025年上半年呈現下降趨勢（2024年41億元，2025年上半年16億元）。
| 險種類別 (2025年截至第二季) |
佔再保費收入比重 (%) |
| 國內產物保險 |
66% |
| 國內人身保險 |
17% |
| 國外產物保險 |
17% |
| 國外人身保險 |
0.3% |
- 國內外再保費收入比重（2025年截至第二季）：
- 國內產物保險佔最大宗，達到66%。
- 國內人身保險與國外產物保險比重相同，均為17%。
- 國外人身保險佔比最低，僅0.3%。
| 險種 (2025年截至第二季) |
佔再保費收入比重 (%) |
| 車險 |
33% |
| 火險 |
22% |
| 壽險 |
13% |
| 其他財產險 |
13% |
| 傷害險 |
6% |
| 工程險 |
5% |
| 健康險 |
4% |
| 運輸險 |
4% |
- 各險再保費收入比重（2025年截至第二季）：
- 車險佔比最高，為33%。
- 其次為火險，佔22%。
- 壽險及其他財產險各佔13%。
- 其餘險種（傷害險、工程險、健康險、運輸險）佔比較低，介於4%至6%之間。
財務概況
| 年份/期間 |
淨利 (億元) |
投資收益 (億元) |
核保利潤 (億元)* |
| 2022 |
2.5 |
23.1 |
-23.0 |
| 2023 |
20.9 |
16.6 |
8.3 |
| 2024 |
25.2 |
26.3 |
3.3 |
| 2024.1H |
18.7 |
20.1 |
2.2 |
| 2025.1H |
8.1 |
9.4 |
0.2 |
*核保利潤定義：營業收入-淨投資損益-營業成本-營業費用。
- 營運績效趨勢：
- 淨利： 從2022年的2.5億元大幅成長至2024年的25.2億元，顯示盈利能力顯著提升。然而，2025年上半年淨利僅8.1億元，較2024年上半年的18.7億元有顯著下滑。
- 投資收益： 呈現波動，2022年為23.1億元，2023年降至16.6億元，2024年再回升至26.3億元高峰。2025年上半年投資收益9.4億元，較2024年上半年的20.1億元明顯減少。
- 核保利潤： 從2022年虧損23.0億元大幅改善至2023年獲利8.3億元，顯示承保業務轉虧為盈。然而，核保利潤在2024年降至3.3億元，並在2025年上半年進一步大幅下降至僅0.2億元，顯示承保盈利貢獻度在近期迅速降低。
| 年份/期間 |
總資本基礎 (億元) |
實收資本 (億元) |
特別準備* (億元) |
資本公積、保留盈餘、其他權益 (億元) |
| 2022 |
190 |
80 |
20 |
90 |
| 2023 |
209 |
80 |
18 |
111 |
| 2024 |
227 |
80 |
18 |
129 |
| 2024.1H |
222 |
80 |
18 |
124 |
| 2025.1H |
207 |
80 |
18 |
109 |
*特別準備為負債項下之特別準備，不包含強制車險。
- 資本基礎趨勢：
- 總資本基礎從2022年的190億元逐年成長至2024年的227億元高峰，呈現穩定擴張。
- 然而，在2025年上半年總資本基礎略微下降至207億元，主要受到資本公積、保留盈餘及其他權益從2024年的129億元下降至2025年上半年的109億元的影響。
- 實收資本額維持80億元不變，特別準備在2023年後穩定於18億元。
| 年份/期間 |
資產規模 (億元) |
| 2022 |
503 |
| 2023 |
539 |
| 2024 |
579 |
| 2024.1H |
583 |
| 2025.1H |
575 |
- 資產規模趨勢：
- 公司資產規模呈現逐年穩健成長，從2022年的503億元增至2024年上半年的583億元。
- 2025年上半年資產規模略微下降至575億元。
| 資產配置 (2025/6/30) |
金額 (新台幣億元) |
佔投資部位比重 (%) |
| 固定收益 |
328.4 |
69% |
| 約當現金 |
97.1 |
21% |
| 股票 |
44.3 |
9% |
| 投資性不動產 |
3.8 |
1% |
| 債券組合資訊： 距到期年限6.2年，信評均為投資等級。 |
- 資產配置（2025年6月30日）：
- 公司資產配置以固定收益為主，佔總資產的69%，顯示較為保守的投資策略。
- 約當現金佔21%，股票佔9%，投資性不動產佔1%。
- 債券投資組合的平均到期年限為6.2年，且信評均為投資等級。
| ESG投資主題 (2025/6/30) |
投資規模 (新台幣億元) |
佔投資部位比重 (%) |
| 永續經營 |
24.4 |
7.23 |
| 綠能及電動車 |
6.0 |
1.79 |
| 低碳 |
8.4 |
2.48 |
| 公司治理 |
9.0 |
2.65 |
| 永續發展債券(國內) |
4.0 |
1.18 |
| 永續發展債券(國外) |
15.2 |
4.50 |
- ESG投資主題（2025年6月30日）：
- 公司積極投入ESG相關投資，總規模涵蓋永續經營、綠能及電動車、低碳、公司治理以及國內外永續發展債券等多個領域。
- 其中永續經營主題的投資規模最大，達24.4億元，佔投資部位比重7.23%。
- 國外永續發展債券投資規模達15.2億元，佔4.50%。
| 重要財務績效指標 |
2022 |
2023 |
2024 |
2024.1H |
2025.1H |
| 自留綜合率(%) |
116.0 |
94.5 |
98.3 |
97.1 |
86.01 |
| 資產報酬率(%) |
0.5 |
4.0 |
4.5 |
3.3 (非年化) |
1.41 (非年化) |
| 權益報酬率(%) |
1.5 |
11.6 |
12.6 |
9.5 (非年化) |
4.08 (非年化) |
| 純益率(%) |
1.2 |
9.5 |
11.0 |
15.3 |
8.07 |
| EPS(元) |
0.41 |
2.61 |
3.14 |
2.34 |
1.01 |
- 重要財務績效指標趨勢：
- 自留綜合率： 從2022年的116.0%大幅改善至2023年的94.5%，並在2025年上半年進一步降至86.01%，顯示承保業務的效率與盈利能力顯著提升。
- 資產報酬率(ROA)及權益報酬率(ROE)： 兩者均從2022年的低點（ROA 0.5%，ROE 1.5%）穩步提升至2024年的高峰（ROA 4.5%，ROE 12.6%）。然而，2025年上半年兩者均呈現明顯下滑（ROA 1.41%，ROE 4.08%，皆為非年化），預示近期盈利能力減弱。
- 純益率： 亦從2022年的1.2%增長至2024年的11.0%。2024年上半年曾高達15.3%，但在2025年上半年則降至8.07%。
- EPS： 從2022年的0.41元穩步成長至2024年的3.14元。然而，2025年上半年EPS僅為1.01元，相較2024年上半年的2.34元有大幅下降。
| 發放年度 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
| 現金股利 (元) |
1.3 |
1.8 |
0 |
1.4 |
1.9 |
| 股票股利 (元) |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
- 股利政策與發放情形：
- 公司章程規定，年度盈餘分配需彌補虧損，提撥20%法定盈餘公積，並依規定提列或迴轉特別盈餘公積後，由董事會擬定並經股東會通過。
- 每年提撥不低於當年度可供分配盈餘30%為股東紅利，且現金股利至少應佔股利總額的50%。
- 過去五年，公司主要發放現金股利，股票股利均為零。
- 現金股利在2023年為零，但其餘年份均有發放，且2025年預計發放1.9元，為近年新高（排除2023年）。
公司治理與永續發展
- 公司治理：
- 維護股東權益與平等對待股東：提早申報股東會資料、召開股東會、董事參與股東會、實施電子投票、建置利害關係人聯繫平台。
- 強化董事會結構與運作：董事會多元化、成員獨立性、設置功能性委員會、董事會績效評估、董事定期進修。
- 提升資訊透明度：辦理法人說明會、及早公告各期財報、公司網站揭露相關資訊（財務、業務、公司治理）、年報資訊揭露（股利政策、績效評估與酬金）、英文資訊揭露。
- 推動永續發展：編製永續報告書並取得第三方驗證、設置永續發展委員會、推動誠信經營、員工福利與人權保障、氣候變遷之風險與因應。
- 永續發展 (ESG)：
- 環境 (E)： 參考TCFD將營運策略規劃和決策納入氣候變遷風險與因應措施、臨分業務原則上不承做燃煤等高污染、高排碳類型企業、合約業務逐步調整業務結構以符合ESG趨勢、導入ISO14064-1:2018溫室氣體盤查及查證作業。
- 社會 (S)： 支持政策性保險運作、重視責任投資與盡職治理、響應公益與回饋社會、關注人才培育與員工福利。
- 治理 (G)： 落實公司治理、董事會下設置永續發展委員會、履行誠信經營、嚴謹的風險管理、法規遵循、尊重利害關係人權益、重視資訊安全與個資保護、配合推動第三屆永續金融評鑑、編製中、英文版永續報告書。
未來展望
- 信用評等：
- 獲得A.M. Best「A (Stable)」、S&P Global「A (Stable)」及Taiwan Ratings「twAA+ (Stable)」的評等。
- 評等優勢：擁有穩健的國內市場地位與多樣化業務組合、非常強健的資本強度與分散且審慎的投資結構、良好經營績效（正向核保利潤與投資收益）、允當的企業風險管理與強健的風險控管。
- 發展策略： 以建立風險管理與穩健獲利兼具之整體業務組合為目標，主要圍繞五大經營方針：
- 推動永續發展。
- 強化人才培育。
- 落實公司治理。
- 深化風險管理。
- 重視法令遵循。
- 具體發展策略：
- 國內再保險業務： 鞏固市場地位、深化與市場合作；優化財產險承接條件、強化非天災險種發展；審慎配置承保能量、控制累積曝險、優化轉再保安排、提升資本利用效率。壽險部分因應IFRS 17與ICS接軌趨勢，持續尋求保障型商品新契約保費收入成長商機。
- 國際再保險業務： 以利潤為導向、持續提升業務品質、慎選風險對價適足之業務；提升業務風險透明度、嚴格控管各區域累積曝險及巨災風險；持續提升業務組合分散度、關注非傳統財產險業務機會；定價將適度反映通膨與氣候變遷因素之風險成本。
- 資金運用業務： 持續秉持穩健投資策略、輔以嚴謹的風險控管，以追求安全平衡的穩定收益，支援再保業務永續發展。